Para algunos, los creadores de mercado automatizados (AMM) son el único interés en los intercambios descentralizados (DEX). Los intercambios centralizados a menudo excluyen estos activos debido a factores como la baja liquidez y la dependencia de los creadores de mercado tradicionales. Ya sea Uniswap, Curve, Balancer o agregadores como MetaMask y 1inch, los AMM han facilitado billones de dólares en transacciones de valor desde su creación hace unos años. El diseño sin permiso de los DEX los convierte en una plataforma ideal para negociar activos de baja liquidez o de cola larga, ya que cualquiera puede crear un mercado para nuevos activos. A diferencia del CEX tradicional, que requiere la integración manual de activos, AMM puede implementar e intercambiar sin problemas cualquier token ERC-20 siempre que alguien proporcione liquidez. Esto se debe a que los AMM permiten que cualquiera deposite activos y se convierta en un creador de mercado sin convertirse en una entidad institucional como en las finanzas tradicionales (TradFi). Los creadores de mercado aumentan la liquidez proporcionando órdenes de compra y venta en el intercambio para garantizar que los usuarios puedan ejecutar operaciones sin otros usuarios. Ganan dinero explotando la diferencia entre los precios de compra y venta.
Sin embargo, la mayoría de los AMM al contado son muy básicos y, por lo general, solo admiten órdenes de compra y venta. Hay AMM al contado y agregadores que ofrecen funciones avanzadas, como órdenes limitadas y liquidez profunda (liquidez suficiente para que grandes entidades negocien). Sin embargo, todavía no pueden traducir su liquidez a otras primitivas comerciales.
A menudo se dice en el mundo de los productos que un producto necesita una mejora 10 veces mayor para reemplazar un producto existente y obtener una adopción significativa. La introducción de DEX como Uniswap resuelve el problema de liquidez al permitir a los usuarios crear mercados para cualquier ERC-20 a velocidades extremadamente rápidas.
Los DEX como Uniswap y Curve han sido probados en batalla durante el tiempo suficiente para usarse como primitivos para otros productos.
Al igual que el mercado al contado DEX, otros productos comerciales, como los futuros perpetuos (Perps) y las opciones, también son altamente competitivos y todavía están dominados por CEX en términos de volumen de negociación. A pesar del dominio de los CEX, todavía existen enormes oportunidades de crecimiento en futuros perpetuos, opciones y otros productos comerciales aprovechando la componibilidad de DeFi, el apilamiento de “bloques de construcción” de DeFi o aplicaciones que pueden complementarse entre sí.
La mayoría de los futuros y derivados perpetuos en cadena tienen solo unos pocos activos, utilizan oráculos y son vulnerables a problemas de liquidez. Sin suficiente liquidez, las bolsas de derivados no pueden operar y atraer a más usuarios, lo que constituye el llamado problema del huevo y la gallina. Para lograr esto, el nuevo protocolo está aprovechando la liquidez AMM centralizada y de función constante para impulsar nuevos productos comerciales (opciones y futuros perpetuos y apalancados). En resumen, el protocolo aprovecha AMM como Uniswap como primitiva de liquidez para crear nuevos productos comerciales.
Función constante AMM: la liquidez suele distribuirse infinitamente en todo el rango de precios (Uniswap v2, Balancer).
Liquidez Concentrada AMM: La liquidez se concentra dentro de rangos de precios (Uniswap v3).
Momentos Uniswap para opciones y futuros perpetuos
El principal caso de uso de los productos comerciales impulsados por AMM es la capacidad de crear futuros perpetuos (Perps), opciones híbridas y otros mercados de volatilidad para activos ilíquidos y recientemente implementados. Durante su período FOMO, $PEPE se disparó a miles de millones de dólares en capitalización de mercado en sólo unas pocas semanas. Durante este período de extrema volatilidad, los traders se preguntan repetidamente: "¿Dónde puedo posicionarme en largo en $PEPE?"
Aunque la popularidad del PEPE ha crecido significativamente, atrayendo miles de millones de dólares en volumen de operaciones, inicialmente sólo el mercado al contado podía negociar con el activo. Unas semanas más tarde, algunos intercambios comenzaron a respaldar el comercio de futuros perpetuos (Perps) y han sido la única fuente de comercio, incluso hoy. Incluso en algunos intercambios que admiten el comercio de $PEPE, muchos comerciantes creen que hay problemas con el manejo de la compensación y los pagos, un problema central en el diseño del intercambio perpetuo. A través de productos y derivados de volatilidad impulsados por AMM, los LP tienen la oportunidad de comercializar opciones y futuros perpetuos tras la emisión de tokens, similar a Uniswap.
Hay mucha demanda especulativa en criptoactivos, especialmente con apalancamiento. Además del apalancamiento, estos productos proporcionan excelentes herramientas para cubrir las posiciones de activos de los LP.
Productos comerciales perpetuos
Muchos contratos perpetuos en cadena dependen de oráculos y, en el caso de los activos de cola larga, los oráculos se pueden manipular fácilmente. Los oráculos convierten datos fuera de la cadena en datos dentro de la cadena que pueden ser utilizados por los protocolos, generalmente para el aprovisionamiento de precios. ¿Alguna vez se ha preguntado por qué solo una pequeña cantidad de activos se admiten en intercambios descentralizados perpetuos? La mayoría de los delincuentes en cadena y las plataformas de opciones ofrecen solo una pequeña cantidad de activos diseñados para lograr una liquidez profunda y aprovechar oráculos externos como mecanismo de fijación de precios. El riesgo de liquidación también es una cuestión importante, ya que la gestión de las liquidaciones depende de oráculos precisos y de garantizar que las transacciones puedan liquidarse de manera oportuna para cumplir con los requisitos de garantía. En otras palabras, la liquidación debe realizarse sin problemas para garantizar que haya suficiente garantía para cubrir la transacción. Con los productos comerciales impulsados por AMM de liquidez centralizada (CLAMM), los riesgos de Oracle y de liquidación generalmente se eliminan porque la liquidez se toma prestada de un rango LP predefinido.
Al adoptar este enfoque, el riesgo del operador también está predefinido y limitado dentro de los parámetros establecidos por el protocolo de intercambio para la posición de cierre. Muchos protocolos habilitados para AMM LP emplean un mecanismo perpetuo para determinar la duración de una operación, que continúa mientras se pague una tarifa para mantener la posición abierta.
Tarifas de AMM y LP
El Creador de Mercado Automatizado de Liquidez Centralizada (CLAMM) y el Creador de Mercado Automatizado de Función Constante (CFAMM) constituyen un mercado bilateral que involucra proveedores de liquidez (LP) y comerciantes. Para los comerciantes, la experiencia con los productos AMM es mayoritariamente similar. En cambio, muchos intercambios se esfuerzan por optimizar la experiencia de proporcionar liquidez, ya que esto a menudo resulta en pérdidas. En muchos casos, los LP requieren incentivos adicionales para ser rentables.
Muchos proveedores de liquidez agregan liquidez a los AMM bajo el supuesto de que recibirán tarifas suficientes para compensar las pérdidas no permanentes (IL). También es importante tener en cuenta que no todos los LP son estrategias HODL. Una mejora fundamental del modelo centralizado de derivados de liquidez AMM es que los LP ahora se compensan no sólo mediante tarifas de transacción, sino también mediante la volatilidad. Esta innovación introduce una nueva dimensión a las recompensas de proporcionar liquidez.
Para algunos derivados impulsados por AMM, como los grupos infinitos y Panoptic (vendedores de opciones Panoptic), los LP pueden incurrir en tarifas cuando están dentro del rango y comisiones cuando están dentro y fuera del rango. Cuando el token LP está fuera de alcance, se puede utilizar para los productos de volatilidad del protocolo, ya sean operaciones apalancadas, con margen o con opciones.
Productos comerciales impulsados por AMM LP: ¿cómo funcionan?
Los protocolos actuales que ofrecen derivados comerciales basados en AMM siguen la simple suposición de que ofrecer LP en CLAMM es similar a vender una opción de venta. En otras palabras, la liquidez proporciona una estructura de rendimiento matemáticamente similar a vender un contrato de venta. Los protocolos de negociación perpetua y de volatilidad permiten construir estrategias y derivados comerciales en torno a este concepto, creando apalancamiento, futuros perpetuos, opciones perpetuas y otros productos estructurados.
Lista de protocolos
Actualmente, existen varios protocolos diseñados para aprovechar la liquidez de CFAMM y CLAMM para la negociación. Algunos de estos productos comerciales incluyen operaciones apalancadas y con margen, productos de opciones, futuros perpetuos y más. Aunque el concepto aún es novedoso, muchos desarrolladores ven una oportunidad para llenar los vacíos de liquidez y activos de los activos principales y de cola larga en los productos comerciales. La siguiente tabla muestra los protocolos, sus AMM de liquidez y los productos comerciales creados:
Exploremos más la mecánica y el diseño.
Diseño del mecanismo de opción perpetua.
Protocolos como Panoptic y Smilee aprovechan los LP de liquidez centralizados para respaldar sus productos comerciales, incluidas las opciones perpetuas y el comercio de volatilidad. De los pocos protocolos que aprovechan los AMM existentes para agrupar liquidez, cada uno presenta una arquitectura e implementación ligeramente diferente en términos de creación de productos comerciales.
En un nivel alto, el protocolo extrae liquidez centralizada de AMM como Uniswap v3 o sus propios AMM y permite a los comerciantes tomar prestados esos activos. Luego, los operadores canjean los tokens LP subyacentes por un solo activo, simulando posiciones largas o cortas limitadas por la liquidez mancomunada. Debido a la naturaleza de las posiciones de liquidez concentradas, siempre están compuestas por el 100% de un activo en un par (por ejemplo, USDC/ETH) cuando están fuera de los límites. Dado que se espera que los LP posean el 100% de un par del grupo, los operadores deben pagar tarifas para pedir prestado y canjear pares de LP para poder adquirir uno de los activos. Dependiendo de su estrategia comercial, pueden vender tokens canjeados, convirtiéndolos en apuestas direccionales.
Tome la posición larga de ETH como ejemplo
Tomando las opciones perpetuas como ejemplo, supongamos que un comerciante quiere pedir prestado un token LP USDC/ETH, donde el precio de ETH es de $1,000. El comerciante quiere ir en largo en ETH, por lo que toma prestado el token USDC/ETH LP fuera de rango, que vale $1000 USDC, a un precio inferior al precio actual. El token LP vale $1,000 USDC porque el precio actual se ha movido hacia el lado derecho del rango, de modo que el LP (vendedor de opciones) que proporciona liquidez posee el 100% del USDC. El precio de ejercicio del comprador de la opción puede considerarse el punto medio del rango LP; en este ejemplo, usaremos 900. Dado que el comerciante tiene una posición larga, canjea tokens LP por valor de $1000 en USDC y los cambia por 1 ETH que también vale $1000. Si el precio de ETH sube a $1500, dado que ETH ahora vale más de lo que valía cuando el comprador de la opción lo compró, puede ejercer la opción vendiendo 1 ETH a $1500. Esta cantidad es suficiente para pagar al prestatario y obtener $500 adicionales de ganancia. Los compradores de opciones sólo necesitan devolver 1.000 dólares a los LP porque este es el final de su rango para proporcionar liquidez.
Los protocolos suelen abstraer gran parte de la complejidad. Es posible que se solicite a los usuarios que depositen garantías para financiar la posición, seleccionar la duración de la posición (si está incluida), el precio de ejercicio y la dirección comercial.
Si la operación no sale según lo planeado y el precio de ETH cae a $800, fuera de la dirección opuesta del rango LP, el prestatario ahora deberá 1 ETH en lugar de USDC. Dado que el prestatario todavía le debe 1 ETH, debe encontrar una manera de obtener 1 ETH para pagar el préstamo. Si el valor de 1 ETH es $800, el prestatario debe usar USDC por valor de $800 para comprar 1 ETH y pagar la deuda.
Los intercambios descentralizados (DEX) administran los activos subyacentes de protocolos como Panoptic para garantizar que se pague a los LP. En lugar de pagar una prima por adelantado para comprar opciones, Panoptic requiere que los usuarios tengan una garantía inicial en su billetera para cubrir tarifas de liquidez similares a las tasas de financiación. Se requiere garantía para garantizar el pago de las tarifas. La tarifa se basa en la volatilidad realizada y la utilización de liquidez en el grupo subyacente de Uniswap para determinar cuánto debe pagar un comprador de opciones al vendedor (LP). Cuando un comerciante deja de pagar las tarifas de financiación o las tarifas de financiación superan su garantía, sus posiciones se liquidarán.
En ambos ejemplos, al vendedor de la opción se le cobrará una tarifa de liquidez continua para mantener la posición. Esta es una descripción general en relación con Panoptic, ya que cada protocolo tiene un enfoque diferente para administrar la liquidez, proporcionar apalancamiento, calcular garantías, primas y tarifas de financiación.
A vista de pájaro, el comercio es bilateral, los LP depositan sus tokens LP en dicho protocolo y reciben tarifas de volatilidad, y los operadores pueden abrir posiciones. Los LP están incentivados a proporcionar liquidez porque pueden obtener recompensas superiores a las que recibirían de otro modo. Un problema central para los LP en AMM es que sus tarifas no cubren adecuadamente el riesgo. Finalmente, los operadores rentables pueden ejercer sus posiciones rentables o continuar pagando tasas de financiación al LP para mantener abierta la operación.
Diseño del mecanismo de futuros perpetuos
Para plataformas perpetuas como ilimitadas o InfinityPools, el mecanismo es similar al de las opciones perpetuas. Sin embargo, los usuarios pueden depositar una garantía que se fusionará con el LP prestado. La garantía y el apalancamiento requeridos se determinan en función de la distancia al precio al contado. De manera similar al producto de opciones perpetuas, si un comerciante toma prestado un token LP por debajo del rango, puede vender uno de los tokens subyacentes, creando una apuesta apalancada direccional. El mecanismo de diseño es muy similar al ejemplo anterior, la principal diferencia es la garantía depositada por el usuario para cubrir la pérdida máxima si la operación se mueve en la dirección opuesta. Tanto UnlimitedPools como InfinityPools afirman ofrecer un apalancamiento que va de cientos a miles de veces, dependiendo de la distancia entre el rango y el precio actual. Si un comerciante pierde dinero en una operación, el protocolo cierra su posición y paga la garantía al LP, completando la posición LP del vendedor de futuros perpetuos.
Oportunidades de mercado: derivados del comercio de criptomonedas
Escala del mercado financiero tradicional
El mercado de valores estadounidense domina el mundo y representa más del 42,5% de la capitalización bursátil mundial de 108,6 billones de dólares en 2023, equivalente a 44 billones de dólares, según Sifma Asset Management.
Mercado tradicional de derivados financieros
El valor nominal del mercado de derivados se estima en más de 1 billón de dólares, aunque algunos creen que esta estimación puede estar inflada, según Investopedia. Este límite astronómico incluye el valor nocional de todos los contratos de derivados.
Existe una discrepancia significativa entre el valor nominal y real neto de los derivados, que serán de 600 billones de dólares y 12,4 billones de dólares, respectivamente, para 2021.
En las finanzas tradicionales, la escala de las transacciones con derivados es mucho mayor que la de las transacciones al contado. Lo mismo ocurre con el mercado de las criptomonedas, pero la mayor parte del volumen de operaciones se produce en bolsas centralizadas (CEX).
Bitmex es otro intercambio centralizado que lanzó su herramienta comercial Perpetual (Perp), el Perpetual XBTUSD Leveraged Swap en 2016. Su nuevo producto permite a los usuarios intercambiar Bitcoin (XBTUSD) con un apalancamiento de hasta 100 veces. El contrato no tiene fecha de vencimiento; los largos pagan los cortos y viceversa. Como la herramienta de criptomonedas más comercializada, el producto se ha expandido desde intercambios centralizados a varias versiones descentralizadas: DYDX, GMX, Synthetix, etc. Los swaps perpetuos, que facilitan cientos de millones de dólares en volumen de operaciones diario, son el principal producto de negociación de derivados en el mercado de criptomonedas actual porque ofrecen un alto apalancamiento. Se trata de un gran cambio con respecto a las finanzas tradicionales, donde las opciones dominan el mercado de derivados.
Comercio al contado de criptomonedas y futuros perpetuos
En el primer trimestre de 2023, los derivados en el mercado de criptomonedas representaron el 74,8% del volumen total de operaciones de 2,95 billones de dólares. Las cuotas de mercado de comercio al contado de los intercambios de criptomonedas centralizados (CEX) y los intercambios descentralizados (DEX) son del 22,8% y el 2,4% respectivamente. En particular, los intercambios centralizados de derivados de criptomonedas como Binance, Upbit y OKX ocupan una posición de liderazgo en el mercado. Según el Informe de derivados de criptomonedas de Coingecko 2023, mientras que el volumen de negociación de derivados aumentó un 34,1% interanual, los CEX y DEX registraron tasas de crecimiento de las transacciones al contado del 16,9% y 33,4%, respectivamente.
En julio de 2023, el 74% de todos los volúmenes de comercio de criptomonedas están apalancados.
Las innovadoras plataformas de negociación de volatilidad, como Panoptic, Infinity Pools, Smilee y otras, están impulsando la industria hacia adelante al no ofrecer oráculos, liquidaciones e incluso un alto apalancamiento en algunos casos. Respaldado por liquidez centralizada, el producto comercial AMM LP elimina algunas debilidades destacadas, como los oráculos administrados y la liquidación.
Riesgo
Por muy interesantes que puedan ser estos productos, los riesgos persisten. El más notable es el riesgo de contratos inteligentes. Dado que todos los productos comerciales de AMM-LP controlan tokens LP o requieren depósitos, puede haber riesgos de contratos inteligentes si hay lagunas o errores.
Riesgo de liquidez crediticia
Además, también existen algunos problemas con el mecanismo de diseño económico. El equipo de Gammaswap investigó la viabilidad de desarrollar Uniswap v3 y CLAMM porque creían que existían "riesgos de liquidez crediticia". Este riesgo implica que los proveedores de liquidez (LP) no puedan cubrir posiciones largas o viceversa, generalmente debido a problemas de liquidación debidos a un apalancamiento excesivo. Debido a la liquidez concentrada, los creadores de mercado automatizados (AMM) como Uniswap tienen áreas de baja liquidez, o "ticks", donde los precios fuera de rango pueden causar un deslizamiento excesivo, incluso para pares comerciales estables. Gammaswap optó por basarse en el modelo de función constante, creyendo que es una primitiva de liquidez más poderosa.
En Uniswap v3, es posible que no haya suficiente liquidez para satisfacer los rendimientos de LP. A diferencia de las finanzas tradicionales, la Reserva Federal puede inyectar liquidez, pero no existe una entidad similar en el campo DeFi. Además, no existen oráculos utilizados tradicionalmente para la liquidación, lo que aumenta la complejidad del problema.
Panoptic aborda el problema del riesgo de liquidez crediticia al exigir a los creadores de grupos que depositen pequeñas cantidades de ambos tokens en todo el espectro, y los comerciantes de Panoptic no pueden retirar estos depósitos. El depósito inicial garantiza cierta liquidez en todos los rangos de precios.
Complejidad y adopción por parte del usuario
Resulta que los futuros perpetuos (Perps) son más fáciles de entender para los inversores en criptomonedas. Funcionan a través de dos mecanismos: posiciones largas y cortas, que los operadores pueden abrir con un simple clic de un botón. Por el contrario, las opciones y las opciones potencialmente perpetuas introducen complejidades adicionales, como letras griegas, precios de ejercicio y otros conocimientos de opciones tradicionales que pueden obstaculizar la adopción por parte de los usuarios. Esto es especialmente probable que suceda entre los inversores minoristas, que suelen ser los primeros en adoptar nuevas herramientas comerciales. Además, la introducción del comercio de volatilidad también añade complejidad a la experiencia del usuario. Dado que el espacio de las criptomonedas ya enfrenta desafíos de adopción por parte de los usuarios, algunos productos complejos pero poderosos pueden tener dificultades para lograr una aceptación generalizada debido a su complejidad financiera.
en conclusión
Los futuros y opciones perpetuos ya han encontrado un nicho en el espacio de las criptomonedas, y es sólo cuestión de tiempo antes de que se conviertan en productos maduros buscados por comerciantes y LP.
En los próximos meses, muchos de los protocolos mencionados lanzarán nuevas herramientas comerciales en productos beta y reales. La próxima mejora en los derivados en cadena, incluidos los contratos perpetuos y las opciones, será la introducción de la capacidad de operar en largo (o corto) en cualquier activo mediante el apalancamiento. La pregunta "¿Dónde puedo invertir en PEPE en largo?" se responderá proporcionando canales de negociación de liquidez apalancados para activos de cola media y larga.
Los productos comerciales impulsados por AMM allanan el camino para un nuevo paradigma comercial y potencialmente habilitan un nuevo paradigma DeFi que impulsa otros protocolos. Esto incluye opciones, contratos perpetuos, operaciones de volatilidad y otros productos basados en apalancamiento. La mejora de la experiencia de transacción proporcionará una experiencia aún mejor, incluso comparable a la de los productos existentes en el mercado.
Ver originales
Esta página puede contener contenido de terceros, que se proporciona únicamente con fines informativos (sin garantías ni declaraciones) y no debe considerarse como un respaldo por parte de Gate a las opiniones expresadas ni como asesoramiento financiero o profesional. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más detalles.
¿Cuánto espacio de desarrollo tienen en el futuro los contratos perpetuos, las opciones y los productos de negociación de volatilidad basados en AMM?
Autor original: GABE TRAMBLE
Compilación original: Deep Chao TechFlow
introducir
Para algunos, los creadores de mercado automatizados (AMM) son el único interés en los intercambios descentralizados (DEX). Los intercambios centralizados a menudo excluyen estos activos debido a factores como la baja liquidez y la dependencia de los creadores de mercado tradicionales. Ya sea Uniswap, Curve, Balancer o agregadores como MetaMask y 1inch, los AMM han facilitado billones de dólares en transacciones de valor desde su creación hace unos años. El diseño sin permiso de los DEX los convierte en una plataforma ideal para negociar activos de baja liquidez o de cola larga, ya que cualquiera puede crear un mercado para nuevos activos. A diferencia del CEX tradicional, que requiere la integración manual de activos, AMM puede implementar e intercambiar sin problemas cualquier token ERC-20 siempre que alguien proporcione liquidez. Esto se debe a que los AMM permiten que cualquiera deposite activos y se convierta en un creador de mercado sin convertirse en una entidad institucional como en las finanzas tradicionales (TradFi). Los creadores de mercado aumentan la liquidez proporcionando órdenes de compra y venta en el intercambio para garantizar que los usuarios puedan ejecutar operaciones sin otros usuarios. Ganan dinero explotando la diferencia entre los precios de compra y venta.
Sin embargo, la mayoría de los AMM al contado son muy básicos y, por lo general, solo admiten órdenes de compra y venta. Hay AMM al contado y agregadores que ofrecen funciones avanzadas, como órdenes limitadas y liquidez profunda (liquidez suficiente para que grandes entidades negocien). Sin embargo, todavía no pueden traducir su liquidez a otras primitivas comerciales.
A menudo se dice en el mundo de los productos que un producto necesita una mejora 10 veces mayor para reemplazar un producto existente y obtener una adopción significativa. La introducción de DEX como Uniswap resuelve el problema de liquidez al permitir a los usuarios crear mercados para cualquier ERC-20 a velocidades extremadamente rápidas.
Los DEX como Uniswap y Curve han sido probados en batalla durante el tiempo suficiente para usarse como primitivos para otros productos.
Al igual que el mercado al contado DEX, otros productos comerciales, como los futuros perpetuos (Perps) y las opciones, también son altamente competitivos y todavía están dominados por CEX en términos de volumen de negociación. A pesar del dominio de los CEX, todavía existen enormes oportunidades de crecimiento en futuros perpetuos, opciones y otros productos comerciales aprovechando la componibilidad de DeFi, el apilamiento de “bloques de construcción” de DeFi o aplicaciones que pueden complementarse entre sí.
La mayoría de los futuros y derivados perpetuos en cadena tienen solo unos pocos activos, utilizan oráculos y son vulnerables a problemas de liquidez. Sin suficiente liquidez, las bolsas de derivados no pueden operar y atraer a más usuarios, lo que constituye el llamado problema del huevo y la gallina. Para lograr esto, el nuevo protocolo está aprovechando la liquidez AMM centralizada y de función constante para impulsar nuevos productos comerciales (opciones y futuros perpetuos y apalancados). En resumen, el protocolo aprovecha AMM como Uniswap como primitiva de liquidez para crear nuevos productos comerciales.
Momentos Uniswap para opciones y futuros perpetuos
El principal caso de uso de los productos comerciales impulsados por AMM es la capacidad de crear futuros perpetuos (Perps), opciones híbridas y otros mercados de volatilidad para activos ilíquidos y recientemente implementados. Durante su período FOMO, $PEPE se disparó a miles de millones de dólares en capitalización de mercado en sólo unas pocas semanas. Durante este período de extrema volatilidad, los traders se preguntan repetidamente: "¿Dónde puedo posicionarme en largo en $PEPE?"
Aunque la popularidad del PEPE ha crecido significativamente, atrayendo miles de millones de dólares en volumen de operaciones, inicialmente sólo el mercado al contado podía negociar con el activo. Unas semanas más tarde, algunos intercambios comenzaron a respaldar el comercio de futuros perpetuos (Perps) y han sido la única fuente de comercio, incluso hoy. Incluso en algunos intercambios que admiten el comercio de $PEPE, muchos comerciantes creen que hay problemas con el manejo de la compensación y los pagos, un problema central en el diseño del intercambio perpetuo. A través de productos y derivados de volatilidad impulsados por AMM, los LP tienen la oportunidad de comercializar opciones y futuros perpetuos tras la emisión de tokens, similar a Uniswap.
Hay mucha demanda especulativa en criptoactivos, especialmente con apalancamiento. Además del apalancamiento, estos productos proporcionan excelentes herramientas para cubrir las posiciones de activos de los LP.
Productos comerciales perpetuos
Muchos contratos perpetuos en cadena dependen de oráculos y, en el caso de los activos de cola larga, los oráculos se pueden manipular fácilmente. Los oráculos convierten datos fuera de la cadena en datos dentro de la cadena que pueden ser utilizados por los protocolos, generalmente para el aprovisionamiento de precios. ¿Alguna vez se ha preguntado por qué solo una pequeña cantidad de activos se admiten en intercambios descentralizados perpetuos? La mayoría de los delincuentes en cadena y las plataformas de opciones ofrecen solo una pequeña cantidad de activos diseñados para lograr una liquidez profunda y aprovechar oráculos externos como mecanismo de fijación de precios. El riesgo de liquidación también es una cuestión importante, ya que la gestión de las liquidaciones depende de oráculos precisos y de garantizar que las transacciones puedan liquidarse de manera oportuna para cumplir con los requisitos de garantía. En otras palabras, la liquidación debe realizarse sin problemas para garantizar que haya suficiente garantía para cubrir la transacción. Con los productos comerciales impulsados por AMM de liquidez centralizada (CLAMM), los riesgos de Oracle y de liquidación generalmente se eliminan porque la liquidez se toma prestada de un rango LP predefinido.
Al adoptar este enfoque, el riesgo del operador también está predefinido y limitado dentro de los parámetros establecidos por el protocolo de intercambio para la posición de cierre. Muchos protocolos habilitados para AMM LP emplean un mecanismo perpetuo para determinar la duración de una operación, que continúa mientras se pague una tarifa para mantener la posición abierta.
Tarifas de AMM y LP
El Creador de Mercado Automatizado de Liquidez Centralizada (CLAMM) y el Creador de Mercado Automatizado de Función Constante (CFAMM) constituyen un mercado bilateral que involucra proveedores de liquidez (LP) y comerciantes. Para los comerciantes, la experiencia con los productos AMM es mayoritariamente similar. En cambio, muchos intercambios se esfuerzan por optimizar la experiencia de proporcionar liquidez, ya que esto a menudo resulta en pérdidas. En muchos casos, los LP requieren incentivos adicionales para ser rentables.
Muchos proveedores de liquidez agregan liquidez a los AMM bajo el supuesto de que recibirán tarifas suficientes para compensar las pérdidas no permanentes (IL). También es importante tener en cuenta que no todos los LP son estrategias HODL. Una mejora fundamental del modelo centralizado de derivados de liquidez AMM es que los LP ahora se compensan no sólo mediante tarifas de transacción, sino también mediante la volatilidad. Esta innovación introduce una nueva dimensión a las recompensas de proporcionar liquidez.
Para algunos derivados impulsados por AMM, como los grupos infinitos y Panoptic (vendedores de opciones Panoptic), los LP pueden incurrir en tarifas cuando están dentro del rango y comisiones cuando están dentro y fuera del rango. Cuando el token LP está fuera de alcance, se puede utilizar para los productos de volatilidad del protocolo, ya sean operaciones apalancadas, con margen o con opciones.
Productos comerciales impulsados por AMM LP: ¿cómo funcionan?
Los protocolos actuales que ofrecen derivados comerciales basados en AMM siguen la simple suposición de que ofrecer LP en CLAMM es similar a vender una opción de venta. En otras palabras, la liquidez proporciona una estructura de rendimiento matemáticamente similar a vender un contrato de venta. Los protocolos de negociación perpetua y de volatilidad permiten construir estrategias y derivados comerciales en torno a este concepto, creando apalancamiento, futuros perpetuos, opciones perpetuas y otros productos estructurados.
Lista de protocolos
Actualmente, existen varios protocolos diseñados para aprovechar la liquidez de CFAMM y CLAMM para la negociación. Algunos de estos productos comerciales incluyen operaciones apalancadas y con margen, productos de opciones, futuros perpetuos y más. Aunque el concepto aún es novedoso, muchos desarrolladores ven una oportunidad para llenar los vacíos de liquidez y activos de los activos principales y de cola larga en los productos comerciales. La siguiente tabla muestra los protocolos, sus AMM de liquidez y los productos comerciales creados:
Exploremos más la mecánica y el diseño.
Diseño del mecanismo de opción perpetua.
Protocolos como Panoptic y Smilee aprovechan los LP de liquidez centralizados para respaldar sus productos comerciales, incluidas las opciones perpetuas y el comercio de volatilidad. De los pocos protocolos que aprovechan los AMM existentes para agrupar liquidez, cada uno presenta una arquitectura e implementación ligeramente diferente en términos de creación de productos comerciales.
En un nivel alto, el protocolo extrae liquidez centralizada de AMM como Uniswap v3 o sus propios AMM y permite a los comerciantes tomar prestados esos activos. Luego, los operadores canjean los tokens LP subyacentes por un solo activo, simulando posiciones largas o cortas limitadas por la liquidez mancomunada. Debido a la naturaleza de las posiciones de liquidez concentradas, siempre están compuestas por el 100% de un activo en un par (por ejemplo, USDC/ETH) cuando están fuera de los límites. Dado que se espera que los LP posean el 100% de un par del grupo, los operadores deben pagar tarifas para pedir prestado y canjear pares de LP para poder adquirir uno de los activos. Dependiendo de su estrategia comercial, pueden vender tokens canjeados, convirtiéndolos en apuestas direccionales.
Tome la posición larga de ETH como ejemplo
Tomando las opciones perpetuas como ejemplo, supongamos que un comerciante quiere pedir prestado un token LP USDC/ETH, donde el precio de ETH es de $1,000. El comerciante quiere ir en largo en ETH, por lo que toma prestado el token USDC/ETH LP fuera de rango, que vale $1000 USDC, a un precio inferior al precio actual. El token LP vale $1,000 USDC porque el precio actual se ha movido hacia el lado derecho del rango, de modo que el LP (vendedor de opciones) que proporciona liquidez posee el 100% del USDC. El precio de ejercicio del comprador de la opción puede considerarse el punto medio del rango LP; en este ejemplo, usaremos 900. Dado que el comerciante tiene una posición larga, canjea tokens LP por valor de $1000 en USDC y los cambia por 1 ETH que también vale $1000. Si el precio de ETH sube a $1500, dado que ETH ahora vale más de lo que valía cuando el comprador de la opción lo compró, puede ejercer la opción vendiendo 1 ETH a $1500. Esta cantidad es suficiente para pagar al prestatario y obtener $500 adicionales de ganancia. Los compradores de opciones sólo necesitan devolver 1.000 dólares a los LP porque este es el final de su rango para proporcionar liquidez.
Los protocolos suelen abstraer gran parte de la complejidad. Es posible que se solicite a los usuarios que depositen garantías para financiar la posición, seleccionar la duración de la posición (si está incluida), el precio de ejercicio y la dirección comercial.
Si la operación no sale según lo planeado y el precio de ETH cae a $800, fuera de la dirección opuesta del rango LP, el prestatario ahora deberá 1 ETH en lugar de USDC. Dado que el prestatario todavía le debe 1 ETH, debe encontrar una manera de obtener 1 ETH para pagar el préstamo. Si el valor de 1 ETH es $800, el prestatario debe usar USDC por valor de $800 para comprar 1 ETH y pagar la deuda.
Los intercambios descentralizados (DEX) administran los activos subyacentes de protocolos como Panoptic para garantizar que se pague a los LP. En lugar de pagar una prima por adelantado para comprar opciones, Panoptic requiere que los usuarios tengan una garantía inicial en su billetera para cubrir tarifas de liquidez similares a las tasas de financiación. Se requiere garantía para garantizar el pago de las tarifas. La tarifa se basa en la volatilidad realizada y la utilización de liquidez en el grupo subyacente de Uniswap para determinar cuánto debe pagar un comprador de opciones al vendedor (LP). Cuando un comerciante deja de pagar las tarifas de financiación o las tarifas de financiación superan su garantía, sus posiciones se liquidarán.
En ambos ejemplos, al vendedor de la opción se le cobrará una tarifa de liquidez continua para mantener la posición. Esta es una descripción general en relación con Panoptic, ya que cada protocolo tiene un enfoque diferente para administrar la liquidez, proporcionar apalancamiento, calcular garantías, primas y tarifas de financiación.
A vista de pájaro, el comercio es bilateral, los LP depositan sus tokens LP en dicho protocolo y reciben tarifas de volatilidad, y los operadores pueden abrir posiciones. Los LP están incentivados a proporcionar liquidez porque pueden obtener recompensas superiores a las que recibirían de otro modo. Un problema central para los LP en AMM es que sus tarifas no cubren adecuadamente el riesgo. Finalmente, los operadores rentables pueden ejercer sus posiciones rentables o continuar pagando tasas de financiación al LP para mantener abierta la operación.
Diseño del mecanismo de futuros perpetuos
Para plataformas perpetuas como ilimitadas o InfinityPools, el mecanismo es similar al de las opciones perpetuas. Sin embargo, los usuarios pueden depositar una garantía que se fusionará con el LP prestado. La garantía y el apalancamiento requeridos se determinan en función de la distancia al precio al contado. De manera similar al producto de opciones perpetuas, si un comerciante toma prestado un token LP por debajo del rango, puede vender uno de los tokens subyacentes, creando una apuesta apalancada direccional. El mecanismo de diseño es muy similar al ejemplo anterior, la principal diferencia es la garantía depositada por el usuario para cubrir la pérdida máxima si la operación se mueve en la dirección opuesta. Tanto UnlimitedPools como InfinityPools afirman ofrecer un apalancamiento que va de cientos a miles de veces, dependiendo de la distancia entre el rango y el precio actual. Si un comerciante pierde dinero en una operación, el protocolo cierra su posición y paga la garantía al LP, completando la posición LP del vendedor de futuros perpetuos.
Oportunidades de mercado: derivados del comercio de criptomonedas
Escala del mercado financiero tradicional
El mercado de valores estadounidense domina el mundo y representa más del 42,5% de la capitalización bursátil mundial de 108,6 billones de dólares en 2023, equivalente a 44 billones de dólares, según Sifma Asset Management.
Mercado tradicional de derivados financieros
El valor nominal del mercado de derivados se estima en más de 1 billón de dólares, aunque algunos creen que esta estimación puede estar inflada, según Investopedia. Este límite astronómico incluye el valor nocional de todos los contratos de derivados.
Existe una discrepancia significativa entre el valor nominal y real neto de los derivados, que serán de 600 billones de dólares y 12,4 billones de dólares, respectivamente, para 2021.
En las finanzas tradicionales, la escala de las transacciones con derivados es mucho mayor que la de las transacciones al contado. Lo mismo ocurre con el mercado de las criptomonedas, pero la mayor parte del volumen de operaciones se produce en bolsas centralizadas (CEX).
Bitmex es otro intercambio centralizado que lanzó su herramienta comercial Perpetual (Perp), el Perpetual XBTUSD Leveraged Swap en 2016. Su nuevo producto permite a los usuarios intercambiar Bitcoin (XBTUSD) con un apalancamiento de hasta 100 veces. El contrato no tiene fecha de vencimiento; los largos pagan los cortos y viceversa. Como la herramienta de criptomonedas más comercializada, el producto se ha expandido desde intercambios centralizados a varias versiones descentralizadas: DYDX, GMX, Synthetix, etc. Los swaps perpetuos, que facilitan cientos de millones de dólares en volumen de operaciones diario, son el principal producto de negociación de derivados en el mercado de criptomonedas actual porque ofrecen un alto apalancamiento. Se trata de un gran cambio con respecto a las finanzas tradicionales, donde las opciones dominan el mercado de derivados.
Comercio al contado de criptomonedas y futuros perpetuos
En el primer trimestre de 2023, los derivados en el mercado de criptomonedas representaron el 74,8% del volumen total de operaciones de 2,95 billones de dólares. Las cuotas de mercado de comercio al contado de los intercambios de criptomonedas centralizados (CEX) y los intercambios descentralizados (DEX) son del 22,8% y el 2,4% respectivamente. En particular, los intercambios centralizados de derivados de criptomonedas como Binance, Upbit y OKX ocupan una posición de liderazgo en el mercado. Según el Informe de derivados de criptomonedas de Coingecko 2023, mientras que el volumen de negociación de derivados aumentó un 34,1% interanual, los CEX y DEX registraron tasas de crecimiento de las transacciones al contado del 16,9% y 33,4%, respectivamente.
En julio de 2023, el 74% de todos los volúmenes de comercio de criptomonedas están apalancados.
Las innovadoras plataformas de negociación de volatilidad, como Panoptic, Infinity Pools, Smilee y otras, están impulsando la industria hacia adelante al no ofrecer oráculos, liquidaciones e incluso un alto apalancamiento en algunos casos. Respaldado por liquidez centralizada, el producto comercial AMM LP elimina algunas debilidades destacadas, como los oráculos administrados y la liquidación.
Riesgo
Por muy interesantes que puedan ser estos productos, los riesgos persisten. El más notable es el riesgo de contratos inteligentes. Dado que todos los productos comerciales de AMM-LP controlan tokens LP o requieren depósitos, puede haber riesgos de contratos inteligentes si hay lagunas o errores.
Riesgo de liquidez crediticia
Además, también existen algunos problemas con el mecanismo de diseño económico. El equipo de Gammaswap investigó la viabilidad de desarrollar Uniswap v3 y CLAMM porque creían que existían "riesgos de liquidez crediticia". Este riesgo implica que los proveedores de liquidez (LP) no puedan cubrir posiciones largas o viceversa, generalmente debido a problemas de liquidación debidos a un apalancamiento excesivo. Debido a la liquidez concentrada, los creadores de mercado automatizados (AMM) como Uniswap tienen áreas de baja liquidez, o "ticks", donde los precios fuera de rango pueden causar un deslizamiento excesivo, incluso para pares comerciales estables. Gammaswap optó por basarse en el modelo de función constante, creyendo que es una primitiva de liquidez más poderosa.
En Uniswap v3, es posible que no haya suficiente liquidez para satisfacer los rendimientos de LP. A diferencia de las finanzas tradicionales, la Reserva Federal puede inyectar liquidez, pero no existe una entidad similar en el campo DeFi. Además, no existen oráculos utilizados tradicionalmente para la liquidación, lo que aumenta la complejidad del problema.
Panoptic aborda el problema del riesgo de liquidez crediticia al exigir a los creadores de grupos que depositen pequeñas cantidades de ambos tokens en todo el espectro, y los comerciantes de Panoptic no pueden retirar estos depósitos. El depósito inicial garantiza cierta liquidez en todos los rangos de precios.
Complejidad y adopción por parte del usuario
Resulta que los futuros perpetuos (Perps) son más fáciles de entender para los inversores en criptomonedas. Funcionan a través de dos mecanismos: posiciones largas y cortas, que los operadores pueden abrir con un simple clic de un botón. Por el contrario, las opciones y las opciones potencialmente perpetuas introducen complejidades adicionales, como letras griegas, precios de ejercicio y otros conocimientos de opciones tradicionales que pueden obstaculizar la adopción por parte de los usuarios. Esto es especialmente probable que suceda entre los inversores minoristas, que suelen ser los primeros en adoptar nuevas herramientas comerciales. Además, la introducción del comercio de volatilidad también añade complejidad a la experiencia del usuario. Dado que el espacio de las criptomonedas ya enfrenta desafíos de adopción por parte de los usuarios, algunos productos complejos pero poderosos pueden tener dificultades para lograr una aceptación generalizada debido a su complejidad financiera.
en conclusión
Los futuros y opciones perpetuos ya han encontrado un nicho en el espacio de las criptomonedas, y es sólo cuestión de tiempo antes de que se conviertan en productos maduros buscados por comerciantes y LP.
En los próximos meses, muchos de los protocolos mencionados lanzarán nuevas herramientas comerciales en productos beta y reales. La próxima mejora en los derivados en cadena, incluidos los contratos perpetuos y las opciones, será la introducción de la capacidad de operar en largo (o corto) en cualquier activo mediante el apalancamiento. La pregunta "¿Dónde puedo invertir en PEPE en largo?" se responderá proporcionando canales de negociación de liquidez apalancados para activos de cola media y larga.
Los productos comerciales impulsados por AMM allanan el camino para un nuevo paradigma comercial y potencialmente habilitan un nuevo paradigma DeFi que impulsa otros protocolos. Esto incluye opciones, contratos perpetuos, operaciones de volatilidad y otros productos basados en apalancamiento. La mejora de la experiencia de transacción proporcionará una experiencia aún mejor, incluso comparable a la de los productos existentes en el mercado.