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Explication détaillée du mécanisme de financement de Lybra : attributs de risque, de rendement et de prime positive
Auteur : Loki, Xinhuo Technology
En raison de la grande quantité d'informations contenues dans cet article, les lecteurs doivent avoir une connaissance de réserve de certaines réglementations de Lybra. Les lecteurs qui ne sont pas familiers avec Lybra peuvent d'abord lire les informations de base sur Lybra dans d'autres endroits, puis développer une in- compréhension approfondie de cet article.
1. Quelles sont les sources de revenus de l'eUSD ?
Les revenus eUSD se composent de trois parties :
(1) Produit de la frappe (produit de la dette)
(2) Résultat de détention
**(3) Revenus miniers. **
Les revenus miniers et les revenus miniers sont relativement faciles à comprendre. Selon les informations du document officiel, 78% de la production esLBR est allouée aux prêteurs eUSD et 7% est allouée au pool de la courbe eUSD-USDC.Ces deux revenus sont essentiellement des subventions minières. Il convient de noter que le revenu de frappe dépend du montant de la dette, c'est-à-dire que même si le monnayeur transfère ou convertit l'eUSD en d'autres jetons, le revenu de frappe peut toujours être obtenu.
Selon la description officielle du site Web, eUSD est une [devise stable génératrice d'intérêts qui peut générer 8,47 % de revenus si vous la détenez]. Cet avantage est réalisé grâce au mécanisme reBase d'eUSD :
On peut voir qu'après avoir frappé eUSD, ** les utilisateurs perdront le droit de réclamer le revenu stETH, mais seront remplacés par le revenu de rebase d'eUSD, et seront également prélevés dans le cadre des frais d'accord. **
** Une astuce ici est que "8,47 %" utilise eUSD comme base, ** Du point de vue des utilisateurs calculant le taux de rendement réel, seul ETH/stETH peut être utilisé pour calculer le rendement réel. Bien entendu, on peut aussi en déduire la formule du revenu réel :
L'eUSD réellement obtenu par l'utilisateur = valeur totale du stETH*taux de rendement du stETH - montant émis en eUSD*1,5 %
volume de frappe eUSD=valeur totale du stETH/taux hypothécaire mondial
(Remarque : taux hypothécaire global = stETH TVL / montant total eUSD)
APY basé sur eUSD= (montant de frappe eUSD* taux hypothécaire mondial* rendement stETH-montant de frappe eUSD*1,5 %)/montant de frappe eUSD
Après simplification, on obtient :
APY (eUSD comme base) = taux hypothécaire mondial* rendement stETH -1,5 %
APY (stETH est la base) = (taux hypothécaire mondial* rendement stETH-1,5 %)/taux hypothécaire mondial
(Remarque : taux hypothécaire global = stETH TVL / montant total eUSD)
Selon le taux de rendement actuel du stETH de 3,77 % et le taux hypothécaire mondial d'environ 200 %, l'APY basé sur l'eUSD est d'environ 6,04 % et l'APY basé sur le stETH est d'environ 3,15 %. On peut voir que même si l'eUSD est utilisé comme base, le taux de rendement de 6,04 % est toujours différent des 8,47 % affichés sur le site officiel du projet. Même si l'on considère l'intérêt composé sur 365 jours, il n'augmente qu'à partir de 6,04. % à 6,2 %. Bien sûr, nous pouvons également vérifier cette différence grâce aux données en chaîne :
La première méthode consiste à vérifier l'historique du contrat. La distribution des revenus stETH est distribuée via la fonction [répartition des revenus excédentaires] dans le contrat eUSD. On peut voir que stETH sera converti en eUSD, puis rebasé et injecté dans Lybrafund (pour répartition des revenus des promesses).
Après une analyse plus approfondie, nous pouvons constater que la [répartition des revenus excédentaires] de Lybra est déclenchée régulièrement une fois par jour, générant en moyenne 29 588 $ de revenus de rebase au cours des 5 derniers jours, et l'APY annualisé moyen converti au cours des 5 derniers jours est d'environ 6,07 % , ce qui est fondamentalement cohérent avec la dérivation théorique . **
Une autre méthode consiste à sélectionner une adresse sur la chaîne pour le calcul. Le résultat montre que pour chaque tranche de 10 000 dollars américains d'eUSD détenus, l'augmentation quotidienne moyenne de 1,66 eUSD via Rebase au cours des 3 derniers jours et l'APY annualisé est de 6,06 %.
2. Quel profit le minage de Lybra peut-il générer ?
Plus précisément, il existe deux stratégies :
(1) frappé et tenu
(2) Lancez et participez à Curve Mining
Imaginons la situation la plus simple : l'utilisateur dépose 10 000 $ en ETH et frappe 5 000 $ selon le taux hypothécaire moyen du marché de 200 %.
Ensuite, l'APY qu'il peut obtenir = eUSD casting APY/taux hypothécaire + eUSD holding APY/taux hypothécaire = 3,02 % + 13,42 %, dont 3,02 % est un revenu relativement certain, et 13,42 % est émis sous la forme d'esLBR. longtemps, il est susceptible d'être affecté par les fluctuations des prix du LBR.
** Mais même ainsi, l'exploitation minière Lybra est très attrayante, ** car par rapport à la promesse directe, Lybra n'a perdu que 1,5 % / 2 = 0,75 % de rendement, mais a obtenu une compensation esLBR de 13,42 %, puis Tant que la baisse moyenne pondérée du LBR pendant L'acquisition ne dépasse pas 94,5%, l'APY minier réel ne sera pas inférieur à celui du jalonnement pur. Bien entendu, les payeurs finaux de ces compensations sont les contributeurs à la valeur marchande circulante de LBR.
** Le deuxième cas est de continuer à miner dans Curve sur la base de la détention. ** Ensuite, le principal de 10 000 USD de l'utilisateur doit être divisé en 2 parties, dont 6 667 USD sont déposés dans Lybra et 3 333 USD eUSD sont émis, et les 3 333 USD restants sont regroupés. Alors profit = (3,02+13,42%)*(2/3)+13,3%*(2/3)=19,8%. On peut voir que par rapport à la coulée et à la détention, le taux de rendement de l'exploitation minière à Curve n'a augmenté que de 3,38 %, et cela a entraîné de multiples effets négatifs sur le portefeuille d'investissement :
En ce qui concerne la liquidité du portefeuille d'investissement, voici une explication supplémentaire.Lorsque l'utilisateur transfère eUSD à Curve, il y aura un problème, c'est-à-dire que si la dette doit être remboursée, l'opération sera plus compliquée. Dans le même temps, si l'utilisateur souhaite augmenter l'APY du portefeuille, ** en plus de creuser plus de courbe, il existe un autre moyen - de réduire le taux hypothécaire **, si l'utilisateur est prêt à prendre un risque légèrement plus important , le taux hypothécaire peut être réduit de 200 % est réduit à 170 %, de sorte que le taux de rendement deviendra (3,02 % + 13,42 %)*200 %/ 170 % = 19,3 %.
Le seul inconvénient de cette approche est qu'il y aura un risque de liquidation plus élevé, mais ce n'est pas difficile à résoudre, le site officiel de Lybra a une option de plug-in CR Guadian (fourni par un tiers, et un tarif unique de 100eUSD seront facturés pour l'exécution réelle), en termes simples, ce plugin peut rembourser automatiquement dans certaines circonstances. En s'appuyant sur ce plugin, eUSD peut être frappé avec un ratio de promesses de dons inférieur, mais en même temps, suffisamment d'eUSD doit être laissé dans le portefeuille pour un remboursement d'urgence si nécessaire.
**Par rapport à ces deux stratégies, le minage sur Curve n'est pas très attractif. ** On peut également voir à partir des données que le volume de frappe actuel d'eUSD a dépassé 180 millions de dollars américains, mais seulement 13,6 millions de dollars américains d'eUSD ont été investis dans Curve, moins de 10%, et le volume de transaction quotidien n'est que 840 000 dollars US La plupart des mineurs participent avec un facteur frappé et détenu. Bien sûr, cela est indissociable de la distribution de sortie de LBR, et la part esLBR d'eUSD est également plus de 10 fois supérieure à celle de Curve Pool.
3. Comment calculer la juste valeur de l'actif productif d'intérêts eUSD ?
Grâce à l'analyse précédente, nous pouvons constater que l'essence de **eUSD devenant un actif productif d'intérêts est de transférer la capacité de gain d'intérêts de stETH à eUSD, afin qu'il puisse obtenir un rendement annualisé de 6%. ** En fait, nous pouvons considérer l'eUSD comme une obligation remboursable à tout moment, d'une valeur nominale de 100 dollars américains et d'un taux de coupon de 6 %. Dans le même temps, compte tenu de la fonction Redeemer d'eUSD, cette obligation offre également une durée de remboursement rigide de 99,5 $, en supposant un taux d'actualisation du marché de 2,7 % (taux de dépôt de l'USDC en AAVE). Voici donc la question : quelle est, selon vous, la juste valeur de cette pièce de 100 $ ?
**Nous imaginons la situation la plus simple : **Si le prix du marché est de 100eUSD=100USDC :
Alice convertit 100USDC en 100 eUSD et le conserve pendant un an
Un an plus tard, Alice convertit 106 eUSD en USDC. Si 1 eUSD > 0,995 USDC, alors Alice peut obtenir au moins 106*0,995=105,47USDC
Si 1 eUSD < 0,995 USDC, alors Alice ne choisit pas d'échanger, mais l'échange en stETH d'une valeur de 0,995 $ via le mécanisme de rachat forcé
Sur cette base, Alice peut obtenir un rendement annualisé d'au moins 5,47 %. Si elle est calculée à un taux d'actualisation de 2,7 %, la valeur raisonnable de cette obligation devrait être d'au moins 102,7 USD, soit 1 eUSD = 1,027 USDC.
Bien sûr, cela tient compte du fait que les transactions sont frictionnelles et que le taux d'actualisation de 2,7 % n'est pas exact. En outre, des facteurs tels que l'évolution des divers rendements et la période d'arbitrage durable doivent également être pris en compte. Il n'est pas facile de déterminer avec précision mesurer des prix raisonnables, mais c'est sûr, ** c'est nettement supérieur à 100 $. **
** C'est pourquoi j'ai posé une question sur Twitter la semaine dernière : y a-t-il une plus grande probabilité que l'eUSD se désancre vers le haut, ou est-il plus susceptible de se désancrer vers le bas ? Quel est l'éventail des possibilités ? En ce qui concerne mon opinion personnelle : la conception d'eUSD lui fait faire face à une caractéristique anti-bon sens - il a une tendance naturelle à la hausse à se désancrer. **
** Et quelques heures seulement après avoir fini d'écrire le brouillon de cette partie du contenu (16 juillet), l'eUSD est passé à 1,03 USDC. Bien sûr, à mesure que le prix de l'eUSD augmente, l'espace d'arbitrage sera considérablement réduit et le désancrage à la hausse de l'eUSD n'est pas illimité. **
4. Comment se produit le désancrage vers le haut de l'eUSD ?
Ensuite, analysons pourquoi le désancrage de l'eUSD se produira inévitablement du point de vue de l'offre et de la demande d'eUSD en fonctionnement réel :**
Le comportement des arbitragistes amène des achats nets
Le chapitre précédent a donné une dérivation théorique détaillée sur ce point. En réalité, le comportement des arbitragistes consiste à utiliser directement l'USDC pour acheter des eUSD, à gagner des revenus de rebase eUSD ou des revenus miniers Curve. Ici, je pense également que détenir et gagner un revenu de rebase est beaucoup plus intelligent que l'exploitation minière Curve, car le revenu réel peut même ne pas couvrir les pertes impermanentes. Le comportement de ces arbitragistes apportera des achats nets à l'eUSD, entraînant la demande d'eUSD.
Les défauts du mécanisme de rebase entraînent des achats nets
Ce problème a été analysé dans le premier chapitre. Environ 35 000 à 40 000 dollars américains de stETH seront convertis en eUSD chaque jour, et eUSD n'a pas de pool de liquidités avec stETH, donc le chemin de routage doit être stETH-USDC-eUSD. achat net pour eUSD.
En fait, il s'agit d'un défaut inhérent au mécanisme de rebase eUSD. En théorie, bien que l'eUSD de l'utilisateur ait augmenté, l'augmentation de l'eUSD dépasse la dette réelle de l'utilisateur, de sorte qu'il peut vendre de l'eUSD pour compenser l'achat net d'eUSD, mais à ce stade, cela ne se produira pas. Les raisons incluent : 1) Certains utilisateurs ne sont pas familiers avec le mécanisme de rebase 2) eUSD peut générer des intérêts et les utilisateurs sont plus disposés à le conserver que l'USDC 3) Les utilisateurs ne veulent pas rembourser leurs dettes et quitter Lybra à court terme 4 ) L'opération nécessite des frais de gestion, et ils doivent économiser suffisamment pour vendre .
Les défauts de conception de Lybra
Le premier est l'absence d'un mécanisme de stabilisation pour le désancrage vers le haut (la version v2 résout ce problème). Le plus gros problème est que l'eUSD est déployé dans le pool Curve v2 au lieu du pool de devises stables. Le pool v2 est destiné aux actifs avec plus de volatilité. . Comme mentionné dans l'analyse précédente, les utilisateurs de Lybra ne sont pas disposés à participer à l'extraction de Curve, de sorte que l'épaisseur de Curve sera relativement limitée.
Selon les données de Curve, l'eUSD dans le pool actuel est d'environ 13 millions de dollars américains et l'USDC est de 20,6 millions de dollars américains, soit environ 40 % : 60 %. En d'autres termes, des achats nets de quelques millions de dollars seulement ont entraîné un désancrage de 3 %. En fait, des pools tels que crvUSD-USDT et Frax-USDC maintiennent également un ratio de 40%: 60%, mais les prix de ces pools n'ont en aucun cas dévié.
Je ne comprends vraiment pas l'approche de Lybra sur ce point, car tous les facteurs ci-dessus sont très lents à prendre effet, et l'équipe a suffisamment de temps pour résoudre ces défauts. Mais en choisissant v2 Pool, cela se produira rapidement. Dans un sens, le désancrage actuel, le choix de Curve v2 Pool est le facteur décisif.
Cinq, Lybra V2 : que se passe-t-il ensuite
Au cours des derniers mois, Lybra a réalisé une croissance significative de la TVL et de la diffusion, mais des dangers cachés existent toujours. La bonne nouvelle est que dans Lybra v2, j'ai vu de nombreuses solutions significatives. :
Mécanisme de stabilisation des prix eUSD
La v2 introduit une série de mécanismes pour résoudre le problème d'arrimage de l'eUSD, y compris l'introduction du pool de devises stable 3pool pour remplacer le pool instable actuel, un mécanisme de protection des primes (utilisez l'USDC comme récompense de remplacement lorsqu'il y a une prime et réduisez l'achat net de l'eUSD causée par le rebasage), ces deux mesures amélioreront significativement la prime positive de l'eUSD ; tandis que le mécanisme dLP jouera principalement un rôle pour éviter la prime négative de l'eUSD.
Réduire la mousse
comprennent principalement :
Ces mesures ajoutent essentiellement de la friction à l'exploitation minière. Tout en réduisant la pression de vente des bulles d'inflation minière, elles peuvent également entraîner des sorties de fonds. Objectivement parlant, ce ne sont pas de grandes innovations, et il n'y a aucun moyen de les résoudre fondamentalement. Le [ Mining Coin] trait de LBR.
peUSD : de nouvelles possibilités de croissance
**peUSD est la fonction la plus importante de la version v2 à mon avis, car elle résout la contradiction de eUSD : la contradiction entre eUSD en tant qu'actif générateur d'intérêts et les attributs de circulation. **
Le mécanisme de stabilisation des prix de l'eUSD de la v2 espère limiter la valeur de l'eUSD entre 0,995 et 1,005, mais cela ne peut pas résoudre fondamentalement le problème de fluctuation de l'eUSD, car à tout moment le prix de 1USDC supérieur ou égal à 1eUSD est échangé de l'USDC vers l'eUSD. rentable, car cet échange équivaut à "exploiter" le revenu de gage de stETH ; en conséquence, les détenteurs d'eUSD seront très fortement incités à détenir des eUSD au lieu de les mettre en circulation ou à négocier, car la valeur intrinsèque de 1eUSD S'il est supérieur à 1USDC/USDT, il y aura un dilemme : la grande majorité des eUSD ne sera pas mise en circulation, mais sera inactive dans le système de récompense minière LBR.
Et peUSD peut résoudre ce problème. Selon le plan v2, les utilisateurs peuvent utiliser Rebase LST pour frapper l'actif générant des intérêts eUSD, et utiliser non-Rebase LST pour frapper l'actif à 0 intérêt peUSD, et eUSD peut être converti en 1peUSD à un ratio de 1:1. l'échange combine essentiellement les propriétés de circulation et de génération d'intérêts de l'eUSD Stripped, l'attribut de circulation est transféré à peUSD, mis en circulation et en circulation, tandis que l'attribut de gain d'intérêt reste sur le détenteur de l'eUSD, évitant le pillage du revenu LST de l'eUSD titulaire. (Je suis toujours prêt à convertir 1USD en 1eUSD, mais je ne convertirai jamais 0,995USDC en 1peUSD)
En plus de résoudre le problème du pillage des revenus LST, cela peut également créer un nouveau volant de croissance.Après la mise en place du mécanisme peUSD, la garantie ne se limite pas au stETH, mais inclut également tous les LST non-Rebase.Croissance potentielle de TVL et LBR la valeur de gouvernance apparaîtra également ; peUSD peut investir dans le commerce et la circulation (tels que les paires de LP, les garanties, la marge, etc.), apportant une demande réelle au-delà de l'arbitrage et de l'exploitation minière, et stimulant une croissance sans bulle. (Le coût en capital de 1,5 % de Lybra est également inférieur à celui de Maker de 3,49 %) Dans le même temps, l'eUSD peut également s'appuyer sur des attributs portant intérêt pour créer ses propres scénarios, tels que la trésorerie DAO, la gestion de fonds inactifs de VC ; scénarios de confiance, etc.