現実世界の資産のデジタルコピー(トークン)をブロックチェーン上に保存することは、日常の資産に関連する利益と所有権を根本的に変える可能性を秘めています。金融業界でますます検討されているRWAのトークン化は、今後10年間でブロックチェーン技術が社会全体に普及するにつれて、あらゆる業界に影響を与えると考えています。

エグゼクティブサマリー

2つのトレンドの物語

トークン化は、2つのトレンドの物語であり、それは現実世界の資産（RWAs）の2つの次元で起こっています。つまり、RWAのデジタル化と金融化です。(i) デジタル化とは、物理的な資産をデジタル形式に変換し、その後、これらの資産がデジタルデータベースで表現および使用される方法のさらなる改善です。(ii) 金融化とは、現実の資産をキャッシュフローや投資機会の再構築を通じて金融商品に変える傾向です。

ブロックチェーンベースのトークン化によって加速された両構造的トレンドは、RWAを再構築しています。 （i）デジタル化は、ブロックチェーンが物理資産をデジタル資産に変換する能力によって推進されます。一方、（ii）金融化は、イノベーティブな金融工学のためにトークンのプログラム可能性を活用しています。当社のフレームワークの目標は、トークン化とそのRWAのデジタル化および金融化への影響を解明し、創業者や投資家がRWAトークン化の可能性をより深く理解できるようにすることです。

時機は熟した

現在、現実世界の資産（RWA）のトークン化に対する興奮は、2019年から2020年の初期のブームとはかなり異なっています。私たちは、以前のサイクルとの3つの主な違いがあると考えています。

まず、現在の景色は、銀行、ヘッジファンド、資産運用会社などの金融プレーヤーの参加が増加しており、これは以前のサイクルと異なり、ほとんどの興奮が小売投資家から来ていました。今日、これらの機関は相当な資産プールと深い専門知識を持ち、金融資産のトークン化の採用を加速させています。

第二に、ブロックチェーンの技術革新により、スケーラビリティ、セキュリティ、相互運用性が向上し、改良された開発者ツールや標準によって補完されています。主要な金融機関は現在、トークン化プロジェクトの実証実験を行っており、これは彼らの革新とRWAトークン化の可能性に対する取り組みと興奮の証拠です。

最後に、規制環境は、実世界の資産（RWA）のトークン化にとって好意的に進化しており、デジタル資産の規制における重大な進展が、機関の関与のための堅固な枠組みを提供しています。良い例が、英国の電子貿易文書法であり、これはRWAのトークン化のためのブロックチェーンアプリケーションとシームレスに連動しています。さらに、中央銀行デジタル通貨（CBDC）やステーブルコインなどの送金メカニズムの出現により、これまで存在していたギャップが埋められ、オンチェーン取引の決済が可能になりました。進歩的な規制、技術の進歩、そしてより良い送金メカニズムの相乗効果は、将来のRWAトークン化の採用にとって有望です。

未認識のポテンシャル

トークン化された資産のTAMの評価が以前の見積もりで過小評価されており、2030年までに20兆ドルに達すると考えています。トークン化のための全アドレッサブルマーケット（TAM）は2023年までに10兆～15兆ドルの間と推定されています。これは過小評価だと考え、真のポテンシャルはかなり大きいと予想しています。これらの見積もりに使用された方法論は合理的であるように見えますが、不完全であると考えています。

トークン化後の資産価値の潜在的な増加を考慮に入れていないことが失敗の原因です。価値の評価は、トークン化されたRWAsの周りの市場の創造の結果です。市場があることで、以前は流動性のなかった資産の価格発見を容易にします。これにより、資産価値が増加し、最も価値を認識する人々の手により簡単に落ちることができると考えています。

方法論の別の見落としは、トークン化が資産の異なる要素を分離する能力を過小評価していることです。たとえば、トークン化によって、炭素証書を森林地から分離することができます。これにより、これらの要素に対する独立した流動性のある市場を作成し、資産の特定の部分の価格発見と評価が進む可能性があります。

展望

このドキュメントには消化するための情報がたくさんあることに感謝しています。だから、以下に2つのクイックなワンページを提供しています

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要するに、私たちのフレームワーク

RWAのトークン化は、2つの異なるトレンドにつながり、純利益の評価を困難にしています。これらの傾向は構造的なものであり、過去10年間にわたって続いています。RWAのトークン化は、これら2つのトレンドの次の段階の推進力となります。

• 資産のデジタル化-物理的資産をデジタル形式に変換するか、すでに存在するデジタル資産を新しいインフラ（すなわち、ブロックチェーン）に移行して、さらなる利点を引き出すこと。

トークン化の例 – 在庫、サプライチェーン資産、金融商品、…

• 資産の金融化 – キャッシュフロー、投資機会、資本形成を再設計することにより、資産を金融商品に変えるプロセス。

トークン化の例 - データ、知的財産、インゲームアセット、...

トークン化されたRWAの普及により、金融化と資産のデジタル化が進むことから、より多くの資産が時間とともに無形の金融資産に変わることが予想されています。

利点

ブロックチェーン技術の特徴を活用することにより、トークン化は3つの主要な利点を開放すると信じています。

1. 効率性-資産の透明性、追跡性を向上させることで、既存のプロセスと運用を改善します
   1. 課題–コンソーシアムの形成
   2. Examples – 在庫管理、取引ファイナンス、医療記録、サプライチェーン資産、…
2. 流動性-資産が透明で構造化された方法で所有権を変更し、資産を中心としたマーケットプレイスが作成されることを可能にします。
   1. チャレンジ – リクイディティの分断
   2. 例 - ベンチャーキャピタル、ファインアート、コレクタブル、音楽、小売不動産、炭素クレジット、…
3. 所有権の分散化-資産所有権を透明かつ構造化された方法で分配することを可能にします。
   1. チャレンジ – 所有権規制
   2. Examples – 分散型物理インフラストラクチャ（DePIN）、IoT、Machines-as-a-service、…

なぜ今？

今回は本当に違うと信じています。最初の盛り上がりからほぼ5年後、RWAのトークン化は異なって見えます。今回は異なると確信させる3つの主要な理由を特定しました。

• より多くのマインドシェア＆アクティビティ- 私たちは、積極的にその技術を試しているさらに多くのプレーヤーからより多くのマインドシェアとアクティビティを見ています。
• テクノロジースタック＆SDK - 我々は、特にトークン化された資産の拡張性、セキュリティ、および相互運用性において、ブロックチェーンテックスタック＆SDKの重要な進歩を目にしています。
• 法的および規制上の明確さ - 過去数年にわたり、RWAのトークン化に対応するための規制改善が見られ、ステークホルダーがより積極的に関心を表明することが加速することを期待しています。

なぜ金融資産がそんなに注目されているのですか？

金融業界は現在、ブロックチェーンベースの資産トークン化の最前線にあります。トークン化により、株式、債券、不動産などの金融資産がデジタルで表現および取引される方法が革新されることが期待されています。金融業界内でのブロックチェーン統合とトークン化には強力なユースケースが模索されています。

トークン化されたRWAの物語が金融市場にこだわる理由は、主に4つあると考えています:

• 強い適合性-金融業界におけるRWAのトークン化には強い適合性があります。これは、既存の(i)プロセス、(ii)流動性、および(iii)金融資産の所有権の分散化を容易にし、改善します。
• Lingo & Founders-Market Fit – 金融専門家はすでに効率、流動性、および分散所有権のコンセプトによく精通しています。そのため、彼らはRWAのトークン化の価値提案をより早く認識する傾向があります。この理解はメディア、ヘルスケア、公共事業などの他の産業では一般的ではありません。
• 無形資産とデジタル表現 – 金融資産は、すでに大部分が無形であり、デジタルで表現されており、トークン化されやすくなっています。
• 莫大な価値 – 金融資産は世界最大の資産プールを構成しています。したがって、これらの資産のトークン化に関連する機会は、他の追随を許しません。

なぜ私たちは採用が継続すると確信しているのでしょうか？

トークン化は引き続き数年間にわたって話題を席巻すると信じています。 強力な適合性に加え、金融市場で他のトレンドも見られ、これらは数年後のRWAトークン化の採用を加速するでしょう。

• 資本コストの高さ - より高い無リスク金利は、資本の非効率性の真のコストを露呈させます。過去18ヶ月間、清算、取引および活動の資金調達の非効率性のコストは指数関数的に上昇し、金融機関に対して解決策を模索する動機を与えています。
• ロールアウト – 多くの大手金融機関は、独自のトークン化プラットフォームの構築に取り組んでいます。これがRWAトークン化の最終段階であるとは考えていませんが、金融機関は現在、ブロックチェーンに金融商品を導入し始めています。
• 最下層への競争-営業および取引、資産管理およびその他の事業部門は、近年、規制負担の増加や挑戦銀行/フィンテックの台頭により、コスト圧力にさらされてきました。 トークン化がより真剣に検討される中、既存の金融プレーヤーはそのスケーリングとコスト利益の潜在能力を認識すると考えています。

何が私たちを興奮させていますか？

RWAsのトークン化をサポートする技術スタックには3つの異なるレイヤーが存在するということを述べることが広く受け入れられています。

• Standards – 資産と所有権がどのように表現されるかを定義します。
• インフラストラクチャー - ブロックチェーン上でRWAを反映および保存するためのインフラストラクチャーを提供します。
• アプリケーション- トークン化された資産の保有者にユーティリティを提供します。

インフラストラクチャとアプリケーションの分野で、興奮するような進展が見られます。

6.1 インフラストラクチャ

インフラストラクチャーにはまだ長い道のりがありますが、RWAトークン化の最終段階に到達する準備が整うまでには。それでも、短期間には特に金融資産のトークン化に関するいくつか興味深い機会があります。

一般的な用途からユースケース固有のトークン化インフラストラクチャへ

過去5年間、トークン化を容易にするための技術面で大きな進歩を見てきました。L1スケーリング、ウォレット、トークン標準（ERC20、ERC721、ERC3643、ERC2222など）などが見られます... 一般的な目的のトークン化インフラは成熟しています。トークン化のユースケースがより複雑になるにつれて、一般的な目的からユースケース固有のトークン化インフラにイノベーションと創設者の関心が移ることが期待されます。

創業者の機会は、今は買い手を獲得するためのインフラを構築することにある

トークン化の需要側でボトルネックが続いていることを確認しています。資産クラスをトークン化および分割化する機会はたくさんありますが、既存の流動性のある市場を持つ資産についても、これらのトークン化された資産を取り巻く流動市場を作ることに苦労している垂直分野が多く見られます。私たちは、現在の創業者の機会は、バイヤーをオンボードするインフラを構築することにあると考えています。

以下は私たちをワクワクさせるもののいくつかです:

• DAO Treasury Tooling: DAOが迅速な意思決定を行い、トークン化された資産を通じて資金を管理および分散化するために実行することを可能にするツール。
• リスク管理&評価ツール：伝統的な投資家は、例えばTボンドが提供する利回りに興味を持っていますが、トークン化された製品に必要なリスクプレミアを評価するのに苦労しています。オンチェーンのインデックスツールは、投資家がリスクを定量化し、快適に感じるのを助けます。
• 規制重視のオンボーディングツール：規制順守はまだボトルネックです。規制順守を遵守するためのツールはいくつかありますが、これらはシンプル化され、ユーザー体験を向上させるために抽象化される必要があります。
• 完全なトークン用のSDK：アセットは、追加のスマートコントラクト機能を活用せずに、単純なトークンを通じて表され、基礎となるアセットに関連する契約条件の実行を自動化することはありません。私たちが「愚かな」トークンから「スマートな」トークンに移行したい場合、ユーザーがトークンスマートコントラクトプログラミングを向上させるためのツールが必要です。また、これらの規則が強制可能になるためには規制が必要です。

マルチチェーンの現実におけるトークン化資産の相互運用性

私たちは、ブロックチェーンが、モノリシックで汎用的な台帳から、モジュラーで垂直またはアプリケーション固有の構築に移行しているため、マルチチェーンの現実に向かって進んでいると考えています。特に、金融サービス業界では、許可されたブロックチェーンと非許可のブロックチェーンの両方でトークンが展開されていることが現在確認されています。

• トークン化された資産のためのXチェーンの相互運用性が構築されるべきだと考えています。ここにいくつかの例があります:
  • データフィード
  • 流動性集約業者
  • …

6.2 アプリケーション

私たちは、アプリケーションをその利点に基づいて分類し、そのエンドマーケットに応じてではなくします。以下に、異なる利点といくつかのアプリケーション例の簡単なまとめを示します。

1. 効率

トークン化は、経済的インセンティブが必ずしも一致していなくても、同じ価値連鎖上で活動するステークホルダー間の利点を開放します。

• サステナビリティレポート-ブロックチェーンは価値連鎖全体の炭素排出量を追跡するために使用できます
• 金融市場-金融市場のインフラストラクチャとプロセスは資産クラスごとに完全に異なります。 トークン化は資産クラス間の実践を統一することができます。
• デジタルアイデンティティー - ウェブ3ウォレットに個人データをトークン化して保存することで、個人や法人は情報の流れとデジタルフットプリントをコントロールできます。
• …

1. 流動性

ハードであるにもかかわらず、RWAトークン化を通じてリキッド市場を作成することにより、現在取引が難しい資産に内在する財務価値を解き放つと信じています。

私たちを興奮させるユースケースについては、流動性をさらに1）取引可能性＆2）分離に分解します。

Tradability – トークン化により、これまで「店頭取引」（OTC）だった資産の市場を創出する可能性があります。

• カーボン証書-ここで効率と流動性を組み合わせると、ブロックチェーン取引されたカーボン証書は、以前に非効率だった市場で効率（透明性、報告など）と流動性を向上させます。
• コレクタブル−トークン化により、これまで店頭取引であった市場に効率的で低コストな取引性をもたらします。
• …

分離- トークン化は、資産の一部を分離し、それをオンチェーンに配置することで、新しい資産を生み出す可能性があります。これらの新しく鋳造された資産を中心に流動的な市場が生まれることができます。

例：デジタル財産権（PRD）-不動産権全体からのデジタル権利の分離。これらの権利は、拡張現実とメタバースで物理資産をコントロールおよび収益化する権利として定義されています。所有権はトークン化され、分割されて公開で取引される可能性があります。 （参照Darabase）。

権利を定義し、Property Digital Rightsの流動市場を作成することにより、Darabase時間とともに、グローバルの不動産価値に2%のマークアップが期待されています。このマークアップは、不動産デジタル権利の未使用に起因しています。これは、登録、所有権、および取引可能性のための簡単なシステムの不足から生じています。

他の例は、知的財産、商標などの市場です

私たちは、トークン化が産業全体に普及するにつれ、資産権の分離がさらに増えることを期待しています。

1. 所有権の分散化

所有権の分散は、Web3の物語に最も近い利点です。利点は、金融資産所有権と実物資産所有権の取り扱いによって変わると考えています。

1. 金融資産所有権

金融資産に関する申請は、資本形成とアクセス権の獲得能力を中心に展開しています

• プライベートマーケット−これまでアクセスが難しかったVCおよびPE投資機会が、を通じてアクセス可能になります
• アメリカの所有権-アメリカの所有権は現在、使い捨て可能所得の約60%を占め、中流階級を所有権から追い出しています。トークン化により、所有権を再構築できます。

1. リアルアセットの所有権

トークン化は資本集約型産業を中心に資本形成を再構築します。従来、資本集約型産業は高い初期投資が必要でアクセスが困難でした。実物資産の所有権を分散することにより、これらの産業への参入障壁を低くし、既存のビジネスモデルの課題に対処し、より効率的になります。

• 分散型物理インフラストラクチャ（DePIN）- コンピューティング、通信、ストレージ、公共施設など
• マシン・アズ・ア・サービス – readもっと
• 人工知能の民主化 – インフラストラクチャーと計算能力の部分的な所有権を通じた人工知能の能力の分配。
• インターネット・オブ・シングス – 資産所有構造の再配分により、IoTとスマートシティの可能性を最大限に引き出す。

1. 採用はどのように見えますか？

多くの動く部品がありますが、トークン化された資産の採用には2つの前提条件があると考えています。

1. 規制−この新しい資産クラスに対する規制フレームワークは非常に重要です。トークン保有者が遵守する方法がないだけでなく、規制がないとトークンに関連する埋め込まれた条件と規定を強制する方法もありません。
2. 製品の需要-規制に部分的に結びついているものの、トークン化された製品に対する明確な需要がある必要があります。インフラの整備が需要を上回っている段階にいます。これらのサービスへの需要が急速に高まるようにする必要があります。

私たちは、上記で議論された主要な利点を活用するさまざまなアプリケーションに基づいて、採用の枠組みを提示します。

リアルアセットの金融化

もう一つの重要なトレンドは、新しい市場と資産クラスを開くと信じている、実物資産の金融化です。

近年、技術と教育の進歩により、実物資産の金融化への傾向が顕著になっています。 金融化とは、広範な経済の中で実物資産の管理と利用における金融市場、金融商品、および動機の影響力が増大していることを示しています。 この傾向は、伝統的に価値提案において金融収益とキャッシュフローが重要ではなかった実物資産を含む、流動性と投資機会を拡大しています。

これらの資産の金融化の次の段階で、トークン化はこれらの資産の効率、流動性、および所有権の分散化を解放することにより、重要な役割を果たすと信じています。トークン化により、これらの実物資産に関連するキャッシュフローに流動性と分散化がもたらされると見ています。これまで透明性や効率の問題からこれらのキャッシュフローを実物資産から切り離すことが難しかったが、トークン化は技術的な解決策を提供し、実物資産を金融化することを可能にします。これは、実物資産を同時に実物資産と金融資産にする動きであり、すでに不動産に起こっていることと同様です。

チャレンジ

特定の利点に関連する特定の課題に加えて、RWAのトークン化には包括的な課題があります。以下はいくつかの主要な課題です:

• ネットワーク効果-ブロックチェーンベースのアプリケーションは、その性質上、ネットワーク効果に依存しています。 RWAでは、ユーザーのネットワーク効果が必要とされ、効率、流動性、または所有権の分散化を新しいユーザーにトークン化し、共有ブロックチェーンに人口を増やすための有効な価値提案に変えることができます。
• Oracle Problem – デジタルアセットを反映する際の困難さ。現実世界の資産を表すデジタルアセットを反映する際に、データ入力（トークン）が実世界の資産の状態を反映する安全かつ信頼性の高い方法が必要です。
• トークン化基準−実世界資産のトークン化を標準化することは、ブロックチェーンベースの金融における互換性、規制の遵守、投資家の信頼を確保するために不可欠です。しかし、ブロックチェーンの分散性と法的、技術的な課題に対処する必要があるため、普遍的な基準を確立することは複雑な課題です。これらの課題を乗り越えることが重要です。

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