Explorer le module de prêt THORChain : révéler l'ombre cachée de Terra LUNA

Auteur : Yilan, LD Capital

Introduction

Une étude approfondie du nouveau module de prêt lancé par Thorchain le 22 août a révélé l'ombre de Terra LUNA, et la similitude avec LUNA se reflète principalement dans le fait que la garantie déposée par l'utilisateur est convertie en RUNE, qui est en fait RUNE-le taux de change de la garantie monte et descend Déterminez l'inflation et la déflation de RUNE, c'est-à-dire que RUNE absorbe la volatilité du taux de change de la garantie RUNE par l'inflation et la déflation, tout comme LUNA absorbe la volatilité de l'UST, mais les deux manifestations (RUNE participe aux prêts, à l'ouverture du prêt, détruit et monnaye lors de la détention et de la clôture des positions, LUNA participe à l'ancrage du stablecoin, détruit et monnaye via les arbitragistes lorsque l'UST n'est pas ancré)) et le volume de risque derrière cela (LUNA n'a pas limite supérieure pour le moulage, RUNE a une limite supérieure d'inflation et de déflation et la garantie des actifs synthétiques n'est que de 50 % de RUNE). De plus, l'accord de prêt a mis en œuvre des mesures strictes de contrôle des risques et d'isolation des risques**, de sorte que le risque global est relativement faible et ne provoquera pas de risques systémiques similaires à Terra LUNA, même si une spirale négative se produit, elle n'affectera pas les autres fonctions de Thorchain. . **

un. Comprendre le mécanisme de prêt Thorchain

Les caractéristiques des prêts Thorchain sont qu'il n'y a pas d'intérêt, pas de risque de liquidation et pas de limite de temps (période initiale, la durée minimale du prêt est de 30 jours). ** Pour les utilisateurs, l'essentiel est d'être à découvert en USD et plus de BTC/ETH. actifs hypothécaires ; pour l’accord L’essence est de vendre à découvert le BTC/ETH et d’acheter l’USD. **La dette est libellée en TOR (l'équivalent en USD de Thornchain), donc l'utilisateur est similaire à l'option de référence pour acheter l'appel OTM de BTC, et le titulaire de l'accord/RUNE est la contrepartie.

L'ouverture de nouveaux prêts a un effet déflationniste sur les actifs $RUNE, et la fermeture de prêts a un effet inflationniste sur les actifs $RUNE. La garantie BTC sera d'abord échangée contre RUNE, puis brûlée, et enfin les actifs requis pour l'échange RUNE seront frappés. Dans ce processus, la différence entre la valeur de la garantie et la dette, hors frais de traitement, correspond à la valeur nette de destruction de RUNE.

Si la garantie augmente pendant le remboursement, alors lorsque le prix de RUNE reste inchangé, davantage de RUNE doit être frappé pour être échangé contre les actifs requis, ce qui entraînera l'inflation ; si le prix de RUNE augmente, alors il n'est pas nécessaire de frapper, donc beaucoup de RUNE sont idéaux Dans cette situation, si le prix du RUNE baisse, l'inflation sera plus grave. Si la garantie chute lors du remboursement, le prix du RUNE reste inchangé et l'utilisateur peut choisir de ne pas rembourser (pas de frappe).

Si la valeur de RUNE par rapport au $ BTC reste la même à l’ouverture et à la clôture du prêt, alors $ RUNE n’aura aucun effet inflationniste net (le même montant brûlé que le montant frappé moins les frais de swap). Cependant, si la valeur des actifs garantis par rapport au RUNE augmente entre l’ouverture et la clôture du prêt, alors l’offre de $RUNE sera inflationniste nette.

Pour tenir compte de l'inflation, des contrôles de prêt sont en place - il existe également une conception de coupe-circuit si la frappe fait dépasser l'offre totale de 5 millions de RUNE. Dans ce cas, la réserve interviendra pour rembourser le prêt (au lieu de continuer à frapper), et l'ensemble de la conception du prêt cessera et sera mis hors service, mais d'autres aspects de THORChain continueront de fonctionner normalement.

Par conséquent, l'ensemble du processus d'emprunt a un impact plus important sur l'inflation et la déflation de RUNE, mais il existe une limite supérieure à l'inflation et à la déflation lorsque le plafond global de prêt est faible. Lorsque le taux de change de la garantie RUNE augmente à l'infini, la déflation maximale sera la la plus grande La position ouverte est actuellement de 15 millions \ * 0,33 (0,33 est le levier de prêt, pourrait changer), soit 4,95 millions (peut augmenter à l'avenir). Dans le cas d'une baisse infinie du taux de change de la garantie RUNE, l'inflation est également Contrôlé dans un délai de 5 millions par le disjoncteur.

** Plus précisément, si l'utilisateur surdimensionne 200 % de la garantie pour prêter 50 % des actifs requis, les 50 % restants sont émis en fonction du taux de change de la garantie RUNE lors du rachat. Cette étape est essentiellement similaire à LUNA, sauf que dans le cadre du mécanisme de prêt Thorchain, puisque la partie arrière de Rune n'est que de 50 % et que la capacité du produit est faible, le risque global est relativement faible et il n'y aura pas de risque systémique similaire à Terra LUNA. Isolement partiel des risques, même si une spirale négative se produit, cela n'affectera pas les autres fonctions de Thorchain. **

1. Comment comprendre que la conception du prêt est similaire à une option haussière avec un prix d'exercice profondément hors du cours et réinitialisable pour les utilisateurs

Lorsqu'Alice donne 1 BTC, elle reçoit également 50 % de cash (dans le cas de 200 % CR) et la possibilité d'acheter 1 BTC avec ce cash.

Si le BTC augmente pendant le remboursement (en supposant un mois plus tard), Alice rembourse la dette (soit l'équivalent de 50 % de la valeur du BTC il y a un mois) et achète ce BTC au prix du BTC il y a un mois. beaucoup, il dépasse les 50 %, Alice choisit de ne pas rembourser le prêt, et l'accord ne générera pas d'inflation provoquée par la menthe rune (pour Alice, elle n'a pas réussi à le faire longtemps).

2. Comment comprendre sans emprunter d'intérêts

On peut voir que l'utilisateur a payé plusieurs frais de swap au lieu du taux d'intérêt, et son essence est également un produit CDP. Si des intérêts d’emprunt sont facturés, ce produit sera moins attractif pour les utilisateurs.

L'ensemble du processus d'emprunt est le suivant :

L'utilisateur dépose la garantie des actifs d'origine (BTC, ETH, BNB, ATOM, AVAX, LTC, BCH, DOGE). Dans la phase initiale, la garantie est limitée à BTC et ETH. Le montant de garantie que chaque entrepôt de dettes peut accepter (limite supérieure de l’entrepôt de dettes) est déterminé par le plafond strict (15 millions), le levier de prêt et le coefficient de profondeur du pool. Le surdimensionnement crée de la dette, et la proportion de dette disponible est déterminée par CR.

**Emprunt : **Alice dépose 1 BTC. Ce BTC sera d'abord échangé contre RUNE dans le pool d'échange BTC-RUNE. Ces RUNE entreront dans un pool V BTC et seront détruites et converties en un actif dérivé Thor.BTC en même temps. **Synthèse La garantie de l'actif est la liquidité constante du produit, qui représente toujours 50 % de l'actif, et les 50 % restants sont RUNE. ** Ensuite, l'actif dérivé Thor.BTC est envoyé à un module interne, où se trouve un CR dynamique (taux hypothécaire) pour déterminer le montant des prêts pouvant être obtenus, et des jetons Thor.Tor (similaires à l'USD) sont générés sous forme de crédits pour compte de prêts signifie. Les étapes qui ont lieu ici sont purement comptables internes, suivies de la création d'un prêt USDT à la disposition d'Alice.

Remboursement du prêt : Lorsqu'Alice rembourse le prêt, elle envoie tous les USDT ou autres actifs adossés à Thorchain au protocole et les convertit en RUNE, RUNE créera Tor et le protocole vérifiera si l'utilisateur a restitué tous les actifs libellés en Tor. prêts, et si c'est le cas, tous les retours, la garantie sera libérée et convertie en garantie dérivée (Thor.BTC), puis l'actif dérivé sera restitué à RUNE, puis échangé à nouveau contre L1 BTC. Au cours de ce processus, RUNE est lancé.

Il est à noter que ces processus de swap et de conversion généreront des frais de traitement (un prêt générera au moins 4 frais de swap), le montant total du remboursement doit donc être supérieur au montant réel pour payer ces frais de swap. intérêts, ce type de La perception de frais de traitement multiples peut en fait être considérée comme un substitut aux intérêts. Bien que l'usure soit énorme, les frais RUNE générés sont détruits, ce qui constitue une véritable déflation.

3. Comment comprendre l'absence de liquidation et l'absence de délai de remboursement

Étant donné que la dette libellée dans la monnaie stable du TOR est fixe, en fait, bien que l'emprunteur puisse choisir n'importe quel actif pour rembourser le remboursement, elle sera en réalité convertie en RUNE via le marché**, et les fournisseurs de liquidités et les déposants ne transféreront pas directement leur actifs prêtés à l’emprunteur. Le pool n'est qu'un moyen d'échange entre garanties et dettes, et l'ensemble du processus est un comportement de jeu, c'est pourquoi il n'y a pas de liquidation**. Le protocole doit utiliser RUNE pour rembourser suffisamment de TOR (remboursement intégral) afin d'aider les utilisateurs à récupérer la garantie. Si le prix du collatéral baisse beaucoup, l'utilisateur choisit de ne pas rembourser (en même temps, cette partie de RUNE ne sera pas refondue, ce qui entraînera une destruction nette). **En fait, l'accord ne veut pas que les utilisateurs remboursent. Si le prix de la garantie augmente et que le prix de RUNE baisse, le remboursement des utilisateurs provoquera de l'inflation. **

4. Comment comprendre la déflation et l'inflation de RUNE en tant que support de trading

Tout d'abord, la limite supérieure totale de tous les pools de prêt est déterminée en multipliant la partie RUNE Burnt dans la partie grise de la figure ci-dessous par le levier de prêt, et la RUNE Burnt de 15 millions est le résultat de la combustion de BEP2/ERC20 non mis à niveau. RUNE dans le protocole précédent. Par conséquent, on peut voir que l’accord est actuellement à 15 millions de dollars de l’offre maximale de 500 millions de RUNE pour l’inflation.

Ce qui précède présente également le rôle de RUNE dans l’ensemble du processus d’emprunt (vous pouvez consulter la section ci-dessus sur le mécanisme). L'ouverture de nouveaux prêts a un effet déflationniste sur les actifs de RUNE, et la fermeture de prêts a un effet inflationniste sur les actifs de RUNE.

Si la garantie augmente pendant le remboursement, alors lorsque le prix de RUNE reste inchangé, davantage de RUNE doivent être frappés pour être échangés contre les actifs requis, ce qui entraînera l'inflation ; si le prix de RUNE augmente, il est idéal de ne pas avoir besoin de frapper tant de RUNE Dans cette situation, si le prix de RUNE baisse, l'inflation sera plus grave. Si la garantie chute lors du remboursement, le prix du RUNE reste inchangé et l'utilisateur peut choisir de ne pas rembourser (pas de frappe).

Si la valeur de RUNE par rapport au BTC reste la même lorsque le prêt est ouvert et clôturé, alors RUNE n'aura aucun effet inflationniste net (le montant brûlé est le même que le montant émis moins les frais de swap). Cependant, si la valeur des actifs garantis par rapport au RUNE augmente entre l’ouverture et la clôture du prêt, alors l’offre de RUNE sera inflationniste nette.

Pour tenir compte de l'inflation, des contrôles de prêt sont en place - il existe également une conception de coupe-circuit si la frappe fait dépasser l'offre totale de 5 millions de RUNE. Dans ce cas, la réserve interviendra pour rembourser le prêt (au lieu de continuer à frapper), et l'ensemble de la conception du prêt cessera et sera mis hors service, mais d'autres aspects de THORChain continueront de fonctionner normalement.

Si on le calcule avec les paramètres de la figure, en fait, le montant total de tous les pools d’entrepôts de dettes n’est actuellement que de 4,95 millions de RUNE. Autrement dit, tous les entrepôts de dettes peuvent accepter des garanties équivalentes à 4,95 millions de RUNE.

Source : Cryptographie GrassRoots La RUNE Burnt de l'ensemble de la réserve est le tampon de tous les entrepôts de dette et le dernier recours en cas d'inflation. Le montant total (actuellement) de 4,95 millions de RUNE Burnt* Le levier de prêt dans la réserve sera alloué en fonction de la profondeur de chaque réserve. pool d'entrepôt de dettes, et plus la profondeur est allouée, plus les tampons de réserve sont obtenus, par exemple, la profondeur du pool de prêt BTC est deux fois la profondeur du pool de prêt ETH, puis la valeur du Rune Burnt*Levier de prêt\ *le coefficient de profondeur dans la réserve est la limite hypothécaire maximale pouvant être supportée dans ce pool de prêt. Par conséquent, lorsque le prix de RUNE augmente, le pool peut accepter davantage de garanties. On peut également voir que le prix du levier de prêt et de RUNE détermine conjointement la limite supérieure des garanties détenues par le pool de prêt.

Le protocole THORChain et tous les détenteurs de RUNE sont des contreparties à chaque prêt. Le mécanisme burn/mint de RUNE signifie que RUNE se condense/dilue (parmi tous les détenteurs de RUNE) lorsque la dette est ouverte et fermée. Lorsque le taux de change de la garantie RUNE baisse, une inflation se produit et vice versa, une déflation se produit.

5. Le protocole CDP est-il un bon modèle de stockage en chaîne ?

**Pour le prêt lancé par Thorchain, il s'agit d'un stockage tellement déguisé et utilise RUNE comme support indispensable dans le processus d'emprunt et de remboursement, ajoutant des scénarios de destruction et de lancement. **

**Alors y a-t-il un avantage à ce mode de stockage ? Tout d'abord, regardons les modes de stockage des autres pistes. **

CEX est le bénéficiaire le plus évident du modèle d'absorption des dépôts, car en même temps que le dépositaire, cette partie des fonds peut générer plus de revenus dans de nombreux cas (cette partie des revenus est bien moindre qu'auparavant une fois que la réserve est requise pour être divulgué), comment protéger les fonds de garde des utilisateurs. Sécurité C'est également quelque chose que le cadre réglementaire doit clarifier, et les régulateurs souhaitent généralement que les bourses se réservent entièrement.

La situation en chaîne est complètement différente.

Une fois que DEX a absorbé les réserves, il doit donner à LP une forte incitation.Par conséquent, l'absorption des réserves a pour but d'accroître la liquidité.Il ne peut pas utiliser directement les « dépôts » fournis par les LP pour générer des bénéfices, mais forme un fossé de liquidité grâce à d'énormes réserves.

Le prêt pur est similaire à Aave ou composé. Il doit payer le coût du taux d'intérêt pour l'absorption des dépôts. L'ensemble du modèle n'est pas différent des prêts traditionnels. Par exemple, il doit gérer activement la position d'emprunt et il y a une limite de temps pour remboursement.

En revanche, le modèle CDP est un modèle plus sain pour l'absorption des dépôts. En raison de la forte volatilité des actifs hypothécaires, la plupart des CDP sur-garantis sur le marché sont des utilisateurs qui surhypothéquent certains actifs et obtiennent certaines pièces stables/autres actifs. Dans ce processus, l'accord CDP a en fait obtenu davantage de « dépôts ». Et il n'est pas nécessaire de payer des intérêts sur cette partie du dépôt.

Thorchain appartient également à ce modèle CDP, alors où est hébergée la garantie ? En fait, les garanties sont échangées contre RUNE via des pools de liquidité. Par conséquent, personne ne « stocke » de garanties. Tant que le pool THORChain est sain et fonctionnel, toute garantie déposée sera échangée contre RUNE, puis l'arbitragiste rééquilibrera le pool comme d'habitude. On peut voir ici que la garantie est déposée dans le pool de paires RUNE de Thorchain contre d'autres devises. **Étant donné que BTC et d'autres garanties sont entrées sur le marché de la circulation plutôt que d'être déposées dans l'accord, bien que la dette générée soit hypothéquée à 100 %, la différence entre la valeur de la garantie et la dette est déterminée par la valeur de RUNE, donc le tout le mécanisme est recouvert d'une ombre semblable à Terra LUNA. **

Le puits de capital peut être l'un des objectifs que les prêts Thorchain souhaitent atteindre. Les actifs hypothécaires de l'utilisateur sont déposés dans la liquidité des actifs du pool d'échange. Tant que l'utilisateur ne clôture pas le prêt et que le prix de RUNE ne baisse pas fortement, l'accord conservera les actifs, RUNE produit une déflation, formant un bon cycle positif. Bien sûr, faire le contraire crée une spirale négative.

6. Risque

** BTC et d'autres garanties sont entrées sur le marché de la circulation au lieu d'être déposées dans l'accord. Par conséquent, bien que la dette générée soit hypothéquée à 100 %, la différence entre la valeur de la garantie et la dette est déterminée par la valeur de RUNE, donc donnant à l'ensemble Le mécanisme projette une ombre similaire à Terra LUNA. **Parce que la RUNE qui active le burn du prêt et la RUNE qui désactive la monnaie du prêt ne sont pas nécessairement exactement égales, il y aura deux situations de déflation et d'inflation. On peut également comprendre que le prix de la RUNE augmente pendant le remboursement, ce qui entraîne une déflation, et vice versa. Si le prix de RUNE tombe en dessous du prix du levier de prêt lors de l'ouverture de la position, le coupe-circuit sera déclenché. Tout au long du processus de prêt, le prix du RUNE joue un rôle décisif dans la déflation et l'inflation. Lorsque le prix du RUNE baisse, un grand nombre d'utilisateurs choisissent de clôturer leurs prêts et le risque d'inflation reste très élevé. **Cependant, le protocole prévoit des mesures strictes de contrôle des risques et d'isolement des risques, de sorte que le risque global est relativement faible et ne provoquera pas de risques systémiques similaires à Terra LUNA. Même si une spirale négative se produit, elle n'affectera pas les autres fonctions de Thorchain. **

Les trois facteurs que sont le levier de prêt, le CR et l'opportunité d'ouvrir différentes positions de dette garantie deviennent les trois piliers du contrôle des risques de prêt de Thorchain.

De plus, Thorchain a des antécédents de vol et son code est relativement complexe, et Thorchain Lending peut également présenter des vulnérabilités qui doivent être suspendues ou corrigées.

deux. en conclusion

Le lancement des produits Thorchain Lending générera des avantages en matière de liaison réseau, un volume de transactions supplémentaire et une plus grande efficacité du capital de pool pour amener le système à générer des revenus réels, augmenter le montant total du montant total lié et permettre à Thorchain d'obtenir une croissance potentielle en réduisant le montant total. de circulation (en RUNE- Lorsque le taux de change collatéral augmente).

Le puits de capital (l'absorption du stockage peut être un objectif que Thorchain Lending souhaite atteindre) utilise les actifs hypothécaires de l'utilisateur pour déposer des liquidités dans le pool d'échange, tant que l'utilisateur ne clôture pas le prêt et que le prix de RUNE ne baisse pas fortement. , l'accord conserve les actifs et RUNE. Lorsque la déflation se produit, un bon cycle positif peut se former.

Mais en réalité, la tendance inverse du marché conduit à l’inflation et une spirale négative est tout à fait possible. Afin de contrôler les risques, les prêts Thorchain ont une utilisation limitée et une petite capacité. D'une manière générale, la déflation et l'inflation n'auront pas d'impact fondamental sur le prix du RUNE en termes de volume plafond actuel (jusqu'à 5 millions de RUNE).

De plus, l'efficacité du capital de Thorchain n'est pas élevée pour les utilisateurs. Le CR se situe entre 200 % et 500 % et peut éventuellement fluctuer entre 300 % et 400 %. Ce n'est pas le meilleur produit du point de vue de l'effet de levier. Et bien qu’il n’y ait pas de frais d’emprunt, l’usure de multiples frais de transaction internes n’est pas favorable aux utilisateurs.

La seule évaluation du produit du prêt ne peut pas représenter le développement de l’ensemble de la matrice du produit Thorchain Defi. Il y aura une série d'analyses sur d'autres produits Thorchain à l'avenir.