Augurは、オンチェーン予測市場の最初のもので、これはEthereumで立ち上げられた最初のアプリケーションの1つでした。この志向は、誰でも何にでもいくらでも賭けられるようにすることでした。しかし、問題に悩まされ、Augurのビジョンは多くの年前に現実には達していませんでした。ユーザーの不足、不十分な決済UX、そして高額なガス手数料が製品の停止につながりました。その後、我々は長い道のりを歩んできました：ブロックスペースは安くなり、オーダーブックの設計もはるかに効率的になりました。最近のイノベーションは、暗号通貨の無許可性とオープンソースの性質が、誰もが流動性の提供、市場の作成、または賭けを通じて市場参加者になることを可能にする無制限でグローバルな流動性層を確立しています。

Polymarketは、これまでに約9億ドルの取引高で新興の市場リーダーとなり、SX Betはこれまでに約4億7500万ドルを集めています。それにもかかわらず、特に伝統的な予測市場のサブカテゴリであるスポーツベッティングの巨大な規模と比較すると、成長の余地はかなりあります。米国のスポーツブックだけでも2023年に1190億ドル以上を処理しました。この取引高の数字は、他のすべての国の陸上およびオンラインスポーツベッティングの取引高や政治、エンターテイメントなどの他の種類の予測市場を考慮すると、はるかに顕著です。

この記事は、予測市場がどのように機能するか、現在のスケールでのさらなる採用に向けて解決すべき課題、およびそれらが解決できると考える方法を分析することを目的としています。

予測市場はどのように機能しますか？

予測市場を設計する方法はいくつかありますが、そのほとんどは、オーダーブックモデルと集中AMM(自動マーケットメーカー)モデルの2つのカテゴリに分けることができます。私たちのテーゼは、オーダーブックモデルは、より良い価格発見を可能にし、最大のコンポーザビリティを可能にし、最終的に大規模なボリュームにつながるため、より最適な設計上の選択肢であるということです。

オーダーブックモデルについて、各市場には2つの事前定義された結果しかありません：YesとNo。ユーザーはこれらの結果を株の形で取引します。市場決済時に、正しい株は$1.00の価値があり、間違ったものは$0.00の価値があります。市場決済前に、これらの株の価格は$0.00から$1.00の間で取引される可能性があります。

株式取引が行われるためには、流動性提供者（LP）が存在している必要があります。言い換えると、彼らは入札と要求（見積もり）を提供しなければなりません。これらのLPは市場メーカーとも呼ばれます。市場メーカーは、わずかな利益を得るために流動性を提供します。

特定の市場の例：もしも何かが起こる可能性が同じである場合、例えばコイントスが表に出るということであれば、「Yes」と「No」の両方のシェアは理論上は$0.50で取引されるべきです。しかしながら、金融市場のどんな場面と同様に、スプレッドとそれに伴うスリッページが生じる傾向があります。もし私が「Yes」のシェアを購入したいとしたら、実行価格は$0.55に近くなるかもしれません。これは、流動性提供者である私の対立取引相手が、潜在的な利益を得るために真のオッズを意図的に過大評価しているためです。対立取引相手は「No」のシェアを$0.55で売っているかもしれません。この両方における$0.05のスプレッドは、流動性提供者が見積もりを提供するために得る補償です。スプレッドは暗黙のボラティリティ（価格変動の期待）によって引き起こされます。予測市場は本質的に確約された実現ボラティリティ（実際の価格変動）を持っており、これはシェアがある予め定められた日付までに必ず$1または$0の事前に決められた価値に到達しなければならないという設計上の理由から単純に生じます。

上記のコイントスのプロンプトにマーケットメーカーのシナリオを説明するために

1. メーカーは1つの「Yes」シェアを$0.55で販売します（これは「No」シェアを$0.45で購入するのと同じです）
2. メーカーは1つの「No」株を0.55ドルで売ります（これは0.45ドルで「Yes」株を購入することと同等です）
3. メーカーは現在、合計$0.90で購入した1つのNo株と1つのYes株を所有しています
4. コインが表または裏になろうとも、メーカーは1.00ドルを償還し、0.10ドルのスプレッドを得ます

予測マーケットを解決するもう1つの主要な方法は、AzuroとOvertimeの両方が使用する集中型AMMによるものです。この記事では、これらのモデルにあまり触れないことにしますが、DeFiにおける類推はGMX v2です。資本が集められ、プラットフォームトレーダーへの唯一の相手方として機能し、プールはユーザーに提供されるオッズを価格設定するために外部オラクルに依存しています。

予測市場の現在のボトルネックは何ですか？

予測市場プラットフォームは長い間存在し、製品市場への適合性が本当にあれば、すでにエスケープ速度が起こっているはずです。現在のボトルネックは、供給（流動性提供者）と需要（ベッター）の両側の興味の欠如に帰結します。

供給側の問題点は次のとおりです:

ボラティリティによる流動性の欠如:Polymarketの最も人気のある市場は、関連する履歴データが乏しい概念的に斬新な市場である傾向があり、結果を正確に予測して価格設定することが困難になっています。例えば、サム・アルトマン氏のようなCEOが、汎用人工知能の不手際の可能性が噂された後、その地位に復帰するかどうかを予測することは、このシナリオを厳密に反映した過去の出来事がないため、困難です。マーケットメーカーは、インプライド・ボラティリティ(例えば、サム・アルトマンCEOの市場でコンセンサスが4日足らずで3回反転した激しい値動き)を補うために、不確実な市場ではスプレッドを拡大し、流動性を低くします。そのため、サイズに賭けたいクジラにとっては魅力的ではなくなります。

専門家が少ないための流動性の不足：Polymarketでは、数百の市場メーカーが毎日報酬を得ていますが、多くの長尾の市場は、専門知識を持った当事者が足りず、かつマーケットメイキングを望んでいないために流動性が不足しています。例としては、「有名人xがyで逮捕されるか起訴されるか？」や「有名人xがツイートするのはいつか？」などの市場があります。これは、より多くの予測市場タイプが導入され、データがより豊富になり、メーカーがより専門化するにつれて、変わっていくでしょう。

情報の非対称性：メーカーが入札と要求を提供し、いかなるテイカーもいつでも取引できるため、後者は有利な情報を取得したときにプラスEVのベットを行う利点があります。DeFi市場では、この種のテイカーは有毒なフローとして言及されます。Uniswapのアービトラージャーは、リキッドティープロバイダーから継続的に利益を得るために情報のエッジを利用するため、有害なテイカーの良い例です。

1つのPolymarket市場「2021年3月1日までにテスラがビットコインの購入を発表するか？」では、ユーザーが約33%の確率でYes株式を約$60,000購入しました。この市場はユーザーが参加した唯一の市場であり、このユーザーが有利な情報を持っていたと推定されます。法的問題は別として、この見積もりを提示したメーカーが、その時点でテイカー/ベッターがこの有利な情報を持っていたことを知っていたはずがないため、そのメーカーにとっては保証された損失シナリオとなります。予測市場では、毒性フローがいつ発生し、どの程度の規模で発生するかを予測するのは難しいため、狭いスプレッドと深い流動性を提供することが困難になります。メーカーはいつでも毒性フローが発生するリスクの価格設定が必要です。

需要側において、主な問題は:

レバレッジ手段の不足：レバレッジ手段がないと、小売ユーザーへの予測市場の付加価値は、他の暗号スペキュレーション手段と比較して比較的劣っています。小売業者は「世代間の富」を作りたいと考えており、これは上限が設定された予測市場に賭けるよりもmemecoinで達成される可能性が高いです。設立以来、$BODENと$TRUMPへの賭けが早期にバイデンやトランプの大統領選勝利シェアよりもはるかに上昇しています。

エキサイティングな短期市場の不足：小売の賭け手は数か月後に解決する賭けをする興味がなく、この結論はスポーツベッティングの世界で証明される可能性があります。そこでは、現在、ライブベッティング（超短期）とデイリーイベント（短期）で多くの小売取引が行われています。少なくとも、まだ主流の観客には十分な短期市場が魅力的ではありません。

これらの問題にはどんな解決策がありますか？ どのようにして取引量を増やすことができますか？

供給側では、流動性不足に関連する最初の2つの問題と、専門家が少ないための流動性不足に関連する問題は、時間の経過とともに自然に軽減されるでしょう。さまざまな予測市場全体で取引量が増加するにつれて、専門のメーカーの数や、リスク許容度が高く資本がある人々の数も増えていきます。

しかし、これらの問題が時間とともに少なくなるのを待つ代わりに、流動性の不足はDeFi派生商品市場で元々発明された流動性調整メカニズムを通じて直接対処することができます。アイデアは、収益を得ることができるように、パッシブなステーブルコイン預金者にバルトを通じて市場メイキング戦略を展開させることです。このバルトは、取引者に対する主要な対立当事者として機能します。GMXは、価格設定にオラクルを使用したプールスタイルの流動性供給戦略を通じて、これを行った最初の企業でした。ハイパーリキッド2番目に注目すべきプロトコルは、ネイティブボールト戦略を展開したが、その際には流動性がCLOB上で提供されたという特徴がありました。両方のボールトは時間の経過とともに利益を上げてきました。なぜなら、彼らは主にノン・トキシックなフロー（時間の経過とともにお金を失う傾向にある小売ユーザー）の対取引相手として機能することができるからです。

Hyperliquidの保管庫PNLは時間とともに着実に成長しています

ネイティブのボールトは、プロトコルが他に頼らずに自ら流動性を構築することを容易にします。また、ロングテール市場をより魅力的にします。Hyperliquidが成功した理由の1つは、新規上場の永続的な資産に初日から多くの流動性が含まれているためです。

予測市場向けの金庫製品を構築する際の課題は、有毒フローを防ぐことです。GMXは取引に高い手数料を付けることでこれを防いでいます。HyperLiquidは大きなスプレッドを持つ市場メーカー戦略を実装し、テイカーオーダーに2ブロックの遅延を持たせてメーカーが見積もりを調整する時間を与え、ブロック内でメーカーオーダーのキャンセルを優先します。両プロトコルは、より良い価格実行先を見つけることができるため、有害フローが入り込まない環境を作り出しています。

予測市場では、広いスプレッドで深い流動性を提供することによって、有害な流れを防ぐことができます。情報の優位性により影響を受けにくいマーケットに対して選択的に流動性を提供するか、情報の優位性にアクセスできる鋭い戦略家を雇うこともできます。

実際には、ネイティブのボルトは、53セントでの入札と56セントでの売り注文として、追加の流動性を25万ドル展開できます。より広いスプレッドは、ユーザーがより悪いオッズを受け入れながら賭けることになるため、潜在的なボルトの利益を増やすのに役立ちます。これは、相手方トレーダーがアービトラージャーまたは良い価格を探しているシャープである可能性がある54セントと55セントで見積もりを出すのとは対照的です。この市場は情報の非対称性の問題（内部者情報や洞察が通常比較的すぐに一般に公開される）に対しても比較的に影響を受けにくいため、有害なフローの期待は低いです。ボルトはまた、他のベッティング取引所からのオッズデータを引き出すなど、将来のラインの動きに関する洞察を提供する情報オラクルを使用することができます。

結果として、賭け手にとってより深い流動性が実現され、今ではより大きなサイズでより少ないスリッページで賭けることができるようになりました。

解決するためのアプローチはいくつかありますが、少なくとも情報の非対称性の問題を軽減することができます。最初の数はオーダーブックの設計に関連しています。

Gradual Limit Order Book: 毒性フローに対抗する方法の1つは、注文の速度とサイズを組み合わせて価格を上げることです。買い手がイベントが発生することを確信している場合、論理的な戦略は1.00ドル以下の価格でできるだけ多くの株を購入することになります。さらに、速やかに購入することは、市場が有利な情報に最終的にアクセスする可能性がある場合に賢明な選択肢となります。

ControはこのGLOBのアイデアを実装し、Initia上で緊密に絡み合ったロールアップとしてローンチしています。

もしテスラ$BTC市場がGLOBモデルで発生した場合、テイカーは「はい」シェア1株あたり33%以上の価格を支払わなければならなかったでしょう。なぜなら、注文の組み合わさったスピード（1つのクリップ）とサイズ（巨大）による「スリッページ」が発生する可能性があったからです。彼は依然として利益を上げることができたでしょう。なぜなら、自分の「はい」シェアが最終的に1ドルの価値になると知っていたからですが、それにはメーカーの損失も含まれています。

1人は主張できる、テイカーは依然として、長期間にわたってDCA戦略を実行した場合、わずかなスリッページを負担し、1つの「Yes」シェアあたり33%に近い金額を支払う可能性がありますが、このシナリオでは、少なくとも市場メーカーには、簿外から見積もりを引き出す時間が与えられます。メーカーはいくつかの理由で引き出すことができます:

1. これは、非常に大きなテイカーの注文が入ってくるため、有毒な流れがあるのではないかと疑っています
2. takerのプロフィールをチェックして、以前にベットをしたことがないことを確認したため、有毒なフローがあると確信しています
3. 在庫を再バランスしたいと考え、販売している「Yes」株式が多いために「No」株式を積み立てたくないと考えていました- おそらく元々、33％で売り注文が5万ドル分、27％で買い注文が5万ドル分あったメーカーの目標は、方向バイアスを持つことではなく、むしろ中立であり、対称的な流動性供給を通じて利益を得ることでした

勝者のレーキ:有利な情報を持つ人々の利益の一部が再分配される市場はたくさんあります。最初の例は、ピアツーピアのWeb2スポーツブック、特にBetfairで、ユーザーの純賞金の一定割合が会社に再分配されます。Betfairのレーキは、実際には市場自体に依存します。Polymarketでは、より斬新な市場やロングテールの市場では、純賞金に高いレーキを課すのが合理的かもしれません。

この再配分のコンセプトは、オーダーフローオークションの形でDeFiにも同様に存在しています。バックランニングボットは情報の非対称性（アービトラージ）から価値を捉え、その価値を取引に参加した者、つまり流動性プロバイダーまたは取引を行うユーザーに返還することを余儀なくされます。オーダーフローオークションはこれまでに多くのPMFを見てきましたが、CowSwap*はMEVBlockerを通じてこのカテゴリを先駆けています。

Staticまたはdynamicテーカーフィー：Polymarketでは現在、テーカーフィーはありません。これが実装された場合、収益は高いボラティリティや有害なフローにより大きな影響を受けやすい市場での流動性提供リワードに使用できます。また、長尾の市場ではテーカーフィーを高く設定することもできます。

需要側では、上限の不足を解決する最良の方法は、それを可能にするメカニズムを作成することです。スポーツベッティングでは、パーレイが小売ベッターにとってますます人気を集めています、なぜならそれらは「大勝利」のチャンスを提供するからです。パーレイは、複数の個々の賭けを1つに組み合わせた賭けの一種です。パーレイが勝つためには、すべての個々の賭けが勝たなければなりません。

ユーザーはたった26ドルの元の賭けで50万ドル以上を獲得しました

暗号ネイティブ予測市場のユーザーのアップサイドを増やす主な方法は3つあります:

1. Parlays
2. パーペチュアル
3. トークン化されたレバレッジ

Parlays: これは技術的にはポリマーケットのブックに実装することが不可能です。なぜなら、賭けには前払いの資本が必要であり、各市場の相手方が異なるからです。実際には、新しいプロトコルは任意の時点でポリマーケットからオッズを取得し、任意のパーレイベットのオッズを価格設定し、パーレイの唯一の相手方として機能することができます。

例えば、ユーザーが次のように$10を賭けたい場合:

これらのベットは単独で行われた場合、上限が制限されますが、パーレイに組み合わせると、暗黙のリターンは約1:650,000に急上昇し、すべてのベットが正確であれば、賭け手は650万ドルを獲得できる可能性があります。パーレイが暗号ユーザーの間でPMFを獲得する可能性が高いかを想像するのはあまり難しくありません。

1. 参加費は安く、ほとんど我慢できずにたくさん勝つことができます
2. Crypto Twitterでのパーレイスリップの共有がウイルス性を持つようになり、特に誰かが大勝すると、製品自体とフィードバックループが形成されます

パーレイをサポートすることは、特に対立リスク（複数の賭け手が同時に大きなパーレイで勝利した場合の対処）とオッズの精度（真のオッズを過小評価している場合に賭けを提供したくない）という課題があります。 カジノは、スポーツ界でパーレイを提供するという課題に取り組み、これはスポーツベッティングの中で圧倒的に最も利益を上げる要素となっています。 利益率は、単一市場の賭けを提供する場合の約5〜8倍高く、一部の賭け手が幸運にも大勝する場合でもです。 パーレイの他の追加メリットは、シングルゲーム市場と比較して比較的有害なフローが少ないことです。 ここでの類推は：期待値によって生き残るプロのポーカープレイヤーがなぜ宝くじにお金を入れるのかということです。

Web3スポーツベッティングアプリチェーンであるSX Betは、世界初のピアツーピアパーレーベッティングシステムを立ち上げ、過去1ヶ月で100万ドルのパーレイボリュームを達成しました。ベッターが「パーレーをリクエスト」すると、SXはパーレーのプライベートバーチャルオーダーブックを作成します。プログラマティックマーケットメーカーは、APIを介してリッスンし、1秒以内にベットの流動性を提供します。スポーツ以外のパーレーをめぐる流動性と牽引力の高まりを観察するのは興味深いことです。

パーペチュアル・プレクティション・マーケット:このコンセプトは、2020年にかつての大手取引所FTXがアメリカの選挙結果にパーペチュアルを提供した際に、簡単に検討されました。$TRUMPの価格を長くして、彼がアメリカの選挙に勝てば、各株を1ドルで償還することができます。FTXは、必要証拠金の変更勝利の実際の可能性が変化したため。 予測市場のようにボラティルな市場のための永続的なメカニズムを作成することは、価格が1秒で0.90ドルであり、次の瞬間に0.1ドルである可能性があるため、担保要件に多くの課題を生み出します。 したがって、誤った方向にロングした人の損失をカバーするための十分な担保がないかもしれません。 上記で探究されたいくつかのオーダーブックデザインは、価格が非常に速く変わる可能性があるという事実を補償するのに役立つかもしれません。 FTX $TRUMP市場のもう1つの興味深い部分は、おそらくAlamedaがこれらの市場の主要な市場メーカーであったと合理的に想定できること、そして、ネイティブに展開された流動性がない場合、取引量が大きくなるには取引が薄すぎる可能性があるということです。 これは、予測市場プロトコルにとってネイティブの流動性保管庫メカニズムがどれほど有益であるかを示しています。

両方LEVR ベットとSX ベット現在、永続的なスポーツベッティング市場に取り組んでいます。スポーツのレバレッジに関する1つのプラスは、「はい」または「いいえ」の株式の価格が、少なくともほとんどの場合、それほど激しく変動しないことです。たとえば、バスケットボールの選手がシュートを打つと、チームが試合に勝つ確率が50%から52%に上昇し、チームは平均して1試合あたり50本のシュートを打つ可能性があります。特定のショットの2%の増加は、清算と担保要件の観点から管理可能な増加です。ゲーム終了時にパーペチュアルを提供するのは別の話で、誰かが「ゲームの勝者」を当てると、オッズが半ミリ秒で1%から99%に反転する可能性があります。考えられる解決策の1つは、レバレッジをかけたベッティングを特定の時点までしか許可しないことです。永続的なスポーツベッティングの実現可能性は、スポーツ自体にも依存します。ホッケーの 1 つのゴールは、バスケットボールの 1 つのシュートよりもはるかに大きく、予想されるゲームの結果を変えます。

Tokenized Leverage: ユーザーが予測市場ポジションに対して借入を行えるレンディング市場は、特に長期間のポジションに対して可能性があり、プロトレーダー間での取引量を増加させるかもしれません。これにより、市場メイカーは他の市場でポジションを作るために一つの市場で借入を行うことができ、流動性が向上する可能性もあります。Tokenizedレバレッジは、Eigenlayerのようなトラクションを得た製品のように、抽象化されたループ製品が存在する場合を除いては、小売ベッターにとって興味深い製品ではないでしょう。このようなループ製品のような抽象化レイヤーがまだ存在するには市場全体が未熟すぎるかもしれませんが、このようなタイプのループ製品は最終的に登場するでしょう。

純粋な供給と需要の側面以外にも、採用を増やすための微細な方法があります。

UXの観点から：USDCから利回りを生むステーブルコインに決済通貨を切り替えると、特に長期市場での参加が増えるでしょう。これはTwitterで話し合われました数回。年末に満期となる市場のポジションを保有することは、重要な機会費用がかかります（例：大統領選でカニエ・ウェスト氏が当選することに賭けて0.24%のAPRを稼ぐことと、AAVEで8%のAPRを稼ぐことの違い）。

さらに、保持率を向上させることを目指す増加したゲーミフィケーションは、長期的にはより多くのユーザーを獲得するのに本当に役立ちます。 「デイリーベッティングストリーク」や「デイリーコンテスト」といったシンプルなものが、スポーツベッティング業界でうまく機能しています。

数千のセクターレベルの追い風も、近い将来に採用を増やすでしょう: 成長するバーチャルおよびオンチェーン環境の組み合わせにより、短期的なイベントの数が無限になるでしょう（AI/コンピュータシミュレーションされたスポーツなどを想像してみてください）、そしてデータの量が豊富になります（これにより、マーケットメーカーが結果のオッズを価格設定しやすくなります）。他の興味深い暗号ネイティブのカテゴリには、AIゲーム、オンチェーンゲーム、および一般的なオンチェーンデータがあります。

アクセス可能なデータは、特に自律エージェントからのベット活動の増加レベルにつながるでしょう。オーメン Gnosis Chain*は、AIエージェントベッターのアイデアを先導しています。予測市場は結果が定義されたゲームであり、自律エージェントは期待値を計算するのにますます熟練していく可能性があり、その精度は人間よりもはるかに優れているかもしれません。これは、AAsがおそらくどのメメコインがブレイクするかを予測するのがより難しいという考えを反映しています。成功する要素には「感情」的な要素がより多く含まれており、人間は現時点で感情を感じるのにAAsよりもはるかに優れています。

総括すると、予測市場は魅力的なユーザープロダクトおよびデザインスペースです。時間の経過とともに、誰でも何にでも賭けることができるビジョンは現実のものとなります。この分野で何かを構築している場合、それが完全に新しいプロトコル、流動性調整プラットフォーム、または新しいレバレッジメカニズムであろうと、ぜひ連絡してください！私は熱心なユーザーであり、フィードバックを提供することが大好きです。

Peter Pan、Shayne Coplan、Sanat Kapur、Andrew Young、taetaehoho、Diana Biggs、Abigail Carlson、Daniel Sekopta、Ryan Clark、Josh Solesbury、Watcher、Jamie Wallace、およびRares Floreaに感謝します。 このフィードバックとこの記事のレビューをしていただきありがとうございます！

*1kxポートフォリオ投資を示します。

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