摘要

• 原生鏈的作用： Binance和Coinbase等交易所使用自己的區塊鏈平台來加強其生態系統並使其收入模式多樣化，從而使它們能夠適應快速變化的市場環境。
• 原生鏈的類型：原生鏈大致分爲兩類。第一個是以代幣爲中心的原生鏈，例如幣安的鏈，它們基於自己的代幣構建生態系統，以提高其交易所和生態系統的價值。第二種是以技術爲中心的原生鏈，專注於區塊鏈技術本身的性能和功能，不使用代幣作爲槓杆。
• 原生鏈的挑戰：正如 Binance 和 Coinbase 所展示的那樣，雖然原生鏈帶來了優勢，但開發和利用原生鏈具有挑戰性，並且會帶來巨大的監管風險。火幣的 HECO Chain 案例就證明了這些困難的存在，並且需要大量資源用於保護初始用戶和產品。

1. 前言

加密貨幣市場具有動態性和快速增長的特點。盡管環境瞬息萬變，中心化交易所（CEX）的突出地位依然穩固。從過去到現在，這些交流的影響力不斷擴大。

在強大的商業模式和穩定的收入流的支持下，CEX 在 Web3 生態系統中發揮了至關重要的作用。最近，他們的角色進一步擴大到包括區塊鏈基礎設施提供商。知名的案例有幣安的 BNB 鏈和 Coinbase 的 BASE 鏈，它們通過開發自己的 Web3 生態系統提高了市場影響力。

HashKey Exchange 最近推出的基於以太坊第2層的 HashKey Chain，進一步鞏固了這一趨勢。

本報告深入探討了 CEX 開發原生鏈的背景和目標，並研究了這些策略對加密貨幣市場和 Web3 生態系統的影響。通過這一分析，我們旨在深入了解中心化交易所的演變和 Web3 市場的未來方向。

2. CEX 如何從原生鏈中創收？

CEX 根據不同的戰略目標開發和運營原生鏈。他們的方法大致可分爲兩類。第一種是以代幣爲中心的原生鏈，這是CEX最常採用的策略，需要圍繞自己的代幣構建一個生態系統。第二種是以技術爲中心的原生鏈，注重區塊鏈技術本身的性能和功能。

2.1 以代幣爲中心的原生鏈

來源：OKX

以代幣爲中心的原生鏈是中心化交易所（CEX）中最廣泛採用的方法。Binance、OKX 和 Crypto.com 等交易所都採用這種模式。它通過代幣發行爲現有交易模式增加價值，提供基於代幣經濟學的激勵措施，並利用代幣在其生態系統中引入衆多項目。這一策略可以快速擴張用戶和生態系統參與者。此外，它連結各種服務並，爲用戶提供直接、可見的利益，從而將他們鎖定在交易所中，以將業務模式多樣化。

例如，Crypto.com 的 Cronos 不僅支持質押和網路獎勵，還允許用戶通過其代幣 $CRO 訪問 DeFi 功能。該代幣可用於獲得更高的現金返還和折扣、在線購物以及獲得獨家獎勵。OKX提供交易費用折扣，幫助用戶通過OKX Earn獲得穩定收入。幣安通過在交易所之外的平台內構建 DeFi 和 GameFi 生態系統來擴大其代幣的價值。

這種以代幣爲中心的模式有效地將交易所定位爲全面的區塊鏈生態系統，爲用戶提供更多價值和激勵。但值得注意的是，該模型容易受到代幣價值波動和監管風險的影響。

2.2.以技術爲中心的原生鏈（非代幣模型）

Coinbase 是以技術爲中心的原生鏈最具代表性的例子。Coinbase 開發原生鏈具有多種戰略優勢，尤其是收入模式多元化。該模式最基本的收入來源是交易費用。作爲 BASE 鏈的唯一排序器，Coinbase 控制着鏈內的所有交易，並通過這種控制產生了可觀的收入。

來源： @sealaunch

BASE 通過將多個用戶的交易捆綁到以太坊上的單個交易中，實現收入最大化，同時降低成本。作爲 L2，BASE 需要將交易匯總到以太坊（L1），這可以通過將更多交易捆綁在一起，從而降低成本。

例如，如果鏈 A 和 BASE 每筆交易收取 1 美元，則鏈 A 通過捆綁 50 筆交易將賺取 50 美元，而 BASE 通過捆綁 100 筆交易將賺取 100 美元。如果雙方都向以太坊支付 50 美元進行交易，A 鏈將收支平衡，但 BASE 淨利潤爲 50 美元。這種效率使 BASE 通過有效地捆綁更多交易來最大化收入。

自 2023 年 8 月推出以來，BASE 已產生約 6510 萬美元的費用。其中，1600 萬美元支付給了以太坊網路，而 4910 萬美元仍然是 Coinbase 的利潤。然而，BASE 與底層 OP Stack 技術的開發商 Optimism 籤訂了收入共享協議。根據協議，Coinbase 必須與 Optimism DAO 分享 BASE 收入的 2.5% 或淨利潤的 15%，以較高者爲準。此外，BASE 排序器未來的去中心化可能會進一步限制利潤。

另一個重要的收入策略是鏈內發行穩定幣。Coinbase 與穩定幣發行商 Circle 合作發行基於 BASE 的 USDC，通過支持 USDC 的美元抵押品的利息產生收入。僅 2024 年第一季度，這一合作關係就爲 Coinbase 帶來了 1.9732 億美元的收益，佔該季度總收入的 12%。鑑於 BASE 上已經有價值 30 億美元的 USDC，Coinbase 很可能與 Circle 就 BASE 上發行的 USDC 達成了有利協議。這可能會帶來可觀的利息收入，甚至可能超過交易費收入。

BASE 對 Coinbase 的好處不僅僅限於財務收益。BASE 提升 Coinbase 的品牌效益，展示了該交易所作爲行業創新領導者的地位，並鞏固了其作爲生態系統中重要參與者的獨特地位。 此外，BASE作爲業務擴展的基礎，使Coinbase能夠將其觸角擴展到基於區塊鏈技術的各個行業。

3. 原生鏈：一個吸引人的選擇還是一個泡沫？

通過中心化交易所（CEX）建立原生鏈的策略因每個交易所的目標和環境而有所不同。這種方法涉及技術選擇之外的多方面決策過程，以考慮復雜的現實場景和各種風險。

優勢：

• 靈活定制： 能夠根據交易所及其用戶的需求構建優化的基礎設施。
• 收入多元化： 通過專有區塊鏈的運營創造新的收入來源。
• 生態系統擴展： 通過開發獨立的生態系統擴大業務領域。

劣勢：

• 開發成本高： 區塊鏈開發和維護需要大量資源。
• 激烈競爭： 與其他區塊鏈類似，在吸引初始用戶和實現網路效應方面面臨挑戰。
• 監管風險： 作爲加密資產運營商，需要應對復雜的監管環境。

建設原生鏈無疑是一個有吸引力的選擇，但它也面臨着一些風險和挑戰。例如，Binance 的 BNB Chain 和 Coinbase 的 BASE 等成功案例體現了各種優勢，例如能產生新的收入來源並擴大用戶羣。

相反，像火幣 HECO Chain 這樣的失敗案例表明並不能一定成功。在競爭激烈的區塊鏈市場中實現網路效應並確保有意義的用戶羣是一項艱巨的任務。

監管風險也是一個重要的考慮因素。例如，Coinbase 決定不爲 BASE 發行原生代幣可能會受到 SEC 等監管機構潛在反應的影響。這表明交易所在制定原生鏈策略時必須仔細考慮監管環境。

建立原生鏈對於交易所來說可能是一個有吸引力的選擇，但這是一個復雜的戰略決策，不能僅僅將其視爲趨勢或泡沫。每個交易所必須綜合評估自身的優勢、目標市場、監管環境和技術能力，以確定該策略是否合適。

4. 結語

最近，加密貨幣行業內對中心化交易所（CEX）開發原生鏈的興趣激增。香港 HashKey 交易所宣布推出基於以太坊第2層的 HashKey 鏈。韓國加密貨幣交易所 Korbit 已開始開發區塊鏈平台，對標 Coinbase 的 BASE。這表明以技術基礎設施爲中心的區塊鏈設計被視爲具有巨大的潛在利潤。

特別是，考慮到《韓國虛擬資產用戶保護法》對在交易所上市具有既得利益的代幣施加的限制，Korbit 的決定可能會受到僅通過收費模式產生足夠收入的潛力的影響。

雖然區塊鏈基礎設施主要在西方世界發展，但亞洲交易所現在正在進入鏈式發展，加劇了全球基礎設施競爭。亞洲交易所擁有相對豐富的資本和穩定性，它們的參與有望增強區塊鏈生態系統的多樣性和創新性。

最終，這些項目的成功預計將爲用戶提供有形價值，實現廣泛採用，並爲區塊鏈行業技術格局的進步做出重大貢獻。除了擴大交易所的商業模式之外，這些舉措還將推動整個區塊鏈生態系統進行創新並實現增長。要關注這些發展是如何塑造未來的加密貨幣市場和 Web3 生態系統，這一點至關重要。

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