• Ціна Bitcoin знизилася після того, як Білий дім оголосив нові взаємні мита, але ми очікуємо, що мита та торговельні напруги в кінцевому підсумку будуть позитивними для прийняття Bitcoin у середньостроковій перспективі.
• По-перше, вищі мита сприяють стагфляції, яка має тенденцію бути негативною для традиційних активів та позитивною для дефіцитних товарів, таких як золото. Біткойн не існував у минулих стагфляціях, але може розглядатися як дефіцитний цифровий товар та все більше розглядається як сучасний засіб збереження вартості. По-друге, торгові напруги можуть покласти тиск на резервний попит на долар США, відкриваючи простір для конкуруючих активів, включаючи інші фіатні валюти, золото та біткойн.
• Незважаючи на високу невизначеність політики в найближчий час, на нашу думку, інвесторам з довгостроковою перспективою слід позиціонувати портфелі для тривалого ослаблення долара та загалом інфляції вище цільового рівня — відповідно до того, як раніше вирішувались періоди важких торгових протиріч у США.
• Біткойн, на нашу думку, ймовірно, скористається таким макрофондом, і, можливо, тому він перевершив ринки акцій (на ризик-відшкодуваній основі) під час останнього зниження. Більше того, подібно до золота в 1970-х роках, сьогодні Біткойн має швидко покращуючуся ринкову структуру, підтриману змінами у політиці уряду США, що може допомогти розширити базу інвесторів Біткойн.

Одразу після того, як Білий дім оголосив нові глобальні мита 2 квітня, ціна Біткойну помірно знизилася.[1]Фондові ринки частково відновилися 9 квітня з оголошенням 90-денної паузи щодо взаємних мит з Китаєм, але початкове оголошення мит зачепило практично всі активи. Протягом зниження зниження ціна на біткойн була відносно невеликою з ризикованого погляду (Експозиція 1). Наприклад, з 2 по 8 квітня (до 90-денної паузи та відновлення оцінок) індекс S&P 500 скоротився приблизно на 12%. Волатильність ціни на біткойн зазвичай втричі вища, ніж у індексу S&P 500.[2]Отже, якби у Bitcoin була 1:1 кореляція з доходом від акцій, зниження на S&P 500 означало б падіння ціни Bitcoin на 36%. Той факт, що він знизився лише на 10% під час цього періоду, підкреслює потенційні переваги диверсифікації володіння Bitcoin у портфелі, навіть під час глибокого спаду. Після часткового відновлення на ринках 9 квітня як S&P 500, так і Bitcoin втратили близько 4% з моменту оголошення взаємних мит.

Експонат 1: Біткойн мав помірний зниження за ризик-налаштовані терміни

У короткостроковій перспективі перспективи світового ринку, ймовірно, залежатимуть від торговельних переговорів між Білим домом та іншими країнами. Хоча переговори можуть призвести до зниження тарифів, невдачі в переговорах також можуть призвести до більшої помсти. Як реалізована, так і передбачувана волатильність на традиційних ринках залишається дуже високою, і важко передбачити, як розвиватиметься торговельний конфлікт у найближчі тижні (Додаток 2). Інвестори повинні пам'ятати про відповідний розмір позиції в умовах високого ризику ринку. З огляду на це, волатильність ціни біткойна зросла набагато менше, ніж волатильність акцій, і низка індикаторів свідчить про те, що спекулятивне позиціонування трейдера в криптовалюті відносно низьке. Якщо макроризики ослабнуть протягом найближчих тижнів, на наш погляд, оцінки криптовалют повинні бути готові до відновлення.

Експонат 2: Волатильність власного капіталу наблизилася до Біткойна

Поза дуже короткостроковим, вплив високих мит на Біткойн буде залежати від їх наслідків для економіки та міжнародних капітальних потоків. На нашу думку, незважаючи на зниження ціни Біткойна протягом останнього тижня, різке збільшення мит та ймовірні зміни у глобальних торговельних патернах слід розглядати як позитивний момент для прийняття Біткойна на середньостроковий період. Це тому, що мита (та пов'язані зміни немитних торговельних бар'єрів) можуть сприяти «стагфляції», і тому, що вони можуть призвести до структурно слабшого попиту на долар США.

Розподіл активів для стагфляції

Стагфляція – це економіка з низьким та/або уповільненим зростанням ВВП та високою та/або прискореною інфляцією. Тарифи підвищують ціни на імпортні товари, а отже (принаймні тимчасово) сприяють інфляції. У той же час тарифи можуть уповільнити економічне зростання через зниження реальних доходів домогосподарств, а також витрат на адаптацію, з якими стикаються фірми. У довгостроковій перспективі це може бути компенсовано збільшенням інвестицій у внутрішнє виробництво, але більшість економістів очікують, що нові тарифи будуть тиснути на економіку як мінімум в наступному році.[3]Біткойн є занадто молодим для того, щоб ми знали, як він поводився б у минулих епізодах, але історичні дані показують, що стагфляція має тенденцію бути негативною для традиційних активів і сприятливою для рідкісних товарів, таких як золото.

Для історичної перспективи, доходи від активів протягом 1970-х років найкраще показують вплив стагфляції на фінансові ринки. Протягом цього десятиліття як американські акції, так і довгострокові облігації забезпечили річні доходи приблизно на рівні 6%.[4], яка була нижче середньорічної інфляції у розмірі 7,4%. Натомість, ціна золота зростала щорічно приблизно на 30%, значно вище темпу інфляції (Експозиція 3).

Експонат 3: Традиційні активи мали від'ємний реальний дохід в 1970-х роках

Епізоди стагфляції зазвичай не настільки екстремальні, але вплив на доходність активів в цілому за час є досить послідовним. Експозиція 4 показує середньорічні доходи від акцій США, державних облігацій та золота з 1900 по 2024 рік в різних режимах зростання ВВП та інфляції. Ідея того, що доходи від різних активів систематично відрізняються протягом економічного циклу, є основою макроінвестування.
Історичні дані підкреслюють три моменти:

1. Прибутковість акцій покращується, коли зростання ВВП високе і / або прискорюється, а інфляція низька і / або сповільнюється. У результаті очікується, що прибутковість акцій буде зменшуватися під час стагфляції і інвесторам, можливо, слід зменшити відведення коштів на акції.
2. Прибуток від облігацій покращується, коли темпи зростання ВВП низькі або падають. Інфляція має менш чіткий вплив на доходи від облігацій, частково через те, що висока інфляція також часто підтверджує високі середні доходи (і вищі процентні ставки за готівку). Для розподілу облігацій інвестори повинні враховувати, чи тарифи в основному означають слабший економічний зріст або вищу інфляцію.
3. Повернення золота покращуються зі стагфляцією — тобто, коли зростання ВВП низьке або сповільнюється, а інфляція висока або прискорюється. Тому, якщо макроекономічний прогноз вказує на вищий ризик стагфляції, інвесторам, можливо, варто розглянути збільшення виділень на активи, такі як золото.

Експозиція 4: Стагфляція знижує доходи від акцій та підвищує доходи від золота

Чи також зростає вартість Біткойну під час періодів стагфляції залежить від того, чи розглядають його інвестори як рідкісну сировину та грошовий актив, подібний до золота. Основні властивості Біткойну свідчать, що він буде, і ми були закликані тим, що чиновники, такі як міністр фінансів Бессент, сказали, що "Біткойн стає сховищем вартості."[5]

Біткойн та долар США

Мита та торгові напруження також можуть підтримувати прийняття Біткойну в середньостроковій перспективі через тиск на попит на долар США. Частково це механічно: якщо валові торгові потоки з США зменшуються, і більшість цих потоків деноміновані в доларах США, попит на валюту також буде менший. Однак, якщо підвищення мит також породжує конфлікт з іншими великими країнами, вони також можуть ослабити попит на долар як засіб зберігання вартості.

Частка долара в глобальних валютних резервах значно перевищує частку США у глобальному економічному виробництві (експозиція 5). Є багато причин для цього, але важливу роль відіграють мережеві ефекти: країни торгують з Сполученими Штатами, позичають на ринках доларів і, як правило, деномінують експорт сировини в доларах.[6]Якщо торгові напруження призведуть до послаблення зв'язків з економікою США та/або фінансовими ринками, що базуються на USD, країни можуть прискорити диверсифікацію своїх резервів іноземної валюти.

Експонат 5: Доля долара в резервах значно перевищує частку США в світовій економіці

Багато центральних банків вже збільшили покупки золота після заходів санкцій проти Росії.[7]На нашу інформацію, жоден центральний банк, крім іранського, наразі не має біткоїну в своїй балансовій таблиці. Однак Чеський національний банк почав досліджувати цей варіант, США тепер створили Стратегічний резерв біткоїну, а декілька суверенних фондів розкрили інвестиції в біткоїн.[8]На наш погляд, порушення у доларово-центричній міжнародній торгівлі та фінансовій системі можуть призвести до більшої диверсифікації резервів центральними банками, включаючи Bitcoin

Моментом в історії США, який можна порівняти з оголошенням президента Трампа про «День визволення», є, мабуть, «шок Ніксона» 15 серпня 1971 року. Того вечора президент Ніксон оголосив про введення 10% загальних тарифів і припинення конвертації доларів в золото - системи, яка лежала в основі світової торгівлі і фінансів з кінця Другої світової війни. Ця акція спровокувала період дипломатії між США та іншими країнами, кульмінацією якого стала Смітсонівська угода в грудні 1971 року, в якій інші країни погодилися ревальвувати свої валюти вище по відношенню до долара США. У підсумку долар США знецінився на 27% в період з 2 по 3 квартал 1978 року. За останні 50 років було кілька періодів торгової напруженості, за якими слідувала (частково узгоджена) слабкість долара (Додаток 6).

Експозиція 6: Чи буде «Мар-а-Лаго Акорд» для ослаблення долара?

Чи обговорюється формально як частина «Mar-a-Lago Accord»[9]Або ні, ми очікуємо, що останній період торгових напруг знову буде супроводжуватися послабленням долара. Долар США вже переоцінений за стандартними показниками, Федеральний резерв має резервний фонд для зниження процентних ставок, а Білий дім хоче зменшити дефіцит торгівлі США. Хоча мита змінюють ефективні ціни на імпорт та експорт, слабший долар може поступово принести очікуване перебалансування торговельних потоків через ринковий механізм.

Біткойн для нашого часу

Фінансові ринки адаптуються до раптової зміни в торговій політиці США, яка буде мати негативний короткостроковий вплив на економіку. Однак умови ринку за останній тиждень ймовірно не будуть нормою протягом наступних чотирьох років. Адміністрація Трампа веде ряд заходів, які матимуть різні наслідки для зростання ВВП, інфляції та торгового дефіциту (Додаток 7). Наприклад, хоча мита можуть зменшити зростання та підвищити інфляцію (тобто сприяти стагфляції), певні види дерегуляції можуть підвищити зростання та зменшити інфляцію (тобто зменшити стагфляцію). Кінцевий результат буде залежати від того, наскільки Білий дім реалізує свою політичну програму в кожній з цих областей.

Експозиція 7: Макроекономічна політика США матиме ряд наслідків для зростання та інфляції

Хоча перспективи невизначені, ми припускаємо, що політика уряду США призведе до стійкої слабкості долара США та загалом інфляції вище цільового рівня протягом наступних 1-3 років. Самі по собі тарифи будуть мати тенденцію до уповільнення зростання, але вплив може бути частково компенсований зниженням податків, дерегуляцією та знеціненням долара. Якщо Білий дім також агресивно проводитиме іншу, більш стимулюючу зростання політику, зростання ВВП може триматися досить добре, незважаючи на початковий шок від тарифів. Незалежно від того, чи залишиться реальне зростання сильним чи ні, історія свідчить про те, що період стійкого інфляційного тиску може бути складним для фондових ринків і сприятливим для дефіцитних товарів, таких як золото та біткойн
Більше того, як і золото в 1970-х роках, біткойн сьогодні має швидко покращувану ринкову структуру, підкріплену змінами в політиці уряду США, що може допомогти розширити базу інвесторів у біткойн. З початку року Білий дім вніс широкий спектр змін у політику, які повинні підтримати інвестиції в індустрію цифрових активів, включаючи відкликання низки судових позовів, забезпечення активів традиційним комерційним банкінгом і дозвіл регульованим установам, таким як зберігачі, пропонувати криптопослуги. Це, у свою чергу, спровокувало хвиля активності злиття та поглинанняі інші стратегічні інвестиції. Нові мита стали тимчасовими перешкодами для оцінок цифрових активів, але криптоспецифічна політика адміністрації Трампа підтримувала галузь. Разом взяте, зростаючий макродеманд на дефіцитні товарні активи та покращене інвестиційне середовище можуть стати потужним поєднанням для прийняття Біткоїна у наступні роки.

Disclaimer：

1. Ця стаття перепечатана з [Grayscale]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Zach Pandl]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчаннякоманда, і вони негайно займуться цим.

2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонене.