هذه المقالة عبارة عن تجميع للمحتوى الرئيسي لمقالة "إطار عمل تحليل" عقد الاستثمار "للأصول الرقمية" التي نشرتها لجنة الأوراق المالية والبورصات ، وهي توضح بشكل أساسي كيفية استخدام اختبار Howey لتحديد ما إذا كان الأصل المشفر يمثل أمانًا أم لا. ذكرت لجنة الأوراق المالية والبورصات أيضًا في استنتاجها أن "هذه العوامل لا يُقصد منها أن تكون شاملة في تقييم ما إذا كان أصل العملة المشفرة هو عقد استثمار أو أي نوع آخر من الأمان ، ولا يوجد عامل واحد قاطع." تاريخ المراجعة الأصلي هو 8 مارس 2023.
** صندوق استثمار **
عند عرض الأصول المشفرة وبيعها ، يتم استيفاء المرحلة الأولى من اختبار Howey بشكل عام نظرًا لشراء الأصول المشفرة أو الحصول عليها مقابل القيمة ، سواء كانت عملة مادية (أو عملة رسمية) ، أو مجموعة تشفير أخرى ، أو أنواع أخرى من الاعتبارات.
(ملاحظة لجنة الأوراق المالية والبورصات: النقد ليس الشكل الوحيد للمساهمة أو الاستثمار ، يمكن تشكيل عقود الاستثمار بدون نقود ؛ بالنسبة للأصول المشفرة الموزعة من خلال ما يسمى بـ "الإسقاط الجوي" ، حتى لو لم يكن هناك مقابل نقدي ، فهذا لا يعني أن الشروط لاستثمار الأموال لم يتم الوفاء بها ؛ وبالتالي ، قد يشكل الإنزال الجوي بيعًا أو توزيعًا للأوراق المالية. في ما يسمى بـ "الإسقاط الجوي" ، يتم توزيع الأصول المشفرة على حاملي الأصول الرقمية المشفرة ، عادةً لتسهيل تداولها.)
** مشروع مشترك B **
تعتبر المحاكم عمومًا "المشروع المشترك" عنصرًا منفصلاً في عقد الاستثمار. عند تقييم الأصول المشفرة ، نجد أنه غالبًا ما يكون هناك "مؤسسة مشتركة".
(ملاحظة SEC: بناءً على خبرتنا حتى الآن ، تشكل الاستثمارات في الأصول المشفرة استثمارات في مشاريع مشتركة لأن ثروات مشتري الأصول المشفرة مرتبطة ببعضها البعض أو بنجاح جهود المنشئ)
** ج توقع الربح بجهود الآخرين **
بشكل عام ، عند تحليل الأصول المشفرة وفقًا لاختبار Howey ، فإن السؤال الرئيسي هو ما إذا كان المشتري لديه توقع معقول للربح (أو أي عائد مالي آخر) من جهود الآخرين. قد يتوقع المشترون أن تكافأ من خلال المشاركة في التوزيعات أو عن طريق تقدير قيمة الأصل بطريقة أخرى ، مثل بيعه بعلاوة في السوق الثانوية. عندما يقدم المروجون أو الرعاة أو الأطراف الثالثة الأخرى (أو المجموعات ذات الصلة من الأطراف الثالثة) (يشار إليها باسم "المشاركون النشطون" أو "نقاط الوصول") جهود الإدارة الرئيسية التي يتم استيفاء هذا الاختبار عندما يكون هناك توقع معقول للربح من هذه جهود. بالنسبة لهذا الاستفسار ، فإن "الواقع الاقتصادي للمعاملة" و "الخصائص الوسيطة الممنوحة في التجارة بناءً على الشروط المقترحة وخطة التوزيع والحوافز الاقتصادية للاحتمالية" ذات صلة. على هذا النحو ، يعد هذا الاستعلام موضوعيًا ويركز على المعاملات نفسها وطريقة عرض الأصول المشفرة وبيعها.
الخصائص التالية ذات صلة بشكل خاص عند تحليل ما إذا كانت المرحلة الثالثة من اختبار Howey مستوفاة أم لا.
** 1 اعتمد على جهود الآخرين **
يركز تحديد ما إذا كان المشتري يعتمد على جهود الآخرين على سؤالين رئيسيين:
● هل يتوقع المشترون بشكل معقول الاعتماد على جهود المشاركين النشطين (APs)؟
● هل هذه الجهود "جهود الإدارة الرئيسية ذات أهمية لا يمكن إنكارها ولها تأثير على فشل أو نجاح العمل" ، على عكس الجهود التي هي أكثر روتينية بطبيعتها؟
** بينما لا تعتبر أي من الخصائص التالية حاسمة بالضرورة ، فكلما كان وجودها أقوى ، زاد احتمال اعتماد المشتري على "جهود الآخرين": **
● المشاركون النشطون (APs) مسؤولون عن تطوير الشبكة أو تحسينها (أو تحسينها) أو تشغيلها أو الترويج لها ، لا سيما عندما يتوقع مشتري الأصول المشفرة أن تقوم AP بتنفيذ أو الإشراف على ما هو ضروري للشبكة أو مجموعة التشفير لتحقيق أو الحفاظ على الغرض المقصود أو المهمة الوظيفية.
○ عندما لا تزال الشبكة أو الأصل المشفر قيد التطوير ، ولا تعمل الشبكة أو الأصل المشفر بشكل كامل عند عرضها أو بيعها ، يتوقع المشتري بشكل معقول أن تقوم AP بتطوير وظائف الشبكة أو الأصل المشفر (بشكل مباشر أو غير مباشر) . خاصة إذا التزمت AP بمزيد من أعمال التطوير من أجل زيادة قيمة الأصول المشفرة أو زيادة قيمتها.
● هناك بعض المهام أو المسؤوليات الأساسية التي يُتوقع أن تؤديها AP ، بدلاً من مجتمع لامركزي وغير متصل لمستخدمي الشبكة (يشار إليه غالبًا باسم الشبكة "اللامركزية").
● تنشئ AP أسواقًا للأصول المشفرة أو تدعمها ، أو أسعار الأصول المشفرة. على سبيل المثال ، يمكن لنقاط الوصول: (1) التحكم في إنشاء وإصدار الأصول المشفرة ؛ أو (2) اتخاذ إجراءات أخرى لدعم سعر السوق للأصول المشفرة ، مثل الحد من العرض أو ضمان الندرة ، على سبيل المثال من خلال عمليات إعادة الشراء أو "الحروق" أو نشاط آخر.
● AP لها دور رائد أو مركزي في التطوير المستمر للشبكة أو الأصول المشفرة. على وجه الخصوص ، تلعب نقاط الوصول دورًا رائدًا أو مركزيًا في تحديد مشكلات الحوكمة أو تحديثات الكود أو كيفية إشراك أطراف ثالثة في التحقق من صحة المعاملات على الأصول المشفرة.
● AP لها دور إداري مستمر في اتخاذ القرارات المتعلقة بالخصائص أو الحقوق التي تمثلها الشبكة أو الأصول المشفرة ، مثل:
قرر ما إذا كان وكيفية الدفع لأولئك الذين يقدمون الخدمات للشبكة أو الكيان أو الكيانات المسؤولة عن الإشراف على الشبكة.
○ قرر أين سيتم تداول أصول التشفير. على سبيل المثال ، قد يعتمد المشترون بشكل معقول على AP لتوفير ضمانات للسيولة ، مثل أن AP رتبت ، أو وعدت بترتيب ، أن الأصول المشفرة يتم تداولها في السوق أو المنصة الثانوية.
○ قرر من سيتلقى أصول تشفير إضافية وتحت أي شروط.
○ جعل أو القيام بأعمال تجارية للإدارة
○ المساهمة في القرارات ، مثل كيفية توزيع الأموال التي يتم جمعها عن طريق بيع أصول التشفير.
○ لعب دورًا رائدًا في ، من بين أمور أخرى ، التحقق من معاملات الشبكة أو ضمان الأمن المستمر للشبكة ، أو تحمل مسؤولية الأمن المستمر للشبكة.
○ إصدار أحكام أو قرارات إدارية أخرى تؤثر بشكل مباشر أو غير مباشر على نجاح الشبكة أو قيمة الأصول المشفرة.
● يتوقع المشترون بشكل معقول أن تعمل نقاط الوصول بجد لتعزيز مصالحهم الخاصة وزيادة قيمة الشبكة أو الأصول المشفرة ، على سبيل المثال:
○ AP لديها القدرة على تحقيق زيادة في رأس المال من قيمة أصول التشفير. على سبيل المثال ، إذا احتفظت AP بحصة أو مصلحة في الأصول المشفرة ، فمن المعقول أن يتوقع المشتري أن تعمل AP بجد لتعزيز مصالحها الخاصة ، مما يزيد من قيمة الشبكة أو الأصول المشفرة.
○ توزع AP الأصول المشفرة كتعويض للإدارة ، أو يرتبط تعويض AP بسعر الأصول المشفرة في السوق الثانوية. في هذه الحالات ، يمكن للأفراد الذين يحصلون على تعويض أن يتوقعوا اتخاذ خطوات لزيادة قيمة الأصول المشفرة.
○ تمتلك AP حقوق الملكية الفكرية للشبكة أو الأصول المشفرة أو تتحكم فيها بشكل مباشر أو غير مباشر.
○ تربح نقاط الوصول من الأصول المشفرة ، خاصةً إذا كانت الأصول المشفرة ذات وظائف محدودة.
عند تقييم ما إذا كانت الأصول المشفرة التي تم بيعها مسبقًا كضمان بحاجة إلى إعادة تقييم عند العرض أو البيع اللاحق ، هناك اعتبارات إضافية تتعلق "بجهود الآخرين" بما في ذلك ، على سبيل المثال لا الحصر:
● ما إذا كانت جهود AP ، بما في ذلك جهود أي AP وريثة ، لا تزال مهمة لقيمة الاستثمار في الأصول المشفرة.
• ما إذا كانت الشبكة تعمل بطريقة لا يتوقع فيها المشترون بشكل معقول أن تقوم AP بأداء الإدارة الرئيسية أو المساعي الريادية.
● ما إذا كانت جهود AP لم تعد تؤثر على نجاح المؤسسة.
** 2. توقعات ربح معقولة **
يجب أن يأخذ تقييم الأصول المشفرة أيضًا في الاعتبار ما إذا كان هناك توقع معقول للربح. يمكن أن يكون الربح هو زيادة رأس المال بسبب الاستثمار الأولي أو تطوير مشروع تجاري ، أو حصة من الأرباح بسبب استخدام أموال المشتري. لا تعتبر الزيادات في الأسعار الناتجة فقط عن قوى السوق الخارجية (مثل اتجاهات التضخم العامة أو الاقتصاد) التي تؤثر على العرض والطلب للأصل الأساسي "أرباحًا" بموجب اختبار Howey.
كلما زادت الخصائص التالية ، زاد احتمال وجود توقعات ربح معقولة:
● تمنح الأصول المشفرة أصحابها الحق في المشاركة في دخل الشركة أو أرباحها ، أو تحقيق مكاسب من خلال زيادة رأس المال للأصول المشفرة.
○ قد تنشأ مثل هذه الفرص ، جزئيًا على الأقل ، من الزيادات في قيمة الأصول المشفرة الناتجة عن التشغيل أو الترويج أو التحسين أو التطور الإيجابي الآخر للشبكة ، خاصةً إذا كان هناك سوق تداول ثانوي يمكّن أصحاب الأصول المشفرة من بيع الأصول المشفرة وإدراك الفوائد.
○ قد يحدث هذا أيضًا عندما تمنح الأصول المشفرة مالكها الحق في تلقي أرباح أو توزيعات.
● يمكن نقل الأصول المشفرة أو تداولها في أسواق أو منصات ثانوية ، أو من المتوقع أن يتم ذلك في المستقبل.
● يتوقع المشترون بشكل معقول أن تؤدي جهود AP إلى زيادة رأس المال لأصل العملة المشفرة ، وبالتالي يكونون قادرين على كسب عائد على شرائهم.
● يتم تقديم الأصول المشفرة على نطاق واسع للمشترين المحتملين بدلاً من المستخدمين المقصودين للسلع أو الخدمات ، أو أولئك الذين يحتاجون إلى وظائف الشبكة.
○ يشير عدد العروض والمشتريات الخاصة بأصول التشفير إلى نوايا الاستثمار ، وليس عدد مستخدمي الشبكة. على سبيل المثال ، العرض والشراء بكميات أكبر بكثير مما قد يحتاجه أي مستخدم محتمل ، أو بكميات صغيرة جدًا بحيث يصبح الاستخدام الفعلي للأصل في الشبكة غير عملي.
● هناك القليل من الارتباط بين سعر الشراء / العرض لأصل مشفر وسعر السوق لسلعة أو خدمة معينة يمكن استبدالها بأصل التشفير.
● هناك القليل من الارتباط بين كمية الأصول المشفرة التي يتم تداولها عادةً (أو الكمية التي يشتريها المشترون عادةً) ومقدار السلعة أو الخدمة الأساسية التي قد يشتريها المستهلك العادي للاستخدام أو الاستهلاك.
● نقاط الوصول تجمع الأموال التي تزيد عن المبلغ المطلوب لبناء شبكة وظيفية أو أصل تشفير.
● يمكن لنقاط الوصول الاستفادة من جهودهم من خلال الاحتفاظ بمجموعات الأصول المشفرة من نفس الفئة مثل تلك الموزعة على الجمهور.
● تواصل AP استخدام الإيرادات أو الأموال التشغيلية لتحسين وظائف أو قيمة الشبكة أو الأصول المشفرة.
● تسويق الأصول المشفرة ، بشكل مباشر أو غير مباشر باستخدام أي مما يلي:
○ خبرة AP أو قدرتها على بناء أو زيادة قيمة الشبكة أو الأصول المشفرة.
○ يتم تسويق الأصول المشفرة بعبارات توحي بأنها استثمار ، أو أن أصحابها المطلوبين هم مستثمرون.
الاستخدام المقصود من عائدات بيع أصول التشفير هو تطوير الشبكة أو أصول التشفير.
○ الوظائف المستقبلية (بدلاً من الحالية) للشبكة أو الأصول المشفرة ، واحتمال أن تقدم نقطة الوصول هذه الوظيفة.
وعد (ضمنيًا أو صريحًا) بتأسيس شركة أو عملية بخلاف تقديم سلعة أو خدمة متاحة حاليًا للاستخدام على شبكة موجودة.
تعد سهولة نقل الأصول المشفرة ميزة بيع رئيسية.
التأكيد في التسويق أو المواد الترويجية الأخرى على الربحية المحتملة لعمليات الشبكة ، أو التقدير المحتمل لقيمة الأصول المشفرة.
○ توافر سوق لتداول الأصول المشفرة ، خاصةً عندما تتعهد AP ضمنيًا أو صريحًا بإنشاء سوق أو دعمه بطريقة أخرى لتداول الأصول المشفرة.
عند تقييم ما إذا كانت الأصول المشفرة التي تم بيعها مسبقًا كأداة مالية بحاجة إلى إعادة تقييم عند عرضها أو بيعها لاحقًا ، هناك اعتبارات إضافية تتعلق بـ "التوقعات المعقولة للربح" ، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:
● لم يعد بإمكان الأشخاص الذين يشترون أصول التشفير أن يتوقعوا بشكل معقول أن تكون جهود التطوير المستمرة لـ AP عاملاً رئيسيًا في تحديد قيمة أصول التشفير.
● أظهرت قيمة الأصول المشفرة ارتباطًا مباشرًا ومستقرًا بقيمة السلع أو الخدمات التي يمكن استبدالها أو استردادها.
● حجم تداول الأصول المشفرة يتوافق مع مستوى الطلب على السلع أو الخدمات التي يمكن تبادلها أو استردادها.
● ما إذا كان بإمكان أصحاب الأصول استخدام الأصول المشفرة لتحقيق وظائفهم المتوقعة ، مثل شراء السلع والخدمات من خلال الشبكة أو النظام الأساسي.
● ما إذا كانت أي فائدة اقتصادية قد تنشأ عن ارتفاع قيمة الأصل المشفر هي نتاج ثانوي للحصول على الحق في استخدامه للوظيفة المقصودة.
● لا يمكن لأي AP الحصول على معلومات مهمة غير عامة ، أو يمكن اعتبارها محتفظة بمعلومات داخلية مهمة حول الأصول المشفرة.
** 3. اعتبارات أخرى ذات صلة **
عند تقييم ما إذا كان هناك توقع معقول للربح من جهود الآخرين ، تنظر المحاكم الفيدرالية في الجوهر الاقتصادي للصفقة. عند القيام بذلك ، تنظر المحكمة أيضًا في ما إذا تم عرض الأداة وبيعها للمشتري للاستخدام أو الاستهلاك.
** على الرغم من عدم وجود أي من الخصائص التالية فيما يتعلق بالاستخدام أو الاستهلاك قاطعة ، فكلما زادت قوة وجودها ، قل احتمال استيفاء اختبار Howey: **
● تم تطوير وتشغيل شبكة دفتر الأستاذ الموزع والأصول المشفرة بالكامل.
● يمكن لمالكي الأصول المشفرة استخدامها فورًا على الشبكة للوظيفة المقصودة ، خاصةً عندما تكون هناك حوافز مضمنة لتشجيع هذا الاستخدام.
● يتم إنشاء وهيكلة الأصول المشفرة ليتم تصميمها وتنفيذها لتلبية احتياجات مستخدميها ، وليس لدفع المضاربة على قيمتها أو تطوير الشبكة. على سبيل المثال ، لا يمكن استخدام الأصول المشفرة إلا على الشبكة وعمومًا يتم الاحتفاظ بها أو نقلها فقط بكميات تتفق مع الاستخدام المقصود للمشتري.
● إمكانية رفع قيمة الأصول المشفرة محدودة. على سبيل المثال ، ينص تصميم الأصول المشفرة على أن قيمتها ستظل ثابتة أو حتى تنخفض بمرور الوقت ، لذلك لا يتوقع المشترون المعقولون الاحتفاظ بأصول التشفير كاستثمارات على المدى الطويل.
● فيما يتعلق بالأصول المشفرة المعروفة بالعملات الافتراضية ، يمكن استخدامها للدفع في مجموعة متنوعة من المواقف على الفور ، أو كبديل للأموال الحقيقية (أو الورقية).
○ هذا يعني أنه يمكن استخدام أصول التشفير لدفع ثمن السلع أو الخدمات دون تحويلها أولاً إلى أصول تشفير أخرى أو أموال حقيقية.
○ إذا تم تصنيفها كعملة افتراضية ، فإن الأصل المشفر يعمل في الواقع كمخزن للقيمة يمكن حفظه واسترداده وتبادله مقابل شيء ذي قيمة في وقت لاحق.
● فيما يتعلق بالأصول المشفرة التي تمثل حقوقًا للسلع أو الخدمات ، يمكن الآن استردادها على شبكة أو منصة مطورة بالفعل للحصول على هذه السلع أو الخدمات أو استخدامها. قد تشمل العوامل ذات الصلة:
العلاقة بين سعر شراء أصل مشفر وسعر السوق لسلعة أو خدمة معينة يمكن استردادها أو مبادلتها.
○ يتم تقديم الأصول المشفرة بزيادات تتفق مع نية الاستهلاك ، وليس لأغراض الاستثمار أو المضاربة.
قد تكون نية استهلاك الأصول المشفرة أكثر وضوحًا إذا كان من الممكن الحصول على سلع أو خدمات قائمة على الأصول المشفرة أو الحصول عليها بشكل أكثر كفاءة فقط باستخدام الأصول المشفرة على الشبكة.
● أي منفعة اقتصادية يمكن جنيها من تقدير قيمة أصل التشفير هي نتاج ثانوي للحصول على الحق في استخدام وظيفتها المقصودة.
● تؤكد طريقة تسويق الأصول المشفرة على وظيفة الأصول المشفرة بدلاً من القيمة السوقية للأصول المشفرة.
● المشترين المحتملين لديهم القدرة على استخدام الشبكة واستخدام (أو استخدموا) الأصول المشفرة للوظيفة المقصودة.
● تتوافق القيود المفروضة على قابلية نقل الأصول المشفرة مع الغرض من الأصول ولا تعزز أسواق المضاربة.
● إذا كان AP يسهّل إنشاء سوق ثانوي ، فلا يمكن نقل الأصول المشفرة إلا بواسطة مستخدمي النظام الأساسي.
الأصول المشفرة مع هذه الأنواع من خصائص الاستخدام أو الاستهلاك من غير المرجح أن تكون عقود استثمار. خذ على سبيل المثال بائع تجزئة عبر الإنترنت لديه نشاط تجاري مزدهر. ينشئ تجار التجزئة أصولًا مشفرة للمستهلكين لشراء المنتجات فقط على شبكة بائع التجزئة ، ويقدمون أصول التشفير مقابل أموال حقيقية للبيع ، ويمكن استرداد أصول التشفير للمنتجات المسعرة بتلك الأموال الحقيقية. كجزء من هذه الجهود ، يواصل بائع التجزئة تسويق منتجاته لقاعدة عملائه الحاليين ، ويروج لطرق دفع الأصول المشفرة ويحتمل أن "يكافئ" العملاء بأصول التشفير على أساس شراء المنتجات. بعد استلام الأصل المشفر ، يمكن للمستهلك استخدام الأصل المشفر على الفور لشراء المنتجات على الشبكة. أصول التشفير غير قابلة للتحويل ؛ بدلاً من ذلك ، يمكن للمستهلكين استخدامها فقط لشراء المنتجات من تجار التجزئة أو بيعها مرة أخرى لتجار التجزئة بخصم من سعر الشراء الأصلي. بناءً على هذه الحقائق ، لن تكون الأصول المشفرة عقود استثمار.
حتى إذا كان من الممكن استخدام أحد الأصول المشفرة لشراء سلع أو خدمات على شبكة ، وكانت وظيفة تلك الشبكة أو الأصول المشفرة قيد التطوير أو التحسين ، فقد تكون هناك معاملة في الأوراق المالية ، من بين عوامل أخرى: أو تبيع الأصل ؛ يتجاوز مقدار الأصول المشفرة المعروضة أو المباعة للمشتري الاستخدام العادل ؛ و / أو توجد قيود محدودة أو لا توجد قيود على إعادة بيع أصول التشفير هذه ، لا سيما في سياق جهود AP المستمرة لزيادة قيمة أصل التشفير أو الترويج في السوق الثانوية.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: كيفية استخدام اختبار Howey لتحديد ما إذا كان الأصل المشفر يمثل أمانًا أم لا
هذه المقالة عبارة عن تجميع للمحتوى الرئيسي لمقالة "إطار عمل تحليل" عقد الاستثمار "للأصول الرقمية" التي نشرتها لجنة الأوراق المالية والبورصات ، وهي توضح بشكل أساسي كيفية استخدام اختبار Howey لتحديد ما إذا كان الأصل المشفر يمثل أمانًا أم لا. ذكرت لجنة الأوراق المالية والبورصات أيضًا في استنتاجها أن "هذه العوامل لا يُقصد منها أن تكون شاملة في تقييم ما إذا كان أصل العملة المشفرة هو عقد استثمار أو أي نوع آخر من الأمان ، ولا يوجد عامل واحد قاطع." تاريخ المراجعة الأصلي هو 8 مارس 2023.
** صندوق استثمار **
عند عرض الأصول المشفرة وبيعها ، يتم استيفاء المرحلة الأولى من اختبار Howey بشكل عام نظرًا لشراء الأصول المشفرة أو الحصول عليها مقابل القيمة ، سواء كانت عملة مادية (أو عملة رسمية) ، أو مجموعة تشفير أخرى ، أو أنواع أخرى من الاعتبارات.
(ملاحظة لجنة الأوراق المالية والبورصات: النقد ليس الشكل الوحيد للمساهمة أو الاستثمار ، يمكن تشكيل عقود الاستثمار بدون نقود ؛ بالنسبة للأصول المشفرة الموزعة من خلال ما يسمى بـ "الإسقاط الجوي" ، حتى لو لم يكن هناك مقابل نقدي ، فهذا لا يعني أن الشروط لاستثمار الأموال لم يتم الوفاء بها ؛ وبالتالي ، قد يشكل الإنزال الجوي بيعًا أو توزيعًا للأوراق المالية. في ما يسمى بـ "الإسقاط الجوي" ، يتم توزيع الأصول المشفرة على حاملي الأصول الرقمية المشفرة ، عادةً لتسهيل تداولها.)
** مشروع مشترك B **
تعتبر المحاكم عمومًا "المشروع المشترك" عنصرًا منفصلاً في عقد الاستثمار. عند تقييم الأصول المشفرة ، نجد أنه غالبًا ما يكون هناك "مؤسسة مشتركة".
(ملاحظة SEC: بناءً على خبرتنا حتى الآن ، تشكل الاستثمارات في الأصول المشفرة استثمارات في مشاريع مشتركة لأن ثروات مشتري الأصول المشفرة مرتبطة ببعضها البعض أو بنجاح جهود المنشئ)
** ج توقع الربح بجهود الآخرين **
بشكل عام ، عند تحليل الأصول المشفرة وفقًا لاختبار Howey ، فإن السؤال الرئيسي هو ما إذا كان المشتري لديه توقع معقول للربح (أو أي عائد مالي آخر) من جهود الآخرين. قد يتوقع المشترون أن تكافأ من خلال المشاركة في التوزيعات أو عن طريق تقدير قيمة الأصل بطريقة أخرى ، مثل بيعه بعلاوة في السوق الثانوية. عندما يقدم المروجون أو الرعاة أو الأطراف الثالثة الأخرى (أو المجموعات ذات الصلة من الأطراف الثالثة) (يشار إليها باسم "المشاركون النشطون" أو "نقاط الوصول") جهود الإدارة الرئيسية التي يتم استيفاء هذا الاختبار عندما يكون هناك توقع معقول للربح من هذه جهود. بالنسبة لهذا الاستفسار ، فإن "الواقع الاقتصادي للمعاملة" و "الخصائص الوسيطة الممنوحة في التجارة بناءً على الشروط المقترحة وخطة التوزيع والحوافز الاقتصادية للاحتمالية" ذات صلة. على هذا النحو ، يعد هذا الاستعلام موضوعيًا ويركز على المعاملات نفسها وطريقة عرض الأصول المشفرة وبيعها.
الخصائص التالية ذات صلة بشكل خاص عند تحليل ما إذا كانت المرحلة الثالثة من اختبار Howey مستوفاة أم لا.
** 1 اعتمد على جهود الآخرين **
يركز تحديد ما إذا كان المشتري يعتمد على جهود الآخرين على سؤالين رئيسيين:
● هل يتوقع المشترون بشكل معقول الاعتماد على جهود المشاركين النشطين (APs)؟
● هل هذه الجهود "جهود الإدارة الرئيسية ذات أهمية لا يمكن إنكارها ولها تأثير على فشل أو نجاح العمل" ، على عكس الجهود التي هي أكثر روتينية بطبيعتها؟
** بينما لا تعتبر أي من الخصائص التالية حاسمة بالضرورة ، فكلما كان وجودها أقوى ، زاد احتمال اعتماد المشتري على "جهود الآخرين": **
● المشاركون النشطون (APs) مسؤولون عن تطوير الشبكة أو تحسينها (أو تحسينها) أو تشغيلها أو الترويج لها ، لا سيما عندما يتوقع مشتري الأصول المشفرة أن تقوم AP بتنفيذ أو الإشراف على ما هو ضروري للشبكة أو مجموعة التشفير لتحقيق أو الحفاظ على الغرض المقصود أو المهمة الوظيفية.
○ عندما لا تزال الشبكة أو الأصل المشفر قيد التطوير ، ولا تعمل الشبكة أو الأصل المشفر بشكل كامل عند عرضها أو بيعها ، يتوقع المشتري بشكل معقول أن تقوم AP بتطوير وظائف الشبكة أو الأصل المشفر (بشكل مباشر أو غير مباشر) . خاصة إذا التزمت AP بمزيد من أعمال التطوير من أجل زيادة قيمة الأصول المشفرة أو زيادة قيمتها.
● هناك بعض المهام أو المسؤوليات الأساسية التي يُتوقع أن تؤديها AP ، بدلاً من مجتمع لامركزي وغير متصل لمستخدمي الشبكة (يشار إليه غالبًا باسم الشبكة "اللامركزية").
● تنشئ AP أسواقًا للأصول المشفرة أو تدعمها ، أو أسعار الأصول المشفرة. على سبيل المثال ، يمكن لنقاط الوصول: (1) التحكم في إنشاء وإصدار الأصول المشفرة ؛ أو (2) اتخاذ إجراءات أخرى لدعم سعر السوق للأصول المشفرة ، مثل الحد من العرض أو ضمان الندرة ، على سبيل المثال من خلال عمليات إعادة الشراء أو "الحروق" أو نشاط آخر.
● AP لها دور رائد أو مركزي في التطوير المستمر للشبكة أو الأصول المشفرة. على وجه الخصوص ، تلعب نقاط الوصول دورًا رائدًا أو مركزيًا في تحديد مشكلات الحوكمة أو تحديثات الكود أو كيفية إشراك أطراف ثالثة في التحقق من صحة المعاملات على الأصول المشفرة.
● AP لها دور إداري مستمر في اتخاذ القرارات المتعلقة بالخصائص أو الحقوق التي تمثلها الشبكة أو الأصول المشفرة ، مثل:
قرر ما إذا كان وكيفية الدفع لأولئك الذين يقدمون الخدمات للشبكة أو الكيان أو الكيانات المسؤولة عن الإشراف على الشبكة.
○ قرر أين سيتم تداول أصول التشفير. على سبيل المثال ، قد يعتمد المشترون بشكل معقول على AP لتوفير ضمانات للسيولة ، مثل أن AP رتبت ، أو وعدت بترتيب ، أن الأصول المشفرة يتم تداولها في السوق أو المنصة الثانوية.
○ قرر من سيتلقى أصول تشفير إضافية وتحت أي شروط.
○ جعل أو القيام بأعمال تجارية للإدارة
○ المساهمة في القرارات ، مثل كيفية توزيع الأموال التي يتم جمعها عن طريق بيع أصول التشفير.
○ لعب دورًا رائدًا في ، من بين أمور أخرى ، التحقق من معاملات الشبكة أو ضمان الأمن المستمر للشبكة ، أو تحمل مسؤولية الأمن المستمر للشبكة.
○ إصدار أحكام أو قرارات إدارية أخرى تؤثر بشكل مباشر أو غير مباشر على نجاح الشبكة أو قيمة الأصول المشفرة.
● يتوقع المشترون بشكل معقول أن تعمل نقاط الوصول بجد لتعزيز مصالحهم الخاصة وزيادة قيمة الشبكة أو الأصول المشفرة ، على سبيل المثال:
○ AP لديها القدرة على تحقيق زيادة في رأس المال من قيمة أصول التشفير. على سبيل المثال ، إذا احتفظت AP بحصة أو مصلحة في الأصول المشفرة ، فمن المعقول أن يتوقع المشتري أن تعمل AP بجد لتعزيز مصالحها الخاصة ، مما يزيد من قيمة الشبكة أو الأصول المشفرة.
○ توزع AP الأصول المشفرة كتعويض للإدارة ، أو يرتبط تعويض AP بسعر الأصول المشفرة في السوق الثانوية. في هذه الحالات ، يمكن للأفراد الذين يحصلون على تعويض أن يتوقعوا اتخاذ خطوات لزيادة قيمة الأصول المشفرة.
○ تمتلك AP حقوق الملكية الفكرية للشبكة أو الأصول المشفرة أو تتحكم فيها بشكل مباشر أو غير مباشر.
○ تربح نقاط الوصول من الأصول المشفرة ، خاصةً إذا كانت الأصول المشفرة ذات وظائف محدودة.
عند تقييم ما إذا كانت الأصول المشفرة التي تم بيعها مسبقًا كضمان بحاجة إلى إعادة تقييم عند العرض أو البيع اللاحق ، هناك اعتبارات إضافية تتعلق "بجهود الآخرين" بما في ذلك ، على سبيل المثال لا الحصر:
● ما إذا كانت جهود AP ، بما في ذلك جهود أي AP وريثة ، لا تزال مهمة لقيمة الاستثمار في الأصول المشفرة.
• ما إذا كانت الشبكة تعمل بطريقة لا يتوقع فيها المشترون بشكل معقول أن تقوم AP بأداء الإدارة الرئيسية أو المساعي الريادية.
● ما إذا كانت جهود AP لم تعد تؤثر على نجاح المؤسسة.
** 2. توقعات ربح معقولة **
يجب أن يأخذ تقييم الأصول المشفرة أيضًا في الاعتبار ما إذا كان هناك توقع معقول للربح. يمكن أن يكون الربح هو زيادة رأس المال بسبب الاستثمار الأولي أو تطوير مشروع تجاري ، أو حصة من الأرباح بسبب استخدام أموال المشتري. لا تعتبر الزيادات في الأسعار الناتجة فقط عن قوى السوق الخارجية (مثل اتجاهات التضخم العامة أو الاقتصاد) التي تؤثر على العرض والطلب للأصل الأساسي "أرباحًا" بموجب اختبار Howey.
كلما زادت الخصائص التالية ، زاد احتمال وجود توقعات ربح معقولة:
● تمنح الأصول المشفرة أصحابها الحق في المشاركة في دخل الشركة أو أرباحها ، أو تحقيق مكاسب من خلال زيادة رأس المال للأصول المشفرة.
○ قد تنشأ مثل هذه الفرص ، جزئيًا على الأقل ، من الزيادات في قيمة الأصول المشفرة الناتجة عن التشغيل أو الترويج أو التحسين أو التطور الإيجابي الآخر للشبكة ، خاصةً إذا كان هناك سوق تداول ثانوي يمكّن أصحاب الأصول المشفرة من بيع الأصول المشفرة وإدراك الفوائد.
○ قد يحدث هذا أيضًا عندما تمنح الأصول المشفرة مالكها الحق في تلقي أرباح أو توزيعات.
● يمكن نقل الأصول المشفرة أو تداولها في أسواق أو منصات ثانوية ، أو من المتوقع أن يتم ذلك في المستقبل.
● يتوقع المشترون بشكل معقول أن تؤدي جهود AP إلى زيادة رأس المال لأصل العملة المشفرة ، وبالتالي يكونون قادرين على كسب عائد على شرائهم.
● يتم تقديم الأصول المشفرة على نطاق واسع للمشترين المحتملين بدلاً من المستخدمين المقصودين للسلع أو الخدمات ، أو أولئك الذين يحتاجون إلى وظائف الشبكة.
○ يشير عدد العروض والمشتريات الخاصة بأصول التشفير إلى نوايا الاستثمار ، وليس عدد مستخدمي الشبكة. على سبيل المثال ، العرض والشراء بكميات أكبر بكثير مما قد يحتاجه أي مستخدم محتمل ، أو بكميات صغيرة جدًا بحيث يصبح الاستخدام الفعلي للأصل في الشبكة غير عملي.
● هناك القليل من الارتباط بين سعر الشراء / العرض لأصل مشفر وسعر السوق لسلعة أو خدمة معينة يمكن استبدالها بأصل التشفير.
● هناك القليل من الارتباط بين كمية الأصول المشفرة التي يتم تداولها عادةً (أو الكمية التي يشتريها المشترون عادةً) ومقدار السلعة أو الخدمة الأساسية التي قد يشتريها المستهلك العادي للاستخدام أو الاستهلاك.
● نقاط الوصول تجمع الأموال التي تزيد عن المبلغ المطلوب لبناء شبكة وظيفية أو أصل تشفير.
● يمكن لنقاط الوصول الاستفادة من جهودهم من خلال الاحتفاظ بمجموعات الأصول المشفرة من نفس الفئة مثل تلك الموزعة على الجمهور.
● تواصل AP استخدام الإيرادات أو الأموال التشغيلية لتحسين وظائف أو قيمة الشبكة أو الأصول المشفرة.
● تسويق الأصول المشفرة ، بشكل مباشر أو غير مباشر باستخدام أي مما يلي:
○ خبرة AP أو قدرتها على بناء أو زيادة قيمة الشبكة أو الأصول المشفرة.
○ يتم تسويق الأصول المشفرة بعبارات توحي بأنها استثمار ، أو أن أصحابها المطلوبين هم مستثمرون.
الاستخدام المقصود من عائدات بيع أصول التشفير هو تطوير الشبكة أو أصول التشفير.
○ الوظائف المستقبلية (بدلاً من الحالية) للشبكة أو الأصول المشفرة ، واحتمال أن تقدم نقطة الوصول هذه الوظيفة.
وعد (ضمنيًا أو صريحًا) بتأسيس شركة أو عملية بخلاف تقديم سلعة أو خدمة متاحة حاليًا للاستخدام على شبكة موجودة.
تعد سهولة نقل الأصول المشفرة ميزة بيع رئيسية.
التأكيد في التسويق أو المواد الترويجية الأخرى على الربحية المحتملة لعمليات الشبكة ، أو التقدير المحتمل لقيمة الأصول المشفرة.
○ توافر سوق لتداول الأصول المشفرة ، خاصةً عندما تتعهد AP ضمنيًا أو صريحًا بإنشاء سوق أو دعمه بطريقة أخرى لتداول الأصول المشفرة.
عند تقييم ما إذا كانت الأصول المشفرة التي تم بيعها مسبقًا كأداة مالية بحاجة إلى إعادة تقييم عند عرضها أو بيعها لاحقًا ، هناك اعتبارات إضافية تتعلق بـ "التوقعات المعقولة للربح" ، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر:
● لم يعد بإمكان الأشخاص الذين يشترون أصول التشفير أن يتوقعوا بشكل معقول أن تكون جهود التطوير المستمرة لـ AP عاملاً رئيسيًا في تحديد قيمة أصول التشفير.
● أظهرت قيمة الأصول المشفرة ارتباطًا مباشرًا ومستقرًا بقيمة السلع أو الخدمات التي يمكن استبدالها أو استردادها.
● حجم تداول الأصول المشفرة يتوافق مع مستوى الطلب على السلع أو الخدمات التي يمكن تبادلها أو استردادها.
● ما إذا كان بإمكان أصحاب الأصول استخدام الأصول المشفرة لتحقيق وظائفهم المتوقعة ، مثل شراء السلع والخدمات من خلال الشبكة أو النظام الأساسي.
● ما إذا كانت أي فائدة اقتصادية قد تنشأ عن ارتفاع قيمة الأصل المشفر هي نتاج ثانوي للحصول على الحق في استخدامه للوظيفة المقصودة.
● لا يمكن لأي AP الحصول على معلومات مهمة غير عامة ، أو يمكن اعتبارها محتفظة بمعلومات داخلية مهمة حول الأصول المشفرة.
** 3. اعتبارات أخرى ذات صلة **
عند تقييم ما إذا كان هناك توقع معقول للربح من جهود الآخرين ، تنظر المحاكم الفيدرالية في الجوهر الاقتصادي للصفقة. عند القيام بذلك ، تنظر المحكمة أيضًا في ما إذا تم عرض الأداة وبيعها للمشتري للاستخدام أو الاستهلاك.
** على الرغم من عدم وجود أي من الخصائص التالية فيما يتعلق بالاستخدام أو الاستهلاك قاطعة ، فكلما زادت قوة وجودها ، قل احتمال استيفاء اختبار Howey: **
● تم تطوير وتشغيل شبكة دفتر الأستاذ الموزع والأصول المشفرة بالكامل.
● يمكن لمالكي الأصول المشفرة استخدامها فورًا على الشبكة للوظيفة المقصودة ، خاصةً عندما تكون هناك حوافز مضمنة لتشجيع هذا الاستخدام.
● يتم إنشاء وهيكلة الأصول المشفرة ليتم تصميمها وتنفيذها لتلبية احتياجات مستخدميها ، وليس لدفع المضاربة على قيمتها أو تطوير الشبكة. على سبيل المثال ، لا يمكن استخدام الأصول المشفرة إلا على الشبكة وعمومًا يتم الاحتفاظ بها أو نقلها فقط بكميات تتفق مع الاستخدام المقصود للمشتري.
● إمكانية رفع قيمة الأصول المشفرة محدودة. على سبيل المثال ، ينص تصميم الأصول المشفرة على أن قيمتها ستظل ثابتة أو حتى تنخفض بمرور الوقت ، لذلك لا يتوقع المشترون المعقولون الاحتفاظ بأصول التشفير كاستثمارات على المدى الطويل.
● فيما يتعلق بالأصول المشفرة المعروفة بالعملات الافتراضية ، يمكن استخدامها للدفع في مجموعة متنوعة من المواقف على الفور ، أو كبديل للأموال الحقيقية (أو الورقية).
○ هذا يعني أنه يمكن استخدام أصول التشفير لدفع ثمن السلع أو الخدمات دون تحويلها أولاً إلى أصول تشفير أخرى أو أموال حقيقية.
○ إذا تم تصنيفها كعملة افتراضية ، فإن الأصل المشفر يعمل في الواقع كمخزن للقيمة يمكن حفظه واسترداده وتبادله مقابل شيء ذي قيمة في وقت لاحق.
● فيما يتعلق بالأصول المشفرة التي تمثل حقوقًا للسلع أو الخدمات ، يمكن الآن استردادها على شبكة أو منصة مطورة بالفعل للحصول على هذه السلع أو الخدمات أو استخدامها. قد تشمل العوامل ذات الصلة:
العلاقة بين سعر شراء أصل مشفر وسعر السوق لسلعة أو خدمة معينة يمكن استردادها أو مبادلتها.
○ يتم تقديم الأصول المشفرة بزيادات تتفق مع نية الاستهلاك ، وليس لأغراض الاستثمار أو المضاربة.
قد تكون نية استهلاك الأصول المشفرة أكثر وضوحًا إذا كان من الممكن الحصول على سلع أو خدمات قائمة على الأصول المشفرة أو الحصول عليها بشكل أكثر كفاءة فقط باستخدام الأصول المشفرة على الشبكة.
● أي منفعة اقتصادية يمكن جنيها من تقدير قيمة أصل التشفير هي نتاج ثانوي للحصول على الحق في استخدام وظيفتها المقصودة.
● تؤكد طريقة تسويق الأصول المشفرة على وظيفة الأصول المشفرة بدلاً من القيمة السوقية للأصول المشفرة.
● المشترين المحتملين لديهم القدرة على استخدام الشبكة واستخدام (أو استخدموا) الأصول المشفرة للوظيفة المقصودة.
● تتوافق القيود المفروضة على قابلية نقل الأصول المشفرة مع الغرض من الأصول ولا تعزز أسواق المضاربة.
● إذا كان AP يسهّل إنشاء سوق ثانوي ، فلا يمكن نقل الأصول المشفرة إلا بواسطة مستخدمي النظام الأساسي.
الأصول المشفرة مع هذه الأنواع من خصائص الاستخدام أو الاستهلاك من غير المرجح أن تكون عقود استثمار. خذ على سبيل المثال بائع تجزئة عبر الإنترنت لديه نشاط تجاري مزدهر. ينشئ تجار التجزئة أصولًا مشفرة للمستهلكين لشراء المنتجات فقط على شبكة بائع التجزئة ، ويقدمون أصول التشفير مقابل أموال حقيقية للبيع ، ويمكن استرداد أصول التشفير للمنتجات المسعرة بتلك الأموال الحقيقية. كجزء من هذه الجهود ، يواصل بائع التجزئة تسويق منتجاته لقاعدة عملائه الحاليين ، ويروج لطرق دفع الأصول المشفرة ويحتمل أن "يكافئ" العملاء بأصول التشفير على أساس شراء المنتجات. بعد استلام الأصل المشفر ، يمكن للمستهلك استخدام الأصل المشفر على الفور لشراء المنتجات على الشبكة. أصول التشفير غير قابلة للتحويل ؛ بدلاً من ذلك ، يمكن للمستهلكين استخدامها فقط لشراء المنتجات من تجار التجزئة أو بيعها مرة أخرى لتجار التجزئة بخصم من سعر الشراء الأصلي. بناءً على هذه الحقائق ، لن تكون الأصول المشفرة عقود استثمار.
حتى إذا كان من الممكن استخدام أحد الأصول المشفرة لشراء سلع أو خدمات على شبكة ، وكانت وظيفة تلك الشبكة أو الأصول المشفرة قيد التطوير أو التحسين ، فقد تكون هناك معاملة في الأوراق المالية ، من بين عوامل أخرى: أو تبيع الأصل ؛ يتجاوز مقدار الأصول المشفرة المعروضة أو المباعة للمشتري الاستخدام العادل ؛ و / أو توجد قيود محدودة أو لا توجد قيود على إعادة بيع أصول التشفير هذه ، لا سيما في سياق جهود AP المستمرة لزيادة قيمة أصل التشفير أو الترويج في السوق الثانوية.