●في أبريل 2025، أعلنت حكومة ترامب عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتكافئة"، حيث يتم فرض "الحد الأدنى من الرسوم الجمركية" بنسبة 10% على جميع الشركاء التجاريين في العالم، مما أثار تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية.
● كسلسلة عامة تستخدم بشكل أساسي آلية إثبات العمل (إثبات العمل) ، تعتمد آلية إثبات العمل على آلات التعدين المادية للتعدين ، وآلات التعدين ليست مدرجة في قائمة الإعفاءات الجمركية في الولايات المتحدة ، لذلك تواجه شركات التعدين ضغوطا أكبر من حيث التكلفة.
● كانت نسبة الانخفاض في شركات تصنيع أجهزة التعدين الأكثر وضوحًا خلال الشهر الماضي، والسبب الرئيسي لذلك هو أن تصنيع أجهزة التعدين تعرض لضغوط من سياسة الرسوم الجمركية على كلا الجانبين، العرض والطلب.
●تتأثر المناجم الذاتية بشكل رئيسي بجانب العرض، وتكون عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة أقل تأثراً بسياسات الرسوم الجمركية.
●تأثرت مزارع التعدين السحابية بأقل قدر من سياسة الرسوم الجمركية، والسبب في ذلك هو أن جوهر التعدين السحابي هو تحويل تكلفة شراء أجهزة التعدين إلى العملاء من خلال رسوم خدمات القوة الحاسوبية، وبالتالي فإن تآكل أرباح المنصة يكون أقل بكثير من نماذج التعدين التقليدية.
●على الرغم من أن سياسة الرسوم الجمركية قد أثرت سلبًا على تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة، إلا أن صناديق ETF للبيتكوين الفوري، الممثلة بشركة بلاك روك IBIT، وشركات حيازة البيتكوين في السوق الأمريكية، الممثلة بشركة MicroStrategy، لا تزال تتحكم في تحديد سعر البيتكوين.
●لم يعد سعر البيتكوين هو المؤشر الوحيد، بل إن الاتجاهات السياسية، والأمن الجغرافي، وتوزيع الطاقة، واستقرار التصنيع هي المفاتيح الحقيقية لبقاء التعدين.
الكلمات الرئيسية: Gate Research، الرسوم الجمركية، بيتكوين، تعدين البيتكوين
مقدمة
في 2 أبريل/نيسان، أعلنت إدارة ترامب عن إطلاق سياسة "التعريفة المتبادلة"، وفرض "الحد الأدنى من التعريفة الأساسية" بنسبة 10٪ على الشركاء التجاريين العالميين، وفرض تعريفات عالية "شخصية" على البلدان التي تعاني من عجز تجاري كبير. أدت السياسة إلى تأرجح حاد في الأصول ذات المخاطر العالمية، حيث سجل كل من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وناسداك أكبر انخفاضات لهما في يوم واحد منذ مارس 2020. كما تقلصت الأصول في قطاع التشفير بشكل كبير. منذ إعلان ترامب عن التعريفات الجمركية ، أعلنت الصين تعريفات انتقامية بنسبة 84٪ على الولايات المتحدة ، وفرض الاتحاد الأوروبي تعريفات بنسبة 25٪ على 21 مليار يورو من البضائع الأمريكية ، وتبخرت القيمة السوقية الإجمالية لأسواق الأسهم العالمية بأكثر من 10 تريليونات دولار في أسبوع واحد.
في 9 أبريل ، كان هناك انعكاس في سياسة التعريفة الجمركية ، حيث أعلن ترامب تعليق التعريفات لمدة 90 يوما على 75 دولة باستثناء الصين ، وفي الوقت نفسه الاتحاد الأوروبي التعريفات وفتح مفاوضات مع الولايات المتحدة. في اليوم ، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 9.51٪ ، وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 12.02٪ ، وانتعش سعر البيتكوين بنسبة 8.19٪ إلى 82500 دولار ، وتعافى سعر Ethereum إلى 1650 دولارا.
من بين العديد من مسارات أصول التشفير ، أصبح تعدين البيتكوين أحد أكثر الوحدات الاقتصادية تأثرا بشكل مباشر بسياسة التعريفة الجمركية نظرا لاعتماده القوي على معدات الأجهزة ، وسلسلة التوريد العالمية الواسعة ، وكثافة رأس المال العالية. تسبب الاحتكاك التجاري العالمي الناجم عن التعريفات المتبادلة للولايات المتحدة في صدمات متعددة لصناعة تعدين العملات المشفرة. نظرا لأن معظم آلات تعدين البيتكوين في العالم يتم تصنيعها في الصين ، فإن حرب التعريفات الجمركية بين الصين والولايات المتحدة ستؤدي إلى ارتفاع تكلفة استيراد آلات التعدين ، وسيرتفع معدل ضريبة التصدير الصينية إلى الولايات المتحدة إلى 145٪ ، مما سيضغط على خطة التوسع في مزارع التعدين في أمريكا الشمالية ؛ وكان انخفاض قيمة الرنمينبي سببا في تفاقم الضغوط المفروضة على سندات شركات التعدين الصينية بالدولار الأميركي، إلى جانب تقلب أسعار الكهرباء والطاقة، واستمرت تكاليف التشغيل في الارتفاع. في الوقت نفسه ، تسبب تقلب سعر العملة في أن دخل عمال المناجم كان له أيضا تأثير على عمال المناجم ، وتراجع سعر البيتكوين من 82500 دولار قبل الإعلان عن التعريفات إلى أقل من 75000 دولار.
على المستوى الكلي، تتزايد المخاوف من الركود التضخمي في الاحتياطي الفيدرالي مع مشاعر المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات وكبح تفضيل المخاطر، بالإضافة إلى تضييق بيئة التمويل، مما أدى إلى تراجع أسعار أسهم شركات التعدين بالتزامن مع قطاع التكنولوجيا. في ظل التوترات الجيوسياسية، تواجه التخطيطات العالمية لقطاع التعدين إعادة هيكلة، وقد تسرع الشركات في الانتقال إلى مناطق صديقة للرسوم الجمركية مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. على المدى القصير، ستستمر حالة عدم اليقين في السياسات في تضخيم مخاطر تعدين البيتكوين، وقد يدخل القطاع في مرحلة جديدة من إعادة الهيكلة.
1. تواجه صناعة تعدين البيتكوين تأثيرًا مباشرًا من سياسة الرسوم الجمركية، حيث انخفضت أسعار أسهم معظم الشركات ذات الصلة بأكثر من مؤشر ناسداك 100.
Bitcoin ، كسلسلة عامة تستخدم بشكل أساسي آلية إثبات العمل (PoW) ، هي أيضا أصل التشفير ذو القيمة السوقية الأعلى ، وتعتبر على نطاق واسع "الذهب الرقمي". نظرا لأن آلية إثبات العمل تعتمد على منصات التعدين المادية للتعدين ، ولا يتم تضمين منصات التعدين ومكوناتها الرئيسية الأولية مثل أشباه الموصلات في قائمة استبعاد التعريفات ، فإن شركات التعدين ذات الصلة تواجه ضغوطا أكبر من حيث التكلفة. قد يؤثر تأثير المنبع الناجم عن سياسة التعريفة بشكل غير مباشر على الاتجاه المتوسط والطويل الأجل لأسعار البيتكوين من خلال آلية نقل التكلفة.
تشمل البيئة الرئيسية لتعدين البيتكوين آلات التعدين، مواقع التعدين الذاتية، ومواقع التعدين السحابية. تشمل شركات آلات التعدين Bitmain، وCanaan Creative (NASDAQ: CAN)، وBitmicro، وEbang International (NASDAQ: EBON) وغيرها. تقع المصانع الرئيسية لعدة شركات في البر الرئيسي للصين. من بينها، تمتلك Bitmain حصة كبيرة من سوق آلات التعدين (حيث كشفت نشرة الطرح لعام 2018 أن حصتها في السوق تزيد عن 70%).
تشمل شركات المناجم المستقلة Marathon Digital (NASDAQ: MARA)، Riot Platform (NASDAQ: RIOT)، Cleanspark (NASDAQ:CLSK) وغيرها من الشركات. تقع المقرات الرئيسية لشركات المناجم المستقلة المدرجة في ناسداك في الولايات المتحدة، ولكن مواقع المناجم تتوزع في عدة دول مثل الولايات المتحدة، الإمارات العربية المتحدة، باراغواي. تمتلك Marathon حاليا أكبر منجم في العالم، حيث تتجاوز طاقتها الإجمالية 54EH/s، وهو ما يمثل حوالي 6% من إجمالي قوة الشبكة الحالية.
تشمل الشركات الرئيسية في مجالات التعدين السحابي Antpool وBitdeer(NASDAQ: BTDR) وBitFufu(NASDAQ:BFBF) وEcos وغيرها. على عكس مزارع التعدين الذاتية، تقوم مزارع التعدين السحابي ببيع قوة التعدين المطلوبة للعملاء الأفراد أو المؤسسات، مما يحول جزءًا من مخاطر تقلب أسعار البيتكوين إلى العملاء. تركز المنصة نفسها على اختيار مواقع المزارع وبنائها وتشغيلها اليومي. تمتلك Bitdeer جزءًا من مزارع التعدين الذاتية وجزءًا من أعمال التعدين السحابي. بينما تمتلك BitFufu فقط أعمال التعدين السحابي.
انخفضت أسهم الشركات ذات الصلة بتعدين البيتكوين على خلفية سياسة ترامب الجمركية. سقطوا جميعا أكثر من مؤشر ناسداك 100. من خلال قاعدة بيانات yfinance الخاصة ب Yahoo ، قام المؤلف بكشط أسعار إغلاق 8 شركات ذات صلة بتعدين البيتكوين في الشهر الماضي ، بالإضافة إلى مؤشر NASDAQ 100 كمعيار مرجعي. انخفضت أسهم الشركات ذات الصلة بتعدين البيتكوين بشكل حاد عندما أعلن ترامب عن التعريفات في 2 أبريل ، وانتعشت بشكل كبير بعد أن أعلن ترامب عن تأخير لمدة 90 يوما في تنفيذ التعريفات في 9 أبريل.
بعد معالجة البيانات القياسية، منذ صدور سياسة التعريفة الجمركية في 2 أبريل، كانت آلات التعدين هي القطاع الأكثر تراجعًا في تعدين البيتكوين، حيث انخفضت أسهم شركة 嘉楠科技 بأكثر من 17%، وانخفضت أسهم 亿邦国际 بأكثر من 11%. يلي ذلك قطاع المناجم الذاتية، حيث تصدرت شركة Core Scientific الانخفاض، بأكثر من 10% خلال الشهر الماضي؛ بينما كانت نسبة انخفاض Marathon 0.8% فقط، وهي الأقل في هذا القطاع. وأخيرًا، تأثرت مزارع التعدين السحابية بشكل أقل، حيث انخفضت أسهم BitFufu بنسبة 5.9% فقط. كمؤشر مرجعي، انخفض مؤشر NASDAQ100 بنسبة 2.2%.
الجدول 1: أداء شركات تعدين البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 (NDX) خلال الشهر الماضي
2. تحليل تأثير سياسة التعريفات الجمركية على قطاعات تعدين البيتكوين
بعد إعلان ترامب عن سياسة التعريفات، شهدت شركات التعدين المتعلقة بالبيتكوين انخفاضات متفاوتة، ولكن كما ذُكر أعلاه، فإن أداء أسعار الأسهم في كل قطاع فرعي يظهر أيضًا درجة معينة من التباين. السبب الأساسي في ذلك هو أن مختلف مراحل سلسلة الإمداد لتعدين البيتكوين تتأثر بمستويات مختلفة من التعريفات.
الصورة 1: سلسلة الإمداد الأساسية لتعدين البيتكوين
2.1 مصنعو أجهزة التعدين
من حيث أداء سعر السهم، كان الانخفاض الملحوظ لمصنعي أجهزة التعدين في الشهر الماضي أكثر وضوحًا، والسبب الرئيسي في ذلك هو أن تصنيع أجهزة التعدين تعرض لضغوط من السياسات الجمركية على كلا الجانبين: العرض والطلب. الشركات المصنعة لأجهزة التعدين تعتمد في إنتاجها على شركات مثل TSMC وSamsung وSMIC وغيرها من مصانع التعهيد. تقوم شركات أجهزة التعدين أولاً بإكمال تصميم الدوائر المتكاملة ASIC بشكل مستقل، ثم تسلم الرسومات إلى مصانع التعهيد لإجراء عملية التصنيع التجريبية. بعد نجاح عملية التصنيع التجريبية، تبدأ مصانع التعهيد في الإنتاج الضخم للدوائر المتكاملة ASIC، ثم تستلم شركات أجهزة التعدين الرقائق وتقوم بتغليفها لتصبح أجهزة تعدين.
تستحوذ شركة TSMC على 64.9% من حصة السوق في مجال تصنيع الرقائق【1】، وقد طلبت إدارة ترامب من TSMC بناء مصنع في الولايات المتحدة، وإلا ستفرض عليها رسومًا جمركية تزيد عن 100%【2】. كما تتعرض شركات تصنيع أخرى مثل SMIC وHua Hong Semiconductor وSamsung لضغوط الرسوم الجمركية المرتفعة من الولايات المتحدة. أمام شركات التصنيع خياران فقط، إما دفع الرسوم الجمركية أو تقليل الطلبات القادمة من الولايات المتحدة، وأيًا كان الخيار، فإن ذلك سيؤدي إلى تراجع أرباح شركات التصنيع. قد يتم نقل هذه الضغوط إلى الشركات المنتجة لأجهزة التعدين، مما يجعل المنتجين يدفعون أسعارًا أعلى لزيادة هامش الربح على طلبات شركات التصنيع.
من جانب الطلب ، نظرا لأن Bitmain و Canaan و Bitmicro وغيرها من الشركات مسجلة في الصين ، يتعين على المناجم الأمريكية مثل Marathon و Riot و Cleanspark تحمل تعريفات عالية ودفع تكاليف أعلى عند شراء آلات التعدين. لذلك ، على المدى القصير ، سوف تتقلص طلبات آلات التعدين بشكل كبير. خذ نموذج Bitmain الرئيسي ، Antminer S21 Pro ، ونموذج كنعان الرئيسي ، Avalon A15 Pro ، كأمثلة. قبل تنفيذ سياسة التعريفة ، دون النظر إلى تكاليف التشغيل ، بافتراض أن تكلفة الكهرباء هي 0.043 دولار / كيلوواط ساعة (Cleanspark تكلفة سعر الكهرباء للشركة في عام 2024) [3] ، فإن قوة الحوسبة للشبكة بأكملها هي 850EH / s [4] ، وعمر الاستهلاك لآلة التعدين هو 30 شهرا [5] ، والتكلفة الحالية لكل بيتكوين يتم تعدينها ل S21 Pro هي 68,367 دولارا ، وتكلفة كل بيتكوين يتم تعدينها ل A15 Pro هي $ 75,801。
الجدول الثاني: معلمات آلات التعدين الرئيسية لبيتكوين
ملاحظة 1: الصيغ الرئيسية للحساب كما يلي:
إجمالي عدد العملات المستخرجة = قوة تعدين الآلة × 60 × 24 × 365 × مدة الاستهلاك × مكافأة الكتلة /10/ القوة الإجمالية للشبكة /1000,000
التكلفة الإجمالية = سعر آلة التعدين + قوة الحوسبة لآلة التعدين × استهلاك الطاقة للآلة × تكلفة الكهرباء × 24 × 365 / 1,000 (لم يتم احتساب تكاليف الأفراد وإيجار المواقع)
بمجرد تطبيق سياسة التعريفات الجمركية، في حالة متفائلة، سيزداد سعر آلات التعدين المصدرة بنسبة 30% على الأساس الأصلي، فإن تكلفة تعدين 1 بيتكوين باستخدام S21 Pro ستكون $80,105، وتكلفة تعدين 1 بيتكوين باستخدام A15 Pro ستكون $88,717. في حالة متشائمة، سيزداد سعر آلات التعدين المصدرة بنسبة 70% على الأساس الأصلي، فإن تكلفة تعدين 1 بيتكوين باستخدام S21 Pro ستكون $95,756، وتكلفة تعدين 1 بيتكوين باستخدام A15 Pro ستكون $105,938.
الجدول 3: تكلفة تعدين العملات في ظل سيناريوهات جمركية مختلفة
لا تأخذ الأسعار المذكورة في الاعتبار تكاليف التشغيل المعقدة للمزرعة، حيث تشمل تكاليف التشغيل إيجار الموقع وتكاليف العمالة، وإذا تم احتساب هذه التكاليف، فإن تكلفة التعدين ستزداد أكثر. الزيادة الكبيرة في الرسوم الجمركية ستحمل المزرعة تكاليف تعدين أعلى، كما أن ضعف الطلب سيؤثر بشكل كبير على الشركات المصنعة لأجهزة التعدين upstream.
من منظور طويل الأجل، قد تعطي شركات تصنيع آلات التعدين الأولوية لمناطق ذات سياسات جمركية صديقة لتوزيع الطاقة الإنتاجية، من خلال استراتيجية توزيع الطاقة الإنتاجية العالمية، لتجنب مخاطر السياسات الجمركية المحتملة بشكل فعال وتحقيق تحسين في تكاليف سلسلة الإمداد.
2.2 مزرعة التعدين الذاتية
بالنسبة لمصنعي أجهزة التعدين الذين يتعرضون لضغوط من الجانبين العرض والطلب، تتأثر المناجم الذاتية بشكل رئيسي من جانب العرض، حيث تتأثر عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة بسياسات الرسوم الجمركية بشكل أقل. تتأثر أسعار البيتكوين بسياسات الرسوم الجمركية، والسياسات التي تتجنب المخاطر المالية، مما يؤدي إلى خروج الأموال في الأجل القصير، وبالتالي يحدث انخفاض ملحوظ في البيتكوين. ولكن، فإن المناجم الذاتية مثل Marathon، في حالة توفر السيولة الكافية، تختار استراتيجية الاحتفاظ بالعملات بدلاً من البيع الفوري في البورصة بعد استخراج البيتكوين. على غرار استراتيجية MicroStrategy في الاقتراض لشراء العملات، قامت Marathon بإصدار سندات قابلة للتحويل عدة مرات لشراء البيتكوين مباشرة. لذلك، فإن المناجم الكبيرة تتأثر نسبياً بانخفاض أسعار البيتكوين.
بالنسبة للمناجم الصغيرة التي تعاني من ضغوطات نقدية، فإن انخفاض سعر البيتكوين يؤثر بشكل كبير على أسعار أسهمها. نظرًا لوجود موارد مالية محدودة، فإن هذه المناجم عادةً ما لا تستطيع الاحتفاظ ببيتكوين الذي تم تعدينه لفترة طويلة، بل يتعين عليها بيعه فورًا بعد الاستخراج للحفاظ على رأس المال التشغيلي. خلال فترات الركود في السوق، قد تزيد هذه الاستراتيجية "التعدين ثم البيع" من ضغط البيع في السوق، مما يؤثر بشكل أكبر على اتجاه سعر البيتكوين. كما هو موضح في الشكل أدناه، فإن شركتي Cipher و Hive تمتلكان 1,034 و 2,201 من البيتكوين على التوالي في مارس 2025، مما يمثل انخفاضًا بنسبة 40% و 3% على التوالي؛ بينما تمتلك شركتا Marathon و Riot 47,531 و 19,223 من البيتكوين على التوالي في مارس 2025، مما يمثل زيادة بنسبة 173% و 126% على التوالي.
الجدول 4: تغير كمية العملات التي تمتلكها شركات التعدين الخاصة (من يناير 2024 إلى مارس 2025)
على مدار الشهر الماضي، كانت نسبة تغير أسعار الأسهم لمناجم Cipher وHive Digital، منذ إعلان سياسة الرسوم الجمركية، -7.1% و -5.5% على التوالي، حيث تجاوزت نسبة انخفاض أسعار الأسهم بشكل واضح تلك الخاصة بمناجم Marthon وغيرها التي تتبنى استراتيجية احتفاظ العملات.
ومع ذلك، على المدى الطويل، عادةً ما تكون دورة استهلاك معدات التعدين من 2.5 إلى 3 سنوات، مما يعني أن مزارع التعدين الذاتية تحتاج إلى الاستمرار في الإنفاق الرأسمالي (CAPEX) لشراء آلات تعدين جديدة لاستبدال المعدات القديمة. على الرغم من أن شركات التعدين تستخدم معايير إحصائية مختلفة عند الكشف عن بيانات قوة الحوسبة (مثل متوسط القوة الشهرية، القوة الكهربائية، قوة نهاية الشهر، إلخ)، إلا أن مؤشرات القوة الحاسوبية بين الشركات المختلفة يصعب مقارنتها بشكل مباشر. من يناير 2024 إلى مارس 2025، أظهرت بيانات قوة الحوسبة التي كشفت عنها شركات التعدين المدرجة الرئيسية أن معدل نمو قوتها الحاسوبية تجاوز بشكل عام 70%. الدافع الرئيسي لاستمرار زيادة قوة الحوسبة هو "التنافس النسبي": في ظل ارتفاع القوة الحاسوبية للشبكة بالكامل، إذا لم تزد قوة الحوسبة الخاصة بالمزرعة، فستستمر كمية البيتكوين التي يمكن استخراجها في الانخفاض. تعدين البيتكوين هو لعبة ديناميكية، حيث أن توسع القوة الحاسوبية يشبه التجديف ضد التيار، فلا تقدم يعني تراجع.
في هذا السياق، إذا تم تنفيذ سياسة الضرائب على آلات التعدين رسميًا، فإن ضغط ارتفاع تكاليف الشركات المصنعة لآلات التعدين في المنبع سيتحول حتماً إلى مواقع التعدين في المصب، مما يؤدي إلى زيادة التكاليف الحدية للإنتاج في الصناعة، ويشكل تحديًا لقدرة الربح في مواقع التعدين المتوسطة.
2.3 مزارع الحوسبة السحابية
مزارع تعدين طاقة الحوسبة السحابية هي في الأساس نموذج تأجير ، مع مصنعي آلات التعدين في المنبع والعملاء الأفراد والمؤسسات في اتجاه مجرى النهر. لا تحتفظ مزرعة تعدين طاقة الحوسبة السحابية بالعملات المعدنية أو تبيعها ، ولكنها تقوم بتعبئة وبيع قوة الحوسبة لمدة 30 يوما و 60 يوما و 90 يوما للعملاء ، وسيختار العملاء تخزين أو بيع العملات المعدنية وفقا لحكمهم الخاص. لذلك ، فإن مزرعة تعدين طاقة الحوسبة السحابية تكسب بشكل أساسي رسوم الخدمة التي يدفعها العميل ، ولا تتحمل بشكل مباشر الربح أو الخسارة الناجمة عن صعود وهبوط Bitcoin.
تكمن القدرة التنافسية الأساسية لمزارع تعدين طاقة الحوسبة السحابية في تقليل تكاليف التأجير والكهرباء والعمالة من خلال تحسين الموقع ، مع الحفاظ على درجة عالية من المرونة في نشر طاقة الحوسبة للتعامل مع تقلبات السوق - الحاجة إلى توسيع آلات ومواقع التعدين بسرعة لتلبية احتياجات العملاء في سوق صاعدة ، والحاجة إلى تبسيط العمليات وتحويل قوة الحوسبة الزائدة عن الحاجة إلى التعدين الذاتي في سوق هابطة ، تحدد قدرة التوازن الديناميكي هذه بشكل مباشر القدرة التنافسية للشركة في السوق.
إن إيرادات شركات طاقة الحوسبة السحابية مدفوعة بشكل أساسي بقوة الحوسبة للشبكة بأكملها ، وعندما ترتفع قوة الحوسبة للشبكة بأكملها ، فإنها تثبت أن معظم عمال المناجم لا يزالون متفائلين بشأن سعر Bitcoin في المستقبل ، أو يختار المزيد من العملاء شراء قوة الحوسبة السحابية ؛ عندما تنخفض قوة الحوسبة للشبكة بأكملها ، فهذا يعني أن عمال المناجم ليسوا متفائلين بشأن اتجاه سعر Bitcoin ، كما سينخفض جزء من قوة الحوسبة السحابية في قوة الحوسبة للشبكة بأكملها. تظهر البيانات الواردة في الشكل أدناه أنه بعد إعلان ترامب عن سياسة التعريفة الجمركية في 2 أبريل ، وصل متوسط قوة الحوسبة اليومية لبيتكوين إلى مستوى قياسي في 5 أبريل ، متجاوزا 1 ZH / s لأول مرة. 【12】
الشكل 2: تغير قوة الحوسبة في شبكة البيتكوين (من يناير 2025 إلى أبريل 2025)
من منظور التكلفة، على الرغم من أن أسعار آلات التعدين تواجه ضغوطًا بسبب سياسات التعريفات الجمركية، إلا أن نموذج أعمال تأجير مزارع الحوسبة السحابية يمتلك بشكل طبيعي آلية لتخفيف المخاطر - حيث يقوم بشكل أساسي بنقل تكلفة شراء آلات التعدين إلى العملاء من خلال رسوم خدمات الحوسبة، وبعض العملاء يتحملون مباشرة استثمارات الأجهزة من خلال اتفاقيات إدارة آلات التعدين، مما يجعل تأثير ارتفاع أسعار آلات التعدين على أرباح المنصة أقل بكثير مقارنة بنموذج التعدين التقليدي. هذه الخصائص من نقل التكلفة وتقاسمها تجعل مزارع الحوسبة السحابية من المجالات التي تتأثر بشكل أقل بسياسات التعريفات الجمركية في عهد إدارة ترامب.
3. تأثير إعادة تشكيل مشهد تعدين البيتكوين على سعر البيتكوين
فرضت الولايات المتحدة مؤخرًا رسومًا على معدات تعدين البيتكوين المستوردة من الصين وغيرها من البلدان، مما أدى إلى زيادة كبيرة في تكاليف التشغيل لعمال المناجم الأمريكيين. وهذا يوفر فرصًا أكبر للشركات غير الأمريكية للدخول في صناعة تعدين البيتكوين، حيث يمكنها الحصول على آلات التعدين المصنعة في الصين بتكاليف أقل من دول أخرى، وبالتالي تحقيق ميزة في التكاليف. على الرغم من أن مواقع التعدين الأمريكية يمكن أن تتجنب بعض تأثيرات الرسوم من خلال إنشاء قواعد تشغيل في الخارج، إلا أنه لا يمكن إنكار أن هذه السياسات الرسومية زادت من تكاليف التشغيل والمخاطر السياسية لمواقع التعدين المحلية في الولايات المتحدة.
وفقًا لما سبق، فإن إنتاج البيتكوين اليومي هو 450 قطعة، وسيتوزع عمال المناجم الذين يستخرجون البيتكوين بشكل أكبر، وقد تنخفض سلطة شركات التعدين الأمريكية مثل Marathon وRiot وCleanspark. نظرًا لأن الشركات الكبرى مثل Marathon قد اعتمدت في السابق على استراتيجية الاحتفاظ بالعملات، فإن موقف الشركات المحتملة من الدول الأخرى التي قد تدخل صناعة التعدين تجاه البيتكوين لا يزال غير واضح، وقد تختار استراتيجية "التعدين ثم البيع" (أي استخراج البيتكوين ثم تحويله وبيعه في البورصة على الفور). من هذه الزاوية، فإن سياسة الضرائب المرتفعة بشكل عام هي سلبية تجاه اتجاه أسعار البيتكوين. ترك بعض المناجم الولايات المتحدة، مما يتعارض مع ما طرحه ترامب سابقًا - ضمان أن يتم تحقيق كل بيتكوين متبقي "صنع في أمريكا".
لكن على المدى الطويل، حدث تغيير جذري في المنطق الأساسي لبيتكوين في عام 2024. صناديق ETF لبيتكوين الفوري، والتي تمثلها بلاك روك IBIT، وشركات الاحتفاظ بالبيتكوين في السوق الأمريكية، ممثلة بـ MicroStrategy، لا تزال تتحكم في سعر بيتكوين. حتى أبريل 2025، تمتلك IBIT 570,983 بيتكوين【13】، بينما تمتلك MicroStrategy 528,185 بيتكوين【14】. النسبة المئوية لحيازات البيتكوين لكل منهما تستمر في الزيادة مقارنة بإجمالي المعروض من البيتكوين【15】، وقوة الشراء لكليهما كافية لاستيعاب كمية البيتكوين المنتجة يوميًا.
الجدول الخامس: حيازة بيتكوين لشركة MicroStrategy و IBIT ونسبتها
ملخص
تقدم إدارة ترامب سياسة "الرسوم الجمركية المتكافئة"، مما يشكل تحديًا مزدوجًا لتكلفة التعدين الجيولوجية. تعاني شركات تصنيع آلات التعدين من الضغط الأكبر بسبب القيود المفروضة على سلسلة التوريد وانخفاض الطلب، بينما تواجه مواقع التعدين الذاتية ضغطًا مزدوجًا من ارتفاع التكاليف وزيادة الإنفاق الرأسمالي، في حين أن مواقع التعدين السحابية تعتمد على آلية "نقل المخاطر" ولديها قدرة نسبية على التخفيف. بشكل عام، قد يكون تقدم التعدين في أمريكا الشمالية محدودًا، مع تزايد القوة الحاسوبية عالميًا نحو مناطق ذات رسوم جمركية منخفضة مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط، وقد تنخفض السلطة الكلامية لشركات التعدين الأمريكية في النظام البيئي للبيتكوين بشكل مرحلي.
تستثمر شركات التعدين عادةً مبالغ ضخمة، وتكون دوراتها طويلة، ولديها قدرة ضعيفة على تحمل المخاطر؛ كما أن شبكة البيتكوين نفسها لا تستطيع تعديل هذه المخاطر بشكل نشط، فآليتها هي "علنية، وعادلة، وتنافسية"، وليست "دفاعية، واستجابة، وتنظيم". وهذا يخلق تناقضًا هيكليًا: أكثر الأصول لامركزية على مستوى العالم، فإن سلسلة الصناعة وراءها هي من بين المجالات الأكثر عرضة للتدخلات السياسية المركزية. لذلك، يجب على المشاركين في التعدين إعادة تقييم أهمية السياسات. لم يعد سعر البيتكوين هو المؤشر الوحيد، بل إن الاتجاهات السياسية، والأمن الجغرافي، وإدارة الطاقة، وثبات التصنيع هي المفاتيح الحقيقية لبقاء التعدين.
على المدى القصير ، قد يشكل الارتفاع في تكاليف التعدين وسلوك "التعدين والبيع" لبعض عمال المناجم سلبية هامشية لسعر البيتكوين ؛ ومع ذلك ، على المدى المتوسط إلى الطويل ، أصبحت القوى المؤسسية مثل BlackRock IBIT و MicroStrategy القوة المهيمنة في السوق ، ومن المتوقع أن تؤدي قدرتها على مواصلة الشراء إلى التحوط من ضغوط العرض وتحقيق الاستقرار في هيكل السوق. يمر تعدين البيتكوين بفترة حرجة من إعادة تشكيل السياسات والتحول الهيكلي ، ويحتاج المستثمرون العالميون إلى إيلاء اهتمام وثيق لإعادة توازن السلسلة الصناعية الناتجة عن تطور السياسة وهجرة قوة الحوسبة.
مصدر البيانات
براءة اختراع PC،
2.رويترز،
كلينسبارك ،
4.Bitinfocharts ،
5.CoinShares البحوث,
بيتمين ،
كنعان ،
ماراثون الرقمية،
منصة ريوت،
الشفرات ،
هايف ديجيتال
بيتينفورتشارتس ، #3m
آي شيرز،
بيتبو ،
المالية M مربع سلسلة الإمداد الأساسية لتعدين البيتكوين
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تكاليف واضطرابات الموردين، تحليل معمق لتأثير سياسة الرسوم الجمركية على تعدين بيتكوين
ملخص
●في أبريل 2025، أعلنت حكومة ترامب عن بدء سياسة "الرسوم الجمركية المتكافئة"، حيث يتم فرض "الحد الأدنى من الرسوم الجمركية" بنسبة 10% على جميع الشركاء التجاريين في العالم، مما أثار تقلبات حادة في الأصول ذات المخاطر العالمية.
● كسلسلة عامة تستخدم بشكل أساسي آلية إثبات العمل (إثبات العمل) ، تعتمد آلية إثبات العمل على آلات التعدين المادية للتعدين ، وآلات التعدين ليست مدرجة في قائمة الإعفاءات الجمركية في الولايات المتحدة ، لذلك تواجه شركات التعدين ضغوطا أكبر من حيث التكلفة.
● كانت نسبة الانخفاض في شركات تصنيع أجهزة التعدين الأكثر وضوحًا خلال الشهر الماضي، والسبب الرئيسي لذلك هو أن تصنيع أجهزة التعدين تعرض لضغوط من سياسة الرسوم الجمركية على كلا الجانبين، العرض والطلب.
●تتأثر المناجم الذاتية بشكل رئيسي بجانب العرض، وتكون عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة أقل تأثراً بسياسات الرسوم الجمركية.
●تأثرت مزارع التعدين السحابية بأقل قدر من سياسة الرسوم الجمركية، والسبب في ذلك هو أن جوهر التعدين السحابي هو تحويل تكلفة شراء أجهزة التعدين إلى العملاء من خلال رسوم خدمات القوة الحاسوبية، وبالتالي فإن تآكل أرباح المنصة يكون أقل بكثير من نماذج التعدين التقليدية.
●على الرغم من أن سياسة الرسوم الجمركية قد أثرت سلبًا على تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة، إلا أن صناديق ETF للبيتكوين الفوري، الممثلة بشركة بلاك روك IBIT، وشركات حيازة البيتكوين في السوق الأمريكية، الممثلة بشركة MicroStrategy، لا تزال تتحكم في تحديد سعر البيتكوين.
●لم يعد سعر البيتكوين هو المؤشر الوحيد، بل إن الاتجاهات السياسية، والأمن الجغرافي، وتوزيع الطاقة، واستقرار التصنيع هي المفاتيح الحقيقية لبقاء التعدين.
الكلمات الرئيسية: Gate Research، الرسوم الجمركية، بيتكوين، تعدين البيتكوين
مقدمة
في 2 أبريل/نيسان، أعلنت إدارة ترامب عن إطلاق سياسة "التعريفة المتبادلة"، وفرض "الحد الأدنى من التعريفة الأساسية" بنسبة 10٪ على الشركاء التجاريين العالميين، وفرض تعريفات عالية "شخصية" على البلدان التي تعاني من عجز تجاري كبير. أدت السياسة إلى تأرجح حاد في الأصول ذات المخاطر العالمية، حيث سجل كل من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 وناسداك أكبر انخفاضات لهما في يوم واحد منذ مارس 2020. كما تقلصت الأصول في قطاع التشفير بشكل كبير. منذ إعلان ترامب عن التعريفات الجمركية ، أعلنت الصين تعريفات انتقامية بنسبة 84٪ على الولايات المتحدة ، وفرض الاتحاد الأوروبي تعريفات بنسبة 25٪ على 21 مليار يورو من البضائع الأمريكية ، وتبخرت القيمة السوقية الإجمالية لأسواق الأسهم العالمية بأكثر من 10 تريليونات دولار في أسبوع واحد.
في 9 أبريل ، كان هناك انعكاس في سياسة التعريفة الجمركية ، حيث أعلن ترامب تعليق التعريفات لمدة 90 يوما على 75 دولة باستثناء الصين ، وفي الوقت نفسه الاتحاد الأوروبي التعريفات وفتح مفاوضات مع الولايات المتحدة. في اليوم ، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 9.51٪ ، وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 12.02٪ ، وانتعش سعر البيتكوين بنسبة 8.19٪ إلى 82500 دولار ، وتعافى سعر Ethereum إلى 1650 دولارا.
من بين العديد من مسارات أصول التشفير ، أصبح تعدين البيتكوين أحد أكثر الوحدات الاقتصادية تأثرا بشكل مباشر بسياسة التعريفة الجمركية نظرا لاعتماده القوي على معدات الأجهزة ، وسلسلة التوريد العالمية الواسعة ، وكثافة رأس المال العالية. تسبب الاحتكاك التجاري العالمي الناجم عن التعريفات المتبادلة للولايات المتحدة في صدمات متعددة لصناعة تعدين العملات المشفرة. نظرا لأن معظم آلات تعدين البيتكوين في العالم يتم تصنيعها في الصين ، فإن حرب التعريفات الجمركية بين الصين والولايات المتحدة ستؤدي إلى ارتفاع تكلفة استيراد آلات التعدين ، وسيرتفع معدل ضريبة التصدير الصينية إلى الولايات المتحدة إلى 145٪ ، مما سيضغط على خطة التوسع في مزارع التعدين في أمريكا الشمالية ؛ وكان انخفاض قيمة الرنمينبي سببا في تفاقم الضغوط المفروضة على سندات شركات التعدين الصينية بالدولار الأميركي، إلى جانب تقلب أسعار الكهرباء والطاقة، واستمرت تكاليف التشغيل في الارتفاع. في الوقت نفسه ، تسبب تقلب سعر العملة في أن دخل عمال المناجم كان له أيضا تأثير على عمال المناجم ، وتراجع سعر البيتكوين من 82500 دولار قبل الإعلان عن التعريفات إلى أقل من 75000 دولار.
على المستوى الكلي، تتزايد المخاوف من الركود التضخمي في الاحتياطي الفيدرالي مع مشاعر المخاطر، مما يؤدي إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات وكبح تفضيل المخاطر، بالإضافة إلى تضييق بيئة التمويل، مما أدى إلى تراجع أسعار أسهم شركات التعدين بالتزامن مع قطاع التكنولوجيا. في ظل التوترات الجيوسياسية، تواجه التخطيطات العالمية لقطاع التعدين إعادة هيكلة، وقد تسرع الشركات في الانتقال إلى مناطق صديقة للرسوم الجمركية مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط. على المدى القصير، ستستمر حالة عدم اليقين في السياسات في تضخيم مخاطر تعدين البيتكوين، وقد يدخل القطاع في مرحلة جديدة من إعادة الهيكلة.
1. تواجه صناعة تعدين البيتكوين تأثيرًا مباشرًا من سياسة الرسوم الجمركية، حيث انخفضت أسعار أسهم معظم الشركات ذات الصلة بأكثر من مؤشر ناسداك 100.
Bitcoin ، كسلسلة عامة تستخدم بشكل أساسي آلية إثبات العمل (PoW) ، هي أيضا أصل التشفير ذو القيمة السوقية الأعلى ، وتعتبر على نطاق واسع "الذهب الرقمي". نظرا لأن آلية إثبات العمل تعتمد على منصات التعدين المادية للتعدين ، ولا يتم تضمين منصات التعدين ومكوناتها الرئيسية الأولية مثل أشباه الموصلات في قائمة استبعاد التعريفات ، فإن شركات التعدين ذات الصلة تواجه ضغوطا أكبر من حيث التكلفة. قد يؤثر تأثير المنبع الناجم عن سياسة التعريفة بشكل غير مباشر على الاتجاه المتوسط والطويل الأجل لأسعار البيتكوين من خلال آلية نقل التكلفة.
تشمل البيئة الرئيسية لتعدين البيتكوين آلات التعدين، مواقع التعدين الذاتية، ومواقع التعدين السحابية. تشمل شركات آلات التعدين Bitmain، وCanaan Creative (NASDAQ: CAN)، وBitmicro، وEbang International (NASDAQ: EBON) وغيرها. تقع المصانع الرئيسية لعدة شركات في البر الرئيسي للصين. من بينها، تمتلك Bitmain حصة كبيرة من سوق آلات التعدين (حيث كشفت نشرة الطرح لعام 2018 أن حصتها في السوق تزيد عن 70%).
تشمل شركات المناجم المستقلة Marathon Digital (NASDAQ: MARA)، Riot Platform (NASDAQ: RIOT)، Cleanspark (NASDAQ:CLSK) وغيرها من الشركات. تقع المقرات الرئيسية لشركات المناجم المستقلة المدرجة في ناسداك في الولايات المتحدة، ولكن مواقع المناجم تتوزع في عدة دول مثل الولايات المتحدة، الإمارات العربية المتحدة، باراغواي. تمتلك Marathon حاليا أكبر منجم في العالم، حيث تتجاوز طاقتها الإجمالية 54EH/s، وهو ما يمثل حوالي 6% من إجمالي قوة الشبكة الحالية.
تشمل الشركات الرئيسية في مجالات التعدين السحابي Antpool وBitdeer(NASDAQ: BTDR) وBitFufu(NASDAQ:BFBF) وEcos وغيرها. على عكس مزارع التعدين الذاتية، تقوم مزارع التعدين السحابي ببيع قوة التعدين المطلوبة للعملاء الأفراد أو المؤسسات، مما يحول جزءًا من مخاطر تقلب أسعار البيتكوين إلى العملاء. تركز المنصة نفسها على اختيار مواقع المزارع وبنائها وتشغيلها اليومي. تمتلك Bitdeer جزءًا من مزارع التعدين الذاتية وجزءًا من أعمال التعدين السحابي. بينما تمتلك BitFufu فقط أعمال التعدين السحابي.
انخفضت أسهم الشركات ذات الصلة بتعدين البيتكوين على خلفية سياسة ترامب الجمركية. سقطوا جميعا أكثر من مؤشر ناسداك 100. من خلال قاعدة بيانات yfinance الخاصة ب Yahoo ، قام المؤلف بكشط أسعار إغلاق 8 شركات ذات صلة بتعدين البيتكوين في الشهر الماضي ، بالإضافة إلى مؤشر NASDAQ 100 كمعيار مرجعي. انخفضت أسهم الشركات ذات الصلة بتعدين البيتكوين بشكل حاد عندما أعلن ترامب عن التعريفات في 2 أبريل ، وانتعشت بشكل كبير بعد أن أعلن ترامب عن تأخير لمدة 90 يوما في تنفيذ التعريفات في 9 أبريل.
بعد معالجة البيانات القياسية، منذ صدور سياسة التعريفة الجمركية في 2 أبريل، كانت آلات التعدين هي القطاع الأكثر تراجعًا في تعدين البيتكوين، حيث انخفضت أسهم شركة 嘉楠科技 بأكثر من 17%، وانخفضت أسهم 亿邦国际 بأكثر من 11%. يلي ذلك قطاع المناجم الذاتية، حيث تصدرت شركة Core Scientific الانخفاض، بأكثر من 10% خلال الشهر الماضي؛ بينما كانت نسبة انخفاض Marathon 0.8% فقط، وهي الأقل في هذا القطاع. وأخيرًا، تأثرت مزارع التعدين السحابية بشكل أقل، حيث انخفضت أسهم BitFufu بنسبة 5.9% فقط. كمؤشر مرجعي، انخفض مؤشر NASDAQ100 بنسبة 2.2%.
الجدول 1: أداء شركات تعدين البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 (NDX) خلال الشهر الماضي
2. تحليل تأثير سياسة التعريفات الجمركية على قطاعات تعدين البيتكوين
بعد إعلان ترامب عن سياسة التعريفات، شهدت شركات التعدين المتعلقة بالبيتكوين انخفاضات متفاوتة، ولكن كما ذُكر أعلاه، فإن أداء أسعار الأسهم في كل قطاع فرعي يظهر أيضًا درجة معينة من التباين. السبب الأساسي في ذلك هو أن مختلف مراحل سلسلة الإمداد لتعدين البيتكوين تتأثر بمستويات مختلفة من التعريفات.
الصورة 1: سلسلة الإمداد الأساسية لتعدين البيتكوين
2.1 مصنعو أجهزة التعدين
من حيث أداء سعر السهم، كان الانخفاض الملحوظ لمصنعي أجهزة التعدين في الشهر الماضي أكثر وضوحًا، والسبب الرئيسي في ذلك هو أن تصنيع أجهزة التعدين تعرض لضغوط من السياسات الجمركية على كلا الجانبين: العرض والطلب. الشركات المصنعة لأجهزة التعدين تعتمد في إنتاجها على شركات مثل TSMC وSamsung وSMIC وغيرها من مصانع التعهيد. تقوم شركات أجهزة التعدين أولاً بإكمال تصميم الدوائر المتكاملة ASIC بشكل مستقل، ثم تسلم الرسومات إلى مصانع التعهيد لإجراء عملية التصنيع التجريبية. بعد نجاح عملية التصنيع التجريبية، تبدأ مصانع التعهيد في الإنتاج الضخم للدوائر المتكاملة ASIC، ثم تستلم شركات أجهزة التعدين الرقائق وتقوم بتغليفها لتصبح أجهزة تعدين.
تستحوذ شركة TSMC على 64.9% من حصة السوق في مجال تصنيع الرقائق【1】، وقد طلبت إدارة ترامب من TSMC بناء مصنع في الولايات المتحدة، وإلا ستفرض عليها رسومًا جمركية تزيد عن 100%【2】. كما تتعرض شركات تصنيع أخرى مثل SMIC وHua Hong Semiconductor وSamsung لضغوط الرسوم الجمركية المرتفعة من الولايات المتحدة. أمام شركات التصنيع خياران فقط، إما دفع الرسوم الجمركية أو تقليل الطلبات القادمة من الولايات المتحدة، وأيًا كان الخيار، فإن ذلك سيؤدي إلى تراجع أرباح شركات التصنيع. قد يتم نقل هذه الضغوط إلى الشركات المنتجة لأجهزة التعدين، مما يجعل المنتجين يدفعون أسعارًا أعلى لزيادة هامش الربح على طلبات شركات التصنيع.
من جانب الطلب ، نظرا لأن Bitmain و Canaan و Bitmicro وغيرها من الشركات مسجلة في الصين ، يتعين على المناجم الأمريكية مثل Marathon و Riot و Cleanspark تحمل تعريفات عالية ودفع تكاليف أعلى عند شراء آلات التعدين. لذلك ، على المدى القصير ، سوف تتقلص طلبات آلات التعدين بشكل كبير. خذ نموذج Bitmain الرئيسي ، Antminer S21 Pro ، ونموذج كنعان الرئيسي ، Avalon A15 Pro ، كأمثلة. قبل تنفيذ سياسة التعريفة ، دون النظر إلى تكاليف التشغيل ، بافتراض أن تكلفة الكهرباء هي 0.043 دولار / كيلوواط ساعة (Cleanspark تكلفة سعر الكهرباء للشركة في عام 2024) [3] ، فإن قوة الحوسبة للشبكة بأكملها هي 850EH / s [4] ، وعمر الاستهلاك لآلة التعدين هو 30 شهرا [5] ، والتكلفة الحالية لكل بيتكوين يتم تعدينها ل S21 Pro هي 68,367 دولارا ، وتكلفة كل بيتكوين يتم تعدينها ل A15 Pro هي $ 75,801。
الجدول الثاني: معلمات آلات التعدين الرئيسية لبيتكوين
ملاحظة 1: الصيغ الرئيسية للحساب كما يلي:
إجمالي عدد العملات المستخرجة = قوة تعدين الآلة × 60 × 24 × 365 × مدة الاستهلاك × مكافأة الكتلة /10/ القوة الإجمالية للشبكة /1000,000
التكلفة الإجمالية = سعر آلة التعدين + قوة الحوسبة لآلة التعدين × استهلاك الطاقة للآلة × تكلفة الكهرباء × 24 × 365 / 1,000 (لم يتم احتساب تكاليف الأفراد وإيجار المواقع)
تكلفة تعدين العملات = التكلفة الإجمالية / إجمالي عدد العملات الم mined
بمجرد تطبيق سياسة التعريفات الجمركية، في حالة متفائلة، سيزداد سعر آلات التعدين المصدرة بنسبة 30% على الأساس الأصلي، فإن تكلفة تعدين 1 بيتكوين باستخدام S21 Pro ستكون $80,105، وتكلفة تعدين 1 بيتكوين باستخدام A15 Pro ستكون $88,717. في حالة متشائمة، سيزداد سعر آلات التعدين المصدرة بنسبة 70% على الأساس الأصلي، فإن تكلفة تعدين 1 بيتكوين باستخدام S21 Pro ستكون $95,756، وتكلفة تعدين 1 بيتكوين باستخدام A15 Pro ستكون $105,938.
الجدول 3: تكلفة تعدين العملات في ظل سيناريوهات جمركية مختلفة
لا تأخذ الأسعار المذكورة في الاعتبار تكاليف التشغيل المعقدة للمزرعة، حيث تشمل تكاليف التشغيل إيجار الموقع وتكاليف العمالة، وإذا تم احتساب هذه التكاليف، فإن تكلفة التعدين ستزداد أكثر. الزيادة الكبيرة في الرسوم الجمركية ستحمل المزرعة تكاليف تعدين أعلى، كما أن ضعف الطلب سيؤثر بشكل كبير على الشركات المصنعة لأجهزة التعدين upstream.
من منظور طويل الأجل، قد تعطي شركات تصنيع آلات التعدين الأولوية لمناطق ذات سياسات جمركية صديقة لتوزيع الطاقة الإنتاجية، من خلال استراتيجية توزيع الطاقة الإنتاجية العالمية، لتجنب مخاطر السياسات الجمركية المحتملة بشكل فعال وتحقيق تحسين في تكاليف سلسلة الإمداد.
2.2 مزرعة التعدين الذاتية
بالنسبة لمصنعي أجهزة التعدين الذين يتعرضون لضغوط من الجانبين العرض والطلب، تتأثر المناجم الذاتية بشكل رئيسي من جانب العرض، حيث تتأثر عملية بيع البيتكوين إلى بورصات العملات المشفرة بسياسات الرسوم الجمركية بشكل أقل. تتأثر أسعار البيتكوين بسياسات الرسوم الجمركية، والسياسات التي تتجنب المخاطر المالية، مما يؤدي إلى خروج الأموال في الأجل القصير، وبالتالي يحدث انخفاض ملحوظ في البيتكوين. ولكن، فإن المناجم الذاتية مثل Marathon، في حالة توفر السيولة الكافية، تختار استراتيجية الاحتفاظ بالعملات بدلاً من البيع الفوري في البورصة بعد استخراج البيتكوين. على غرار استراتيجية MicroStrategy في الاقتراض لشراء العملات، قامت Marathon بإصدار سندات قابلة للتحويل عدة مرات لشراء البيتكوين مباشرة. لذلك، فإن المناجم الكبيرة تتأثر نسبياً بانخفاض أسعار البيتكوين.
بالنسبة للمناجم الصغيرة التي تعاني من ضغوطات نقدية، فإن انخفاض سعر البيتكوين يؤثر بشكل كبير على أسعار أسهمها. نظرًا لوجود موارد مالية محدودة، فإن هذه المناجم عادةً ما لا تستطيع الاحتفاظ ببيتكوين الذي تم تعدينه لفترة طويلة، بل يتعين عليها بيعه فورًا بعد الاستخراج للحفاظ على رأس المال التشغيلي. خلال فترات الركود في السوق، قد تزيد هذه الاستراتيجية "التعدين ثم البيع" من ضغط البيع في السوق، مما يؤثر بشكل أكبر على اتجاه سعر البيتكوين. كما هو موضح في الشكل أدناه، فإن شركتي Cipher و Hive تمتلكان 1,034 و 2,201 من البيتكوين على التوالي في مارس 2025، مما يمثل انخفاضًا بنسبة 40% و 3% على التوالي؛ بينما تمتلك شركتا Marathon و Riot 47,531 و 19,223 من البيتكوين على التوالي في مارس 2025، مما يمثل زيادة بنسبة 173% و 126% على التوالي.
الجدول 4: تغير كمية العملات التي تمتلكها شركات التعدين الخاصة (من يناير 2024 إلى مارس 2025)
على مدار الشهر الماضي، كانت نسبة تغير أسعار الأسهم لمناجم Cipher وHive Digital، منذ إعلان سياسة الرسوم الجمركية، -7.1% و -5.5% على التوالي، حيث تجاوزت نسبة انخفاض أسعار الأسهم بشكل واضح تلك الخاصة بمناجم Marthon وغيرها التي تتبنى استراتيجية احتفاظ العملات.
ومع ذلك، على المدى الطويل، عادةً ما تكون دورة استهلاك معدات التعدين من 2.5 إلى 3 سنوات، مما يعني أن مزارع التعدين الذاتية تحتاج إلى الاستمرار في الإنفاق الرأسمالي (CAPEX) لشراء آلات تعدين جديدة لاستبدال المعدات القديمة. على الرغم من أن شركات التعدين تستخدم معايير إحصائية مختلفة عند الكشف عن بيانات قوة الحوسبة (مثل متوسط القوة الشهرية، القوة الكهربائية، قوة نهاية الشهر، إلخ)، إلا أن مؤشرات القوة الحاسوبية بين الشركات المختلفة يصعب مقارنتها بشكل مباشر. من يناير 2024 إلى مارس 2025، أظهرت بيانات قوة الحوسبة التي كشفت عنها شركات التعدين المدرجة الرئيسية أن معدل نمو قوتها الحاسوبية تجاوز بشكل عام 70%. الدافع الرئيسي لاستمرار زيادة قوة الحوسبة هو "التنافس النسبي": في ظل ارتفاع القوة الحاسوبية للشبكة بالكامل، إذا لم تزد قوة الحوسبة الخاصة بالمزرعة، فستستمر كمية البيتكوين التي يمكن استخراجها في الانخفاض. تعدين البيتكوين هو لعبة ديناميكية، حيث أن توسع القوة الحاسوبية يشبه التجديف ضد التيار، فلا تقدم يعني تراجع.
في هذا السياق، إذا تم تنفيذ سياسة الضرائب على آلات التعدين رسميًا، فإن ضغط ارتفاع تكاليف الشركات المصنعة لآلات التعدين في المنبع سيتحول حتماً إلى مواقع التعدين في المصب، مما يؤدي إلى زيادة التكاليف الحدية للإنتاج في الصناعة، ويشكل تحديًا لقدرة الربح في مواقع التعدين المتوسطة.
2.3 مزارع الحوسبة السحابية
مزارع تعدين طاقة الحوسبة السحابية هي في الأساس نموذج تأجير ، مع مصنعي آلات التعدين في المنبع والعملاء الأفراد والمؤسسات في اتجاه مجرى النهر. لا تحتفظ مزرعة تعدين طاقة الحوسبة السحابية بالعملات المعدنية أو تبيعها ، ولكنها تقوم بتعبئة وبيع قوة الحوسبة لمدة 30 يوما و 60 يوما و 90 يوما للعملاء ، وسيختار العملاء تخزين أو بيع العملات المعدنية وفقا لحكمهم الخاص. لذلك ، فإن مزرعة تعدين طاقة الحوسبة السحابية تكسب بشكل أساسي رسوم الخدمة التي يدفعها العميل ، ولا تتحمل بشكل مباشر الربح أو الخسارة الناجمة عن صعود وهبوط Bitcoin.
تكمن القدرة التنافسية الأساسية لمزارع تعدين طاقة الحوسبة السحابية في تقليل تكاليف التأجير والكهرباء والعمالة من خلال تحسين الموقع ، مع الحفاظ على درجة عالية من المرونة في نشر طاقة الحوسبة للتعامل مع تقلبات السوق - الحاجة إلى توسيع آلات ومواقع التعدين بسرعة لتلبية احتياجات العملاء في سوق صاعدة ، والحاجة إلى تبسيط العمليات وتحويل قوة الحوسبة الزائدة عن الحاجة إلى التعدين الذاتي في سوق هابطة ، تحدد قدرة التوازن الديناميكي هذه بشكل مباشر القدرة التنافسية للشركة في السوق.
إن إيرادات شركات طاقة الحوسبة السحابية مدفوعة بشكل أساسي بقوة الحوسبة للشبكة بأكملها ، وعندما ترتفع قوة الحوسبة للشبكة بأكملها ، فإنها تثبت أن معظم عمال المناجم لا يزالون متفائلين بشأن سعر Bitcoin في المستقبل ، أو يختار المزيد من العملاء شراء قوة الحوسبة السحابية ؛ عندما تنخفض قوة الحوسبة للشبكة بأكملها ، فهذا يعني أن عمال المناجم ليسوا متفائلين بشأن اتجاه سعر Bitcoin ، كما سينخفض جزء من قوة الحوسبة السحابية في قوة الحوسبة للشبكة بأكملها. تظهر البيانات الواردة في الشكل أدناه أنه بعد إعلان ترامب عن سياسة التعريفة الجمركية في 2 أبريل ، وصل متوسط قوة الحوسبة اليومية لبيتكوين إلى مستوى قياسي في 5 أبريل ، متجاوزا 1 ZH / s لأول مرة. 【12】
الشكل 2: تغير قوة الحوسبة في شبكة البيتكوين (من يناير 2025 إلى أبريل 2025)
من منظور التكلفة، على الرغم من أن أسعار آلات التعدين تواجه ضغوطًا بسبب سياسات التعريفات الجمركية، إلا أن نموذج أعمال تأجير مزارع الحوسبة السحابية يمتلك بشكل طبيعي آلية لتخفيف المخاطر - حيث يقوم بشكل أساسي بنقل تكلفة شراء آلات التعدين إلى العملاء من خلال رسوم خدمات الحوسبة، وبعض العملاء يتحملون مباشرة استثمارات الأجهزة من خلال اتفاقيات إدارة آلات التعدين، مما يجعل تأثير ارتفاع أسعار آلات التعدين على أرباح المنصة أقل بكثير مقارنة بنموذج التعدين التقليدي. هذه الخصائص من نقل التكلفة وتقاسمها تجعل مزارع الحوسبة السحابية من المجالات التي تتأثر بشكل أقل بسياسات التعريفات الجمركية في عهد إدارة ترامب.
3. تأثير إعادة تشكيل مشهد تعدين البيتكوين على سعر البيتكوين
فرضت الولايات المتحدة مؤخرًا رسومًا على معدات تعدين البيتكوين المستوردة من الصين وغيرها من البلدان، مما أدى إلى زيادة كبيرة في تكاليف التشغيل لعمال المناجم الأمريكيين. وهذا يوفر فرصًا أكبر للشركات غير الأمريكية للدخول في صناعة تعدين البيتكوين، حيث يمكنها الحصول على آلات التعدين المصنعة في الصين بتكاليف أقل من دول أخرى، وبالتالي تحقيق ميزة في التكاليف. على الرغم من أن مواقع التعدين الأمريكية يمكن أن تتجنب بعض تأثيرات الرسوم من خلال إنشاء قواعد تشغيل في الخارج، إلا أنه لا يمكن إنكار أن هذه السياسات الرسومية زادت من تكاليف التشغيل والمخاطر السياسية لمواقع التعدين المحلية في الولايات المتحدة.
وفقًا لما سبق، فإن إنتاج البيتكوين اليومي هو 450 قطعة، وسيتوزع عمال المناجم الذين يستخرجون البيتكوين بشكل أكبر، وقد تنخفض سلطة شركات التعدين الأمريكية مثل Marathon وRiot وCleanspark. نظرًا لأن الشركات الكبرى مثل Marathon قد اعتمدت في السابق على استراتيجية الاحتفاظ بالعملات، فإن موقف الشركات المحتملة من الدول الأخرى التي قد تدخل صناعة التعدين تجاه البيتكوين لا يزال غير واضح، وقد تختار استراتيجية "التعدين ثم البيع" (أي استخراج البيتكوين ثم تحويله وبيعه في البورصة على الفور). من هذه الزاوية، فإن سياسة الضرائب المرتفعة بشكل عام هي سلبية تجاه اتجاه أسعار البيتكوين. ترك بعض المناجم الولايات المتحدة، مما يتعارض مع ما طرحه ترامب سابقًا - ضمان أن يتم تحقيق كل بيتكوين متبقي "صنع في أمريكا".
لكن على المدى الطويل، حدث تغيير جذري في المنطق الأساسي لبيتكوين في عام 2024. صناديق ETF لبيتكوين الفوري، والتي تمثلها بلاك روك IBIT، وشركات الاحتفاظ بالبيتكوين في السوق الأمريكية، ممثلة بـ MicroStrategy، لا تزال تتحكم في سعر بيتكوين. حتى أبريل 2025، تمتلك IBIT 570,983 بيتكوين【13】، بينما تمتلك MicroStrategy 528,185 بيتكوين【14】. النسبة المئوية لحيازات البيتكوين لكل منهما تستمر في الزيادة مقارنة بإجمالي المعروض من البيتكوين【15】، وقوة الشراء لكليهما كافية لاستيعاب كمية البيتكوين المنتجة يوميًا.
الجدول الخامس: حيازة بيتكوين لشركة MicroStrategy و IBIT ونسبتها
ملخص
تقدم إدارة ترامب سياسة "الرسوم الجمركية المتكافئة"، مما يشكل تحديًا مزدوجًا لتكلفة التعدين الجيولوجية. تعاني شركات تصنيع آلات التعدين من الضغط الأكبر بسبب القيود المفروضة على سلسلة التوريد وانخفاض الطلب، بينما تواجه مواقع التعدين الذاتية ضغطًا مزدوجًا من ارتفاع التكاليف وزيادة الإنفاق الرأسمالي، في حين أن مواقع التعدين السحابية تعتمد على آلية "نقل المخاطر" ولديها قدرة نسبية على التخفيف. بشكل عام، قد يكون تقدم التعدين في أمريكا الشمالية محدودًا، مع تزايد القوة الحاسوبية عالميًا نحو مناطق ذات رسوم جمركية منخفضة مثل جنوب شرق آسيا والشرق الأوسط، وقد تنخفض السلطة الكلامية لشركات التعدين الأمريكية في النظام البيئي للبيتكوين بشكل مرحلي.
تستثمر شركات التعدين عادةً مبالغ ضخمة، وتكون دوراتها طويلة، ولديها قدرة ضعيفة على تحمل المخاطر؛ كما أن شبكة البيتكوين نفسها لا تستطيع تعديل هذه المخاطر بشكل نشط، فآليتها هي "علنية، وعادلة، وتنافسية"، وليست "دفاعية، واستجابة، وتنظيم". وهذا يخلق تناقضًا هيكليًا: أكثر الأصول لامركزية على مستوى العالم، فإن سلسلة الصناعة وراءها هي من بين المجالات الأكثر عرضة للتدخلات السياسية المركزية. لذلك، يجب على المشاركين في التعدين إعادة تقييم أهمية السياسات. لم يعد سعر البيتكوين هو المؤشر الوحيد، بل إن الاتجاهات السياسية، والأمن الجغرافي، وإدارة الطاقة، وثبات التصنيع هي المفاتيح الحقيقية لبقاء التعدين.
على المدى القصير ، قد يشكل الارتفاع في تكاليف التعدين وسلوك "التعدين والبيع" لبعض عمال المناجم سلبية هامشية لسعر البيتكوين ؛ ومع ذلك ، على المدى المتوسط إلى الطويل ، أصبحت القوى المؤسسية مثل BlackRock IBIT و MicroStrategy القوة المهيمنة في السوق ، ومن المتوقع أن تؤدي قدرتها على مواصلة الشراء إلى التحوط من ضغوط العرض وتحقيق الاستقرار في هيكل السوق. يمر تعدين البيتكوين بفترة حرجة من إعادة تشكيل السياسات والتحول الهيكلي ، ويحتاج المستثمرون العالميون إلى إيلاء اهتمام وثيق لإعادة توازن السلسلة الصناعية الناتجة عن تطور السياسة وهجرة قوة الحوسبة.
مصدر البيانات
2.رويترز،
4.Bitinfocharts ،
5.CoinShares البحوث,
بيتمين ،
كنعان ،
ماراثون الرقمية،
منصة ريوت،
الشفرات ،
هايف ديجيتال
بيتينفورتشارتس ، #3m
آي شيرز،
بيتبو ،
المالية M مربع سلسلة الإمداد الأساسية لتعدين البيتكوين