! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3582dbb397-dd1a6f-69ad2a.webp)
ينقسم العمل الرئيسي لأسهم مفهوم blockchain المدرجة إلى التعدين ، ومبيعات آلات التعدين ، وتصنيع الرقائق ، وإدارة الأصول الرقمية ، وتوفير تكنولوجيا blockchain ، ومنصات الدفع والتداول ، وما إلى ذلك ، نظرا للاختلاف في نماذج الأعمال ، لديهم درجات مختلفة من تأثير الرافعة المالية BTC ، مما يعني أن تقلبات أسعار أسهمهم عادة ما تكون أكثر عنفا من سوق Bitcoin الفوري وعامل التضخيم مختلف ، من بينها ، أسهم التعدين (Mara ، Riot ، BTBT ، إلخ) هي مكبرات صوت أسعار BTC أكثر فعالية من أسهم آلات التعدين أو أسهم نماذج الأعمال الأخرى ، على سبيل المثال ، لدى MARA ارتباط ومرونة سعرية أعلى لسعر BTC من العملة (COIN VS. ارتباط MARA 0.76 مقابل 0.83 ، الانحراف المعياري السنوي 92٪ مقابل 170٪).
** ارتباط السعر والانحراف المعياري حسب مخزون التعدين و BITO (BITO يناسب سعر BTC) **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-bf0d9ade3f-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-36a1b9ad32-dd1a6f-69ad2a.webp)
ارتفع سعر مارا بنسبة 100٪ في الارتفاع من 15 يونيو إلى 13 يوليو ، بينما ارتفع BTC بنسبة 30٪ فقط ، لكن مارا انخفض أيضا بنسبة 55٪ في التصحيح اللاحق ل BTC (بالإضافة إلى سبب انخفاض BTC ، كان EPS-0.13 أقل بكثير من المتوقع بعد إصدار تقرير أرباح الربع الثاني في 8 أغسطس ، والذي كان مدفوعا أيضا بالاتجاه الهبوطي) ، وانخفض BTC بنسبة 12٪. بالنظر إلى الأمر بهذه الطريقة ، فإن عامل تضخيم مارا لسعر BTC في سوق هذا العام يقترب من 300٪ ، على الرغم من أن الانحراف المعياري السنوي هو 170٪ فقط.
مارا مقابل. ارتفاع أو انخفاض سعر البيتكوين
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-52cd8c594d-dd1a6f-69ad2a.webp)
** تاريخ مارا EPS **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5881592b7b-dd1a6f-69ad2a.webp)
تحلل هذه المقالة بشكل أساسي حالة التشغيل ومخاطر الاستثمار في Marathon Digital (MARA) ، وتقارن مع شركات التعدين الأخرى لتحديد ما إذا كانت Mara هي الهدف مع أقوى اتجاه بيع.
أنا. منطق الاستثمار
1. نموذج العمل والحالة التشغيلية
العمل الرئيسي لماراثون هو تعدين البيتكوين الذي يتم تشغيله ذاتيا. تتمثل الاستراتيجية في (تمويل) شراء منصات التعدين لنشر مزارع التعدين ، ودفع تكاليف التشغيل النقدية للإنتاج والاحتفاظ بالبيتكوين كاستثمار طويل الأجل. الفرق بين نموذج العمل لشراء منصات التعدين واكتناز العملات المعدنية (Mara ، Hut 8 ، Riot) وإنتاج وبيع منصات التعدين (Cannan) هو أن نفقات البحث والتطوير صغيرة ، لكن النفقات الرأسمالية كبيرة ، والدخل ليس مرنا ، ويمكن الاعتماد فقط على تحسين كفاءة تعدين BTC وارتفاع قيمة BTC لتحقيق الأرباح ، وارتفاع نسبة الديون ، وزيادة الرافعة المالية ، وبالتالي فإن إيرادات شركات التعدين المدرجة وارتباط أسعار البيتكوين أقوى ، وتقلبات الأسعار أكثر عنفا ، ويواجه السوق الهابط التهديد المحتمل للإفلاس.
رسم توضيحي للوضع المالي لماراثون في السنة المالية 2022
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-132e1ede75-dd1a6f-69ad2a.webp)
من حيث الإيرادات ، في السنة المالية 2022 ، أنتجت ماراثون 4144 BTC وكسبت 117 مليون ، لكن الدخل لم يستطع تغطية النفقات على الإطلاق ، مع 72 مليون من طاقة التعدين والنفقات الأخرى و 78 مليون من استهلاك وإطفاء منصات التعدين ، بالإضافة إلى 630 مليون من نفقات التشغيل مثل الموظفين والصيانة ، وخسارة صافية قدرها 687 الامتيازات والرهون البحرية. لذلك ، فإن نموذج العمل لتمويل شراء آلات تعدين البيتكوين هو اختبار كبير لقدرة إدارة التدفق النقدي للمؤسسات في السوق الهابطة.
من حيث كفاءة التعدين والعمليات ، ارتفع معدل تجزئة إطلاق ماراثون في الربع الثاني بنسبة 54٪ من 11.5 EH / s في نهاية العام الماضي إلى 17.7 EH / s. زيادة إنتاج البيتكوين عن طريق زيادة معدلات التجزئة بشكل أسرع وتحسين وقت التشغيل (تم إنتاج 2,926 BTC في الربع الثاني ، أو حوالي 3.3٪ من مكافآت شبكة Bitcoin خلال هذه الفترة). وعلى الجانب التشغيلي، أثر ارتفاع ديون الشركة (إعسار الربع الرابع 22) على صحة الميزانية العمومية. على الرغم من أن Q1 و Q2 بسبب انتعاش أسعار العملات وزيادة قوة الحوسبة التي تم وضعها في الإنتاج وكفاءة التعدين ، فإن أداء سعر السهم أفضل. ومع ذلك ، استمر سعر BTC في الانخفاض في 23 Q3 ومن المتوقع أن يظل منخفضا حتى العام المقبل على الأقل ، لذلك دفعت Marathon مسبقا معظم السندات القابلة للتحويل في سبتمبر من هذا العام لتقليل تأثير التدفق النقدي السلبي لفائدة القروض ، ويبلغ إجمالي المبلغ الأساسي المتبقي من السند 331 مليون دولار.
بينما تحسنت الإيرادات بسبب زيادة قوة الحوسبة وزيادة الكفاءة في تعدين BTC ، سجلت ماراثون خسارة قدرها 21.3 مليون دولار أو 0.13 دولار للسهم الواحد في الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 يونيو 2023 ، مقارنة بخسارة صافية قدرها 212.6 مليون دولار وخسارة قدرها 1.94 دولار للسهم الواحد في نفس الفترة من العام الماضي ، لكنها كانت لا تزال غير مربحة ، واستمرت فاتورة الكهرباء الضخمة ونفقات نشر المناجم في إضعاف الميزانية العمومية لماراثون وسط تدفق نقدي ضيق.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-fcc850822e-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-df0e4b33da-dd1a6f-69ad2a.webp)
2. التدفق النقدي وحرق النقد
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-bd6825ea13-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-b1353701d4-dd1a6f-69ad2a.webp)
من التدفق النقدي لشركة ماراثون ، يمكن ملاحظة أن مصدر النقد بالكامل من التمويل ، في الربع الرابع من عام 2022 ، بلغ التدفق النقدي التشغيلي للشركة -92 مليون ، والتدفق النقدي الاستثماري -22 مليون ، والتدفق النقدي للتمويل 163 مليون ، مما أدى إلى صافي التدفق النقدي للشركة البالغ 48 مليون لمواكبة ضريبة الفائدة في الربع التالي ، وما إلى ذلك ، يأتي التدفق النقدي الناتج عن التمويل بالكامل من إصدار الأسهم العادية ، والإصدار المستمر للأسهم ، وقد يقلل السوق من تقييم الشركة ، مما يؤدي إلى ماراثون مواجهة تكاليف رأسمالية أعلى عند جمع الأموال في المستقبل. بالإضافة إلى ذلك ، قد يؤدي إصدار المزيد من الأسهم العادية إلى انخفاض ربحية السهم (EPS) حيث يتم توزيع الأرباح على المزيد من المساهمين ، مما سيؤثر سلبا أيضا على تقييم ماراثون.
اعتبارا من نهاية الربع الثاني من عام 2023 ، لا يزال ماراثون يحتفظ بالنقد وما يعادله بقيمة 113 مليون ، بما في ذلك 12,538 BTC ، وبلغت التدفقات النقدية ذات الفائدة على Marathon في الربع الثاني من عام 2023 3 ملايين ، وهو تقريبا نفس صافي التدفق النقدي المتاح في دفتر (صافي التدفق النقدي المتاح لشركة Marathon هو 3 ملايين فقط ، وهو صافي التدفق النقدي المتبقي بعد إصدار 163 مليون و 65 مليون سهم عادي في Q1 و Q2 ، على التوالي) ، يمكن ملاحظة أنه يتم استخدام الكثير من النقد في العمليات والاستثمارات ، ولا يتم توليد أي نقد جديد ، لذلك يحتاج Marathon إلى الاستمرار في بيع BTC لتغطية نفقات التشغيل بالإضافة إلى السداد النشط لتقليل عبء الفائدة ، وقد باعت Marathon 63٪ من BTC المنتجة في الربع الثاني من عام 2023 ، بإجمالي 23.4 مليون دولار.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-226042087a-dd1a6f-69ad2a.webp)
3. أصبح التوسع المحموم للسوق الصاعدة مصدر قلق في السوق الهابطة - عمليات الاستحواذ ونشر المناجم
قامت ماراثون بنشر وتركيب عامل منجم S 19 الجديد في أوائل أغسطس ، ووصل معدل التجزئة المثبت في الصين إلى هدف 23 EH / s. يقع المنجم المثبت حديثا في City Garden (TX) ، حيث يقول مزود الاستضافة إنه على وشك الإطلاق. بدأ مشروع ماراثون المشترك في أبو ظبي بالفعل في حساب معدلات التجزئة وتوليد البيتكوين. ومع ذلك ، بتكلفة 0.12 دولار / كيلوواط ساعة ، فإن منصة التعدين المنتشرة حاليا هي مجرد نقطة تعادل حتى لو بدأت بسعر BTC الحالي ، وحتى لديها خسارة طفيفة (فقط احسب التكلفة المتغيرة للكهرباء).
ولا تزال التكلفة الاستثمارية الإجمالية لبناء المناجم مرتفعة ، ويمكن أن يصل تقييم مزرعة المناجم في عام 2021 إلى 1 مليون دولار أمريكي / ميجاوات ، ويتراوح سعر الوحدة لشراء آلة تعدين بين 55 - 105 دولار أمريكي / طن. وفي ظل الضربة المزدوجة المتمثلة في انخفاض أسعار العملات وارتفاع تكاليف الكهرباء، انخفضت قيمة مدخلات الأصول المبكرة أكثر، كما انخفض الدخل بشكل كبير، مما جعل من الصعب على العديد من شركات التعدين الاستمرار.
تخطط ماراثون لمواصلة توسيع ريادتها في تعدين البيتكوين في الأرباع القادمة. ولكن في الواقع ، فإن مثل هذا التوسع في سوق هابطة يثير المزيد من المخاوف بشأن وضع التدفق النقدي ، وما إذا كان بإمكانه الاستمرار في جمع الأموال يحدد ما إذا كان يمكن تنفيذ خطة التوسع الخاصة به بسلاسة (ممارسة إصدار أسهم إضافية ستقلل من قيمة السهم).
4. ملف ديون ماراثون والوضع التشغيلي
يمكن أن يكون لتراجع السوق تأثير سلبي على الشركات ذات الديون الكبيرة ، خاصة في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة ، تضع التزامات ماراثون عبئا إضافيا على الفائدة على التدفق النقدي ، لذلك اختار ماراثون الدفع المسبق لمعظم السندات القابلة للتحويل للتعامل مع سعر العملة المنخفض الحالي والضغط التشغيلي الناجم عن انخفاض BTC إلى النصف العام المقبل (تم تحويل 417 مليون دولار من سندات ماراثون القابلة للتحويل بخصم 21٪ تقريبا ، مما وفر على ماراثون حوالي 101 مليون دولار نقدا ، لا يتم تضمين تكاليف المعاملات. أضافت الصفقة حوالي 0.55 دولار للسهم الواحد للمساهمين الحاليين. )، مع زيادة الخيارات المالية / التمويلية لماراثون. ومع انخفاض أعباء الديون، تصبح الشركات مجهزة بشكل أفضل للاستجابة للاضطرابات قصيرة الأجل.
في السوق الهابطة ، أدى انخفاض أسعار العملات وطلبات آلات التعدين والنفقات الرأسمالية للتعدين والديون إلى ضغوط كبيرة على عمليات الشركة ، بالإضافة إلى أن المنافسة الشرسة بين عمال المناجم وارتفاع أسعار الطاقة أدت إلى تفاقم أزمة بقاء شركات التعدين. على الرغم من بيع 63٪ من إجمالي إنتاج Q2 من BTC ، كشف الرئيس التنفيذي لشركة Marathon في مكالمة Q2 أنه سيستمر في بيع BTC للحفاظ على تشغيل الشركة.
5. حالة السوق الهابطة لعامل المنجم
تواجه أسهم التعدين تحديات شديدة في السوق الهابطة ، كما يؤدي الارتباط القوي وخصائص المرونة العالية ل BTC إلى زيادة الضغط الهبوطي على أسعارها في السوق الهابطة ، نظرا لنموذج التشغيل عالي الاستدانة ، فإن شركات التعدين المدرجة ذات المصدر الواحد للدخل مهددة أيضا بالإفلاس. حصلت العديد من شركات تعدين البيتكوين المدرجة على الكثير من القروض خلال السوق الصاعدة في عام 2021 ، مما أدى إلى تأثير سلبي للغاية على ربحيتها خلال السوق الهابطة اللاحقة ، في الواقع ، سعت Core Scientific التي لديها أكبر مبلغ اقتراض وأعلى نسبة دين إلى أصول بين شركات التعدين إلى الحماية من الإفلاس وإعادة هيكلة الديون في نهاية عام 2022 ، وطوال عام 2022 قبل الإفلاس ، كانت Core Scientific تبيع BTC للتعامل مع تكاليف شراء آلات التعدين ، ونفقات بناء مزرعة التعدين ذاتية التشغيل ، نشر واسع النطاق لتكاليف التشغيل مثل الكهرباء وفوائد القروض ، ولكن في النهاية أعلنت إفلاسها بسبب خطة التوسع العدوانية لعام 2022 (تم نشر أكثر من 320,000 منصة تعدين بحلول نهاية عام 2022 ، مما أدى إلى خسارة 53,000 دولار في اليوم في التكاليف الكهروضوئية) وتأثير حادث مئوية.
يختلف سعر البيتكوين وصعوبة الشبكة بشكل كبير ، ويكافئ السوق عمال المناجم على قوتهم المستقبلية في سوق صاعدة ، ليصبح سردا مهما لعمال المناجم لجمع الأموال في سوق صاعدة ، ولكن في سوق هابطة ، مع انخفاض سعر البيتكوين ، فإن نمو قوة التجزئة يجعل الوضع الاقتصادي لعمال المناجم صعبا للغاية ، لأنه يجب على عمال المناجم شراء أوامر التعدين الموقعة مسبقا عندما ينخفض سعر BTC بشكل كبير ويستمر معدل التجزئة في النمو. لقد دفع عمال المناجم بالفعل النفقات الرأسمالية للمنصة ، لذلك من وجهة نظرهم ، من المنطقي الاستمرار في تنفيذ خطة النمو طالما ظلت تكاليف التعدين الهامشية إيجابية. وقد أدى هذا الاتجاه إلى تفاقم الانخفاض الحاد في أسعار التجزئة منذ بداية العام.
مع انخفاض سعر البيتكوين ، انخفض تقييم معظم أسهم التعدين بشكل كبير ، وتقوم بعض شركات التعدين بجمع الأموال عن طريق بيع BTC ، وإصدار أسهم عادية ، وتخفيف حقوق المساهمين الحاليين بشكل كبير ، مما يجعل من المخفف للغاية جمع رأس مال إضافي ومكلف لزيادة رأس المال المدين. مع شح الأموال ، يبحث عمال المناجم أيضا عن حلول بديلة ، مثل تقديم خدمات الضمان لتدفقات إيرادات أعلى ، وبيع المعدات لمزيد من النقد ، وحتى التفكير في عمليات الدمج والاستحواذ. عمال المناجم الذين كانوا محافظين خلال السوق الصاعدة ولم يفرطوا في الاستدانة لديهم الآن الفرصة لاتخاذ نهج انتهازي ، أي عمال المناجم الذين يتمتعون بإدارة جيدة للتدفق النقدي أو فرصة لشراء منافسين آخرين يعانون من الديون بأسعار منخفضة.
في حالة ضعف نسبة الدين إلى رأس المال في MARA (أي عندما يزداد احتمال الإفلاس) ، قد ينخفض الارتباط الصعودي مع BTC. إذا كانت معالجة مارا الأخيرة للديون تجعل ميزانيتها العمومية صحية في سوق BTC الصاعد ، بناء على وضع السوق الأوسع الحالي (يستمر في الانخفاض) ، ووضع ماراثون للديون إلى حقوق الملكية (الدين إلى حقوق الملكية مرتفع للغاية) ، ووضع التقييم (لا يزال P / B لديه جانب سلبي كبير ، MC / hashrate أعلى من أقرانه) ، توصية الاستثمار هي البيع بقوة في غضون 12 شهرا ، مع PB كهدف هبوطي 1 ، وسعر السهم المستهدف حوالي 3 دولارات. بالسعر الحالي البالغ 8 دولارات ، يعد هذا تقديرا مبالغا فيه بنسبة 166٪. ولكن بناء على أعلى مرونة سعرية ، يمكن أن تكسب مكاسب متأرجحة عند الارتداد والحصول على مكاسب أفضل من شراء BTC. هناك سيناريوهان يمكن أن يتسببان في ارتفاع أسعار الأسهم: عمليات الاستحواذ والارتفاع قصير الأجل في السوق الهابطة ل BTC.
ثانيا. خلفية الشركة ومقدمة الأعمال
Marathon Digital Holdings، Inc. والشركات التابعة لها ("الشركة" أو "Marathon") هي شركة تكنولوجيا أصول رقمية تركز على النظام البيئي blockchain وتوليد أو "تعدين" الأصول الرقمية. تأسست الشركة في ولاية نيفادا في 23 فبراير 2010 ، تحت الاسم الحالي Verve Ventures، Inc. في أكتوبر 2012 ، بدأت الشركة في تشغيل ترخيص الملكية الفكرية وغيرت اسمها إلى Marathon Patent Group، Inc. في عام 2017 ، اشترت الشركة معدات تعدين الأصول الرقمية وبنت مركز بيانات في كندا لتعدين الأصول الرقمية. ومع ذلك ، أوقفت الشركة عملياتها في كندا في عام 2020 ووحدت جميع العمليات في الولايات المتحدة في ذلك الوقت. ومنذ ذلك الحين وسعت الشركة أنشطتها في تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة ودوليا. غيرت الشركة اسمها إلى Marathon Digital Holdings، Inc. في 1 مارس 2021. اعتبارا من 30 يونيو 2023 ، يركز العمل الأساسي للشركة على تعدين البيتكوين والفرص الإضافية في نظام Bitcoin البيئي. تتمثل الإستراتيجية في الاحتفاظ بالبيتكوين كاستثمار طويل الأجل بعد دفع تكاليف التشغيل النقدية للإنتاج. إن الاحتفاظ بالبيتكوين هو استراتيجية كمخزن للقيمة ، مدعوما ببنية قوية ومفتوحة المصدر بشكل عام لا ترتبط بالسياسة النقدية لأي بلد ، وبالتالي فهي بمثابة مخزن للقيمة خارج سيطرة الحكومة. يعتقد ماراثون أنه نظرا لمحدودية المعروض من Bitcoin ، فإنه يوفر أيضا فرصا إضافية لتقدير القيمة مع استمرار اعتمادها. من الممكن أيضا استكشاف فرص المشاركة في الأعمال الأخرى المتعلقة بأعمال تعدين البيتكوين مع ظهور ظروف وفرص مواتية في السوق.
الشركات الفرعية هي شركات مرتبطة بنظام Bitcoin البيئي ولكنها لا ترتبط مباشرة بالتعدين نفسها. قد تشمل الأعمال الإضافية المرتبطة مباشرة بالتعدين ، على سبيل المثال لا الحصر ، إدارة مرافق تعدين البيتكوين الخاصة بمالكي الأطراف الثالثة ، وتقديم الاستشارات والخدمات الاستشارية لأطراف ثالثة تسعى إلى إنشاء وتشغيل مرافق تعدين البيتكوين ، والمشاريع المشتركة التي تجري مشاريع تعدين البيتكوين داخل الولايات المتحدة وضمن القانون الدولي ، مثل مشروع الشركة في أبو ظبي (الإمارات العربية المتحدة). ستسعى ماراثون أيضا إلى المشاركة في المشاريع المتعلقة ببيتكوين، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر تطوير التقنيات الغامرة والأجهزة والبرامج الثابتة ومجمعات التعدين والسلاسل الجانبية باستخدام تشفير بلوكتشين، وقد تشارك أيضا في مشاريع توليد الطاقة مثل التقاط الكهرباء من موارد الطاقة المتجددة أو غاز الميثان لاستخدامها في مشاريع تعدين البيتكوين.
التاريخ
في 23 فبراير 2010 ، تم تأسيس الشركة في ولاية نيفادا باسم Verve Ventures، Inc.
في 7 ديسمبر 2011 ، غيرت الشركة اسمها إلى شركة المعادن الاستراتيجية الأمريكية للمشاركة في التنقيب والتطوير المحتمل لمعادن اليورانيوم والفاناديوم.
في يونيو 2012 ، أنهت الشركة أعمال التعدين وبدأت الاستثمار في العقارات في جنوب كاليفورنيا.
في أكتوبر 2012 ، غيرت الشركة اسمها إلى Marathon Patent Group، Inc. وبدأت أعمال ترخيص الملكية الفكرية.
2017.11.1 ، أبرمت الشركة اتفاقية اندماج مع Global Bit Ventures، Inc. ("GBV") للتركيز على تعدين عموم blockchain ؛ هذه العقدة هي رمز مهم لتحول Marathon Digital من الإفلاس لتصبح تدريجيا شركة تعدين رائدة. استحوذت ماراثون على 1,300 عامل مناجم Bitmain S 9 و 1,000 عامل مناجم رسومات خاص ب GBV. بعد التعرف على العملية ، اشترى ماراثون 1400 S 9s أخرى واستأجر موقعا بقدرة 2 ميجاوات لعمليات التعدين. لم يمض وقت طويل بعد ذلك ، دخل سوق التشفير في سوق هابطة ، وأنهى ماراثون شراكته مع العنف القائم على النوع الاجتماعي.
2019.9.30 - 2020.12.23 ، اشترت الشركة مناجم Pan-blockchain من خلال توقيع عقد ؛
اعتبارا من 1 مارس 2021 ، غيرت الشركة اسمها إلى Marathon Digital Holdings، Inc.
أحداث مهمة في عام 2022
التطورات الكبيرة في سوق العملات المشفرة وتأثيرها على الشركات كان عام 2022 عاما مليئا بالتحديات بالنسبة لصناعة التشفير ككل ، حيث أدت ظروف الاقتصاد الكلي ، بما في ذلك التضخم المرتفع وبيئة رفع أسعار الفائدة مقارنة بالسنوات الأخيرة ، إلى ضعف سوق الأسهم وانتشار معنويات "النفور من المخاطرة" ، مما أثر سلبا على سعر البيتكوين. بالإضافة إلى ذلك ، تأثرت البيئة الصعبة الكلية في عام 2022 بشكل أكبر بسلسلة من أحداث البجعة السوداء غير المتوقعة التي أثرت على الصناعة بأكملها ، بما في ذلك:
أدى انهيار $LUNA-UST في الربع الثاني من عام 2022 إلى إفلاس لاعبين مهمين في مجال الأصول الرقمية ، بما في ذلك Three Arrows Capital و Voyager و Celsius.
أدى انهيار FTX في الربع الرابع من عام 2022 إلى حالات إفلاس إضافية متعلقة بالائتمان وانخفاض كبير في سعر معدات تعدين البيتكوين والبيتكوين. يشمل تأثير أحداث البجعة السوداء هذه على النتائج التشغيلية لماراثون انخفاض قيمة المدفوعات المسبقة.
انخفاض قيمة معدات تعدين البيتكوين والسلف المقدمة للموردين: في الربع الرابع من عام 2022 ، انخفضت القيمة العادلة لمعدات تعدين البيتكوين بشكل كبير. ونتيجة لذلك، قامت الشركة بتقييم ما إذا كانت مخصصات انخفاض القيمة مطلوبة لمعدات تعدين البيتكوين (المحتفظ بها كأصل ثابت) والسلف المقدمة للموردين (كأصول سائلة، تمثل ودائع لعمليات التسليم المستقبلية لمعدات التعدين). قدمت ماراثون مخصصات انخفاض القيمة لكل من معدات تعدين البيتكوين والمدفوعات المقدمة للموردين ، والتي بلغ مجموعها حوالي 332،933،000 دولار.
الأصول الرقمية - انخفاض القيمة والقيمة الدفترية: شهدت ماراثون انخفاض قيمة قدره 173,215,000 دولار أمريكي في عام 2022 ، وخسائر محققة وغير محققة بلغت 85,017,000 دولار أمريكي على الأصول الرقمية داخل صناديق الاستثمار ، وخسائر غير محققة بقيمة 14,460,000 دولار أمريكي في الأصول الرقمية المحتفظ بها في الميزانية العمومية الموحدة.
انخفاض في إجمالي الربح: انخفضت ربحية تشغيل ماراثون بسبب انخفاض أسعار البيتكوين والتأخير في توسيع أعمالها. وبلغ إجمالي الربح للسنة خسارة قدرها 33,673,000 دولار أمريكي، مقارنة بربح قدره 116,768,000 دولار أمريكي في نفس الفترة من العام الماضي، بانخفاض قدره 150,441,000 دولار أمريكي.
التأثير المباشر لإيداع إفلاس المورد: في 22 سبتمبر 2022 ، قدمت Compute North لإعادة الهيكلة بموجب الفصل 11 من قانون الإفلاس الأمريكي. ونتيجة لذلك، سجلت الشركة مخصص انخفاض قيمة قدره 39,000,000 دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2022. في الربع الرابع من عام 2022 ، قدرت الشركة أن وديعة إضافية بقيمة 16,674,000 دولار أمريكي ربما تكون قد تأثرت وبالتالي سجلت مخصصا إضافيا لانخفاض القيمة.
الأصول الرقمية المستخدمة كضمان - انخفاض القيمة العادلة ومتطلبات الضمانات الإضافية: في 9 نوفمبر 2022 ، انخفض سعر البيتكوين إلى أدنى مستوى سنوي جديد بسبب المخاوف بشأن عدم الاستقرار المالي في الصناعة بسبب انهيار FTX. وبناء على ذلك، طلب من الشركة تقديم 1,669 بيتكوين إضافية (بقيمة 16,213 دولار لكل منها) كضمان لقروضها المستحقة بموجب تسهيلات القروض لأجل والائتمان المتجدد (RLOC) لبنك سيلفرغيت، لرصيد ضمان إجمالي قدره 9,490 بيتكوين (أو ما يقرب من 153,861,000 دولار بالقيمة العادلة). اعتبارا من 9 نوفمبر 2022 ، بلغ إجمالي حيازات الشركة من Bitcoin 11،440 BTC ، منها 1،950 (حوالي 31،615،000 دولار) كانت غير مقيدة. في نوفمبر وديسمبر 2022 ، سددت الشركة اقتراض RLOC بقيمة 5,000,000 دولار. تسمح عمليات السداد هذه للشركة بتخفيض عملات البيتكوين التي تستخدمها كضمان إلى ما يقرب من 4,416 بيتكوين (القيمة العادلة حوالي 73,074,000 دولار) حتى 31 ديسمبر 2022.
تأثير الإفلاس وانهيار FTX على المقرضين الرئيسيين لماراثون: قبل إنهاء تسهيل الإقراض في 8 مارس 2023 ، كان بنك سيلفرجيت مقرضا لقرض ماراثون لأجل وتسهيلات RLOC ، والتي بموجبها يحق لماراثون اقتراض ما يصل إلى 200،000،000 دولار ، بشرط استخدام بيتكوين كافية كضمان. في 1 مارس 2023 ، قدم بنك سيلفرجيت إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات إفصاحات بشأن وضعه المالي المتعثر، بما في ذلك الشكوك حول قدرته على الاستمرار كمنشأة مستمرة، وأبلغ بالتأخير في تقديم النموذج 10-K بسبب الانخفاض الكبير في ودائع العملاء وعدم كفاية رأس المال. وقد أدى ذلك إلى تخلي عملاء الأعمال المشفرة عن البنك ، مما خلق فجوات ائتمانية ومخاطر سمعة لعملاء التشفير. في 8 مارس 2023 ، أعلنت Silvergate عن نيتها وقف العمليات وتصفية البنك طواعية. في 6 فبراير 2023 ، زود ماراثون بنك سيلفرجيت بالإشعار المطلوب لمدة 30 يوما بنية ماراثون سداد الرصيد المستحق لتسهيلات القرض لأجل ونية ماراثون إنهاء تسهيل القرض لأجل. وافق ماراثون وبنك سيلفرغيت في وقت لاحق على إنهاء منشأة RLOC. في 8 مارس 2023 ، سددت الشركة قرضا لأجل وأنهت تسهيلات RLOC مع بنك Silvergate.
إغلاق بنك Signature: في 12 مارس 2023 ، تم إغلاق Signature Bank من قبل سلطته المرخصة من الدولة ، وزارة الخدمات المالية بولاية نيويورك. في نفس اليوم ، تم تعيين FDIC لتولي وتحويل جميع الودائع وجميع ودائع Signature Bank تقريبا وجميع أصوله تقريبا إلى Signature Bridge Bank ، وهو بنك كامل الخدمات تديره FDIC. أصبحت الشركة تلقائيا عميلا لبنك Signature Bridge كجزء من هذا الإجراء. اعتبارا من 12 مارس 2023 ، احتفظت الشركة بحوالي 142,000,000 دولار أمريكي من الودائع النقدية في بنك Signature Bridge. استؤنفت الخدمات المصرفية العادية في 13 مارس 2023.
أحداث مهمة في عام 2023
في 27 يناير 2023 ، أبرمت الشركة و FS Innovation، LLC ("FSI") اتفاقية مساهمين ("الاتفاقية") بشأن تشكيل شركة سوق أبوظبي العالمي ("كيان سوق أبوظبي العالمي") لغرض (أ) إنشاء وتشغيل منشأة تعدين لواحد أو أكثر من الأصول الرقمية. و (ب) تعدين الأصول الرقمية (يشار إليها مجتمعة باسم "الأعمال"). سيشمل المشروع الأولي لكيان سوق أبوظبي العالمي موقعين لتعدين الأصول الرقمية بقدرة 250 ميجاوات في أبوظبي ، وستكون ملكية الأسهم الأولية لكيان سوق أبوظبي العالمي 80٪ من FSI و 20٪ من ماراثون ، وسيتم تقديم مساهمات رأسمالية ، بما في ذلك النقدية والعينية ، يبلغ مجموعها حوالي 4,060,000 دولار أمريكي بهذه النسب خلال فترة التطوير 2023. ستقوم FSI بتعيين أربعة مديرين للانضمام إلى مجلس إدارة كيان سوق أبوظبي العالمي ، بينما ستقوم الشركة بتعيين مدير واحد. ما لم ينص القانون المعمول به على خلاف ذلك ، سيتم توزيع الأصول الرقمية المستخرجة من قبل كيان سوق أبوظبي العالمي شهريا على الشركة و FSI بما يتناسب مع حصتها في رأس المال في كيان سوق أبوظبي العالمي. ويتضمن الاتفاق أحكاما تتعلق بالسوق بشأن المسائل المالية والضريبية. سيتم إنهاء الاتفاقية في وقت سابق بموافقة خطية بالإجماع من الطرفين ، أو تصفية كيان سوق أبوظبي العالمي ، أو ملكية المساهمين لجميع حقوق الملكية القائمة في كيان سوق أبوظبي العالمي. تحتوي الاتفاقية على أحكام السوق المتعلقة بنقل الأسهم وحقوق الأولوية وبعض المصالح العرضية والمصاحبة في بيع كيانات سوق أبوظبي العالمي. بالإضافة إلى ذلك، تحتوي الاتفاقية على ميثاق تقييدي مدته خمس سنوات يتضمن أحكاما تحظر على ماراثون التنافس مع الشركات أو FSI أو أطراف معينة في الإمارات العربية المتحدة وأعمال FSI مع ماراثون في الولايات المتحدة. "
20 سبتمبر 2023 أكملت ماراثون اتفاقية صفقة تم الإعلان عنها مسبقا للسندات العليا القابلة للتحويل بنسبة 1.00٪ والتي تم الإعلان عنها سابقا والمستحقة في عام 2026 وبعض حامليها. في المتوسط ، تكون هذه المعاملات حوالي 21 في المائة من القيمة الاسمية ، مما يوفر للشركة حوالي 101 مليون دولار نقدا قبل خصم تكاليف المعاملات.
وإجمالا، حولت ماراثون المبلغ الأساسي الإجمالي البالغ 417 مليون دولار من السندات التي يحتفظ بها حاملوها إلى ما مجموعه 31.7 مليون سهم عادي صادر حديثا من ماراثون. ونتيجة لذلك، خفضت الشركة ديونها القابلة للتحويل طويلة الأجل بنسبة 56٪ تقريبا ووفرت حوالي 101 مليون دولار نقدا قبل خصم تكاليف المعاملات. ويبلغ إجمالي المبلغ الأساسي المتبقي من السندات 331 مليون دولار، والذي لا يزال قائما.
ثالثا. التحليل المالي
1. نمو الإيرادات
أدى نموذج الأعمال القائم على تقدير BTC وزيادة كفاءة التعدين إلى بدء Marathon في نمو سلبي للإيرادات بعد دخول سوق هابطة في سوق التشفير بعد عام 2021.
في عام 2022 ، بلغت إيرادات الماراثون 117،753،000 دولار ، مقارنة ب 159،163،000 دولار في عام 2021. يرجع الانخفاض في الإيرادات البالغ 41،410،000 دولار بشكل أساسي إلى انخفاض الإيرادات بمقدار 77،286،000 دولار بسبب انخفاض سعر البيتكوين في عام 2022 ، مما عوض جزئيا زيادة قدرها 44،570،000 دولار بسبب زيادة الإنتاج السنوي. في عام 2022 ، انخفضت الإيرادات أيضا بمقدار 8،694,000 دولار حيث توقفت الشركة عن تشغيل مجمعات التعدين التي تضمنت أطرافا ثالثة. على الرغم من الزيادة الإجمالية في الإنتاج على أساس سنوي ، شهدت الشركة ركودا كبيرا في الإنتاج في الربعين الثاني والثالث بسبب التأخيرات المذكورة أعلاه في الخروج من كهرباء هاردن وكينج ماونتن. انخفضت أحجام الإنتاج في الربع الثالث بنسبة 50٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. أفضل أرباع إنتاج ماراثون لعام 2022 هي Q1 و Q4.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-2a02865c3e-dd1a6f-69ad2a.webp)
اعتبارا من 31 ديسمبر 2022 ، احتفظت بما يقرب من 12,232 BTC في ميزانيتها العمومية بقيمة دفترية قدرها 190,717,000 دولار. من بين هؤلاء ، تم استخدام ما يقرب من 4،416 بيتكوين (68،875،000 دولار من القيمة الدفترية) كضمان للاقتراض وتم تصنيفها على أنها أصول رقمية مقيدة. أما ال 7,816 بيتكوين المتبقية، بقيمة دفترية قدرها 121,842,000 دولار، فهي حيازات غير مقيدة وتصنف على أنها أصول رقمية.
لأول مرة في الربع الأول من عام 2023 ، انخفض رصيد BTC في Marathon بمقدار 766 قطعة نقدية استجابة لتدهور الميزانية العمومية.
بلغت إيرادات الربع الثاني من عام 2023 81.8 مليون دولار ، ارتفاعا من 24.9 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2022 ، حيث عوضت الزيادة بنسبة 314٪ في إنتاج البيتكوين انخفاضا بنسبة 14٪ في متوسط أسعار البيتكوين خلال نفس الفترة من العام. باعت ماراثون 63٪ من BTC المنتجة في الربع الثاني (1,843 BTC) ، مسجلة خسارة قدرها 21.3 مليون دولار ، أو 0.13 دولار للسهم الواحد ، في الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 يونيو 2023 ، مقارنة بخسارة صافية قدرها 212.6 مليون دولار أو 1.94 دولار للسهم الواحد في نفس الفترة من العام الماضي.
ارتفعت مبيعات البيتكوين إلى 23.4 مليون دولار حيث باعت الشركة 63٪ من البيتكوين التي تم إنشاؤها خلال الربع لتغطية تكاليف التشغيل. بالإضافة إلى ذلك ، بسبب الزيادة العامة في سعر البيتكوين خلال العام الحالي ، انخفض انخفاض القيمة الدفترية للأصول الرقمية بمقدار 8.4 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك ، لم تعد هناك خسارة قدرها 79 مليون دولار في صناديق استثمار الأصول الرقمية ومكاسب بقيمة 54 مليون دولار من بيع المعدات مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي ، مما يساهم أيضا في مقارنة هذا العام.
وبلغت الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) 25.6 مليون دولار أمريكي، مقارنة بخسارة قدرها 167.1 مليون دولار أمريكي في الربع المماثل من العام الماضي. وبالإضافة إلى هذه المكاسب وانخفاض الانخفاض في القيمة، ارتفع إجمالي الربح قبل الاستهلاك والإطفاء إلى 26.5 مليون دولار أمريكي، ارتفاعا من 8.2 مليون دولار أمريكي في الربع المماثل من العام الماضي.
معدل التجزئة (EH / s) للعمليات / بدء التشغيل 1: Q2-23 17.7 EH / s ، Q2-22 0.7 EH / s ، بزيادة 2429٪ ، Q2-23 17.7 EH / s ، Q1-23 11.5 EH / s ، بزيادة 54٪.
متوسط معدل تجزئة التشغيل (EH / s) 1: Q2 - 23 12.1 EH / s ، لا ينطبق في نفس الفترة من العام الماضي ، Q2 - 23 12.1 EH / s ، Q1 - 23 6.9 EH / s ، بزيادة 75٪.
معدل تجزئة التثبيت (EH / s) 1: Q2 - 23 21.8 EH / s ، لا ينطبق في نفس الفترة من العام الماضي ، Q2 - 23 21.8 EH / s ، Q1 - 23 15.4 EH / s ، بزيادة 42٪.
على الرغم من أن تشغيل معدات التعدين قد أدى إلى تحسن كبير في كفاءة التعدين مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي ، إلا أن سعر BTC لا يزال منخفضا وأدى التوسع القوي إلى نفقات التشغيل المفرطة لشركة Marathon ولا يزال على وشك الخطر.
2. تفكيك الأرباح والتكاليف
بلغ إجمالي أرباح ماراثون -33.67 مليون دولار في السنة المالية 2022 ، مقارنة ب 117 مليون دولار في نفس الفترة من السنة المالية 2021 ، بانخفاض قدره 150 مليون دولار.
بلغت تكلفة إيرادات ماراثون للسنة المالية 2022 ، بما في ذلك الطاقة والحفظ والتكاليف الأخرى ، 72.71 مليون دولار ، مقارنة ب 27.49 مليون دولار لنفس الفترة من عام 2021. كانت الزيادة البالغة 45.23 مليون دولار ترجع أساسا إلى ارتفاع تكاليف الإنتاج ، مما أدى إلى زيادة تكاليف الإنتاج بمقدار 30 مليون دولار لكل عملة بيتكوين يتم تعدينها ، والخروج المبكر من هاردن مما أدى إلى تكلفة تسارع قدرها 18.21 مليون دولار ، وتأثير التكلفة لارتفاع حجم إنتاج البيتكوين بمقدار 5.56 مليون دولار. تم تعويض هذه التكاليف المتزايدة جزئيا بانخفاض قدره 8.69 مليون دولار في تكاليف الإيرادات لمجمعات التعدين التابعة لجهات خارجية والتي تم إيقاف تشغيلها في عام 2022. تكلفة الإيرادات - ارتفع الاستهلاك والإطفاء بمقدار 63,805,000 دولار أمريكي ليصل إلى 78.71 مليون دولار أمريكي في عام 2022 مقارنة ب 14.9 مليون دولار أمريكي في نفس الفترة من عام 2021. كان هذا يرجع في المقام الأول إلى خروج ماراثون من هاردين ، وزيادة قدرها 36,032,000 دولار في الاستهلاك المتعلق بمرافق MT ، وزيادة في تكاليف الاستهلاك المرتبطة بمزيد من معدات التعدين قيد التشغيل بقيمة 27,773,000 دولار.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-52f6d2087c-dd1a6f-69ad2a.webp)
سجلت ماراثون خسارة صافية قدرها 687 مليون دولار في عام 2022 ، مقارنة بخسارة صافية قدرها 37.09 مليون دولار لنفس الفترة من عام 2021. وزادت الخسائر بمقدار 649 مليون دولار، ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض إجمالي قدره 318 مليون دولار في القيمة الدفترية للأصول الرقمية لشركة ماراثون وانخفاض إجمالي قدره 333 مليون دولار في المدفوعات المسبقة لمعدات تعدين البيتكوين والموردين.
وبلغت الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) -534 مليون دولار أمريكي، مقارنة ب 162 مليون دولار أمريكي لنفس الفترة من عام 2021. وبلغت قيمة الاستهلاك والإطفاء 86.64 مليون دولار أمريكي، والاحتياطيات القانونية البالغة 26.13 مليون دولار أمريكي، والمصاريف العمومية والإدارية، باستثناء زيادة قدرها 18.57 مليون دولار أمريكي في تكاليف التعويضات غير النقدية القائمة على الأسهم. وقد تم تعويض ذلك جزئيا من خلال عائدات بيع معدات الحفر بقيمة 83.88 مليون دولار وزيادة قدرها 1.57 مليون دولار في الدخل غير التشغيلي.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-53e9df8573-dd1a6f-69ad2a.webp)
سجل ماراثون الربع الثاني من عام 2023 خسارة صافية قدرها 19.13 مليون دولار ، مقارنة بخسارة صافية قدرها 21.26 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي. ويعزى التحسن في صافي الخسارة بنسبة 91٪ تقريبا بشكل رئيسي إلى الاختلافات الإيجابية في عائدات بيع الأصول الرقمية وانخفاض قيمة الأصول الرقمية، بالإضافة إلى الاختلافات الإيجابية المتعلقة بانخفاض قيمة الأصول الرقمية وخسائر الأصول الرقمية داخل صناديق الاستثمار، والتي قابلها جزئيا انخفاض هوامش الربح الإجمالية.
بلغت الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) للربع الثاني من عام 2023 ما قيمته 25.63 مليون دولار أمريكي، مقارنة ب -167 مليون دولار أمريكي في الربع المماثل من العام الماضي، وتعزى الزيادة في الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) في المقام الأول إلى التأثير الإيجابي لمبيعات الأصول الرقمية (23.35 مليون دولار أمريكي) وانخفاض قيمة الأصول الرقمية (12.32 مليون دولار أمريكي). كما استفادت الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) من غياب العديد من المصروفات المسجلة في الربع المماثل من العام الماضي، بما في ذلك خسارة الأصول الرقمية داخل صندوق الأصول الرقمية والأرباح من بيع الأصول الرقمية وخسارة الحسابات المدينة من قروض الأصول الرقمية، والتي تم تعويضها جزئيا بانخفاض إجمالي الهامش (باستثناء الاستهلاك والإطفاء) وارتفاع المصاريف الإدارية والإدارية باستثناء تعويضات الأسهم.
إعادة تحليل تأثير عمليات نشر التعدين في ماراثون على التكاليف والأرباح. حاليا ، يتم استضافة منصات التعدين من قبل أطراف ثالثة ، ويدفع ماراثون لهم.
McCamey ، TX - يتم حاليا نشر ما يقرب من 63,000 S 19 j Pros وتشغيلها في الموقع ، مع 4,000 S 19 j Pros إضافية من المقرر تسليمها ونشرها في عام 2023. ينتهي عقد ماراثون للمنشأة في أغسطس 2027.
جاردن سيتي ، تكساس - يتم حاليا تثبيت ما يقرب من 28000 S 19 XPs في الموقع وتنتظر حاليا الموافقة التنظيمية النهائية للطاقة. وتشمل خطط التوسع الحالية لشركة ماراثون نشر 19 ميجاوات من وحدات الغمر بحلول عام 2023، والتي توفرها السعة الجديدة واستبدال وحدات تبريد الهواء. ينتهي عقد المنشأة في يوليو 2027.
ELLENDALE ، داكوتا الشمالية - من المتوقع نشر ما يقرب من 57,000 S 19 XPs في الموقع في النصف الأول من عام 2023. من المتوقع أن تبدأ زيادة الطاقة في نهاية الربع الأول من عام 2023. ينتهي عقد الموقع في يوليو 2027.
جيمستاون ، داكوتا الشمالية - يتم حاليا نشر ما يقرب من 5,600 S 19 XPs وتشغيلها في الموقع ، مع خطط لنشر 10،400 وحدة تبريد هواء إضافية في الربع الأول من عام 2023. بالإضافة إلى تركيب هذه الوحدات المبردة بالهواء ، تخطط الشركة لنشر 768 وحدة غمر في الموقع في الربع الثاني من عام 2023. ينتهي عقد نشر الغمر في أغسطس 2026 وللمعدات المبردة بالهواء في ديسمبر 2027.
جرانبري ، تكساس - يتم حاليا نشر ما يقرب من 12,500 S 19 j Pros و 4,400 XPs وتشغيلها في المنشأة. لا توجد حاليا خطط لتوسيع المرفق.
كوشوكتون ، أوهايو - يتم حاليا نشر ما يقرب من 2,800 S 19 Pros وتشغيلها في هذه المنشأة. ينتهي عقد ماراثون للمنشأة في يونيو 2023 ولا ينوي تمديد العقد إلى ما بعد تاريخ الإنهاء هذا.
بلانو ، تكساس - يتم حاليا نشر ما يقرب من 345 S 19 Pros وتشغيلها في المنشأة. لا توجد حاليا خطط لتوسيع المنشأة ، وينتهي عقد المنشأة في يونيو 2027.
كيرني ، نبراسكا - يتم حاليا نشر ما يقرب من 2,300 S 19 J Pros وتشغيلها في الموقع. تخطط الشركة لنشر 1,300 جهاز MicroBT إضافي في الموقع في عام 2023.
جنوب سيوكس سيتي (SD) - يتم حاليا نشر ما يقرب من 660 S 19 Pros في الموقع. انتهى عقد الشركة للمنشأة في أوائل عام 2023 وخرجت من المنشأة. في 27 يناير 2023 ، وقعت ماراثون و FSI اتفاقية لإنشاء شركة سوق أبوظبي العالمي لغرض (أ) إنشاء وتشغيل واحد أو أكثر من مرافق تعدين الأصول الرقمية. و (ب) تعدين الأصول الرقمية. سيشمل المشروع الأول لكيان سوق أبوظبي العالمي محطتين لتعدين الأصول الرقمية في أبوظبي بإجمالي 250 ميجاوات من محطات الغمر مع نسبة أسهم أولية تبلغ 80٪ من FSI و 20٪ في ماراثون. ومن المتوقع أن يتم تشغيل المنشأة في النصف الثاني من عام 2023.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-4bb11f8e31-dd1a6f-69ad2a.webp)
معظم S 19 XPs التي تم إنتاجها في الربع الأول من هذا العام هي S 19 XPs ، ومن منظور ربحية كل منصة تعدين ، فإن S 19 XPs الحالية لها ربح صغير لكل منها ، 0.08 دولار في اليوم. لذلك ، قد لا تؤدي الزيادة في قوة الحوسبة إلى تحسين ربحية ماراثون بشكل أساسي هذا العام.
نظرا لأن ربح عامل المنجم = مكافأة Bitcoin × سعر BTC - تكلفة الكهرباء - سعر التجزئة ؛ لذلك ، فإن سعر سوق البيتكوين وتكلفة الكهرباء وسعر معدل التجزئة ضرورية لربحية ماراثون.
· مكافآت البيتكوين
تأثرت مكافآت Bitcoin بشدة بحدث النصف. تنصيف البيتكوين هو ظاهرة تحدث كل أربع سنوات أو نحو ذلك على شبكة البيتكوين ، كما أن التنصيف هو أيضا جزء مهم من بروتوكول البيتكوين ، والذي يستخدم للتحكم في العرض الكلي وتقليل مخاطر تضخم الأصول الرقمية باستخدام خوارزمية إجماع إثبات العمل. عند ارتفاع كتلة محدد مسبقا ، يتم تخفيض مكافأة التعدين إلى النصف ، ومن هنا جاء مصطلح "النصف". بالنسبة إلى Bitcoin ، يتم تعيين المكافأة مبدئيا عند 50 مكافأة عملة Bitcoin لكل كتلة. منذ إنشائها ، خضعت blockchain Bitcoin لثلاثة أنصاف ، على النحو التالي: (1) في 28 نوفمبر 2012 ، على ارتفاع كتلة 210000 ؛ (2) في 9 يوليو 2016 ، على ارتفاع كتلة 420،000 ؛ (3) في 11 مايو 2020 ، على ارتفاع كتلة 630،000 ، عندما تم تخفيض المكافأة إلى 6.25 بيتكوين الحالية لكل كتلة. من المتوقع أن يحدث النصف التالي من blockchain Bitcoin في حوالي مارس 2024 مع ارتفاع كتلة يبلغ حوالي 840،000. ستتكرر هذه العملية حتى يصل المبلغ الإجمالي لمكافآت عملة البيتكوين الصادرة إلى 21,000,000 ويتم استنفاد العرض النظري للبيتكوين الجديد ، والذي من المتوقع أن يحدث حوالي عام 2140. سيؤدي خفض سعر البيتكوين إلى النصف في عام 2024 إلى تقليل مكافآت التعدين ويعرض ربحية عمال المناجم بهوامش ضئيلة للغاية للخطر. فقط زيادة كبيرة في سعر BTC يمكن أن تشهد تحسنا كبيرا في الأرباح.
· تكلفة الكهرباء
من حيث تكاليف الكهرباء ، تختلف تكاليف التعدين اختلافا كبيرا عبر البلدان ، حيث تواجه الدول الأوروبية أعلى الرسوم بسبب ارتفاع أسعار الكهرباء. إن تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على عمال المناجم في الولايات المتحدة أقل منه في أوروبا ، لكنه أدى أيضا إلى تفاقم ضغوط تكلفة الكهرباء على عمال المناجم الأمريكيين. سعر الكهرباء في تكساس البالغ 0.12 دولار / كيلوواط ساعة أقل بنسبة 34٪ من متوسط سعر الكهرباء في الولايات المتحدة البالغ 0.18 دولار / كيلوواط ساعة ، ومع ذلك ، يصعب تحقيق التعادل في معظم نماذج منصات التعدين بأسعار الكهرباء والعملة الحالية (هذا دون حساب الإعانات ، وقد تظل بعض مزارع التعدين مربحة في ظل مزايا الدعم).
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-519cf724fa-dd1a6f-69ad2a.webp)
**· معدل تجزئة الشبكة وصعوبتها **
بشكل عام ، فإن فرصة جهاز تعدين البيتكوين في حل كتلة على blockchain Bitcoin وكسب مكافأة Bitcoin هي دالة لمعدل تجزئة جهاز التعدين بالنسبة إلى معدل تجزئة الشبكة العالمية (أي مجموع قوة الحوسبة المستخدمة لدعم Bitcoin blockchain في وقت معين). مع زيادة الطلب على Bitcoin ، يزداد معدل تجزئة الشبكة العالمية بسرعة. بالإضافة إلى ذلك ، مع نشر المزيد والمزيد من معدات التعدين القوية ، زادت صعوبة شبكة Bitcoin. يتم تعديل صعوبة الشبكة ، وهي مقياس لمدى صعوبة حل كتلة على blockchain Bitcoin ، كل 2016 كتلة (كل أسبوعين تقريبا) لضمان بقاء متوسط الوقت بين كل كتلة حوالي عشر دقائق. تعني الصعوبة العالية أن حل الكتل وكسب مكافآت Bitcoin جديدة سيتطلب المزيد من قوة الحوسبة ، مما يجعل شبكة Bitcoin أكثر أمانا ويحد من إمكانية سيطرة عامل منجم أو مجمع تعدين على الشبكة. لذلك ، مع قيام عمال المناجم الجدد والحاليين بنشر معدلات تجزئة إضافية ، سيستمر معدل تجزئة الشبكة العالمية في الزيادة ، مما يعني أنه إذا فشل عمال المناجم في نشر معدلات تجزئة إضافية بوتيرة تواكب الصناعة ، فإن حصة عمال المناجم من معدلات تجزئة الشبكة العالمية (وبالتالي فرصة كسب مكافآت البيتكوين) ستنخفض. يمكن ملاحظة أنه بسبب المنافسة الشرسة بين عمال المناجم ، في بداية عام 2022 ، كانت الإيرادات لكل TH 0.25 دولار / TH ، والتي انخفضت الآن إلى حوالي 0.06 دولار / TH.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-2988276547-dd1a6f-69ad2a.webp)
ماراثون ، باعتبارها أكبر شركة تعدين مدرجة في قوة الحوسبة للشبكة ، تعمل باستمرار على زيادة EH / s لتظل قادرة على المنافسة. ارتفع معدل التجزئة التشغيلي من 13.2 EH / s في 22 Q3 إلى 17.7 EH / s في 23 Q2 ، بهدف الوصول إلى 23.1 EH / s هذا العام.
خارطة طريق نمو معدل التجزئة الماراثوني
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3970831cb4-dd1a6f-69ad2a.webp)
ماراثون تدير نمو معدل التجزئة
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-9dda4058cd-dd1a6f-69ad2a.webp)
لذلك ، إلى جانب مكافآت Bitcoin وأسعار BTC وتكاليف الكهرباء وأسعار hashrate ، فإن النصف لا يصاحبه ارتفاع في أسعار BTC ، وسيؤدي انخفاض تكاليف الكهرباء والمكافآت لعمال المناجم إلى تحدي عملياتهم ، وهو أمر ليس جيدا لشركات التعدين ذات معدلات التجزئة الأعلى والتوسع الأكثر عدوانية.
3. هيكل رأس المال والتمويل وتكاليف الاقتراض (اعتبارا من السنة المالية 2022)
نركز هنا على أربعة أبعاد ، هيكل رأس المال (نسبة الدين إلى حقوق الملكية) ، والتمويل ، والنفقات الرأسمالية (النفقات الرأسمالية).
نسبة الدين إلى حقوق الملكية الماراثونية
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-4ae8fae055-dd1a6f-69ad2a.webp)
ماراثون 债务权益比: إجمالي الدين / حقوق الملكية العادية = 783 مليون / 386 مليون = 2.03 (السنة المالية 2022) ؛ إجمالي الدين / حقوق الملكية العادية = 735 مليون / 594 مليون = 1.23 (2023 Q2)
وحتى بعد طرح سندات قابلة للتحويل بقيمة 414 مليون دولار تم دفعها مسبقا هذا الشهر، فإن أحدث نسبة دين إلى حقوق ملكية في ماراثون هي 0.54
التمويل: تم تسجيل إجمالي ديون بقيمة 783 مليون في نهاية عام 2022 ، معظمها 747 مليون من السندات القابلة للتحويل الصادرة في عام 2021 ، مع سداد 414 مليون في سبتمبر 2023.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5cdf3155ec-dd1a6f-69ad2a.webp)
بلغت التدفقات النقدية من أنشطة ماراثون التمويلية للربع الثاني من عام 2023 410,655,000 دولار أمريكي، بشكل أساسي من 361,486,000 دولار أمريكي من الإصدار المنتظم للشركة للأسهم العادية بموجب خطة تداول أسعار السوق للشركة و 49,250,000 دولار أمريكي من القروض الصادرة بموجب اتفاقيات قروض طويلة الأجل.
الحد الأقصى للمبلغ الذي يمكن أن تقترضه Marathon للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2022 هو 70,000,000 دولار. بلغ إجمالي القروض والسداد بموجب اتفاقية الائتمان المتجدد 120,000,000 دولار أمريكي خلال السنة المنتهية في 31 ديسمبر 2022، في حين لم تكن هناك قروض مستحقة بموجب اتفاقية الائتمان المتجدد كما في 31 ديسمبر 2022.
بلغت التدفقات النقدية من أنشطة التمويل 1,037,333,000 دولار أمريكي، ممولة بشكل أساسي من عائدات قدرها 728,406,000 دولار أمريكي من إصدار سندات قابلة للتحويل و 312,196,000 دولار أمريكي من إصدار الأسهم العادية. بالنسبة للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2021، بلغ إجمالي القروض والسداد بموجب اتفاقية الائتمان المتجدد لعام 2021 77,500,000 دولار أمريكي، وفي 31 ديسمبر 2021، لم تكن هناك قروض مستحقة بموجب اتفاقية الائتمان المتجدد. أعلى النموذج
مصاريف الفائدة: زيادة مصروفات الفائدة على السندات القابلة للتحويل الصادرة في نوفمبر 2021 بمبلغ 13,410,000 دولار أمريكي، والتي تشمل 6,633,000 دولار أمريكي من الفوائد الأعلى المرتبطة بها، و3,664,000 دولار أمريكي لإطفاء مصاريف إصدار الديون ومصروفات الفوائد الأخرى المتعلقة بشكل أساسي بقروض الشركة لأجل وتسهيلات الائتمان المتجدد ("RLOC"). مع النقد الحالي وما يعادله ، لا يواجه ماراثون أي ضغط لسداد نفقات الفائدة.
** ماراثون السنة المالية 2018 - هيكل رأس المال للسنة المالية 2022 **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-0c22422730-dd1a6f-69ad2a.webp)
خلال السنة المالية 2018-2022 ، شهدت النفقات الرأسمالية لماراثون تغييرات كبيرة ، تتراوح من 5 ملايين دولار ، 5000 دولار ، 83 مليون دولار ، 708 مليون دولار إلى 525 مليون دولار. خاصة اعتبارا من عام 2021 ، زادت النفقات الرأسمالية بشكل كبير ، وهو ما يتوافق مع التمويل الكبير الذي قدمته الشركة في ذلك العام. يمكن للإنفاق الرأسمالي المعتدل أن يحسن إنتاجية الشركة ، ويدفع الابتكار ، ويعزز القدرة التنافسية في السوق. ومع ذلك ، أثناء فترات الركود في السوق ، غالبا ما تؤدي الزيادات في النفقات الثابتة للشركة ، خاصة عندما تكون مصحوبة بانخفاض كبير في الإيرادات ، إلى ضغط كبير على التدفق النقدي.
النفقات الرأسمالية لماراثون للسنة المالية 2018-2022
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5a012dd961-dd1a6f-69ad2a.webp)
خلال السنة المالية 2018-2022 ، شهدت النفقات الرأسمالية لماراثون تغييرات كبيرة ، تتراوح من 5 ملايين دولار ، 5000 دولار ، 83 مليون دولار ، 708 مليون دولار إلى 525 مليون دولار. خاصة اعتبارا من عام 2021 ، زادت النفقات الرأسمالية بشكل كبير ، وهو ما يتوافق مع التمويل الكبير الذي قدمته الشركة في ذلك العام. يمكن للإنفاق الرأسمالي المعتدل أن يحسن إنتاجية الشركة ، ويدفع الابتكار ، ويعزز القدرة التنافسية في السوق. ومع ذلك ، أثناء فترات الركود في السوق ، غالبا ما تؤدي الزيادات في النفقات الثابتة للشركة ، خاصة عندما تكون مصحوبة بانخفاض كبير في الإيرادات ، إلى ضغط كبير على التدفق النقدي.
** النفقات الرأسمالية الماراثونية للسنة المالية 2018 - 2022 **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-38698523cd-dd1a6f-69ad2a.webp)
وضع المنافسين (انظر قسم التقييم للحصول على التفاصيل ، بالنظر بشكل أساسي إلى نسبة الدين إلى حقوق الملكية والنفقات الرأسمالية هنا)
نسبة ديون Riot إلى حقوق الملكية = 22 مليون / 1240 مليون = 0.017 (الربع الثاني من عام 2023) ، أقل بكثير من 1.23 في ماراثون (0.54 للديون القابلة للتحويل المسددة التي لم تنعكس في أحدث تقرير للأرباح)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-cdf6673d71-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-cf71c71cdc-dd1a6f-69ad2a.webp)
في السنة المالية 2018-2022 ، بلغت النفقات الرأسمالية لشركة Riot 20 مليون ، 6.4 مليون ، 41 مليون ، 421 مليون ، 343 مليون ، على التوالي ؛ الشغب 23 Q2 لديه نفقات رأسمالية تبلغ 56 مليون
نسبة الدين إلى حقوق الملكية = 35 مليون / 259 مليون = 0.135 (السنة المالية 2022) ، وهي أيضا أقل بكثير من 1.23 في ماراثون (0.54 للديون التي لم يتم سدادها في أحدث تقرير مالي)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-55413bdcd6-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-164a7c2685-dd1a6f-69ad2a.webp)
** BTBT السنة المالية 2018 - السنة المالية 2022 النفقات الرأسمالية **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-54eaa3f67e-dd1a6f-69ad2a.webp)
يمكن ملاحظة أن مستوى نسبة الدين إلى حقوق الملكية له تأثير حاسم على استمرارية الأعمال التجارية في حالة بيئة الدخل الفقيرة ، وعادة ما تعني النفقات الرأسمالية التاريخية المرتفعة أن نسبة الدين إلى حقوق الملكية ستكون أعلى أيضا دون سداد الديون بشكل كبير. إذا لم يساهم إنفاق Capex في التدفق النقدي الإيجابي ل B / S ، فإنه يعتبر إشارة سلبية في مثل هذه البيئة الخارجية. أعلنت Core Scientific ، بصفتها شركة التعدين ذات أعلى نسبة دين إلى حقوق الملكية ، إفلاسها في نهاية عام 2022 وتخضع حاليا لإعادة هيكلة الإفلاس.
رابعا. التثمين
** تحليل الشركات **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5d928a9677-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-aa480d351c-dd1a6f-69ad2a.webp)
إلى جانب الالتزامات المالية لكل شركة ، فإن أفضل نسب الدين إلى حقوق الملكية هي كنعان وإيبانغ إنترناشيونال وريوت ، مع نسب الدين إلى حقوق الملكية 0.0056 و 0.018 و 0.018 على التوالي. ماراثون وأرغو لديهما ديون أكثر من حقوق الملكية ، حيث تبلغ نسب الدين إلى حقوق الملكية 1.2 و 5.5 على التوالي.
من وجهة نظر P / B ، فإن الأكثر بأقل من قيمتها في السوق هي SOS Limited (0.08) ، Ebang International (0.14) ، Canaan Technology (0.73) ، Iris energy (0.68) ، Bitdeer (0.98) ، HUT 8 ( 1.22)； ومع ذلك ، يمكن اعتبار أكثر من 0.5 منها سليمة من الناحية التشغيلية ولا يوجد تهديد بالإفلاس.
يشير PB أقل من 1 إلى أن السوق لديه توقعات سلبية للشركة (على سبيل المثال ، الإفلاس ، قيمة الأسهم المخصومة بشكل كبير) ، قد يكون لدى المستثمرين نظرة سلبية عن أداء الشركة المستقبلي ، ويعتقدون أن صافي أصول الشركة (أي القيمة الدفترية) قد يتضرر في المستقبل ، وبالتالي شراء أسهم الشركة بسعر أقل من القيمة الدفترية ، ولكن هذا يعني أيضا أنه إذا تجاوز أداء الشركة التوقعات ، فسيكون الانتعاش أقوى بكثير من الأهداف المماثلة.
بالنظر إلى أهداف التعدين وحدها ، جنبا إلى جنب مع نسبة الدين إلى حقوق الملكية وقيمة P / B ، فإن نسبة الدين إلى حقوق الملكية Mara (1.2)> Hut 8 ( 0.135) > الشغب ( 0.018) > BTBT (0) ؛ قيم P / B BTBT (2.24) > Mara (2.21) > Riot (1.33) > Hut 8 ( 1.22); كان الكوخ 8 الأفضل أداء ، مع مستويات ديون صحية وأدنى قيم P / B. الثاني هو الشغب.
** ماراثون P / B مقارنة عمودية **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-a9fdd53cfa-dd1a6f-69ad2a.webp)
من بيانات P / B التاريخية لماراثون ، لا يزال 2.21 مبالغا فيه ولديه مجال كبير للانخفاض (ولكن تم تخفيضه إلى النصف من 5.15 في نهاية يوليو)
** كوخ 8 P / B مقارنة طولية **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-181bab6676-dd1a6f-69ad2a.webp)
** الشغب PB 1.5 **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-ecb8c79824-dd1a6f-69ad2a.webp)
** BTBT P / B 2.24 **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-17179f488e-dd1a6f-69ad2a.webp)
** ARGO P / B 10.95 مبالغ فيه **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-398b91ebbc-dd1a6f-69ad2a.webp)
نصائح التقييم
استنادا إلى ارتفاع P / B ، ونمو قوة الحوسبة غير المربحة ، وارتفاع حقوق الدين ، فإن المشورة الاستثمارية ل Marathon هي البيع بقوة في غضون 12 شهرا ، حيث يمكن أن تكون ارتدادات BTC طويلة Mara للحصول على رافعة مالية أكبر.
في حالة ضعف نسبة الدين إلى رأس المال في MARA (أي عندما يزداد احتمال الإفلاس) ، قد ينخفض الارتباط الصعودي مع BTC. إذا كانت معالجة مارا الأخيرة للديون تجعل ميزانيتها العمومية صحية في سوق BTC الصاعد ، بناء على وضع السوق الأوسع الحالي (يستمر في الانخفاض) ، ووضع ماراثون للديون إلى حقوق الملكية (الدين إلى حقوق الملكية مرتفع للغاية) ، ووضع التقييم (لا يزال P / B لديه جانب سلبي كبير ، MC / hashrate أعلى من أقرانه) ، توصية الاستثمار هي البيع بقوة في غضون 12 شهرا ، مع PB كهدف هبوطي 1 ، وسعر السهم المستهدف حوالي 3 دولارات. بالسعر الحالي البالغ 8 دولارات ، يعد هذا تقديرا مبالغا فيه بنسبة 166٪. ولكن بناء على أعلى مرونة سعرية ، يمكنه القيام بتقلبات قصيرة الأجل عند انتعاش السوق ، ويمكنه الحصول على عوائد أفضل من شراء BTC.
V. خطر
يستخدم Altman Z-Score لتقييم الصحة المالية للشركة ومخاطر الإفلاس ، في المقام الأول لتقييم احتمالية إفلاس الشركة في غضون العامين المقبلين. تأخذ درجة Z في الاعتبار النسب المالية المختلفة وتوفر درجة رقمية واحدة مقسمة إلى ثلاث فئات متميزة ، تعكس كل منها درجة مختلفة من مخاطر الإفلاس.
استنادا إلى درجة Altman Z في Marathon ، انخفض -0.47 إلى "منطقة الإفلاس المحتملة" (درجة Z < 1.8 - الإفلاس المحتمل ؛ 1.81 < درجة Z < 3 - منطقة غير محكوم عليها ؛ درجة Z > 3 - صحية). كانت درجة Z للشركة أقل من 3 مرات عديدة خلال السنوات الأربع الماضية وانخفضت مؤخرا إلى -0.47.
السادس. ملخص
تتمتع أسهم التعدين بأكبر مرونة سعرية بين الأسهم المدرجة المرتبطة بالعملات المشفرة ، مما يعني أن أسعارها ستستمر في الانخفاض بشكل ملحوظ في السوق الهابطة التالية ، ولكن الارتفاع المرحلي سيكون أيضا أكثر وضوحا في هذه الأهداف.
يؤدي انخفاض سعر العملات المعدنية في السوق الهابطة إلى انخفاض قيمة الأصول الرقمية في الميزانية العمومية ويقلل من الإيرادات ، ولا يمكن تخفيض نفقات التكلفة ، وهو وضع شائع يواجهه عمال المناجم في السوق الهابطة. أدت خطة التوسع العدوانية في عام 2021 إلى زيادة كبيرة في التزامات شركة التعدين Capexفي وضع الإيرادات الحالي ، لم تتمكن العديد من شركات التعدين من تغطية نفقاتها واضطرت إلى بيع BTC لتغطية نفقات التشغيل ، مع التركيز على الوضع المالي لشركات التعدين مثل Marathon وقد توصلت إلى استنتاج مفاده أن أسعار السوق هي وضع الربح السلبي الراهن وتستثمر في PBs أقل ، لكن الوضع المالي ل Marathon أسوأ من Riot ، ولا يزال P / B مرتفعا نسبيا وهناك مجال لمواصلة الانخفاض.
لا يمكن إنكار أن نمو معدل التجزئة قد جلب بالفعل إلى Marathon تحسنا كبيرا في كفاءة التعدين ، وإذا تم الحفاظ على الوضع المالي ، فإن Marathon وغيره سيحصلون على ثمار تخطيط التعدين عندما يأتون إلى السوق الصاعدة ، ويركبون سعر السهم خلال السوق الهابطة مقارنة بالانخفاض المماثل لانعكاس المعضلة ، لتحقيق نقرة مزدوجة. ومع ذلك ، بناء على درجة Altman-z في نطاق الإفلاس المحتمل ، على الرغم من أن مقايضة الديون إلى حقوق الملكية تقلل من نسبة الرافعة المالية للتخفيف من أزمة الديون إلى حد ما ، إلا أن النفقات الرأسمالية مرتفعة للغاية ، وآلة التعدين الموضوعة مسبقا غير مربحة بشكل كبير ، ويحتاج الاتجاه العام للسوق الهابطة إلى بيع مارا ، ولكن يمكن أن يفوز بانتعاش مرحلي.
مسألة ما إذا كانت مارا هي أقوى هدف للبيع على المكشوف ، يبدو أن Argo مبالغ فيه أكثر من مارا. لكن مارا هي بالفعل أقوى هدف للبيع على المكشوف مقارنة ب Riot و Hut 8 ، ومارا أقل خطورة من BTBT ، لكن قيمة P / B أكثر تقديرا.
سيكون عام 2024 عاما أكثر صعوبة بالنسبة لعمال المناجم ، حيث يتم الحفاظ على الأسعار وانخفاض الإنتاج إلى النصف مما يؤدي إلى خسائر أعمق (انخفاض أسعار العملات يؤدي إلى انخفاض أسعار العملات في الميزانية العمومية مما يقلل من الدخل ولا يمكن تخفيض نفقات التكلفة) ، وهو وضع شائع يواجهه عمال المناجم في الأسواق الهابطة. بشكل عام ، يعد تخليص عمال المناجم إشارة مهمة في بداية الثور.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings خلال شتاء تعدين البيتكوين
المؤلف الأصلي: ييلان
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3582dbb397-dd1a6f-69ad2a.webp)
ينقسم العمل الرئيسي لأسهم مفهوم blockchain المدرجة إلى التعدين ، ومبيعات آلات التعدين ، وتصنيع الرقائق ، وإدارة الأصول الرقمية ، وتوفير تكنولوجيا blockchain ، ومنصات الدفع والتداول ، وما إلى ذلك ، نظرا للاختلاف في نماذج الأعمال ، لديهم درجات مختلفة من تأثير الرافعة المالية BTC ، مما يعني أن تقلبات أسعار أسهمهم عادة ما تكون أكثر عنفا من سوق Bitcoin الفوري وعامل التضخيم مختلف ، من بينها ، أسهم التعدين (Mara ، Riot ، BTBT ، إلخ) هي مكبرات صوت أسعار BTC أكثر فعالية من أسهم آلات التعدين أو أسهم نماذج الأعمال الأخرى ، على سبيل المثال ، لدى MARA ارتباط ومرونة سعرية أعلى لسعر BTC من العملة (COIN VS. ارتباط MARA 0.76 مقابل 0.83 ، الانحراف المعياري السنوي 92٪ مقابل 170٪).
** ارتباط السعر والانحراف المعياري حسب مخزون التعدين و BITO (BITO يناسب سعر BTC) **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-bf0d9ade3f-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-36a1b9ad32-dd1a6f-69ad2a.webp)
ارتفع سعر مارا بنسبة 100٪ في الارتفاع من 15 يونيو إلى 13 يوليو ، بينما ارتفع BTC بنسبة 30٪ فقط ، لكن مارا انخفض أيضا بنسبة 55٪ في التصحيح اللاحق ل BTC (بالإضافة إلى سبب انخفاض BTC ، كان EPS-0.13 أقل بكثير من المتوقع بعد إصدار تقرير أرباح الربع الثاني في 8 أغسطس ، والذي كان مدفوعا أيضا بالاتجاه الهبوطي) ، وانخفض BTC بنسبة 12٪. بالنظر إلى الأمر بهذه الطريقة ، فإن عامل تضخيم مارا لسعر BTC في سوق هذا العام يقترب من 300٪ ، على الرغم من أن الانحراف المعياري السنوي هو 170٪ فقط.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-52cd8c594d-dd1a6f-69ad2a.webp)
** تاريخ مارا EPS **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5881592b7b-dd1a6f-69ad2a.webp)
تحلل هذه المقالة بشكل أساسي حالة التشغيل ومخاطر الاستثمار في Marathon Digital (MARA) ، وتقارن مع شركات التعدين الأخرى لتحديد ما إذا كانت Mara هي الهدف مع أقوى اتجاه بيع.
أنا. منطق الاستثمار
1. نموذج العمل والحالة التشغيلية
العمل الرئيسي لماراثون هو تعدين البيتكوين الذي يتم تشغيله ذاتيا. تتمثل الاستراتيجية في (تمويل) شراء منصات التعدين لنشر مزارع التعدين ، ودفع تكاليف التشغيل النقدية للإنتاج والاحتفاظ بالبيتكوين كاستثمار طويل الأجل. الفرق بين نموذج العمل لشراء منصات التعدين واكتناز العملات المعدنية (Mara ، Hut 8 ، Riot) وإنتاج وبيع منصات التعدين (Cannan) هو أن نفقات البحث والتطوير صغيرة ، لكن النفقات الرأسمالية كبيرة ، والدخل ليس مرنا ، ويمكن الاعتماد فقط على تحسين كفاءة تعدين BTC وارتفاع قيمة BTC لتحقيق الأرباح ، وارتفاع نسبة الديون ، وزيادة الرافعة المالية ، وبالتالي فإن إيرادات شركات التعدين المدرجة وارتباط أسعار البيتكوين أقوى ، وتقلبات الأسعار أكثر عنفا ، ويواجه السوق الهابط التهديد المحتمل للإفلاس.
رسم توضيحي للوضع المالي لماراثون في السنة المالية 2022
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-132e1ede75-dd1a6f-69ad2a.webp)
من حيث الإيرادات ، في السنة المالية 2022 ، أنتجت ماراثون 4144 BTC وكسبت 117 مليون ، لكن الدخل لم يستطع تغطية النفقات على الإطلاق ، مع 72 مليون من طاقة التعدين والنفقات الأخرى و 78 مليون من استهلاك وإطفاء منصات التعدين ، بالإضافة إلى 630 مليون من نفقات التشغيل مثل الموظفين والصيانة ، وخسارة صافية قدرها 687 الامتيازات والرهون البحرية. لذلك ، فإن نموذج العمل لتمويل شراء آلات تعدين البيتكوين هو اختبار كبير لقدرة إدارة التدفق النقدي للمؤسسات في السوق الهابطة.
من حيث كفاءة التعدين والعمليات ، ارتفع معدل تجزئة إطلاق ماراثون في الربع الثاني بنسبة 54٪ من 11.5 EH / s في نهاية العام الماضي إلى 17.7 EH / s. زيادة إنتاج البيتكوين عن طريق زيادة معدلات التجزئة بشكل أسرع وتحسين وقت التشغيل (تم إنتاج 2,926 BTC في الربع الثاني ، أو حوالي 3.3٪ من مكافآت شبكة Bitcoin خلال هذه الفترة). وعلى الجانب التشغيلي، أثر ارتفاع ديون الشركة (إعسار الربع الرابع 22) على صحة الميزانية العمومية. على الرغم من أن Q1 و Q2 بسبب انتعاش أسعار العملات وزيادة قوة الحوسبة التي تم وضعها في الإنتاج وكفاءة التعدين ، فإن أداء سعر السهم أفضل. ومع ذلك ، استمر سعر BTC في الانخفاض في 23 Q3 ومن المتوقع أن يظل منخفضا حتى العام المقبل على الأقل ، لذلك دفعت Marathon مسبقا معظم السندات القابلة للتحويل في سبتمبر من هذا العام لتقليل تأثير التدفق النقدي السلبي لفائدة القروض ، ويبلغ إجمالي المبلغ الأساسي المتبقي من السند 331 مليون دولار.
بينما تحسنت الإيرادات بسبب زيادة قوة الحوسبة وزيادة الكفاءة في تعدين BTC ، سجلت ماراثون خسارة قدرها 21.3 مليون دولار أو 0.13 دولار للسهم الواحد في الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 يونيو 2023 ، مقارنة بخسارة صافية قدرها 212.6 مليون دولار وخسارة قدرها 1.94 دولار للسهم الواحد في نفس الفترة من العام الماضي ، لكنها كانت لا تزال غير مربحة ، واستمرت فاتورة الكهرباء الضخمة ونفقات نشر المناجم في إضعاف الميزانية العمومية لماراثون وسط تدفق نقدي ضيق.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-fcc850822e-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-df0e4b33da-dd1a6f-69ad2a.webp)
2. التدفق النقدي وحرق النقد
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-bd6825ea13-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-b1353701d4-dd1a6f-69ad2a.webp)
من التدفق النقدي لشركة ماراثون ، يمكن ملاحظة أن مصدر النقد بالكامل من التمويل ، في الربع الرابع من عام 2022 ، بلغ التدفق النقدي التشغيلي للشركة -92 مليون ، والتدفق النقدي الاستثماري -22 مليون ، والتدفق النقدي للتمويل 163 مليون ، مما أدى إلى صافي التدفق النقدي للشركة البالغ 48 مليون لمواكبة ضريبة الفائدة في الربع التالي ، وما إلى ذلك ، يأتي التدفق النقدي الناتج عن التمويل بالكامل من إصدار الأسهم العادية ، والإصدار المستمر للأسهم ، وقد يقلل السوق من تقييم الشركة ، مما يؤدي إلى ماراثون مواجهة تكاليف رأسمالية أعلى عند جمع الأموال في المستقبل. بالإضافة إلى ذلك ، قد يؤدي إصدار المزيد من الأسهم العادية إلى انخفاض ربحية السهم (EPS) حيث يتم توزيع الأرباح على المزيد من المساهمين ، مما سيؤثر سلبا أيضا على تقييم ماراثون.
اعتبارا من نهاية الربع الثاني من عام 2023 ، لا يزال ماراثون يحتفظ بالنقد وما يعادله بقيمة 113 مليون ، بما في ذلك 12,538 BTC ، وبلغت التدفقات النقدية ذات الفائدة على Marathon في الربع الثاني من عام 2023 3 ملايين ، وهو تقريبا نفس صافي التدفق النقدي المتاح في دفتر (صافي التدفق النقدي المتاح لشركة Marathon هو 3 ملايين فقط ، وهو صافي التدفق النقدي المتبقي بعد إصدار 163 مليون و 65 مليون سهم عادي في Q1 و Q2 ، على التوالي) ، يمكن ملاحظة أنه يتم استخدام الكثير من النقد في العمليات والاستثمارات ، ولا يتم توليد أي نقد جديد ، لذلك يحتاج Marathon إلى الاستمرار في بيع BTC لتغطية نفقات التشغيل بالإضافة إلى السداد النشط لتقليل عبء الفائدة ، وقد باعت Marathon 63٪ من BTC المنتجة في الربع الثاني من عام 2023 ، بإجمالي 23.4 مليون دولار.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-226042087a-dd1a6f-69ad2a.webp)
3. أصبح التوسع المحموم للسوق الصاعدة مصدر قلق في السوق الهابطة - عمليات الاستحواذ ونشر المناجم
قامت ماراثون بنشر وتركيب عامل منجم S 19 الجديد في أوائل أغسطس ، ووصل معدل التجزئة المثبت في الصين إلى هدف 23 EH / s. يقع المنجم المثبت حديثا في City Garden (TX) ، حيث يقول مزود الاستضافة إنه على وشك الإطلاق. بدأ مشروع ماراثون المشترك في أبو ظبي بالفعل في حساب معدلات التجزئة وتوليد البيتكوين. ومع ذلك ، بتكلفة 0.12 دولار / كيلوواط ساعة ، فإن منصة التعدين المنتشرة حاليا هي مجرد نقطة تعادل حتى لو بدأت بسعر BTC الحالي ، وحتى لديها خسارة طفيفة (فقط احسب التكلفة المتغيرة للكهرباء).
ولا تزال التكلفة الاستثمارية الإجمالية لبناء المناجم مرتفعة ، ويمكن أن يصل تقييم مزرعة المناجم في عام 2021 إلى 1 مليون دولار أمريكي / ميجاوات ، ويتراوح سعر الوحدة لشراء آلة تعدين بين 55 - 105 دولار أمريكي / طن. وفي ظل الضربة المزدوجة المتمثلة في انخفاض أسعار العملات وارتفاع تكاليف الكهرباء، انخفضت قيمة مدخلات الأصول المبكرة أكثر، كما انخفض الدخل بشكل كبير، مما جعل من الصعب على العديد من شركات التعدين الاستمرار.
تخطط ماراثون لمواصلة توسيع ريادتها في تعدين البيتكوين في الأرباع القادمة. ولكن في الواقع ، فإن مثل هذا التوسع في سوق هابطة يثير المزيد من المخاوف بشأن وضع التدفق النقدي ، وما إذا كان بإمكانه الاستمرار في جمع الأموال يحدد ما إذا كان يمكن تنفيذ خطة التوسع الخاصة به بسلاسة (ممارسة إصدار أسهم إضافية ستقلل من قيمة السهم).
4. ملف ديون ماراثون والوضع التشغيلي
يمكن أن يكون لتراجع السوق تأثير سلبي على الشركات ذات الديون الكبيرة ، خاصة في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة ، تضع التزامات ماراثون عبئا إضافيا على الفائدة على التدفق النقدي ، لذلك اختار ماراثون الدفع المسبق لمعظم السندات القابلة للتحويل للتعامل مع سعر العملة المنخفض الحالي والضغط التشغيلي الناجم عن انخفاض BTC إلى النصف العام المقبل (تم تحويل 417 مليون دولار من سندات ماراثون القابلة للتحويل بخصم 21٪ تقريبا ، مما وفر على ماراثون حوالي 101 مليون دولار نقدا ، لا يتم تضمين تكاليف المعاملات. أضافت الصفقة حوالي 0.55 دولار للسهم الواحد للمساهمين الحاليين. )، مع زيادة الخيارات المالية / التمويلية لماراثون. ومع انخفاض أعباء الديون، تصبح الشركات مجهزة بشكل أفضل للاستجابة للاضطرابات قصيرة الأجل.
في السوق الهابطة ، أدى انخفاض أسعار العملات وطلبات آلات التعدين والنفقات الرأسمالية للتعدين والديون إلى ضغوط كبيرة على عمليات الشركة ، بالإضافة إلى أن المنافسة الشرسة بين عمال المناجم وارتفاع أسعار الطاقة أدت إلى تفاقم أزمة بقاء شركات التعدين. على الرغم من بيع 63٪ من إجمالي إنتاج Q2 من BTC ، كشف الرئيس التنفيذي لشركة Marathon في مكالمة Q2 أنه سيستمر في بيع BTC للحفاظ على تشغيل الشركة.
5. حالة السوق الهابطة لعامل المنجم
تواجه أسهم التعدين تحديات شديدة في السوق الهابطة ، كما يؤدي الارتباط القوي وخصائص المرونة العالية ل BTC إلى زيادة الضغط الهبوطي على أسعارها في السوق الهابطة ، نظرا لنموذج التشغيل عالي الاستدانة ، فإن شركات التعدين المدرجة ذات المصدر الواحد للدخل مهددة أيضا بالإفلاس. حصلت العديد من شركات تعدين البيتكوين المدرجة على الكثير من القروض خلال السوق الصاعدة في عام 2021 ، مما أدى إلى تأثير سلبي للغاية على ربحيتها خلال السوق الهابطة اللاحقة ، في الواقع ، سعت Core Scientific التي لديها أكبر مبلغ اقتراض وأعلى نسبة دين إلى أصول بين شركات التعدين إلى الحماية من الإفلاس وإعادة هيكلة الديون في نهاية عام 2022 ، وطوال عام 2022 قبل الإفلاس ، كانت Core Scientific تبيع BTC للتعامل مع تكاليف شراء آلات التعدين ، ونفقات بناء مزرعة التعدين ذاتية التشغيل ، نشر واسع النطاق لتكاليف التشغيل مثل الكهرباء وفوائد القروض ، ولكن في النهاية أعلنت إفلاسها بسبب خطة التوسع العدوانية لعام 2022 (تم نشر أكثر من 320,000 منصة تعدين بحلول نهاية عام 2022 ، مما أدى إلى خسارة 53,000 دولار في اليوم في التكاليف الكهروضوئية) وتأثير حادث مئوية.
يختلف سعر البيتكوين وصعوبة الشبكة بشكل كبير ، ويكافئ السوق عمال المناجم على قوتهم المستقبلية في سوق صاعدة ، ليصبح سردا مهما لعمال المناجم لجمع الأموال في سوق صاعدة ، ولكن في سوق هابطة ، مع انخفاض سعر البيتكوين ، فإن نمو قوة التجزئة يجعل الوضع الاقتصادي لعمال المناجم صعبا للغاية ، لأنه يجب على عمال المناجم شراء أوامر التعدين الموقعة مسبقا عندما ينخفض سعر BTC بشكل كبير ويستمر معدل التجزئة في النمو. لقد دفع عمال المناجم بالفعل النفقات الرأسمالية للمنصة ، لذلك من وجهة نظرهم ، من المنطقي الاستمرار في تنفيذ خطة النمو طالما ظلت تكاليف التعدين الهامشية إيجابية. وقد أدى هذا الاتجاه إلى تفاقم الانخفاض الحاد في أسعار التجزئة منذ بداية العام.
مع انخفاض سعر البيتكوين ، انخفض تقييم معظم أسهم التعدين بشكل كبير ، وتقوم بعض شركات التعدين بجمع الأموال عن طريق بيع BTC ، وإصدار أسهم عادية ، وتخفيف حقوق المساهمين الحاليين بشكل كبير ، مما يجعل من المخفف للغاية جمع رأس مال إضافي ومكلف لزيادة رأس المال المدين. مع شح الأموال ، يبحث عمال المناجم أيضا عن حلول بديلة ، مثل تقديم خدمات الضمان لتدفقات إيرادات أعلى ، وبيع المعدات لمزيد من النقد ، وحتى التفكير في عمليات الدمج والاستحواذ. عمال المناجم الذين كانوا محافظين خلال السوق الصاعدة ولم يفرطوا في الاستدانة لديهم الآن الفرصة لاتخاذ نهج انتهازي ، أي عمال المناجم الذين يتمتعون بإدارة جيدة للتدفق النقدي أو فرصة لشراء منافسين آخرين يعانون من الديون بأسعار منخفضة.
في حالة ضعف نسبة الدين إلى رأس المال في MARA (أي عندما يزداد احتمال الإفلاس) ، قد ينخفض الارتباط الصعودي مع BTC. إذا كانت معالجة مارا الأخيرة للديون تجعل ميزانيتها العمومية صحية في سوق BTC الصاعد ، بناء على وضع السوق الأوسع الحالي (يستمر في الانخفاض) ، ووضع ماراثون للديون إلى حقوق الملكية (الدين إلى حقوق الملكية مرتفع للغاية) ، ووضع التقييم (لا يزال P / B لديه جانب سلبي كبير ، MC / hashrate أعلى من أقرانه) ، توصية الاستثمار هي البيع بقوة في غضون 12 شهرا ، مع PB كهدف هبوطي 1 ، وسعر السهم المستهدف حوالي 3 دولارات. بالسعر الحالي البالغ 8 دولارات ، يعد هذا تقديرا مبالغا فيه بنسبة 166٪. ولكن بناء على أعلى مرونة سعرية ، يمكن أن تكسب مكاسب متأرجحة عند الارتداد والحصول على مكاسب أفضل من شراء BTC. هناك سيناريوهان يمكن أن يتسببان في ارتفاع أسعار الأسهم: عمليات الاستحواذ والارتفاع قصير الأجل في السوق الهابطة ل BTC.
ثانيا. خلفية الشركة ومقدمة الأعمال
Marathon Digital Holdings، Inc. والشركات التابعة لها ("الشركة" أو "Marathon") هي شركة تكنولوجيا أصول رقمية تركز على النظام البيئي blockchain وتوليد أو "تعدين" الأصول الرقمية. تأسست الشركة في ولاية نيفادا في 23 فبراير 2010 ، تحت الاسم الحالي Verve Ventures، Inc. في أكتوبر 2012 ، بدأت الشركة في تشغيل ترخيص الملكية الفكرية وغيرت اسمها إلى Marathon Patent Group، Inc. في عام 2017 ، اشترت الشركة معدات تعدين الأصول الرقمية وبنت مركز بيانات في كندا لتعدين الأصول الرقمية. ومع ذلك ، أوقفت الشركة عملياتها في كندا في عام 2020 ووحدت جميع العمليات في الولايات المتحدة في ذلك الوقت. ومنذ ذلك الحين وسعت الشركة أنشطتها في تعدين البيتكوين في الولايات المتحدة ودوليا. غيرت الشركة اسمها إلى Marathon Digital Holdings، Inc. في 1 مارس 2021. اعتبارا من 30 يونيو 2023 ، يركز العمل الأساسي للشركة على تعدين البيتكوين والفرص الإضافية في نظام Bitcoin البيئي. تتمثل الإستراتيجية في الاحتفاظ بالبيتكوين كاستثمار طويل الأجل بعد دفع تكاليف التشغيل النقدية للإنتاج. إن الاحتفاظ بالبيتكوين هو استراتيجية كمخزن للقيمة ، مدعوما ببنية قوية ومفتوحة المصدر بشكل عام لا ترتبط بالسياسة النقدية لأي بلد ، وبالتالي فهي بمثابة مخزن للقيمة خارج سيطرة الحكومة. يعتقد ماراثون أنه نظرا لمحدودية المعروض من Bitcoin ، فإنه يوفر أيضا فرصا إضافية لتقدير القيمة مع استمرار اعتمادها. من الممكن أيضا استكشاف فرص المشاركة في الأعمال الأخرى المتعلقة بأعمال تعدين البيتكوين مع ظهور ظروف وفرص مواتية في السوق.
الشركات الفرعية هي شركات مرتبطة بنظام Bitcoin البيئي ولكنها لا ترتبط مباشرة بالتعدين نفسها. قد تشمل الأعمال الإضافية المرتبطة مباشرة بالتعدين ، على سبيل المثال لا الحصر ، إدارة مرافق تعدين البيتكوين الخاصة بمالكي الأطراف الثالثة ، وتقديم الاستشارات والخدمات الاستشارية لأطراف ثالثة تسعى إلى إنشاء وتشغيل مرافق تعدين البيتكوين ، والمشاريع المشتركة التي تجري مشاريع تعدين البيتكوين داخل الولايات المتحدة وضمن القانون الدولي ، مثل مشروع الشركة في أبو ظبي (الإمارات العربية المتحدة). ستسعى ماراثون أيضا إلى المشاركة في المشاريع المتعلقة ببيتكوين، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر تطوير التقنيات الغامرة والأجهزة والبرامج الثابتة ومجمعات التعدين والسلاسل الجانبية باستخدام تشفير بلوكتشين، وقد تشارك أيضا في مشاريع توليد الطاقة مثل التقاط الكهرباء من موارد الطاقة المتجددة أو غاز الميثان لاستخدامها في مشاريع تعدين البيتكوين.
التاريخ
في 23 فبراير 2010 ، تم تأسيس الشركة في ولاية نيفادا باسم Verve Ventures، Inc.
في 7 ديسمبر 2011 ، غيرت الشركة اسمها إلى شركة المعادن الاستراتيجية الأمريكية للمشاركة في التنقيب والتطوير المحتمل لمعادن اليورانيوم والفاناديوم.
في يونيو 2012 ، أنهت الشركة أعمال التعدين وبدأت الاستثمار في العقارات في جنوب كاليفورنيا.
في أكتوبر 2012 ، غيرت الشركة اسمها إلى Marathon Patent Group، Inc. وبدأت أعمال ترخيص الملكية الفكرية.
2017.11.1 ، أبرمت الشركة اتفاقية اندماج مع Global Bit Ventures، Inc. ("GBV") للتركيز على تعدين عموم blockchain ؛ هذه العقدة هي رمز مهم لتحول Marathon Digital من الإفلاس لتصبح تدريجيا شركة تعدين رائدة. استحوذت ماراثون على 1,300 عامل مناجم Bitmain S 9 و 1,000 عامل مناجم رسومات خاص ب GBV. بعد التعرف على العملية ، اشترى ماراثون 1400 S 9s أخرى واستأجر موقعا بقدرة 2 ميجاوات لعمليات التعدين. لم يمض وقت طويل بعد ذلك ، دخل سوق التشفير في سوق هابطة ، وأنهى ماراثون شراكته مع العنف القائم على النوع الاجتماعي.
2019.9.30 - 2020.12.23 ، اشترت الشركة مناجم Pan-blockchain من خلال توقيع عقد ؛
اعتبارا من 1 مارس 2021 ، غيرت الشركة اسمها إلى Marathon Digital Holdings، Inc.
أحداث مهمة في عام 2022
التطورات الكبيرة في سوق العملات المشفرة وتأثيرها على الشركات كان عام 2022 عاما مليئا بالتحديات بالنسبة لصناعة التشفير ككل ، حيث أدت ظروف الاقتصاد الكلي ، بما في ذلك التضخم المرتفع وبيئة رفع أسعار الفائدة مقارنة بالسنوات الأخيرة ، إلى ضعف سوق الأسهم وانتشار معنويات "النفور من المخاطرة" ، مما أثر سلبا على سعر البيتكوين. بالإضافة إلى ذلك ، تأثرت البيئة الصعبة الكلية في عام 2022 بشكل أكبر بسلسلة من أحداث البجعة السوداء غير المتوقعة التي أثرت على الصناعة بأكملها ، بما في ذلك:
أدى انهيار $LUNA-UST في الربع الثاني من عام 2022 إلى إفلاس لاعبين مهمين في مجال الأصول الرقمية ، بما في ذلك Three Arrows Capital و Voyager و Celsius.
أدى انهيار FTX في الربع الرابع من عام 2022 إلى حالات إفلاس إضافية متعلقة بالائتمان وانخفاض كبير في سعر معدات تعدين البيتكوين والبيتكوين. يشمل تأثير أحداث البجعة السوداء هذه على النتائج التشغيلية لماراثون انخفاض قيمة المدفوعات المسبقة.
انخفاض قيمة معدات تعدين البيتكوين والسلف المقدمة للموردين: في الربع الرابع من عام 2022 ، انخفضت القيمة العادلة لمعدات تعدين البيتكوين بشكل كبير. ونتيجة لذلك، قامت الشركة بتقييم ما إذا كانت مخصصات انخفاض القيمة مطلوبة لمعدات تعدين البيتكوين (المحتفظ بها كأصل ثابت) والسلف المقدمة للموردين (كأصول سائلة، تمثل ودائع لعمليات التسليم المستقبلية لمعدات التعدين). قدمت ماراثون مخصصات انخفاض القيمة لكل من معدات تعدين البيتكوين والمدفوعات المقدمة للموردين ، والتي بلغ مجموعها حوالي 332،933،000 دولار.
الأصول الرقمية - انخفاض القيمة والقيمة الدفترية: شهدت ماراثون انخفاض قيمة قدره 173,215,000 دولار أمريكي في عام 2022 ، وخسائر محققة وغير محققة بلغت 85,017,000 دولار أمريكي على الأصول الرقمية داخل صناديق الاستثمار ، وخسائر غير محققة بقيمة 14,460,000 دولار أمريكي في الأصول الرقمية المحتفظ بها في الميزانية العمومية الموحدة.
انخفاض في إجمالي الربح: انخفضت ربحية تشغيل ماراثون بسبب انخفاض أسعار البيتكوين والتأخير في توسيع أعمالها. وبلغ إجمالي الربح للسنة خسارة قدرها 33,673,000 دولار أمريكي، مقارنة بربح قدره 116,768,000 دولار أمريكي في نفس الفترة من العام الماضي، بانخفاض قدره 150,441,000 دولار أمريكي.
التأثير المباشر لإيداع إفلاس المورد: في 22 سبتمبر 2022 ، قدمت Compute North لإعادة الهيكلة بموجب الفصل 11 من قانون الإفلاس الأمريكي. ونتيجة لذلك، سجلت الشركة مخصص انخفاض قيمة قدره 39,000,000 دولار أمريكي في الربع الثالث من عام 2022. في الربع الرابع من عام 2022 ، قدرت الشركة أن وديعة إضافية بقيمة 16,674,000 دولار أمريكي ربما تكون قد تأثرت وبالتالي سجلت مخصصا إضافيا لانخفاض القيمة.
الأصول الرقمية المستخدمة كضمان - انخفاض القيمة العادلة ومتطلبات الضمانات الإضافية: في 9 نوفمبر 2022 ، انخفض سعر البيتكوين إلى أدنى مستوى سنوي جديد بسبب المخاوف بشأن عدم الاستقرار المالي في الصناعة بسبب انهيار FTX. وبناء على ذلك، طلب من الشركة تقديم 1,669 بيتكوين إضافية (بقيمة 16,213 دولار لكل منها) كضمان لقروضها المستحقة بموجب تسهيلات القروض لأجل والائتمان المتجدد (RLOC) لبنك سيلفرغيت، لرصيد ضمان إجمالي قدره 9,490 بيتكوين (أو ما يقرب من 153,861,000 دولار بالقيمة العادلة). اعتبارا من 9 نوفمبر 2022 ، بلغ إجمالي حيازات الشركة من Bitcoin 11،440 BTC ، منها 1،950 (حوالي 31،615،000 دولار) كانت غير مقيدة. في نوفمبر وديسمبر 2022 ، سددت الشركة اقتراض RLOC بقيمة 5,000,000 دولار. تسمح عمليات السداد هذه للشركة بتخفيض عملات البيتكوين التي تستخدمها كضمان إلى ما يقرب من 4,416 بيتكوين (القيمة العادلة حوالي 73,074,000 دولار) حتى 31 ديسمبر 2022.
تأثير الإفلاس وانهيار FTX على المقرضين الرئيسيين لماراثون: قبل إنهاء تسهيل الإقراض في 8 مارس 2023 ، كان بنك سيلفرجيت مقرضا لقرض ماراثون لأجل وتسهيلات RLOC ، والتي بموجبها يحق لماراثون اقتراض ما يصل إلى 200،000،000 دولار ، بشرط استخدام بيتكوين كافية كضمان. في 1 مارس 2023 ، قدم بنك سيلفرجيت إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات إفصاحات بشأن وضعه المالي المتعثر، بما في ذلك الشكوك حول قدرته على الاستمرار كمنشأة مستمرة، وأبلغ بالتأخير في تقديم النموذج 10-K بسبب الانخفاض الكبير في ودائع العملاء وعدم كفاية رأس المال. وقد أدى ذلك إلى تخلي عملاء الأعمال المشفرة عن البنك ، مما خلق فجوات ائتمانية ومخاطر سمعة لعملاء التشفير. في 8 مارس 2023 ، أعلنت Silvergate عن نيتها وقف العمليات وتصفية البنك طواعية. في 6 فبراير 2023 ، زود ماراثون بنك سيلفرجيت بالإشعار المطلوب لمدة 30 يوما بنية ماراثون سداد الرصيد المستحق لتسهيلات القرض لأجل ونية ماراثون إنهاء تسهيل القرض لأجل. وافق ماراثون وبنك سيلفرغيت في وقت لاحق على إنهاء منشأة RLOC. في 8 مارس 2023 ، سددت الشركة قرضا لأجل وأنهت تسهيلات RLOC مع بنك Silvergate.
إغلاق بنك Signature: في 12 مارس 2023 ، تم إغلاق Signature Bank من قبل سلطته المرخصة من الدولة ، وزارة الخدمات المالية بولاية نيويورك. في نفس اليوم ، تم تعيين FDIC لتولي وتحويل جميع الودائع وجميع ودائع Signature Bank تقريبا وجميع أصوله تقريبا إلى Signature Bridge Bank ، وهو بنك كامل الخدمات تديره FDIC. أصبحت الشركة تلقائيا عميلا لبنك Signature Bridge كجزء من هذا الإجراء. اعتبارا من 12 مارس 2023 ، احتفظت الشركة بحوالي 142,000,000 دولار أمريكي من الودائع النقدية في بنك Signature Bridge. استؤنفت الخدمات المصرفية العادية في 13 مارس 2023.
أحداث مهمة في عام 2023
في 27 يناير 2023 ، أبرمت الشركة و FS Innovation، LLC ("FSI") اتفاقية مساهمين ("الاتفاقية") بشأن تشكيل شركة سوق أبوظبي العالمي ("كيان سوق أبوظبي العالمي") لغرض (أ) إنشاء وتشغيل منشأة تعدين لواحد أو أكثر من الأصول الرقمية. و (ب) تعدين الأصول الرقمية (يشار إليها مجتمعة باسم "الأعمال"). سيشمل المشروع الأولي لكيان سوق أبوظبي العالمي موقعين لتعدين الأصول الرقمية بقدرة 250 ميجاوات في أبوظبي ، وستكون ملكية الأسهم الأولية لكيان سوق أبوظبي العالمي 80٪ من FSI و 20٪ من ماراثون ، وسيتم تقديم مساهمات رأسمالية ، بما في ذلك النقدية والعينية ، يبلغ مجموعها حوالي 4,060,000 دولار أمريكي بهذه النسب خلال فترة التطوير 2023. ستقوم FSI بتعيين أربعة مديرين للانضمام إلى مجلس إدارة كيان سوق أبوظبي العالمي ، بينما ستقوم الشركة بتعيين مدير واحد. ما لم ينص القانون المعمول به على خلاف ذلك ، سيتم توزيع الأصول الرقمية المستخرجة من قبل كيان سوق أبوظبي العالمي شهريا على الشركة و FSI بما يتناسب مع حصتها في رأس المال في كيان سوق أبوظبي العالمي. ويتضمن الاتفاق أحكاما تتعلق بالسوق بشأن المسائل المالية والضريبية. سيتم إنهاء الاتفاقية في وقت سابق بموافقة خطية بالإجماع من الطرفين ، أو تصفية كيان سوق أبوظبي العالمي ، أو ملكية المساهمين لجميع حقوق الملكية القائمة في كيان سوق أبوظبي العالمي. تحتوي الاتفاقية على أحكام السوق المتعلقة بنقل الأسهم وحقوق الأولوية وبعض المصالح العرضية والمصاحبة في بيع كيانات سوق أبوظبي العالمي. بالإضافة إلى ذلك، تحتوي الاتفاقية على ميثاق تقييدي مدته خمس سنوات يتضمن أحكاما تحظر على ماراثون التنافس مع الشركات أو FSI أو أطراف معينة في الإمارات العربية المتحدة وأعمال FSI مع ماراثون في الولايات المتحدة. "
20 سبتمبر 2023 أكملت ماراثون اتفاقية صفقة تم الإعلان عنها مسبقا للسندات العليا القابلة للتحويل بنسبة 1.00٪ والتي تم الإعلان عنها سابقا والمستحقة في عام 2026 وبعض حامليها. في المتوسط ، تكون هذه المعاملات حوالي 21 في المائة من القيمة الاسمية ، مما يوفر للشركة حوالي 101 مليون دولار نقدا قبل خصم تكاليف المعاملات.
وإجمالا، حولت ماراثون المبلغ الأساسي الإجمالي البالغ 417 مليون دولار من السندات التي يحتفظ بها حاملوها إلى ما مجموعه 31.7 مليون سهم عادي صادر حديثا من ماراثون. ونتيجة لذلك، خفضت الشركة ديونها القابلة للتحويل طويلة الأجل بنسبة 56٪ تقريبا ووفرت حوالي 101 مليون دولار نقدا قبل خصم تكاليف المعاملات. ويبلغ إجمالي المبلغ الأساسي المتبقي من السندات 331 مليون دولار، والذي لا يزال قائما.
ثالثا. التحليل المالي
1. نمو الإيرادات
أدى نموذج الأعمال القائم على تقدير BTC وزيادة كفاءة التعدين إلى بدء Marathon في نمو سلبي للإيرادات بعد دخول سوق هابطة في سوق التشفير بعد عام 2021.
في عام 2022 ، بلغت إيرادات الماراثون 117،753،000 دولار ، مقارنة ب 159،163،000 دولار في عام 2021. يرجع الانخفاض في الإيرادات البالغ 41،410،000 دولار بشكل أساسي إلى انخفاض الإيرادات بمقدار 77،286،000 دولار بسبب انخفاض سعر البيتكوين في عام 2022 ، مما عوض جزئيا زيادة قدرها 44،570،000 دولار بسبب زيادة الإنتاج السنوي. في عام 2022 ، انخفضت الإيرادات أيضا بمقدار 8،694,000 دولار حيث توقفت الشركة عن تشغيل مجمعات التعدين التي تضمنت أطرافا ثالثة. على الرغم من الزيادة الإجمالية في الإنتاج على أساس سنوي ، شهدت الشركة ركودا كبيرا في الإنتاج في الربعين الثاني والثالث بسبب التأخيرات المذكورة أعلاه في الخروج من كهرباء هاردن وكينج ماونتن. انخفضت أحجام الإنتاج في الربع الثالث بنسبة 50٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. أفضل أرباع إنتاج ماراثون لعام 2022 هي Q1 و Q4.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-2a02865c3e-dd1a6f-69ad2a.webp)
اعتبارا من 31 ديسمبر 2022 ، احتفظت بما يقرب من 12,232 BTC في ميزانيتها العمومية بقيمة دفترية قدرها 190,717,000 دولار. من بين هؤلاء ، تم استخدام ما يقرب من 4،416 بيتكوين (68،875،000 دولار من القيمة الدفترية) كضمان للاقتراض وتم تصنيفها على أنها أصول رقمية مقيدة. أما ال 7,816 بيتكوين المتبقية، بقيمة دفترية قدرها 121,842,000 دولار، فهي حيازات غير مقيدة وتصنف على أنها أصول رقمية.
لأول مرة في الربع الأول من عام 2023 ، انخفض رصيد BTC في Marathon بمقدار 766 قطعة نقدية استجابة لتدهور الميزانية العمومية.
بلغت إيرادات الربع الثاني من عام 2023 81.8 مليون دولار ، ارتفاعا من 24.9 مليون دولار في الربع الثاني من عام 2022 ، حيث عوضت الزيادة بنسبة 314٪ في إنتاج البيتكوين انخفاضا بنسبة 14٪ في متوسط أسعار البيتكوين خلال نفس الفترة من العام. باعت ماراثون 63٪ من BTC المنتجة في الربع الثاني (1,843 BTC) ، مسجلة خسارة قدرها 21.3 مليون دولار ، أو 0.13 دولار للسهم الواحد ، في الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 يونيو 2023 ، مقارنة بخسارة صافية قدرها 212.6 مليون دولار أو 1.94 دولار للسهم الواحد في نفس الفترة من العام الماضي.
ارتفعت مبيعات البيتكوين إلى 23.4 مليون دولار حيث باعت الشركة 63٪ من البيتكوين التي تم إنشاؤها خلال الربع لتغطية تكاليف التشغيل. بالإضافة إلى ذلك ، بسبب الزيادة العامة في سعر البيتكوين خلال العام الحالي ، انخفض انخفاض القيمة الدفترية للأصول الرقمية بمقدار 8.4 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك ، لم تعد هناك خسارة قدرها 79 مليون دولار في صناديق استثمار الأصول الرقمية ومكاسب بقيمة 54 مليون دولار من بيع المعدات مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي ، مما يساهم أيضا في مقارنة هذا العام.
وبلغت الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) 25.6 مليون دولار أمريكي، مقارنة بخسارة قدرها 167.1 مليون دولار أمريكي في الربع المماثل من العام الماضي. وبالإضافة إلى هذه المكاسب وانخفاض الانخفاض في القيمة، ارتفع إجمالي الربح قبل الاستهلاك والإطفاء إلى 26.5 مليون دولار أمريكي، ارتفاعا من 8.2 مليون دولار أمريكي في الربع المماثل من العام الماضي.
أبرز ملامح إنتاج Q2 2023:
إنتاج البيتكوين: Q2 - 23 2926 ، Q2 - 22 707 ، بزيادة 314٪ ، Q2 - 23 2926 ، Q1 - 23 2195 ، بزيادة 33٪.
متوسط إنتاج البيتكوين اليومي: Q2 - 23 32.2 ، Q2 - 22 7.8 ، بزيادة 314٪ ، Q2 - 23 32.2 ، Q1 - 23 24.4 ، بزيادة 32٪.
معدل التجزئة (EH / s) للعمليات / بدء التشغيل 1: Q2-23 17.7 EH / s ، Q2-22 0.7 EH / s ، بزيادة 2429٪ ، Q2-23 17.7 EH / s ، Q1-23 11.5 EH / s ، بزيادة 54٪.
متوسط معدل تجزئة التشغيل (EH / s) 1: Q2 - 23 12.1 EH / s ، لا ينطبق في نفس الفترة من العام الماضي ، Q2 - 23 12.1 EH / s ، Q1 - 23 6.9 EH / s ، بزيادة 75٪.
معدل تجزئة التثبيت (EH / s) 1: Q2 - 23 21.8 EH / s ، لا ينطبق في نفس الفترة من العام الماضي ، Q2 - 23 21.8 EH / s ، Q1 - 23 15.4 EH / s ، بزيادة 42٪.
على الرغم من أن تشغيل معدات التعدين قد أدى إلى تحسن كبير في كفاءة التعدين مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي ، إلا أن سعر BTC لا يزال منخفضا وأدى التوسع القوي إلى نفقات التشغيل المفرطة لشركة Marathon ولا يزال على وشك الخطر.
2. تفكيك الأرباح والتكاليف
بلغ إجمالي أرباح ماراثون -33.67 مليون دولار في السنة المالية 2022 ، مقارنة ب 117 مليون دولار في نفس الفترة من السنة المالية 2021 ، بانخفاض قدره 150 مليون دولار.
بلغت تكلفة إيرادات ماراثون للسنة المالية 2022 ، بما في ذلك الطاقة والحفظ والتكاليف الأخرى ، 72.71 مليون دولار ، مقارنة ب 27.49 مليون دولار لنفس الفترة من عام 2021. كانت الزيادة البالغة 45.23 مليون دولار ترجع أساسا إلى ارتفاع تكاليف الإنتاج ، مما أدى إلى زيادة تكاليف الإنتاج بمقدار 30 مليون دولار لكل عملة بيتكوين يتم تعدينها ، والخروج المبكر من هاردن مما أدى إلى تكلفة تسارع قدرها 18.21 مليون دولار ، وتأثير التكلفة لارتفاع حجم إنتاج البيتكوين بمقدار 5.56 مليون دولار. تم تعويض هذه التكاليف المتزايدة جزئيا بانخفاض قدره 8.69 مليون دولار في تكاليف الإيرادات لمجمعات التعدين التابعة لجهات خارجية والتي تم إيقاف تشغيلها في عام 2022. تكلفة الإيرادات - ارتفع الاستهلاك والإطفاء بمقدار 63,805,000 دولار أمريكي ليصل إلى 78.71 مليون دولار أمريكي في عام 2022 مقارنة ب 14.9 مليون دولار أمريكي في نفس الفترة من عام 2021. كان هذا يرجع في المقام الأول إلى خروج ماراثون من هاردين ، وزيادة قدرها 36,032,000 دولار في الاستهلاك المتعلق بمرافق MT ، وزيادة في تكاليف الاستهلاك المرتبطة بمزيد من معدات التعدين قيد التشغيل بقيمة 27,773,000 دولار.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-52f6d2087c-dd1a6f-69ad2a.webp)
سجلت ماراثون خسارة صافية قدرها 687 مليون دولار في عام 2022 ، مقارنة بخسارة صافية قدرها 37.09 مليون دولار لنفس الفترة من عام 2021. وزادت الخسائر بمقدار 649 مليون دولار، ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض إجمالي قدره 318 مليون دولار في القيمة الدفترية للأصول الرقمية لشركة ماراثون وانخفاض إجمالي قدره 333 مليون دولار في المدفوعات المسبقة لمعدات تعدين البيتكوين والموردين.
وبلغت الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) -534 مليون دولار أمريكي، مقارنة ب 162 مليون دولار أمريكي لنفس الفترة من عام 2021. وبلغت قيمة الاستهلاك والإطفاء 86.64 مليون دولار أمريكي، والاحتياطيات القانونية البالغة 26.13 مليون دولار أمريكي، والمصاريف العمومية والإدارية، باستثناء زيادة قدرها 18.57 مليون دولار أمريكي في تكاليف التعويضات غير النقدية القائمة على الأسهم. وقد تم تعويض ذلك جزئيا من خلال عائدات بيع معدات الحفر بقيمة 83.88 مليون دولار وزيادة قدرها 1.57 مليون دولار في الدخل غير التشغيلي.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-53e9df8573-dd1a6f-69ad2a.webp)
سجل ماراثون الربع الثاني من عام 2023 خسارة صافية قدرها 19.13 مليون دولار ، مقارنة بخسارة صافية قدرها 21.26 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي. ويعزى التحسن في صافي الخسارة بنسبة 91٪ تقريبا بشكل رئيسي إلى الاختلافات الإيجابية في عائدات بيع الأصول الرقمية وانخفاض قيمة الأصول الرقمية، بالإضافة إلى الاختلافات الإيجابية المتعلقة بانخفاض قيمة الأصول الرقمية وخسائر الأصول الرقمية داخل صناديق الاستثمار، والتي قابلها جزئيا انخفاض هوامش الربح الإجمالية.
بلغت الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) للربع الثاني من عام 2023 ما قيمته 25.63 مليون دولار أمريكي، مقارنة ب -167 مليون دولار أمريكي في الربع المماثل من العام الماضي، وتعزى الزيادة في الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) في المقام الأول إلى التأثير الإيجابي لمبيعات الأصول الرقمية (23.35 مليون دولار أمريكي) وانخفاض قيمة الأصول الرقمية (12.32 مليون دولار أمريكي). كما استفادت الأرباح المعدلة قبل تكاليف التمويل والضرائب والاستهلاك والاستقطاعات (EBITDA) من غياب العديد من المصروفات المسجلة في الربع المماثل من العام الماضي، بما في ذلك خسارة الأصول الرقمية داخل صندوق الأصول الرقمية والأرباح من بيع الأصول الرقمية وخسارة الحسابات المدينة من قروض الأصول الرقمية، والتي تم تعويضها جزئيا بانخفاض إجمالي الهامش (باستثناء الاستهلاك والإطفاء) وارتفاع المصاريف الإدارية والإدارية باستثناء تعويضات الأسهم.
إعادة تحليل تأثير عمليات نشر التعدين في ماراثون على التكاليف والأرباح. حاليا ، يتم استضافة منصات التعدين من قبل أطراف ثالثة ، ويدفع ماراثون لهم.
McCamey ، TX - يتم حاليا نشر ما يقرب من 63,000 S 19 j Pros وتشغيلها في الموقع ، مع 4,000 S 19 j Pros إضافية من المقرر تسليمها ونشرها في عام 2023. ينتهي عقد ماراثون للمنشأة في أغسطس 2027.
جاردن سيتي ، تكساس - يتم حاليا تثبيت ما يقرب من 28000 S 19 XPs في الموقع وتنتظر حاليا الموافقة التنظيمية النهائية للطاقة. وتشمل خطط التوسع الحالية لشركة ماراثون نشر 19 ميجاوات من وحدات الغمر بحلول عام 2023، والتي توفرها السعة الجديدة واستبدال وحدات تبريد الهواء. ينتهي عقد المنشأة في يوليو 2027.
ELLENDALE ، داكوتا الشمالية - من المتوقع نشر ما يقرب من 57,000 S 19 XPs في الموقع في النصف الأول من عام 2023. من المتوقع أن تبدأ زيادة الطاقة في نهاية الربع الأول من عام 2023. ينتهي عقد الموقع في يوليو 2027.
جيمستاون ، داكوتا الشمالية - يتم حاليا نشر ما يقرب من 5,600 S 19 XPs وتشغيلها في الموقع ، مع خطط لنشر 10،400 وحدة تبريد هواء إضافية في الربع الأول من عام 2023. بالإضافة إلى تركيب هذه الوحدات المبردة بالهواء ، تخطط الشركة لنشر 768 وحدة غمر في الموقع في الربع الثاني من عام 2023. ينتهي عقد نشر الغمر في أغسطس 2026 وللمعدات المبردة بالهواء في ديسمبر 2027.
جرانبري ، تكساس - يتم حاليا نشر ما يقرب من 12,500 S 19 j Pros و 4,400 XPs وتشغيلها في المنشأة. لا توجد حاليا خطط لتوسيع المرفق.
كوشوكتون ، أوهايو - يتم حاليا نشر ما يقرب من 2,800 S 19 Pros وتشغيلها في هذه المنشأة. ينتهي عقد ماراثون للمنشأة في يونيو 2023 ولا ينوي تمديد العقد إلى ما بعد تاريخ الإنهاء هذا.
بلانو ، تكساس - يتم حاليا نشر ما يقرب من 345 S 19 Pros وتشغيلها في المنشأة. لا توجد حاليا خطط لتوسيع المنشأة ، وينتهي عقد المنشأة في يونيو 2027.
كيرني ، نبراسكا - يتم حاليا نشر ما يقرب من 2,300 S 19 J Pros وتشغيلها في الموقع. تخطط الشركة لنشر 1,300 جهاز MicroBT إضافي في الموقع في عام 2023.
جنوب سيوكس سيتي (SD) - يتم حاليا نشر ما يقرب من 660 S 19 Pros في الموقع. انتهى عقد الشركة للمنشأة في أوائل عام 2023 وخرجت من المنشأة. في 27 يناير 2023 ، وقعت ماراثون و FSI اتفاقية لإنشاء شركة سوق أبوظبي العالمي لغرض (أ) إنشاء وتشغيل واحد أو أكثر من مرافق تعدين الأصول الرقمية. و (ب) تعدين الأصول الرقمية. سيشمل المشروع الأول لكيان سوق أبوظبي العالمي محطتين لتعدين الأصول الرقمية في أبوظبي بإجمالي 250 ميجاوات من محطات الغمر مع نسبة أسهم أولية تبلغ 80٪ من FSI و 20٪ في ماراثون. ومن المتوقع أن يتم تشغيل المنشأة في النصف الثاني من عام 2023.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-4bb11f8e31-dd1a6f-69ad2a.webp)
معظم S 19 XPs التي تم إنتاجها في الربع الأول من هذا العام هي S 19 XPs ، ومن منظور ربحية كل منصة تعدين ، فإن S 19 XPs الحالية لها ربح صغير لكل منها ، 0.08 دولار في اليوم. لذلك ، قد لا تؤدي الزيادة في قوة الحوسبة إلى تحسين ربحية ماراثون بشكل أساسي هذا العام.
نظرا لأن ربح عامل المنجم = مكافأة Bitcoin × سعر BTC - تكلفة الكهرباء - سعر التجزئة ؛ لذلك ، فإن سعر سوق البيتكوين وتكلفة الكهرباء وسعر معدل التجزئة ضرورية لربحية ماراثون.
· مكافآت البيتكوين
تأثرت مكافآت Bitcoin بشدة بحدث النصف. تنصيف البيتكوين هو ظاهرة تحدث كل أربع سنوات أو نحو ذلك على شبكة البيتكوين ، كما أن التنصيف هو أيضا جزء مهم من بروتوكول البيتكوين ، والذي يستخدم للتحكم في العرض الكلي وتقليل مخاطر تضخم الأصول الرقمية باستخدام خوارزمية إجماع إثبات العمل. عند ارتفاع كتلة محدد مسبقا ، يتم تخفيض مكافأة التعدين إلى النصف ، ومن هنا جاء مصطلح "النصف". بالنسبة إلى Bitcoin ، يتم تعيين المكافأة مبدئيا عند 50 مكافأة عملة Bitcoin لكل كتلة. منذ إنشائها ، خضعت blockchain Bitcoin لثلاثة أنصاف ، على النحو التالي: (1) في 28 نوفمبر 2012 ، على ارتفاع كتلة 210000 ؛ (2) في 9 يوليو 2016 ، على ارتفاع كتلة 420،000 ؛ (3) في 11 مايو 2020 ، على ارتفاع كتلة 630،000 ، عندما تم تخفيض المكافأة إلى 6.25 بيتكوين الحالية لكل كتلة. من المتوقع أن يحدث النصف التالي من blockchain Bitcoin في حوالي مارس 2024 مع ارتفاع كتلة يبلغ حوالي 840،000. ستتكرر هذه العملية حتى يصل المبلغ الإجمالي لمكافآت عملة البيتكوين الصادرة إلى 21,000,000 ويتم استنفاد العرض النظري للبيتكوين الجديد ، والذي من المتوقع أن يحدث حوالي عام 2140. سيؤدي خفض سعر البيتكوين إلى النصف في عام 2024 إلى تقليل مكافآت التعدين ويعرض ربحية عمال المناجم بهوامش ضئيلة للغاية للخطر. فقط زيادة كبيرة في سعر BTC يمكن أن تشهد تحسنا كبيرا في الأرباح.
· تكلفة الكهرباء
من حيث تكاليف الكهرباء ، تختلف تكاليف التعدين اختلافا كبيرا عبر البلدان ، حيث تواجه الدول الأوروبية أعلى الرسوم بسبب ارتفاع أسعار الكهرباء. إن تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على عمال المناجم في الولايات المتحدة أقل منه في أوروبا ، لكنه أدى أيضا إلى تفاقم ضغوط تكلفة الكهرباء على عمال المناجم الأمريكيين. سعر الكهرباء في تكساس البالغ 0.12 دولار / كيلوواط ساعة أقل بنسبة 34٪ من متوسط سعر الكهرباء في الولايات المتحدة البالغ 0.18 دولار / كيلوواط ساعة ، ومع ذلك ، يصعب تحقيق التعادل في معظم نماذج منصات التعدين بأسعار الكهرباء والعملة الحالية (هذا دون حساب الإعانات ، وقد تظل بعض مزارع التعدين مربحة في ظل مزايا الدعم).
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-519cf724fa-dd1a6f-69ad2a.webp)
**· معدل تجزئة الشبكة وصعوبتها **
بشكل عام ، فإن فرصة جهاز تعدين البيتكوين في حل كتلة على blockchain Bitcoin وكسب مكافأة Bitcoin هي دالة لمعدل تجزئة جهاز التعدين بالنسبة إلى معدل تجزئة الشبكة العالمية (أي مجموع قوة الحوسبة المستخدمة لدعم Bitcoin blockchain في وقت معين). مع زيادة الطلب على Bitcoin ، يزداد معدل تجزئة الشبكة العالمية بسرعة. بالإضافة إلى ذلك ، مع نشر المزيد والمزيد من معدات التعدين القوية ، زادت صعوبة شبكة Bitcoin. يتم تعديل صعوبة الشبكة ، وهي مقياس لمدى صعوبة حل كتلة على blockchain Bitcoin ، كل 2016 كتلة (كل أسبوعين تقريبا) لضمان بقاء متوسط الوقت بين كل كتلة حوالي عشر دقائق. تعني الصعوبة العالية أن حل الكتل وكسب مكافآت Bitcoin جديدة سيتطلب المزيد من قوة الحوسبة ، مما يجعل شبكة Bitcoin أكثر أمانا ويحد من إمكانية سيطرة عامل منجم أو مجمع تعدين على الشبكة. لذلك ، مع قيام عمال المناجم الجدد والحاليين بنشر معدلات تجزئة إضافية ، سيستمر معدل تجزئة الشبكة العالمية في الزيادة ، مما يعني أنه إذا فشل عمال المناجم في نشر معدلات تجزئة إضافية بوتيرة تواكب الصناعة ، فإن حصة عمال المناجم من معدلات تجزئة الشبكة العالمية (وبالتالي فرصة كسب مكافآت البيتكوين) ستنخفض. يمكن ملاحظة أنه بسبب المنافسة الشرسة بين عمال المناجم ، في بداية عام 2022 ، كانت الإيرادات لكل TH 0.25 دولار / TH ، والتي انخفضت الآن إلى حوالي 0.06 دولار / TH.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-2988276547-dd1a6f-69ad2a.webp)
ماراثون ، باعتبارها أكبر شركة تعدين مدرجة في قوة الحوسبة للشبكة ، تعمل باستمرار على زيادة EH / s لتظل قادرة على المنافسة. ارتفع معدل التجزئة التشغيلي من 13.2 EH / s في 22 Q3 إلى 17.7 EH / s في 23 Q2 ، بهدف الوصول إلى 23.1 EH / s هذا العام.
خارطة طريق نمو معدل التجزئة الماراثوني
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3970831cb4-dd1a6f-69ad2a.webp)
ماراثون تدير نمو معدل التجزئة
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-9dda4058cd-dd1a6f-69ad2a.webp)
لذلك ، إلى جانب مكافآت Bitcoin وأسعار BTC وتكاليف الكهرباء وأسعار hashrate ، فإن النصف لا يصاحبه ارتفاع في أسعار BTC ، وسيؤدي انخفاض تكاليف الكهرباء والمكافآت لعمال المناجم إلى تحدي عملياتهم ، وهو أمر ليس جيدا لشركات التعدين ذات معدلات التجزئة الأعلى والتوسع الأكثر عدوانية.
3. هيكل رأس المال والتمويل وتكاليف الاقتراض (اعتبارا من السنة المالية 2022)
نركز هنا على أربعة أبعاد ، هيكل رأس المال (نسبة الدين إلى حقوق الملكية) ، والتمويل ، والنفقات الرأسمالية (النفقات الرأسمالية).
نسبة الدين إلى حقوق الملكية الماراثونية
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-4ae8fae055-dd1a6f-69ad2a.webp)
ماراثون 债务权益比: إجمالي الدين / حقوق الملكية العادية = 783 مليون / 386 مليون = 2.03 (السنة المالية 2022) ؛ إجمالي الدين / حقوق الملكية العادية = 735 مليون / 594 مليون = 1.23 (2023 Q2)
وحتى بعد طرح سندات قابلة للتحويل بقيمة 414 مليون دولار تم دفعها مسبقا هذا الشهر، فإن أحدث نسبة دين إلى حقوق ملكية في ماراثون هي 0.54
التمويل: تم تسجيل إجمالي ديون بقيمة 783 مليون في نهاية عام 2022 ، معظمها 747 مليون من السندات القابلة للتحويل الصادرة في عام 2021 ، مع سداد 414 مليون في سبتمبر 2023.
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5cdf3155ec-dd1a6f-69ad2a.webp)
بلغت التدفقات النقدية من أنشطة ماراثون التمويلية للربع الثاني من عام 2023 410,655,000 دولار أمريكي، بشكل أساسي من 361,486,000 دولار أمريكي من الإصدار المنتظم للشركة للأسهم العادية بموجب خطة تداول أسعار السوق للشركة و 49,250,000 دولار أمريكي من القروض الصادرة بموجب اتفاقيات قروض طويلة الأجل.
الحد الأقصى للمبلغ الذي يمكن أن تقترضه Marathon للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2022 هو 70,000,000 دولار. بلغ إجمالي القروض والسداد بموجب اتفاقية الائتمان المتجدد 120,000,000 دولار أمريكي خلال السنة المنتهية في 31 ديسمبر 2022، في حين لم تكن هناك قروض مستحقة بموجب اتفاقية الائتمان المتجدد كما في 31 ديسمبر 2022.
بلغت التدفقات النقدية من أنشطة التمويل 1,037,333,000 دولار أمريكي، ممولة بشكل أساسي من عائدات قدرها 728,406,000 دولار أمريكي من إصدار سندات قابلة للتحويل و 312,196,000 دولار أمريكي من إصدار الأسهم العادية. بالنسبة للسنة المنتهية في 31 ديسمبر 2021، بلغ إجمالي القروض والسداد بموجب اتفاقية الائتمان المتجدد لعام 2021 77,500,000 دولار أمريكي، وفي 31 ديسمبر 2021، لم تكن هناك قروض مستحقة بموجب اتفاقية الائتمان المتجدد. أعلى النموذج
مصاريف الفائدة: زيادة مصروفات الفائدة على السندات القابلة للتحويل الصادرة في نوفمبر 2021 بمبلغ 13,410,000 دولار أمريكي، والتي تشمل 6,633,000 دولار أمريكي من الفوائد الأعلى المرتبطة بها، و3,664,000 دولار أمريكي لإطفاء مصاريف إصدار الديون ومصروفات الفوائد الأخرى المتعلقة بشكل أساسي بقروض الشركة لأجل وتسهيلات الائتمان المتجدد ("RLOC"). مع النقد الحالي وما يعادله ، لا يواجه ماراثون أي ضغط لسداد نفقات الفائدة.
** ماراثون السنة المالية 2018 - هيكل رأس المال للسنة المالية 2022 **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-0c22422730-dd1a6f-69ad2a.webp)
خلال السنة المالية 2018-2022 ، شهدت النفقات الرأسمالية لماراثون تغييرات كبيرة ، تتراوح من 5 ملايين دولار ، 5000 دولار ، 83 مليون دولار ، 708 مليون دولار إلى 525 مليون دولار. خاصة اعتبارا من عام 2021 ، زادت النفقات الرأسمالية بشكل كبير ، وهو ما يتوافق مع التمويل الكبير الذي قدمته الشركة في ذلك العام. يمكن للإنفاق الرأسمالي المعتدل أن يحسن إنتاجية الشركة ، ويدفع الابتكار ، ويعزز القدرة التنافسية في السوق. ومع ذلك ، أثناء فترات الركود في السوق ، غالبا ما تؤدي الزيادات في النفقات الثابتة للشركة ، خاصة عندما تكون مصحوبة بانخفاض كبير في الإيرادات ، إلى ضغط كبير على التدفق النقدي.
النفقات الرأسمالية لماراثون للسنة المالية 2018-2022
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5a012dd961-dd1a6f-69ad2a.webp)
خلال السنة المالية 2018-2022 ، شهدت النفقات الرأسمالية لماراثون تغييرات كبيرة ، تتراوح من 5 ملايين دولار ، 5000 دولار ، 83 مليون دولار ، 708 مليون دولار إلى 525 مليون دولار. خاصة اعتبارا من عام 2021 ، زادت النفقات الرأسمالية بشكل كبير ، وهو ما يتوافق مع التمويل الكبير الذي قدمته الشركة في ذلك العام. يمكن للإنفاق الرأسمالي المعتدل أن يحسن إنتاجية الشركة ، ويدفع الابتكار ، ويعزز القدرة التنافسية في السوق. ومع ذلك ، أثناء فترات الركود في السوق ، غالبا ما تؤدي الزيادات في النفقات الثابتة للشركة ، خاصة عندما تكون مصحوبة بانخفاض كبير في الإيرادات ، إلى ضغط كبير على التدفق النقدي.
** النفقات الرأسمالية الماراثونية للسنة المالية 2018 - 2022 **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-38698523cd-dd1a6f-69ad2a.webp)
وضع المنافسين (انظر قسم التقييم للحصول على التفاصيل ، بالنظر بشكل أساسي إلى نسبة الدين إلى حقوق الملكية والنفقات الرأسمالية هنا)
نسبة ديون Riot إلى حقوق الملكية = 22 مليون / 1240 مليون = 0.017 (الربع الثاني من عام 2023) ، أقل بكثير من 1.23 في ماراثون (0.54 للديون القابلة للتحويل المسددة التي لم تنعكس في أحدث تقرير للأرباح)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-cdf6673d71-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-cf71c71cdc-dd1a6f-69ad2a.webp)
في السنة المالية 2018-2022 ، بلغت النفقات الرأسمالية لشركة Riot 20 مليون ، 6.4 مليون ، 41 مليون ، 421 مليون ، 343 مليون ، على التوالي ؛ الشغب 23 Q2 لديه نفقات رأسمالية تبلغ 56 مليون
نسبة الدين إلى حقوق الملكية = 35 مليون / 259 مليون = 0.135 (السنة المالية 2022) ، وهي أيضا أقل بكثير من 1.23 في ماراثون (0.54 للديون التي لم يتم سدادها في أحدث تقرير مالي)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-55413bdcd6-dd1a6f-69ad2a.webp)
** كنعان للتكنولوجيا للسنة المالية 2018 - 2022 النفقات الرأسمالية **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-164a7c2685-dd1a6f-69ad2a.webp)
** BTBT السنة المالية 2018 - السنة المالية 2022 النفقات الرأسمالية **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-54eaa3f67e-dd1a6f-69ad2a.webp)
يمكن ملاحظة أن مستوى نسبة الدين إلى حقوق الملكية له تأثير حاسم على استمرارية الأعمال التجارية في حالة بيئة الدخل الفقيرة ، وعادة ما تعني النفقات الرأسمالية التاريخية المرتفعة أن نسبة الدين إلى حقوق الملكية ستكون أعلى أيضا دون سداد الديون بشكل كبير. إذا لم يساهم إنفاق Capex في التدفق النقدي الإيجابي ل B / S ، فإنه يعتبر إشارة سلبية في مثل هذه البيئة الخارجية. أعلنت Core Scientific ، بصفتها شركة التعدين ذات أعلى نسبة دين إلى حقوق الملكية ، إفلاسها في نهاية عام 2022 وتخضع حاليا لإعادة هيكلة الإفلاس.
رابعا. التثمين
** تحليل الشركات **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-5d928a9677-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-aa480d351c-dd1a6f-69ad2a.webp)
إلى جانب الالتزامات المالية لكل شركة ، فإن أفضل نسب الدين إلى حقوق الملكية هي كنعان وإيبانغ إنترناشيونال وريوت ، مع نسب الدين إلى حقوق الملكية 0.0056 و 0.018 و 0.018 على التوالي. ماراثون وأرغو لديهما ديون أكثر من حقوق الملكية ، حيث تبلغ نسب الدين إلى حقوق الملكية 1.2 و 5.5 على التوالي.
من وجهة نظر P / B ، فإن الأكثر بأقل من قيمتها في السوق هي SOS Limited (0.08) ، Ebang International (0.14) ، Canaan Technology (0.73) ، Iris energy (0.68) ، Bitdeer (0.98) ، HUT 8 ( 1.22)； ومع ذلك ، يمكن اعتبار أكثر من 0.5 منها سليمة من الناحية التشغيلية ولا يوجد تهديد بالإفلاس.
يشير PB أقل من 1 إلى أن السوق لديه توقعات سلبية للشركة (على سبيل المثال ، الإفلاس ، قيمة الأسهم المخصومة بشكل كبير) ، قد يكون لدى المستثمرين نظرة سلبية عن أداء الشركة المستقبلي ، ويعتقدون أن صافي أصول الشركة (أي القيمة الدفترية) قد يتضرر في المستقبل ، وبالتالي شراء أسهم الشركة بسعر أقل من القيمة الدفترية ، ولكن هذا يعني أيضا أنه إذا تجاوز أداء الشركة التوقعات ، فسيكون الانتعاش أقوى بكثير من الأهداف المماثلة.
بالنظر إلى أهداف التعدين وحدها ، جنبا إلى جنب مع نسبة الدين إلى حقوق الملكية وقيمة P / B ، فإن نسبة الدين إلى حقوق الملكية Mara (1.2)> Hut 8 ( 0.135) > الشغب ( 0.018) > BTBT (0) ؛ قيم P / B BTBT (2.24) > Mara (2.21) > Riot (1.33) > Hut 8 ( 1.22); كان الكوخ 8 الأفضل أداء ، مع مستويات ديون صحية وأدنى قيم P / B. الثاني هو الشغب.
** ماراثون P / B مقارنة عمودية **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-a9fdd53cfa-dd1a6f-69ad2a.webp)
من بيانات P / B التاريخية لماراثون ، لا يزال 2.21 مبالغا فيه ولديه مجال كبير للانخفاض (ولكن تم تخفيضه إلى النصف من 5.15 في نهاية يوليو)
** كوخ 8 P / B مقارنة طولية **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-181bab6676-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-ecb8c79824-dd1a6f-69ad2a.webp)
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-17179f488e-dd1a6f-69ad2a.webp)
** ARGO P / B 10.95 مبالغ فيه **
! [LD Capital: تحليل ورؤى استثمارية من Marathon Digital Holdings في شتاء تعدين البيتكوين] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-398b91ebbc-dd1a6f-69ad2a.webp)
نصائح التقييم
استنادا إلى ارتفاع P / B ، ونمو قوة الحوسبة غير المربحة ، وارتفاع حقوق الدين ، فإن المشورة الاستثمارية ل Marathon هي البيع بقوة في غضون 12 شهرا ، حيث يمكن أن تكون ارتدادات BTC طويلة Mara للحصول على رافعة مالية أكبر.
في حالة ضعف نسبة الدين إلى رأس المال في MARA (أي عندما يزداد احتمال الإفلاس) ، قد ينخفض الارتباط الصعودي مع BTC. إذا كانت معالجة مارا الأخيرة للديون تجعل ميزانيتها العمومية صحية في سوق BTC الصاعد ، بناء على وضع السوق الأوسع الحالي (يستمر في الانخفاض) ، ووضع ماراثون للديون إلى حقوق الملكية (الدين إلى حقوق الملكية مرتفع للغاية) ، ووضع التقييم (لا يزال P / B لديه جانب سلبي كبير ، MC / hashrate أعلى من أقرانه) ، توصية الاستثمار هي البيع بقوة في غضون 12 شهرا ، مع PB كهدف هبوطي 1 ، وسعر السهم المستهدف حوالي 3 دولارات. بالسعر الحالي البالغ 8 دولارات ، يعد هذا تقديرا مبالغا فيه بنسبة 166٪. ولكن بناء على أعلى مرونة سعرية ، يمكنه القيام بتقلبات قصيرة الأجل عند انتعاش السوق ، ويمكنه الحصول على عوائد أفضل من شراء BTC.
V. خطر
يستخدم Altman Z-Score لتقييم الصحة المالية للشركة ومخاطر الإفلاس ، في المقام الأول لتقييم احتمالية إفلاس الشركة في غضون العامين المقبلين. تأخذ درجة Z في الاعتبار النسب المالية المختلفة وتوفر درجة رقمية واحدة مقسمة إلى ثلاث فئات متميزة ، تعكس كل منها درجة مختلفة من مخاطر الإفلاس.
استنادا إلى درجة Altman Z في Marathon ، انخفض -0.47 إلى "منطقة الإفلاس المحتملة" (درجة Z < 1.8 - الإفلاس المحتمل ؛ 1.81 < درجة Z < 3 - منطقة غير محكوم عليها ؛ درجة Z > 3 - صحية). كانت درجة Z للشركة أقل من 3 مرات عديدة خلال السنوات الأربع الماضية وانخفضت مؤخرا إلى -0.47.
السادس. ملخص
تتمتع أسهم التعدين بأكبر مرونة سعرية بين الأسهم المدرجة المرتبطة بالعملات المشفرة ، مما يعني أن أسعارها ستستمر في الانخفاض بشكل ملحوظ في السوق الهابطة التالية ، ولكن الارتفاع المرحلي سيكون أيضا أكثر وضوحا في هذه الأهداف.
يؤدي انخفاض سعر العملات المعدنية في السوق الهابطة إلى انخفاض قيمة الأصول الرقمية في الميزانية العمومية ويقلل من الإيرادات ، ولا يمكن تخفيض نفقات التكلفة ، وهو وضع شائع يواجهه عمال المناجم في السوق الهابطة. أدت خطة التوسع العدوانية في عام 2021 إلى زيادة كبيرة في التزامات شركة التعدين Capexفي وضع الإيرادات الحالي ، لم تتمكن العديد من شركات التعدين من تغطية نفقاتها واضطرت إلى بيع BTC لتغطية نفقات التشغيل ، مع التركيز على الوضع المالي لشركات التعدين مثل Marathon وقد توصلت إلى استنتاج مفاده أن أسعار السوق هي وضع الربح السلبي الراهن وتستثمر في PBs أقل ، لكن الوضع المالي ل Marathon أسوأ من Riot ، ولا يزال P / B مرتفعا نسبيا وهناك مجال لمواصلة الانخفاض.
لا يمكن إنكار أن نمو معدل التجزئة قد جلب بالفعل إلى Marathon تحسنا كبيرا في كفاءة التعدين ، وإذا تم الحفاظ على الوضع المالي ، فإن Marathon وغيره سيحصلون على ثمار تخطيط التعدين عندما يأتون إلى السوق الصاعدة ، ويركبون سعر السهم خلال السوق الهابطة مقارنة بالانخفاض المماثل لانعكاس المعضلة ، لتحقيق نقرة مزدوجة. ومع ذلك ، بناء على درجة Altman-z في نطاق الإفلاس المحتمل ، على الرغم من أن مقايضة الديون إلى حقوق الملكية تقلل من نسبة الرافعة المالية للتخفيف من أزمة الديون إلى حد ما ، إلا أن النفقات الرأسمالية مرتفعة للغاية ، وآلة التعدين الموضوعة مسبقا غير مربحة بشكل كبير ، ويحتاج الاتجاه العام للسوق الهابطة إلى بيع مارا ، ولكن يمكن أن يفوز بانتعاش مرحلي.
مسألة ما إذا كانت مارا هي أقوى هدف للبيع على المكشوف ، يبدو أن Argo مبالغ فيه أكثر من مارا. لكن مارا هي بالفعل أقوى هدف للبيع على المكشوف مقارنة ب Riot و Hut 8 ، ومارا أقل خطورة من BTBT ، لكن قيمة P / B أكثر تقديرا.
سيكون عام 2024 عاما أكثر صعوبة بالنسبة لعمال المناجم ، حيث يتم الحفاظ على الأسعار وانخفاض الإنتاج إلى النصف مما يؤدي إلى خسائر أعمق (انخفاض أسعار العملات يؤدي إلى انخفاض أسعار العملات في الميزانية العمومية مما يقلل من الدخل ولا يمكن تخفيض نفقات التكلفة) ، وهو وضع شائع يواجهه عمال المناجم في الأسواق الهابطة. بشكل عام ، يعد تخليص عمال المناجم إشارة مهمة في بداية الثور.