Hari ini, buku baru saya, How Nations Go Bankrupt: The Great Cycle, secara resmi dirilis. Tujuan dari posting ini adalah untuk membagikan secara singkat konten inti dari buku tersebut. Bagi saya, yang terpenting adalah menyampaikan pemahaman di saat kritis ini, jadi saya berharap dapat menyampaikan ide-ide inti dengan cara yang minimalis dengan buletin ini, dan kedalamannya terserah pembaca.
Latar Belakang Saya
Saya telah terlibat dalam investasi makro global selama lebih dari 50 tahun, dan saya telah bertaruh pada pasar obligasi pemerintah untuk waktu yang hampir sama, dan saya telah melakukannya dengan brilian. Meskipun sebelumnya saya merahasiakan mekanisme di mana krisis utang besar terjadi dan prinsip-prinsip untuk menghadapinya, saya telah mencapai tahap lain dalam hidup saya dan keinginan untuk meneruskan pemahaman ini kepada orang lain dan membantu orang lain. Ini terutama benar ketika saya melihat bahwa Amerika Serikat dan negara-negara lain sedang menuju apa yang sama dengan "serangan jantung" ekonomi. Hal ini membuat saya menulis How Nations Go Broke: The Big Cycle, sebuah buku yang secara komprehensif menguraikan mekanisme dan prinsip yang saya gunakan, dengan gambaran singkat tentang buku tersebut.
Bagaimana mekanisme ini berfungsi
Dinamika utang beroperasi dengan cara yang sama untuk pemerintah, individu, atau perusahaan, dengan perbedaan bahwa pemerintah pusat memiliki bank sentral, dapat mencetak uang (yang menyebabkan mata uang terdepresiasi), dan dapat memperoleh uang dari rakyat melalui pajak. Jadi, jika Anda dapat membayangkan bagaimana dinamika utang akan bekerja jika Anda atau bisnis yang Anda jalankan dapat mencetak uang atau mendapatkan uang melalui pajak, Anda dapat memahami dinamikanya. Tapi ingat, tujuan Anda adalah membuat seluruh sistem bekerja dengan baik, tidak hanya untuk diri Anda sendiri, tetapi untuk semua warga negara.
Bagi saya, sistem kredit/pasar seperti sistem peredaran darah tubuh manusia, memberi makan pasar dan semua bagian ekonomi. Jika kredit digunakan secara efektif, dapat menghasilkan produktivitas dan pendapatan yang cukup untuk melunasi utang dan bunga, yang sehat. Namun, jika kredit disalahgunakan, mengakibatkan pendapatan yang tidak mencukupi untuk melunasi hutang dan bunga, beban utang dapat menumpuk seperti plak di pembuluh darah, memeras pengeluaran lainnya. Ketika jumlah pelunasan utang menjadi sangat besar, maka timbul masalah pelunasan utang, yang akhirnya berujung pada masalah debt rollover karena pemegang utang enggan untuk menggulirkannya dan ingin menjualnya. Secara alami, hal ini menyebabkan kurangnya permintaan dan kelebihan pasokan instrumen utang seperti obligasi, yang pada gilirannya mengarah pada:
a) Kenaikan suku bunga menekan pasar dan ekonomi;
Atau b) bank sentral "mencetak uang" dan membeli utang, yang menurunkan nilai mata uang dan mendorong inflasi. Mencetak uang juga dapat secara artifisial menurunkan suku bunga, merugikan pengembalian kreditur.
Tidak ada pendekatan yang ideal. Ketika utang dijual terlalu besar dan bank sentral membeli obligasi dalam jumlah besar tetapi tidak dapat mengekang kenaikan suku bunga, bank sentral kehilangan uang, mempengaruhi arus kasnya. Jika ini terus berlanjut, aset bersih bank sentral akan menjadi negatif.
Ketika situasinya menjadi parah, baik pemerintah pusat maupun bank sentral meminjam untuk membayar bunga utang, dan bank sentral mencetak uang untuk memberikan pinjaman karena kurangnya permintaan pasar bebas, yang mengakibatkan spiral utang / pencetakan uang / inflasi yang memperkuat diri sendiri. Singkatnya, kita perlu memperhatikan indikator klasik berikut:
Proporsi biaya pembayaran utang pemerintah terhadap pendapatan pemerintah (mirip dengan jumlah bintik dalam sistem sirkulasi);
Rasio jumlah penjualan utang pemerintah terhadap jumlah permintaan utang pemerintah (mirip dengan terkelupasnya bercak yang menyebabkan serangan jantung);
Jumlah utang pemerintah yang dibeli bank sentral dengan mencetak uang untuk menutupi kesenjangan permintaan utang (mirip dengan jumlah likuiditas/kredit yang disuntikkan oleh dokter/bank sentral untuk mengurangi kekurangan likuiditas, menciptakan lebih banyak utang, di mana bank sentral mengambil risiko).
Ini biasanya meningkat secara bertahap dalam periode jangka panjang, puluhan tahun, di mana utang dan biaya pembayaran utang meningkat relatif terhadap pendapatan, sampai tidak dapat dipertahankan, karena:
Biaya pengembalian utang secara berlebihan mengganggu pengeluaran lainnya;
Jumlah pasokan utang yang perlu dibeli terlalu besar dibandingkan dengan permintaan, menyebabkan suku bunga meningkat pesat, yang menghantam pasar dan ekonomi secara besar-besaran;
Atau 3) untuk menghindari kenaikan suku bunga dan memburuknya pasar/ekonomi, bank sentral mencetak uang dalam jumlah besar dan membeli utang pemerintah untuk menutupi kekurangan permintaan, yang menyebabkan nilai mata uang turun drastis.
Apa pun situasinya, tingkat pengembalian obligasi akan sangat buruk, sampai mata uang dan utang menjadi sangat murah, cukup untuk menarik permintaan, dan/atau utang dapat dibeli kembali atau direstrukturisasi oleh pemerintah dengan murah.
Ini adalah ringkasan singkat dari siklus utang besar.
Karena orang dapat mengukur faktor-faktor ini, maka dinamis utang dapat dipantau, sehingga mudah untuk meramalkan masalah yang akan datang. Saya pernah menggunakan metode diagnosis ini dalam investasi dan tidak pernah mengungkapkannya secara publik, tetapi sekarang saya akan menjelaskannya secara rinci dalam buku "Bagaimana Negara Bangkrut: Siklus Besar" karena sekarang terlalu penting untuk dirahasiakan.
Lebih khusus lagi, dapat dilihat bahwa biaya utang dan pembayaran utang meningkat relatif terhadap pendapatan, pasokan utang lebih besar dari permintaan, bank sentral awalnya merangsang dengan menurunkan suku bunga jangka pendek, kemudian merespons dengan mencetak uang dan membeli utang, dan akhirnya bank sentral kehilangan uang dan memiliki kekayaan bersih negatif, pemerintah pusat dan bank sentral membayar bunga utang dengan meminjam, dan bank sentral memonetisasi utang tersebut. Semua ini telah menyebabkan krisis utang pemerintah, yang merupakan "serangan jantung" ekonomi, karena pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang menghalangi aliran normal sistem peredaran darah.
Pada awal fase akhir siklus utang besar, perilaku pasar mencerminkan dinamika ini melalui kenaikan suku bunga jangka panjang, depresiasi mata uang (terutama relatif terhadap emas), dan memperpendek jatuh tempo penerbitan utang oleh perbendaharaan pemerintah pusat karena permintaan utang jangka panjang yang tidak mencukupi. Seringkali, di kemudian hari, ketika dinamika berada pada titik terburuknya, langkah-langkah yang tampaknya ekstrem diambil, seperti memaksakan kontrol modal dan memberikan tekanan kuat pada kreditur untuk membeli daripada menjual utang. Buku saya menjelaskan dinamika ini secara lebih komprehensif melalui sejumlah besar grafik dan data.
Ringkasan Situasi Pemerintah Amerika Serikat
Sekarang, bayangkan Anda menjalankan sebuah perusahaan besar bernama Pemerintah Amerika. Ini akan membantu Anda memahami keadaan keuangan Pemerintah Amerika dan pilihan kepemimpinannya.
Total pendapatan tahun ini sekitar $5 triliun, sedangkan total pengeluaran sekitar $7 triliun, sehingga kesenjangan anggaran sekitar $2 triliun. Meskipun demikian, organisasi Anda akan membelanjakan sekitar 40% lebih banyak daripada yang diperolehnya tahun ini. Dan ada sedikit kemampuan untuk memangkas pengeluaran, karena hampir semua pengeluaran sebelumnya dilakukan atau diperlukan. Karena organisasi Anda telah meminjam terlalu banyak untuk waktu yang lama, Anda telah mengumpulkan hutang dalam jumlah besar—sekitar enam kali lipat pendapatan tahunan Anda (sekitar $30 triliun), yang setara dengan sekitar $230.000 per rumah tangga.
Tagihan bunga utang sekitar 1 triliun dolar, mencakup sekitar 20% dari pendapatan perusahaan, merupakan setengah dari defisit anggaran tahun ini, dan Anda akan perlu meminjam untuk menutupi kekurangan ini. Namun, 1 triliun dolar ini bukanlah semua yang harus Anda bayar kepada kreditur, karena selain bunga, Anda juga harus membayar pokok yang jatuh tempo, sekitar 9 triliun dolar.
Anda berharap kreditor Anda atau entitas kaya lainnya dapat meminjamkan kepada Anda lagi atau meminjamkan kepada entitas kaya lainnya. Oleh karena itu, biaya pelunasan utang—dengan kata lain, pokok dan bunga yang harus dilunasi untuk menghindari default—sekitar 1 triliun USD, yaitu sekitar 200% dari pendapatan.
Inilah kondisi saat ini.
Jadi, apa yang terjadi selanjutnya? Mari kita bayangkan. Tidak peduli apa defisitnya, Anda harus meminjam uang untuk menutupinya.
Ada banyak kontroversi tentang jumlah defisit yang tepat. Sebagian besar penilai independen memperkirakan bahwa utang akan menjadi sekitar $50 – $55 triliun dalam sepuluh tahun, yaitu sekitar 6,5 – 7 kali jumlah pendapatan (sekitar $3 – $5 triliun). Sepuluh tahun dari sekarang, tentu saja, jika tidak ada rencana untuk menghadapi situasi ini, organisasi akan menghadapi lebih banyak tekanan pembayaran utang, menekan pengeluaran, dan juga risiko yang lebih besar: utang yang harus dijualnya tidak akan memiliki permintaan yang cukup.
Ini adalah gambaran keseluruhannya.
Solusi Tiga Bagian 3% Saya
Saya sangat yakin bahwa keuangan pemerintah berada pada titik balik, karena jika masalah ini tidak ditangani sekarang, utang akan menumpuk ke tingkat yang tidak terkendali, yang menyebabkan trauma besar. Sangat penting bahwa ini harus dilakukan ketika sistem relatif kuat, bukan ketika ekonomi lemah. Karena ketika ekonomi berkontraksi, permintaan pinjaman pemerintah meningkat secara substansial.
Berdasarkan analisis saya, saya percaya situasi ini perlu ditangani melalui apa yang saya sebut sebagai "solusi tiga bagian 3%". Yaitu dengan menyeimbangkan defisit anggaran menjadi 3% dari Produk Domestik Bruto (PDB) melalui tiga cara berikut:
1）Mengurangi pengeluaran,
Meningkatkan pendapatan pajak,
3）Menurunkan suku bunga.
Ketiganya perlu terjadi pada saat yang sama untuk menghindari satu penyesuaian menjadi terlalu besar, karena jika ada yang terlalu besar, itu dapat menyebabkan konsekuensi traumatis. Penyesuaian ini perlu dicapai melalui penyesuaian fundamental yang baik, bukan dipaksakan (misalnya, jika Fed tidak menurunkan suku bunga secara alami, itu akan sangat tidak menguntungkan). Menurut proyeksi saya, peningkatan pemotongan pengeluaran dan penerimaan pajak masing-masing sekitar 4% relatif terhadap rencana saat ini dan pengurangan suku bunga yang sesuai sekitar 1 – 1,5% akan menghasilkan pengurangan rata-rata beban bunga sebesar 1 – 2% dari PDB selama dekade berikutnya dan memacu harga aset yang lebih tinggi dan aktivitas ekonomi yang kuat, menghasilkan lebih banyak pendapatan.
Berikut adalah pertanyaan umum dan jawaban saya
Buku ini jauh melampaui apa yang dapat dibahas di sini, termasuk deskripsi "siklus mega secara keseluruhan" (termasuk siklus utang/moneter/kredit, siklus politik domestik, siklus geopolitik eksternal, perilaku alam, dan kemajuan teknologi) yang mendorong semua perubahan besar di dunia, pandangan saya untuk kemungkinan masa depan, dan beberapa perspektif tentang investasi selama perubahan ini. Tapi untuk saat ini, saya akan menjawab beberapa pertanyaan yang sering ditanyakan saat membahas buku ini, dan mengundang Anda untuk membaca buku lengkapnya untuk mempelajari lebih lanjut.
Pertanyaan 1: Mengapa krisis utang pemerintah besar dan siklus utang besar dapat terjadi?
Krisis utang pemerintah besar dan terjadinya siklus utang besar dapat diukur dengan cara berikut:
1）Rasio batas pembayaran utang pemerintah terhadap pendapatan pemerintah meningkat ke tingkat yang tidak dapat diterima, sehingga memberikan tekanan pada pengeluaran dasar pemerintah;
penjualan utang pemerintah terlalu besar relatif terhadap permintaan, yang menyebabkan suku bunga yang lebih tinggi, yang pada gilirannya menyebabkan penurunan pasar dan ekonomi;
Bank sentral merespons situasi ini dengan menurunkan suku bunga, yang mengurangi permintaan terhadap obligasi, sehingga menyebabkan bank sentral mencetak uang untuk membeli utang pemerintah, yang menyebabkan devaluasi mata uang.
Ini biasanya meningkat secara bertahap dalam jangka panjang, selama puluhan tahun, sampai tidak dapat dilanjutkan, karena:
1）Biaya pembayaran utang terlalu menyita pengeluaran lainnya;
Jumlah pasokan utang yang perlu dibeli terlalu besar dibandingkan dengan permintaan pembelian, menyebabkan suku bunga melonjak, merugikan pasar dan ekonomi;
Atau 3) Bank sentral mencetak uang dalam jumlah besar dan membeli utang pemerintah untuk menutupi kekurangan permintaan, yang mengakibatkan penurunan nilai mata uang secara signifikan.
Dalam kedua kasus, obligasi akan memiliki tingkat pengembalian yang buruk sampai menjadi cukup murah untuk menarik permintaan atau utang direstrukturisasi. Ini dapat dengan mudah diukur dan dilihat dalam perjalanan menuju krisis utang yang akan datang. Ketika pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang terjadi, "serangan jantung" ekonomi seperti utang terjadi.
Sepanjang sejarah, hampir setiap negara pernah mengalami siklus utang jenis ini, sering terjadi berkali-kali, sehingga ada ratusan kasus historis untuk dirujuk. Dengan kata lain, semua tatanan moneter runtuh, dan proses siklus utang yang saya jelaskan adalah alasan di balik keruntuhan ini. Kondisi ini kembali ke sejarah yang tercatat. Ini adalah proses yang menyebabkan runtuhnya semua mata uang cadangan seperti pound Inggris dan gulden sebelumnya. Dalam buku saya, saya menyajikan 35 kasus terakhir.
Masalah 2: Jika proses ini terjadi berulang kali, mengapa dinamika di baliknya tidak dipahami secara luas?
Anda benar, ini benar-benar tidak dipahami secara luas. Menariknya, saya tidak dapat menemukan penelitian khusus tentang bagaimana proses ini terjadi. Saya berspekulasi bahwa alasan mengapa hal ini tidak dipahami secara luas adalah bahwa di negara-negara mata uang cadangan, proses ini biasanya terjadi hanya sekali seumur hidup – ketika tatanan moneter mereka runtuh – sedangkan di negara-negara mata uang non-cadangan, diperkirakan bahwa negara-negara mata uang cadangan tidak mengalami masalah seperti itu. Satu-satunya alasan saya menemukan proses ini adalah karena saya melihatnya terjadi dalam investasi pasar obligasi negara saya, yang membuat saya melihat banyak kasus serupa sepanjang sejarah agar dapat menanganinya dengan benar (misalnya, saya berurusan dengan krisis keuangan global 2008 dan krisis utang Eropa 2010-2015).
Pertanyaan 3: Seberapa khawatir kita seharusnya terhadap kemungkinan krisis utang "serangan jantung" di Amerika Serikat saat menunggu ledakan masalah utang AS? Orang-orang telah mendengar banyak informasi tentang krisis utang yang akan segera terjadi tetapi tidak pernah terjadi. Apa yang berbeda kali ini?
Saya pikir kita harus sangat khawatir, mengingat keadaan yang disebutkan sebelumnya. Saya pikir mereka yang khawatir tentang krisis utang ketika kondisinya tidak terlalu parah adalah benar, karena jika langkah-langkah dapat diambil lebih awal, seperti peringatan dini kepada orang untuk tidak merokok dan pola makan yang buruk, situasinya dapat dihindari agar tidak menjadi begitu buruk. Oleh karena itu, saya pikir alasan mengapa masalah ini tidak menarik perhatian yang lebih luas adalah karena orang tidak cukup tahu tentang hal itu dan karena ada banyak kepuasan yang disebabkan oleh peringatan dini. Ini seperti seseorang yang memiliki banyak plak di arteri mereka, makan banyak makanan berlemak, dan tidak berolahraga dan berkata kepada dokter, "Anda memperingatkan saya bahwa akan ada yang tidak beres jika saya tidak mengubah gaya hidup saya, tetapi saya belum mengalami serangan jantung." Mengapa aku harus mempercayaimu sekarang? ”
Pertanyaan 4: Apa yang mungkin menjadi katalis dari krisis utang Amerika hari ini, kapan itu akan terjadi, dan seperti apa krisis itu?
Katalis akan menjadi konvergensi dari berbagai faktor yang mempengaruhi yang disebutkan sebelumnya. Adapun waktu, kebijakan dan faktor eksternal, seperti perubahan politik besar dan perang, dapat mempercepat atau menunda kejadiannya. Misalnya, jika defisit anggaran turun dari sekitar 7% dari PDB, yang saya dan kebanyakan orang prediksi, menjadi sekitar 3%, risikonya akan sangat berkurang. Jika terjadi guncangan eksternal yang besar, krisis bisa datang jauh lebih awal; Jika tidak, itu mungkin terjadi jauh di kemudian hari atau tidak sama sekali (jika dikelola dengan benar). Dugaan saya – mungkin tidak akurat – adalah bahwa jika jalur saat ini tidak diubah, krisis akan terjadi dalam waktu tiga tahun, naik turun selama dua tahun.
Pertanyaan 5: Apakah Anda tahu kasus serupa di mana defisit anggaran telah dipotong tajam dengan cara yang Anda jelaskan, dengan hasil yang baik?
Ya, saya tahu beberapa kasus. Rencana saya akan mengurangi defisit anggaran sekitar 4% dari PDB. Kasus yang paling mirip dengan hasil yang baik adalah ketika defisit fiskal AS memangkas 5% dari PDB antara tahun 1991 dan 1998. Buku saya juga mencantumkan kasus serupa di beberapa negara.
Masalah 6: Beberapa orang percaya bahwa karena dominasi dolar di ekonomi global, Amerika Serikat biasanya tidak terpengaruh oleh masalah/krisis terkait utang. Apa yang Anda pikir orang yang berpendapat demikian abaikan atau remehkan?
Jika mereka percaya ini, mereka mengabaikan pemahaman tentang mekanisme dan pelajaran sejarah. Lebih khusus lagi, mereka harus melihat sejarah dan memahami mengapa semua mata uang cadangan sebelumnya tidak lagi menjadi mata uang cadangan. Secara sederhana, uang dan utang harus menjadi penyimpan kekayaan yang efektif, jika tidak maka mereka akan diturunkan dan dibuang. Dinamika yang telah saya jelaskan menjelaskan bagaimana uang cadangan kehilangan efektivitasnya sebagai penyimpan kekayaan.
Masalah 7: Jepang — dengan rasio utang terhadap PDB mencapai 215%, yang tertinggi di antara semua ekonomi maju — sering dianggap sebagai contoh klasik dari argumen bahwa "sebuah negara dapat menanggung tingkat utang yang tinggi secara berkelanjutan tanpa mengalami krisis utang". Mengapa pengalaman Jepang tidak dapat memberikan kenyamanan bagi Anda?
Kasus Jepang mencontohkan masalah yang telah saya jelaskan dan akan terus menjadi contoh dari mereka, dan itu juga memvalidasi teori saya dalam praktik. Lebih khusus lagi, obligasi dan utang Jepang telah menjadi investasi yang buruk karena utang pemerintah Jepang yang berlebihan. Untuk mengimbangi kurangnya permintaan aset utang Jepang dengan suku bunga rendah, Bank of Japan mencetak banyak dan membeli utang pemerintah dalam jumlah besar, yang mengakibatkan pemegang obligasi Jepang kehilangan 45% utang mereka terhadap dolar dan 60% terhadap emas sejak 2013. Sejak 2013, biaya untuk pekerja Jepang telah turun sebesar 58% dibandingkan dengan pekerja AS. Saya memiliki seluruh bab dalam buku saya yang dikhususkan untuk situasi di Jepang, yang menjelaskan hal ini secara mendalam.
Masalah 8: Dari sudut pandang fiskal, daerah mana di dunia yang tampaknya sangat rumit dan mungkin telah diremehkan oleh orang-orang?
Sebagian besar negara memiliki masalah utang dan defisit yang serupa. Inggris, Uni Eropa, China, dan Jepang adalah contohnya. Itulah sebabnya saya memperkirakan bahwa sebagian besar negara akan mengalami proses penyesuaian utang dan devaluasi mata uang yang serupa, dan ini juga merupakan alasan mengapa saya memperkirakan bahwa mata uang yang diterbitkan non-pemerintah, seperti emas dan Bitcoin, akan berkinerja relatif lebih baik.
Pertanyaan 9: Bagaimana investor harus menghadapi risiko ini / bagaimana seharusnya posisi di masa depan?
Situasi keuangan setiap orang berbeda, tetapi sebagai rekomendasi umum, saya merekomendasikan diversifikasi ke kelas aset dan negara-negara yang memiliki P&L dan neraca yang kuat dan tidak ada konflik geopolitik internal dan eksternal yang besar, sambil mengurangi alokasi ke aset utang seperti obligasi, dan menambah emas dan sejumlah kecil Bitcoin. Menginvestasikan sejumlah kecil uang dalam emas mengurangi risiko portofolio, dan saya pikir itu juga akan meningkatkan pengembalian portofolio.
Akhirnya, pandangan yang diungkapkan di sini adalah hanya pandangan pribadi saya, tidak selalu mewakili pandangan Bridgewater Associates.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pendiri Bridgewater, Dalio: Bagaimana negara menuju kebangkrutan
Penulis artikel: Ray Dalio
Artikel diterjemahkan: Block unicorn
Pendahuluan
Hari ini, buku baru saya, How Nations Go Bankrupt: The Great Cycle, secara resmi dirilis. Tujuan dari posting ini adalah untuk membagikan secara singkat konten inti dari buku tersebut. Bagi saya, yang terpenting adalah menyampaikan pemahaman di saat kritis ini, jadi saya berharap dapat menyampaikan ide-ide inti dengan cara yang minimalis dengan buletin ini, dan kedalamannya terserah pembaca.
Latar Belakang Saya
Saya telah terlibat dalam investasi makro global selama lebih dari 50 tahun, dan saya telah bertaruh pada pasar obligasi pemerintah untuk waktu yang hampir sama, dan saya telah melakukannya dengan brilian. Meskipun sebelumnya saya merahasiakan mekanisme di mana krisis utang besar terjadi dan prinsip-prinsip untuk menghadapinya, saya telah mencapai tahap lain dalam hidup saya dan keinginan untuk meneruskan pemahaman ini kepada orang lain dan membantu orang lain. Ini terutama benar ketika saya melihat bahwa Amerika Serikat dan negara-negara lain sedang menuju apa yang sama dengan "serangan jantung" ekonomi. Hal ini membuat saya menulis How Nations Go Broke: The Big Cycle, sebuah buku yang secara komprehensif menguraikan mekanisme dan prinsip yang saya gunakan, dengan gambaran singkat tentang buku tersebut.
Bagaimana mekanisme ini berfungsi
Dinamika utang beroperasi dengan cara yang sama untuk pemerintah, individu, atau perusahaan, dengan perbedaan bahwa pemerintah pusat memiliki bank sentral, dapat mencetak uang (yang menyebabkan mata uang terdepresiasi), dan dapat memperoleh uang dari rakyat melalui pajak. Jadi, jika Anda dapat membayangkan bagaimana dinamika utang akan bekerja jika Anda atau bisnis yang Anda jalankan dapat mencetak uang atau mendapatkan uang melalui pajak, Anda dapat memahami dinamikanya. Tapi ingat, tujuan Anda adalah membuat seluruh sistem bekerja dengan baik, tidak hanya untuk diri Anda sendiri, tetapi untuk semua warga negara.
Bagi saya, sistem kredit/pasar seperti sistem peredaran darah tubuh manusia, memberi makan pasar dan semua bagian ekonomi. Jika kredit digunakan secara efektif, dapat menghasilkan produktivitas dan pendapatan yang cukup untuk melunasi utang dan bunga, yang sehat. Namun, jika kredit disalahgunakan, mengakibatkan pendapatan yang tidak mencukupi untuk melunasi hutang dan bunga, beban utang dapat menumpuk seperti plak di pembuluh darah, memeras pengeluaran lainnya. Ketika jumlah pelunasan utang menjadi sangat besar, maka timbul masalah pelunasan utang, yang akhirnya berujung pada masalah debt rollover karena pemegang utang enggan untuk menggulirkannya dan ingin menjualnya. Secara alami, hal ini menyebabkan kurangnya permintaan dan kelebihan pasokan instrumen utang seperti obligasi, yang pada gilirannya mengarah pada:
a) Kenaikan suku bunga menekan pasar dan ekonomi;
Atau b) bank sentral "mencetak uang" dan membeli utang, yang menurunkan nilai mata uang dan mendorong inflasi. Mencetak uang juga dapat secara artifisial menurunkan suku bunga, merugikan pengembalian kreditur.
Tidak ada pendekatan yang ideal. Ketika utang dijual terlalu besar dan bank sentral membeli obligasi dalam jumlah besar tetapi tidak dapat mengekang kenaikan suku bunga, bank sentral kehilangan uang, mempengaruhi arus kasnya. Jika ini terus berlanjut, aset bersih bank sentral akan menjadi negatif.
Ketika situasinya menjadi parah, baik pemerintah pusat maupun bank sentral meminjam untuk membayar bunga utang, dan bank sentral mencetak uang untuk memberikan pinjaman karena kurangnya permintaan pasar bebas, yang mengakibatkan spiral utang / pencetakan uang / inflasi yang memperkuat diri sendiri. Singkatnya, kita perlu memperhatikan indikator klasik berikut:
Ini biasanya meningkat secara bertahap dalam periode jangka panjang, puluhan tahun, di mana utang dan biaya pembayaran utang meningkat relatif terhadap pendapatan, sampai tidak dapat dipertahankan, karena:
Biaya pengembalian utang secara berlebihan mengganggu pengeluaran lainnya;
Jumlah pasokan utang yang perlu dibeli terlalu besar dibandingkan dengan permintaan, menyebabkan suku bunga meningkat pesat, yang menghantam pasar dan ekonomi secara besar-besaran;
Atau 3) untuk menghindari kenaikan suku bunga dan memburuknya pasar/ekonomi, bank sentral mencetak uang dalam jumlah besar dan membeli utang pemerintah untuk menutupi kekurangan permintaan, yang menyebabkan nilai mata uang turun drastis.
Apa pun situasinya, tingkat pengembalian obligasi akan sangat buruk, sampai mata uang dan utang menjadi sangat murah, cukup untuk menarik permintaan, dan/atau utang dapat dibeli kembali atau direstrukturisasi oleh pemerintah dengan murah.
Ini adalah ringkasan singkat dari siklus utang besar.
Karena orang dapat mengukur faktor-faktor ini, maka dinamis utang dapat dipantau, sehingga mudah untuk meramalkan masalah yang akan datang. Saya pernah menggunakan metode diagnosis ini dalam investasi dan tidak pernah mengungkapkannya secara publik, tetapi sekarang saya akan menjelaskannya secara rinci dalam buku "Bagaimana Negara Bangkrut: Siklus Besar" karena sekarang terlalu penting untuk dirahasiakan.
Lebih khusus lagi, dapat dilihat bahwa biaya utang dan pembayaran utang meningkat relatif terhadap pendapatan, pasokan utang lebih besar dari permintaan, bank sentral awalnya merangsang dengan menurunkan suku bunga jangka pendek, kemudian merespons dengan mencetak uang dan membeli utang, dan akhirnya bank sentral kehilangan uang dan memiliki kekayaan bersih negatif, pemerintah pusat dan bank sentral membayar bunga utang dengan meminjam, dan bank sentral memonetisasi utang tersebut. Semua ini telah menyebabkan krisis utang pemerintah, yang merupakan "serangan jantung" ekonomi, karena pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang menghalangi aliran normal sistem peredaran darah.
Pada awal fase akhir siklus utang besar, perilaku pasar mencerminkan dinamika ini melalui kenaikan suku bunga jangka panjang, depresiasi mata uang (terutama relatif terhadap emas), dan memperpendek jatuh tempo penerbitan utang oleh perbendaharaan pemerintah pusat karena permintaan utang jangka panjang yang tidak mencukupi. Seringkali, di kemudian hari, ketika dinamika berada pada titik terburuknya, langkah-langkah yang tampaknya ekstrem diambil, seperti memaksakan kontrol modal dan memberikan tekanan kuat pada kreditur untuk membeli daripada menjual utang. Buku saya menjelaskan dinamika ini secara lebih komprehensif melalui sejumlah besar grafik dan data.
Ringkasan Situasi Pemerintah Amerika Serikat
Sekarang, bayangkan Anda menjalankan sebuah perusahaan besar bernama Pemerintah Amerika. Ini akan membantu Anda memahami keadaan keuangan Pemerintah Amerika dan pilihan kepemimpinannya.
Total pendapatan tahun ini sekitar $5 triliun, sedangkan total pengeluaran sekitar $7 triliun, sehingga kesenjangan anggaran sekitar $2 triliun. Meskipun demikian, organisasi Anda akan membelanjakan sekitar 40% lebih banyak daripada yang diperolehnya tahun ini. Dan ada sedikit kemampuan untuk memangkas pengeluaran, karena hampir semua pengeluaran sebelumnya dilakukan atau diperlukan. Karena organisasi Anda telah meminjam terlalu banyak untuk waktu yang lama, Anda telah mengumpulkan hutang dalam jumlah besar—sekitar enam kali lipat pendapatan tahunan Anda (sekitar $30 triliun), yang setara dengan sekitar $230.000 per rumah tangga.
Tagihan bunga utang sekitar 1 triliun dolar, mencakup sekitar 20% dari pendapatan perusahaan, merupakan setengah dari defisit anggaran tahun ini, dan Anda akan perlu meminjam untuk menutupi kekurangan ini. Namun, 1 triliun dolar ini bukanlah semua yang harus Anda bayar kepada kreditur, karena selain bunga, Anda juga harus membayar pokok yang jatuh tempo, sekitar 9 triliun dolar.
Anda berharap kreditor Anda atau entitas kaya lainnya dapat meminjamkan kepada Anda lagi atau meminjamkan kepada entitas kaya lainnya. Oleh karena itu, biaya pelunasan utang—dengan kata lain, pokok dan bunga yang harus dilunasi untuk menghindari default—sekitar 1 triliun USD, yaitu sekitar 200% dari pendapatan.
Inilah kondisi saat ini.
Jadi, apa yang terjadi selanjutnya? Mari kita bayangkan. Tidak peduli apa defisitnya, Anda harus meminjam uang untuk menutupinya.
Ada banyak kontroversi tentang jumlah defisit yang tepat. Sebagian besar penilai independen memperkirakan bahwa utang akan menjadi sekitar $50 – $55 triliun dalam sepuluh tahun, yaitu sekitar 6,5 – 7 kali jumlah pendapatan (sekitar $3 – $5 triliun). Sepuluh tahun dari sekarang, tentu saja, jika tidak ada rencana untuk menghadapi situasi ini, organisasi akan menghadapi lebih banyak tekanan pembayaran utang, menekan pengeluaran, dan juga risiko yang lebih besar: utang yang harus dijualnya tidak akan memiliki permintaan yang cukup.
Ini adalah gambaran keseluruhannya.
Solusi Tiga Bagian 3% Saya
Saya sangat yakin bahwa keuangan pemerintah berada pada titik balik, karena jika masalah ini tidak ditangani sekarang, utang akan menumpuk ke tingkat yang tidak terkendali, yang menyebabkan trauma besar. Sangat penting bahwa ini harus dilakukan ketika sistem relatif kuat, bukan ketika ekonomi lemah. Karena ketika ekonomi berkontraksi, permintaan pinjaman pemerintah meningkat secara substansial.
Berdasarkan analisis saya, saya percaya situasi ini perlu ditangani melalui apa yang saya sebut sebagai "solusi tiga bagian 3%". Yaitu dengan menyeimbangkan defisit anggaran menjadi 3% dari Produk Domestik Bruto (PDB) melalui tiga cara berikut:
1）Mengurangi pengeluaran,
3）Menurunkan suku bunga.
Ketiganya perlu terjadi pada saat yang sama untuk menghindari satu penyesuaian menjadi terlalu besar, karena jika ada yang terlalu besar, itu dapat menyebabkan konsekuensi traumatis. Penyesuaian ini perlu dicapai melalui penyesuaian fundamental yang baik, bukan dipaksakan (misalnya, jika Fed tidak menurunkan suku bunga secara alami, itu akan sangat tidak menguntungkan). Menurut proyeksi saya, peningkatan pemotongan pengeluaran dan penerimaan pajak masing-masing sekitar 4% relatif terhadap rencana saat ini dan pengurangan suku bunga yang sesuai sekitar 1 – 1,5% akan menghasilkan pengurangan rata-rata beban bunga sebesar 1 – 2% dari PDB selama dekade berikutnya dan memacu harga aset yang lebih tinggi dan aktivitas ekonomi yang kuat, menghasilkan lebih banyak pendapatan.
Berikut adalah pertanyaan umum dan jawaban saya
Buku ini jauh melampaui apa yang dapat dibahas di sini, termasuk deskripsi "siklus mega secara keseluruhan" (termasuk siklus utang/moneter/kredit, siklus politik domestik, siklus geopolitik eksternal, perilaku alam, dan kemajuan teknologi) yang mendorong semua perubahan besar di dunia, pandangan saya untuk kemungkinan masa depan, dan beberapa perspektif tentang investasi selama perubahan ini. Tapi untuk saat ini, saya akan menjawab beberapa pertanyaan yang sering ditanyakan saat membahas buku ini, dan mengundang Anda untuk membaca buku lengkapnya untuk mempelajari lebih lanjut.
Pertanyaan 1: Mengapa krisis utang pemerintah besar dan siklus utang besar dapat terjadi?
Krisis utang pemerintah besar dan terjadinya siklus utang besar dapat diukur dengan cara berikut:
1）Rasio batas pembayaran utang pemerintah terhadap pendapatan pemerintah meningkat ke tingkat yang tidak dapat diterima, sehingga memberikan tekanan pada pengeluaran dasar pemerintah;
penjualan utang pemerintah terlalu besar relatif terhadap permintaan, yang menyebabkan suku bunga yang lebih tinggi, yang pada gilirannya menyebabkan penurunan pasar dan ekonomi;
Bank sentral merespons situasi ini dengan menurunkan suku bunga, yang mengurangi permintaan terhadap obligasi, sehingga menyebabkan bank sentral mencetak uang untuk membeli utang pemerintah, yang menyebabkan devaluasi mata uang.
Ini biasanya meningkat secara bertahap dalam jangka panjang, selama puluhan tahun, sampai tidak dapat dilanjutkan, karena:
1）Biaya pembayaran utang terlalu menyita pengeluaran lainnya;
Atau 3) Bank sentral mencetak uang dalam jumlah besar dan membeli utang pemerintah untuk menutupi kekurangan permintaan, yang mengakibatkan penurunan nilai mata uang secara signifikan.
Dalam kedua kasus, obligasi akan memiliki tingkat pengembalian yang buruk sampai menjadi cukup murah untuk menarik permintaan atau utang direstrukturisasi. Ini dapat dengan mudah diukur dan dilihat dalam perjalanan menuju krisis utang yang akan datang. Ketika pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang terjadi, "serangan jantung" ekonomi seperti utang terjadi.
Sepanjang sejarah, hampir setiap negara pernah mengalami siklus utang jenis ini, sering terjadi berkali-kali, sehingga ada ratusan kasus historis untuk dirujuk. Dengan kata lain, semua tatanan moneter runtuh, dan proses siklus utang yang saya jelaskan adalah alasan di balik keruntuhan ini. Kondisi ini kembali ke sejarah yang tercatat. Ini adalah proses yang menyebabkan runtuhnya semua mata uang cadangan seperti pound Inggris dan gulden sebelumnya. Dalam buku saya, saya menyajikan 35 kasus terakhir.
Masalah 2: Jika proses ini terjadi berulang kali, mengapa dinamika di baliknya tidak dipahami secara luas?
Anda benar, ini benar-benar tidak dipahami secara luas. Menariknya, saya tidak dapat menemukan penelitian khusus tentang bagaimana proses ini terjadi. Saya berspekulasi bahwa alasan mengapa hal ini tidak dipahami secara luas adalah bahwa di negara-negara mata uang cadangan, proses ini biasanya terjadi hanya sekali seumur hidup – ketika tatanan moneter mereka runtuh – sedangkan di negara-negara mata uang non-cadangan, diperkirakan bahwa negara-negara mata uang cadangan tidak mengalami masalah seperti itu. Satu-satunya alasan saya menemukan proses ini adalah karena saya melihatnya terjadi dalam investasi pasar obligasi negara saya, yang membuat saya melihat banyak kasus serupa sepanjang sejarah agar dapat menanganinya dengan benar (misalnya, saya berurusan dengan krisis keuangan global 2008 dan krisis utang Eropa 2010-2015).
Pertanyaan 3: Seberapa khawatir kita seharusnya terhadap kemungkinan krisis utang "serangan jantung" di Amerika Serikat saat menunggu ledakan masalah utang AS? Orang-orang telah mendengar banyak informasi tentang krisis utang yang akan segera terjadi tetapi tidak pernah terjadi. Apa yang berbeda kali ini?
Saya pikir kita harus sangat khawatir, mengingat keadaan yang disebutkan sebelumnya. Saya pikir mereka yang khawatir tentang krisis utang ketika kondisinya tidak terlalu parah adalah benar, karena jika langkah-langkah dapat diambil lebih awal, seperti peringatan dini kepada orang untuk tidak merokok dan pola makan yang buruk, situasinya dapat dihindari agar tidak menjadi begitu buruk. Oleh karena itu, saya pikir alasan mengapa masalah ini tidak menarik perhatian yang lebih luas adalah karena orang tidak cukup tahu tentang hal itu dan karena ada banyak kepuasan yang disebabkan oleh peringatan dini. Ini seperti seseorang yang memiliki banyak plak di arteri mereka, makan banyak makanan berlemak, dan tidak berolahraga dan berkata kepada dokter, "Anda memperingatkan saya bahwa akan ada yang tidak beres jika saya tidak mengubah gaya hidup saya, tetapi saya belum mengalami serangan jantung." Mengapa aku harus mempercayaimu sekarang? ”
Pertanyaan 4: Apa yang mungkin menjadi katalis dari krisis utang Amerika hari ini, kapan itu akan terjadi, dan seperti apa krisis itu?
Katalis akan menjadi konvergensi dari berbagai faktor yang mempengaruhi yang disebutkan sebelumnya. Adapun waktu, kebijakan dan faktor eksternal, seperti perubahan politik besar dan perang, dapat mempercepat atau menunda kejadiannya. Misalnya, jika defisit anggaran turun dari sekitar 7% dari PDB, yang saya dan kebanyakan orang prediksi, menjadi sekitar 3%, risikonya akan sangat berkurang. Jika terjadi guncangan eksternal yang besar, krisis bisa datang jauh lebih awal; Jika tidak, itu mungkin terjadi jauh di kemudian hari atau tidak sama sekali (jika dikelola dengan benar). Dugaan saya – mungkin tidak akurat – adalah bahwa jika jalur saat ini tidak diubah, krisis akan terjadi dalam waktu tiga tahun, naik turun selama dua tahun.
Pertanyaan 5: Apakah Anda tahu kasus serupa di mana defisit anggaran telah dipotong tajam dengan cara yang Anda jelaskan, dengan hasil yang baik?
Ya, saya tahu beberapa kasus. Rencana saya akan mengurangi defisit anggaran sekitar 4% dari PDB. Kasus yang paling mirip dengan hasil yang baik adalah ketika defisit fiskal AS memangkas 5% dari PDB antara tahun 1991 dan 1998. Buku saya juga mencantumkan kasus serupa di beberapa negara.
Masalah 6: Beberapa orang percaya bahwa karena dominasi dolar di ekonomi global, Amerika Serikat biasanya tidak terpengaruh oleh masalah/krisis terkait utang. Apa yang Anda pikir orang yang berpendapat demikian abaikan atau remehkan?
Jika mereka percaya ini, mereka mengabaikan pemahaman tentang mekanisme dan pelajaran sejarah. Lebih khusus lagi, mereka harus melihat sejarah dan memahami mengapa semua mata uang cadangan sebelumnya tidak lagi menjadi mata uang cadangan. Secara sederhana, uang dan utang harus menjadi penyimpan kekayaan yang efektif, jika tidak maka mereka akan diturunkan dan dibuang. Dinamika yang telah saya jelaskan menjelaskan bagaimana uang cadangan kehilangan efektivitasnya sebagai penyimpan kekayaan.
Masalah 7: Jepang — dengan rasio utang terhadap PDB mencapai 215%, yang tertinggi di antara semua ekonomi maju — sering dianggap sebagai contoh klasik dari argumen bahwa "sebuah negara dapat menanggung tingkat utang yang tinggi secara berkelanjutan tanpa mengalami krisis utang". Mengapa pengalaman Jepang tidak dapat memberikan kenyamanan bagi Anda?
Kasus Jepang mencontohkan masalah yang telah saya jelaskan dan akan terus menjadi contoh dari mereka, dan itu juga memvalidasi teori saya dalam praktik. Lebih khusus lagi, obligasi dan utang Jepang telah menjadi investasi yang buruk karena utang pemerintah Jepang yang berlebihan. Untuk mengimbangi kurangnya permintaan aset utang Jepang dengan suku bunga rendah, Bank of Japan mencetak banyak dan membeli utang pemerintah dalam jumlah besar, yang mengakibatkan pemegang obligasi Jepang kehilangan 45% utang mereka terhadap dolar dan 60% terhadap emas sejak 2013. Sejak 2013, biaya untuk pekerja Jepang telah turun sebesar 58% dibandingkan dengan pekerja AS. Saya memiliki seluruh bab dalam buku saya yang dikhususkan untuk situasi di Jepang, yang menjelaskan hal ini secara mendalam.
Masalah 8: Dari sudut pandang fiskal, daerah mana di dunia yang tampaknya sangat rumit dan mungkin telah diremehkan oleh orang-orang?
Sebagian besar negara memiliki masalah utang dan defisit yang serupa. Inggris, Uni Eropa, China, dan Jepang adalah contohnya. Itulah sebabnya saya memperkirakan bahwa sebagian besar negara akan mengalami proses penyesuaian utang dan devaluasi mata uang yang serupa, dan ini juga merupakan alasan mengapa saya memperkirakan bahwa mata uang yang diterbitkan non-pemerintah, seperti emas dan Bitcoin, akan berkinerja relatif lebih baik.
Pertanyaan 9: Bagaimana investor harus menghadapi risiko ini / bagaimana seharusnya posisi di masa depan?
Situasi keuangan setiap orang berbeda, tetapi sebagai rekomendasi umum, saya merekomendasikan diversifikasi ke kelas aset dan negara-negara yang memiliki P&L dan neraca yang kuat dan tidak ada konflik geopolitik internal dan eksternal yang besar, sambil mengurangi alokasi ke aset utang seperti obligasi, dan menambah emas dan sejumlah kecil Bitcoin. Menginvestasikan sejumlah kecil uang dalam emas mengurangi risiko portofolio, dan saya pikir itu juga akan meningkatkan pengembalian portofolio.
Akhirnya, pandangan yang diungkapkan di sini adalah hanya pandangan pribadi saya, tidak selalu mewakili pandangan Bridgewater Associates.