前言

在传统金融中，衍生品交易是规模最大的市场，在加密货币行业也不例外，目前加密衍生品市场的交易规模已经达到了万亿元级别，其中交易体量最大的是永续合约。随着加密货币业务的发展成熟，中心化交易所的衍生品市场形态逐渐靠近传统金融，而去中心化衍生品交易市场还在起步之中。目前衍生品交易量主要还是集中在中心化交易所，如 Binance、OKX、BitMEX、Bybit 等等；OKX 和 BitMEX 曾是期货交易的主战场，但随着监管问题的爆发，交易体量有很大的下降，但以上几家交易所仍然占衍生品交易90%以上的规模。

经过 2020 投机情绪的不断上扬，无论是在 CEX 还是 DEX 中永续合约都已经成为衍生品市场的主流交易品种，但由于永续合约交易机制设计比现货交易复杂，涉及一系列的风险管理，包括保证金机制和清算机制等等，因此对网络性能和 Gas 要求比较高，以太坊的高 Gas 费和性能限制了永续合约赛道的发展。伴随着新兴公链的崛起以及 Layer2 基础设施的完善，21 年去中心化永续合约市场发展迅速，大部分协议都选择建立在 TPS 较高的Layer1公链或是 Layer2 之上，进一步促进了各个项目对市场占有额和交易额的激烈竞争。

就衍生品交易而言，短期内还难以撼动中心化交易所的主导地位。订单簿去中心化永续合约交易平台提供接近与中心化交易所的交易体验，更符合交易者的习惯和需求，订单簿交易模式仍然是目前市场主流。订单簿模型对撮合和交易的性能要求较高，依赖做市商通过挂单来提供流动性，由市场博弈产生实时交易价格。订单簿交易模式有着与 CEX 相同的交易体验，比较适合于流动性大的市场，项目冷启动是个问题；其优势在于大额订单不容易受到滑点影响。

Hyperliquid是建立在自己Layer1上的订单簿衍生品交易市场，以应用链为切入点，近期发展态势较好，市场空投情绪较高，本文将详细展开阐述其产品运行逻辑，并对其发展现状详细分析。

Hyperliquid简介

Hyperliquid结合了CEX和DeFi，打造了建立在Hyperliquid L1原生链的衍生品交易市场，采用订单簿交易模式，宣传点在于低延迟和高吞吐量。目前平台支持合约交易、现货交易和盘前交易（pre-launch）三种。团队在20年至22年期间是多家中心化交易平台中的做市商之一，协议2022年上线 Arbitrum Goerli 测试网，团队成员规模并不大，有5名工程师和3名非技术成员，成员均毕业于哈佛、麻省理工和加州理工等名校，具有高频量化经验背景。

团队目前还未进行过相关融资活动，暂未发行代币，市场上空投情绪较高，社区规模较大。协议在去年底启动了积分奖励计划，每周都给交易用户分发对应积分，用户一致认为该积分对应的是空投价值。近期发展态势较好，日交易量超过了8亿美元，业务数据表现良好。

运行逻辑

Hyperliquid以应用链作为切入点，采用了优化的Tendermint共识机制建立Hyperliquild L1，其架构质押和惩罚机制类似于Cosmos，在自己的原生链上打造了订单薄交易模式的衍生品市场。采用自己的L1不需要Gas费，所以交易速度更快，在用户体验上与一般的CEX交易无区别，所有的数据都存储在平台数据库，做市交易记录实现链上存储。

目前平台只支持通过 Arbitrum 进行的资金跨入。HyperLiquid协议运行一个本地桥，由与 HyperLiquid L1相同的验证者集保护。用户存款是跟L1验证器签名后确认，每笔取款都是由验证者作为单独的L1交易签名。提款是在L1上进行托管，在取款过程中，用户无需支付Arbitrum 上的gas费，在 HyperLiquid上需要收取1USDC费用。

Hyperliquid L1还提供原生EVM支持，并与原生L1组件（如HIP-1资产、现货交易、永续合约交易和其他DeFi原语）集成，便于其他EVM上开发构建。

Hyperliquid平台采用完全链上的订单薄模型，目前支持合约交易、现货交易以及盘前交易三种交易产品，主打的是永续合约交易市场。

图片来源：https://app.hyperliquid.xyz/trade

（1）定价方式
一般的DEX都是依靠Chainlink等预言机喂价格，Hyperliquid也依赖于预言机，对于永续合约产品来说，主要通过预言机每三秒发布一次每个永续合约标的资产价格，这些价格用于确定资金费率。对于现货交易来说，每个验证器通过考虑多个交易所的加权中位数价格来计算现货预言机价格，如Binance、OKX、Bybit、Kraken、Kucoin、Gate IO和MEXC，权重占比分别为、2、2、1、1、1 和 1。

（2）流动性
Hyperliquid 通过设立金库（Vault）实现了做市商的去中心化，允许用户创建自己的金库并成为金库创造者，实际上可以理解为跟单交易行为。用户可以选择存入资金到这些金库中，并自动复制金库领导者的交易策略同时分享利润，金库创造者将获得所赚取利润的10%。

在金库列表中，排名第一的HLP是Hyperliquid官方背书的Vaults，目前负责了平台的的流动性提供和清算，此前协议曾将流动性提供与清算分开成了两个Vaults，目前为了提高此 Vaults的APY表现，将清算合并到了做市 Vaults。目前HLP允许社区成员为Hyper Vaults提供抵押品并分享协议的利润。

（3）保证金
协议设置有交叉保证金和隔离保证金两种，其中交叉保证金是默认设置，允许抵押品在所有头寸之间共享，最大化资本效率。隔离保证金将抵押品限制在特定资产上，保护其他头寸不受其清算的影响。

（4）清算
清算使用的的最终预言机价格是每个验证者提交的价格的加权中位数，验证者的决策权取决于其质押权其中验证器的贡献按其质押权加权。但目前平台的原生代币还未发布，所以目前是由平台负责清算行为。

（5）交易品种
除了主流代币，Hyperliquid创新的地方在于推出了自定义的L1永续合约和指数永续合约这两个品种。

其中Uniswap永续合约是针对一些没有上线CEX 的项目或者无代币形式的预期货交易，通过Uniswap v2或者v3预言机来确认价格。

指数永续合约是针对没有现货交易价格的盘前交易代币，其价格依赖于公式算法，验证者定期将指数公式的计算结果提交至HyperliquidL1，这些提交的值随后被系统处理，取其中位数作为计算未上架代币的基础。目前这个公式的制定和执行相对来说是比较中心化的。

HIP协议

HIP协议是Hyperliquid的改进提案，是针对产品新功能更改的提案，任何社区成员都可以通过提案参与并分享他们对如何改进产品的想法，目前协议并不是社区所有，而是由团队运营，所以这些标准都由团队提出。目前有HIP-1和HIP 2。

HIP-1是协议为现货交易制定的原生代币标准，理解为以太坊上的ERC-20代币，遵守此标准的代币能够在Hyperliquid平台上建立链上现货订单簿，可以进行永续合约交易。

HIP-2 是 HIP-1代币的流动性，为初期代币提供流动性指导。

经济模型

Hyperliquid目前暂未发行代币，市场上代币空投情绪较高。

团队推出了积分奖励计划，于2023年11月1日开启该活动，持续6个月，第一阶段积分奖励计划已经于2024 年5 月1日结，每周向用户分发了100万积分，奖励为Hyperliquid协议做出贡献的用户，积分的获得途径主要是成功在DEX中完成交易和持仓。另外，在2023年10月31日团队对封闭alpha阶段的用户单独进行特别快照，封闭alpha阶段用户的积分于2024年4月15日分发。

积分标准会定期更新，积分分配活动每周进行，目前在进行的是L1阶段的积分计划，于 2024 年 5 月29日开始，计划为期4个月，每周发放70万积分。由于市场上用户对协议代币空投的情绪较高，但是团队迟迟未发行代币，还不断增发积分稀释空投价值，引得社区中不满情绪较高。

发展现状

根据官网数据显示，协议发展态势较好，目前日交易量已经突破了8亿美元，总用户人数超过了20万名，资产种类达137种。

图片来源：https://hyperliquid.xyz/

自上线以来，协议已经积累了384亿美元的交易量，存款金额接近40亿美元。

图片来源：https://stats.hyperliquid.xyz/

除了打造链上衍生品交易平台外，Hyperliquid还致力于打造建立在自己的L1链上的DeFi生态系统，例如针对代币部署的交易机器人工具Hypurrfan和pvp.trade、链上监测工具 Hypurrscan、借贷平台HyperLend，但这些应用都还在猜想阶段，团队未来需要做的事情还很多。

总结

Hyperliquid结合了CEX和DeFi，通过构建自己的L1应用链打造订单薄衍生品交易市场，产品在设计上逻辑通顺，有一定的创新优势，用户体验上CEX并无大的区别，近期的发展态势较好，市场上空投预期较高，有一定的发展潜力。