المؤلف: آنا وونغ، توم أورليك؛ المترجم: جوي وو يتحدث عن blockchain
يقتبس هذا المقال مقالًا من بلومبرج لتلخيص بعض البيانات الاقتصادية الرئيسية وإصدار حكم شخصي حول ما إذا كان الاقتصاد الأمريكي يمكنه تحقيق هبوط سلس في الأشهر الستة المقبلة.
تعبر هذه المقالة بشكل أساسي عن وجهتي نظر أساسيتين: أولاً، البيانات التي يمكن أن تعكس الوضع الاقتصادي حقًا هي عوائد السندات الأمريكية، ومعدل البطالة، والودائع والقروض، وأسعار النفط. 2. ما إذا كان الركود مشكلة غير خطية يتطلب منا أن نقوم بالتنبؤ بتوزيع البيانات المستقبلية، ومع ذلك، فإن منطق التفكير الخطي للناس هو استخلاص استنتاجات بناءً على البيانات المعروفة الحالية مثل مؤشر أسعار المستهلك، ونفقات الاستهلاك الشخصي، والناتج المحلي الإجمالي، وغير ذلك -العمالة الزراعية.
وخلال فصل الصيف، انخفضت بيانات التضخم تدريجيا، وظلت فرص العمل وفيرة، واستمر المستهلكون في الإنفاق، وكل هذا أدى إلى زيادة الثقة بين عامة الناس وبنك الاحتياطي الفيدرالي في أن الولايات المتحدة سوف تتجنب الركود. بينما يتوقع الجميع هبوطًا سلسًا، كن مستعدًا للهبوط الصعب. هذه هي تجربة التاريخ الاقتصادي الحديث، وهي درس مزعج للولايات المتحدة الحالية.
فيما يلي ستة إحصائيات لتحليل ما إذا كانت الولايات المتحدة قادرة على تجنب الركود. وتشمل البيانات دعوات إلى "الهبوط الناعم" وعوائد سندات الخزانة وأسعار النفط والبطالة والودائع والقروض.
1. الدعوة إلى "الهبوط الناعم"
"النتيجة الأكثر ترجيحاً هي أن الاقتصاد سوف يتحرك نحو الهبوط الناعم". هذا ما قالته رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو آنذاك جانيت يلين في أكتوبر/تشرين الأول 2007، قبل شهرين فقط من بدء الركود العظيم. يلين ليست وحدها في تفاؤلها. ومن اللافت للنظر أن الدعوات المطالبة بالهبوط الناعم تسبق الركود دائمًا.
ملاحظة المحرر: تمثل المنطقة الرمادية في الشكل أعلاه الفترة التي حدث فيها الركود، ويمثل الرسم البياني الشريطي مقالات أو أخبار حول "الهبوط الناعم" في وسائل الإعلام. باستثناء الركود قصير المدى في عام 2020، والذي سببه الوباء المفاجئ، ولم يكن هناك الكثير من النقاش حول الركود في السوق قبل ذلك، قبل الركودين الآخرين، كانت دعوات السوق لهبوط ناعم للاقتصاد شديدة للغاية. عالي.
لماذا يصعب على الاقتصاديين التنبؤ بالركود؟ أحد الأسباب المهمة هو أن الناس يستخدمون التفكير الخطي للتنبؤ بفترات الركود، لكن فترات الركود هي أحداث غير خطية.
2. معدل البطالة
معدل البطالة هو مؤشر رئيسي مهم للغاية لصحة الاقتصاد. تشير أحدث توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن معدل البطالة سيرتفع من 3.8% في عام 2023 إلى 4.1% في عام 2024. وهذا توقع خطي يعتمد على اتجاهات البيانات الحالية، مما يؤدي إلى استنتاج مفاده أن الولايات المتحدة سوف تتجنب الركود.
ولكن ماذا لو انخفضت البيانات فجأة بشكل ملحوظ خلال الاتجاه التصاعدي؟ وبناءً على ذلك، أنشأت بلومبرج نموذج توزيع للتنبؤ بمعدل البطالة.
ملاحظة المحرر: يمثل الخط المنقط في الشكل معدل البطالة المتوقع بناءً على النموذج الخطي، ويمثل اللون الأصفر الداكن نطاق توزيع معدل البطالة عند مستوى ثقة 68%، ويمثل اللون الأصفر الفاتح التوزيع عند مستوى ثقة 95%. مستوى. وبالتالي فإن احتمال أن يرتفع معدل البطالة إلى ما فوق 7% هو نحو الثلث.
وفي الوقت الحالي، اتسع نطاق إضراب عمال صناعة السيارات في الولايات المتحدة ليشمل حوالي 25 ألف عامل. يمكن أن يكون لإغلاق سلسلة التوريد لفترات طويلة في الصناعة تأثيرات أكبر من المعتاد. في عام 1998، أضرب 9200 موظف في شركة جنرال موتورز لمدة 54 يومًا، مما أدى إلى انخفاض عدد الموظفين بمقدار 150 ألفًا.
يشير المتفائلون بالهبوط الناعم إلى أن أداء سوق الأسهم كان جيدًا هذا العام، وأن التصنيع وصل إلى أدنى مستوياته، وأن سوق الإسكان ساخن. والمشكلة هي أن هذه هي المناطق الأكثر استجابة للسياسة النقدية. ولكن للحكم على ما إذا كان هناك ركود، فإن أهم البيانات الاقتصادية هي سوق العمل، وعادة ما تتأخر هذه البيانات من 18 إلى 24 شهرًا. ويعني ذلك أن تأثير رفع أسعار الفائدة على معدل البطالة لن يكون محسوسا حتى نهاية العام الجاري أو أوائل عام 2024. والأكثر من ذلك، أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يتوقف حتى عن رفع أسعار الفائدة بعد.
3. أسعار النفط وعوائد السندات الأمريكية
وتشكل أسعار النفط الخام واحدة من مؤشرات الإنذار المبكر التي يمكن الاعتماد عليها حقاً للركود، وذلك لأن ارتفاع أسعار النفط من شأنه أن يحول دون إنفاق السكان على أنواع الاستهلاك الاختيارية الأخرى. وقد ارتفعت أسعار النفط الحالية بنحو 25 دولاراً عن أدنى مستوياتها التي بلغتها خلال الصيف، لتتجاوز 95 دولاراً للبرميل.
منحنى العائد: أدت عمليات البيع المكثفة في شهر سبتمبر إلى دفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ 16 عامًا، عند 4.6%. وقد دفعت تكاليف الاقتراض المرتفعة لفترة طويلة الأسهم إلى قناة هبوطية. ومن الممكن أن يؤدي ذلك أيضًا إلى إغراق سوق الإسكان في أزمة وإعاقة الاستثمار التجاري.
ملاحظة المحرر: أسعار النفط على اليسار وعوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات على اليمين. يسلط تحليل المحرر أدناه الضوء على السبب الذي يجعل ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل هو العلامة الأكثر رعبا.
4. الودائع والقروض
ومن الأمور المركزية في حجة الهبوط الناعم قوة الإنفاق الأسري. ولسوء الحظ، يظهر التاريخ أن هذا ليس مؤشرا جيدا على ما إذا كان الركود وشيكا، وبدلا من ذلك، يستمر المستهلكون عادة في الشراء بقوة حتى نقطة التحول في الركود.
بالإضافة إلى ذلك، فإن المدخرات الإضافية التي تراكمت لدى الأميركيين خلال الوباء، والتي جاءت إلى حد كبير من الإعانات الحكومية، هي الآن على وشك الاستنفاد، ومن المثير للجدل مدى سرعة استنفادها. تظهر حسابات بلومبرج أن أفقر 80٪ من السكان لديهم الآن أموال نقدية أقل مما كانت عليه قبل كوفيد.
وعلى النقيض من انخفاض الودائع، فإن معدلات التخلف عن السداد في بطاقات الائتمان آخذة في الارتفاع، وخاصة بين الشباب. التالي هو سوق قروض السيارات، وأخيرًا سوق قروض الإسكان، حيث يتخلف التخلف عن سداد قروض الإسكان أكثر من غيره. إضافة إلى ذلك، فواتير القروض الطلابية. سيبدأ الملايين من الأميركيين في تلقي فواتير القروض الطلابية مرة أخرى هذا الشهر. وللمرة الأولى في فترة تجميد دام ثلاث سنوات ونصف، من المرجح أن يتم استئناف السداد. وهذا من شأنه أن يخفض 0.2-0.2٪ أخرى. 0.3% مقارنة بالنمو السنوي في الربع الرابع.
ليس هذا فحسب، بل إن أزمة الائتمان قد بدأت للتو. فيما يلي مؤشر الإقراض الذي يتمتع بقوة إنذار مبكر كبيرة: المسح الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي لكبار مسؤولي القروض المصرفية، والمعروف باسم SLOOS.
تظهر أرقام جديدة أن حوالي نصف البنوك الكبيرة والمتوسطة الحجم تتبنى معايير أكثر صرامة بشأن الإقراض التجاري والصناعي. وباستثناء فترة الوباء، فهذه هي أعلى نسبة منذ الأزمة المالية عام 2008. وسيكون التأثير محسوسًا في الربع الأخير من العام، فعندما لا تتمكن الشركات من الاقتراض بسهولة، يؤدي ذلك غالبًا إلى إضعاف الاستثمار والتوظيف.
التفسير: شرح حتمية الركود من منظور معدل البطالة والودائع والقروض وعائدات السندات الأمريكية
1 ارتفاع الدعوات لـ«الهبوط الناعم» لا يدعم انتهاء الركود
عند مناقشة ما إذا كان سيكون هناك ركود في الولايات المتحدة على وسائل التواصل الاجتماعي، ظهرت ظاهرة مثيرة للاهتمام: قال المتفائلون إن الجميع يعتقدون أن الركود سيحدث، ولكن هل لا يزال من الممكن أن يحدث الركود؟ ويقول المتشائمون نفس الشيء.
هذا هو التحيز التأكيدي الكلاسيكي. عندما تفترض استنتاجًا مسبقًا في عقلك، فإنك ستبحث لا إراديًا عن الأدلة التي تدعم هذا الاستنتاج. ولذلك فإن الصوت العام الذي يراه المتفائلون هو أن الركود سيحدث، وهو ما سيولد الشعور بالرضا لأن الجميع سكارى وأنا وحدي، وكذلك الأمر بالنسبة للمتشائمين.
فهل يعتقد الجميع أن الركود سيحدث أم يعتقد الجميع أنه لن يحدث؟ أفضّل النظر إلى البيانات بدلاً من الشعور. تُظهر بيانات بلومبرج مدى ارتفاع الأصوات المنادية بـ "الهبوط الناعم" الآن.
ولكنني لا أقتبس هذا المقال لأقول إن عامة الناس متفائلون أكثر مما ينبغي، لذا فإن الركود لابد أن يحدث. بل على العكس من ذلك، أعتقد أنه كلما كان عامة الناس أكثر تفاؤلاً، كلما أصبحوا أكثر ملاءمة لتعافي الاقتصاد. السبب بسيط، هذا هو الاقتصاد وليس الأسهم. "أنا جشع عندما يشعر الآخرون بالذعر، وأشعر بالذعر عندما يكون الآخرون جشعين." هذا هو منطق تداول الأسهم، وليس منطق التنمية الاقتصادية. بالنسبة لدولة يهيمن عليها الاستهلاك، تعتمد التنمية الاقتصادية إلى حد كبير على ثقة الناس. كلما زاد ثقة الناس بالمستقبل، كلما زاد احتمال بقاء الاستهلاك قويا وقل احتمال تراجع الاقتصاد.
ولذلك لا أؤيد الإحصائية الأولى في هذا المقال. فلماذا لا أزال أعتقد أن الركود قادم؟
لأن ما يفتقر إليه الشعب الأمريكي الآن ليس الثقة، بل المال!
2. معدل البطالة والودائع والقروض هي المنطق الأساسي الذي يؤدي إلى الركود
هناك نقطة في هذا المقال أتفق معها بشدة، وهي أن الركود حدث غير خطي، ولا يمكننا استخدام البيانات المعروفة لاستخلاص نتيجة خطية. السبب الذي يجعل المتفائلين يعتقدون أن الاستهلاك الأمريكي قوي للغاية يعتمد على العمالة الحالية غير الزراعية، والإنفاق الاستهلاكي الأسري وغيرها من البيانات. ومع ذلك، واستنادا إلى الخبرة التاريخية، فإن استهلاك المقيمين في الولايات المتحدة سيظل قويا حتى يحدث الركود.
ما هي البيانات التي يمكن أن تتنبأ بالفعل بمستويات الاستهلاك المستقبلية؟ معدل البطالة والودائع والقروض! إن أموال الشخص إما أن يكتسبها، أو يدخرها، أو يقترضها. وإذا كانت المصادر الثلاثة في انحدار، فما السبب الذي يجعلنا نعتقد أن الاستهلاك سوف يستمر في البقاء قوياً؟
وهنا أيضًا أعتقد أن القيمة الأعظم لهذه المقالة تكمن، لأنها تشرح بإيجاز المنطق الأساسي للركود. من بينها، بيانات معدل البطالة وبيانات الودائع التي تعرضها بلومبرج لها فترة زمنية أقصر، لذلك يقتبس المحرر الرسم البياني التالي كملحق. ويمكن ملاحظة أن معدل البطالة بين المقيمين الأمريكيين بدأ في الارتفاع بشكل حاد، ولم يتبق الكثير من المدخرات.
ويمثل الاستهلاك أكثر من 80% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. اليوم، أصبح لدى 80% من المقيمين في الولايات المتحدة أموال نقدية أقل مما كانت عليه قبل كوفيد، ويستمر الإقراض المصرفي في التشديد، وتستمر معدلات التخلف عن سداد القروض في الارتفاع. وفي ظل هذه الظروف، بمجرد أن يبدأ معدل البطالة في الارتفاع، يصبح الركود حتميا.
ومن المرجح أن يكون ارتفاع أسعار النفط القشة الأخيرة بالنسبة للمستهلكين.
3. عائد سندات الخزانة الأمريكية
يعد فرق العائد بين سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات وسندات الخزانة لأجل عامين مؤشرا رئيسيا مشهورا جدا للركود، ولكن منطقه الأساسي ليس بديهيا مثل معدل البطالة المذكور أعلاه والبيانات الأخرى. ولأنه مؤشر رئيسي، فإن الاقتصاد الأمريكي عادة ما يكون قويا جدا عندما يتشكل انعكاس العائد، وغالبا ما تستمر هذه القوة حتى ينتهي الانعكاس. ولهذا السبب، في نهاية كل انقلاب، ينسى الناس دائمًا دروس التاريخ ويعتقدون أن هذه المرة مختلفة عن ذي قبل.
وينطبق الشيء نفسه هذه المرة. تشكل انقلاب سعر الفائدة في إبريل/نيسان ويوليو/تموز 2022 (لم يكن سوى انقلاب قصير الأجل في إبريل/نيسان، ولكنه كان انقلاباً طويل الأجل منذ يوليو/تموز)، وقد مر أكثر من عام الآن. لذلك سنجد أن الخوف من انعكاس أسعار الفائدة في السوق اليوم لم يعد مرتفعاً كما كان قبل عام، وبدأ الناس يعتقدون أن هذه المرة مختلفة عن ذي قبل.
ومع ذلك، فإن الحقيقة هي أن الوضع الاقتصادي خلال رفع هذا الانقلاب لم يكن أفضل من ذي قبل فحسب، بل أسوأ في الواقع.
إن الوضع المالي الحالي في الولايات المتحدة يتدهور، حيث بلغ العجز المالي 1.5 تريليون دولار في الأشهر الأحد عشر الأولى من السنة المالية 2023، بزيادة قدرها 61% على أساس سنوي. ولذلك، لا مفر من الاستمرار في إصدار السندات. وبعد تخفيف سقف الدين في أوائل يونيو/حزيران، أضافت وزارة الخزانة الأمريكية صافي ديون قدره 1.7 تريليون دولار في أربعة أشهر فقط. اعتبارًا من أكتوبر، تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية 32 تريليون (بما في ذلك الديون المحتفظ بها داخل الحكومة)، وتجاوز النطاق الجديد هذا العام 2 تريليون.
وهذا المبلغ من الديون بعيد كل البعد عما كان عليه في عام 2008. واليابان والصين، أكبر دولتين حائزتين للديون الأمريكية في ذلك الوقت، أصبحتا الآن إما غير قادرتين أو غير راغبتين في تحمل مثل هذا الدين الضخم. ولذلك، يوجد حاليًا نقص خطير في الشراء في سوق سندات الخزانة الأمريكية، مما أدى إلى انخفاض أسعار السندات الأمريكية وزيادة عوائد السندات الأمريكية. ولهذا السبب شهدنا ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل مستمر منذ شهر يوليو، مما أدى إلى ارتفاع انتشار أسعار الفائدة طويلة الأجل وقصيرة الأجل.
والسبب الذي يجعلني أعتقد أن خلفية تفكيك هذا الانقلاب أسوأ هو أن تفكيك هذا الانقلاب تاريخياً تم تحقيقه من خلال خفض عائدات السندات قصيرة الأجل، أي خفض أسعار الفائدة. وبمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، فإن عائدات السندات قصيرة الأجل سوف تتجه نحو الانخفاض على الفور. وسيكون لهذا النهج على الأقل تأثير محفز على التعافي الاقتصادي. وعلى الرغم من حدوث الركود في نهاية المطاف، إلا أنه على الأقل لم يدم طويلا.
ومع ذلك، تم رفع هذا الانعكاس من خلال زيادة عوائد السندات طويلة الأجل. تعكس عوائد السندات طويلة الأجل توقعات السوق طويلة الأجل لأسعار الفائدة الأمريكية، ويعني اتجاهها التصاعدي أن توقعات السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على أسعار الفائدة المرتفعة على المدى الطويل تتزايد. في المجال الاقتصادي، غالبًا ما يتم الترحيب بعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات باعتباره مرتكزًا لأسعار الأصول، وبما أنه بمثابة "القاسم" في عملية تقييم الأصول، فإن ارتفاعه سيؤدي حتماً إلى انخفاض في تقييم الأصول الأخرى. . وقد أثار ارتفاعها سلسلة من الاتجاهات الهبوطية في الأسهم والعملات منذ يوليو. إذا توقع السوق أن يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة المرتفعة لفترة طويلة، فقد يكون من الصعب إيقاف هذا الاتجاه الهبوطي.
والأهم من ذلك أن عوائد السندات طويلة الأجل تمثل درجة مخاطر الديون الأمريكية. وتشير الزيادة في عوائد السندات طويلة الأجل إلى احتمال متزايد بشكل حاد للتخلف عن سداد الديون الأمريكية.
الطريقة الوحيدة لخفض عوائد السندات طويلة الأجل هي إيجاد المزيد من عمليات الشراء. هناك طريقتان فقط لزيادة الشراء. الأولى هي الاستمرار في الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة لجذب المزيد من الأموال لشراء السندات الحكومية؛ والثانية هي توسيع الميزانية العمومية، وتسريع طباعة الأموال، والاستمرار في اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة. دَين.
وإذا اخترت الطريقة الثانية، فسوف يكون الأمر أشبه بشرب السم لإرواء عطشك. ومن المرجح أن يتجاوز المقياس الجديد هذا العام 2 تريليون دولار، وهو ما يعادل زيادة بنسبة 6.5% في إجمالي حجم الديون. وإذا استمر هذا الوضع، فإن حجم الديون سوف يرتفع بشكل كبير. والنتيجة النهائية هي أنه لم يعد أي اقتصاد قادراً على تحمل هذه الديون، ولم يعد بإمكانه إلا أن يشاهدها وهي تتجه نحو التخلف عن سداد الديون.
ولهذا السبب أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة على المدى القصير، لأنه فقط من خلال الاستمرار في الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة يمكن أن يكون من الممكن جذب المزيد من الأموال لشراء السندات الحكومية دون زيادة حجم الديون، وبالتالي تجنب التخلف عن سداد الديون. . يرتبط استقرار الديون واستقرار الدولار الأمريكي ارتباطًا وثيقًا، فبمجرد انهيار الديون، سيفقد الدولار الأمريكي أساسه الائتماني، وبمجرد انهيار الدولار الأمريكي، سيهتز الأساس الوطني للولايات المتحدة.
عندما يتعلق الأمر بالقضايا الوطنية، فإن الركود الاقتصادي لا يشكل أهمية كبيرة. ففي نهاية المطاف، لم تشهد الولايات المتحدة الركود مرة أو مرتين، ولكنه هذه المرة أطول من ذلك.
لخص
تستعير هذه المقالة مقالة من بلومبرج للتركيز على أربع بيانات أعتقد أنها يمكن أن تتنبأ بشكل فعال بالظروف الاقتصادية المستقبلية: معدل البطالة، والودائع، والقروض، وعوائد السندات الأمريكية.
ومن بينها معدل البطالة والودائع والقروض تتنبأ بظروف الاستهلاك المستقبلية. لأن الاستهلاك يمثل 80% من مساهمة الولايات المتحدة في الناتج المحلي الإجمالي. وانخفض مستوى الادخار الحالي للمقيمين في الولايات المتحدة إلى مستويات ما قبل الوباء، ليأتي في المرتبة الثانية بعد عام 2007. كما وصل معدل التخلف عن سداد بطاقات الائتمان وتشديد الائتمان المصرفي إلى أعلى مستوياتهما منذ عام 2007. والأهم من ذلك هو أن بيانات معدل البطالة بدأت في الارتفاع.
ولذلك، فمن المرجح أن ينخفض إنفاق الأسر الأمريكية بشكل حاد في العام المقبل.
أخيرًا، واستنادًا إلى وضع الديون الحالي في الولايات المتحدة، فمن المتوقع أنه من غير المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة على المدى القصير، مما يؤدي إلى استنتاج مفاده أن الركود ليس أمرًا لا مفر منه فحسب، بل قد يستمر لفترة أطول من المرات السابقة.
وهذا اختبار كبير للأصول العالمية ذات المخاطر. ومن الممكن أن نرى من خلال الدعوات المتزايدة إلى "الهبوط الناعم" أن توقعات المخاطرة لا تؤخذ في الاعتبار.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
رأي: إن ركود بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يختبر حتما الأصول ذات المخاطر العالمية
المؤلف: آنا وونغ، توم أورليك؛ المترجم: جوي وو يتحدث عن blockchain
يقتبس هذا المقال مقالًا من بلومبرج لتلخيص بعض البيانات الاقتصادية الرئيسية وإصدار حكم شخصي حول ما إذا كان الاقتصاد الأمريكي يمكنه تحقيق هبوط سلس في الأشهر الستة المقبلة.
تعبر هذه المقالة بشكل أساسي عن وجهتي نظر أساسيتين: أولاً، البيانات التي يمكن أن تعكس الوضع الاقتصادي حقًا هي عوائد السندات الأمريكية، ومعدل البطالة، والودائع والقروض، وأسعار النفط. 2. ما إذا كان الركود مشكلة غير خطية يتطلب منا أن نقوم بالتنبؤ بتوزيع البيانات المستقبلية، ومع ذلك، فإن منطق التفكير الخطي للناس هو استخلاص استنتاجات بناءً على البيانات المعروفة الحالية مثل مؤشر أسعار المستهلك، ونفقات الاستهلاك الشخصي، والناتج المحلي الإجمالي، وغير ذلك -العمالة الزراعية.
وخلال فصل الصيف، انخفضت بيانات التضخم تدريجيا، وظلت فرص العمل وفيرة، واستمر المستهلكون في الإنفاق، وكل هذا أدى إلى زيادة الثقة بين عامة الناس وبنك الاحتياطي الفيدرالي في أن الولايات المتحدة سوف تتجنب الركود. بينما يتوقع الجميع هبوطًا سلسًا، كن مستعدًا للهبوط الصعب. هذه هي تجربة التاريخ الاقتصادي الحديث، وهي درس مزعج للولايات المتحدة الحالية.
فيما يلي ستة إحصائيات لتحليل ما إذا كانت الولايات المتحدة قادرة على تجنب الركود. وتشمل البيانات دعوات إلى "الهبوط الناعم" وعوائد سندات الخزانة وأسعار النفط والبطالة والودائع والقروض.
1. الدعوة إلى "الهبوط الناعم"
"النتيجة الأكثر ترجيحاً هي أن الاقتصاد سوف يتحرك نحو الهبوط الناعم". هذا ما قالته رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو آنذاك جانيت يلين في أكتوبر/تشرين الأول 2007، قبل شهرين فقط من بدء الركود العظيم. يلين ليست وحدها في تفاؤلها. ومن اللافت للنظر أن الدعوات المطالبة بالهبوط الناعم تسبق الركود دائمًا.
ملاحظة المحرر: تمثل المنطقة الرمادية في الشكل أعلاه الفترة التي حدث فيها الركود، ويمثل الرسم البياني الشريطي مقالات أو أخبار حول "الهبوط الناعم" في وسائل الإعلام. باستثناء الركود قصير المدى في عام 2020، والذي سببه الوباء المفاجئ، ولم يكن هناك الكثير من النقاش حول الركود في السوق قبل ذلك، قبل الركودين الآخرين، كانت دعوات السوق لهبوط ناعم للاقتصاد شديدة للغاية. عالي.
لماذا يصعب على الاقتصاديين التنبؤ بالركود؟ أحد الأسباب المهمة هو أن الناس يستخدمون التفكير الخطي للتنبؤ بفترات الركود، لكن فترات الركود هي أحداث غير خطية.
2. معدل البطالة
معدل البطالة هو مؤشر رئيسي مهم للغاية لصحة الاقتصاد. تشير أحدث توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن معدل البطالة سيرتفع من 3.8% في عام 2023 إلى 4.1% في عام 2024. وهذا توقع خطي يعتمد على اتجاهات البيانات الحالية، مما يؤدي إلى استنتاج مفاده أن الولايات المتحدة سوف تتجنب الركود.
ولكن ماذا لو انخفضت البيانات فجأة بشكل ملحوظ خلال الاتجاه التصاعدي؟ وبناءً على ذلك، أنشأت بلومبرج نموذج توزيع للتنبؤ بمعدل البطالة.
ملاحظة المحرر: يمثل الخط المنقط في الشكل معدل البطالة المتوقع بناءً على النموذج الخطي، ويمثل اللون الأصفر الداكن نطاق توزيع معدل البطالة عند مستوى ثقة 68%، ويمثل اللون الأصفر الفاتح التوزيع عند مستوى ثقة 95%. مستوى. وبالتالي فإن احتمال أن يرتفع معدل البطالة إلى ما فوق 7% هو نحو الثلث.
وفي الوقت الحالي، اتسع نطاق إضراب عمال صناعة السيارات في الولايات المتحدة ليشمل حوالي 25 ألف عامل. يمكن أن يكون لإغلاق سلسلة التوريد لفترات طويلة في الصناعة تأثيرات أكبر من المعتاد. في عام 1998، أضرب 9200 موظف في شركة جنرال موتورز لمدة 54 يومًا، مما أدى إلى انخفاض عدد الموظفين بمقدار 150 ألفًا.
يشير المتفائلون بالهبوط الناعم إلى أن أداء سوق الأسهم كان جيدًا هذا العام، وأن التصنيع وصل إلى أدنى مستوياته، وأن سوق الإسكان ساخن. والمشكلة هي أن هذه هي المناطق الأكثر استجابة للسياسة النقدية. ولكن للحكم على ما إذا كان هناك ركود، فإن أهم البيانات الاقتصادية هي سوق العمل، وعادة ما تتأخر هذه البيانات من 18 إلى 24 شهرًا. ويعني ذلك أن تأثير رفع أسعار الفائدة على معدل البطالة لن يكون محسوسا حتى نهاية العام الجاري أو أوائل عام 2024. والأكثر من ذلك، أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يتوقف حتى عن رفع أسعار الفائدة بعد.
3. أسعار النفط وعوائد السندات الأمريكية
وتشكل أسعار النفط الخام واحدة من مؤشرات الإنذار المبكر التي يمكن الاعتماد عليها حقاً للركود، وذلك لأن ارتفاع أسعار النفط من شأنه أن يحول دون إنفاق السكان على أنواع الاستهلاك الاختيارية الأخرى. وقد ارتفعت أسعار النفط الحالية بنحو 25 دولاراً عن أدنى مستوياتها التي بلغتها خلال الصيف، لتتجاوز 95 دولاراً للبرميل.
منحنى العائد: أدت عمليات البيع المكثفة في شهر سبتمبر إلى دفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ 16 عامًا، عند 4.6%. وقد دفعت تكاليف الاقتراض المرتفعة لفترة طويلة الأسهم إلى قناة هبوطية. ومن الممكن أن يؤدي ذلك أيضًا إلى إغراق سوق الإسكان في أزمة وإعاقة الاستثمار التجاري.
ملاحظة المحرر: أسعار النفط على اليسار وعوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات على اليمين. يسلط تحليل المحرر أدناه الضوء على السبب الذي يجعل ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل هو العلامة الأكثر رعبا.
4. الودائع والقروض
ومن الأمور المركزية في حجة الهبوط الناعم قوة الإنفاق الأسري. ولسوء الحظ، يظهر التاريخ أن هذا ليس مؤشرا جيدا على ما إذا كان الركود وشيكا، وبدلا من ذلك، يستمر المستهلكون عادة في الشراء بقوة حتى نقطة التحول في الركود.
بالإضافة إلى ذلك، فإن المدخرات الإضافية التي تراكمت لدى الأميركيين خلال الوباء، والتي جاءت إلى حد كبير من الإعانات الحكومية، هي الآن على وشك الاستنفاد، ومن المثير للجدل مدى سرعة استنفادها. تظهر حسابات بلومبرج أن أفقر 80٪ من السكان لديهم الآن أموال نقدية أقل مما كانت عليه قبل كوفيد.
وعلى النقيض من انخفاض الودائع، فإن معدلات التخلف عن السداد في بطاقات الائتمان آخذة في الارتفاع، وخاصة بين الشباب. التالي هو سوق قروض السيارات، وأخيرًا سوق قروض الإسكان، حيث يتخلف التخلف عن سداد قروض الإسكان أكثر من غيره. إضافة إلى ذلك، فواتير القروض الطلابية. سيبدأ الملايين من الأميركيين في تلقي فواتير القروض الطلابية مرة أخرى هذا الشهر. وللمرة الأولى في فترة تجميد دام ثلاث سنوات ونصف، من المرجح أن يتم استئناف السداد. وهذا من شأنه أن يخفض 0.2-0.2٪ أخرى. 0.3% مقارنة بالنمو السنوي في الربع الرابع.
ليس هذا فحسب، بل إن أزمة الائتمان قد بدأت للتو. فيما يلي مؤشر الإقراض الذي يتمتع بقوة إنذار مبكر كبيرة: المسح الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي لكبار مسؤولي القروض المصرفية، والمعروف باسم SLOOS.
تظهر أرقام جديدة أن حوالي نصف البنوك الكبيرة والمتوسطة الحجم تتبنى معايير أكثر صرامة بشأن الإقراض التجاري والصناعي. وباستثناء فترة الوباء، فهذه هي أعلى نسبة منذ الأزمة المالية عام 2008. وسيكون التأثير محسوسًا في الربع الأخير من العام، فعندما لا تتمكن الشركات من الاقتراض بسهولة، يؤدي ذلك غالبًا إلى إضعاف الاستثمار والتوظيف.
التفسير: شرح حتمية الركود من منظور معدل البطالة والودائع والقروض وعائدات السندات الأمريكية
1 ارتفاع الدعوات لـ«الهبوط الناعم» لا يدعم انتهاء الركود
عند مناقشة ما إذا كان سيكون هناك ركود في الولايات المتحدة على وسائل التواصل الاجتماعي، ظهرت ظاهرة مثيرة للاهتمام: قال المتفائلون إن الجميع يعتقدون أن الركود سيحدث، ولكن هل لا يزال من الممكن أن يحدث الركود؟ ويقول المتشائمون نفس الشيء.
هذا هو التحيز التأكيدي الكلاسيكي. عندما تفترض استنتاجًا مسبقًا في عقلك، فإنك ستبحث لا إراديًا عن الأدلة التي تدعم هذا الاستنتاج. ولذلك فإن الصوت العام الذي يراه المتفائلون هو أن الركود سيحدث، وهو ما سيولد الشعور بالرضا لأن الجميع سكارى وأنا وحدي، وكذلك الأمر بالنسبة للمتشائمين.
فهل يعتقد الجميع أن الركود سيحدث أم يعتقد الجميع أنه لن يحدث؟ أفضّل النظر إلى البيانات بدلاً من الشعور. تُظهر بيانات بلومبرج مدى ارتفاع الأصوات المنادية بـ "الهبوط الناعم" الآن.
ولكنني لا أقتبس هذا المقال لأقول إن عامة الناس متفائلون أكثر مما ينبغي، لذا فإن الركود لابد أن يحدث. بل على العكس من ذلك، أعتقد أنه كلما كان عامة الناس أكثر تفاؤلاً، كلما أصبحوا أكثر ملاءمة لتعافي الاقتصاد. السبب بسيط، هذا هو الاقتصاد وليس الأسهم. "أنا جشع عندما يشعر الآخرون بالذعر، وأشعر بالذعر عندما يكون الآخرون جشعين." هذا هو منطق تداول الأسهم، وليس منطق التنمية الاقتصادية. بالنسبة لدولة يهيمن عليها الاستهلاك، تعتمد التنمية الاقتصادية إلى حد كبير على ثقة الناس. كلما زاد ثقة الناس بالمستقبل، كلما زاد احتمال بقاء الاستهلاك قويا وقل احتمال تراجع الاقتصاد.
ولذلك لا أؤيد الإحصائية الأولى في هذا المقال. فلماذا لا أزال أعتقد أن الركود قادم؟
لأن ما يفتقر إليه الشعب الأمريكي الآن ليس الثقة، بل المال!
2. معدل البطالة والودائع والقروض هي المنطق الأساسي الذي يؤدي إلى الركود
هناك نقطة في هذا المقال أتفق معها بشدة، وهي أن الركود حدث غير خطي، ولا يمكننا استخدام البيانات المعروفة لاستخلاص نتيجة خطية. السبب الذي يجعل المتفائلين يعتقدون أن الاستهلاك الأمريكي قوي للغاية يعتمد على العمالة الحالية غير الزراعية، والإنفاق الاستهلاكي الأسري وغيرها من البيانات. ومع ذلك، واستنادا إلى الخبرة التاريخية، فإن استهلاك المقيمين في الولايات المتحدة سيظل قويا حتى يحدث الركود.
ما هي البيانات التي يمكن أن تتنبأ بالفعل بمستويات الاستهلاك المستقبلية؟ معدل البطالة والودائع والقروض! إن أموال الشخص إما أن يكتسبها، أو يدخرها، أو يقترضها. وإذا كانت المصادر الثلاثة في انحدار، فما السبب الذي يجعلنا نعتقد أن الاستهلاك سوف يستمر في البقاء قوياً؟
وهنا أيضًا أعتقد أن القيمة الأعظم لهذه المقالة تكمن، لأنها تشرح بإيجاز المنطق الأساسي للركود. من بينها، بيانات معدل البطالة وبيانات الودائع التي تعرضها بلومبرج لها فترة زمنية أقصر، لذلك يقتبس المحرر الرسم البياني التالي كملحق. ويمكن ملاحظة أن معدل البطالة بين المقيمين الأمريكيين بدأ في الارتفاع بشكل حاد، ولم يتبق الكثير من المدخرات.
ويمثل الاستهلاك أكثر من 80% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. اليوم، أصبح لدى 80% من المقيمين في الولايات المتحدة أموال نقدية أقل مما كانت عليه قبل كوفيد، ويستمر الإقراض المصرفي في التشديد، وتستمر معدلات التخلف عن سداد القروض في الارتفاع. وفي ظل هذه الظروف، بمجرد أن يبدأ معدل البطالة في الارتفاع، يصبح الركود حتميا.
ومن المرجح أن يكون ارتفاع أسعار النفط القشة الأخيرة بالنسبة للمستهلكين.
3. عائد سندات الخزانة الأمريكية
يعد فرق العائد بين سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات وسندات الخزانة لأجل عامين مؤشرا رئيسيا مشهورا جدا للركود، ولكن منطقه الأساسي ليس بديهيا مثل معدل البطالة المذكور أعلاه والبيانات الأخرى. ولأنه مؤشر رئيسي، فإن الاقتصاد الأمريكي عادة ما يكون قويا جدا عندما يتشكل انعكاس العائد، وغالبا ما تستمر هذه القوة حتى ينتهي الانعكاس. ولهذا السبب، في نهاية كل انقلاب، ينسى الناس دائمًا دروس التاريخ ويعتقدون أن هذه المرة مختلفة عن ذي قبل.
وينطبق الشيء نفسه هذه المرة. تشكل انقلاب سعر الفائدة في إبريل/نيسان ويوليو/تموز 2022 (لم يكن سوى انقلاب قصير الأجل في إبريل/نيسان، ولكنه كان انقلاباً طويل الأجل منذ يوليو/تموز)، وقد مر أكثر من عام الآن. لذلك سنجد أن الخوف من انعكاس أسعار الفائدة في السوق اليوم لم يعد مرتفعاً كما كان قبل عام، وبدأ الناس يعتقدون أن هذه المرة مختلفة عن ذي قبل.
ومع ذلك، فإن الحقيقة هي أن الوضع الاقتصادي خلال رفع هذا الانقلاب لم يكن أفضل من ذي قبل فحسب، بل أسوأ في الواقع.
إن الوضع المالي الحالي في الولايات المتحدة يتدهور، حيث بلغ العجز المالي 1.5 تريليون دولار في الأشهر الأحد عشر الأولى من السنة المالية 2023، بزيادة قدرها 61% على أساس سنوي. ولذلك، لا مفر من الاستمرار في إصدار السندات. وبعد تخفيف سقف الدين في أوائل يونيو/حزيران، أضافت وزارة الخزانة الأمريكية صافي ديون قدره 1.7 تريليون دولار في أربعة أشهر فقط. اعتبارًا من أكتوبر، تجاوز إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية 32 تريليون (بما في ذلك الديون المحتفظ بها داخل الحكومة)، وتجاوز النطاق الجديد هذا العام 2 تريليون.
وهذا المبلغ من الديون بعيد كل البعد عما كان عليه في عام 2008. واليابان والصين، أكبر دولتين حائزتين للديون الأمريكية في ذلك الوقت، أصبحتا الآن إما غير قادرتين أو غير راغبتين في تحمل مثل هذا الدين الضخم. ولذلك، يوجد حاليًا نقص خطير في الشراء في سوق سندات الخزانة الأمريكية، مما أدى إلى انخفاض أسعار السندات الأمريكية وزيادة عوائد السندات الأمريكية. ولهذا السبب شهدنا ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل مستمر منذ شهر يوليو، مما أدى إلى ارتفاع انتشار أسعار الفائدة طويلة الأجل وقصيرة الأجل.
والسبب الذي يجعلني أعتقد أن خلفية تفكيك هذا الانقلاب أسوأ هو أن تفكيك هذا الانقلاب تاريخياً تم تحقيقه من خلال خفض عائدات السندات قصيرة الأجل، أي خفض أسعار الفائدة. وبمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، فإن عائدات السندات قصيرة الأجل سوف تتجه نحو الانخفاض على الفور. وسيكون لهذا النهج على الأقل تأثير محفز على التعافي الاقتصادي. وعلى الرغم من حدوث الركود في نهاية المطاف، إلا أنه على الأقل لم يدم طويلا.
ومع ذلك، تم رفع هذا الانعكاس من خلال زيادة عوائد السندات طويلة الأجل. تعكس عوائد السندات طويلة الأجل توقعات السوق طويلة الأجل لأسعار الفائدة الأمريكية، ويعني اتجاهها التصاعدي أن توقعات السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على أسعار الفائدة المرتفعة على المدى الطويل تتزايد. في المجال الاقتصادي، غالبًا ما يتم الترحيب بعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات باعتباره مرتكزًا لأسعار الأصول، وبما أنه بمثابة "القاسم" في عملية تقييم الأصول، فإن ارتفاعه سيؤدي حتماً إلى انخفاض في تقييم الأصول الأخرى. . وقد أثار ارتفاعها سلسلة من الاتجاهات الهبوطية في الأسهم والعملات منذ يوليو. إذا توقع السوق أن يحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة المرتفعة لفترة طويلة، فقد يكون من الصعب إيقاف هذا الاتجاه الهبوطي.
والأهم من ذلك أن عوائد السندات طويلة الأجل تمثل درجة مخاطر الديون الأمريكية. وتشير الزيادة في عوائد السندات طويلة الأجل إلى احتمال متزايد بشكل حاد للتخلف عن سداد الديون الأمريكية.
الطريقة الوحيدة لخفض عوائد السندات طويلة الأجل هي إيجاد المزيد من عمليات الشراء. هناك طريقتان فقط لزيادة الشراء. الأولى هي الاستمرار في الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة لجذب المزيد من الأموال لشراء السندات الحكومية؛ والثانية هي توسيع الميزانية العمومية، وتسريع طباعة الأموال، والاستمرار في اقتراض ديون جديدة لسداد الديون القديمة. دَين.
وإذا اخترت الطريقة الثانية، فسوف يكون الأمر أشبه بشرب السم لإرواء عطشك. ومن المرجح أن يتجاوز المقياس الجديد هذا العام 2 تريليون دولار، وهو ما يعادل زيادة بنسبة 6.5% في إجمالي حجم الديون. وإذا استمر هذا الوضع، فإن حجم الديون سوف يرتفع بشكل كبير. والنتيجة النهائية هي أنه لم يعد أي اقتصاد قادراً على تحمل هذه الديون، ولم يعد بإمكانه إلا أن يشاهدها وهي تتجه نحو التخلف عن سداد الديون.
ولهذا السبب أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة على المدى القصير، لأنه فقط من خلال الاستمرار في الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة يمكن أن يكون من الممكن جذب المزيد من الأموال لشراء السندات الحكومية دون زيادة حجم الديون، وبالتالي تجنب التخلف عن سداد الديون. . يرتبط استقرار الديون واستقرار الدولار الأمريكي ارتباطًا وثيقًا، فبمجرد انهيار الديون، سيفقد الدولار الأمريكي أساسه الائتماني، وبمجرد انهيار الدولار الأمريكي، سيهتز الأساس الوطني للولايات المتحدة.
عندما يتعلق الأمر بالقضايا الوطنية، فإن الركود الاقتصادي لا يشكل أهمية كبيرة. ففي نهاية المطاف، لم تشهد الولايات المتحدة الركود مرة أو مرتين، ولكنه هذه المرة أطول من ذلك.
لخص
تستعير هذه المقالة مقالة من بلومبرج للتركيز على أربع بيانات أعتقد أنها يمكن أن تتنبأ بشكل فعال بالظروف الاقتصادية المستقبلية: معدل البطالة، والودائع، والقروض، وعوائد السندات الأمريكية.
ومن بينها معدل البطالة والودائع والقروض تتنبأ بظروف الاستهلاك المستقبلية. لأن الاستهلاك يمثل 80% من مساهمة الولايات المتحدة في الناتج المحلي الإجمالي. وانخفض مستوى الادخار الحالي للمقيمين في الولايات المتحدة إلى مستويات ما قبل الوباء، ليأتي في المرتبة الثانية بعد عام 2007. كما وصل معدل التخلف عن سداد بطاقات الائتمان وتشديد الائتمان المصرفي إلى أعلى مستوياتهما منذ عام 2007. والأهم من ذلك هو أن بيانات معدل البطالة بدأت في الارتفاع.
ولذلك، فمن المرجح أن ينخفض إنفاق الأسر الأمريكية بشكل حاد في العام المقبل.
أخيرًا، واستنادًا إلى وضع الديون الحالي في الولايات المتحدة، فمن المتوقع أنه من غير المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة على المدى القصير، مما يؤدي إلى استنتاج مفاده أن الركود ليس أمرًا لا مفر منه فحسب، بل قد يستمر لفترة أطول من المرات السابقة.
وهذا اختبار كبير للأصول العالمية ذات المخاطر. ومن الممكن أن نرى من خلال الدعوات المتزايدة إلى "الهبوط الناعم" أن توقعات المخاطرة لا تؤخذ في الاعتبار.