Catatan editor: Baru-baru ini, perusahaan yang terdaftar di AS mulai "memahami kembali" Ethereum. SharpLink Gaming berencana untuk menginvestasikan hingga $1 miliar dalam ETH sebagai cadangan strategis melalui penjualan saham; BTCS juga telah membeli 3.450 ETH seharga sekitar $8,42 juta. Perkembangan ini mungkin mengirimkan sinyal yang jelas bahwa ETH berubah dari "bahan bakar on-chain" menjadi "aset strategis tingkat perusahaan".
Dari platform eksperimen untuk komunitas pengembang, hingga infrastruktur DeFi, hingga alokasi keuangan perusahaan jangka panjang, peran Ethereum sangat berubah. Dalam gelombang revaluasi ini, bagaimana kita memahami logika teknis dan model ekonomi di balik ETH?
Odaily telah menerjemahkan dan menyaring artikel mendalam berjudul "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" yang ditulis bersama oleh Konstantin Lomashuk, seorang investor awal di Ethereum dan salah satu pendiri Lido, dan Artem Kotelskiy, kepala penelitian di Cyber•Fund dan PhD dalam matematika di Princeton. Artikel ini secara sistematis memilah lintasan pengembangan Ethereum, evolusi protokol, jalur penskalaan, dan posisinya di era Rollup, dan mencoba menjawab pertanyaan kunci: mengapa ETH layak "dipegang untuk waktu yang lama"?
Catatan: Karena teks aslinya cukup panjang, penerjemah telah melakukan pengurangan dan optimasi pada sebagian konten tanpa mempengaruhi makna aslinya untuk meningkatkan keterbacaan.
DeFi: Kesesuaian Pasar Produk (PMF) yang Ditemukan Pertama Kali di Ethereum
Ethereum sejak awal didedikasikan untuk membangun platform komputasi global yang dapat dibagikan dan tanpa perlu kepercayaan. Setelah sepuluh tahun perkembangan, ia telah berkembang dari eksperimen teknologi awal menjadi fondasi inti untuk keuangan terdesentralisasi (DeFi), pasar ruang blok, dan ekosistem aplikasi on-chain.
Namun, untuk memahami bagaimana ETH sampai ke hari ini, kita harus mulai dari satu titik kunci—produk pasar yang sesuai (PMF) DeFi. Saat itu, pasar sedang mengalami pasar beruang dari 2018 hingga 2020, dengan munculnya protokol seperti ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, dan Compound, Ethereum secara bertahap berevolusi menjadi dasar sistem keuangan yang mandiri, dapat digabungkan, dan tanpa izin. Ledakan DeFi adalah kecocokan alami antara inovasi teknologi dan permintaan pasar.
Musim "DeFi" 2020 menandai puncak dari hal ini, dengan jumlah yang ter鎖 meningkat dengan cepat, volume transaksi di blockchain untuk pertama kalinya melampaui platform perdagangan terpusat, dan nilai jaringan ETH mulai terlihat. Namun, biaya transaksi yang tinggi yang menyertainya juga mengungkapkan kekurangan Ethereum dalam hal skalabilitas, dan menanamkan benih untuk perubahan jalur teknologi di masa depan.
ETH pergeseran nilai: dari EIP-1559 hingga The Merge
Jika DeFi menunjukkan nilai praktis Ethereum, maka dua pembaruan EIP-1559 dan The Merge memberikan logika nilai jangka panjang untuk ETH.
Pada tahun 2021, EIP-1559 diluncurkan, yang mengubah sepenuhnya mekanisme biaya transaksi Ethereum. Model "penawaran prioritas" yang sebelumnya digantikan oleh biaya dasar (Base Fee), di mana bagian biaya yang dibayar oleh semua pengguna tidak lagi menjadi milik penambang, tetapi langsung dihancurkan. Ini berarti, semakin aktif jaringan, semakin banyak ETH yang dihancurkan, tekanan inflasi semakin kecil, dan dukungan nilai ETH semakin kuat.
! [Dari mana nilai ETH berasal?] Dari Logika Aset ke Strategi Bisnis](https://img.gateio.im/social/moments-761e2769c9700894087b839a48bac354)
Bagian berwarna indigo menunjukkan, ETH mulai mewujudkan "pengembalian nilai" melalui mekanisme pembakaran.
Pada September 2022, Ethereum menyelesaikan peningkatan bersejarah dan penting: mekanisme konsensus dialihkan dari Proof-of-Work (PoW) ke Proof-of-Stake (PoS), menandai pendaratan resmi "The Merge". Perubahan ini secara teknis sulit, tetapi juga penting—mengurangi konsumsi energi Ethereum sebesar 8.000 dan mengurangi tingkat penerbitan tahunan yang diperlukan untuk keamanan siber dari 4% menjadi kurang dari 1%.
Setelah itu, "tingkat inflasi bersih" ETH beralih menjadi nilai negatif untuk jangka waktu yang cukup lama.
Hijau mewakili jumlah penerbitan ETH baru mingguan, oranye adalah jumlah penghancuran ETH mingguan, dan biru mewakili selisih bersih antara keduanya.
Keyakinan jangka panjang di era Rollup: Kerja sama dan parasit?
Skalabilitas adalah tantangan inti Ethereum. Menghadapi tiga dilema yaitu desentralisasi, keamanan, dan skalabilitas, Ethereum akhirnya memilih solusi Rollup. Rollup mengeksekusi transaksi di luar rantai, hanya menulis perubahan status dan data ke rantai utama, yang menjamin keamanan rantai utama sekaligus secara signifikan meningkatkan throughput transaksi.
Ini juga mengubah Ethereum dari sekadar "platform eksekusi" menjadi "lapisan keamanan + lapisan ketersediaan data", membentuk jalur skala "berbasis Rollup".
Namun, Rollup bukan hanya perubahan teknologi, tetapi juga mengubah logika aliran nilai ETH. Di masa lalu, pengguna membayar biaya langsung ke rantai utama, tetapi sekarang sebagian besar transaksi diselesaikan melalui rollup, dan permintaan untuk transaksi langsung di rantai utama berkurang. Rollup menghasilkan pendapatan dengan menjual kembali ruang blok, tetapi sejak peningkatan Cancun, biaya langsung mereka pada rantai utama telah berkurang secara signifikan, yang mengarah pada diskusi "parasitisme". Faktanya, Rollup lebih merupakan "perpanjangan bisnis" dari Ethereum, mengandalkan keamanan dan layanan data dari rantai utama untuk membawa lebih banyak pengguna dan transaksi.
Meskipun permintaan transaksi rantai utama telah menurun, ekspansi dan peningkatan rantai utama masih aktif dipromosikan, dengan tujuan meningkatkan kapasitas pemrosesan sebesar 100 atau bahkan 1.000 kali lipat dalam beberapa tahun ke depan untuk memberikan keamanan dan dukungan data yang lebih kuat untuk L2. Bersama-sama, Rollup dan rantai utama membentuk ekosistem yang saling melengkapi, baik pembagian kerja maupun kolaborasi, meletakkan dasar bagi pengembangan berkelanjutan Ethereum di masa depan.
Indikator Status Ethereum: Analisis Krisis dan Faktor-Faktor Mendalam
Sejak jatuhnya FTX pada tahun 2022, industri kripto secara keseluruhan tetap tumbuh, tetapi ETH menunjukkan kinerja yang jelas tertinggal dibandingkan dengan Bitcoin (BTC) dan Solana (SOL). Harga ETH sangat terkait dengan biaya transaksi jaringan Ethereum, sementara pertumbuhan biaya transaksi sejak tahun 2022 terlihat lemah, terutama jika dibandingkan dengan periode 2018-2022 dan kinerja Solana di periode ini, tekanan pendapatan menjadi sangat jelas. Ada tiga alasan utama:
Faktor A: Rollup "parasit"
Meskipun Rollup mendapatkan keuntungan melalui biaya pengguna, saat ini belum memberikan nilai yang cukup kembali ke jaringan utama Ethereum.
Dilihat dari data, meskipun faktor ini ada, namun tidak banyak berdampak pada pendapatan secara keseluruhan saat ini. Rollup saat ini memiliki total pendapatan mingguan hanya beberapa juta dolar, dan biayanya rendah, sebagian karena sequencer rollup dapat mendukung batas gas jauh di atas mainnet, sehingga mereka tidak perlu membebankan biaya setinggi jaringan L1 kepada pengguna.
Yang lebih penting, mempertanyakan rollup yang belum memberikan kontribusi kembali ke mainnet adalah terlalu dini. Faktanya, komunitas Ethereum secara "tak terduga" mengadopsi strategi untuk menyediakan ruang ketersediaan data (DA) secara gratis untuk rollup, guna menarik sebanyak mungkin lapisan agregasi untuk terhubung, "diskon" semacam ini adalah cara yang tepat untuk membangun ekosistem di awal.
Faktor B: Peralihan fokus strategis L1 ke DA, pembangunan mainnet terpinggirkan
Sejak peluncuran jalur Rollup Ethereum, hampir semua fokus strategi dan pertumbuhan pengguna cenderung pada rollup, sementara pengembangan dan pemeliharaan mainnet relatif diabaikan.
Sampai batas tertentu, bias ini benar. Strategi "all-in" Ethereum untuk bertaruh pada rollup di masa depan untuk memecahkan masalah biaya mainnet yang tinggi mengabaikan potensi L1 itu sendiri. Melihat ke belakang sekarang, ketika fragmentasi rollup secara bertahap muncul, dan kami secara bertahap menemukan jalur penskalaan L1 yang layak (seperti daftar akses, pengembangan zkEVM), kami dapat melihat bahwa kurangnya alokasi strategis L1 mungkin agak berlebihan.
Namun, harus diakui bahwa penilaian ini didasarkan pada pandangan selanjutnya. Rute rollup adalah langkah pragmatis untuk menangani masalah kemacetan mainnet pada saat itu, dan solusi seperti zkEVM masih jauh. Akibatnya, sulit untuk mengalokasikan sumber daya antara L1 dan DA pada saat itu.
Selain itu, bahkan jika kita sekarang memiliki jalur yang jelas untuk meningkatkan L1 gas limit 100 kali lipat, untuk mencapai kinerja lebih dari 10.000 TPS dan mendukung platform komputasi blockchain publik yang komprehensif, bentuk tertentu dari sharding horizontal tetap tak terhindarkan. Dalam konteks ini, memilih strategi Rollup-first pada saat itu masih merupakan keputusan yang rasional.
Faktor C: Permintaan DA Rollup belum melampaui pasokan DA di jaringan utama
Ini adalah masalah mendalam yang paling penting dan paling diabaikan saat ini: permintaan Rollup untuk ruang ketersediaan data (DA) belum secara substansial melebihi pasokan Ethereum.
Sorter Rollup sangat efisien dalam mengemas transaksi dan mengunggahnya ke mainnet, dengan rasio kompresi yang sangat tinggi, sehingga ruang blob yang mereka konsumsi jauh lebih sedikit daripada nilai teoritis. Selain itu, sebagian aktivitas pengguna dalam siklus ini (seperti perdagangan koin Meme) juga dialihkan ke Tron dan Solana.
Sebelum peningkatan Pectra (7 Mei 2025), pasokan DA Ethereum adalah sekitar 210 TPS pada 3 blob per blok. Hingga November 2024, pasokan ini akan melebihi permintaan pasar. Bahkan jika permintaan telah meningkat, harga gas gumpalan menunjukkan bahwa harganya tidak meningkat secara signifikan, menunjukkan bahwa permintaan belum melampaui pasokan. Baru-baru ini, Pectra menggandakan target gumpalannya menjadi 6 blok, dan pasokan DA telah meningkat lagi, jauh melebihi permintaan aktual.
Oleh karena itu, faktor C sebenarnya adalah variabel mendasar yang mempengaruhi faktor A dan B. Begitu permintaan Rollup untuk ruang blob benar-benar melebihi pasokan, biaya blob akan memasuki fase penemuan pasar, dan struktur biaya keseluruhan jaringan Ethereum akan mengalami perubahan kualitatif.
Bagaimana cara menilai nilai ETH? Logika bisnis Ethereum
ETH sebenarnya adalah aset produktif, bukan mata uang? Kami dengan tegas percaya bahwa ETH harus terlebih dahulu menjadi aset produktif, dan baru kemudian menjadi mata uang.
Alasannya adalah bahwa parit terkuat Ethereum berasal dari keunggulan teknisnya: fondasi kepercayaan dan stabilitas yang telah diuji selama bertahun-tahun, netralitas dan ketahanan sensor yang dibawa oleh desentralisasi, ekosistem DeFi terkemuka, komunitas R&D dan pengembang berkualitas tinggi, dan mekanisme jaminan aktivitas jaringan yang kuat. Ethereum adalah "komputer global" yang benar-benar tak terhentikan.
Kedua, sebagai aset produktif yang mengandalkan adopsi teknologi, nilai moneter ETH dapat distabilkan dan diperkuat. Meskipun lebih mudah bagi ETH sebagai mata uang untuk melintasi siklus iterasi teknologi, jalan teraman adalah membangun Ethereum sebagai platform teknologi untuk memastikan bahwa model ekonominya berkelanjutan, dan kemudian atribut moneter secara alami akan muncul. Sebaliknya, "berspekulasi ETH sebagai mata uang" saja tidak akan membangun fondasi yang kokoh.
Singkatnya, harga ETH terdiri dari tiga bagian: nilai diskonto dari biaya transaksi di masa depan, premi mata uang (sebagai penyimpan nilai, media transaksi, bahkan unit akuntansi), dan premi spekulatif (termasuk nilai budaya dan meme). Meskipun dua yang terakhir memiliki pengaruh besar, untuk memperkuat ketiganya, kuncinya adalah memaksimalkan pendapatan jaringan dasar, yang merupakan dasar nilai ETH.
Strategi Rollup Jangka Panjang Ethereum: Mengapa Benar? Kebenaran Persaingan dengan Solana
Alasan mengapa Ethereum dengan tegas memilih rute perluasan "berbasis Rollup" sangat jelas: itu adalah satu-satunya desain arsitektur yang dapat mempertahankan keamanan, skalabilitas, dan netralitas.
Dari perspektif pasokan teknologi, Ethereum saat ini merupakan platform kontrak pintar yang paling aman dan terdesentralisasi. Melalui jembatan validasi dan lapisan ketersediaan data (DA), Ethereum dapat "grosir" keamanan rantai utama ke Rollups, membantu mereka membangun rantai mereka sendiri tanpa harus membangun kembali sistem kepercayaan.
Dari perspektif permintaan pasar, pengguna pada akhirnya tidak peduli rantai mana yang mereka gunakan—mereka hanya peduli tentang "rantai mana yang termurah dan paling aman untuk bertransaksi". Dalam jangka panjang, pilihan yang paling rasional adalah menjadi Rollup, membeli keamanan, membeli DA, membeli konsensus, dan langsung terhubung dengan Ethereum. Hal ini secara alami mengarah pada fenomena konvergensi pasar: Rollup akan membangun layanan mereka di sekitar "buku besar netral" Ethereum seperti perusahaan, daripada tersebar di rantai silo lainnya.
Ethereum vs Solana
Berdasarkan fee income di tahun 2024, ada yang percaya bahwa Solana sudah mulai menyalip Ethereum di pasar block space. Namun, strategi Solana yang berfokus pada perangkat keras berisiko, dan jaringan secara berkala kelebihan beban. Solana pada akhirnya perlu beralih ke penskalaan shard jika blockchain ingin mencapai potensi penuhnya dengan memigrasikan infrastruktur keuangan on-chain dalam skala besar, dan Ethereum sudah memimpin dalam keamanan, infrastruktur rollup, dan adopsi ekosistem.
Yang lebih penting, sebagian besar aktivitas on-chain Solana berasal dari gelombang Memecoin. Data menunjukkan bahwa jenis transaksi ini pernah menyumbang lebih dari 50% dari volume perdagangan DEX-nya. Namun, Memecoin adalah fenomena permainan nol-sum jangka pendek—setelah popularitasnya berlalu, mitos "pendapatan tinggi" sulit dipertahankan.
Sebagai perbandingan, Ethereum menonjolkan skenario dengan daya lekat tinggi seperti DeFi, di mana protokol-protokol ini tidak didorong oleh spekulasi yang berlebihan, tetapi merupakan migrasi perilaku finansial yang nyata ke dalam blockchain.
Perbedaan yang paling mencolok dan paling penting: Node validasi Solana terpusat, sementara Ethereum memiliki jaringan staker yang paling beragam di dunia. Desentralisasi ini sendiri adalah benteng terkuat.
Masalah yang Ada dalam Strategi Rollup
Jika jalur Rollup benar, masa depan jangka panjang Ethereum cerah, mengapa harga ETH tidak berkinerja baik?
Dari segi teknologi, kekurangan utama Rollup adalah kurangnya interoperabilitas default, yang menyebabkan fragmentasi status dan berdampak serius pada pengalaman pengguna dan pengembang.
Dari sisi bisnis, masalah kunci adalah Ethereum belum secara jelas menyampaikan strategi bisnis Rollup:
Strategi jangka pendek: Bagaimana mendorong pertumbuhan cepat Rollup?
Keberlanjutan Jangka Panjang: Mengapa Rollup Tidak Akan Beralih ke Platform Ketersediaan Data Lain?
Strategi Bisnis Rollup: Ekspansi, Diferensiasi, dan Benteng
1. Ethereum harus memprioritaskan perluasan, terus menyediakan ketersediaan data (DA) yang cukup dan murah
Pasar kompetisi jaringan teknologi tempat Ethereum berada sangat ketat dan berubah dengan cepat, pemenang akhirnya akan menikmati efek jaringan yang kuat. Dalam lingkungan ini, strategi yang tepat adalah memberikan produk berkualitas tinggi dan dengan harga yang sangat rendah atau hampir gratis untuk dengan cepat memperluas basis pengguna, yang juga merupakan jalur pertumbuhan bagi sebagian besar jaringan teknologi yang sukses.
Oleh karena itu, Ethereum harus menjaga harga ketersediaan data (DA) tetap rendah dan meminimalkan hambatan masuk untuk rollup. Ethereum menyediakan 3 gumpalan kapasitas setelah peningkatan Cancun, dan pasokan melebihi permintaan dalam jangka pendek, secara efektif menekan harga, sebuah strategi yang tidak disengaja tetapi bekerja dengan baik.
II. Menyelesaikan Interoperabilitas Rollup, Meningkatkan Pengalaman Pengguna dan Pengembang
Interoperabilitas adalah kekurangan terbesar Ethereum di era Rollup. Fragmentasi secara serius mempengaruhi pengguna dan pengembang, menyelesaikan interoperabilitas untuk pengalaman yang seragam, mengecilkan jarak dengan rantai terintegrasi, sekaligus merupakan kunci untuk membangun parit likuiditas.
Komunitas secara aktif mempromosikan solusi seperti ERC-7683 pertukaran lintas rantai aset berukuran menengah tingkat kedua, jembatan lintas rantai aset bernilai besar tingkat jam 2-of-3 OP+ZK+TEE, dll.
III. Strategi Diferensiasi dan Pembangunan Parit
Ethereum perlu mewujudkan diferensiasi di layanan DA, menarik pelanggan Rollup marginal, sambil membangun benteng untuk mengunci pelanggan ekosistem.
Parit utama berasal dari tiga efek jaringan: kepercayaan, likuiditas, dan composability. Kebutuhan akan komposabilitas di seluruh rollup saat ini tidak jelas, dan nilai utamanya difokuskan pada kepercayaan dan likuiditas, yang secara alami akan ditingkatkan dari Ethereum L1 ke ekosistem rollup setelah interoperabilitas ditangani.
Dalam hal kepercayaan, Rollup menikmati jaminan keamanan tertinggi melalui Ethereum DA, sementara keamanan rantai independen lemah, dan keamanan Rollup menggunakan Ethereum DA terus meningkat, dan parit terus dikonsolidasikan.
Dalam hal likuiditas, likuiditas tingkat institusi Ethereum L1 adalah faktor penting dalam memilih Rollup. Setelah Rollup terhubung dengan Ethereum DA, ia dapat memperoleh likuiditas institusi dari seluruh ekosistem, efisiensi modal meningkat secara signifikan, membentuk benteng yang kokoh.
Oleh karena itu, pasar akan mendorong penggunaan Rollup dengan Ethereum DA untuk mendapatkan keamanan dan likuiditas tertinggi. Ethereum harus memperkuat dua keunggulan ini dan menarik klien institusi dengan merek dan kepercayaan.
Jalur pengembalian nilai: dari "maksimalisasi biaya" ke "maksimalisasi nilai yang diangkut"
Ketika Ethereum memperluas ketersediaan data (DA) hingga tingkat juta TPS (seperti melalui solusi 2D PeerDAS), dan ekosistem Rollup secara sukarela dan kokoh terikat pada DA Ethereum, Ethereum akan memperoleh pendapatan biaya transaksi yang signifikan.
Di tingkat rantai utama, adopsi DeFi yang luas dan aplikasi perusahaan akan menjadi pendorong utama, sementara penyebaran Rollup akan semakin memperbesar efek ini. Pada saat yang sama, Rollup juga akan membayar biaya untuk interoperabilitas dan layanan penyelesaian, memberikan kontribusi lebih lanjut terhadap pendapatan.
Di tingkat DA, kunci untuk mewujudkan ekonomi yang berkelanjutan adalah dengan meningkatkan harga blob minimum. Cara konkret adalah dengan memantau pendapatan keseluruhan Rollup dan menetapkan harga minimum yang wajar, sehingga Rollup dapat mentransfer proporsi nilai tertentu ke Ethereum.
Sebagai contoh, dalam beberapa tahun ke depan, katakanlah Rollups mendominasi pasar pembayaran CeDeFi, memproses sekitar 10.000 TPS dan menghasilkan miliaran dolar dalam pendapatan tahunan, sementara Ethereum DA memasok lebih dari 10.000 TPS. Pada titik ini, biaya transaksi blob tidak akan sepenuhnya memasuki penemuan harga pasar, tetapi menetapkan biaya minimum 0,3 sen per transaksi DA yang dibakar dapat menghasilkan sekitar $1 miliar dalam pendapatan tahunan bagi pemegang ETH.
Lebih lanjut mencakup pasar perdagangan frekuensi tinggi, seperti sosial, perdagangan, koordinasi agen AI, TPS Rollup dapat mencapai tingkat 30 ribu, pendapatan biaya transaksi DA yang dihasilkan akan melebihi 10 miliar dolar, dan biaya transaksi masih di bawah satu sen.
Jenis pendapatan ini dipengaruhi oleh harga ETH dan faktor lainnya, dan harga minimum perlu disesuaikan secara dinamis, yang diharapkan akan ditentukan oleh konsensus komunitas, mirip dengan mekanisme batas gas saat ini. Di masa depan, perlu untuk mempelajari lebih lanjut strategi penetapan harga blob yang optimal, seperti menyempurnakan koneksi dengan pasar biaya Ethereum L1. Selain itu, saat Ethereum beralih ke zkEVM atau RISC-V, teknologi baru seperti infrastruktur SNARK akan membantu meningkatkan efisiensi pengambilan biaya.
Kuncinya adalah, pada tahap ini tidak boleh terburu-buru untuk langsung mengeksploitasi nilai dari transaksi, tetapi harus memaksimalkan dukungan dan memfasilitasi aktivitas bernilai tinggi di ruang blok dan blob Ethereum. Ini tidak hanya akan menghasilkan dan memperkuat efek jaringan, tetapi juga membantu Ethereum menangkap pasar ruang blok yang terus berkembang, memperkuat dasar ekonominya. Oleh karena itu, jalur pengembalian nilai sangat jelas.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Dari mana nilai ETH berasal? Analisis lengkap dari logika aset hingga strategi bisnis.
Penulis: Konstantin Lomashuk, Artem Kotelskiy
Kompilasi: Ding Dang, Odaily Planet Daily
Catatan editor: Baru-baru ini, perusahaan yang terdaftar di AS mulai "memahami kembali" Ethereum. SharpLink Gaming berencana untuk menginvestasikan hingga $1 miliar dalam ETH sebagai cadangan strategis melalui penjualan saham; BTCS juga telah membeli 3.450 ETH seharga sekitar $8,42 juta. Perkembangan ini mungkin mengirimkan sinyal yang jelas bahwa ETH berubah dari "bahan bakar on-chain" menjadi "aset strategis tingkat perusahaan".
Dari platform eksperimen untuk komunitas pengembang, hingga infrastruktur DeFi, hingga alokasi keuangan perusahaan jangka panjang, peran Ethereum sangat berubah. Dalam gelombang revaluasi ini, bagaimana kita memahami logika teknis dan model ekonomi di balik ETH?
Odaily telah menerjemahkan dan menyaring artikel mendalam berjudul "The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'" yang ditulis bersama oleh Konstantin Lomashuk, seorang investor awal di Ethereum dan salah satu pendiri Lido, dan Artem Kotelskiy, kepala penelitian di Cyber•Fund dan PhD dalam matematika di Princeton. Artikel ini secara sistematis memilah lintasan pengembangan Ethereum, evolusi protokol, jalur penskalaan, dan posisinya di era Rollup, dan mencoba menjawab pertanyaan kunci: mengapa ETH layak "dipegang untuk waktu yang lama"?
Catatan: Karena teks aslinya cukup panjang, penerjemah telah melakukan pengurangan dan optimasi pada sebagian konten tanpa mempengaruhi makna aslinya untuk meningkatkan keterbacaan.
DeFi: Kesesuaian Pasar Produk (PMF) yang Ditemukan Pertama Kali di Ethereum
Ethereum sejak awal didedikasikan untuk membangun platform komputasi global yang dapat dibagikan dan tanpa perlu kepercayaan. Setelah sepuluh tahun perkembangan, ia telah berkembang dari eksperimen teknologi awal menjadi fondasi inti untuk keuangan terdesentralisasi (DeFi), pasar ruang blok, dan ekosistem aplikasi on-chain.
Namun, untuk memahami bagaimana ETH sampai ke hari ini, kita harus mulai dari satu titik kunci—produk pasar yang sesuai (PMF) DeFi. Saat itu, pasar sedang mengalami pasar beruang dari 2018 hingga 2020, dengan munculnya protokol seperti ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, dan Compound, Ethereum secara bertahap berevolusi menjadi dasar sistem keuangan yang mandiri, dapat digabungkan, dan tanpa izin. Ledakan DeFi adalah kecocokan alami antara inovasi teknologi dan permintaan pasar.
Musim "DeFi" 2020 menandai puncak dari hal ini, dengan jumlah yang ter鎖 meningkat dengan cepat, volume transaksi di blockchain untuk pertama kalinya melampaui platform perdagangan terpusat, dan nilai jaringan ETH mulai terlihat. Namun, biaya transaksi yang tinggi yang menyertainya juga mengungkapkan kekurangan Ethereum dalam hal skalabilitas, dan menanamkan benih untuk perubahan jalur teknologi di masa depan.
ETH pergeseran nilai: dari EIP-1559 hingga The Merge
Jika DeFi menunjukkan nilai praktis Ethereum, maka dua pembaruan EIP-1559 dan The Merge memberikan logika nilai jangka panjang untuk ETH.
Pada tahun 2021, EIP-1559 diluncurkan, yang mengubah sepenuhnya mekanisme biaya transaksi Ethereum. Model "penawaran prioritas" yang sebelumnya digantikan oleh biaya dasar (Base Fee), di mana bagian biaya yang dibayar oleh semua pengguna tidak lagi menjadi milik penambang, tetapi langsung dihancurkan. Ini berarti, semakin aktif jaringan, semakin banyak ETH yang dihancurkan, tekanan inflasi semakin kecil, dan dukungan nilai ETH semakin kuat.
! [Dari mana nilai ETH berasal?] Dari Logika Aset ke Strategi Bisnis](https://img.gateio.im/social/moments-761e2769c9700894087b839a48bac354)
Pada September 2022, Ethereum menyelesaikan peningkatan bersejarah dan penting: mekanisme konsensus dialihkan dari Proof-of-Work (PoW) ke Proof-of-Stake (PoS), menandai pendaratan resmi "The Merge". Perubahan ini secara teknis sulit, tetapi juga penting—mengurangi konsumsi energi Ethereum sebesar 8.000 dan mengurangi tingkat penerbitan tahunan yang diperlukan untuk keamanan siber dari 4% menjadi kurang dari 1%.
Setelah itu, "tingkat inflasi bersih" ETH beralih menjadi nilai negatif untuk jangka waktu yang cukup lama.
Keyakinan jangka panjang di era Rollup: Kerja sama dan parasit?
Skalabilitas adalah tantangan inti Ethereum. Menghadapi tiga dilema yaitu desentralisasi, keamanan, dan skalabilitas, Ethereum akhirnya memilih solusi Rollup. Rollup mengeksekusi transaksi di luar rantai, hanya menulis perubahan status dan data ke rantai utama, yang menjamin keamanan rantai utama sekaligus secara signifikan meningkatkan throughput transaksi.
Ini juga mengubah Ethereum dari sekadar "platform eksekusi" menjadi "lapisan keamanan + lapisan ketersediaan data", membentuk jalur skala "berbasis Rollup".
Namun, Rollup bukan hanya perubahan teknologi, tetapi juga mengubah logika aliran nilai ETH. Di masa lalu, pengguna membayar biaya langsung ke rantai utama, tetapi sekarang sebagian besar transaksi diselesaikan melalui rollup, dan permintaan untuk transaksi langsung di rantai utama berkurang. Rollup menghasilkan pendapatan dengan menjual kembali ruang blok, tetapi sejak peningkatan Cancun, biaya langsung mereka pada rantai utama telah berkurang secara signifikan, yang mengarah pada diskusi "parasitisme". Faktanya, Rollup lebih merupakan "perpanjangan bisnis" dari Ethereum, mengandalkan keamanan dan layanan data dari rantai utama untuk membawa lebih banyak pengguna dan transaksi.
Meskipun permintaan transaksi rantai utama telah menurun, ekspansi dan peningkatan rantai utama masih aktif dipromosikan, dengan tujuan meningkatkan kapasitas pemrosesan sebesar 100 atau bahkan 1.000 kali lipat dalam beberapa tahun ke depan untuk memberikan keamanan dan dukungan data yang lebih kuat untuk L2. Bersama-sama, Rollup dan rantai utama membentuk ekosistem yang saling melengkapi, baik pembagian kerja maupun kolaborasi, meletakkan dasar bagi pengembangan berkelanjutan Ethereum di masa depan.
Indikator Status Ethereum: Analisis Krisis dan Faktor-Faktor Mendalam
Sejak jatuhnya FTX pada tahun 2022, industri kripto secara keseluruhan tetap tumbuh, tetapi ETH menunjukkan kinerja yang jelas tertinggal dibandingkan dengan Bitcoin (BTC) dan Solana (SOL). Harga ETH sangat terkait dengan biaya transaksi jaringan Ethereum, sementara pertumbuhan biaya transaksi sejak tahun 2022 terlihat lemah, terutama jika dibandingkan dengan periode 2018-2022 dan kinerja Solana di periode ini, tekanan pendapatan menjadi sangat jelas. Ada tiga alasan utama:
Faktor A: Rollup "parasit"
Meskipun Rollup mendapatkan keuntungan melalui biaya pengguna, saat ini belum memberikan nilai yang cukup kembali ke jaringan utama Ethereum.
Dilihat dari data, meskipun faktor ini ada, namun tidak banyak berdampak pada pendapatan secara keseluruhan saat ini. Rollup saat ini memiliki total pendapatan mingguan hanya beberapa juta dolar, dan biayanya rendah, sebagian karena sequencer rollup dapat mendukung batas gas jauh di atas mainnet, sehingga mereka tidak perlu membebankan biaya setinggi jaringan L1 kepada pengguna.
Yang lebih penting, mempertanyakan rollup yang belum memberikan kontribusi kembali ke mainnet adalah terlalu dini. Faktanya, komunitas Ethereum secara "tak terduga" mengadopsi strategi untuk menyediakan ruang ketersediaan data (DA) secara gratis untuk rollup, guna menarik sebanyak mungkin lapisan agregasi untuk terhubung, "diskon" semacam ini adalah cara yang tepat untuk membangun ekosistem di awal.
Faktor B: Peralihan fokus strategis L1 ke DA, pembangunan mainnet terpinggirkan
Sejak peluncuran jalur Rollup Ethereum, hampir semua fokus strategi dan pertumbuhan pengguna cenderung pada rollup, sementara pengembangan dan pemeliharaan mainnet relatif diabaikan.
Sampai batas tertentu, bias ini benar. Strategi "all-in" Ethereum untuk bertaruh pada rollup di masa depan untuk memecahkan masalah biaya mainnet yang tinggi mengabaikan potensi L1 itu sendiri. Melihat ke belakang sekarang, ketika fragmentasi rollup secara bertahap muncul, dan kami secara bertahap menemukan jalur penskalaan L1 yang layak (seperti daftar akses, pengembangan zkEVM), kami dapat melihat bahwa kurangnya alokasi strategis L1 mungkin agak berlebihan.
Namun, harus diakui bahwa penilaian ini didasarkan pada pandangan selanjutnya. Rute rollup adalah langkah pragmatis untuk menangani masalah kemacetan mainnet pada saat itu, dan solusi seperti zkEVM masih jauh. Akibatnya, sulit untuk mengalokasikan sumber daya antara L1 dan DA pada saat itu.
Selain itu, bahkan jika kita sekarang memiliki jalur yang jelas untuk meningkatkan L1 gas limit 100 kali lipat, untuk mencapai kinerja lebih dari 10.000 TPS dan mendukung platform komputasi blockchain publik yang komprehensif, bentuk tertentu dari sharding horizontal tetap tak terhindarkan. Dalam konteks ini, memilih strategi Rollup-first pada saat itu masih merupakan keputusan yang rasional.
Faktor C: Permintaan DA Rollup belum melampaui pasokan DA di jaringan utama
Ini adalah masalah mendalam yang paling penting dan paling diabaikan saat ini: permintaan Rollup untuk ruang ketersediaan data (DA) belum secara substansial melebihi pasokan Ethereum.
Sorter Rollup sangat efisien dalam mengemas transaksi dan mengunggahnya ke mainnet, dengan rasio kompresi yang sangat tinggi, sehingga ruang blob yang mereka konsumsi jauh lebih sedikit daripada nilai teoritis. Selain itu, sebagian aktivitas pengguna dalam siklus ini (seperti perdagangan koin Meme) juga dialihkan ke Tron dan Solana.
Sebelum peningkatan Pectra (7 Mei 2025), pasokan DA Ethereum adalah sekitar 210 TPS pada 3 blob per blok. Hingga November 2024, pasokan ini akan melebihi permintaan pasar. Bahkan jika permintaan telah meningkat, harga gas gumpalan menunjukkan bahwa harganya tidak meningkat secara signifikan, menunjukkan bahwa permintaan belum melampaui pasokan. Baru-baru ini, Pectra menggandakan target gumpalannya menjadi 6 blok, dan pasokan DA telah meningkat lagi, jauh melebihi permintaan aktual.
Oleh karena itu, faktor C sebenarnya adalah variabel mendasar yang mempengaruhi faktor A dan B. Begitu permintaan Rollup untuk ruang blob benar-benar melebihi pasokan, biaya blob akan memasuki fase penemuan pasar, dan struktur biaya keseluruhan jaringan Ethereum akan mengalami perubahan kualitatif.
Bagaimana cara menilai nilai ETH? Logika bisnis Ethereum
ETH sebenarnya adalah aset produktif, bukan mata uang? Kami dengan tegas percaya bahwa ETH harus terlebih dahulu menjadi aset produktif, dan baru kemudian menjadi mata uang.
Alasannya adalah bahwa parit terkuat Ethereum berasal dari keunggulan teknisnya: fondasi kepercayaan dan stabilitas yang telah diuji selama bertahun-tahun, netralitas dan ketahanan sensor yang dibawa oleh desentralisasi, ekosistem DeFi terkemuka, komunitas R&D dan pengembang berkualitas tinggi, dan mekanisme jaminan aktivitas jaringan yang kuat. Ethereum adalah "komputer global" yang benar-benar tak terhentikan.
Kedua, sebagai aset produktif yang mengandalkan adopsi teknologi, nilai moneter ETH dapat distabilkan dan diperkuat. Meskipun lebih mudah bagi ETH sebagai mata uang untuk melintasi siklus iterasi teknologi, jalan teraman adalah membangun Ethereum sebagai platform teknologi untuk memastikan bahwa model ekonominya berkelanjutan, dan kemudian atribut moneter secara alami akan muncul. Sebaliknya, "berspekulasi ETH sebagai mata uang" saja tidak akan membangun fondasi yang kokoh.
Singkatnya, harga ETH terdiri dari tiga bagian: nilai diskonto dari biaya transaksi di masa depan, premi mata uang (sebagai penyimpan nilai, media transaksi, bahkan unit akuntansi), dan premi spekulatif (termasuk nilai budaya dan meme). Meskipun dua yang terakhir memiliki pengaruh besar, untuk memperkuat ketiganya, kuncinya adalah memaksimalkan pendapatan jaringan dasar, yang merupakan dasar nilai ETH.
Strategi Rollup Jangka Panjang Ethereum: Mengapa Benar? Kebenaran Persaingan dengan Solana
Alasan mengapa Ethereum dengan tegas memilih rute perluasan "berbasis Rollup" sangat jelas: itu adalah satu-satunya desain arsitektur yang dapat mempertahankan keamanan, skalabilitas, dan netralitas.
Dari perspektif pasokan teknologi, Ethereum saat ini merupakan platform kontrak pintar yang paling aman dan terdesentralisasi. Melalui jembatan validasi dan lapisan ketersediaan data (DA), Ethereum dapat "grosir" keamanan rantai utama ke Rollups, membantu mereka membangun rantai mereka sendiri tanpa harus membangun kembali sistem kepercayaan.
Dari perspektif permintaan pasar, pengguna pada akhirnya tidak peduli rantai mana yang mereka gunakan—mereka hanya peduli tentang "rantai mana yang termurah dan paling aman untuk bertransaksi". Dalam jangka panjang, pilihan yang paling rasional adalah menjadi Rollup, membeli keamanan, membeli DA, membeli konsensus, dan langsung terhubung dengan Ethereum. Hal ini secara alami mengarah pada fenomena konvergensi pasar: Rollup akan membangun layanan mereka di sekitar "buku besar netral" Ethereum seperti perusahaan, daripada tersebar di rantai silo lainnya.
Ethereum vs Solana
Berdasarkan fee income di tahun 2024, ada yang percaya bahwa Solana sudah mulai menyalip Ethereum di pasar block space. Namun, strategi Solana yang berfokus pada perangkat keras berisiko, dan jaringan secara berkala kelebihan beban. Solana pada akhirnya perlu beralih ke penskalaan shard jika blockchain ingin mencapai potensi penuhnya dengan memigrasikan infrastruktur keuangan on-chain dalam skala besar, dan Ethereum sudah memimpin dalam keamanan, infrastruktur rollup, dan adopsi ekosistem.
Yang lebih penting, sebagian besar aktivitas on-chain Solana berasal dari gelombang Memecoin. Data menunjukkan bahwa jenis transaksi ini pernah menyumbang lebih dari 50% dari volume perdagangan DEX-nya. Namun, Memecoin adalah fenomena permainan nol-sum jangka pendek—setelah popularitasnya berlalu, mitos "pendapatan tinggi" sulit dipertahankan.
Sebagai perbandingan, Ethereum menonjolkan skenario dengan daya lekat tinggi seperti DeFi, di mana protokol-protokol ini tidak didorong oleh spekulasi yang berlebihan, tetapi merupakan migrasi perilaku finansial yang nyata ke dalam blockchain.
Perbedaan yang paling mencolok dan paling penting: Node validasi Solana terpusat, sementara Ethereum memiliki jaringan staker yang paling beragam di dunia. Desentralisasi ini sendiri adalah benteng terkuat.
Masalah yang Ada dalam Strategi Rollup
Jika jalur Rollup benar, masa depan jangka panjang Ethereum cerah, mengapa harga ETH tidak berkinerja baik?
Dari segi teknologi, kekurangan utama Rollup adalah kurangnya interoperabilitas default, yang menyebabkan fragmentasi status dan berdampak serius pada pengalaman pengguna dan pengembang.
Dari sisi bisnis, masalah kunci adalah Ethereum belum secara jelas menyampaikan strategi bisnis Rollup:
Strategi Bisnis Rollup: Ekspansi, Diferensiasi, dan Benteng
1. Ethereum harus memprioritaskan perluasan, terus menyediakan ketersediaan data (DA) yang cukup dan murah
Pasar kompetisi jaringan teknologi tempat Ethereum berada sangat ketat dan berubah dengan cepat, pemenang akhirnya akan menikmati efek jaringan yang kuat. Dalam lingkungan ini, strategi yang tepat adalah memberikan produk berkualitas tinggi dan dengan harga yang sangat rendah atau hampir gratis untuk dengan cepat memperluas basis pengguna, yang juga merupakan jalur pertumbuhan bagi sebagian besar jaringan teknologi yang sukses.
Oleh karena itu, Ethereum harus menjaga harga ketersediaan data (DA) tetap rendah dan meminimalkan hambatan masuk untuk rollup. Ethereum menyediakan 3 gumpalan kapasitas setelah peningkatan Cancun, dan pasokan melebihi permintaan dalam jangka pendek, secara efektif menekan harga, sebuah strategi yang tidak disengaja tetapi bekerja dengan baik.
II. Menyelesaikan Interoperabilitas Rollup, Meningkatkan Pengalaman Pengguna dan Pengembang
Interoperabilitas adalah kekurangan terbesar Ethereum di era Rollup. Fragmentasi secara serius mempengaruhi pengguna dan pengembang, menyelesaikan interoperabilitas untuk pengalaman yang seragam, mengecilkan jarak dengan rantai terintegrasi, sekaligus merupakan kunci untuk membangun parit likuiditas.
Komunitas secara aktif mempromosikan solusi seperti ERC-7683 pertukaran lintas rantai aset berukuran menengah tingkat kedua, jembatan lintas rantai aset bernilai besar tingkat jam 2-of-3 OP+ZK+TEE, dll.
III. Strategi Diferensiasi dan Pembangunan Parit
Ethereum perlu mewujudkan diferensiasi di layanan DA, menarik pelanggan Rollup marginal, sambil membangun benteng untuk mengunci pelanggan ekosistem.
Parit utama berasal dari tiga efek jaringan: kepercayaan, likuiditas, dan composability. Kebutuhan akan komposabilitas di seluruh rollup saat ini tidak jelas, dan nilai utamanya difokuskan pada kepercayaan dan likuiditas, yang secara alami akan ditingkatkan dari Ethereum L1 ke ekosistem rollup setelah interoperabilitas ditangani.
Dalam hal kepercayaan, Rollup menikmati jaminan keamanan tertinggi melalui Ethereum DA, sementara keamanan rantai independen lemah, dan keamanan Rollup menggunakan Ethereum DA terus meningkat, dan parit terus dikonsolidasikan.
Dalam hal likuiditas, likuiditas tingkat institusi Ethereum L1 adalah faktor penting dalam memilih Rollup. Setelah Rollup terhubung dengan Ethereum DA, ia dapat memperoleh likuiditas institusi dari seluruh ekosistem, efisiensi modal meningkat secara signifikan, membentuk benteng yang kokoh.
Oleh karena itu, pasar akan mendorong penggunaan Rollup dengan Ethereum DA untuk mendapatkan keamanan dan likuiditas tertinggi. Ethereum harus memperkuat dua keunggulan ini dan menarik klien institusi dengan merek dan kepercayaan.
Jalur pengembalian nilai: dari "maksimalisasi biaya" ke "maksimalisasi nilai yang diangkut"
Ketika Ethereum memperluas ketersediaan data (DA) hingga tingkat juta TPS (seperti melalui solusi 2D PeerDAS), dan ekosistem Rollup secara sukarela dan kokoh terikat pada DA Ethereum, Ethereum akan memperoleh pendapatan biaya transaksi yang signifikan.
Di tingkat rantai utama, adopsi DeFi yang luas dan aplikasi perusahaan akan menjadi pendorong utama, sementara penyebaran Rollup akan semakin memperbesar efek ini. Pada saat yang sama, Rollup juga akan membayar biaya untuk interoperabilitas dan layanan penyelesaian, memberikan kontribusi lebih lanjut terhadap pendapatan.
Di tingkat DA, kunci untuk mewujudkan ekonomi yang berkelanjutan adalah dengan meningkatkan harga blob minimum. Cara konkret adalah dengan memantau pendapatan keseluruhan Rollup dan menetapkan harga minimum yang wajar, sehingga Rollup dapat mentransfer proporsi nilai tertentu ke Ethereum.
Sebagai contoh, dalam beberapa tahun ke depan, katakanlah Rollups mendominasi pasar pembayaran CeDeFi, memproses sekitar 10.000 TPS dan menghasilkan miliaran dolar dalam pendapatan tahunan, sementara Ethereum DA memasok lebih dari 10.000 TPS. Pada titik ini, biaya transaksi blob tidak akan sepenuhnya memasuki penemuan harga pasar, tetapi menetapkan biaya minimum 0,3 sen per transaksi DA yang dibakar dapat menghasilkan sekitar $1 miliar dalam pendapatan tahunan bagi pemegang ETH.
Lebih lanjut mencakup pasar perdagangan frekuensi tinggi, seperti sosial, perdagangan, koordinasi agen AI, TPS Rollup dapat mencapai tingkat 30 ribu, pendapatan biaya transaksi DA yang dihasilkan akan melebihi 10 miliar dolar, dan biaya transaksi masih di bawah satu sen.
Jenis pendapatan ini dipengaruhi oleh harga ETH dan faktor lainnya, dan harga minimum perlu disesuaikan secara dinamis, yang diharapkan akan ditentukan oleh konsensus komunitas, mirip dengan mekanisme batas gas saat ini. Di masa depan, perlu untuk mempelajari lebih lanjut strategi penetapan harga blob yang optimal, seperti menyempurnakan koneksi dengan pasar biaya Ethereum L1. Selain itu, saat Ethereum beralih ke zkEVM atau RISC-V, teknologi baru seperti infrastruktur SNARK akan membantu meningkatkan efisiensi pengambilan biaya.
Kuncinya adalah, pada tahap ini tidak boleh terburu-buru untuk langsung mengeksploitasi nilai dari transaksi, tetapi harus memaksimalkan dukungan dan memfasilitasi aktivitas bernilai tinggi di ruang blok dan blob Ethereum. Ini tidak hanya akan menghasilkan dan memperkuat efek jaringan, tetapi juga membantu Ethereum menangkap pasar ruang blok yang terus berkembang, memperkuat dasar ekonominya. Oleh karena itu, jalur pengembalian nilai sangat jelas.