Encaminhar o Título Original ‘Guia de Ganhos com Stablecoin’

O mercado de criptomoedas recente tem sido fraco e os retornos conservadores e estáveis voltaram a ser uma demanda de mercado. Portanto, com base na minha experiência de investimento nos últimos anos e nos resultados de pesquisa concentrada no campo das moedas estáveis no final do ano passado, gostaria de discutir o tópico clássico, mas sempre atual, dos rendimentos das moedas estáveis.

As categorias atuais de moedas estáveis no mercado de criptomoedas principalmente se enquadram nas seguintes categorias:

• USDT: Condicionalmente compatível, mas com a maior quota de mercado. Amplamente utilizado em vários cenários (pares de negociação de criptomoedas em exchanges, folha de pagamento para empresas relacionadas com criptomoedas, comércio no mundo real e pagamentos offline). Os utilizadores dependem da escala da Tether e da sua capacidade percebida para apoiar o resgate.
• Estáveis colateralizadas em moeda fiduciária e 1:1 compatíveis. O USDC é suportado na maioria das cadeias e aplicações, tornando-se verdadeiramente um dólar on-chain. Outros como o USD da PayPal e o USD da BlackRock têm casos de uso limitados.
• Stablecoins supercolateralizadas: Principalmente DAI da MakerDAO, que evoluiu para USDS sob o Protocolo Sky. O LUSD da Liquity também é um concorrente, oferecendo empréstimos sem juros com uma baixa taxa de colateral de 110% como uma inovação chave.
• Stablecoins apoiados em ativos sintéticos: Neste ciclo, o USDe da Ethena é o exemplo mais proeminente. Seu modelo de rendimento - arbitragem das taxas de financiamento - será um foco chave mais tarde neste artigo.
• Stablecoins apoiadas pelos Tesouros dos EUA via projetos RWA: O USD0 da Usual e o USDY da Ondo são os mais notáveis neste ciclo. O USD0++ da Usual fornece inovadoramente liquidez para os Tesouros dos EUA, semelhante ao que o Lido faz para o staking de ETH.
• Stablecoins algorítmicas: Este caminho foi amplamente desacreditado após o colapso do UST da Terra. Luna carecia de valor intrínseco e passou por uma espiral de morte de volatilidade e vendas em massa. O FRAX, que combina modelos algorítmicos e supercolateralizados, ainda vê algum uso, mas a maioria das stablecoins algorítmicas perdeu relevância.
• Stablecoins não denominadas em USD: as stablecoins em euros (como o EURC da Circle e o EURT da Tether) e outras stablecoins baseadas em moedas fiduciárias (BRZ, ZCHF, HKDR, etc.) atualmente têm pouco impacto no mercado dominado pelo USD. O único caminho viável para elas reside em sistemas de pagamento regulamentados, não no ecossistema criptográfico nativo.

Classificação de capitalização de mercado de stablecoins fonte:https://defillama.com/stablecoins

Atualmente, as principais categorias de geração de rendimento estável incluem o seguinte. Este artigo analisará cada tipo com mais detalhes:

Modelos de Rendimento de Moeda Estável

1. Empréstimo e empréstimo de stablecoins:

O empréstimo é o modelo de rendimento financeiro mais tradicional. Os retornos essencialmente vêm dos juros pagos pelos mutuários. Considerações importantes incluem a segurança da plataforma ou do protocolo, o risco de incumprimento do mutuário e a estabilidade do rendimento. Os produtos de empréstimo atuais incluem:

• Plataformas CeFi: Produtos de poupança flexíveis principalmente das principais bolsas (Binance, Coinbase, OKX, Bybit).
• Principais protocolos DeFi: Aave, Protocolo Sky (rebrand do MakerDAO), Morpho Blue, etc.

Essas principais bolsas e protocolos DeFi provaram ser seguros através de vários ciclos de mercado. Em mercados de alta, a demanda de empréstimos disparou e os rendimentos de poupança flexíveis (por exemplo, USDT, USDC) podem ultrapassar 20%. Em mercados calmos, os retornos geralmente caem para cerca de 2-4%. Portanto, as taxas de juros de empréstimos flexíveis são um indicador direto da atividade de mercado. Os empréstimos de juros fixos, embora menos líquidos, muitas vezes proporcionam retornos mais altos durante períodos calmos, embora não consigam capturar picos durante corridas de alta.

Além disso, há algumas micro-inovações no mercado global de empréstimos de stablecoins, incluindo:

• Protocolos de empréstimo DeFi com taxa fixa: Pendle destaca-se neste ciclo. Começou com empréstimos de taxa fixa e evoluiu para tokenização de rendimento. Outros projetos iniciais como Notional Finance e Element Finance não decolaram, mas tinham conceitos de design perspicazes.
• Modelos de tranching de taxa de juros e subordinação dentro do empréstimo.
• Mecanismos de empréstimo alavancado no DeFi.
• Plataformas de empréstimo DeFi institucionais, como o Maple Finance, onde o seu produto “Syrup” obtém rendimentos a partir de empréstimos institucionais.
• Empréstimos baseados em RWA, onde os rendimentos de empréstimos do mundo real são trazidos para a cadeia - por exemplo, os produtos de finanças de cadeia de abastecimento na cadeia da Huma Finance.

Em suma, o empréstimo continua a ser o modelo de rendimento mais direto e intensivo em capital no espaço da stablecoin e provavelmente continuará a dominar como uma importante via de retorno.

2. Retornos da Agricultura de Rendimento:

Representados pela Curve, os retornos da agricultura de rendimento derivam das taxas de negociação AMM partilhadas com os fornecedores de liquidez (LPs) e recompensas de token. Como padrão-ouro para plataformas DEX de stablecoin, a Curve desempenha um papel fundamental — estar listado nas Pools da Curve é visto como um importante referencial para a adoção de uma nova stablecoin na indústria. A vantagem da agricultura de rendimento da Curve reside na sua segurança muito elevada, mas a sua desvantagem são os retornos relativamente baixos (0-2%), que não têm apelo. Para fundos mais pequenos ou a curto prazo, participar na mineração de liquidez da Curve pode nem sequer ser suficiente para cobrir as taxas de gás das transações.

Os pares de negociação de stablecoins da Uniswap enfrentam problemas semelhantes. Para os pares não estáveis na Uniswap, a agricultura de liquidez pode incorrer em perdas devido à perda impermanente. Enquanto isso, as pools de stablecoins em plataformas DEX menores, embora ofereçam rendimentos mais altos, carregam riscos de rug pull, o que viola a natureza prudente e estável necessária para estratégias financeiras focadas em stablecoins. Atualmente, observamos que as pools de stablecoins DeFi ainda dependem fortemente de modelos de empréstimo. Mesmo a icônica 3Pool da Curve (DAI, USDT, USDC) ocupa apenas o top 20 em termos de TVL, indicando que a agricultura de rendimento não é a abordagem dominante para retornos de stablecoins.

Classificação do TVL da piscina de stablecoins fonte: https://defillama.com/yields?token=ALL_USD_STABLES

3. Retornos de Arbitragem Neutra de Mercado:

A estratégia de arbitragem de mercado neutra tem sido amplamente utilizada em instituições de negociação profissionais por um longo tempo. Ao manter simultaneamente posições longas e curtas, essas estratégias visam reduzir a exposição líquida ao mercado para quase zero. No contexto das criptomoedas, os principais tipos incluem:

• Arbitragem da Taxa de Financiamento: Os contratos futuros perpétuos não têm uma data de vencimento. Os seus preços são mantidos alinhados com os preços à vista através de um mecanismo de taxa de financiamento. Esta taxa é paga periodicamente e estreita as diferenças de curto prazo entre os preços à vista e os preços perpétuos.
  • Quando o preço perpétuo está acima do preço à vista (prêmio), os comprados pagam aos vendidos, e a taxa de financiamento é positiva.
  • Quando o preço perpétuo está abaixo do preço à vista (desconto), os vendedores pagam aos compradores, e a taxa de financiamento é negativa.
  • Os dados históricos mostram que as taxas de financiamento positivas ocorrem com mais frequência do que as negativas. Portanto, a estratégia típica é comprar à vista e vender perpétuos, ganhando o financiamento positivo pago pelas posições longas.

As estatísticas históricas da taxa de financiamento da Ethena confirmam que as taxas de financiamento positivas dominam ao longo do tempo.

• Arbitragem de Compra e Venda: Esta arbitragem explora as diferenças de preço entre o mercado à vista e os mercados de futuros. Os traders protegem posições para garantir lucros, com base na base - a diferença entre os preços futuros e à vista. Esta estratégia é tipicamente usada em mercados de contango (preço futuro > à vista) ou backwardation (preço futuro < à vista). É mais adequada para investidores com grande capital, pacientes e confiantes na convergência da base, refletindo frequentemente uma mentalidade financeira tradicional.

• Arbitragem entre exchanges: Isso envolve explorar discrepâncias de preços entre diferentes exchanges, construindo posições neutras. Era uma vez um método de arbitragem comum nos primeiros mercados de cripto. No entanto, as diferenças de preço para pares comuns entre as principais exchanges desapareceram em grande parte. Agora, essa estratégia requer bots automatizados e é mais adequada para mercados voláteis ou tokens de pequeno porte. A barreira de entrada para usuários de varejo é alta—ferramentas como o Hummingbot são frequentemente utilizadas.
• Outras formas como arbitragem triangular, arbitragem entre cadeias e arbitragem entre pools existem, mas não serão detalhadas neste artigo.

Estratégias de arbitragem neutra de mercado, devido à sua elevada profissionalização, estão principalmente limitadas a investidores profissionais. No entanto, no ciclo atual, a Ethena trouxe a "Arbitragem de Taxa de Financiamento" on-chain, tornando-a acessível aos utilizadores regulares do retalho.

Na Ethena, os utilizadores depositam stETH no protocolo e recebem estáveis USDe em troca. Simultaneamente, o protocolo abre posições curtas equivalentes em bolsas centralizadas, auferindo a taxa de financiamento positiva. De acordo com dados históricos, as taxas de financiamento são positivas em mais de 80% do tempo. Durante os períodos de financiamento negativo, a Ethena cobre o déficit usando fundos de reserva. O Protocolo Ethena aloca 65% da receita do protocolo para cobrir as taxas de financiamento. Os restantes 35% provêm do staking Ethereum, rendimento de empréstimos on-chain e CEX. Os ativos dos utilizadores são custodiados por um fornecedor OES (Off Exchange Settlement) de terceiros, com relatórios de auditoria mensais, isolando eficazmente os riscos da plataforma de câmbio.

Diagrama de Fluxo do Protocolo Ethena

Além dos riscos como falhas em exchanges centralizadas, problemas de custódia, vulnerabilidades em contratos inteligentes ou desvinculação de ativos colaterais — que geralmente estão fora do controle da equipe — o risco central reside no cenário de taxas de financiamento negativas prolongadas que excedam a cobertura de reservas do protocolo. Com base em dados históricos de redução, esse cenário parece improvável. Mesmo que ocorra, isso implicaria que o modelo de arbitragem de taxas de financiamento amplamente adotado em toda a indústria não é mais válido. Desde que a equipe da Ethena atue de forma responsável, é improvável que o protocolo sofra uma “espiral da morte” como a stablecoin algorítmica da Terra. Em vez disso, um declínio gradual nos rendimentos elevados subsidiados por tokens em direção a retornos mais normalizados de arbitragem é o cenário mais provável.

Ao mesmo tempo, vale a pena reconhecer que Ethena oferece uma transparência excepcional. No seu site oficial, os utilizadores podem visualizar claramente os rendimentos históricos, taxas de financiamento, posições em diferentes exchanges e relatórios de auditoria custodial mensais - um nível de divulgação que supera produtos similares de arbitragem de taxas de financiamento no mercado.

Para além do modelo de arbitragem de taxa de financiamento da Ethena, a exchange Pionex também oferece um produto de investimento em stablecoin baseado em arbitragem de prazo fixo. Infelizmente, além da Ethena, atualmente existem poucos produtos de arbitragem de mercado neutros com baixas barreiras de entrada disponíveis para investidores de retalho.

4. Projeto de RWA de Letras do Tesouro dos EUA

O ciclo de aumento das taxas do Federal Reserve de 2022 a 2023 elevou as taxas de juros do dólar americano acima de 5%. Embora a política tenha desde então mudado para cortes graduais nas taxas, um rendimento acima de 4% em ativos denominados em dólares ainda representa um raro equilíbrio entre alta segurança e retornos decentes nas finanças tradicionais. Os negócios de RWA estão sujeitos a altos requisitos de conformidade e são intensivos em operações. Entre vários tipos de ativos, os Tesouros dos EUA - como instrumentos padronizados e de alta liquidez - são um dos poucos ativos subjacentes viáveis para uma lógica RWA sólida.

Tendência de crescimento do RWA do Tesouro dos EUA: Fonte de dados: https://app.rwa.xyz/treasuries

O Ondo, que usa obrigações do Tesouro dos EUA como ativos subjacentes, oferece USDY para utilizadores não americanos e a moeda OUSG para investidores institucionais qualificados dos EUA, ambos com um rendimento de 4,25%. Lidera o setor RWA em termos de suporte multi-cadeia e integração de ecossistemas, embora fique ligeiramente aquém em conformidade regulatória em comparação com o FOBXX da Franklin Templeton e o BUIDL da BlackRock. Entretanto, o emergente Protocolo Usual tem ganho tração neste ciclo ao construir o USD0 com base numa cesta de Tesouros dos EUA e introduzir o USD0++, um token líquido semelhante à solução da Lido para apostas em Ethereum, que traz liquidez a Tesouros bloqueados por 4 anos e permite aos utilizadores obter retornos adicionais através de mineração de liquidez de stablecoins ou pools de empréstimos.

Diagrama de rendimento de protocolo habitual de USD0 e USD0++

É importante notar que a maioria dos projetos de RWA do Tesouro dos EUA oferece rendimentos estáveis em torno de 4%. Os rendimentos mais altos nas pools de stablecoin da Usual são amplamente impulsionados por incentivos especulativos como subsídios em tokens Usual, recompensas em Pills (Point) e bônus de mineração de liquidez não são sustentáveis a longo prazo. Como o projeto RWA com o ecossistema DeFi mais integrado, a Usual ainda enfrenta o risco de rendimentos em declínio gradual, embora não até o ponto de colapso sistêmico.

Embora o início de 2025 tenha visto um evento de desvinculação e venda desencadeado por alterações no mecanismo de resgate do USD0++, a causa raiz foi um desajuste entre sua natureza semelhante a títulos e as expectativas do mercado, agravado por erros de governança. No entanto, o design do mecanismo de liquidez do USD0++ permanece um modelo inovador que vale a pena ser imitado por outros projetos de RWA garantidos pelo Tesouro dos EUA.

5. Produtos Estruturados Baseados em Opções

Atualmente, os produtos estruturados e as estratégias de moeda dupla populares nas principais bolsas centralizadas são amplamente derivados de estratégias de negociação de opções, especificamente a abordagem 'vender opções para ganhar prêmios', ou seja, as estratégias de Venda de Puts ou Venda de Calls. Para investimentos em stablecoins denominadas em USD, a estratégia de Venda de Puts é mais comum. Os retornos provêm da coleta de prêmios pagos pelos compradores de opções, o que significa que o investidor ganha uma renda estável denominada em USDT ou potencialmente adquire BTC ou ETH a um preço-alvo mais baixo.

Na prática, as estratégias de venda de opções são mais adequadas para mercados laterais ou de intervalo: um preço de exercício Sell Put normalmente se alinha com a extremidade inferior da faixa de preço, enquanto uma Sell Call se alinha com a extremidade superior. Em um mercado em alta, as estratégias de Sell Put correm o risco de perder oportunidades de alta, tornando a Buy Call mais apropriada. Em um mercado em baixa, as estratégias de Sell Put podem levar a perdas sustentadas, essencialmente "comprando muito cedo", pois o mercado continua caindo. Para iniciantes, é fácil cair na armadilha de perseguir "altos retornos premium" de curto prazo enquanto subestima a exposição a quedas significativas de preços. No entanto, definir um preço de exercício de forma demasiado conservadora (demasiado baixo) pode resultar em prémios que não são suficientemente atrativos. Com base nos anos de experiência do autor em negociação de opções, o momento ideal para usar estratégias de venda é quando o medo do mercado é alto, estabelecendo um preço-alvo baixo para ganhar prêmios mais altos, enquanto em mercados de alta, as taxas de empréstimo flexíveis nas bolsas tendem a ser mais lucrativas.

Recentemente popular em bolsas como a OKX, a estratégia protegida pelo principal Shark Fin combina um Spread de Chamada de Urso (venda de uma Chamada para ganhar prémio + compra de uma Chamada a um preço superior para limitar o ganho) e um Spread de Colocação de Touro (venda de uma Colocação para ganhar prémio + compra de uma Colocação a um preço inferior para limitar a perda). Esta configuração estruturada de opções permite ao investidor ganhar prémios dentro de uma faixa de preço definida, enquanto as perdas e ganhos fora dessa faixa são protegidos entre si, resultando em nenhum lucro ou perda adicional. É uma estratégia de investimento adequada baseada em USDT para os utilizadores que priorizam a preservação de capital em vez de maximizar o rendimento do prémio ou retornos denominados em criptomoeda.

Diagrama do produto estruturado Shark Fin da OKX

A infraestrutura de opções on-chain ainda está em desenvolvimento inicial. No ciclo anterior, a Ribbon Finance era um protocolo de cofre de opções líder. Outras plataformas como Opyn e Lyra Finance também permitiam a execução manual de estratégias de ganhos de prêmios, mas sua popularidade desapareceu no ciclo atual.

6. Tokenização de Rendimento

Um projeto destacado neste ciclo, o Protocolo Pendle começou com empréstimos a taxa fixa em 2020 e evoluiu para uma tokenização de rendimento completa até 2024. Permite aos utilizadores dividir ativos com rendimento em diferentes componentes, permitindo-lhes fixar retornos fixos, especular sobre rendimentos futuros ou proteger-se contra a volatilidade do rendimento.

• Os tokens de rendimento padronizado (SY) podem ser divididos em:
  • PT (Token Principal): Representa o principal do ativo subjacente e pode ser resgatado 1:1 no vencimento.
  • YT (Yield Token): Representa a parte futura do rendimento, que diminui ao longo do tempo e se torna sem valor no vencimento.

Pendle suporta várias estratégias de negociação:

• Rendimento Fixo: Manter o PT até o vencimento para garantir um retorno fixo, adequado para investidores avessos ao risco.
• Especulação de Rendimento: Comprar YT para apostar em aumentos futuros de rendimento, ideal para utilizadores tolerantes ao risco.
• Hedging de Risco: Vender YT para fixar os rendimentos atuais e proteger-se contra quedas de mercado.
• Provisão de Liquidez: Os utilizadores podem fornecer PT e YT em pools de liquidez para ganhar taxas de negociação e recompensas em tokens PENDLE.

As pools de stablecoin da Pendle atualmente oferecem retornos globais atrativos ao combinar os rendimentos do ativo base com os ganhos especulativos do YT, taxas de LP, incentivos de fichas Pendle e recompensas baseadas em pontos. Uma desvantagem, no entanto, é que a maioria das pools de alto rendimento são de curto a médio prazo, exigindo ações frequentes on-chain para rotacionar posições, ao contrário dos protocolos de staking ou empréstimo que são mais de "configurar e esquecer".

7. Produtos de Rendimento de Estável Coin em Estilo de Cesta

Ether.Fi, um protocolo líder no espaço de restaking líquido, abraçou proativamente a transformação do produto à medida que o setor de restaking entrou numa fase de saturação e queda. Desde então, expandiu-se para uma ampla gama de produtos geradores de rendimento envolvendo BTC, ETH e stablecoins, mantendo a sua posição de liderança em todo o ecossistema DeFi.

No seu pool Market-Neutral USD, a Ether.Fi oferece aos utilizadores um conjunto de estratégias de rendimento de stablecoin através de um fundo gerido de forma ativa. Estas incluem rendimento de empréstimos (Syrup, Morpho, Aave), mineração de liquidez (Curve), arbitragem de taxas de financiamento (Ethena) e tokenização de rendimento (Pendle). Esta estrutura diversificada é uma forma eficaz de obter rendimentos elevados ao mesmo tempo que se mitiga o risco, especialmente para utilizadores que procuram rendimento estável on-chain, que gerem um capital menor e prefiram opções de investimento com baixa manutenção.

Alocação de Ativos Neutra de Mercado em USD da Ether.Fi

Acordo de Participação em Dólares Neutros no Mercado Ether.Fi

8. Rendimentos de Staking de Stablecoin

Embora as moedas estáveis como o DAI não tenham as propriedades inerentes de staking dos tokens PoS, como o ETH, a rede AO, lançada pela equipa da Arweave, introduziu um modelo inovador. Suporta o staking on-chain de stETH e DAI como parte da distribuição de tokens Fair Launch. Entre eles, o staking de DAI oferece a maior eficiência de capital para ganhar recompensas de tokens AO. Este modelo representa uma forma alternativa de rendimento de moedas estáveis, permitindo aos utilizadores ganhar recompensas de tokens AO em cima de detenções seguras de DAI — uma estratégia de alto risco, alto retorno. O principal risco reside na incerteza do desenvolvimento da rede AO e na volatilidade do preço do seu token.

Em conclusão, este artigo resume os principais modelos de rendimento de stablecoins atualmente disponíveis no mercado de criptomoedas. Embora as stablecoins estejam entre os ativos mais familiares para os participantes de criptomoedas, muitas vezes são negligenciadas na estratégia de portfólio. Uma compreensão clara dos seus mecanismos de rendimento e uma alocação adequada podem ajudar a construir uma base financeira sólida, permitindo aos participantes do mercado navegar melhor pelas incertezas do cenário das criptomoedas.

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