Directeur des investissements d'Arca : neuf points clés à retenir de la gestion des fonds cryptographiques au cours des cinq dernières années

Auteur original : Jeff Dorman, directeur des investissements d'Arca

Compilation originale : Félix, PANews

Jeff Dorman, directeur des investissements de la société d'investissement en crypto-monnaie Arca, gère un fonds de crypto-monnaie depuis 1 825 jours. Arca vient de franchir une étape majeure en battant un record de cinq ans de capitaux externes sous gestion dans des hedge funds liquides.

Cinq ans peuvent ne pas sembler une longue période dans aucun autre secteur, mais dans le domaine de la cryptographie, cinq ans est une période relativement longue. En raison des échanges 24 heures sur 24, un an dans le secteur de la cryptographie peut être considéré comme équivalent à cinq ans dans le secteur traditionnel. Après avoir vu nombre de ses pairs aller et venir au cours des cinq dernières années, Jeff Dorman a laissé derrière lui quelques idées de survie en matière de gestion d'actifs cryptographiques.

Le chroniqueur de CoinDesk, Jeff Dorman, est le directeur des investissements d'Arca, dirigeant le comité d'investissement et responsable du dimensionnement du portefeuille et de la gestion des risques. Il possède plus de 20 ans d'expérience en matière de négociation et de gestion d'actifs au sein de sociétés telles que Merrill Lynch et Citadel Securities.

En tant que directeur des investissements supervisant ce fonds et trois autres fonds Arca, Jeff Dorman a vécu personnellement l'évolution du secteur, y compris les bons, les mauvais moments et l'innovation constante. Voici les points à retenir les plus importants des cinq dernières années de gestion d’un portefeuille de cryptomonnaies.

En bref : le marché de l’investissement crypto est très difficile.

Ajuster les hypothèses et les modèles de risque

Ajuster les hypothèses et les modèles de risque va de soi pour quiconque a investi sur ce marché, mais les crypto-actifs ne sont pas une catégorie dans laquelle investir facilement. Pour les nouveaux arrivants, les hauts et les bas fréquents peuvent créer un faux sentiment de liquidité et une représentation inexacte du bêta et des rendements attendus. Tous les modèles de risque, réserves pour pertes attendues et paramètres de dimensionnement sont basés sur des données historiques et des corrélations, qui peuvent évoluer très rapidement. Pour ceux qui gèrent les liquidités, il s’agit d’un jeu constant d’ajustement des hypothèses et des modèles de risque.

L'interprétation bat la vitesse

Contrairement à la croyance populaire du marché, les marchés de cryptographie peuvent être négociés à l’échelle mondiale 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, mais ne nécessitent pas de couverture commerciale 24 heures sur 24. Le trading excessif à chaque mouvement de prix est coûteux dans n'importe quelle classe d'actifs, et la nature 24h/24 et 7j/7 du trading de cryptomonnaies tentera souvent de vous attirer vers davantage d'activités de trading. Mais la réalité est qu’un paysage mondial de l’investissement fragmenté vous donne en réalité plus de temps pour réagir aux actualités et aux informations. Même s’il y aura toujours des robots et des algorithmes qui réagiront immédiatement aux nouvelles, ces premières réactions instinctives sont souvent erronées. Alors qu’un tiers de la population mondiale est constamment endormie à cause du décalage horaire, il faut souvent quelques jours pour que la véritable réaction du marché se manifeste. L’interprétation correcte des informations est bien plus importante que la vitesse de réaction.

Une documentation détaillée est cruciale

Le commerce 24 heures sur 24 crée des difficultés que l’on ne retrouve pas sur les marchés traditionnels. Sur les marchés financiers traditionnels, même la pire journée/semaine finit par se terminer, ce qui vous laisse suffisamment de temps pour recalibrer et réfléchir à vos décisions pendant que les marchés sont fermés, sans que les fluctuations des prix ne viennent obscurcir ou affecter votre processus de réflexion. Mais dans le monde de la cryptographie, ceux-ci n’existent pas.

Prenons l’exemple de l’incident Terra/Luna, où un écosystème d’une valeur de 30 milliards de dollars s’est effondré en trois jours. Durant ces 72 heures, il y a un flux constant de transactions et de nouvelles informations. Les décisions prises par les traders pendant cette période ne tiennent pas compte de beaucoup de délais, et les spécialistes de la cryptographie apprennent progressivement à mieux mettre en œuvre la gestion des risques dans des délais aussi serrés à l'avenir.

Dans les hôpitaux, les erreurs se produisent souvent non pas parce que les médecins sont surchargés de travail ou fatigués, mais parce que les informations sont transmises de manière incorrecte au médecin suivant, qui ne dispose pas d'informations complètes parce que le médecin précédent n'a pas fourni un dossier complet. La gestion des crypto-actifs nécessite un transfert de connaissances et une documentation similaires.

L'équilibre entre le court et le long

Sur les marchés de la dette comme sur les actions, les périodes calmes (été, vacances) entraînent souvent de lentes hausses de prix. Le coût de la vente à découvert est élevé et les dividendes et les coupons s’accumulent, augmentant ainsi l’intérêt d’achat sur le marché. L’inverse est vrai pour les crypto-actifs. Étant donné que la plupart des projets de cryptographie accumulent de la valeur grâce à l’activité du réseau, les périodes creuses ont tendance à ralentir la dynamique ascendante d’un actif. Étant donné que la plupart des actifs ne bénéficient d’aucune distribution de flux de trésorerie, le coût d’une vente à découvert est minime. Lorsque les marchés sont en baisse, les mouvements de prix négatifs ont tendance à être plus répandus, ce qui rend les décisions difficiles à prendre en matière de couverture et d'exposition longue.

La gestion active vaut donc mieux que l’indexation passive. Les stratégies indicielles passives basées sur des règles ne peuvent tout simplement pas suivre l’innovation et les changements sur le marché de la cryptographie. De même, les indices passifs sont incapables de profiter de la volatilité des marchés et de générer un alpha considérable. Au fil du temps, cela pourrait changer à mesure que le marché évolue. Mais l’espace crypto n’a pas encore atteint ce point.

Embauchez des personnes passionnées par l'industrie

Bâtir une bonne équipe est la base du succès et peut être extrêmement difficile.

Jeff Dorman a travaillé dans sept sociétés financières différentes au cours des 25 dernières années. Jeff Dorman a consulté des milliers de CV et interviewé des centaines de personnes. Jeff Dorman a travaillé dans presque tous les secteurs financiers (banque, trading, recherche, ventes, développement commercial). Si une société financière traditionnelle de Wall Street s'adressait à Jeff Dorman à la recherche d'un candidat, il pourrait facilement trouver celui qui correspondait le mieux à ses besoins.

Quels sont les meilleurs attributs et qualifications pour un analyste de recherche en cryptomonnaie ? Qu’est-ce qui fait les meilleurs opérateurs commerciaux ? Qui est le mieux placé pour gérer les relations avec les investisseurs ? Ce ne sont toujours pas des questions faciles à répondre dans l’espace crypto. Au cours des premières années de la Fondation Arca, Arca a trouvé tous ceux qui voulaient un emploi. Les salaires sont bas, les heures de travail sont longues et l'avenir est incertain. Quiconque souhaite trouver un emploi dans l’industrie de la cryptographie en 2018 a une véritable passion pour le succès de la blockchain et est prêt à acquérir toutes les connaissances et compétences requises pour ce poste. La plupart des personnes qui ont rejoint l'industrie avant 2020 travaillent toujours dans l'industrie et leurs responsabilités professionnelles évoluent en temps réel. En 2021, Arca pourra sélectionner n'importe qui parmi les grandes banques, maisons de courtage et fonds spéculatifs, avec des CV affluent qui n'ont aucune expérience en cryptographie mais voient de grandes fortunes à venir. Mais en 2023, seuls les passionnés du secteur seront au rendez-vous.

Tout le monde porte plusieurs chapeaux

Il s'agit d'un métier très pratique, et les analystes de recherche doivent tester les fonctionnalités des applications, remettre en question les modèles financiers existants et communiquer en temps réel avec d'autres vétérans du secteur lors de conférences. Les traders doivent basculer entre la macro américaine, les marchés des devises asiatiques et les tendances spécifiques des portefeuilles en chaîne en fonction des corrélations actuelles. Le personnel du back-office doit tester les nouveaux prestataires de services toutes les trois semaines pour suivre l'évolution des réglementations, des meilleures pratiques et des exigences LP, tout en faisant face à des faillites, fermetures et piratages constants.

Ce qu’ils semblent tous avoir en commun, c’est une véritable volonté de tester de nouvelles idées. Si vous donniez les mêmes informations à 10 analystes boursiers, ils vous donneraient à peu près la même réponse et fourniraient une modélisation d’homogénéité pour arriver à cette réponse. Si vous fournissez les mêmes informations à 10 analystes et traders crypto, il y a de fortes chances qu’ils fournissent 10 réponses différentes en utilisant des modes d’analyse complètement différents. C’est rafraîchissant et conduit souvent à un alpha énorme, mais cela crée également des défis lorsqu’il s’agit de créer un modèle de réussite reproductible.

Les opérations de trading sont le département le plus important

Lorsque Jeff Dorman travaillait dans une société de fonds de crédit et d'actions, il a découvert que le travail de back-office était négligé. Ces employés sont souvent de jeunes enfants désireux d’accéder le plus rapidement possible à un « vrai » rôle commercial. Le travail de back-office consiste essentiellement à garantir le règlement des transactions, à garantir que les déclarations de courtage sont exactes et à garantir que les administrateurs de fonds font leur travail.

Mais vous devriez avoir de la chance dans le domaine de la cryptographie.

Les opérations de trading constituent la tâche la plus importante dans le domaine des crypto-monnaies. Vous devez toucher à ces actifs tous les jours, et une seule erreur peut coûter des millions de dollars à une entreprise. Ainsi, non seulement ces personnes doivent être les personnes les plus dignes de confiance de l’entreprise, mais elles peuvent également être licenciées, mais l’entreprise peut toujours fonctionner même s’ils partent. Il est plus attrayant d'entrer dans un rôle d'opérations commerciales que d'en sortir, car ceux qui travaillent dans ce département en apprendront le plus sur la blockchain.

De même, dans le domaine de la cryptographie, la conformité n’est pas une réflexion secondaire. Contrairement aux marchés financiers traditionnels, on ne peut pas supposer que vos employés comprennent les règles, car la plupart d’entre eux viennent d’horizons complètement différents de ceux de Wall Street. Une formation et une supervision continues sont nécessaires. De plus, les responsables de la conformité ne peuvent pas simplement lire les règles et supposer qu'elles sont respectées, car il existe peu de règles claires à suivre (bien que Gary Gensler affirme le contraire). Être à la fois un fiduciaire et une entreprise respectueuse des lois est une tâche difficile.

Les choses s'améliorent pour le vendeur

Dans la finance traditionnelle, le vendeur joue un rôle très important. Ils souscrivent de nouvelles transactions, créent de nouvelles idées de financement, conseillent les entreprises sur la meilleure façon de participer aux marchés des capitaux, facilitent les transactions sur titres existants et rédigent des rapports de recherche sur les titres nouveaux et existants. Il existe des banques d'investissement et des courtiers à service complet, mais que vous utilisiez un guichet unique ou que vous travailliez au coup par coup pour plusieurs entreprises, les services eux-mêmes sont couverts.

Bien que les vendeurs dans le domaine de la cryptographie s’améliorent, celui-ci reste très fragmenté et bon nombre de ces services sont encore inexistants. En conséquence, les gestionnaires de fonds siègent souvent dans des îles cloisonnées, obligés de trouver leurs propres transactions, de structurer leur propre financement et de faire leurs propres recherches à partir de zéro. Bien que le nombre et la qualité des rapports de recherche publiés par les plateformes OTC aient considérablement augmenté, les échanges eux-mêmes restent très dépendants de la bourse (on peut dire qu'elle est la boîte noire de l'avion). Il n’existe actuellement aucune banque d’investissement à service complet. En fait, la fourniture de services de souscription et de conseil pour l’émission de jetons pourrait constituer la plus grande lacune du marché à l’avenir.

Jeff Dorman a été frappé par le peu d’outils connus des marchés de capitaux dans le domaine de la cryptographie. La plupart des offres de pièces de monnaie sont vouées à l’échec dès le départ. Des offres de jetons à faible flottement/valorisation entièrement diluée (FDV) élevée, aux cotations directes à des prix fous, en passant par l'économie des jetons mal rédigée, les émetteurs de jetons (souvent des développeurs et manquant de connaissances financières) doivent entrer sur le marché sans l'aide d'un tiers. Cela entraînerait par la suite un retour sur investissement moins bon pour la société de gestion de fortune.

Certains fournisseurs de services s'améliorent, comme les solutions de conservation, les transactions OTC et la liquidité des options. Pourtant, la situation empire pour d’autres, comme les gestionnaires de fonds et les auditeurs, qui se retirent de ces produits à la suite de l’effondrement de FTX.

En termes de technologie et de recherche, les services de cryptographie de Bloomberg sont encore insuffisants. Les listes de couverture, les index et toutes les fonctionnalités datent toujours de 2017 et ne tiennent pas compte de la croissance et de l'évolution du secteur. Heureusement, de nouvelles entreprises comme Nansen, Messari, Glassnode, Dune Analytics, Telegram, etc. innovent assez vite pour conquérir ce marché, et je tiens à exprimer ma gratitude à ces entreprises. D’ici 2023, il sera tout à fait possible de gérer un fonds de cryptomonnaie sans se connecter à un terminal Bloomberg.

Dans l’ensemble, la gestion de fonds continue de faire face à des défis liés au manque d’outils côté vente. À mesure que le côté vente s’améliore, la taille et l’étendue du fonds augmentent également.

La communauté des investisseurs devient plus intelligente

Lorsqu’elle a commencé à créer le Fonds Arca il y a cinq ans, Arca pensait que le parcours éducatif des futurs investisseurs serait long. Arca apprend constamment au fur et à mesure qu’elle investit et fait de son mieux pour éduquer les investisseurs intéressés en temps réel, mais il est irréaliste de s’attendre à ce que ceux qui ne suivent pas l’industrie à plein temps suivent le rythme.

Aujourd’hui, le scénario s’est complètement inversé. Les investisseurs connaissent mieux les classes d’actifs et les domaines d’investissement, ce qui leur permet de poser de meilleures questions. Dans certains cas, les investisseurs en savent désormais plus que les sociétés de fonds, car ils sont exposés à différents domaines qui ne constituent peut-être pas l’attention quotidienne des sociétés de fonds. C'est-à-dire qu'une grande quantité de mauvaises informations continue d'être diffusée aux investisseurs par le biais des comptes « médias » et « KOL », ce qui surprend souvent les sociétés de fonds par certains sujets qui ne sont pas considérés comme pertinents mais que les investisseurs considèrent comme des sujets d'actualité.

À mesure que les investisseurs connaissent mieux les actifs cryptographiques, ils souhaitent davantage de contrôle sur leurs investissements et une personnalisation accrue. Les sociétés de gestion d'actifs dans ce domaine ont lancé des fonds hautement spécialisés en fonction des besoins des investisseurs, notamment des fonds axés DeFi, des fonds NFT, etc. De nombreux gestionnaires d'actifs, dont Arca, ont commencé à créer des « Fonds de 1 » qui permettent un meilleur ciblage mais mettent à disposition une équipe professionnelle pour gérer les investissements.

À mesure que les informations deviennent plus faciles à obtenir et que l'UI/UX du projet s'améliore, l'assistance de gestionnaires de fonds professionnels passe du besoin à l'encouragement progressif des investisseurs particuliers à rechercher et à investir par eux-mêmes. Cependant, pour générer de l'alpha en présence d'asymétries d'information, il reste utile de disposer de gestionnaires de fonds professionnels capables de tirer parti des informations en continu, de la volatilité des marchés et d'un environnement réglementaire ambigu.

en conclusion

Dans l’ensemble, cela a été très gratifiant de gérer un fonds dans ce domaine nouveau et innovant et d’envisager avec impatience les cinq prochaines années. Les gestionnaires de fonds continueront à rechercher de nouveaux océans bleus d’investissement, plutôt que de se limiter à l’extraction de liquidités, aux parachutages, aux tests de nouvelles applications et à d’autres opportunités uniquement cryptographiques.

Le facteur de succès le plus important dans le domaine des actifs cryptographiques est la confiance dans l’avenir. Il faut croire que l’industrie de la cryptographie est à l’avant-garde de la construction d’un nouveau système financier ayant le pouvoir de transformer la société. Même s’il y aura des obstacles sur la route et de la résistance de la part de certaines entreprises, tant que nous continuerons d’avancer, de lutter pour les changements nécessaires et de nous ajuster si nécessaire, l’industrie réussira.