核心要點：

• DeFi 借貸市場正經歷多方面的創新和發展，包括經濟模型優化、技術創新融合以及合規化建設。這些方向旨在提升借貸雙方的用戶羣範圍和規模，解決超額抵押帶來的資本利用率低的問題，推動 DeFi 借貸領域的成熟與進化。
• 模塊化借貸設計通過將復雜系統分解爲獨立、可互換的模塊，增強了系統的靈活性和可擴展性。Morpho、Euler V2、Vesper 等協議是模塊化借貸方向的積極探索者，它們通過引入模塊化設計，提高了系統的靈活性和創新性，有助於消除單點依賴風險和資本效率低下的問題。
• RWA 的代幣化是本輪牛市的重要創新驅動要件，它通過將現實世界的資產如房地產、藝術品等代幣化，引入 DeFi 領域，擴大了借貸市場的規模和影響力。Centrifuge、Huma Finance、Flux Finance 等協議在這一領域進行了積極的探索和實踐。
• 無抵押信用貸款是 DeFi 借貸市場的一個重要創新方向，盡管面臨諸多挑戰，但 TrueFi、Clearpool 等協議通過結合銀行交易記錄、第三方信用評級數據等，探索出了從閃電貸往綜合分析信用狀況來拓展純信用貸款的業務模式。
• AI（artificial intelligence，人工智能）技術在 DeFi 借貸領域的應用，尤其是在自動化交易、風險管理、交易效率優化和用戶體驗提升方面，展現出巨大的潛力。MakerDAO、dForce 等協議已經開始探索 AI 技術的應用，預示着 AI 與 DeFi 的融合將在未來開拓出積極的局面。
• 以 Aave、MakerDAO（Spark）、Compound 爲代表的頭部協議，憑藉其深厚的網路效應、強大的品牌影響力以及不斷迭代更新的技術實力，牢牢佔據了市場的主要份額，成爲行業的標杆與引領者，而靠後梯隊的協議則着力在模塊化借貸、對接 RWA 資產、開發無息貸款和無抵押貸款、融合 AI 技術等力圖打開市場局面。

隨着加密市場的逐步回暖，沉寂已久的 DeFi 領域正再次走入人們視野，尤其是 DeFi 借貸以其穩健的淨收入模式開始在競爭激烈的當下受到關注。近期數據顯示，借貸賽道的總鎖定價值（TVL）相較於 DeFi 總體回升幅度更爲顯著，彰顯了這一賽道的強勁增長動力和堅實市場基礎。

盡管 DeFi 整體市值及 TVL 佔全球加密貨幣市場的比例波動未顯示出統一趨勢，但近期以 Aave 爲代表的頭部借貸協議持續領跑，通過不斷創新與合作鞏固了其市場地位，同時，模塊化借貸、純信用借貸、RWA 借貸等細分市場注入了新的活力與可能，預示着借貸賽道未來的無限潛力。

鑑於借貸賽道在 DeFi 生態系統中的重要地位及其持續增長的潛力，本報告旨在深入分析該賽道的競爭格局、關鍵事件、創新力量及成功因素，通過梳理借貸項目的市場數據、技術特點及發展趨勢，爲讀者呈現一個全面、深入的借貸賽道分析框架，以便更好地把握市場脈搏，洞悉未來趨勢。

請注意，報告內提及的 DeFi 項目旨在闡釋相關概念，不代表 Gate.io 的官方認可或推薦，讀者需自行深入調研以全面評估項目及其潛在風險。此外，本文也不對與 DeFi Lending 有業務交叉或涵義接近的 Restaking（如 Eigenlayer）、Liquid Staking（如 Lido）、DEX（如 Curve Finance）等做深入解釋，它們都是 DeFi 下的獨立板塊或概念，不宜喧賓奪主。

一、DeFi 借貸市場的競爭格局概覽

1、DeFi 借貸原理及流程

如果要了解 DeFi 借貸市場的未來趨勢，通常要了解其基本原理和發展歷程。在本節，我們將盡可能以簡短的脈絡來爲大家解釋該領域的基本情況。

簡單來說，DeFi 借貸是一種基於區塊鏈技術的金融系統，無需銀行等傳統中介機構。它允許人們以點對點的方式直接借入和借出加密貨幣。

通常而言，DeFi 借貸市場運作流程如下：

• 智能合約部署：所有 DeFi 借貸活動的核心是智能合約，即一段自動執行預設規則的代碼。借貸雙方直接與這些智能合約交互，完成資金的存取和借貸過程。每個 DeFi 借貸協議都有自己的智能合約框架，用於確保每一筆交易的安全性和透明度。
• 抵押品存入：目前 DeFi 借貸市場普遍採用超額抵押模式，即借款人需要先將自己的足額的數字資產（如 ETH 或 DAI）存入指定的智能合約地址作爲擔保，才能獲取相應的低於押入資產價值的貸款額度（通常爲 70%）。這是爲了降低違約風險，因爲一旦借款人無法按時還款，智能合約會自動清算抵押物，用以償還債務。
• 流動性池創建：除了傳統的個人對個人 (P2P) 模式之外，許多 DeFi 借貸平台還採用了流動性池機制。出借人可以將自己的資金存入流動性池，然後由智能合約根據市場需求自動匹配給符合條件的借款人。這種方式能夠提高資金使用效率，同時也爲出借人提供了更多收益機會。
• 利率計算與分配：不同於固定利率的傳統借貸模式，DeFi 平台通常採用算法自動調節市場利率水平，使其始終處於供需平衡狀態。當某一幣種的需求大於供應時，相應地就會推高該幣種的借款利率，反之則降低。這種機制有助於維持市場穩定性，同時也讓參與者能享受到更加靈活的定價策略。
• 清算機制觸發：如果借款人的抵押比率低於預設安全閾值，則智能合約會自動啓動清算程序。這意味着部分或全部抵押資產將被出售，所得款項優先用於償付未結貸款本息。清算過程完全自動化執行，避免了人爲幹預帶來的不確定性。

與 DeFi 借貸對應的則是 CeFi 借貸，它們之間最大的區別就是 CeFi 不完全依靠智能合約執行借貸業務流程，而是類似傳統金融機構那樣，用戶與受信任的中介機構打交道。

圖 1 來源：tangem

最後，借貸協議收益來自利息、清算收益和服務手續費，這些收益在協議本身、流動性提供者（LP）和二級做市支撐間分配。項目方在初期可能通過高利率吸引 LP 和借款人，後期則更關注穩定幣價，通過二級市場操作和調整利率政策來維持市場穩定。協議需平衡各方利益，實現最優化結果。

在整個借貸鏈條中，利息、清算費與服務費構成協議收入，需在協議、流動性提供商及二級市場參與者間公平分配，體現爲一種多方的博弈和優化過程。

2、DeFi 借貸市場發展歷程

簡單來說，該領域的發展可劃分爲三個階段。

1. 探索期（2017-2018 年）：DeFi 生態的起步階段，以 MakerDAO、Compound 等爲代表的一批早期協議湧現，ICO 熱潮也催生了一批早期的 DeFi 協議出現，爲用戶提供基於智能合約的加密資產借貸服務，奠定了 DeFi 借貸的基礎。
2. 爆發期（2019-2020 年）：DeFi 生態進入高速增長階段，鏈上借貸市場呈現多元化和創新化特徵。更多 DeFi 項目加入競爭，借貸協議在風險管理、利率模型、治理機制等方面不斷創新優化，爲用戶提供更豐富、更靈活的金融服務。
3. 拓展期（2021 年至今）：面對以太坊網路擁堵和手續費漲等挑戰，DeFi 借貸協議開始探索跨鏈和多鏈解決方案，以提高效率和降低成本。同時，隨着實體經濟和傳統金融的需求增加，借貸協議也開始嘗試將現實資產（RWA）上鏈，以擴大借貸市場的規模和影響力。這一階段的 DeFi 借貸市場正朝着更加成熟、高效和多元化的方向發展，也是本報告重點關注的地方。

以下是我們梳理的有關 DeFi Lending 的一系列裏程碑事件，可以從中看出該領域的關鍵性節點事件及脈絡變化。

• 2013 年 3 月，丹麥創業家 Rune Christensen 第一次通過 Reddit 向社區展示了 MakerDAO 的願景，並於 2014 年 12 月正式啓動該協議。這被視作第一個 DeFi 借貸協議。
• 2017 年 12 月，MakerDAO 推出單抵押 DAI（SCD） 的去中心化穩定幣，起初僅支持 ETH 作爲抵押品。到 2019 年，又發布了多抵押 DAI（MCD）。
• 2018 年 9 月，Robert Leshner 和 Geoffrey Hayes 在 2018 年提出的 Compound Finance 協議發布，次年 V2 上線，並創新地引入代幣化借貸頭寸。
• 2020 年 1 月，Aave 推出 V1，首創閃電貸功能，次月發生 bZx 攻擊事件。
• 2020 年 3 月，DeFi 用了兩年時間 TVL 突破 10 億美元，但在 312 黑天鵝事件中腰斬，但很快在 3 個月內重回 10 億美元。
• 2020 年 5 月，Compound 開啓流動性挖礦（Liquity Mining），拉開了 DeFi Summer 的序幕。
• 2021 年 4 月，MakerDAO 實現第一筆以現實世界資產（Real World Asset）支持 DAI 的貸款，也是世界上首筆基於 DeFi 的現實世界資產貸款。MakerDAO 和合作夥伴 Centrifuge 合作，New Silver 作爲 Centrifuge Tinlake 上的固定和翻轉貸款池（Fix & Flip loan），使用 MakerDAO 作爲信貸工具獲得了首筆貸款。
• 2021 年 12 月，DeFi 借貸市場的存款規模一度突破 900 億美元。
• 2022 年夏天，Terra-Luna 生態系統崩潰，熊市全面爆發，Anchor 等 DeFi 借貸協議大量清算，TVL 從 2000 多億暴跌至 600 億美元左右，CeFi 借貸項目（如 BlockFi、Celesius、Babel Finance 等）也紛紛倒閉。
• 2023 年 3 月，Euler Finance 被一名阿根廷黑客盜取了價值近 2 億美元的加密貨幣，這是迄今爲止數額最大的 DeFi Lending 被盜案。而僅僅三周後，該款項即被歸還。同月，USDC 發生脫錨，MakerDAO PSM 迅速成爲 USDC 逃離的傾銷場所，引發社區擔憂。
• 2023 年 5 月，MakerDAO 發布 The Endgame（終局計劃），旨在“提高效率、彈性和參與度”，應用人工智能工具輔助構建治理流程，同月旗下通用借貸協議 Spark Protocol 正式上線。
• 2023 年 11 月，Aave Companies 宣布品牌更名爲 Avara。Avara 逐步推出了包括穩定幣 GHO、社交網絡協議 Lens，以及機構借貸平台 Aave Arc 在內的新業務，並且開始在加密錢包、遊戲等多個領域進行戰略布局。
• 2024 年 8 月，由於 Base 和 Scroll 等新興借貸市場的出現，DeFi 借貸市場再度活躍。Aave 周活躍借款人數量達到 4 萬，超過 2022 年底的前期高點，周存款人數量也接近峯值水平。
• 2024 年 9 月，MakerDAO 升級爲 Sky，向合規和 subDAO 轉型。

3、市場發展圖景

3.1 關鍵數據與指標

隨着加密市場整體的復蘇，當前的 DeFi 競爭格局呈現出一種既穩固又充滿活力的態勢。

從區塊鏈網路來看，全網總鎖定價值即 TVL 在今年初穩步漲至最高 370 億美元後，持續高位震蕩，目前維持在 300 億美元左右，其中以太坊依然是最領先的網路，在該賽道佔據主導地位。在目前 412 個 DeFi 借貸協議中有 111 個協議支持以太坊網路，其 TVL 達 160.27 億美元，佔比常年維持在 50%以上，緊隨其後的是 Tron 鏈的 49.51 億美元、Solana 鏈的 18.96 億美元、BNB 鏈的 18.69 億美元。此外，新興市場如 Arbitrum、Base、Sui、Aptos、TON 等網路佔比雖小，但展現出了顯著的增長趨勢。

圖 2 來源：DefiLlama

從用戶參與度來看，DeFi 領域的月均去重用戶數從 2023 年初的 255 萬穩步增長至今年 9 月份 2164 萬的新高，已大幅領先上輪牛市水平，遠超整個市場的漲趨勢。

圖 3 來源：@rchen8

從應用協議的市場份額來看，以 Aave、JustLend、MakerDAO（Spark）、Compound 爲代表的頭部協議，作爲上一輪牛市之前的奠基者，不僅經受住了市場的考驗，還在持續的市場演化中不斷鞏固並加強了自身的地位。這些協議憑藉其深厚的網路效應、強大的品牌影響力以及不斷迭代更新的技術實力，佔據了市場近 70%的份額，成爲行業的標杆與引領者。它們各自在代幣效用、流動性管理、穩定幣發行、風險管理等領域展現出卓越的性能與創新能力，難以在短時間內被其他競爭者輕易取代。

表 1 來源：Gate.io Research，token terminal

緊隨其後的是，模塊化借貸 Morpho 在支持多資產和資金效率方面具有顯著優勢，TVL 達 12 億美元，此外非 EVM 的 Kamino Lend 同樣因 Solana 鏈上高度活躍的交互需求而增長迅速，這些新興協議各具特色，我們將於後文着重介紹。

3.2 DeFi Lending 四巨頭

根據 DefiLlama 的統計，目前 DeFi 借貸市場總 TVL 達 306 億美元，Aave、JustLend、Spark（原 MakerDAO）、Compound 佔比分別爲 35.9%、18.4%、7.5%、6.3%，佔據全部 TVL 的 70%。

圖 3 來源：DefiLlama

Aave

Aave 是目前規模最大的 DeFi 借貸協議，在 DeFi 項目中排名第 3。憑藉其借貸池、aToken 模式、創新的利率機制以及閃電貸功能等核心特性，Aave 長期保持着領先地位。

• 支持公鏈：最初在以太坊上運行，後擴展至多個 EVM 鏈。
• TVL（總鎖倉價值）：112 億美元。
• 項目定位：Aave 定位爲一個基於以太坊的創新 DeFi 借貸協議，提供無抵押貸款、閃電貸等特色服務。
• 運作機制：用戶可以存入資產作爲抵押品來借出其他資產，同時也可以成爲貸方賺取利息。協議收取一部分利息收入，用於維持 DAO 並支持協議貢獻者。收取的比例由儲備系數決定，根據資產風險的不同，儲備系數在 10%～35% 之間。
• 項目優勢：創新性地設置了安全模塊，還開創了新的借貸玩法，如利率轉換（借款人可以在可變利率和穩定利率之間轉換）、抵押品互換（借款人可以將他們的抵押品換成另一種資產）和閃電貸款等。

JustLend

JustLend 是 2020 年啓動的 TRON 波場官方借貸平台，TVL 曾短暫超越 Aave 躍居該賽道第一。

• 支持公鏈：主要支持波場（TRON）公鏈。
• TVL：58 億美元。
• 項目定位：JustLend 旨在爲 TRON 生態提供安全、透明的借貸服務。
• 運作機制：用戶可以存入資產作爲抵押，借出其他資產，同時平台通過智能合約自動執行借貸規則。
• 項目優勢：與波場生態的深度整合，以及較低的交易費用，是其吸引用戶的關鍵。

MakerDAO（Spark）

MakerDAO 通過其穩定幣 DAI 和去中心化借貸協議，爲用戶提供了穩定的資產和借貸服務。其 SubDAO Spark 於去年上線，進一步豐富了借貸市場的產品線，提升了市場競爭力。

• 支持公鏈：Ethereum、Gnosis Chain。
• TVL：22 億美元。
• 項目定位：MakerDAO 專注於穩定幣 DAI 的生成和借貸服務。
• 運作機制：用戶通過抵押資產生成 DAI，平台通過智能合約維持 DAI 的穩定性。
• 項目優勢：作爲去中心化穩定幣項目的鼻祖，具有先發優勢，目前也是最大的去中心化穩定幣項目，目前轉向合規 RWA 方向。DAI 的穩定性及其在 DeFi 中的廣泛接受度是 MakerDAO 的核心優勢。

Compound

Compound 較早推出流動性挖礦的 DeFi 借貸平台，由此引發了 2020 年的 DeFi Summer。

• 支持公鏈：主要在以太坊上運行，但有擴展至其他鏈的計劃。
• TVL：19 億美元。
• 項目定位：Compound 旨在提供一個開放的借貸市場，通過算法自動調整借貸利率。
• 運作機制：用戶存入資產作爲抵押，平台通過算法自動匹配借貸雙方。
• 項目優勢：起步較早的借貸平台，具有先發優勢；Compound 的自動利率調整機制和穩健的市場策略，增強了其在 DeFi 領域的競爭力。

3.3 闖局者

此外，DeFi 市場的魅力在於其開放性和創新性，這促使了除頭部協議外的衆多主要協議及新興力量積極尋求突破與發展。比如採取模塊化借貸架構的 Morpho，支持跨鏈借貸的 Radiant，嘗試 RWA 和信用貸款的 Huma Finance 等。

隨着加密貨幣市場的整體復蘇趨勢，用戶對於資金借貸、流動性提供等金融活動的需求日益增加，這爲 DeFi 領域帶來了前所未有的發展機遇。新興協議和新玩法紛紛湧現，通過引入更爲新奇、高效的借貸機制與金融產品，旨在滿足用戶多樣化的需求，並挑戰現有格局。

對諸多採取新思路的闖局者，我們將於第三部分以案例的形式着重分享。

二、DeFi 借貸市場發展趨勢

DeFi 借貸市場的發展不僅有其內在的技術和利益驅動，更多地還受到加密市場整體情緒的驅動，最直觀的自然是比特幣價格的牛熊轉換。

事實上，比特幣對 DeFi 等加密生態的影響是多方面的，包括直接影響 DeFi 的總鎖定價值、影響 DeFi 市場的整體情緒和投資者信心、推動 DeFi 生態的發展和創新以及間接影響相關協議代幣價格等。

如下圖所示，DeFi Lending 的 TVL 明顯跟隨比特幣價格波動，盡管今年比特幣價格一度創出歷史新高，但 DeFi Lending 板塊的 TVL 仍然未能觸及新高，市場的交投情緒和需求並未到來。

圖 4 來源：Gate Research

而 Aave 等頭部協議也愈發像傳統商業銀行，這並不是批評它們裹足不前，相反這是上輪 DeFi 創新大爆發後從野蠻狂飆到穩健持重的正常發展路徑。

如下圖所示，Aave、COMP、MKR 的 MCAP/TVL 經歷了先漲後跌的拋物線走勢，在 DeFi 狂熱時期，投資者紛紛買入代幣，投機成分重於項目鎖倉回報，經過短期亢奮之後，該比率進入 0.1-0.2 相對平穩的區間內。盡管經歷了 2022 年的熊市以及 2023 年的牛市，幣價幾經波折，但相對而言 MCAP/TVL 波動已趨於收斂。

圖 5 來源：DefiLlama，Gate Research

總之，這些頭部協議的 MCAP/TVL（市值與總鎖定價值比）持續徘徊在低位，反映了協議市值與平台鎖定價值相匹配，較少市場泡沫，通常可以被視爲正面跡象，內在價值較高。

當然 2023 年 6 月份的 RWA 熱潮使得 MAKER 一度大漲帶動該指標躥升，這也在一定程度上說明了，盡管技術創新非常重要，但能抓住眼球、搶佔熱點的市場營銷對加密協議來說同樣重要，畢竟市場不總是爲技術創新買單。

除了上述所述受加密市場整體人氣的影響外，在探討 DeFi 借貸協議的未來發展方向時，筆者認爲還可以從三個核心維度深入闡述 DeFi 借貸市場的內在發展趨勢：經濟模型優化、技術創新融合以及合規化建設。這些方向相互交織，共同用於擴大借貸雙方的用戶羣範圍和規模、解決現有超額抵押存在的資本利用率低的問題，推動 DeFi 借貸領域的成熟與進化。

1. 經濟模型優化：提升效益與激勵

首先，DeFi 借貸協議的經濟模型優化是提升整個生態系統吸引力的關鍵。這一方向的核心在於平衡協議收入、流動性提供者（LP）利益以及總鎖定價值（TVL）之間的關係，以實現共贏。具體包括：

• 調整利率模型：通過動態調整借貸利率，根據市場供需情況自動調整，既能保證借款人的成本效益，又能爲 LP 提供更具吸引力的回報率。比如 Liquity 協議允許用戶在借出 LUSD 時不需要支付持續的利息費用，而是通過一次性的借款費用來平衡協議的運作成本和風險。
• 優化抵押品清算機制：設計更加高效、透明的清算流程，減少清算過程中的損失，同時保護 LP 免受過度風險暴露。
• 引入多樣化抵押品：支持包括 BRC20 Ordinals、現實世界資產（RWA）等新型資產作爲抵押品，拓寬借貸市場的資產池，吸引更多類型的投資者和借款人。例如 Dova Protocol、Shell Finance、Liquidium 等均允許用戶將 BRC20 抵押品獲取貸款。
• 改善協議代幣效用：通過改進治理代幣和國庫的激勵機制，如費用折扣、空投獎勵、收入分紅/回購等，增強代幣持有者的參與感和歸屬感，促進協議的長期穩定發展。例如 2024 年 7 月底，Aave 提案啓動費用轉換，將部分淨超額收入返還給其關鍵用戶，促進了 AAVE 幣價和 TVL 提升。

2. 技術創新融合：提升完備性、效率與安全性

技術創新是推動 DeFi 借貸協議向前發展的重要驅動力。新技術的應用融合，可以顯著提升鏈上借貸的完備性、執行效率及安全性：

• 去中心化保險：爲借貸交易提供鏈上保險服務，降低因違約或市場波動導致的資金損失風險，增強用戶信心。
• AI 優化服務：AI 技術可以在風險管理、自動化交易、信用評估和優化用戶體驗等方面發揮積極作用，爲借貸決策提供數據支持，幫助用戶和平台做出更明智的決策選擇。例如 DeFi 協議 NOYA 允許 AI 代理安全、精確地管理多個區塊鏈的流動性，該協議的基礎設施使用零知識機器學習（ZKML）等先進技術支持多種功能，例如流動性配置、槓杆管理和借貸利率優化。
• 去中心化身份（DID）：建立基於區塊鏈的身分驗證體系，通過智能合約自動評估用戶信用狀況，能爲無抵押信用貸款提供可能。例如 Aave 推出的 Lens Protocol 就意在通過社交數據來建立鏈上信用評估體系。
• 模塊化借貸：通過引入模塊化設計，將借貸協議的不同功能（如風險評估、資金池管理、借貸執行等）獨立成模塊，便於快速迭代升級，同時提高系統的靈活性和創新性。

3. 貼合現實用例：商務合作與生態搭建

經過 2020 年的野蠻突進，DeFi 借貸市場現在已經日漸趨同，未來趨勢將是微創新居多，顛覆式爆發概率較小。正如 Electric Capital 合夥人 Ken Deeter 指出的那樣，Aave、Morpho Labs、Silo Finance、Euler Labs、Kamino 和 Fraxlend 等，功能集正在融合，循環借貸無處不在，所以未來將聚焦用例、合作夥伴關係和生態系統。

在筆者看來，對接更多真實世界資產，建立面向合格投資者的合規化借貸系統或將成爲未來重要的轉型方向。

• 監管合規：合規化借貸系統要求用戶進行 KYC/AML，確保資金來源合法，防止非法資金流入 DeFi 借貸市場，確保借貸協議符合當地法律法規要求。例如 2024 年 9 月初，MakerDAO 轉型爲 SKY，對穩定幣 USDS 內置凍結功能以配合現實監管，但遭到社區批評，過於迎合監管訴求，往往意味着背離對免許可、免審查的加密精神，這在目前確實是一個兩難的問題。
• 真實世界資產（RWA）：包括穩定幣、國庫券和再保險等，將成爲鏈上經濟活動的支柱，都將是借貸市場要拓展合作的場景。例如原有的 MakerDAO 設有的 RWA 板塊分兩個部分，一是 MIP21，支持 RWA 作爲抵押物進行借貸，並採用 Centrifuge Tinlake 作爲底層，通常收取 4% 的穩定費，二是 MIP65，即支持通過 PSM 模塊獲取 USDC 並由 Monetalis 進行策略化投資，目前已多次購買美國債券。再比如借貸協議 Teller 智能合約由 Sherlock 審計並提供高達 220 萬美元的保險。

三、創新案例

我們在本節爲大家呈現一些上文提到的新趨勢下的 DeFi 借貸協議的創新案例。

1、模塊化借貸：靈活高效，定制風險敞口，解鎖更多用例

模塊化設計旨在通過將復雜系統分解爲一系列獨立、可互換的模塊來增強系統的靈活性和可擴展性。而在區塊鏈領域，模塊化的區塊鏈通常被分解爲數據可用性層、共識層、執行層和結算層共四個主要的功能層，每個層負責特定的功能，通過解耦和重組來解決區塊鏈的擴展性和安全性問題。

推而廣之，模塊化借貸則是利用區塊鏈技術將借貸過程，分解爲多個獨立且使用標準化接口進行通信的模塊，如流動性管理、利率設定、風險評估和清算機制等。這種結構可以使功能、風險參數、抵押品和資產無縫融合，保證各模塊獨立開發、部署、升級，有助於消除單點依賴風險和資本效率低下的問題，並擴展鏈上借貸用例。

目前 Morpho、Euler V2、Vesper、Gearbox 等是模塊化借貸方向的積極探索者，而 Aave v4、Compound、MakerDAO、Ajna、Starport 等也在一定程度上體現了模塊化的協議設計理念。例如，MakerDAO 正在轉向更加去中心化的 SubDAO 模型，而 Aave 的協議由多個智能合約組成，用於處理借貸、抵押品管理、清算等。

Morpho

Morpho Labs 是最早探索模塊化借貸概念的協議之一，其通過模塊化的設計和無摩擦的交易機制，旨在成爲被動借貸者的聚合流動性層。2022 年至 2023 年期間，Morpho 推出了優化器，專注於通過點對點匹配用戶來提高底層協議（Compound V2、Aave V2 和 Aave V3）的借貸和供應率。

圖 6 來源：morpho.org

Morpho 的一大亮點是在現有的 DeFi 借貸協議之上構建了一層，通過引入額外的模塊來優化流動性供應、利率機制等，通過智能合約實現的自動匹配機制，旨在提供更具競爭力的利率，同時保持高度的靈活性和可定制性。

圖 7 來源：docs.morpho.org

Morpho Labs 的兩大核心產品是 Morpho Blue 和 Meta Morpho：

• Morpho Blue：Morpho Blue 於今年初推出，在以太坊虛擬機上實現了加密資產的部署最小化和獨立的借貸市場。它採用雙重許可（BUSL-1.1 和 GPLV2），提供了無信任基礎層，允許用戶創建由貸款資產、抵押資產、清算貸款價值（LLTV）、預言機和利率模型（IRM）組成的獨立市場。這些市場參數在創建時選定，並永久存在且不可改變。
• Meta Morpho 是一個獨立的元協議，用於在 Morpho Blue 的基礎上創建 Meta Morpho Vaults（借貸保險庫），旨在實現跨不同的 DeFi 平台和協議的無縫集成和互操作性。它提供跨平台集成、增強的互操作性、自動化管理和流動性聚合，使得不同 DeFi 協議之間的協作更加順暢。

總之，Morpho 通過其模塊化設計、高效低成本的借貸機制、增強的用戶體驗、創新的產品和安全的交易環境，確立了其在 DeFi 領域的競爭優勢，目前生態系統擁有 200 多個項目，TVL 達 12 億美元。需要指出的是，Morpho 但自今年以來 TVL 與協議費用持續下滑，業務增長稍顯乏力，還需要更多觀察。

圖 8 來源：DefiLlama

Euler V2

Euler V2 模塊化借貸協議是 Euler Finance 經歷 2023 年的閃電貸危機後，於今年 9 月份重新推出的升級版協議。

根據官網介紹，Euler V2 的特色是 Euler Vault Kit (EVK)，用於創建自定義借貸保險庫，以及以太坊保險庫連接器 (EVC)，允許將保險庫用作其他保險庫的抵押品。

圖 9 來源：euler.finance

Euler Vault Kit (EVK)是一個工具包，允許用戶創建和管理自定義的保險庫系統。用戶可以將資產存入保險庫，並根據需求設定不同的策略和規則。

特點：

1. 自定義策略：用戶可以根據風險偏好設定借貸利率、清算規則等。
2. 多資產支持：支持多種加密資產的存入和管理。
3. 靈活管理：用戶可以靈活調整保險庫設置以適應市場變化。
4. 高度安全性：通過智能合約和去中心化技術確保資產安全。

Ethereum Vault Connector (EVC)旨在將以太坊上的 EVK 連接起來，實現不同 DeFi 協議之間的無縫轉移資產和策略。

特點：

1. 統一互操作層：允許資產在不同保險庫之間轉移，增加流動性。
2. 策略共享：在不同保險庫之間共享和應用相同的策略。
3. 自動化管理：通過智能合約自動化管理資產轉移和策略應用。
4. 增強流動性：通過連接不同保險庫，提高整個 DeFi 生態系統的流動性。

截至撰文日，該協議 TVL 達 453 萬美元。在遭受 FTX 爆雷、黑客攻擊後，該協議正在艱難中恢復。

Vesper

Vesper 是一個多鏈 DeFi 借貸協議，資產池和策略採用模塊化設計，允許靈活的策略組合和部署。這種設計使得用戶可以根據不同的風險偏好和收益目標選擇合適的策略。

每個 Vesper 池由三個主要模塊組成：Collateral（抵押品）、Strategy（策略）和 Action（行動）。

• Collateral 模塊處理資金的存入和取出，反映了將存款轉移到能夠產生收益的地方所需的合約調用。
• Strategy 模塊部署資本以產生收益，這可能很簡單，也可能很復雜，取決於池的類型。
• Action 模塊決定何時領取收益，以及是否將這些收益轉移到 Strategy 模塊以重新部署以進一步產生收益，或者將其返回到 Collateral 模塊以取出。

圖 10 來源：vesper.finance

Vesper 的設計允許開發者創建任意數量的收益產生策略，並將這些策略無縫地組合在一起，或者替換現有的策略以持續捕捉新興的高收益機會。用戶在存入資金後，無需採取任何行動來管理這些池，而且沒有限制後端可以被交換的頻率或一個池中可以組合的策略數量。

Vesper 的模塊化多池方法還允許開發者通過將多個策略排隊到同一個池中來並行運行它們。這不僅優化了收益，而且還允許池的架構師在決定分配多少資金之前評估新策略的性能。

總的來說，Morpho、Euler V2 和 Vesper 在設計上均體現了模塊化的靈活性與可定制性、優化用戶體驗和資本效率的特點，尤其關注風險管理，只是細節方面略有差異。Euler V2 注重模塊化、安全性和靈活性，支持多種資產類型，並通過嚴格的審計和賞金活動提升安全性，而 Morpho 則通過 Meta Morpho 保險庫解決了流動性分散的問題，以增強貸方的流動性狀況，Vesper 則通過模塊化設計實現自動化的收益生成和策略調整，爲用戶創造持續的收益機會。

2、現實世界資產（RWA）：擴大現實採用，潛在空間大

根據 OurNetwork 和 rwa.xyz 的鏈上數據顯示，在機構興趣和與 DeFi 的融合的推動下，RWA 代幣化市場規模已超過 100 億美元。而據波士頓諮詢集團的一份報告，到 2030 年，代幣化資產的市場規模預計將達到誇張的 16 萬億美元。

在 DeFi Lending 領域，探索現實世界資產（RWA）的趨勢日益顯著，比較積極的表現有以下幾個方面：

1. 資產類別的不斷拓展，新資產如知識產權、碳信用額及藝術品等代幣化興趣高漲，NFT 作爲所有權憑證尤其受青睞。
2. 機構參與度提升，主要金融機構通過 RWA 代幣化增強流動性與降低交易成本，同時監管框架的明確化需求增加。
3. 與傳統金融（TradFi）的融合加深，混合金融（HyFi）模式與跨鏈解決方案的興起促進了 RWA 的流動性和市場覆蓋。
4. 透明度和安全性的強化，通過預言機提供精確數據以及智能合約和保險產品的安全升級。
5. 新興市場的金融包容性增強及全球標準化工作的推進，旨在通過 RWA 代幣化促進新興市場融入全球資本市場並推動全球標準的建立。

當然，從現有發展情況來看，現實世界資產（RWA）仍然是存在爭議的一類項目。首先，它存在鏈下部分，可能需要依賴於單一實體，也可能面臨強力監管，這和 DeFi 去中心化的特點並不完全符合。

另外，除了美債可以適配大規模應用外，其它房地產、藝術品等由於是非標準化的產品，原來不具備流動性，在鏈上依然存在流動性不足及估值難題。

目前除了 Aave、Compound、MakerDAO 嘗試涉足 RWA 賽道外，一些專門根植於 RWA 融資業務的 DeFi 借貸協議也開始嶄露頭角，比如最早介入資產代幣化的 Centrifuge、專注於跨境墊資的 Huma Finance、RWA 龍頭協議 Ondo Finance 推出的 Flux Finance 等，我們下文對此做詳細介紹。

Centrifuge

Centrifuge 成立於 2017 年，致力於成爲 RWA 市場的金融基礎設施，通過區塊鏈和智能合約技術，爲現實世界資產提供去中心化的融資渠道。

Tinlake 是 Centrifuge 的投資應用程序，充當現實世界資產池的開放市場。對借款人而言，可以通過資產發起人將資產（貸款、流媒體版稅、藝術品或任何其他與業務相匹配的證券化資產）代幣化，並將這些代幣投入到 Tinlake 創建的資產池中，以實體資產爲抵押品獲得鏈上投資者投入的穩定幣 DAI 或 USDC。對投資人而言，Tinlake 通過結構化的方式，將實體抵押品的風險和回報進行有效分割，滿足不同投資者的需求。

圖 11 來源：Centrifuge

根據官方的說明，當 Tinlake 資產發生違約時，鏈上技術過程將調整 TIN 注銷計劃並重新定價 NFT 資產，通過瀑布式資金分配機制，首先由初級份額（TIN）承擔損失以保護高級份額（DROP）。鏈下則通過特殊服務、市場處置或清算行動管理違約資產，並將所得款項分配給代幣持有人。

根據 rwa.xyz 的統計，截至撰文日，Centrifuge 已產生了 9 筆逾期，累計金額達 8713 萬美元。另據官方數據顯示，該平台融資總額達 6.46 億美元，資產代幣化 1531 種，TVL 同比增長 18%。

Centrifuge 在今年完成了 A 輪融資，並與 Credbull 等展開商務合作，Credbull 成爲最新的資產管理者，在 Centrifuge 上 token 化並推出私人信貸基金，進一步促進加密金融和實體資產之間的融合。

總之，盡管 Centrifuge 產生了一些逾期貸款，但它在 RWA 方面的業務探索涵蓋了技術實現、業務模式、合規性、生態合作以及市場地位等多個方面，仍是目前最成功的結合 RWA 的鏈上借貸協議。

Huma Finance

Huma V1 是一種收入支持的借貸協議。它允許企業和個人通過將其與鏈上的全球投資者聯系起來，以未來收入爲抵押進行借貸。

該協議不僅配備了循環信貸額度和應收帳款保理等常見信貸設施，還包括去中心化信號處理器和評估代理，它們是與收入來源整合以進行信貸承保和持續風險管理的關鍵基礎設施。

Huma V2 協議建立在 V1 協議的基礎上。除了循環信用額度和應收帳款保理外，它還增加了應收帳款支持信用額度的支持。此外 V2 的模塊化設計允許添加更多功能模塊以適應各種使用場景。

圖 12 來源：huma.finance

Huma V2 的借貸模型如上圖所示，包括如下組件。

1. Huma Pools（Huma 池）：由一系列智能合約組成，支持不同的層級政策、費用管理器和到期管理器，以適應不同的使用場景。
2. Evaluation Agents（評估代理）：負責借款人的信用評估，記錄評估結果，並對批準的信貸執行管理操作。
3. Tokenization（代幣化）：使借款人能夠將應收帳款的性能上鏈，增加透明度，評估代理在應收帳款支持的信貸額度和應收帳款融資場景中審查代幣化應收帳款。
4. Huma DApp/SDK：此接口允許不同的池參與者與 Huma 協議交互，例如借款人提取資金並付款，貸款人存款和取款。

簡單來說，Huma Finance 的商業模式圍繞支付展開，通過其 PayFi Stack 提供流動性和應用層的整合，其借貸業務通過其創新的 PayFi 概念和技術架構，爲 DeFi 領域帶來了新的敘事和發展方向。

Huma Finance 在今年完成了一筆 3800 萬美元的融資，計劃利用這筆資金將其支付融資（PayFi）平台擴展至 Solana 區塊鏈和 Stellar 的 Soroban 智能合約網路。此外，Huma Finance 正與專注於跨境支付的流動性和結算平台 Arf 合並，以提高代幣化資產的採用，並預計將在明年實現 100 億美元的支付融資交易額。

截至撰文日，該協議已實現融資付款 9.5 億美元，信用違約率爲 0。

圖 13 來源：DefiLlama

Flux Finance

Flux Finance 是由 Ondo Finance 開發、Ondo DAO 管理的 DeFi 借貸協議。作爲 Compound V2 的一個分叉，Flux 專門設計用於支持現實世界資產（RWA）的代幣化。

Flux 的運行流程很簡單，用戶均需通過 KYC/AML 流程，借出穩定幣的人可以獲得收益，而借款人可以質押 OUSG（一種由 Ondo Finance 發行的代幣化美國國債）作爲抵押品。借出穩定幣後，貸方將收到 fToken，代表他們有權連本帶利地收回穩定幣，這些代幣可以不受限制地轉讓。

圖 14 來源：fluxfinance.com

總的來說，以 Flux Finance 爲代表的一類以美債爲主的 DeFi 借貸協議，在 RWA 上的優勢是其能夠促進傳統金融資產與 DeFi 的結合，提供合規性和安全性，增強資產的流動性。

值得一提的是，隨着聯準會步入降息週期，美國國債作爲 DeFi 無風險收益來源的格局或將被打破，套息交易有望大規模展開，比如 MakerDAO 的 DAI 發行量已顯著下降。

截至撰文日，該協議供應池有 861 萬美元，在貸款 366 萬美元。

圖 15 來源：DefiLlama

3、利率創新：無息利率、固定利率、自定義利率

通常而言，大部分借貸協議會按照基礎資產的利用率、美債收益率變動、市場預期等因素動態調整利率。比如在 Compound 協議中基礎資產的利用率變高時，存貸利率都會增加，從而抑制已借款用戶的負擔和新借款用戶的需求。

爲應對這種情況，固定利率、無息貸款乃至自定義利率的服務順時而生。固定利率自不必多言，無息貸款通常是指借貸協議不收取利息，或者通過其他機制（如收取一次性費用、將質押資產用於投資獲益、協議治理代幣分配補貼等）來覆蓋成本，從而爲借款人提供接近零利率的貸款。

目前 Ethereum 鏈上借貸協議 Liquity、Alchemix 在該方向做了積極探索。

Liquity

Liquity 上線於 2021 年，是針對 ETH 的鏈上借貸協議，V1 主打無息貸款、無治理模式，V2 主打自定義利率和優先考慮長期質押者利益。

Liquity V1
在 Liquity V1 上，借款人需以 ETH 作爲抵押品，借入 Liquity 平台發行的穩定幣 LUSD，並要求 110％的最低抵押率。
盡管是無息貸款，但借款人需要預先支付至少 0.5%的“借款費”，此外還有 200 LUSD（約 200 美元）的可返還押金，以在發生清算時支付 gas 費用。
存款用戶則可以在穩定池中存入 LUSD，以按比例獲得被清算的 ETH，並獲得大約 40-60%的年化利率作爲激勵。
此外，協議完全依靠算法和固定不變的貨幣政策運行，所以沒有採用社區治理。

Liquity V2
Liquity V1 作爲首個完全去中心化的穩定幣，推動了資本效率和去中心化的邊界，但在穩定幣高利率和大量 ETH 轉向流動性（再）質押的環境下，LUSD 面臨高拋售壓力和贖回量激增，Liquity 業務發展受限，於是項目方開發了 V2 並將在 2024 年上線。
在規劃中，Liquity V2 將通過引入更多可支持資產，允許借款人自定義風險承受能力等創新機制，由此可改善借款體驗，迎合更廣泛的市場需求。

圖 16 來源：Liquity

具體來說，V2 有如下特點。

• 用戶自行設定利率：V2 的一項重大創新是允許借款人設定自己的利率，使他們能夠決定借款成本並根據自己的喜好平衡風險和效率。
• 引入新的抵押品類型：Liquity V2 除了 ETH 之外，還引入了 LST 作爲抵押品。這允許借款人利用槓杆，同時保持其質押收益以獲得更多的流動性或槓杆。
• BOLD 的盈利機會：協議產生的利息中很大一部分流向 BOLD 穩定池存款人和流動性提供者。這確保 BOLD 繼續提供實際收益，並通過協議本身產生的可持續收入進行傳導。
• 獨立的借貸市場：Liquity V2 爲每種抵押品類型提供獨立的借貸市場和穩定池。這有助於每個借貸市場制定自己的利率，同時劃分風險以更好地滿足用戶的不同需求。
• 多個 Trove 功能：爲了增強用戶的便利性，現在可以從單個地址管理多個 Trove。
• 資本效率：Liquity V2 無需恢復模式即可運行。這可確保借款人受益於持續的高 LTV，允許高達 11 倍的槓杆率，而無需承受系統範圍的壓力。

總的來看，Liquity V2 與 V1 一樣堅持了代碼透明、協議固定、合約不可改變/升級的原則，並展現出了一定的競爭優勢。

表 1 來源：Liquity，Gate Research

截至撰文日，Liquity V1 的 TVL 達到 3.23 億美元，LUSD 供應量達 6550 萬美元，但從 TVL 和月活用戶數來看，今年以來也是呈現了一定的下降態勢。

圖 17 來源：token terminal

Alchemi

Alchemix 是一個開創性的 DeFi 平台和社區 DAO，它使用戶能夠通過自動償還、無息、非清算貸款釋放其資產的潛力。

簡單來說，用戶可以將支持的資產存入平台並賺取存款利息。通過此過程，用戶可以獲得類似信貸的便利，可借入最高達其資產價值 50% 的資金。初始存款總額所產生的利息會自動償還任何未償還債務，無需每月還款。此外，這種創新的同類資產借貸機制可確保不存在清算風險，爲用戶提供安心和無縫的 DeFi 體驗。

Alchemix 中負責管理用戶帳戶的核心智能合約是 Alchemists，接受以 ETH 計價的代幣和穩定幣的收益資產作爲抵押品，同時會採取多樣化的收益耕作策略來獲得孳息。

圖 18 來源：alchemix-finance

截至撰文日，Alchemix 的 TVL 達到 3121 萬美元，同樣受累於 ETH 今年的幣價表現，TVL 和月活用戶數在今年表現並不突出。

圖 19 來源：token terminal

4、無抵押信用貸款

無抵押貸款業務是 DeFi 領域的一個重要創新。早在 2020 年的 DeFi Summer 時期，隨着市場對無抵押貸款需求的增加和 DeFi 借貸市場競爭的加劇，Aave 首先推出了信用授權貸款業務，允許用戶將自己的信用額度授權給他們信任的另一方，同時 Aave 推出的閃電貸（Flashloan）允許用戶在不提供任何抵押的情況下，從指定的智能合約池中借入任意數量的資產，但必須在同一筆交易（一個區塊）中歸還本金和利息。

而到了 2022 年的熊市，很多 CeFi 機構因各自信譽擔保產生的信用貸款因市場連續下跌而產生連環清算，大批 CeFi 借貸機構接連崩潰，許多 DeFi 借貸協議也因業務持續萎縮使信用貸款業務一度陷入遲滯。

不難看出，這種早期的純信用貸款更多的是包裝出來的概念，與現實中的無抵押貸款相差甚遠，而且在極端情況下還面臨連續清算和閃電貸攻擊等風險。不過考慮到無抵押借貸在傳統金融領域的巨大影響力以及市場優化資本效率的趨勢，去中心化的無抵押借貸仍然有巨大的增長和創新潛力。

如今來看，像 Cream Finance 早期推出的 Iron Bank 給白名單夥伴提供無抵押貸款服務的模式已經不再新鮮，隨着無抵押貸款協議可以採用銀行交易記錄、第三方信用評級數據乃至未來可能採用的 DID（去中心化身份）數字身份，通過精細篩選、算法自動評分或交由社區進行評議，由此該領域的競爭者 TrueFi、Clearpool、Maple Finance、Huma Financ 逐漸摸索出了這種綜合分析信用狀況來決定純信用貸款的業務模式來。

但我們不得不正視一個現實：在 DeFi 領域，當鋪模式的超額抵押貸款因其能夠在去中心化環境中相對容易地實現資產追索，而在長期內可能仍是更受青睞的選擇。因此，將信用貸款模式廣泛推廣至更廣泛人羣，依然將在長期內面臨諸多挑戰與障礙。

TrueFi

TrueFi 由穩定幣 TUSD 的公司 TrueToken 所開發，其無抵押信用貸業務是一個結合了 DAO 治理和集體智慧算法的借貸服務。

TrueFi 的信用貸業務通過 DAO 方式運作，TRU 持有人投票決定是否放款，同時考慮平台資金池的風險參數。這一機制使得放款決策不僅基於數據算法，還融入了集體智慧。借款人主要來自信譽良好的加密交易公司。

TrueFi 的信用額度（Lines of Credit，或 ALOCs）爲借款人提供了靈活的籌資方式，同時爲貸款人提供了高流動性資本部署的機會。利率根據資金池利用率動態調整，激勵貸方在資金池利用率高時提供資本，借款人則維持最佳流動性比率。每筆信用額度設有到期日，到期前借款人可隨時提取資金，到期後需償還所有本息。

用戶創建信用額度需與 TrueFi DAO 合作，提交包含基本參數（如底層代幣、協議費、利率曲線等）的提案，經投票通過後部署。費用方面，信用額度向 TrueFi DAO 金庫支付協議費，費用按年報價並逐塊累積。

圖 20 來源：truefi.io

對於違約情況，TrueFi 計劃通過 TrustToken 公司聘請律師向借款者發起訴訟追債，但目前由於借款對象主要是嚴格審核過的機構，尚未出現訴訟案例。事實上，自 2020 年 11 月推出以來，TrueFi 已向 30 多名借款人發放了超過 17 億美元的貸款，並向協議參與者支付了超過 4000 萬美元的利息，一直未出現逾期或壞帳行爲。

TrueFi 在今年向 Base 鏈引入了 Trinity 協議，該協議將使用基於美元且由抵押資產支持的 TRI 代幣，開始向 RWA 方向拓展業務。

截至撰文日，TrueFi 現有 TVL 達 3421 萬美元，累計貸款 17.4 億美元。

Clearpool

Clearpool 專注於爲機構提供無需抵押品的短期資本籌集解決方案，並通過無許可的單一借款人池模式爲 DeFi 貸方提供風險調整後的收益。

Clearpool 的創新之處在於其引入了實物資產私人信貸（Prime）模塊，爲經過嚴格 KYC 和 AML 盡職調查等的符合信用評估的借款人提供了自定義條款發起資金池的能力。

具體來講，該平台與 Credora 合作，利用零知識技術進行實時風險計算，以確保借款人信用評估的隱私和安全。機構借款人需通過 KYC 和 AML 驗證，並籤署法律協議，隨後 Credora 將評估其信用風險和借貸能力。

圖 21 來源：Credora

通過 Prime 業務，一旦機構通過認證並支付流動性費用，Clearpool 上的流動性池即開放，允許貸款人以 USDC 爲資金池融資。資金池的利用率是衡量風險偏好和利息水平的重要指標，高利用率意味着借款人提取的資金多，貸款人可提取的資金減少，同時借款人需支付更高的利息。

當資金池利用率超過 95%時，借款人將無法提取更多流動性，但利息繼續累積。若利用率持續上升至 99%以上，借款人將有 5 天時間將利用率降至 95%以下，否則將觸發拍賣流程，允許參與者競拍池子的總債務。拍賣結束後，所有貸款人可通過投票決定是否接受中標結果。

若機構借款人未能在 5 天的寬限期內償還債務，將面臨法律指控及相關風險。Clearpool 提供了通知功能，以便貸款人在資金池利用率達到特定閾值時獲得警示，從而幫助管理風險。

同樣地，Clearpool 也在 2024 年開始拓展 RWA 業務。今年 4 月，Clearpool 在 Avalanche 上推出了面向機構無抵押貸款的 Credit Vaults，在 Avalanche 上獨家托管 Clearpool 的第一個 RWA 池。此外，在今年 7 月份，Clearpool 還在 Base 上推出了 Credit Vaults，允許借款人設置自己的參數，包括利率、還款計劃和 KYC 要求，爲他們提供更大的控制權和定制選項。

截至撰文日，自 2022 年 3 月推出以來，Clearpool 現有 TVL 達 6993 萬美元，累計貸款 6.22 億美元，借款人池已有 21 家機構加入，其中包括華爾街巨頭 Jane Street、上市公司 Banxa 和 Flow Traders，以及加密做市商 Wintermute 等。

圖 22 來源：DefiLlama

5、全鏈借貸

隨着 DeFi 競爭的加劇，跨鏈技術已然成爲借貸協議的標配。跨鏈技術的 應用旨在突破區塊鏈間的屏障，使資產與數據能夠無縫流通，以更好地服務更多的鏈上借貸需求。

目前除了 MakerDAO、Compound、Aave 開始拓展以太坊以外的各鏈外，還有許多協議依靠 LayerZero、Wormhole 等跨鏈協議快速實現了對多鏈借貸業務的支持，其中業務規模最大的則屬 Radiant。

Radiant

Radiant 是一個基於 LayerZero 的去中心化跨鏈借貸協議，其目標是創建一個全鏈貨幣市場，允許用戶在不同的區塊鏈上存入資產並跨鏈借入各種支持的資產，從而解決價值數十億美元的鏈間流動性分散的問題。

從跨鏈技術層面講，Radiant V1 利用 Stargate 的跨鏈路由機制來在支持的鏈之間（如 Arbitrum 和 BSC）進行借貸操作。用戶可以在 Arbitrum 上存入資產，然後直接在 BSC 或其他鏈上借出資產，而無需實際將資產從一個鏈轉移到另一個鏈。

V2 版本在 V1 的基礎上進行了多方面的優化和升級，幾乎爲每個組件添加了 Zap 自定義功能，並完善了代幣效用和獎勵分配規則。

圖 23 來源：RADIANT

而未來的 V3 和 V4 將完全集成 LayerZero 服務，實現對更多 EVM 鏈支持和無摩擦抵押的跨鏈借貸體驗。

截至撰文日，Radiant 現有 TVL 達 5270 萬美元，累計收入 3550 萬美元，借款人池已有 21 家機構加入，其中包括華爾街巨頭 Jane Street、上市公司 Banxa 和 Flow Traders，以及加密做市商 Wintermute 等。

Aave V3

Aave V3 版本引入了三項創新功能：高效模式（E-mode）、隔離模式（Isolation Mode）和門戶（Portal），其中“Portal”的新功能，顯著增強了其跨鏈借貸能力。

這一功能允許用戶在 Aave 生態系統內的不同區塊鏈網路之間實現資產的無縫流動。具體而言，用戶可以在一個網路上提供流動性（例如，在以太坊上存入資產），然後通過銷毀該網路上的 A Token（代表用戶存入的資產）並在另一個網路（如 BSC）上重新鑄造它們，從而完成跨鏈轉移。

圖 24 來源：Aave

爲了實現這一功能，Aave V3 依賴於第三方跨鏈橋協議，如 Hashflow/Wormhole 和 Stargate，這些橋協議已經通過 Aave 的治理投票獲得白名單資格。這種機制確保了跨鏈操作的安全性和可行性，但也引入了第三方安全假設，即用戶需要信任這些橋協議的安全性。

Aave V3 的這一跨鏈借貸功能旨在解決流動性碎片化的問題，使得用戶可以更加靈活地在不同鏈上進行借貸操作，從而提高資金利用率和生態系統的整體效率。

從下圖不難看出，自 V3 自 2022 年 3 月推出以來，盡管在當年熊市中業務量陷入停滯，但從 2023 年至今，大量業務自 V2 穩步遷移過來，V3 上的 TVL 和協議費用穩步攀升，相較於諸多新興協議較大的業務波動，凸顯了老牌協議穩固的競爭力。

圖 25 來源：DeFiLlama

6、AI 驅動

AI 與區塊鏈的融合將重塑遊戲規則，尤其是在增強數據所有權、提高透明度、促進數據代幣化、完善社區治理、降低能源消耗等方面發揮積極作用。

根據 Spherical 的研究，蓬勃發展的 AI 區塊鏈行業價值預計到 2030 年將飆升至 9.807 億美元，復合年增長率爲 24.06% 。

具體到 DeFi 借貸市場，通過結合 AI 技術，DeFi 借貸協議可實現自動化交易、優化風險管理、提高交易效率並增強用戶體驗。例如 AI 可以通過分析借款人的錢包歷史記錄、交易模式等大數據，來評估其還款潛力和信用等級，從而幫助平台做出更精準的業務決策。

圖 26 來源：INC4

舉例來說，MakerDAO 在 2023 年發布的 Endgame 五個階段路線裏，就提出了將使用治理 AI 工具（GAIT）來輔助管理。路線圖顯示，在第 3 階段，即在 SubDAO 推出後，MakerDAO 將致力於改進和優化其治理協議，透過引入用於治理監控和改進的生產力的 AI 工具，來提升治理流程的效率和彈性，並且改善提案的審查和審批流程。

此外，全鏈 Web3 金融協議 dForce 也採用了 AI 驅動業務運行。該協議明確表示利用 AI 算法和機器學習技術分析海量數據，自動化決策流程，並優化基於意圖的交易聚合、流動性池、利率政策制定和交易自動化。

總體而言，DeFi 借貸市場融合 AI 技術尚處於早期階段，尚無大面積採用 AI 進行全面驅動業務的案例出現。鑑於 AI 有助於改善風險評估和管理決策過程，預計二者的融合將在未來開拓出積極的局面。

總結與觀點

DeFi 的核心價值在於其無需許可、開放的特性，以及智能合約技術的賦能，使得資產交換、借貸等操作得以在全球範圍內以去信任的方式高效執行，重塑傳統金融市場的運作模式。在這一徵程中，諸多技術、營銷、產品上的創新，無疑是推動行業不斷迭代更新的原始動力。

2024 年 DeFi 借貸市場正隨着加密市場的整體復蘇，呈現出一幅生動且多元化的圖景。當前，DeFi 借貸板塊的協議代幣總市值已達到 56.7 億美元，TVL 回升到了 312 億美元，這一數據不僅反映了市場對 DeFi 借貸模式的認可，也體現了其在重塑金融市場格局中扮演的關鍵角色。

與此同時，DeFi 借貸領域正經歷着多方面的深刻變革，包括平台化轉型、功能趨同與差異化競爭、跨鏈解決方案的興起、Layer2 可擴展性解決方案的普及、AI 的應用，以及現實世界資產代幣化的探索等。

此外值得警惕的是，自 2024 年以來，美國 SEC 加大了對 DeFi 領域的執法行動，DeFi 借貸市場在持續創新競爭的同時，仍面臨外部監管風險。

盡管 DeFi 借貸短期內可能難以再現 2020 年 DeFi Summer 時顛覆式的爆發增長，但微創新的持續湧現正成爲推動行業前進的關鍵動力。一些新興協議如 Morpho、Radiant、Wing Finance 等通過引入更爲新奇、高效的借貸機制與金融產品，旨在滿足用戶多樣化的需求，並衝擊 Aave、MakerDAO、Compound 的頭部格局。

尤其是在無抵押借貸這一領域，盡管面臨重重挑戰，其潛在的價值與創新空間仍不容小覷。我們期待着更可靠的解決方案和先行者的持續努力，能夠逐步克服現有障礙，爲無抵押借貸市場開闢新的發展路徑，推動其成爲 DeFi 領域中的又一重要創新方向。

總之，DeFi 借貸賽道正處於一個充滿機遇與挑戰的關鍵時期。隨着技術的不斷進步、市場需求的日益增長以及行業創新的持續深化，我們有充分的理由相信，DeFi 借貸市場將在未來繼續跟隨整體市場的發展保持其強勁的增長勢頭，我們也會看到更多更好的 DeFi 借貸解決方案，而其與 RWA、AI 等的結合有望爲用戶提供更加高效、便捷、安全的流動性解決方案，並成爲新一輪牛市的樂觀敘事。


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