Penulis: Paul Veradittakit, Mitra Pantera Capital; Terjemahan: AIMan@Jinse Caijing
Semua orang percaya bahwa Bitcoin ETF akan menggantikan Microstrategy, menjadi cara terbaik untuk berinvestasi dalam Bitcoin di pasar terbuka. Pada bulan Januari tahun lalu, analis memprediksi bahwa "premi saham Microstrategy terhadap Bitcoin mungkin turun dari sekitar 40% menjadi antara 15% hingga 25%".
Tetapi kenyataannya tidak demikian. Saat ini, kapitalisasi pasar Microstrategy adalah 104 miliar dolar, hanya lebih rendah 24 miliar dolar dibandingkan total kapitalisasi pasar semua ETF Bitcoin. Harga perdagangan Microstrategy lebih tinggi 70% dari nilai bersih Bitcoin, jelas bahwa pasar terbuka menganggap Microstrategy menawarkan peluang investasi Bitcoin yang tak tertandingi.
Dua bulan lalu, Janover, sebuah perusahaan yang terdaftar di NASDAQ, diakuisisi dan berganti nama menjadi DeFi Development Corp. Perusahaan, yang membawa simbol ticker DFDV, mengumumkan bahwa mereka adalah "perusahaan publik pertama yang fokus pada Solana (SOL) peracikan kumulatif." Sebulan yang lalu, SharpLink Gaming mengumumkan penutupan penempatan pribadi senilai $425 juta. Di bawah simbol ticker SBET, perusahaan mengumumkan bahwa mereka akan "mengadopsi ETH, aset asli dari blockchain Ethereum, sebagai aset cadangan utamanya."
Dalam dua bulan terakhir, dua produk serupa Microstrategy telah memasuki pasar publik—DFDV untuk Solana dan Sharplink untuk Ethereum. Sebagai pemimpin investasi DFDV dan Sharplink, Pantera Capital yakin bahwa produk kripto treasury perusahaan dapat membawa peluang investasi kripto yang unik ke pasar publik. Sekarang, mari kita analisis apa itu perusahaan kripto treasury (DAT) dan pandangan Pantera Capital terhadapnya.
Interpretasi Digital Asset Treasury (DAT)
Untuk menjelaskan jenis eksposur saham DAT terhadap cryptocurrency, serta perbedaan antara eksposur cryptocurrency dan ETF, kita harus terlebih dahulu memahami cara kerja (DAT).
Pembuatan DAT di atas kertas cukup sederhana. Perusahaan hanya perlu
Mengumpulkan dana dari investor dalam bentuk utang atau ekuitas
Gunakan dana yang terkumpul untuk membeli aset vault pilihan Anda. Dalam kasus DFDV, Anda dapat membeli Solana.
Karena aset kas adalah bagian dari neraca perusahaan, memiliki saham perusahaan memungkinkan Anda mengakses aset keuangan; memiliki saham DFDV memungkinkan kepemilikan Solana.
Ukuran bisnis operasi yang lebih kecil memungkinkan investor untuk fokus pada nilai brankas daripada bisnis operasi itu sendiri. Akibatnya, perusahaan yang terdaftar di NASDAQ dengan sedikit atau tanpa operasi yang tidak terkait dengan perbendaharaan paling cocok untuk jenis strategi ini, karena sebagian besar nilai ekuitas perusahaan-perusahaan ini berasal dari aset perbendaharaan.
Gali lebih dalam DAT
Hingga akhir Mei, rasio harga terhadap laba (PER) Microstrategy adalah 1,7 kali nilai cadangan Bitcoin yang dimilikinya, PER DFDV adalah 5,6 kali, dan PER Sharplink adalah 8,1 kali. Jika nilai sebuah perusahaan bergantung pada cadangannya, mengapa harga sahamnya bisa diperdagangkan lebih tinggi dari nilai cadangan? Bagaimana kita harus menilai nilai DAT?
Indikator Penting
Pantera memperhatikan dua indikator valuasi - premi aset bersih dan rata-rata pertumbuhan aset per saham.
Premium Aset Bersih
NAV mewakili nilai aset bersih dari kas perusahaan. Untuk DFDV, NAV merujuk pada nilai Solana yang dimilikinya. Indikator premi NAV menunjukkan harga yang bersedia dibayar investor untuk membeli saham dari kas aset digital, relatif terhadap harga pembelian aset digital yang mendasarinya, seberapa besar premi tersebut. Metode perhitungannya adalah dengan membagi nilai pasar saham dengan NAV.
Rata-rata Tingkat Pertumbuhan Aset Dasar per Saham
Untuk memahami arti dari indikator-indikator ini, kita harus terlebih dahulu memahami bagaimana premi nilai aset bersih (NAV) muncul. Seperti yang ditulis dalam laporan sebelumnya oleh Pantera, MSTR memiliki premi karena para investor percaya bahwa melalui MSTR, seiring berjalannya waktu, jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham (BPS) mungkin lebih banyak dibandingkan dengan membeli satu BTC secara langsung. Mari kita lakukan perhitungan matematis yang sederhana:
Jika Anda membeli MSTR dengan dua kali nilai bersih aset (premium 2,00 kali nilai bersih aset), Anda akan membeli 0,5 BTC, bukan membeli 1,0 BTC secara langsung. Namun, jika MSTR dapat mengumpulkan dana dan BPS tumbuh 50% per tahun (tahun lalu tumbuh 74%), maka pada akhir tahun kedua, Anda akan memiliki 1,1 BTC—lebih banyak daripada jika Anda membeli secara langsung.
Dalam contoh di atas, rata-rata tingkat pertumbuhan aset yang mendasari per saham adalah 50%. Pertumbuhan dari 0,5 BPS hingga 1,1 BPS adalah keuntungan yang Anda dapatkan, yang membuktikan bahwa membeli MSTR dengan harga dua kali lipat dari nilai aset bersih adalah wajar.
Oleh karena itu, rata-rata pertumbuhan aset dasar per saham mencerminkan pertumbuhan nilai token yang dinormalisasi berdasarkan jumlah saham yang diterbitkan.
Penilaian DAT
Apa itu aset yang dijadikan objek?
Untuk membuat DAT menarik bagi investor, aset treasury harus memenuhi syarat berikut:
Aset yang diketahui secara luas.
Aset yang ingin diakses orang.
Aset yang sulit diperoleh.
Bitcoin, Solana, dan Ethereum memenuhi dua poin pertama. Mengenai poin ketiga, meskipun sulit untuk masuk ke pasar publik, cryptocurrency tidaklah tidak mungkin. Namun, bagi banyak investor termasuk reksa dana saham dan ETF, otorisasi mereka hanya memungkinkan mereka membeli perusahaan yang mengoperasikan, dan tidak dapat membeli aset secara langsung, yang membuat mereka tidak dapat membeli BTC, tetapi dapat membeli BTC-DAT.
Apakah premi nilai bersih aset dan rata-rata tingkat pertumbuhan aset dasar per saham masuk akal?
Seperti yang disebutkan di bagian sebelumnya, orang-orang membeli DAT pada harga yang lebih tinggi dari nilai bersih aset perusahaan, berharap perusahaan mengumpulkan lebih banyak token, sehingga jumlah token yang kamu miliki di masa depan melebihi pembelian 1 unit token dasar.
Kita dapat melihat bahwa pilihan terbaik adalah DAT yang memiliki premium relatif terhadap nilai aset bersih yang lebih rendah dan tingkat pertumbuhan aset dasar per saham yang lebih tinggi. Tetapi bagaimana kita dapat mengukur pertumbuhan aset dasar per saham? Apa saja cara umum untuk meningkatkan kas DAT?
Beli lebih banyak cryptocurrency
Salah satu cara termudah untuk mengumpulkan lebih banyak dana adalah dengan memperbesar aset kas. Ada banyak cara untuk mengumpulkan dana; dua cara umum termasuk obligasi konversi dan investasi ekuitas swasta (PIPE). Investor swasta dapat membeli obligasi dan memilih untuk mengonversinya menjadi ekuitas ketika harga saham mencapai harga tertentu, atau mereka juga dapat membeli ekuitas.
Jika perusahaan menerbitkan obligasi, jumlah saham yang beredar tidak akan bertambah, sehingga jumlah aset yang diwakili per saham akan meningkat. Jika perusahaan menerbitkan ekuitas, selama harga penerbitannya lebih tinggi dari nilai bersih aset, jumlah aset yang diwakili per saham akan meningkat.
Khususnya, karena ukuran DAT, mereka memiliki peluang yang tidak tersedia untuk investor ritel. Bulan lalu, misalnya, Upexi membeli 77.879 SOL terkunci seharga $151,50 per saham, dengan total $11,8 juta. Pada harga SOL saat ini sebesar $178,26, ini memberi investor keuntungan bawaan sebesar $2,1 juta (17,7%). Token terkunci biasanya dipegang oleh investor institusional yang bersedia menjual token mereka dengan harga diskon untuk membebaskan likuiditas. DAT seperti Upexi dapat memanfaatkan kebutuhan likuiditas mereka untuk membeli token dengan harga diskon.
Validator dan partisipan jaringan
Cara lain bagi perusahaan untuk meningkatkan modal adalah dengan melakukan staking dan menggunakan dana mereka untuk berdagang. DFDV adalah platform DAT yang menerapkan strategi ini—mereka mengakuisisi perusahaan staking dan melakukan staking 500.000 token Solana, menghasilkan aliran kas asli protokol melalui self-staking. Karena semua keuntungan dari staking akan kembali ke modal mereka, staking meningkatkan nilai aset per saham.
Apa saja risikonya?
Situasi yang harus Anda hindari adalah DAT terpaksa menjual cadangan kasnya, yang mengakibatkan penurunan nilai aset per saham. Dua alasan utama mengapa DAT terpaksa menjual cadar adalah: membayar utang yang jatuh tempo atau menutupi arus kas operasi yang negatif.
Oleh karena itu, sangat penting untuk memeriksa berapa banyak dari dana yang terkumpul adalah utang, dan memeriksa dengan cermat struktur jangka waktu utang. Perusahaan yang beroperasi harus mampu mandiri, dan tidak terjebak dalam situasi membakar uang. Kemampuan dan reputasi tim manajemen juga sangat penting, karena mereka perlu menggunakan berbagai alat pasar modal secara efektif dan memasarkan kepada investor yang lebih luas.
Keunikan DAT
Mereka tidak menjual
Meskipun ETF bertujuan untuk melacak harga aset dan mungkin perlu melakukan rebalancing atau likuidasi posisi untuk memenuhi permintaan penebusan atau regulasi, perusahaan DAT membeli dan menyimpan aset seperti Bitcoin, Solana, atau Ethereum sebagai bagian dari strategi jangka panjang. Misalnya, terlepas dari siklus pasar, MicroStrategy selalu menambah Bitcoin ke dalam kasnya. Pendekatan berbasis keyakinan ini sangat kontras dengan pendekatan manajemen ETF yang lebih pasif.
mendapatkan kesempatan khusus
Perusahaan DAT juga dapat menawarkan peluang khusus yang biasanya tidak tersedia untuk ETF. DFDV memanfaatkan kepemilikan Solana-nya untuk berpartisipasi dalam operasi staking dan validator, menghasilkan hasil dan mendukung pertumbuhan jaringan. Strategi Ethereum SharpLink, yang didukung oleh para pemimpin industri seperti ConsenSys, membuka pintu bagi aktivitas tingkat protokol seperti staking dan partisipasi DeFi yang tidak tersedia untuk investor ETF.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Partner Pantera: Gelombang DAT
Penulis: Paul Veradittakit, Mitra Pantera Capital; Terjemahan: AIMan@Jinse Caijing
Semua orang percaya bahwa Bitcoin ETF akan menggantikan Microstrategy, menjadi cara terbaik untuk berinvestasi dalam Bitcoin di pasar terbuka. Pada bulan Januari tahun lalu, analis memprediksi bahwa "premi saham Microstrategy terhadap Bitcoin mungkin turun dari sekitar 40% menjadi antara 15% hingga 25%".
Tetapi kenyataannya tidak demikian. Saat ini, kapitalisasi pasar Microstrategy adalah 104 miliar dolar, hanya lebih rendah 24 miliar dolar dibandingkan total kapitalisasi pasar semua ETF Bitcoin. Harga perdagangan Microstrategy lebih tinggi 70% dari nilai bersih Bitcoin, jelas bahwa pasar terbuka menganggap Microstrategy menawarkan peluang investasi Bitcoin yang tak tertandingi.
Dua bulan lalu, Janover, sebuah perusahaan yang terdaftar di NASDAQ, diakuisisi dan berganti nama menjadi DeFi Development Corp. Perusahaan, yang membawa simbol ticker DFDV, mengumumkan bahwa mereka adalah "perusahaan publik pertama yang fokus pada Solana (SOL) peracikan kumulatif." Sebulan yang lalu, SharpLink Gaming mengumumkan penutupan penempatan pribadi senilai $425 juta. Di bawah simbol ticker SBET, perusahaan mengumumkan bahwa mereka akan "mengadopsi ETH, aset asli dari blockchain Ethereum, sebagai aset cadangan utamanya."
Dalam dua bulan terakhir, dua produk serupa Microstrategy telah memasuki pasar publik—DFDV untuk Solana dan Sharplink untuk Ethereum. Sebagai pemimpin investasi DFDV dan Sharplink, Pantera Capital yakin bahwa produk kripto treasury perusahaan dapat membawa peluang investasi kripto yang unik ke pasar publik. Sekarang, mari kita analisis apa itu perusahaan kripto treasury (DAT) dan pandangan Pantera Capital terhadapnya.
Interpretasi Digital Asset Treasury (DAT)
Untuk menjelaskan jenis eksposur saham DAT terhadap cryptocurrency, serta perbedaan antara eksposur cryptocurrency dan ETF, kita harus terlebih dahulu memahami cara kerja (DAT).
Pembuatan DAT di atas kertas cukup sederhana. Perusahaan hanya perlu
Karena aset kas adalah bagian dari neraca perusahaan, memiliki saham perusahaan memungkinkan Anda mengakses aset keuangan; memiliki saham DFDV memungkinkan kepemilikan Solana.
Ukuran bisnis operasi yang lebih kecil memungkinkan investor untuk fokus pada nilai brankas daripada bisnis operasi itu sendiri. Akibatnya, perusahaan yang terdaftar di NASDAQ dengan sedikit atau tanpa operasi yang tidak terkait dengan perbendaharaan paling cocok untuk jenis strategi ini, karena sebagian besar nilai ekuitas perusahaan-perusahaan ini berasal dari aset perbendaharaan.
Gali lebih dalam DAT
Hingga akhir Mei, rasio harga terhadap laba (PER) Microstrategy adalah 1,7 kali nilai cadangan Bitcoin yang dimilikinya, PER DFDV adalah 5,6 kali, dan PER Sharplink adalah 8,1 kali. Jika nilai sebuah perusahaan bergantung pada cadangannya, mengapa harga sahamnya bisa diperdagangkan lebih tinggi dari nilai cadangan? Bagaimana kita harus menilai nilai DAT?
Indikator Penting
Pantera memperhatikan dua indikator valuasi - premi aset bersih dan rata-rata pertumbuhan aset per saham.
Premium Aset Bersih
NAV mewakili nilai aset bersih dari kas perusahaan. Untuk DFDV, NAV merujuk pada nilai Solana yang dimilikinya. Indikator premi NAV menunjukkan harga yang bersedia dibayar investor untuk membeli saham dari kas aset digital, relatif terhadap harga pembelian aset digital yang mendasarinya, seberapa besar premi tersebut. Metode perhitungannya adalah dengan membagi nilai pasar saham dengan NAV.
Rata-rata Tingkat Pertumbuhan Aset Dasar per Saham
Untuk memahami arti dari indikator-indikator ini, kita harus terlebih dahulu memahami bagaimana premi nilai aset bersih (NAV) muncul. Seperti yang ditulis dalam laporan sebelumnya oleh Pantera, MSTR memiliki premi karena para investor percaya bahwa melalui MSTR, seiring berjalannya waktu, jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham (BPS) mungkin lebih banyak dibandingkan dengan membeli satu BTC secara langsung. Mari kita lakukan perhitungan matematis yang sederhana:
Jika Anda membeli MSTR dengan dua kali nilai bersih aset (premium 2,00 kali nilai bersih aset), Anda akan membeli 0,5 BTC, bukan membeli 1,0 BTC secara langsung. Namun, jika MSTR dapat mengumpulkan dana dan BPS tumbuh 50% per tahun (tahun lalu tumbuh 74%), maka pada akhir tahun kedua, Anda akan memiliki 1,1 BTC—lebih banyak daripada jika Anda membeli secara langsung.
Dalam contoh di atas, rata-rata tingkat pertumbuhan aset yang mendasari per saham adalah 50%. Pertumbuhan dari 0,5 BPS hingga 1,1 BPS adalah keuntungan yang Anda dapatkan, yang membuktikan bahwa membeli MSTR dengan harga dua kali lipat dari nilai aset bersih adalah wajar.
Oleh karena itu, rata-rata pertumbuhan aset dasar per saham mencerminkan pertumbuhan nilai token yang dinormalisasi berdasarkan jumlah saham yang diterbitkan.
Penilaian DAT
Apa itu aset yang dijadikan objek?
Untuk membuat DAT menarik bagi investor, aset treasury harus memenuhi syarat berikut:
Bitcoin, Solana, dan Ethereum memenuhi dua poin pertama. Mengenai poin ketiga, meskipun sulit untuk masuk ke pasar publik, cryptocurrency tidaklah tidak mungkin. Namun, bagi banyak investor termasuk reksa dana saham dan ETF, otorisasi mereka hanya memungkinkan mereka membeli perusahaan yang mengoperasikan, dan tidak dapat membeli aset secara langsung, yang membuat mereka tidak dapat membeli BTC, tetapi dapat membeli BTC-DAT.
Apakah premi nilai bersih aset dan rata-rata tingkat pertumbuhan aset dasar per saham masuk akal?
Seperti yang disebutkan di bagian sebelumnya, orang-orang membeli DAT pada harga yang lebih tinggi dari nilai bersih aset perusahaan, berharap perusahaan mengumpulkan lebih banyak token, sehingga jumlah token yang kamu miliki di masa depan melebihi pembelian 1 unit token dasar.
Kita dapat melihat bahwa pilihan terbaik adalah DAT yang memiliki premium relatif terhadap nilai aset bersih yang lebih rendah dan tingkat pertumbuhan aset dasar per saham yang lebih tinggi. Tetapi bagaimana kita dapat mengukur pertumbuhan aset dasar per saham? Apa saja cara umum untuk meningkatkan kas DAT?
Beli lebih banyak cryptocurrency
Salah satu cara termudah untuk mengumpulkan lebih banyak dana adalah dengan memperbesar aset kas. Ada banyak cara untuk mengumpulkan dana; dua cara umum termasuk obligasi konversi dan investasi ekuitas swasta (PIPE). Investor swasta dapat membeli obligasi dan memilih untuk mengonversinya menjadi ekuitas ketika harga saham mencapai harga tertentu, atau mereka juga dapat membeli ekuitas.
Jika perusahaan menerbitkan obligasi, jumlah saham yang beredar tidak akan bertambah, sehingga jumlah aset yang diwakili per saham akan meningkat. Jika perusahaan menerbitkan ekuitas, selama harga penerbitannya lebih tinggi dari nilai bersih aset, jumlah aset yang diwakili per saham akan meningkat.
Khususnya, karena ukuran DAT, mereka memiliki peluang yang tidak tersedia untuk investor ritel. Bulan lalu, misalnya, Upexi membeli 77.879 SOL terkunci seharga $151,50 per saham, dengan total $11,8 juta. Pada harga SOL saat ini sebesar $178,26, ini memberi investor keuntungan bawaan sebesar $2,1 juta (17,7%). Token terkunci biasanya dipegang oleh investor institusional yang bersedia menjual token mereka dengan harga diskon untuk membebaskan likuiditas. DAT seperti Upexi dapat memanfaatkan kebutuhan likuiditas mereka untuk membeli token dengan harga diskon.
Validator dan partisipan jaringan
Cara lain bagi perusahaan untuk meningkatkan modal adalah dengan melakukan staking dan menggunakan dana mereka untuk berdagang. DFDV adalah platform DAT yang menerapkan strategi ini—mereka mengakuisisi perusahaan staking dan melakukan staking 500.000 token Solana, menghasilkan aliran kas asli protokol melalui self-staking. Karena semua keuntungan dari staking akan kembali ke modal mereka, staking meningkatkan nilai aset per saham.
Apa saja risikonya?
Situasi yang harus Anda hindari adalah DAT terpaksa menjual cadangan kasnya, yang mengakibatkan penurunan nilai aset per saham. Dua alasan utama mengapa DAT terpaksa menjual cadar adalah: membayar utang yang jatuh tempo atau menutupi arus kas operasi yang negatif.
Oleh karena itu, sangat penting untuk memeriksa berapa banyak dari dana yang terkumpul adalah utang, dan memeriksa dengan cermat struktur jangka waktu utang. Perusahaan yang beroperasi harus mampu mandiri, dan tidak terjebak dalam situasi membakar uang. Kemampuan dan reputasi tim manajemen juga sangat penting, karena mereka perlu menggunakan berbagai alat pasar modal secara efektif dan memasarkan kepada investor yang lebih luas.
Keunikan DAT
Mereka tidak menjual
Meskipun ETF bertujuan untuk melacak harga aset dan mungkin perlu melakukan rebalancing atau likuidasi posisi untuk memenuhi permintaan penebusan atau regulasi, perusahaan DAT membeli dan menyimpan aset seperti Bitcoin, Solana, atau Ethereum sebagai bagian dari strategi jangka panjang. Misalnya, terlepas dari siklus pasar, MicroStrategy selalu menambah Bitcoin ke dalam kasnya. Pendekatan berbasis keyakinan ini sangat kontras dengan pendekatan manajemen ETF yang lebih pasif.
mendapatkan kesempatan khusus
Perusahaan DAT juga dapat menawarkan peluang khusus yang biasanya tidak tersedia untuk ETF. DFDV memanfaatkan kepemilikan Solana-nya untuk berpartisipasi dalam operasi staking dan validator, menghasilkan hasil dan mendukung pertumbuhan jaringan. Strategi Ethereum SharpLink, yang didukung oleh para pemimpin industri seperti ConsenSys, membuka pintu bagi aktivitas tingkat protokol seperti staking dan partisipasi DeFi yang tidak tersedia untuk investor ETF.