لطالما كانت العملات المستقرة هي الرابط الأكثر أهمية في عالم العملات المشفرة، حيث تمثل 8.6٪ من إجمالي القيمة السوقية لـ blockchain (حوالي 124.5 مليار دولار). من بينها، هيمنت دائمًا العملات المستقرة المركزية التي تحتوي على الدولار الأمريكي والديون الأمريكية كضمانات، مثل USDT وUSDC، لكن العملات المستقرة المركزية دائمًا ما يسيطر عليها المركز، على سبيل المثال، Tether قادر تمامًا على تجميد USDT في أي عنوان، وأمنها. بضمان كيان مركزي. من الواضح أن هذا لا يتماشى مع الهدف الأصلي لـ blockchain، وقد أدى استكشاف العملات المستقرة اللامركزية إلى إنتاج فرعين رئيسيين، العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة والعملات المستقرة الخوارزمية. في حين أن العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة يمكن أن تظل مستقرة في أسواق العملات المشفرة شديدة التقلب بسبب ارتفاع نسبة الضمانات الخاصة بها، فإن الحد الأدنى لنسبة الضمانات الخاصة بها والذي يبلغ 1.5-2x يؤدي إلى عدم كفاءة رأس المال. "لطالما كان سوق العملات المستقرة الخوارزمية هو الأكثر قسوة. على الرغم من أنها تتمتع بأعلى كفاءة رأسمالية، إلا أن الموت يتبعها دائمًا بسبب نموذج الضمانات القريب من 0. وبعد فشل LUNA، اختفى هذا المسار لفترة طويلة. . لكن المؤلف يعتقد دائمًا أنه يجب أن تكون هناك عملة مستقرة لامركزية غير مضمونة في عالم العملات المشفرة، وسوف تستكشف هذه المقالة التاريخ وبعض الأفكار الجديدة حول العملات المستقرة الخوارزمية.
ما هي العملة المستقرة الخوارزمية؟
بشكل عام، العملة المستقرة الخوارزمية هي عملة مستقرة لا تتطلب أي احتياطيات أو رهون عقارية، ويتم تنظيم عرضها وتداولها بالكامل من خلال الخوارزميات. تتحكم هذه الخوارزمية في العرض والطلب على العملة وهي مصممة لربط سعر العملة المستقرة بعملة مرجعية (عادةً الدولار الأمريكي). بشكل عام، تصدر الخوارزمية المزيد من العملات المعدنية عندما يرتفع السعر، وتعيد شراء المزيد من العملات المعدنية في السوق عندما ينخفض السعر. تشبه هذه الآلية رسوم سك العملات، وهي الطريقة التي تنظم بها البنوك المركزية عرض النقود وقيمتها عن طريق إصدارها أو تدميرها. بالنسبة لبعض العملات المستقرة الخوارزمية، يمكن تعديل وظائفها بناءً على اقتراحات المجتمع، ويتم تحقيق هذا التعديل من خلال الحكم اللامركزي، بحيث يتم منح سلطة سك العملات لمستخدمي العملة بدلاً من البنك المركزي.
بشكل عام، بالمقارنة مع العملات المستقرة الشائعة (مثل USDT وUSDC)، تختلف العملات المستقرة الخوارزمية من حيث أنها لا مركزية من حيث أنها لا تتطلب احتياطيات ومستقلة. نظرًا لأن العملات المستقرة الخوارزمية هي عملات تعتمد على العلاقة المتأصلة بين الرياضيات والاقتصاد النقدي والتكنولوجيا، فإنها تؤدي إلى نموذج عملة مستقرة قد يكون أكثر تقدمًا من العملات المستقرة المركزية.
تاريخ موجز للعملات المستقرة الخوارزمية
تعود المحاولات المبكرة للتأثير على العملات المستقرة الخوارزمية اللاحقة إلى عام 2014، عندما اقترح الاقتصادي روبرت سامز نموذجًا يسمى "أسهم سك العملات" الذي يقوم تلقائيًا بتعديل المعروض النقدي للحفاظ على استقرار الأسعار. وكانت هذه الفكرة مستوحاة جزئيا من السياسة النقدية الحديثة للبنك المركزي. بعد ذلك، قامت شركة BitShares بتجربة نموذج هجين، والذي، على الرغم من كونه ضمانًا للأصول في المقام الأول، إلا أنه يتضمن أيضًا عناصر من التعديلات الخوارزمية. يمكن اعتبار ذلك خطوة مهمة في تطور العملات المستقرة الخوارزمية، على الرغم من أنها ليست عملة مستقرة خوارزمية بحتة في حد ذاتها.
بحلول عام 2017، اجتذب مشروع يسمى Basis (المعروف سابقًا باسم Basecoin) اهتمامًا واسع النطاق. يحاول المشروع الحفاظ على قيمة العملة المستقرة من خلال نظام معقد مكون من ثلاثة رموز. ومع ذلك، اضطر المشروع في النهاية إلى الإغلاق في نهاية عام 2018 بسبب عدم توافقه مع قوانين الأوراق المالية الأمريكية.
في عام 2019، اقترحت أمبلفورث نموذجًا جديدًا يسمى "العرض المرن" الذي لا يضبط إصدار الرموز الجديدة فحسب، بل يضبط أيضًا عدد الرموز الموجودة في محافظ المستخدمين، وبالتالي تحقيق استقرار الأسعار. وفي الوقت نفسه تقريبًا، أصدرت Terra أيضًا عملتها المستقرة، والتي تستخدم نموذجًا مركبًا يتضمن الضرائب وتعديلات الخوارزمية وضمانات الأصول، التي تم سكها من خلال رمزها الأصلي. وبطبيعة الحال، فإن اسم هذا الرمز المميز معروف أيضًا على نطاق واسع، والذي أصبح لاحقًا LUNA.
قمر الارض
يعد LUNA، باعتباره المشروع الأكثر تمثيلاً بين العملات المستقرة الخوارزمية، أيضًا أحد أكثر المشاريع شهرة في عالم التشفير. إن التاريخ المتعلق بها يشبه قنبلة فلاشية، تكون ساطعة جدًا للحظة ولكنها تختفي للحظة. إن إعادة المناقشة اليوم حول LUNA هي فقط للتعلم من التاريخ وإيجاد بعض التنوير للمستقبل.
خط K التاريخي من LUNA (بيانات من CoinGecko)
Terra عبارة عن blockchain يعتمد على إجماع Cosmos SDK و Tendermint. وقد تم تصميمه في الأصل لحل مشكلات الدفع في التجارة الإلكترونية من خلال العملات المشفرة. ومع ذلك، تتقلب العملات المشفرة التقليدية كثيرًا، وليس من السهل استخدامها مثل العملات الورقية. USDT، إلخ العملات المستقرة المركزية لديها أيضًا مشكلات إقليمية ومركزية. لذا تريد Terra إنشاء محفظة غنية ولا مركزية من العملات المستقرة، مثل الوون الكوري والبات التايلاندي والدولار الأمريكي.
ومن أجل تحقيق هذا الهدف، تحتاج Terra إلى إطلاق آلية صب عالمية، وقريبًا، في أحد أيام أبريل 2019، تم إطلاق طريقة صب من قبل مؤسسي Terra، Do Kwon و Daniel Shin، على Terra Money، وهي مقترحة باللون الأبيض. تشير الورقة إلى أنه سيتم سك العملات المستقرة من مختلف البلدان من خلال LUNA (الرمز الأصلي لـ Terra). هنا نأخذ UST (عملة Terra بالدولار الأمريكي) كمثال، واسمحوا لي أن أتحدث بإيجاز عن هذه الطريقة.
· أولاً، تم ربط سعر صرف الدولار الأمريكي بسعر 1:1 دولار أمريكي؛
·إذا تجاوزت UST السعر المربوط، يمكنك تحويل 1 دولار أمريكي من LUNA إلى 1 UST. في هذا الوقت، تتجاوز قيمة UST 1 دولار أمريكي، ويمكنك كسب الفرق عن طريق بيعه؛
· والعكس صحيح، إذا كان UST أقل من السعر المربوط، فيمكنك دائمًا استبدال 1 UST مقابل 1 دولار أمريكي من LUNA.
لقد تم التشكيك في هذا النموذج منذ إطلاقه، فمنذ ولادة LUNA وحتى عشية زوال LUNA، حذر العديد من المشاهير في دائرة التشفير من أن LUNA ليست أكثر من مجرد مخطط بونزي. ولكن على الرغم من ذلك، لا يزال هناك الكثير من الناس يندفعون إلى هذا المكان الخطير واحدًا تلو الآخر، فلماذا؟
رسوم سك العملات
لفهم مخطط بونزي، يجب على المرء أولا أن يفهم الدوافع وراء تصميم المخطط. بالإضافة إلى زيادة سعر لونا، فإن اعتماد UST على نطاق واسع له أيضا نقطة فائدة رئيسية - رسوم سك العملة.
رسوم سك العملات هو مفهوم اقتصادي يصف الإيرادات التي كسبتها الحكومات عن طريق إصدار العملة في الماضي. على وجه التحديد، غالبا ما يستخدم هذا المصطلح للإشارة إلى الفرق بين القيمة الاسمية للعملة وتكلفة إنتاجها. على سبيل المثال، إذا كانت تكلفة إنتاج عملة معدنية بقيمة دولار واحد هي 50 سنتًا، فإن رسوم سك العملة تبلغ 50 سنتًا.
في عالم العملات المشفرة، جميع الأنواع الثلاثة من العملات المستقرة لها رسوم سك العملات. تتقاضى العملات المستقرة التي تحتوي على عملة ورقية كضمان عمومًا حوالي 0.1٪ من رسوم سك العملة أثناء عملية سك العملة وحرقها. من ناحية أخرى، فإن العملات المستقرة ذات الضمانات الزائدة تكسب دخلاً من رسوم المعاملات وأسعار الفائدة التي يدفعها حاملو العملات. أما بالنسبة للعملات المستقرة الخوارزمية، فهي تتمتع بأعلى معدل لرسوم سك العملات. من خلال إدخال آلية مرتبطة بالرموز المتقلبة، يمكن للعملات المستقرة تحويل جميع الأموال التي تدخل النظام إلى رسوم سك العملات، وهو ما يتم إنشاؤه من لا شيء. تعمل هذه الآلية على تقليل تكلفة بدء التشغيل بشكل كبير وزيادة معدل التثبيت إلى حد ما، ولكنها تكون مصحوبة أيضًا بضعف متأصل.
بروتوكول الإرساء
تعد LUNA معجزة في تاريخ العملات المستقرة الخوارزمية، فقد فشلت مشاريع العملات المستقرة الخوارزمية السابقة في فترة زمنية قصيرة جدًا، أو لم تتمكن أبدًا من النمو. ولم تحقق LUNA المركز الثالث في قطاع العملات المستقرة فحسب، بل إنها أيضًا واحدة من الشركات القليلة التي فتحت أعمال الدفع.
قبل وفاة Terra المفاجئة، كان لديها بالفعل نظام بيئي مالي ممتاز، وكان هناك نظامان للدفع يعتمدان على بروتوكول Terra، CHAI وMemaPay. حتى أن شركة CHAI فتحت قناة دفع شاملة في كوريا الجنوبية، ولديها علاقة تعاون مع عدد كبير من الشركات. وتعد NIKE Korea وPhilips من بين عملاء CHAI. ضمن النظام البيئي المالي لشركة Terra، هناك أيضًا اتفاقيات نشطة للأسهم والتأمين وتقسيم الأصول. في الواقع، لقد حققت Terra نجاحًا كبيرًا في جلب الراحة والفوائد التي توفرها تقنية blockchain إلى العالم الحقيقي.
لكن لسوء الحظ، يعتمد كل هذا الازدهار على عملية احتيال Do Kwon، بدلاً من التقدم المطرد في سيناريوهات التطبيق المختلفة لـ UST. ضغط Do Kwon على زر التسريع في Anchor Protocol، مما أدى إلى تسريع نجاح Terra وموت Terra.
Anchor Protocol هو بنك لا مركزي ضمن نظام Terra البيئي. وهو يوفر منتج ادخار جذاب للغاية، وهو عبارة عن أعمال ودائع UST بدون خسارة بنسبة 20% من APY (كان التصميم المبكر بنسبة 3% من APY، لكن Do Kwon أصر على 20%). في الحالة التي لا تستطيع فيها البنوك في العالم الحقيقي توفير سعر فائدة بنسبة 1%، فإن UST لديها APY بنسبة 20%. لذلك تم العثور على الزر الغامض للصب على نطاق واسع وضغط البيع المستقر لـ UST بواسطة Do Kwon.
من أجل الحفاظ على هذا الاحتيال، كان Do Kwon على وشك الجنون في المرحلة اللاحقة من Terra، وحافظ على المعدل السنوي لـ UST من خلال إعادة تمويل وشراء BTC (في ذلك الوقت، كان هناك اقتراح لخفض المعدل السنوي إلى 4٪، لكن Do Kwon كان يعلم ضغط البيع الضخم في قلبه هو الشيء المخيف) واستقرار UST. لكن الورقة لا يمكنها الحفاظ على النار. في الليلة التي انتقلت فيها UST من Curve 3Pool إلى DAI مما أدى إلى مقتل 4Pool، عندما كانت سيولة UST في أدنى مستوياتها، أدى هجوم بيع على المكشوف مخطط له جيدًا إلى دفع UST إلى الانفصال مباشرة، وBTC باعتبارها الهجوم الثاني. طبقة الدرع فشلت أيضًا في حماية سعر الصرف الثابت لـ UST، ولكنها بدلاً من ذلك غذت مهاجمين البيع على المكشوف. عند هذه النقطة، انهارت إمبراطورية تيرا العملاقة في لحظة.
عالم موازي
إذا كانت هناك عوالم موازية أخرى، فلن يتمتع Do Kwon بميزة الضغط على هذا الزر، أو أنه لم يواجه الهجوم في الليلة التي قام فيها UST بتحريك المسبح. هل يستطيع تيرا تجنب نهاية الموت في النهاية؟ الجواب هو لا، في العالم الموازي حيث لا تتعرض UST للهجوم، ستموت UST في النهاية بسبب Pond's، وحتى بدون Pond's، ستظل UST تموت بسبب التثبيت القسري. ومن الصعب للغاية ربط عملة أخرى. وحتى لو لم يكن هناك هجوم بيع على المكشوف، فإن نقطة الضعف هذه سوف يتم التغلب عليها بفِعل العديد من الأحداث التي لا يمكن السيطرة عليها.
نصف قطر شوارزشيلد
نصف قطر شوارزشيلد هو معلمة فيزيائية لجرم سماوي، مما يعني أنه عندما يكون أي جرم سماوي أصغر من نصف قطر شوارزشيلد، فإنه سينهار حتما إلى ثقب أسود.
في الواقع، لا ينطبق هذا المبدأ على الأجرام السماوية فحسب، بل ينطبق أيضًا على العملات المستقرة الخوارزمية مثل LUNA، وحتى هذه العملات المستقرة المركزية التي تعتمد "المعيار الذهبي". وبما أن LUNA وUST توأمان، فإن أحدهما يمثل نصف قطر شوارزشيلد للآخر. بمجرد فصل UST أو مواجهة LUNA لمشاكل في السيولة، واستمرار آلية الصب في العمل كالمعتاد، فسوف تنهار في النهاية إلى "ثقب أسود" بسرعة كبيرة.
بالنسبة للعملات المستقرة المركزية التي تستخدم الدولار الأمريكي أو الديون الأمريكية كضمان، يمكن القول بأن نصف قطر شوارزشيلد الخاص بها هو أمان كيان مركزي. ولا تشمل مشكلة المركزية هذه البنوك نفسها فحسب، بل وأيضاً البنوك وأمناء الحفظ. على الرغم من أننا ندرك جميعًا أن كلا من USDT وUSDC موجودان منذ سنوات عديدة وقد نجا من عدد لا يحصى من مواجهات FUD خلال هذه الفترة، إلا أن تاريخهما طويل نسبيًا مقارنة بعالم العملات المشفرة. ولا يستطيع أحد أن يضمن أن أي مؤسسة مركزية في العالم أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس. ففي نهاية المطاف، من الممكن أن يفلس بنك ليمان براذرز أيضاً. وبمجرد أن يفقد ضماناته أو لا يمكن استردادها بالدولار الأمريكي (واجه USDC مثل هذه الأزمة تقريباً في مارس/آذار من هذا العام)، فسوف يتحول على الفور إلى "ثقب أسود".
إذا نظرنا إلى تاريخ العملة في العالم الحقيقي، فقد انهارت هذه الآليات بالفعل وتحولت إلى ثقوب سوداء. على سبيل المثال، كان انهيار معيار الذهب بسبب اختلال توازن احتياطيات الذهب خلال الحرب وقيام البنك المركزي بطباعة الأوراق النقدية على نطاق واسع، ولم يكن احتياطي الذهب لديه يتطابق مع إجمالي كمية الأوراق النقدية المطبوعة، ولم يكن لدى المدنيين أي فكرة عن كيفية ذلك. الكثير من احتياطيات الذهب لدى البنوك. فقط عندما حدث التدافع، أدرك الجميع أن الأموال التي في أيديهم لا قيمة لها، وفي النهاية أصبح من القانوني للبنك المركزي أن يطبع الكثير من الأموال (نظام العملة الورقية الحديث). عندما يتم ربط عملة بعملة أخرى، مثل الجنيه الإسترليني، والذي يرتبط بشكل غير مباشر بالمارك الألماني، شاركت المملكة المتحدة لفترة وجيزة في آلية سعر الصرف الأوروبي (ERM)، وهو نظام سعر صرف شبه ثابت بين عملات بلدان متعددة. في إدارة المخاطر المؤسسية، تتقلب أسعار صرف عملات الدول المشاركة ضمن نطاق ضيق نسبيًا، وغالبًا ما يستخدم المارك الألماني كعملة "ارتكاز". يمكن اعتبار هذا خطافًا غير مباشر. ومع ذلك، أصبح سعر الصرف الثابت الذي احتفظت به المملكة المتحدة في آلية سعر الصرف الثابت غير مستدام على نحو متزايد بسبب عدد من العوامل، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة بسبب إعادة توحيد ألمانيا والضغوط الاقتصادية المحلية في المملكة المتحدة التي تتطلب خفض أسعار الفائدة لتحفيز الصادرات.
حدثت حادثة الأربعاء الأسود الشهيرة في التاريخ في هذه اللحظة بالذات، حيث اكتشف سوروس هشاشة هذا النظام، وقام هو وبعض صناديق الاستثمار المشتركة والشركات المتعددة الجنسيات التي طالما انخرطت في عمليات المراجحة ببيع عملات أوروبية ضعيفة في السوق للبيع على المكشوف، مما جعل هذه العملات يتعين على الدول أن تنفق مبالغ ضخمة من المال للحفاظ على قيمة عملاتها.
وفي 15 سبتمبر 1992، قرر سوروس تقصير الجنيه بكميات كبيرة، وانخفض سعر الصرف بين الجنيه والمارك إلى 2.8. في هذه المرحلة، كان الجنيه الاسترليني على وشك الخروج من نظام السجلات الطبية الإلكترونية. وفي السادس عشر من الشهر الجاري، ورغم أن وزير الخزانة البريطاني رفع سعر الفائدة الوطنية إلى 15% في يوم واحد، إلا أن تأثيره ظل ضئيلاً. في هذه الحرب للدفاع عن الجنيه البريطاني، استخدمت الحكومة البريطانية 26.9 مليار دولار أمريكي من احتياطيات النقد الأجنبي، وأعاد البنك المركزي شراء 2 مليار دولار أمريكي من الجنيهات الاسترلينية في الساعة، ولا يزال غير قادر على الحفاظ على سعر الصرف عند الحد الأدنى البالغ 2.778. وفي النهاية، فشلت فشلاً ذريعاً واضطرت إلى الانسحاب من نظام السجلات الطبية الإلكترونية. وحقق سوروس ربحًا يقارب مليار دولار أمريكي في هذه المعركة واشتهر في المعركة الأولى. طريقة تقصير LUNA هي نفسها تقريبًا.
أموال الائتمان
يعتمد نظام العملة الحديث على ائتمان الحكومة المركزية، فالأموال التي في يد كل منا هي دين البنك أو الحكومة، والدين الوطني هو دين الدين. المال الحديث هو في الأساس "أموال الائتمان". إن الإصدار المستمر للديون من قبل الحكومة لن يؤدي إلا إلى خفض قيمة العملة وتسريع دورة التضخم. قد يكون نظام العملة هذا أكبر مخطط بونزي في تاريخ البشرية، ولكن عندما يتعلق الأمر بـ "المال"، فإن معظم الناس لا يفكرون في أي شيء آخر غير العملة القانونية، لأن الناس قد قبلوا نقطة الشيلينغ هذه، وهي خدعة تستمر لفترة كافية ل ليكون "صحيحا". إذا أردنا إنشاء عملة مستقرة على blockchain، فقد يتعين علينا قبول مبلغ معين من Ponzi.
التغيرات في القوة الشرائية للدولار الأمريكي (المصدر: Tencent News)
انعكاس
لذا فإن آرائي الشخصية حول كيفية بناء عملة على blockchain هي كما يلي:
تقلبات منخفضة ولكن تقلبات مسموح بها، وسيولة كافية؛
· لا يوجد ربط قسري بأي عملة قانونية.
· تتبع مؤشرات العرض والطلب للنشر؛
· اقبل قدرًا معينًا من وجود بوند ودع هذه العملة تصبح نقطة شيلينغ؛
· سيناريوهات تطبيق كافية لربط المدفوعات في العالم الحقيقي.
العملة المستقرة العائمة، بروتوكول f(x).
f(x) هو بروتوكول رافعة مالية متدرج ETH مصمم لتلبية حاجة مساحة العملة المشفرة إلى أصول مستقرة مع تخفيف مخاطر المركزية وقضايا كفاءة رأس المال. يقدم بروتوكول f(x) مفهومًا جديدًا يسمى "العملة المستقرة العائمة" أو fETH. لا يتم ربط fETH بقيمة ثابتة، ولكنه بدلاً من ذلك يكسب أو يخسر جزءًا من حركة سعر Ethereum الأصلي (ETH). تم أيضًا إنشاء أصل تكميلي يسمى xETH، والذي يعمل بمثابة مركز ETH طويل ذو رافعة مالية بدون تكلفة. تمتص xETH معظم التقلبات في تحركات أسعار ETH، وبالتالي تعمل على استقرار قيمة fETH.
المصدر: f(x) مسؤول X
·fETH: أصل ETH منخفض التقلب وسعره هو 1/10 من تقلبات أسعار ETH الأصلية (معامل β هو 0.1). على سبيل المثال، سعر ETH اليوم هو 1,650 دولارًا أمريكيًا، ويوجد 1,650 fETH مسكوكة، والسعر أيضًا 1,650 دولارًا أمريكيًا. غدًا سينخفض سعر ETH إلى 1,485 دولارًا، بينما سيبقى سعر fETH عند 1,633.5 دولارًا، والعكس صحيح. يمكنك أيضًا فهمها ببساطة على أنها عملة مستقرة بنسبة 90% + 10% ETH؛
·xETH: تُستخدم مراكز ETH الطويلة ذات الرافعة المالية الصفرية لاستيعاب تقلبات ETH للحفاظ على سعر fETH (أي β> 1).يمكن تداول xETH هذه في DeFi (من خلال نظام دعم الطلب على المراكز الطويلة في ETH).
يمكن تعديل معامل β بموجب هذه الآلية.
ب
في مجال التمويل، بيتا هو مقياس يستخدم لتحديد مدى تقلب الأصول أو المحفظة بالنسبة للسوق ككل. وهي معلمة رئيسية في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) المستخدم لتقدير العائد والمخاطر المتوقعة للأصل.
طريقة حساب
يتم حساب بيتا من خلال تحليل الانحدار، وعادةً ما يتم مقارنة عوائد الأصول الفردية بعوائد السوق ككل (غالبًا ما يمثلها مؤشر السوق مثل S&P 500). رياضيا، بيتا هو الميل في معادلة الانحدار مثل هذا:
العائد على الأصول = α+β×عائد السوق
من بينها، α هو مصطلح التقاطع، الذي يمثل العائد المتوقع للأصل في حالة خالية من المخاطر، و β هو المنحدر، الذي يمثل حساسية الأصل لعوائد السوق.
يشرح
·β = 1: تقلب الأصل يتوافق مع تقلب السوق بشكل عام؛
β > 1: الأصل أكثر تقلبًا بالنسبة إلى السوق، أي أنه من المرجح أن يتحرك الأصل بمقدار أكبر عندما يرتفع السوق أو ينخفض؛
β < 1: الأصل مستقر نسبياً بالنسبة إلى السوق وأقل تقلباً؛
·β = 0: الأصل ليس له علاقة بعوائد السوق، وعادة ما تكون أصول خالية من المخاطر مثل سندات الخزانة؛
β < 0: ترتبط الأصول سلبًا بعوائد السوق، وقد يكون لهذه الأصول عوائد إيجابية عندما ينخفض السوق، وبالتالي يكون لها تأثير تحوطي.
مبدأ العمل
يقبل بروتوكول f(x) فقط ETH كضمان، والرموز منخفضة و/أو عالية التقلب (بيتا) المدعومة بهذا الضمان. يتيح تقديم ETH للمستخدمين سك عملة fETH و/أو xETH، بمبالغ تعتمد على سعر ETH وصافي قيمة الأصول الحالية (NAV) لكل رمز مميز. وبدلاً من ذلك، يمكن للمستخدمين استرداد NAV ETH مقابل fETH أو xETH من الاحتياطي في أي وقت.
يختلف صافي قيمة الأصول لكل من fETH وxETH باختلاف سعر ETH، لذلك في أي وقت، فإن القيمة الإجمالية لجميع fETH بالإضافة إلى القيمة الإجمالية لجميع xETH تساوي القيمة الإجمالية لاحتياطي ETH. بهذه الطريقة، يتم دعم كل رمز مميز fETH وxETH بواسطة NAV الخاص به ويمكن استبداله في أي وقت. من الناحية الرياضية، فإن الثابت يحمل في أي وقت:
في الصيغة، neth هي كمية ضمانات ETH، وpeth هو سعر ETH بالدولار الأمريكي، وnf هو إجمالي المعروض من ETH، وpf هو NAV لـ ETH، وnx هو إجمالي المعروض من xETH، وpx هو NAV لـ xETH. .
يحد البروتوكول من تقلبات fETH عن طريق ضبط صافي قيمة الأصول الخاصة به بناءً على التغيرات في سعر ETH، مما يسمح بانعكاس 10٪ من عوائد ETH (لـ βf = 0.1) في سعر fETH. يقوم البروتوكول في نفس الوقت بضبط xETH NAV بالمبلغ الذي يتجاوز عائد ETH لتلبية الثابت f(x) (المعادلة 1). بهذه الطريقة، تقدم xETH عوائد ETH مدعومة (رمزية، مع تكاليف تمويل صفرية) بينما تُظهر fETH تقلبات منخفضة، ويظل كلاهما لامركزيًا جديرًا بالثقة.
نموذج المخاطر
في الواقع، بموجب هذا المفهوم، تحتاج fETH إلى الاعتماد على xETH لوجودها. إذا لم يكن الطلب على xETH كبيرًا بما يكفي، فلن تتمكن من الحفاظ على معامل fETH البالغ 0.1β، أو إذا كان التقلب مرتفعًا جدًا، فلا يمكن الحفاظ عليه. لذلك، يقدم البروتوكول صيغة CR لحساب المستوى الصحي للنظام بأكمله.
CR هي إجمالي قيمة الضمانات مقسومة على إجمالي صافي قيمة الأصول لـ fETH، مع تحديد أربعة مستويات للمخاطر بناءً على النسبة المئوية.
إذا انخفض معدل مخاطر النظام إلى مستوى تكون فيه القدرة على الحفاظ على βf = 0.1 معرضة للخطر، فسيقوم نظام إدارة مخاطر النظام بتنشيط أربعة أوضاع أقوى بشكل تدريجي والتي توجه النظام مرة أخرى نحو الإفراط في الضمانات. يقوم كل وضع بتعيين حد CR والذي يتم من خلاله بدء إجراءات إضافية للمساعدة في الحفاظ على استقرار النظام بشكل عام. ستظل الحوافز والرسوم والضوابط التي وصفها كل نموذج سارية طالما أن معدل CR أقل من مستواه المحدد، لذلك على سبيل المثال، إذا كان المستوى 3 ساريًا، فهذا يعني أن المستويين 1 و2 ساريان أيضًا. يتم استعادتها تلقائيًا عندما يرتفع CR مرة أخرى فوق المستوى ذي الصلة.
·المستوى 1 ——وضع الاستقرار: عندما تكون قيمة CR أقل من 130%، يدخل النظام في الوضع الثابت. بدءًا من هذا الوضع، يتم تعطيل عملية سك العملة وضبط رسوم الاسترداد على الصفر. تزداد رسوم الاسترداد مقابل xETH، ويحصل القائمون بتعدين xETH على مكافآت إضافية من حاملي fETH في شكل رسوم استقرار صغيرة؛
·المستوى 2 ——وضع إعادة توازن المستخدم: عندما تكون قيمة CR أقل من 120%، يدخل النظام في وضع توازن المستخدم. في هذا النموذج، يمكن للمستخدمين كسب مكافآت من خلال استبدال fETH مقابل ETH، ويدفع حاملو fETH المتبقون رسوم استقرار بطريقة مماثلة للنموذج المستقر. بهذه الطريقة، يمكن للمستخدمين كسب ما يزيد قليلاً عن صافي قيمة أصول fETH عند الاسترداد. في هذا الوضع، يتم تعيين رسوم استرداد fETH على صفر؛
·المستوى 3 ——وضع توازن الاتفاقية مرة أخرى: عندما تكون قيمة CR أقل من 114%، يدخل النظام في وضع إعادة توازن الاتفاقية. هذا النموذج يعادل المستوى 2، فيما عدا أنه يمكن إعادة توازن البروتوكول نفسه باستخدام الاحتياطي. من غير المحتمل أن يتم تشغيل هذا الوضع بسبب ربحية إجراءات إعادة التوازن من المستوى 2 واستجابة المستخدم بشكل أسرع من البروتوكول، ولكنه ينشئ طبقة إضافية من الحماية. في هذا النموذج، يستخدم البروتوكول ETH من احتياطي fETH للشراء في السوق ثم يحرق ETH من AMM. باستخدام هذه الآلية، لن يؤدي صافي قيمة الأصول في fETH إلا إلى تقليل رسوم استقرار إعادة التوازن التي يحصل عليها البروتوكول في هذه الحالة؛
المستوى 4 - إعادة الرسملة: في الحالة الأكثر تطرفًا، يتمتع البروتوكول بالقدرة على إصدار الرموز المميزة للحوكمة التي ترفع ETH لإعادة الرسملة عن طريق سك xETH أو شراء واسترداد fETH.
خاتمة
يقترح بروتوكول f(x) طريقة لإنشاء عملات مستقرة من خلال التحكم في التقلبات. هذه الفكرة مثيرة للاهتمام للغاية، لكنها لا تزال لها عيوب واضحة، لأن fETH يجب أن توجد عندما يكون السوق مستقرًا نسبيًا ويكون اعتماد xETH مرتفعًا بدرجة كافية. لكن هذه في الواقع فكرة مبتكرة للغاية، فإذا أرادت تقنية blockchain إنشاء نظام مشابه للعملة الائتمانية الحديثة على أساس اللامركزية، فسوف تفشل حتماً (يجب أن تكون مركزية حتى تنجح). ولذلك، نحن بحاجة إلى التركيز على نقطتين هما سيناريوهات التطبيق الكافية وانخفاض التقلبات والسيولة. أعتقد شخصيًا أن بعض الرموز المميزة (مثل Dogecoin) لديها القدرة على تطوير سيناريوهات التطبيق، وأن f(x) ليس الوحيد الذي يقوم ببعض المحاولات الجديدة لتحقيق استقرار الحوسبة من خلال الصبر والتسامح.
مراجع
1.و(خ) ورقة بيضاء
تيرا المال: الاستقرار والتبني
إلغاء تأميم العملة
حلم سيد الخواتم بالعملات الخوارزمية المستقرة: بعد LUNA، لن يكون هناك UST التالي
التوسع في عملة LUNA: لماذا أعتقد أن محاولات الخوارزمية للعملة المستقرة محكوم عليها بالفشل
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تاريخ موجز للعملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تنفجر في صمت، فسوف تموت في صمت؟
المؤلف: سولير، واي بي بي كابيتال
مقدمة
لطالما كانت العملات المستقرة هي الرابط الأكثر أهمية في عالم العملات المشفرة، حيث تمثل 8.6٪ من إجمالي القيمة السوقية لـ blockchain (حوالي 124.5 مليار دولار). من بينها، هيمنت دائمًا العملات المستقرة المركزية التي تحتوي على الدولار الأمريكي والديون الأمريكية كضمانات، مثل USDT وUSDC، لكن العملات المستقرة المركزية دائمًا ما يسيطر عليها المركز، على سبيل المثال، Tether قادر تمامًا على تجميد USDT في أي عنوان، وأمنها. بضمان كيان مركزي. من الواضح أن هذا لا يتماشى مع الهدف الأصلي لـ blockchain، وقد أدى استكشاف العملات المستقرة اللامركزية إلى إنتاج فرعين رئيسيين، العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة والعملات المستقرة الخوارزمية. في حين أن العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة يمكن أن تظل مستقرة في أسواق العملات المشفرة شديدة التقلب بسبب ارتفاع نسبة الضمانات الخاصة بها، فإن الحد الأدنى لنسبة الضمانات الخاصة بها والذي يبلغ 1.5-2x يؤدي إلى عدم كفاءة رأس المال. "لطالما كان سوق العملات المستقرة الخوارزمية هو الأكثر قسوة. على الرغم من أنها تتمتع بأعلى كفاءة رأسمالية، إلا أن الموت يتبعها دائمًا بسبب نموذج الضمانات القريب من 0. وبعد فشل LUNA، اختفى هذا المسار لفترة طويلة. . لكن المؤلف يعتقد دائمًا أنه يجب أن تكون هناك عملة مستقرة لامركزية غير مضمونة في عالم العملات المشفرة، وسوف تستكشف هذه المقالة التاريخ وبعض الأفكار الجديدة حول العملات المستقرة الخوارزمية.
ما هي العملة المستقرة الخوارزمية؟
بشكل عام، العملة المستقرة الخوارزمية هي عملة مستقرة لا تتطلب أي احتياطيات أو رهون عقارية، ويتم تنظيم عرضها وتداولها بالكامل من خلال الخوارزميات. تتحكم هذه الخوارزمية في العرض والطلب على العملة وهي مصممة لربط سعر العملة المستقرة بعملة مرجعية (عادةً الدولار الأمريكي). بشكل عام، تصدر الخوارزمية المزيد من العملات المعدنية عندما يرتفع السعر، وتعيد شراء المزيد من العملات المعدنية في السوق عندما ينخفض السعر. تشبه هذه الآلية رسوم سك العملات، وهي الطريقة التي تنظم بها البنوك المركزية عرض النقود وقيمتها عن طريق إصدارها أو تدميرها. بالنسبة لبعض العملات المستقرة الخوارزمية، يمكن تعديل وظائفها بناءً على اقتراحات المجتمع، ويتم تحقيق هذا التعديل من خلال الحكم اللامركزي، بحيث يتم منح سلطة سك العملات لمستخدمي العملة بدلاً من البنك المركزي.
بشكل عام، بالمقارنة مع العملات المستقرة الشائعة (مثل USDT وUSDC)، تختلف العملات المستقرة الخوارزمية من حيث أنها لا مركزية من حيث أنها لا تتطلب احتياطيات ومستقلة. نظرًا لأن العملات المستقرة الخوارزمية هي عملات تعتمد على العلاقة المتأصلة بين الرياضيات والاقتصاد النقدي والتكنولوجيا، فإنها تؤدي إلى نموذج عملة مستقرة قد يكون أكثر تقدمًا من العملات المستقرة المركزية.
تاريخ موجز للعملات المستقرة الخوارزمية
تعود المحاولات المبكرة للتأثير على العملات المستقرة الخوارزمية اللاحقة إلى عام 2014، عندما اقترح الاقتصادي روبرت سامز نموذجًا يسمى "أسهم سك العملات" الذي يقوم تلقائيًا بتعديل المعروض النقدي للحفاظ على استقرار الأسعار. وكانت هذه الفكرة مستوحاة جزئيا من السياسة النقدية الحديثة للبنك المركزي. بعد ذلك، قامت شركة BitShares بتجربة نموذج هجين، والذي، على الرغم من كونه ضمانًا للأصول في المقام الأول، إلا أنه يتضمن أيضًا عناصر من التعديلات الخوارزمية. يمكن اعتبار ذلك خطوة مهمة في تطور العملات المستقرة الخوارزمية، على الرغم من أنها ليست عملة مستقرة خوارزمية بحتة في حد ذاتها.
بحلول عام 2017، اجتذب مشروع يسمى Basis (المعروف سابقًا باسم Basecoin) اهتمامًا واسع النطاق. يحاول المشروع الحفاظ على قيمة العملة المستقرة من خلال نظام معقد مكون من ثلاثة رموز. ومع ذلك، اضطر المشروع في النهاية إلى الإغلاق في نهاية عام 2018 بسبب عدم توافقه مع قوانين الأوراق المالية الأمريكية.
في عام 2019، اقترحت أمبلفورث نموذجًا جديدًا يسمى "العرض المرن" الذي لا يضبط إصدار الرموز الجديدة فحسب، بل يضبط أيضًا عدد الرموز الموجودة في محافظ المستخدمين، وبالتالي تحقيق استقرار الأسعار. وفي الوقت نفسه تقريبًا، أصدرت Terra أيضًا عملتها المستقرة، والتي تستخدم نموذجًا مركبًا يتضمن الضرائب وتعديلات الخوارزمية وضمانات الأصول، التي تم سكها من خلال رمزها الأصلي. وبطبيعة الحال، فإن اسم هذا الرمز المميز معروف أيضًا على نطاق واسع، والذي أصبح لاحقًا LUNA.
قمر الارض
يعد LUNA، باعتباره المشروع الأكثر تمثيلاً بين العملات المستقرة الخوارزمية، أيضًا أحد أكثر المشاريع شهرة في عالم التشفير. إن التاريخ المتعلق بها يشبه قنبلة فلاشية، تكون ساطعة جدًا للحظة ولكنها تختفي للحظة. إن إعادة المناقشة اليوم حول LUNA هي فقط للتعلم من التاريخ وإيجاد بعض التنوير للمستقبل.
خط K التاريخي من LUNA (بيانات من CoinGecko)
Terra عبارة عن blockchain يعتمد على إجماع Cosmos SDK و Tendermint. وقد تم تصميمه في الأصل لحل مشكلات الدفع في التجارة الإلكترونية من خلال العملات المشفرة. ومع ذلك، تتقلب العملات المشفرة التقليدية كثيرًا، وليس من السهل استخدامها مثل العملات الورقية. USDT، إلخ العملات المستقرة المركزية لديها أيضًا مشكلات إقليمية ومركزية. لذا تريد Terra إنشاء محفظة غنية ولا مركزية من العملات المستقرة، مثل الوون الكوري والبات التايلاندي والدولار الأمريكي.
ومن أجل تحقيق هذا الهدف، تحتاج Terra إلى إطلاق آلية صب عالمية، وقريبًا، في أحد أيام أبريل 2019، تم إطلاق طريقة صب من قبل مؤسسي Terra، Do Kwon و Daniel Shin، على Terra Money، وهي مقترحة باللون الأبيض. تشير الورقة إلى أنه سيتم سك العملات المستقرة من مختلف البلدان من خلال LUNA (الرمز الأصلي لـ Terra). هنا نأخذ UST (عملة Terra بالدولار الأمريكي) كمثال، واسمحوا لي أن أتحدث بإيجاز عن هذه الطريقة.
· أولاً، تم ربط سعر صرف الدولار الأمريكي بسعر 1:1 دولار أمريكي؛
·إذا تجاوزت UST السعر المربوط، يمكنك تحويل 1 دولار أمريكي من LUNA إلى 1 UST. في هذا الوقت، تتجاوز قيمة UST 1 دولار أمريكي، ويمكنك كسب الفرق عن طريق بيعه؛
· والعكس صحيح، إذا كان UST أقل من السعر المربوط، فيمكنك دائمًا استبدال 1 UST مقابل 1 دولار أمريكي من LUNA.
لقد تم التشكيك في هذا النموذج منذ إطلاقه، فمنذ ولادة LUNA وحتى عشية زوال LUNA، حذر العديد من المشاهير في دائرة التشفير من أن LUNA ليست أكثر من مجرد مخطط بونزي. ولكن على الرغم من ذلك، لا يزال هناك الكثير من الناس يندفعون إلى هذا المكان الخطير واحدًا تلو الآخر، فلماذا؟
رسوم سك العملات
لفهم مخطط بونزي، يجب على المرء أولا أن يفهم الدوافع وراء تصميم المخطط. بالإضافة إلى زيادة سعر لونا، فإن اعتماد UST على نطاق واسع له أيضا نقطة فائدة رئيسية - رسوم سك العملة.
رسوم سك العملات هو مفهوم اقتصادي يصف الإيرادات التي كسبتها الحكومات عن طريق إصدار العملة في الماضي. على وجه التحديد، غالبا ما يستخدم هذا المصطلح للإشارة إلى الفرق بين القيمة الاسمية للعملة وتكلفة إنتاجها. على سبيل المثال، إذا كانت تكلفة إنتاج عملة معدنية بقيمة دولار واحد هي 50 سنتًا، فإن رسوم سك العملة تبلغ 50 سنتًا.
في عالم العملات المشفرة، جميع الأنواع الثلاثة من العملات المستقرة لها رسوم سك العملات. تتقاضى العملات المستقرة التي تحتوي على عملة ورقية كضمان عمومًا حوالي 0.1٪ من رسوم سك العملة أثناء عملية سك العملة وحرقها. من ناحية أخرى، فإن العملات المستقرة ذات الضمانات الزائدة تكسب دخلاً من رسوم المعاملات وأسعار الفائدة التي يدفعها حاملو العملات. أما بالنسبة للعملات المستقرة الخوارزمية، فهي تتمتع بأعلى معدل لرسوم سك العملات. من خلال إدخال آلية مرتبطة بالرموز المتقلبة، يمكن للعملات المستقرة تحويل جميع الأموال التي تدخل النظام إلى رسوم سك العملات، وهو ما يتم إنشاؤه من لا شيء. تعمل هذه الآلية على تقليل تكلفة بدء التشغيل بشكل كبير وزيادة معدل التثبيت إلى حد ما، ولكنها تكون مصحوبة أيضًا بضعف متأصل.
بروتوكول الإرساء
تعد LUNA معجزة في تاريخ العملات المستقرة الخوارزمية، فقد فشلت مشاريع العملات المستقرة الخوارزمية السابقة في فترة زمنية قصيرة جدًا، أو لم تتمكن أبدًا من النمو. ولم تحقق LUNA المركز الثالث في قطاع العملات المستقرة فحسب، بل إنها أيضًا واحدة من الشركات القليلة التي فتحت أعمال الدفع.
قبل وفاة Terra المفاجئة، كان لديها بالفعل نظام بيئي مالي ممتاز، وكان هناك نظامان للدفع يعتمدان على بروتوكول Terra، CHAI وMemaPay. حتى أن شركة CHAI فتحت قناة دفع شاملة في كوريا الجنوبية، ولديها علاقة تعاون مع عدد كبير من الشركات. وتعد NIKE Korea وPhilips من بين عملاء CHAI. ضمن النظام البيئي المالي لشركة Terra، هناك أيضًا اتفاقيات نشطة للأسهم والتأمين وتقسيم الأصول. في الواقع، لقد حققت Terra نجاحًا كبيرًا في جلب الراحة والفوائد التي توفرها تقنية blockchain إلى العالم الحقيقي.
لكن لسوء الحظ، يعتمد كل هذا الازدهار على عملية احتيال Do Kwon، بدلاً من التقدم المطرد في سيناريوهات التطبيق المختلفة لـ UST. ضغط Do Kwon على زر التسريع في Anchor Protocol، مما أدى إلى تسريع نجاح Terra وموت Terra.
Anchor Protocol هو بنك لا مركزي ضمن نظام Terra البيئي. وهو يوفر منتج ادخار جذاب للغاية، وهو عبارة عن أعمال ودائع UST بدون خسارة بنسبة 20% من APY (كان التصميم المبكر بنسبة 3% من APY، لكن Do Kwon أصر على 20%). في الحالة التي لا تستطيع فيها البنوك في العالم الحقيقي توفير سعر فائدة بنسبة 1%، فإن UST لديها APY بنسبة 20%. لذلك تم العثور على الزر الغامض للصب على نطاق واسع وضغط البيع المستقر لـ UST بواسطة Do Kwon.
من أجل الحفاظ على هذا الاحتيال، كان Do Kwon على وشك الجنون في المرحلة اللاحقة من Terra، وحافظ على المعدل السنوي لـ UST من خلال إعادة تمويل وشراء BTC (في ذلك الوقت، كان هناك اقتراح لخفض المعدل السنوي إلى 4٪، لكن Do Kwon كان يعلم ضغط البيع الضخم في قلبه هو الشيء المخيف) واستقرار UST. لكن الورقة لا يمكنها الحفاظ على النار. في الليلة التي انتقلت فيها UST من Curve 3Pool إلى DAI مما أدى إلى مقتل 4Pool، عندما كانت سيولة UST في أدنى مستوياتها، أدى هجوم بيع على المكشوف مخطط له جيدًا إلى دفع UST إلى الانفصال مباشرة، وBTC باعتبارها الهجوم الثاني. طبقة الدرع فشلت أيضًا في حماية سعر الصرف الثابت لـ UST، ولكنها بدلاً من ذلك غذت مهاجمين البيع على المكشوف. عند هذه النقطة، انهارت إمبراطورية تيرا العملاقة في لحظة.
عالم موازي
إذا كانت هناك عوالم موازية أخرى، فلن يتمتع Do Kwon بميزة الضغط على هذا الزر، أو أنه لم يواجه الهجوم في الليلة التي قام فيها UST بتحريك المسبح. هل يستطيع تيرا تجنب نهاية الموت في النهاية؟ الجواب هو لا، في العالم الموازي حيث لا تتعرض UST للهجوم، ستموت UST في النهاية بسبب Pond's، وحتى بدون Pond's، ستظل UST تموت بسبب التثبيت القسري. ومن الصعب للغاية ربط عملة أخرى. وحتى لو لم يكن هناك هجوم بيع على المكشوف، فإن نقطة الضعف هذه سوف يتم التغلب عليها بفِعل العديد من الأحداث التي لا يمكن السيطرة عليها.
نصف قطر شوارزشيلد
نصف قطر شوارزشيلد هو معلمة فيزيائية لجرم سماوي، مما يعني أنه عندما يكون أي جرم سماوي أصغر من نصف قطر شوارزشيلد، فإنه سينهار حتما إلى ثقب أسود.
في الواقع، لا ينطبق هذا المبدأ على الأجرام السماوية فحسب، بل ينطبق أيضًا على العملات المستقرة الخوارزمية مثل LUNA، وحتى هذه العملات المستقرة المركزية التي تعتمد "المعيار الذهبي". وبما أن LUNA وUST توأمان، فإن أحدهما يمثل نصف قطر شوارزشيلد للآخر. بمجرد فصل UST أو مواجهة LUNA لمشاكل في السيولة، واستمرار آلية الصب في العمل كالمعتاد، فسوف تنهار في النهاية إلى "ثقب أسود" بسرعة كبيرة.
بالنسبة للعملات المستقرة المركزية التي تستخدم الدولار الأمريكي أو الديون الأمريكية كضمان، يمكن القول بأن نصف قطر شوارزشيلد الخاص بها هو أمان كيان مركزي. ولا تشمل مشكلة المركزية هذه البنوك نفسها فحسب، بل وأيضاً البنوك وأمناء الحفظ. على الرغم من أننا ندرك جميعًا أن كلا من USDT وUSDC موجودان منذ سنوات عديدة وقد نجا من عدد لا يحصى من مواجهات FUD خلال هذه الفترة، إلا أن تاريخهما طويل نسبيًا مقارنة بعالم العملات المشفرة. ولا يستطيع أحد أن يضمن أن أي مؤسسة مركزية في العالم أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس. ففي نهاية المطاف، من الممكن أن يفلس بنك ليمان براذرز أيضاً. وبمجرد أن يفقد ضماناته أو لا يمكن استردادها بالدولار الأمريكي (واجه USDC مثل هذه الأزمة تقريباً في مارس/آذار من هذا العام)، فسوف يتحول على الفور إلى "ثقب أسود".
إذا نظرنا إلى تاريخ العملة في العالم الحقيقي، فقد انهارت هذه الآليات بالفعل وتحولت إلى ثقوب سوداء. على سبيل المثال، كان انهيار معيار الذهب بسبب اختلال توازن احتياطيات الذهب خلال الحرب وقيام البنك المركزي بطباعة الأوراق النقدية على نطاق واسع، ولم يكن احتياطي الذهب لديه يتطابق مع إجمالي كمية الأوراق النقدية المطبوعة، ولم يكن لدى المدنيين أي فكرة عن كيفية ذلك. الكثير من احتياطيات الذهب لدى البنوك. فقط عندما حدث التدافع، أدرك الجميع أن الأموال التي في أيديهم لا قيمة لها، وفي النهاية أصبح من القانوني للبنك المركزي أن يطبع الكثير من الأموال (نظام العملة الورقية الحديث). عندما يتم ربط عملة بعملة أخرى، مثل الجنيه الإسترليني، والذي يرتبط بشكل غير مباشر بالمارك الألماني، شاركت المملكة المتحدة لفترة وجيزة في آلية سعر الصرف الأوروبي (ERM)، وهو نظام سعر صرف شبه ثابت بين عملات بلدان متعددة. في إدارة المخاطر المؤسسية، تتقلب أسعار صرف عملات الدول المشاركة ضمن نطاق ضيق نسبيًا، وغالبًا ما يستخدم المارك الألماني كعملة "ارتكاز". يمكن اعتبار هذا خطافًا غير مباشر. ومع ذلك، أصبح سعر الصرف الثابت الذي احتفظت به المملكة المتحدة في آلية سعر الصرف الثابت غير مستدام على نحو متزايد بسبب عدد من العوامل، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة بسبب إعادة توحيد ألمانيا والضغوط الاقتصادية المحلية في المملكة المتحدة التي تتطلب خفض أسعار الفائدة لتحفيز الصادرات.
حدثت حادثة الأربعاء الأسود الشهيرة في التاريخ في هذه اللحظة بالذات، حيث اكتشف سوروس هشاشة هذا النظام، وقام هو وبعض صناديق الاستثمار المشتركة والشركات المتعددة الجنسيات التي طالما انخرطت في عمليات المراجحة ببيع عملات أوروبية ضعيفة في السوق للبيع على المكشوف، مما جعل هذه العملات يتعين على الدول أن تنفق مبالغ ضخمة من المال للحفاظ على قيمة عملاتها.
وفي 15 سبتمبر 1992، قرر سوروس تقصير الجنيه بكميات كبيرة، وانخفض سعر الصرف بين الجنيه والمارك إلى 2.8. في هذه المرحلة، كان الجنيه الاسترليني على وشك الخروج من نظام السجلات الطبية الإلكترونية. وفي السادس عشر من الشهر الجاري، ورغم أن وزير الخزانة البريطاني رفع سعر الفائدة الوطنية إلى 15% في يوم واحد، إلا أن تأثيره ظل ضئيلاً. في هذه الحرب للدفاع عن الجنيه البريطاني، استخدمت الحكومة البريطانية 26.9 مليار دولار أمريكي من احتياطيات النقد الأجنبي، وأعاد البنك المركزي شراء 2 مليار دولار أمريكي من الجنيهات الاسترلينية في الساعة، ولا يزال غير قادر على الحفاظ على سعر الصرف عند الحد الأدنى البالغ 2.778. وفي النهاية، فشلت فشلاً ذريعاً واضطرت إلى الانسحاب من نظام السجلات الطبية الإلكترونية. وحقق سوروس ربحًا يقارب مليار دولار أمريكي في هذه المعركة واشتهر في المعركة الأولى. طريقة تقصير LUNA هي نفسها تقريبًا.
أموال الائتمان
يعتمد نظام العملة الحديث على ائتمان الحكومة المركزية، فالأموال التي في يد كل منا هي دين البنك أو الحكومة، والدين الوطني هو دين الدين. المال الحديث هو في الأساس "أموال الائتمان". إن الإصدار المستمر للديون من قبل الحكومة لن يؤدي إلا إلى خفض قيمة العملة وتسريع دورة التضخم. قد يكون نظام العملة هذا أكبر مخطط بونزي في تاريخ البشرية، ولكن عندما يتعلق الأمر بـ "المال"، فإن معظم الناس لا يفكرون في أي شيء آخر غير العملة القانونية، لأن الناس قد قبلوا نقطة الشيلينغ هذه، وهي خدعة تستمر لفترة كافية ل ليكون "صحيحا". إذا أردنا إنشاء عملة مستقرة على blockchain، فقد يتعين علينا قبول مبلغ معين من Ponzi.
! نبذة تاريخية عن العملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تندلع في صمت، فسوف تموت في صمت؟
التغيرات في القوة الشرائية للدولار الأمريكي (المصدر: Tencent News)
انعكاس
لذا فإن آرائي الشخصية حول كيفية بناء عملة على blockchain هي كما يلي:
تقلبات منخفضة ولكن تقلبات مسموح بها، وسيولة كافية؛
· لا يوجد ربط قسري بأي عملة قانونية.
· تتبع مؤشرات العرض والطلب للنشر؛
· اقبل قدرًا معينًا من وجود بوند ودع هذه العملة تصبح نقطة شيلينغ؛
· سيناريوهات تطبيق كافية لربط المدفوعات في العالم الحقيقي.
العملة المستقرة العائمة، بروتوكول f(x).
f(x) هو بروتوكول رافعة مالية متدرج ETH مصمم لتلبية حاجة مساحة العملة المشفرة إلى أصول مستقرة مع تخفيف مخاطر المركزية وقضايا كفاءة رأس المال. يقدم بروتوكول f(x) مفهومًا جديدًا يسمى "العملة المستقرة العائمة" أو fETH. لا يتم ربط fETH بقيمة ثابتة، ولكنه بدلاً من ذلك يكسب أو يخسر جزءًا من حركة سعر Ethereum الأصلي (ETH). تم أيضًا إنشاء أصل تكميلي يسمى xETH، والذي يعمل بمثابة مركز ETH طويل ذو رافعة مالية بدون تكلفة. تمتص xETH معظم التقلبات في تحركات أسعار ETH، وبالتالي تعمل على استقرار قيمة fETH.
المصدر: f(x) مسؤول X
·fETH: أصل ETH منخفض التقلب وسعره هو 1/10 من تقلبات أسعار ETH الأصلية (معامل β هو 0.1). على سبيل المثال، سعر ETH اليوم هو 1,650 دولارًا أمريكيًا، ويوجد 1,650 fETH مسكوكة، والسعر أيضًا 1,650 دولارًا أمريكيًا. غدًا سينخفض سعر ETH إلى 1,485 دولارًا، بينما سيبقى سعر fETH عند 1,633.5 دولارًا، والعكس صحيح. يمكنك أيضًا فهمها ببساطة على أنها عملة مستقرة بنسبة 90% + 10% ETH؛
·xETH: تُستخدم مراكز ETH الطويلة ذات الرافعة المالية الصفرية لاستيعاب تقلبات ETH للحفاظ على سعر fETH (أي β> 1).يمكن تداول xETH هذه في DeFi (من خلال نظام دعم الطلب على المراكز الطويلة في ETH).
يمكن تعديل معامل β بموجب هذه الآلية.
ب
في مجال التمويل، بيتا هو مقياس يستخدم لتحديد مدى تقلب الأصول أو المحفظة بالنسبة للسوق ككل. وهي معلمة رئيسية في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) المستخدم لتقدير العائد والمخاطر المتوقعة للأصل.
طريقة حساب
يتم حساب بيتا من خلال تحليل الانحدار، وعادةً ما يتم مقارنة عوائد الأصول الفردية بعوائد السوق ككل (غالبًا ما يمثلها مؤشر السوق مثل S&P 500). رياضيا، بيتا هو الميل في معادلة الانحدار مثل هذا:
العائد على الأصول = α+β×عائد السوق
من بينها، α هو مصطلح التقاطع، الذي يمثل العائد المتوقع للأصل في حالة خالية من المخاطر، و β هو المنحدر، الذي يمثل حساسية الأصل لعوائد السوق.
يشرح
·β = 1: تقلب الأصل يتوافق مع تقلب السوق بشكل عام؛
β > 1: الأصل أكثر تقلبًا بالنسبة إلى السوق، أي أنه من المرجح أن يتحرك الأصل بمقدار أكبر عندما يرتفع السوق أو ينخفض؛
β < 1: الأصل مستقر نسبياً بالنسبة إلى السوق وأقل تقلباً؛
·β = 0: الأصل ليس له علاقة بعوائد السوق، وعادة ما تكون أصول خالية من المخاطر مثل سندات الخزانة؛
β < 0: ترتبط الأصول سلبًا بعوائد السوق، وقد يكون لهذه الأصول عوائد إيجابية عندما ينخفض السوق، وبالتالي يكون لها تأثير تحوطي.
مبدأ العمل
يقبل بروتوكول f(x) فقط ETH كضمان، والرموز منخفضة و/أو عالية التقلب (بيتا) المدعومة بهذا الضمان. يتيح تقديم ETH للمستخدمين سك عملة fETH و/أو xETH، بمبالغ تعتمد على سعر ETH وصافي قيمة الأصول الحالية (NAV) لكل رمز مميز. وبدلاً من ذلك، يمكن للمستخدمين استرداد NAV ETH مقابل fETH أو xETH من الاحتياطي في أي وقت.
يختلف صافي قيمة الأصول لكل من fETH وxETH باختلاف سعر ETH، لذلك في أي وقت، فإن القيمة الإجمالية لجميع fETH بالإضافة إلى القيمة الإجمالية لجميع xETH تساوي القيمة الإجمالية لاحتياطي ETH. بهذه الطريقة، يتم دعم كل رمز مميز fETH وxETH بواسطة NAV الخاص به ويمكن استبداله في أي وقت. من الناحية الرياضية، فإن الثابت يحمل في أي وقت:
! نبذة تاريخية عن العملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تندلع في صمت، فسوف تموت في صمت؟
في الصيغة، neth هي كمية ضمانات ETH، وpeth هو سعر ETH بالدولار الأمريكي، وnf هو إجمالي المعروض من ETH، وpf هو NAV لـ ETH، وnx هو إجمالي المعروض من xETH، وpx هو NAV لـ xETH. .
يحد البروتوكول من تقلبات fETH عن طريق ضبط صافي قيمة الأصول الخاصة به بناءً على التغيرات في سعر ETH، مما يسمح بانعكاس 10٪ من عوائد ETH (لـ βf = 0.1) في سعر fETH. يقوم البروتوكول في نفس الوقت بضبط xETH NAV بالمبلغ الذي يتجاوز عائد ETH لتلبية الثابت f(x) (المعادلة 1). بهذه الطريقة، تقدم xETH عوائد ETH مدعومة (رمزية، مع تكاليف تمويل صفرية) بينما تُظهر fETH تقلبات منخفضة، ويظل كلاهما لامركزيًا جديرًا بالثقة.
نموذج المخاطر
في الواقع، بموجب هذا المفهوم، تحتاج fETH إلى الاعتماد على xETH لوجودها. إذا لم يكن الطلب على xETH كبيرًا بما يكفي، فلن تتمكن من الحفاظ على معامل fETH البالغ 0.1β، أو إذا كان التقلب مرتفعًا جدًا، فلا يمكن الحفاظ عليه. لذلك، يقدم البروتوكول صيغة CR لحساب المستوى الصحي للنظام بأكمله.
! نبذة تاريخية عن العملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تندلع في صمت، فسوف تموت في صمت؟
CR هي إجمالي قيمة الضمانات مقسومة على إجمالي صافي قيمة الأصول لـ fETH، مع تحديد أربعة مستويات للمخاطر بناءً على النسبة المئوية.
إذا انخفض معدل مخاطر النظام إلى مستوى تكون فيه القدرة على الحفاظ على βf = 0.1 معرضة للخطر، فسيقوم نظام إدارة مخاطر النظام بتنشيط أربعة أوضاع أقوى بشكل تدريجي والتي توجه النظام مرة أخرى نحو الإفراط في الضمانات. يقوم كل وضع بتعيين حد CR والذي يتم من خلاله بدء إجراءات إضافية للمساعدة في الحفاظ على استقرار النظام بشكل عام. ستظل الحوافز والرسوم والضوابط التي وصفها كل نموذج سارية طالما أن معدل CR أقل من مستواه المحدد، لذلك على سبيل المثال، إذا كان المستوى 3 ساريًا، فهذا يعني أن المستويين 1 و2 ساريان أيضًا. يتم استعادتها تلقائيًا عندما يرتفع CR مرة أخرى فوق المستوى ذي الصلة.
·المستوى 1 ——وضع الاستقرار: عندما تكون قيمة CR أقل من 130%، يدخل النظام في الوضع الثابت. بدءًا من هذا الوضع، يتم تعطيل عملية سك العملة وضبط رسوم الاسترداد على الصفر. تزداد رسوم الاسترداد مقابل xETH، ويحصل القائمون بتعدين xETH على مكافآت إضافية من حاملي fETH في شكل رسوم استقرار صغيرة؛
·المستوى 2 ——وضع إعادة توازن المستخدم: عندما تكون قيمة CR أقل من 120%، يدخل النظام في وضع توازن المستخدم. في هذا النموذج، يمكن للمستخدمين كسب مكافآت من خلال استبدال fETH مقابل ETH، ويدفع حاملو fETH المتبقون رسوم استقرار بطريقة مماثلة للنموذج المستقر. بهذه الطريقة، يمكن للمستخدمين كسب ما يزيد قليلاً عن صافي قيمة أصول fETH عند الاسترداد. في هذا الوضع، يتم تعيين رسوم استرداد fETH على صفر؛
·المستوى 3 ——وضع توازن الاتفاقية مرة أخرى: عندما تكون قيمة CR أقل من 114%، يدخل النظام في وضع إعادة توازن الاتفاقية. هذا النموذج يعادل المستوى 2، فيما عدا أنه يمكن إعادة توازن البروتوكول نفسه باستخدام الاحتياطي. من غير المحتمل أن يتم تشغيل هذا الوضع بسبب ربحية إجراءات إعادة التوازن من المستوى 2 واستجابة المستخدم بشكل أسرع من البروتوكول، ولكنه ينشئ طبقة إضافية من الحماية. في هذا النموذج، يستخدم البروتوكول ETH من احتياطي fETH للشراء في السوق ثم يحرق ETH من AMM. باستخدام هذه الآلية، لن يؤدي صافي قيمة الأصول في fETH إلا إلى تقليل رسوم استقرار إعادة التوازن التي يحصل عليها البروتوكول في هذه الحالة؛
المستوى 4 - إعادة الرسملة: في الحالة الأكثر تطرفًا، يتمتع البروتوكول بالقدرة على إصدار الرموز المميزة للحوكمة التي ترفع ETH لإعادة الرسملة عن طريق سك xETH أو شراء واسترداد fETH.
خاتمة
يقترح بروتوكول f(x) طريقة لإنشاء عملات مستقرة من خلال التحكم في التقلبات. هذه الفكرة مثيرة للاهتمام للغاية، لكنها لا تزال لها عيوب واضحة، لأن fETH يجب أن توجد عندما يكون السوق مستقرًا نسبيًا ويكون اعتماد xETH مرتفعًا بدرجة كافية. لكن هذه في الواقع فكرة مبتكرة للغاية، فإذا أرادت تقنية blockchain إنشاء نظام مشابه للعملة الائتمانية الحديثة على أساس اللامركزية، فسوف تفشل حتماً (يجب أن تكون مركزية حتى تنجح). ولذلك، نحن بحاجة إلى التركيز على نقطتين هما سيناريوهات التطبيق الكافية وانخفاض التقلبات والسيولة. أعتقد شخصيًا أن بعض الرموز المميزة (مثل Dogecoin) لديها القدرة على تطوير سيناريوهات التطبيق، وأن f(x) ليس الوحيد الذي يقوم ببعض المحاولات الجديدة لتحقيق استقرار الحوسبة من خلال الصبر والتسامح.
مراجع
1.و(خ) ورقة بيضاء
تيرا المال: الاستقرار والتبني
إلغاء تأميم العملة
حلم سيد الخواتم بالعملات الخوارزمية المستقرة: بعد LUNA، لن يكون هناك UST التالي
التوسع في عملة LUNA: لماذا أعتقد أن محاولات الخوارزمية للعملة المستقرة محكوم عليها بالفشل