في عصر ارتفاع أسعار الفائدة ، كيف تحل Circle معضلة انخفاض المعروض من USDC؟

كتب في الأصل من قبل ماتياس أندرادي وكايل ووترز

التجميع الأصلي: ديب تايد تيكفلو

إن زخم نمو العملات المستقرة هو مؤشر قوي على أن الطلب على الدولارات الرقمية على سلاسل الكتل العامة يزدهر - المنصات التي تعمل على مدار الساعة ، 7 أيام في الأسبوع ، 365 يوما في السنة ، عبر الحدود والمناطق الزمنية. من بين عمالقة العملات المستقرة ، فإن صعود Circle كمشغل لأكبر عملة مستقرة محلية ، USDC ، أمر مثير للإعجاب. ومع ذلك ، فإن بداية عام 2023 تقدم لها مجموعة جديدة من التحديات. انخفض المعروض من USDC على Ethereum (الذي يمثل غالبية إجمالي المعروض من USDC) من 41.5 مليار دولار في بداية العام إلى حوالي 23 مليار دولار الآن ، بانخفاض قدره 44٪ ، حيث تفوق عمليات الاسترداد الإصدارات الجديدة.

في هذه المقالة ، سنقوم بتحليل خسارة إمدادات USDC وتأثيرها على الدائرة. نقوم بتقسيم إمدادات USDC الحالية إلى فئات مختلفة لتحديد المناطق التي يكون فيها التوهين أكثر وضوحا. يبقى السؤال الملح: هل هذا الانكماش في العرض مثير للقلق؟ علاوة على ذلك ، هل يمكن أن يظل نموذج الأعمال هذا مرنا في بيئة الاقتصاد الكلي مع ارتفاع أسعار الفائدة؟

من خلال دمج التحليلات على السلسلة والرؤى المالية خارج السلسلة ، بشكل أساسي من ملفات SEC المتاحة للجمهور وتقارير التحقق الخاصة ب Circle ، فإننا نلقي نظرة شاملة على الآثار ليس فقط على النظام البيئي blockchain ، ولكن أيضا على Circle ككيان مؤسسي ، خاصة بالنظر إلى رؤية Circle للاكتتاب العام. من خلال توليف البيانات خارج السلسلة وعلى السلسلة ، نقوم بتقييم المشكلات المتعلقة بتوطين العملات المشفرة والآثار التجارية الأوسع نطاقا على Circle.

18 مليار دولار من USDC المفقودة

على الرغم من أن 23 مليار دولار حاليا ، إلا أن مشهد العرض ل USDC معقد. لا يزال هذا يمثل نموا بنحو 10 أضعاف مقارنة بالعرض قبل ثلاث سنوات فقط ، ولكنه أيضا انخفاض كبير من أعلى مستوى يزيد عن 47 مليار دولار في أوائل عام 2022. حدثت الخسارة الأكثر دراماتيكية في إمدادات USDC في عام 2022 في الربع الأول ، بالتزامن مع انهيار بنك وادي السيليكون (SVB) - وهو حدث قمنا بتشريحه سابقا بعمق. بعد هذا الحدث ، انخفض عرض USDC بمقدار مذهل قدره 10 مليارات دولار في مارس وحده.

لكن SVB ليست حادثة معزولة. يضيف التدقيق الحكومي والتنظيمي المتصاعد من قبل مشغلي العملات المستقرة المحليين (يطلق عليهم اسم "عملية الاختناق 2.0") طبقة أخرى من التعقيد. استفادت جهات الإصدار الأجنبية مثل Tether بشكل كبير ، حيث ارتفع العرض من 70 مليار دولار إلى 77 مليار دولار في الإطار الزمني لشهر مارس 2023 وحده.

النمط الحالي لارتفاع أسعار الفائدة هو أيضا متغير مهم. بالنسبة لحاملي USDC ، يأتي هذا التحول بتكلفة فرصة واضحة. لا يقوم المشغلون الحاليون للعملات المستقرة مثل Circle بتمرير الفائدة الناتجة عن الاحتياطيات مباشرة إلى حاملي رمز USDC على السلسلة - سيتم مناقشة ذلك بعمق لاحقا.

ومع ذلك ، يبدو أن الاستنزاف الهائل لإمدادات USDC يتباطأ ، كما هو موضح في الرسم البياني أدناه. ومع ذلك ، لا يزال حجم التداول اليومي لعمليات الاسترداد والإصدار أقل بكثير من مستويات ما قبل SVB.

! [في عصر ارتفاع أسعار الفائدة ، كيف تحل الدائرة معضلة انخفاض المعروض من USDC؟] ] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-03cb077f37-dd1a6f-69ad2a.webp)

يقدم هيكل انكماش العرض USDC في عام 2023 سردا متعدد الأوجه ، ولكن تبرز العديد من الاتجاهات. هنا نقسم العرض حسب فئات مختلفة:

مقسومة على EOA والعقود الذكية

أولا ، نقارن USDC المحتفظ بها في العقود الذكية مع USDC المحتفظ بها في حسابات Ethereum العادية (المعروفة أيضا باسم الحسابات المملوكة خارجيا في مصطلحات Ethereum). حاليا ، حوالي 7.6 مليار دولار في USDC ، حوالي ثلث الإجمالي ، تحتفظ بها العقود الذكية. يمثل هذا انخفاضا بنسبة 44٪ من 13 مليار دولار في بداية عام 2023. وشهدت EOA انكماشا مماثلا ، حيث انخفضت من 28 مليار دولار إلى 15 مليار دولار. ومن المثير للاهتمام ، أنه منذ أن خفت العواقب المباشرة لأزمة SVB ، جاءت نسبة أكبر من فقدان العرض من العقود الذكية.

! [في عصر ارتفاع أسعار الفائدة ، كيف تحل الدائرة معضلة انخفاض المعروض من USDC؟] ] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-961bd0799a-dd1a6f-69ad2a.webp)

مقسوما على حجم رصيد العنوان

يمكننا أيضا تقسيم إمدادات USDC على أحجام مختلفة للمحفظة. كما هو متوقع ، كان الجزء الذي تكبد أكبر عدد من الخسائر أكبر. تمثل المحافظ التي تحتوي حاليا على أكثر من 10 ملايين دولار في USDC 12.5 مليار دولار ، مقارنة ب 22.5 مليار دولار في وقت سابق من هذا العام. في حين أن هذا الانخفاض يرجع جزئيا إلى انحراف توزيع المحفظة المحتفظ بها ، فقد شهدت أكبر المحافظ أكبر انكماش من حيث النسبة المئوية. في المقابل ، احتفظت المحافظ التي تحتوي على ما بين 100 دولار و 1000 دولار في USDC مجتمعة بزيادة بنسبة 28٪ منذ بداية العام حتى تاريخه في عرض USDC. حدثت معظم الخسائر في فئة المحفظة الكبيرة أثناء فشل SVB ، وهو أمر منطقي لكبار حاملي الاستثمارات لتنويع الاستثمارات.

! [في عصر ارتفاع أسعار الفائدة ، كيف تحل الدائرة معضلة انخفاض المعروض من USDC؟] ] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-6434b938e7-dd1a6f-69ad2a.webp)

أصحاب القمم

نتحقق كذلك من أصحاب أعلى USDC. تمثل أعلى 1٪ و 10٪ من العناوين الآن حصة أكبر من إجمالي إمدادات USDC مما كانت عليه في بداية عام 2023. بلغ هذا التركيز ذروته حول أزمة SVB ، ربما بسبب إرسال USDC إلى مجمعات التبادل اللامركزية أو محافظ الصرف. ومع ذلك ، فقد ارتفع العدد الإجمالي للحسابات التي تحتفظ ب USDC من 1.6 مليون إلى 1.8 مليون هذا العام.

! [في عصر ارتفاع أسعار الفائدة ، كيف تحل الدائرة معضلة انخفاض المعروض من USDC؟] ] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-777dc8079c-dd1a6f-69ad2a.webp)

مشهد العرض ل USDC في عام 2023 معقد ، ولكنه مدفوع في المقام الأول باتجاهين شاملين: هجرة SVB إلى الوراء إلى العملات المستقرة الخارجية وارتفاع أسعار الفائدة التي تحفز رأس المال على مطاردة عوائد أعلى. في حين أن عدم اليقين قد يكون غائما على جانب العرض ، فإن ارتفاع أسعار الفائدة يعزز العمليات التجارية لشركة سيركل.

دائرة الخزينة

تتمثل إحدى مزايا تصميم العملة المستقرة في شفافية التوريد ، والتي يمكن تدقيقها في الوقت الفعلي (على الأقل فيما يتعلق بالبيانات الموجودة على blockchain). ومع ذلك ، إذا أخذنا في الاعتبار أيضا البيانات المالية لشركة Circle وتقارير التحقق الشهرية ، فيمكننا البدء في بناء نموذج خزانة USDC الخاص ب Circle وكيفية عمله ، وخاصة ربحيته.

إذا نظرنا إلى صندوق احتياطي دائرة بلاك روك ، فإننا نرى أنه يسرد تقسيم المحفظة حسب تاريخ استحقاق الأصول الاستثمارية ، وجميع الأصول ذات تواريخ الاستحقاق في غضون شهرين ، و 65٪ من الأصول ذات تواريخ الاستحقاق بين 1-7 أيام. يعتمد هذا التقدير على تخصيص مركب نسبي ثابت لسندات الريبو العكسي لليلة واحدة وسندات 4 فترات، 70٪ و 30٪ على التوالي.

تصادف أن تقدير حجم المحفظة هو العرض الحالي ل USDC ، والذي قد لا يمثل بالكامل عمليات خزينة Circle ، وخاصة عمليات الاسترداد ، ولكن يجب أن يكون متناسبا ومتسقا. ومع ذلك ، يجب أن يشكل هذا تقديرا ساذجا للعوائد اليومية المتوقعة لهذه الاستثمارات ، لأنه يتجاهل تكاليف المعاملات وتكاليف التمديد ورسوم الإدارة التي تحدث في إدارة هذه المحفظة.

استنادا إلى بيانات FRED ، يمكننا تقدير الأرباح التي ستولدها هذه الأوراق المالية ، وتقدير الأرباح على استثمارات الريبو العكسي بين عشية وضحاها باستخدام معدل الأموال الفيدرالية الفعلي ، وتقدير المكاسب على بقية هذه الأصول باستخدام معدل سندات الخزانة لمدة 4 فترات ، 70٪ و 30٪ على التوالي.

! [في عصر ارتفاع أسعار الفائدة ، كيف تحل الدائرة معضلة انخفاض المعروض من USDC؟] ] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-d7bfb1e294-dd1a6f-69ad2a.webp)

كما ترون في الرسم البياني أعلاه ، يرتبط معدل العائد اليومي ارتباطا وثيقا بأسعار الفائدة. على الرغم من أن إمدادات USDC بلغت ذروتها في أوائل عام 2022 ، إلا أن الإيرادات اليومية المقدرة بلغت ذروتها بالفعل في أوائل عام 2023 - بعد انخفاض العرض بنحو 7 مليارات دولار. حتى اليوم ، لا يزال العرض أقل بمقدار 18 مليار دولار من المستويات في وقت سابق من هذا العام ، ولا يزال دخل الفوائد أعلى بكثير من مستويات عام 2021 ، عندما كان عرض USDC على قدم المساواة مع المستويات الحالية. هذا يتحدث بشكل جيد عن نموذج أعمال العملة المستقرة المضمونة بالعملات الورقية ، مما يشير إلى أن حساسية أسعار الفائدة أصبحت بشكل متزايد عاملا حاسما في دفع ربحيتها.

! [في عصر ارتفاع أسعار الفائدة ، كيف تحل الدائرة معضلة انخفاض المعروض من USDC؟] ] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-6ee08c9c1a-dd1a6f-69ad2a.webp)

باستخدام البيانات الفصلية في الرسم البياني أعلاه ، يمكننا مقارنة هذه الأرقام بدخل الفوائد الاحتياطي الذي كشفت عنه Circle في تقرير أرباحها. يمكننا أن نرى أنهم أبلغوا عن دخل فوائد قدره 274 مليون دولار للربع الثالث من عام 2022 ، على غرار تقديرنا البالغ 240 مليون دولار - ومع ذلك ، لا يبدو أن هذا النموذج البسيط يعمل عندما نأخذ في الاعتبار جميع البيانات وعمليات الاسترداد للعام الحالي. أدى عدم وجود بيانات مالية متاحة للجمهور بعد عام 2022 إلى إعاقة التحقق من صحة نموذجنا. ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن Circle ذكرت أن الإيرادات في النصف الأول من هذا العام وحده (مع الأخذ في الاعتبار جميع أعمال Circle) كانت أعلى من العام الماضي بأكمله ، عند 779 مليون دولار مقابل 772 مليون دولار ، على التوالي.

حتى مع تأجيج أخبار العملات المستقرة PayPal الاهتمام المتزايد بالعملات المستقرة ، فإن العوامل الهيكلية التي تدفع إلى اعتمادها تتغير ، وأهمها ارتفاع أسعار الفائدة. يمكن أن تؤدي تكلفة الفرصة البديلة المتزايدة للاحتفاظ بالنقد إلى تحول مستخدمي العملات المستقرة إلى استثمارات مربحة مثل صناديق سوق المال ، والتي تقدم عوائد كبيرة تزيد عن 5٪ ، مقارنة بأقل من 2٪ عوائد سنوية على مدى السنوات القليلة الماضية. بالإضافة إلى ذلك ، بدأت العملات المستقرة للأرباح مثل sDAI و sFRAX في الحصول على اعتماد ، كما تقدم Coinbase مكاسب بنسبة 5٪ من USDC.

ملخص

خلقت التقلبات الجامحة في إمدادات USDC في عام 2023 ، بما في ذلك أعقاب أزمة SVB وزيادة التدقيق التنظيمي ، بيئة صعبة للأعمال. على الرغم من الانخفاض الكبير في المعروض ، تمكنت Circle من الاستفادة من نفس ديناميكيات أسعار الفائدة بالضبط لتعزيز عملياتها التجارية. إن ظروف الاقتصاد الكلي المتغيرة والمشهد المتطور للعملات المستقرة والبدائل التي تمثلها العملات المستقرة ذات العائد تسلط الضوء على الحاجة إلى القدرة على التكيف والابتكار. تبرر شراكة Circle الاستراتيجية مع Coinbase ، والتي تقدم عوائد تنافسية لشركة USDC ، الحاجة إلى اتخاذ تدابير استباقية في هذه البيئة سريعة الحركة. نظرا لأن Circle تفكر في طرح أسهمها للاكتتاب العام ، فإن قدرتها على التنقل عبر هذه الاضطرابات ستثبت فطنتها التجارية ورؤيتها لمستقبل النقود الرقمية.