Introdução:

Estamos a aproximar rapidamente da era da abundância L2. A barreira de entrada para lançar um L2 está a diminuir continuamente devido aos fornecedores de Rollup as a Service (RaaS), desbloqueando um influxo de oferta, borrando a diferenciação entre todas essas novas cadeias. Tornar-se um L2 faz sentido fundamentalmente para blockchains soberanas anteriormente, ou protocolos que apenas existiam como contratos inteligentes na mainnet. Uma implementação L2 permite que um protocolo ou blockchain existente contorne o problema dispendioso de inicializar o seu próprio conjunto de validadores e permite um caminho mais eficiente para a acumulação de valor vertical através da sequenciação de transações. No entanto, a longo prazo, se realmente vivermos num mundo de milhares de rollups, isso significa que veremos centenas de perdedores e algumas dezenas de grandes vencedores. Acreditamos que a maioria da atividade se agregará em alguns L2s de propósito geral e específicos de domínio (ou seja, foco vertical central, DeFi). O que irá dividir os vencedores dos perdedores acabará por se resumir aos efeitos de rede. Atualmente, acreditamos que o Swell tem o potencial de ser um líder nessa última categoria por uma multiplicidade de razões. Mas, afinal, o que é o Swell? Neste artigo, faremos uma análise aprofundada da Rede Swell em geral, examinando o seu crescimento e dissecando a sua arquitetura para entender o que os separa da multidão e como podem alcançar o estatuto dominante de L2.

O que é Swell?

Swell é um protocolo de staking autodescrito como 'não custodial com a missão de oferecer a melhor experiência de staking e restaking líquido do mundo, simplificar o acesso ao DeFi, enquanto garante o futuro do Ethereum e serviços de restaking'. Então, como isso se parece na realidade? Bem, é bem preciso. Swell acumulou um TVL total de $2.1bn (713k ETH) no momento da escrita. Desse $2.1bn, 29.57% está no token de staking líquido swETH, 17.78% está no token de restaking líquido rswETH e os restantes 52.65% estão nos contratos de depósito L2.

Origem: https://dune.com/queries/2426388/5266531

Como podes ver, os depósitos pré-lançamento do Swell L2 tiveram a trajetória de crescimento mais acentuada de todos os produtos Swell. Vamos ver o que exatamente constitui esse crescimento:

Origem:https://dune.com/queries/3609574/6082440

Fonte:https://dune.com/queries/3609900/6082638

Como pode ver, a maioria dos depósitos Swell L2 é constituída por tokens do ecossistema Swell, como rswETH, swETH e os tokens principais afiliados da Pendle. Isso faz sentido, uma vez que estes são os participantes mais alinhados com o ecossistema Swell. Além disso, o Swell L2 também é lar de milhões de dólares de outros LRTs e seus tokens PT afiliados via Pendle. Se contássemos os seus depósitos totais de $1.1bn, colocá-los-ia como o 6º maior em TVL, o que os coloca acima de L2s notáveis como StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea e a recém-lançada Mode Network

Origem:https://l2beat.com/scaling/tvl

A parte mais marcante de tudo isto: o primeiro depósito foi feito há cerca de 4 semanas, a 9 de abril. Em apenas 28 dias, o Swell passou de $0 para mais de $1bn em depósitos pré-lançamento para a sua L2, tornando-se um dos Rollups mais rápidos a atingir a marca de $1bn em TVL, apenas atrás do Arbitrum. Uma ressalva aqui é que o Swell L2 ainda não está completamente ativo, mas mesmo quando comparado com um gigante como o Blast, que também permitiu depósitos pré-lançamento, o Swell cresceu mais rapidamente, atingindo a marca de $1bn 7 dias antes do Blast.

Origem: DeFi Llama

Uma importante ressalva é que a maioria dos depósitos para Swell L2 foram alegadamente constituídos por um único indivíduo, Justin Sun. Ocarteira, alegadamente seu próprio, depositou 120k de eETH da EtherFi em Swell L2, valendo frescos $376m na época da transação. Hoje, o seu alegado depósito constitui aproximadamente 30% do TVL total do Swell L2. No entanto, após o seu depósito, vimos alguns outros grandes investidores iniciarem depósitos na gama de sete e oito dígitos, nomeadamente com a Wintermute a depositar cerca de $9m de ezETH de Renzo. No geral, desde o alegado depósito de Sun, o TVL do Swell L2 cresceu um adicional de $360m.

Origem:https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/address/0x38D43a6Cb8DA0E855A42fB6b0733A0498531d774

Ok, tiveram um crescimento incrível nos depósitos pré-lançamento, mas afinal o que é Swell L2?

Swell L2; Por Dentro

O Swell L2 é verdadeiramente único por várias razões:

Do ponto de vista arquitetônico, eles estão aproveitando a pilha tecnológica da AltLayer para lançar como um "restaked rollup" construído usando o Polygon (Composable Development Kit) CDK. Além disso, irão utilizar o EigenDA como sua camada de disponibilidade de dados e, importante, também terão "yield nativo" incorporado na cadeia alimentado por recompensas de staking e restaking. Por último, como uma ressalva interessante, terão seu próprio Token de Restaking Líquido (LRT), rswETH, como seu token de gás canônico.

Isso é muito para analisar, então vamos desmontá-lo peça por peça.

O que é um rollup restaked?

Em termos simples, um restaked rollup é um rollup que alavanca a pilha AVS integrada verticalmente em três partes da Alt Layer, composta por:

VITAL(AVS para verificação descentralizada do estado do rollup)

MACH(AVS para finalização rápida)

SQUAD(AVS para sequenciamento descentralizado)

E, mais importante, os rollups restaked permitem o restaking tanto de um LST como swETH, como do próprio token SWELL. Quando o token SWELL é apostado, pode acumular taxas de sequenciador. Note que isto resolve um grande problema com outros L2s hoje. Otimismo, Arbitrum, StarkWare, muitos outros L2s menores têm uma desconexão de incentivos entre o sequenciador e os detentores reais de tokens, criando essencialmente uma assimetria entre os utilizadores e as entidades legais ou laboratoriais por trás destes L2s. Enquanto a maioria, se não todos, os L2s estão a tentar resolver este problema para melhorar a sua alinhamento do protocolo com o utilizador, acabarão por ficar todos a tentar acompanhar. Desde o primeiro dia, a Swell terá alinhamento de incentivos para os detentores de tokens e os utilizadores reais da sua cadeia também.

Origem: Documentação AltLayer https://docs.altlayer.io/altlayer-documentation

Através do conjunto de ferramentas da AltLayer mencionadas anteriormente, a Swell está a escolher utilizar o Kit de Desenvolvimento da Cadeia Polygon (CDK) para os seus Zero Knowledge (ZK) Validium Rollups. Os Validium Rollups, amplamente popularizados pela Immutable X, processam transações de forma privada fora da cadeia e mais tarde fornecem prova da sua validade na cadeia principal (neste caso, Polygon), melhorando a velocidade e a privacidade das transações em contraste com rollups otimistas.

Para além de poderem escolher a sua pilha tecnológica rollup, a Swell também está a optar por utilizar o EigenDA como fornecedor de serviços de disponibilidade de dados (DA). O EigenDA alimenta o ciclo virtuoso positivo sobre o qual discutiremos pormenorizadamente ao longo da próxima secção. O EigenDA é o AVS mais popular no momento da escrita, com mais de $9 mil milhões de capital restituído em 118 operadores.

Origem:u—1.com

Então, toda a arquitetura técnica à parte; Como é que a Swell Chain se diferencia na realidade?

Bem, a chave para a diferenciação é realmente devido à sua arquitetura inteligente que oferece uma roda livre reflexiva única que capitaliza em todas as áreas pivotais de acumulação de valor para Swell e o ecossistema Ethereum em geral.

Dado que o token de gás nativo é rswETH, os utilizadores que desejam utilizar Dapps na Swell L2 terão de bridgar o seu LRT ou restakear o seu ETH para obter rswETH. Quanto mais rswETH bridged ou staked, mais segurança cripto-económica é adicionada à EigenLayer, aprofundando a segurança em pool para toda a plataforma, aumentando assim o fosso em torno da EigenLayer para atrair mais desenvolvedores a construir AVS. Mais AVS aumenta o bolo e melhora potencialmente o rendimento do restaking. Um rendimento de restaking mais elevado é melhor para os Dapps na Swell L2 que utilizam produtivamente o rswETH. Quanto melhor os Dapps se saírem, mais utilizadores irão atrair. Quanto melhor os Dapps se saírem, mais taxas de sequenciador são acumuladas de volta aos stakers SWELL. Ouroboros.

Objetivamente, nenhum outro protocolo, ou L2, tem mecanismos de captura de valor reflexivo verticalmente integrados como o Swell. A maioria, se não todos, das redes criptográficas vivem e morrem pelos seus efeitos de rede de liquidez, e o Swell L2 está bem posicionado para capitalizar nas áreas chave de acumulação de valor a longo prazo que o Ethereum oferece.

Captura de Taxa de Crescimento

Tanto para o token swETH quanto para o token rswETH, a Swell tem uma taxa padrão de 10%, com uma divisão igual de 50/50 dessa taxa para os operadores de nó e o tesouro. Apesar de lançar apenas esses dois produtos em menos de um ano, o protocolo já acumulou pouco mais de $1m em taxas no momento da escrita. Ao olhar para o futuro, essas taxas provavelmente aumentarão, potencialmente atingindo mais de $5m daqui a um ano usando nosso cenário de crescimento otimista.

Quem está a construir na Swell?

Como já discutimos, o Swell L2 está pronto para começar a funcionar, mas quais projetos serão implantados em sua cadeia? Em umpostagem no blogda equipe Swell, eles afirmam abertamente que planejam distribuir o token SWELL para depositantes pré-lançamento do Swell L2, mas adicionalmente alguns projetos DeFi notáveis que irão implantar-se no Swell também planejam alocar uma parte de suas distribuições para os depositantes pré-lançamento do Swell L2. Estes projetos incluem:

Protocolo Ion: uma plataforma de empréstimo que se concentra em ativos apostados e reestacados. O Ion levantou um pré-financiamento de $2mredondoem julho de 2023, $6.27m em TVL porDeFi Llama.

Ambient Finance: uma plataforma de negociação descentralizada "zero to one" que executa toda a DEX dentro de um único contrato inteligente. A Ambient está atualmente implantada na mainnet Ethereum, Canto, Scroll e Blast também. Eles levantaram uma rodada semente de $6.5m em julho de 2023 e atualmente têm cerca de $87m em TVL porDeFi Llama.

Brahma Finance: um ambiente de execução e custódia on-chain que levantou $6.7m em capital através de uma rodada de investimento inicial e de extensão de investimento emFevereiro de 2022eDezembro de 2023respetivamente. Brahma está atualmente implantado em Blast.

Finanças Sólidas: um empréstimo isolado com liquidez partilhada que permite aos utilizadores criar sem permissão um mercado monetário líquido para qualquer ativo. A Sturdy angariou $3.9m em março de 2022 para uma semente e estratégicarodada.

Parcerias AVS

Além disso, nos últimos dias, a Swell anunciou parcerias comDrosera,Brevis eLaGrange, três AVS na EigenLayer. Embora seja cedo para dizer, dado que o alinhamento de incentivos econômicos do Swell é mais forte com AVS, ele poderia potencialmente se tornar o hub de liquidez padrão para todos os tokens AVS fora da mainnet Ethereum. É improvável que o Swell vença toda a liquidez, pois os participantes sofisticados do mercado vão querer negociar a arb CEX<>DEX para esses tokens AVS, mas o Swell poderia potencialmente capturar uma quantidade decente dessa liquidez on-chain e negociação para tokens AVS.

História de Crescimento da Swell

Para entender melhor para onde Swell se dirige, primeiro precisamos entender como chegaram até aqui. Ao examinar a história do crescimento do Swell, podemos olhar para uma data que ajudou a catalisar o sucesso do protocolo: 18 de dezembro de 2023. Foi quando a EigenLayer abriu depósitos para a “cauda mais longa” dos LSTs. Apenas nesse dia, o Swell teve 35k swETH depositados na EigenLayer no primeiro dia, que cresceram incríveis 225% antes que os depósitos fossem pausados em 3 de janeiro de 2024.

Origem:https://dune.com/queries/3294704/5521576

Na segunda fase dos depósitos da EigenLayer para Swell, que começaram em 5 de fevereiro, os depósitos aumentaram novamente com 39k no primeiro dia, crescendo 148% para 97k até que os depósitos fossem pausados novamente em 9 de fevereiro, apenas 4 dias depois.

https://dune.com/queries/3429649/5760098

Hoje, o swETH ainda é o segundo LST com mais popularidade, com o stETH da Lido a ocupar atualmente o primeiro lugar. Com apenas 27% do total de ETH em staking, ainda existe um enorme mercado endereçável total (TAM) para tokens staked líquidos como o swETH. Além disso, à medida que mais ETH é staked, a taxa de recompensas de staking será naturalmente comprimida. Uma compressão de rendimento em qualquer ambiente económico levará os indivíduos a procurar outras oportunidades para obter um rendimento mais elevado. Para DeFi, isso pode acontecer na forma de detentores de swETH a depositar em protocolos de negociação de rendimento de renda fixa, como o Pendle, onde os utilizadores podem receber uma taxa de recompensas de staking de 4,46% em comparação com a taxa de recompensas de staking canónica de cerca de ~3,2%. Os utilizadores também são conhecidos por recorrer a estratégias de alavancagem em loop com LSTs em protocolos de empréstimo para melhorar o seu rendimento. Antecipamos que o swETH continuará a crescer devido aos impulsionadores de procura inerentes em torno do ETH, além de melhores oportunidades de rendimento em protocolos DeFi de staking.

No entanto, outra via para taxas de recompensa de staking aprimoradas vem através da EigenLayer, pois os usuários que optam por restaking podem receber rendimentos adicionais ao delegar para um operador que suporta Serviços Ativamente Validados (AVS) na rede. No entanto, restaking de um LST apresenta o mesmo custo de oportunidade do que staking ETH. Este é um dos maiores atrativos de valor do rswETH, pois permite aos usuários capitalizarem sobre as recompensas restakeadas, além de terem o benefício de possuir um ativo líquido que lhes permite contornar o período de retirada de 7 dias na EigenLayer, desde que haja liquidez suficiente na pool. Devido aos impulsionadores de demanda em torno do rswETH, esperamos que a adoção do rswETH continue a aumentar.

Olhando para o futuro, acreditamos que Swell está melhor posicionado do que qualquer um dos L2s para capturar a grande maioria da atividade DeFi relacionada ao restaking; incluindo, mas não se limitando a tokens LRT, tokens AVS e tokens de protocolo para projetos que estão construindo em torno ou adjacentes à EigenLayer.

Origem:https://dune.com/queries/3609900/6082644

rswETH Riscos

Ao utilizar rswETH como o token de gás canônico tem vantagens para criar loops reflexivos positivos, também existe um risco associado a este aspeto. No entanto, se a comunidade estiver ciente dos potenciais riscos associados, então há uma maior probabilidade de sucesso a longo prazo. Para rswETH, podemos resumir em três categorias principais de risco:

• Risco Operacional
• Risco de Liquidez
• Risco de Contrato Inteligente

Risco Operacional:

Enquanto os Liquid Staking Tokens apenas apostam o ETH de um usuário no blockchain subjacente do Ethereum, os Liquid Restaking Tokens (LRT), como o rswETH, são primeiro apostados no blockchain Ethereum, mas depois optam pela infraestrutura de retomada do EigenLayer. Por meio do rswETH, os usuários estão optando por delegar seu ETH restaked a um conjunto de "operadores" da lista branca que, em seguida, retomarão o ETH subjacente em vários Serviços Ativamente Validados (AVS), que são projetos que são construídos no EigenLayer.

No lançamento, o AVS não terá slashing, mas será implementado mais cedo do que tarde. Cada AVS terá suas próprias condições de slashing às quais os operadores terão que garantir que aderem para evitar o slashing. Note que a Swell também colaborou com líderes do setor em gestão de riscos de protocolo, como a Gauntlet, para ajudar a criar um framework para a seleção do AVS, sobre o qual pode ler maisaqui.

Risco de liquidez:

Isto aplica-se a todos os LRTs, não apenas ao rswETH, mas a liquidez é absolutamente importante. O que queremos dizer aqui com risco de liquidez é: garantir que haja liquidez suficiente emparelhada com o rswETH em um número suficiente de pools de liquidez para manter um "peg" de 1:1 do preço para o valor justo. Neste caso, o valor justo é o preço dos ativos subjacentes que constituem o rswETH, que é o ETH apostado mais as recompensas de stake associadas. Dado que o rswETH é um token não rebasing, ele segue uma curva de resgate em linha com a taxa de recompensas de stake. Basicamente, isso significa que o rswETH deve sempre ser negociado a um “prêmio” em relação ao ETH sozinho. No momento da escrita, o rswETH está sendo negociado com um ligeiro desconto de 0,55% em relação ao valor justo. A razão por trás disso é sutil e se você quiser aprofundar-se na paisagem de liquidez da LRT, sugerimos que leia o nosso relatório sobre a liquidez da LRTaqui.

Em condições normais, deve haver liquidez suficiente para que o rswETH permaneça suavemente ligado ao valor justo. Além disso, note-se que os levantamentos também são úteis para permitir a manutenção da ligação, pois oferece uma via adicional para que os arbitragistas fechem o desconto. Por último, é importante notar que, dos cinco principais tokens de restaking líquidos, o rswETH tem aproximadamente a segunda melhor relação de liquidez para TVL.

Fonte:https://dune.com/Henrystats/liquidity-restaking-protocols

O perfil de liquidez do rswETH foi brevemente impactado pelo 'desencaixe' do ezETH, pois anunciaram o token REZ. Agricultores oportunistas usaram todos os métodos possíveis para trocar ezETH, e rswETH, juntamente com rsETH, ambos foram pegos no fogo cruzado do caos. No momento, o rswETH está sendo negociado com um desconto pequeno, mas é provável que isso seja corrigido após a implementação de saques nativos de rswETH, que devem estar disponíveis em algumas semanas.

Origem: https://dune.com/queries/3602452/6069726

Risco de Contrato Inteligente:

Este não é um tipo de risco exclusivo do Swell, de forma alguma, mas é importante mencioná-lo e entender como estão tentando mitigar este risco onipresente. O Swell recebeu auditorias para todas as atualizações anteriores e para os contratos de depósito pré-lançamento do Swell L2, de uma infinidade de empresas de auditoria como a Sigma Prime + Cyfrin que auditaram swETH e rswETH, e a Mixbytes + Hexens auditaram os contratos pré-lançamento. Todas as auditorias podem ser encontradasaqui. Além disso, Swell tem recompensas por bugs abertas através do ImmuneFi variando de $1k até $250k, dependendo da gravidade do bug. Detalhes das recompensas e do escopo podem ser encontradosaqui.

Conclusão & Pensamentos Finais

Em conclusão, ninguém está a fazer isso como a Swell. Identificaram com sucesso as áreas-chave de acumulação de valor para o ecossistema Ethereum em geral e têm tido sucesso na sua execução até agora. Acreditamos que a chave para o sucesso dentro do panorama L2 será incentivar as Dapps DeFi, especificamente aquelas focadas em EigenLayer, LRTs, LSTs, etc., a construir na Swell L2. A sua estrutura reflexiva única mencionada anteriormente no relatório destaca a sua compreensão dos efeitos de rede e o seu potencial para crescer de forma sustentável. Além disso, à medida que as LRTs provavelmente se tornarão a forma mais popular de garantia em DeFi, possuir verticalmente o stack através de um L2 como a Swell tornar-se-á um movimento muito atrativo. Se não possuir o stack completo, através da sequenciação, entre outros, então está infelizmente a perder valor e a deixar dinheiro na mesa. Em última análise, não vemos um nível semelhante de compreensão para estabelecer um nicho a longo prazo noutro lugar no panorama L2. Antecipamos que outros seguirão o exemplo e tentarão copiar-executar da mesma forma que a Swell tem feito até agora, mas a Swell tem uma indiscutível vantagem de pioneirismo para capitalizar no 'meta jogo' do ETH. Os vencedores vencem, simples assim.

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