Artikel ini adalah kompilasi dari konten utama artikel "Kerangka Kerja untuk Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital" yang diterbitkan oleh SEC, yang terutama menguraikan cara menggunakan tes Howey untuk menentukan apakah aset terenkripsi adalah sekuritas. SEC juga menyatakan dalam kesimpulannya bahwa “faktor-faktor ini tidak dimaksudkan untuk menilai secara mendalam apakah aset crypto adalah kontrak investasi atau jenis keamanan lainnya, dan tidak ada faktor tunggal yang konklusif.” Tanggal revisi asli adalah 8 Maret 2023.
Dana Investasi
Saat menawarkan dan menjual aset kripto, tahap pertama pengujian Howey umumnya dipenuhi karena aset kripto dibeli atau diperoleh untuk nilai, baik itu mata uang fisik (atau fiat), aset kripto lain, atau jenis pertimbangan lainnya.
(Catatan SEC: Uang tunai bukan satu-satunya bentuk kontribusi atau investasi, kontrak investasi dapat dibentuk tanpa uang tunai; untuk aset terenkripsi yang didistribusikan melalui apa yang disebut "airdrops", bahkan jika tidak ada pertimbangan moneter, itu tidak berarti kondisinya untuk menginvestasikan uang tidak terpenuhi; dengan demikian, airdrop dapat merupakan penjualan atau distribusi sekuritas. Dalam apa yang disebut "airdrops", aset kripto didistribusikan ke pemegang aset digital kriptografi, biasanya untuk memfasilitasi peredarannya.)
B usaha patungan
Pengadilan umumnya menganggap "perusahaan patungan" sebagai elemen terpisah dari kontrak investasi. Saat mengevaluasi aset kripto, kami menemukan bahwa seringkali ada "perusahaan bersama".
(Catatan SEC: Berdasarkan pengalaman kami hingga saat ini, investasi dalam aset kripto merupakan investasi dalam usaha patungan karena kekayaan pembeli aset kripto terkait satu sama lain atau dengan keberhasilan upaya pencetusnya)
C Antisipasi keuntungan melalui usaha orang lain
Secara umum, ketika menganalisis cryptoassets menurut uji Howey, pertanyaan utamanya adalah apakah pembeli memiliki harapan yang masuk akal untuk mendapatkan keuntungan (atau keuntungan finansial lainnya) dari usaha orang lain. Pembeli mungkin berharap untuk mendapatkan imbalan dengan berpartisipasi dalam distribusi atau menghargai nilai aset, seperti menjualnya dengan harga premium di pasar sekunder. Saat promotor, sponsor, atau pihak ketiga lainnya (atau grup terkait dari pihak ketiga) (masing-masing disebut sebagai "Peserta Aktif" atau "AP") memberikan upaya manajemen kunci yang memuaskan. upaya. Untuk penyelidikan ini, "realitas ekonomi dari transaksi" dan "karakteristik instrumental yang diberikan dalam perdagangan berdasarkan persyaratan yang diusulkan, rencana distribusi, dan insentif ekonomi untuk prospek" adalah relevan. Dengan demikian, kueri ini objektif dan berfokus pada transaksi itu sendiri dan cara aset kripto ditawarkan dan dijual.
Sifat-sifat berikut sangat relevan ketika menganalisis apakah leg ketiga dari uji Howey terpenuhi.
1 Andalkan upaya orang lain
Menentukan apakah seorang pembeli bergantung pada upaya orang lain berfokus pada dua pertanyaan kunci:
● Apakah pembeli berharap untuk mengandalkan upaya peserta aktif (AP)?
● Apakah upaya-upaya ini “upaya manajemen utama yang tidak dapat disangkal pentingnya yang berdampak pada kegagalan atau keberhasilan bisnis,” dibandingkan dengan upaya yang lebih bersifat rutin?
Meskipun tidak satu pun dari karakteristik berikut ini yang menentukan, semakin kuat keberadaannya, semakin besar kemungkinan pembeli untuk mengandalkan "upaya orang lain":
● Peserta Aktif (AP) bertanggung jawab atas pengembangan, peningkatan (atau peningkatan), operasi atau promosi jaringan, terutama ketika pembeli aset kripto mengharapkan AP untuk melakukan atau mengawasi apa yang diperlukan jaringan atau aset kripto untuk mencapai atau mempertahankan tujuan yang dimaksudkan atau tugas fungsi.
○ Ketika jaringan atau aset terenkripsi masih dalam pengembangan, dan jaringan atau aset terenkripsi tidak berfungsi penuh saat ditawarkan atau dijual, pembeli akan mengharapkan AP untuk mengembangkan lebih lanjut fungsi jaringan atau aset terenkripsi (langsung atau tidak langsung) . Apalagi jika AP berkomitmen untuk pekerjaan pengembangan lebih lanjut agar aset kripto mendapatkan nilai atau peningkatan nilainya.
● Ada beberapa tugas atau tanggung jawab dasar yang sedang dan diharapkan untuk dilakukan oleh AP, bukan oleh komunitas pengguna jaringan yang tidak terhubung dan terdesentralisasi (sering disebut sebagai jaringan “terdesentralisasi”).
● AP membuat atau mendukung pasar untuk aset terenkripsi, atau harga untuk aset terenkripsi. Misalnya, AP dapat: (1) mengontrol pembuatan dan penerbitan aset kripto; atau (2) mengambil tindakan lain untuk mendukung harga pasar aset kripto, seperti dengan membatasi pasokan atau memastikan kelangkaan, seperti melalui pembelian kembali, “pembakaran” atau Aktivitas lainnya.
● AP memiliki peran utama atau sentral dalam pengembangan berkelanjutan jaringan atau aset terenkripsi. Secara khusus, AP memainkan peran utama atau sentral dalam memutuskan masalah tata kelola, pembaruan kode, atau cara melibatkan pihak ketiga dalam memvalidasi transaksi pada aset kripto.
● AP memiliki peran manajemen berkelanjutan dalam keputusan tentang karakteristik atau hak yang diwakili oleh jaringan atau aset terenkripsi, seperti:
○ Putuskan apakah dan bagaimana membayar mereka yang menyediakan layanan ke jaringan atau entitas atau entitas yang bertanggung jawab untuk mengawasi jaringan.
○ Putuskan di mana aset kripto akan diperdagangkan. Misalnya, pembeli dapat secara wajar mengandalkan AP untuk memberikan jaminan likuiditas, seperti AP telah mengatur, atau berjanji untuk mengatur, bahwa aset terenkripsi diperdagangkan di pasar atau platform sekunder.
○ Putuskan siapa yang akan menerima aset crypto tambahan dan dalam kondisi apa.
○ Membuat atau melakukan bisnis kepada manajemen
○ Berkontribusi pada keputusan, seperti cara menggunakan dana yang terkumpul dengan menjual aset kripto.
○ Memainkan peran utama dalam, antara lain, memverifikasi transaksi jaringan atau memastikan keamanan jaringan yang berkelanjutan, atau bertanggung jawab atas keamanan jaringan yang berkelanjutan.
○ Buat penilaian atau keputusan manajemen lain yang secara langsung atau tidak langsung memengaruhi keberhasilan jaringan atau nilai aset kripto.
● Pembeli akan mengharapkan AP bekerja keras untuk mempromosikan kepentingan mereka sendiri dan meningkatkan nilai jaringan atau aset terenkripsi, misalnya:
○ AP memiliki kemampuan untuk mencapai peningkatan modal dari nilai aset kripto. Misalnya, jika AP mempertahankan saham atau kepentingan dalam aset kripto, pembeli akan mengharapkan AP bekerja keras untuk mempromosikan kepentingannya sendiri, meningkatkan nilai jaringan atau aset kripto.
○ AP mendistribusikan aset terenkripsi sebagai kompensasi kepada manajemen, atau kompensasi AP dikaitkan dengan harga aset terenkripsi di pasar sekunder. Dalam kasus ini, individu yang diberi kompensasi dapat mengharapkan untuk mengambil langkah-langkah untuk meningkatkan nilai aset kripto.
○ AP secara langsung atau tidak langsung memiliki atau mengendalikan hak kekayaan intelektual jaringan atau aset terenkripsi.
○ AP mendapat untung dari aset kripto, terutama jika aset kripto memiliki fungsi terbatas.
Dalam menilai apakah aset kripto yang sebelumnya dijual sebagai sekuritas perlu dinilai kembali pada penawaran atau penjualan berikutnya, ada pertimbangan tambahan terkait dengan “upaya pihak lain” termasuk, namun tidak terbatas pada:
● Apakah upaya AP, termasuk upaya AP penerus mana pun, masih penting untuk nilai investasi dalam aset terenkripsi.
• Apakah jaringan beroperasi sedemikian rupa sehingga pembeli tidak lagi mengharapkan AP untuk melakukan manajemen kunci atau upaya kewirausahaan.
● Apakah upaya AP tidak lagi memengaruhi keberhasilan perusahaan.
2. Ekspektasi keuntungan yang wajar
Menilai aset kripto juga harus mempertimbangkan apakah ada ekspektasi keuntungan yang masuk akal. Laba dapat berupa kenaikan modal karena investasi awal atau pengembangan badan usaha, atau bagian dari pendapatan karena penggunaan dana pembeli. Kenaikan harga yang dihasilkan semata-mata dari kekuatan pasar eksternal (seperti tren inflasi umum atau ekonomi) yang memengaruhi penawaran dan permintaan aset dasar umumnya tidak dianggap sebagai "keuntungan" berdasarkan uji Howey.
Semakin banyak karakteristik berikut yang ada, semakin besar kemungkinan adanya ekspektasi keuntungan yang wajar:
● Aset terenkripsi memberi pemegangnya hak untuk berbagi dalam pendapatan atau laba perusahaan, atau merealisasikan keuntungan melalui peningkatan modal dari aset terenkripsi.
○ Peluang tersebut dapat muncul, setidaknya sebagian, dari peningkatan nilai aset kripto yang dihasilkan dari pengoperasian, promosi, peningkatan, atau pengembangan jaringan positif lainnya, terutama jika ada pasar perdagangan sekunder yang memungkinkan pemegang aset kripto untuk menjual aset mereka cryptoassets dan Sadari manfaat.
○ Hal ini juga dapat terjadi jika aset kripto memberikan hak kepada pemegangnya untuk menerima dividen atau distribusi.
● Aset Kripto dapat ditransfer atau diperdagangkan di pasar atau platform sekunder, atau diharapkan demikian di masa mendatang.
● Pembeli secara wajar berharap bahwa upaya AP akan menghasilkan apresiasi modal atas aset kripto dan dengan demikian dapat memperoleh pengembalian atas pembelian mereka.
● Aset Kripto ditawarkan secara luas kepada pembeli potensial daripada pengguna barang atau layanan yang dituju, atau mereka yang membutuhkan fungsionalitas jaringan.
○ Jumlah penawaran dan pembelian aset kripto menunjukkan niat investasi, bukan jumlah pengguna jaringan. Misalnya, menawarkan dan membeli dalam jumlah yang jauh lebih besar daripada yang dibutuhkan oleh pengguna potensial mana pun, atau dalam jumlah yang sangat kecil sehingga penggunaan aset yang sebenarnya dalam jaringan menjadi tidak praktis.
● Ada sedikit korelasi antara harga pembelian/penawaran aset kripto dan harga pasar barang atau jasa tertentu yang dapat ditukar dengan aset kripto.
● Terdapat sedikit korelasi antara jumlah aset kripto yang biasanya diperdagangkan (atau jumlah yang biasanya dibeli pembeli) dan jumlah barang atau jasa pokok yang akan dibeli oleh konsumen pada umumnya untuk digunakan atau dikonsumsi.
● AP mengumpulkan dana melebihi jumlah yang dibutuhkan untuk membangun jaringan fungsional atau aset kripto.
● AP bisa mendapatkan keuntungan dari upaya mereka dengan memegang cryptoassets dari kelas yang sama seperti yang didistribusikan ke publik.
● AP terus menggunakan pendapatan atau dana operasional untuk meningkatkan fungsionalitas atau nilai jaringan atau aset terenkripsi.
● Pemasaran aset terenkripsi, secara langsung atau tidak langsung menggunakan salah satu dari berikut ini:
○ Keahlian AP atau kemampuannya untuk membangun atau meningkatkan nilai jaringan atau aset kripto.
○ Cryptoasset dipasarkan dengan istilah yang menunjukkan bahwa itu adalah investasi, atau pemegang yang diminta adalah investor.
○ Tujuan penggunaan hasil penjualan aset kripto adalah untuk mengembangkan jaringan atau aset kripto.
○ Fungsionalitas jaringan atau aset kripto di masa depan (bukan saat ini), dan prospek bahwa AP akan memberikan fungsionalitas tersebut.
○ Janji (tersirat atau tersurat) untuk mendirikan bisnis atau operasi selain menawarkan barang atau layanan yang tersedia saat ini untuk digunakan di jaringan yang ada.
○ Kemudahan transfer aset kripto adalah fitur penjualan utama.
○ Tekankan dalam pemasaran atau materi promosi lainnya potensi profitabilitas operasi jaringan, atau potensi apresiasi nilai aset kripto.
○ Ketersediaan pasar untuk perdagangan aset kripto, terutama ketika AP secara implisit atau eksplisit berjanji untuk membuat atau mendukung pasar untuk perdagangan aset kripto.
Dalam menilai apakah aset kripto yang sebelumnya dijual sebagai sekuritas perlu dinilai ulang ketika kemudian ditawarkan atau dijual, ada pertimbangan tambahan terkait dengan "perkiraan keuntungan yang wajar", termasuk namun tidak terbatas pada:
● Orang yang membeli aset kripto tidak dapat lagi berharap bahwa upaya pengembangan berkelanjutan dari AP akan menjadi faktor kunci dalam menentukan nilai aset kripto.
● Nilai aset kripto telah menunjukkan korelasi langsung dan stabil dengan nilai barang atau jasa yang dapat ditukar atau ditebus.
● Volume perdagangan aset terenkripsi sesuai dengan tingkat permintaan barang atau jasa yang dapat ditukar atau ditebus.
● Apakah pemegang dapat menggunakan aset terenkripsi untuk mencapai fungsi yang diharapkan, seperti membeli barang dan layanan melalui jaringan atau platform.
● Apakah manfaat ekonomi apa pun yang mungkin timbul dari peningkatan nilai aset terenkripsi merupakan produk sampingan dari memperoleh hak untuk menggunakannya untuk fungsi yang dimaksudkan.
● Tidak ada AP yang dapat memperoleh informasi penting non-publik, atau dapat dianggap memiliki informasi orang dalam yang penting tentang aset terenkripsi.
3. Pertimbangan relevan lainnya
Dalam menilai apakah ada ekspektasi keuntungan yang masuk akal dari upaya pihak lain, pengadilan federal melihat substansi ekonomi dari transaksi tersebut. Dengan demikian, pengadilan juga mempertimbangkan apakah alat tersebut ditawarkan dan dijual kepada pembeli untuk digunakan atau dikonsumsi.
Meskipun tidak satu pun dari karakteristik berikut sehubungan dengan penggunaan atau konsumsi yang konklusif, semakin kuat karakteristik tersebut, semakin kecil kemungkinan uji Howey akan terpenuhi:
● Jaringan ledger terdistribusi dan aset terenkripsi sepenuhnya dikembangkan dan beroperasi.
● Pemegang aset kripto dapat langsung menggunakannya di jaringan untuk fungsi yang dimaksudkan, terutama bila ada insentif bawaan untuk mendorong penggunaan tersebut.
● Aset Kripto dibuat dan disusun untuk dirancang dan diimplementasikan untuk memenuhi kebutuhan penggunanya, bukan untuk mendorong spekulasi tentang nilainya atau pengembangan jaringan. Misalnya, aset kripto hanya dapat digunakan di jaringan dan umumnya hanya dimiliki atau ditransfer dalam jumlah yang sesuai dengan tujuan penggunaan pembeli.
● Kemungkinan apresiasi nilai aset terenkripsi terbatas. Misalnya, desain cryptoassets menetapkan bahwa nilainya akan tetap konstan atau bahkan menurun dari waktu ke waktu, jadi pembeli yang wajar tidak akan berharap untuk memegang cryptoassets sebagai investasi untuk jangka panjang.
● Sehubungan dengan aset terenkripsi yang dikenal sebagai mata uang virtual, ini dapat digunakan untuk pembayaran dalam berbagai situasi dengan segera, atau sebagai pengganti uang riil (atau fiat).
○ Ini berarti bahwa aset kripto dapat digunakan untuk membayar barang atau jasa tanpa terlebih dahulu mengonversinya menjadi aset kripto lain atau uang sungguhan.
○ Jika diklasifikasikan sebagai mata uang virtual, maka aset kripto sebenarnya bertindak sebagai penyimpan nilai yang dapat disimpan, diambil, dan ditukar dengan sesuatu yang bernilai di lain waktu.
● Sehubungan dengan aset terenkripsi yang mewakili hak atas barang atau layanan, aset tersebut sekarang dapat ditukarkan pada jaringan atau platform yang sudah dikembangkan untuk memperoleh atau menggunakan barang atau layanan tersebut. Faktor terkait mungkin termasuk:
○ Korelasi antara harga pembelian aset kripto dan harga pasar barang atau layanan tertentu yang dapat ditebus atau ditukar.
○ Aset Kripto ditawarkan secara bertahap sesuai dengan niat konsumsi, bukan tujuan investasi atau spekulatif.
○ Niat untuk menggunakan aset kripto mungkin lebih jelas jika barang atau layanan berbasis aset kripto dapat diperoleh atau diperoleh secara lebih efisien hanya dengan menggunakan aset kripto di jaringan.
● Manfaat ekonomi apa pun yang dapat diperoleh dari apresiasi nilai aset kripto adalah produk sampingan dari memperoleh hak untuk menggunakan fungsi yang dimaksud.
● Metode pemasaran aset terenkripsi menekankan fungsi aset terenkripsi daripada nilai pasar aset terenkripsi.
● Calon pembeli memiliki kemampuan untuk menggunakan jaringan dan menggunakan (atau telah menggunakan) aset kripto untuk fungsi yang dimaksudkan.
● Pembatasan transferabilitas aset terenkripsi konsisten dengan tujuan aset dan tidak mempromosikan pasar spekulatif.
● Jika AP memfasilitasi pembuatan pasar sekunder, transfer aset terenkripsi hanya dapat dilakukan oleh pengguna platform.
Cryptoassets dengan jenis penggunaan atau karakteristik konsumsi ini tidak mungkin menjadi kontrak investasi. Ambil contoh pengecer online dengan bisnis yang berkembang pesat. Pengecer membuat aset kripto bagi konsumen untuk membeli produk hanya di jaringan pengecer, menawarkan aset kripto dengan imbalan uang nyata untuk dijual, dan aset kripto dapat ditukarkan dengan produk yang dihargai dengan uang nyata tersebut. Sebagai bagian dari upaya ini, pengecer terus memasarkan produknya ke basis pelanggan yang sudah ada, menggembar-gemborkan metode pembayaran aset kripto dan berpotensi "menghadiahi" pelanggan dengan aset kripto berdasarkan pembelian produk. Setelah menerima aset terenkripsi, konsumen dapat langsung menggunakan aset terenkripsi untuk membeli produk di jaringan. Aset kripto tidak dapat dialihkan; sebagai gantinya, konsumen hanya dapat menggunakannya untuk membeli produk dari pengecer atau menjualnya kembali ke pengecer dengan harga diskon dari harga pembelian awal. Berdasarkan fakta ini, aset kripto tidak akan menjadi kontrak investasi.
Bahkan jika aset kripto dapat digunakan untuk membeli barang atau layanan di jaringan, dan fungsionalitas jaringan atau aset kripto tersebut sedang dikembangkan atau ditingkatkan, mungkin ada transaksi dalam sekuritas jika, di antara faktor-faktor lain: Pembeli menawarkan atau menjual aset; jumlah aset kriptografi yang ditawarkan atau dijual kepada pembeli melebihi penggunaan yang wajar; dan/atau ada batasan atau tidak ada batasan pada penjualan kembali aset kriptografi ini, terutama dalam konteks upaya berkelanjutan AP untuk meningkatkan nilai aset kriptografi atau promosikan di pasar sekunder.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
US SEC: Cara menggunakan uji Howey untuk menentukan apakah aset terenkripsi merupakan keamanan
Artikel ini adalah kompilasi dari konten utama artikel "Kerangka Kerja untuk Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital" yang diterbitkan oleh SEC, yang terutama menguraikan cara menggunakan tes Howey untuk menentukan apakah aset terenkripsi adalah sekuritas. SEC juga menyatakan dalam kesimpulannya bahwa “faktor-faktor ini tidak dimaksudkan untuk menilai secara mendalam apakah aset crypto adalah kontrak investasi atau jenis keamanan lainnya, dan tidak ada faktor tunggal yang konklusif.” Tanggal revisi asli adalah 8 Maret 2023.
Dana Investasi
Saat menawarkan dan menjual aset kripto, tahap pertama pengujian Howey umumnya dipenuhi karena aset kripto dibeli atau diperoleh untuk nilai, baik itu mata uang fisik (atau fiat), aset kripto lain, atau jenis pertimbangan lainnya.
(Catatan SEC: Uang tunai bukan satu-satunya bentuk kontribusi atau investasi, kontrak investasi dapat dibentuk tanpa uang tunai; untuk aset terenkripsi yang didistribusikan melalui apa yang disebut "airdrops", bahkan jika tidak ada pertimbangan moneter, itu tidak berarti kondisinya untuk menginvestasikan uang tidak terpenuhi; dengan demikian, airdrop dapat merupakan penjualan atau distribusi sekuritas. Dalam apa yang disebut "airdrops", aset kripto didistribusikan ke pemegang aset digital kriptografi, biasanya untuk memfasilitasi peredarannya.)
B usaha patungan
Pengadilan umumnya menganggap "perusahaan patungan" sebagai elemen terpisah dari kontrak investasi. Saat mengevaluasi aset kripto, kami menemukan bahwa seringkali ada "perusahaan bersama".
(Catatan SEC: Berdasarkan pengalaman kami hingga saat ini, investasi dalam aset kripto merupakan investasi dalam usaha patungan karena kekayaan pembeli aset kripto terkait satu sama lain atau dengan keberhasilan upaya pencetusnya)
C Antisipasi keuntungan melalui usaha orang lain
Secara umum, ketika menganalisis cryptoassets menurut uji Howey, pertanyaan utamanya adalah apakah pembeli memiliki harapan yang masuk akal untuk mendapatkan keuntungan (atau keuntungan finansial lainnya) dari usaha orang lain. Pembeli mungkin berharap untuk mendapatkan imbalan dengan berpartisipasi dalam distribusi atau menghargai nilai aset, seperti menjualnya dengan harga premium di pasar sekunder. Saat promotor, sponsor, atau pihak ketiga lainnya (atau grup terkait dari pihak ketiga) (masing-masing disebut sebagai "Peserta Aktif" atau "AP") memberikan upaya manajemen kunci yang memuaskan. upaya. Untuk penyelidikan ini, "realitas ekonomi dari transaksi" dan "karakteristik instrumental yang diberikan dalam perdagangan berdasarkan persyaratan yang diusulkan, rencana distribusi, dan insentif ekonomi untuk prospek" adalah relevan. Dengan demikian, kueri ini objektif dan berfokus pada transaksi itu sendiri dan cara aset kripto ditawarkan dan dijual.
Sifat-sifat berikut sangat relevan ketika menganalisis apakah leg ketiga dari uji Howey terpenuhi.
1 Andalkan upaya orang lain
Menentukan apakah seorang pembeli bergantung pada upaya orang lain berfokus pada dua pertanyaan kunci:
● Apakah pembeli berharap untuk mengandalkan upaya peserta aktif (AP)?
● Apakah upaya-upaya ini “upaya manajemen utama yang tidak dapat disangkal pentingnya yang berdampak pada kegagalan atau keberhasilan bisnis,” dibandingkan dengan upaya yang lebih bersifat rutin?
Meskipun tidak satu pun dari karakteristik berikut ini yang menentukan, semakin kuat keberadaannya, semakin besar kemungkinan pembeli untuk mengandalkan "upaya orang lain":
● Peserta Aktif (AP) bertanggung jawab atas pengembangan, peningkatan (atau peningkatan), operasi atau promosi jaringan, terutama ketika pembeli aset kripto mengharapkan AP untuk melakukan atau mengawasi apa yang diperlukan jaringan atau aset kripto untuk mencapai atau mempertahankan tujuan yang dimaksudkan atau tugas fungsi.
○ Ketika jaringan atau aset terenkripsi masih dalam pengembangan, dan jaringan atau aset terenkripsi tidak berfungsi penuh saat ditawarkan atau dijual, pembeli akan mengharapkan AP untuk mengembangkan lebih lanjut fungsi jaringan atau aset terenkripsi (langsung atau tidak langsung) . Apalagi jika AP berkomitmen untuk pekerjaan pengembangan lebih lanjut agar aset kripto mendapatkan nilai atau peningkatan nilainya.
● Ada beberapa tugas atau tanggung jawab dasar yang sedang dan diharapkan untuk dilakukan oleh AP, bukan oleh komunitas pengguna jaringan yang tidak terhubung dan terdesentralisasi (sering disebut sebagai jaringan “terdesentralisasi”).
● AP membuat atau mendukung pasar untuk aset terenkripsi, atau harga untuk aset terenkripsi. Misalnya, AP dapat: (1) mengontrol pembuatan dan penerbitan aset kripto; atau (2) mengambil tindakan lain untuk mendukung harga pasar aset kripto, seperti dengan membatasi pasokan atau memastikan kelangkaan, seperti melalui pembelian kembali, “pembakaran” atau Aktivitas lainnya.
● AP memiliki peran utama atau sentral dalam pengembangan berkelanjutan jaringan atau aset terenkripsi. Secara khusus, AP memainkan peran utama atau sentral dalam memutuskan masalah tata kelola, pembaruan kode, atau cara melibatkan pihak ketiga dalam memvalidasi transaksi pada aset kripto.
● AP memiliki peran manajemen berkelanjutan dalam keputusan tentang karakteristik atau hak yang diwakili oleh jaringan atau aset terenkripsi, seperti:
○ Putuskan apakah dan bagaimana membayar mereka yang menyediakan layanan ke jaringan atau entitas atau entitas yang bertanggung jawab untuk mengawasi jaringan.
○ Putuskan di mana aset kripto akan diperdagangkan. Misalnya, pembeli dapat secara wajar mengandalkan AP untuk memberikan jaminan likuiditas, seperti AP telah mengatur, atau berjanji untuk mengatur, bahwa aset terenkripsi diperdagangkan di pasar atau platform sekunder.
○ Putuskan siapa yang akan menerima aset crypto tambahan dan dalam kondisi apa.
○ Membuat atau melakukan bisnis kepada manajemen
○ Berkontribusi pada keputusan, seperti cara menggunakan dana yang terkumpul dengan menjual aset kripto.
○ Memainkan peran utama dalam, antara lain, memverifikasi transaksi jaringan atau memastikan keamanan jaringan yang berkelanjutan, atau bertanggung jawab atas keamanan jaringan yang berkelanjutan.
○ Buat penilaian atau keputusan manajemen lain yang secara langsung atau tidak langsung memengaruhi keberhasilan jaringan atau nilai aset kripto.
● Pembeli akan mengharapkan AP bekerja keras untuk mempromosikan kepentingan mereka sendiri dan meningkatkan nilai jaringan atau aset terenkripsi, misalnya:
○ AP memiliki kemampuan untuk mencapai peningkatan modal dari nilai aset kripto. Misalnya, jika AP mempertahankan saham atau kepentingan dalam aset kripto, pembeli akan mengharapkan AP bekerja keras untuk mempromosikan kepentingannya sendiri, meningkatkan nilai jaringan atau aset kripto.
○ AP mendistribusikan aset terenkripsi sebagai kompensasi kepada manajemen, atau kompensasi AP dikaitkan dengan harga aset terenkripsi di pasar sekunder. Dalam kasus ini, individu yang diberi kompensasi dapat mengharapkan untuk mengambil langkah-langkah untuk meningkatkan nilai aset kripto.
○ AP secara langsung atau tidak langsung memiliki atau mengendalikan hak kekayaan intelektual jaringan atau aset terenkripsi.
○ AP mendapat untung dari aset kripto, terutama jika aset kripto memiliki fungsi terbatas.
Dalam menilai apakah aset kripto yang sebelumnya dijual sebagai sekuritas perlu dinilai kembali pada penawaran atau penjualan berikutnya, ada pertimbangan tambahan terkait dengan “upaya pihak lain” termasuk, namun tidak terbatas pada:
● Apakah upaya AP, termasuk upaya AP penerus mana pun, masih penting untuk nilai investasi dalam aset terenkripsi.
• Apakah jaringan beroperasi sedemikian rupa sehingga pembeli tidak lagi mengharapkan AP untuk melakukan manajemen kunci atau upaya kewirausahaan.
● Apakah upaya AP tidak lagi memengaruhi keberhasilan perusahaan.
2. Ekspektasi keuntungan yang wajar
Menilai aset kripto juga harus mempertimbangkan apakah ada ekspektasi keuntungan yang masuk akal. Laba dapat berupa kenaikan modal karena investasi awal atau pengembangan badan usaha, atau bagian dari pendapatan karena penggunaan dana pembeli. Kenaikan harga yang dihasilkan semata-mata dari kekuatan pasar eksternal (seperti tren inflasi umum atau ekonomi) yang memengaruhi penawaran dan permintaan aset dasar umumnya tidak dianggap sebagai "keuntungan" berdasarkan uji Howey.
Semakin banyak karakteristik berikut yang ada, semakin besar kemungkinan adanya ekspektasi keuntungan yang wajar:
● Aset terenkripsi memberi pemegangnya hak untuk berbagi dalam pendapatan atau laba perusahaan, atau merealisasikan keuntungan melalui peningkatan modal dari aset terenkripsi.
○ Peluang tersebut dapat muncul, setidaknya sebagian, dari peningkatan nilai aset kripto yang dihasilkan dari pengoperasian, promosi, peningkatan, atau pengembangan jaringan positif lainnya, terutama jika ada pasar perdagangan sekunder yang memungkinkan pemegang aset kripto untuk menjual aset mereka cryptoassets dan Sadari manfaat.
○ Hal ini juga dapat terjadi jika aset kripto memberikan hak kepada pemegangnya untuk menerima dividen atau distribusi.
● Aset Kripto dapat ditransfer atau diperdagangkan di pasar atau platform sekunder, atau diharapkan demikian di masa mendatang.
● Pembeli secara wajar berharap bahwa upaya AP akan menghasilkan apresiasi modal atas aset kripto dan dengan demikian dapat memperoleh pengembalian atas pembelian mereka.
● Aset Kripto ditawarkan secara luas kepada pembeli potensial daripada pengguna barang atau layanan yang dituju, atau mereka yang membutuhkan fungsionalitas jaringan.
○ Jumlah penawaran dan pembelian aset kripto menunjukkan niat investasi, bukan jumlah pengguna jaringan. Misalnya, menawarkan dan membeli dalam jumlah yang jauh lebih besar daripada yang dibutuhkan oleh pengguna potensial mana pun, atau dalam jumlah yang sangat kecil sehingga penggunaan aset yang sebenarnya dalam jaringan menjadi tidak praktis.
● Ada sedikit korelasi antara harga pembelian/penawaran aset kripto dan harga pasar barang atau jasa tertentu yang dapat ditukar dengan aset kripto.
● Terdapat sedikit korelasi antara jumlah aset kripto yang biasanya diperdagangkan (atau jumlah yang biasanya dibeli pembeli) dan jumlah barang atau jasa pokok yang akan dibeli oleh konsumen pada umumnya untuk digunakan atau dikonsumsi.
● AP mengumpulkan dana melebihi jumlah yang dibutuhkan untuk membangun jaringan fungsional atau aset kripto.
● AP bisa mendapatkan keuntungan dari upaya mereka dengan memegang cryptoassets dari kelas yang sama seperti yang didistribusikan ke publik.
● AP terus menggunakan pendapatan atau dana operasional untuk meningkatkan fungsionalitas atau nilai jaringan atau aset terenkripsi.
● Pemasaran aset terenkripsi, secara langsung atau tidak langsung menggunakan salah satu dari berikut ini:
○ Keahlian AP atau kemampuannya untuk membangun atau meningkatkan nilai jaringan atau aset kripto.
○ Cryptoasset dipasarkan dengan istilah yang menunjukkan bahwa itu adalah investasi, atau pemegang yang diminta adalah investor.
○ Tujuan penggunaan hasil penjualan aset kripto adalah untuk mengembangkan jaringan atau aset kripto.
○ Fungsionalitas jaringan atau aset kripto di masa depan (bukan saat ini), dan prospek bahwa AP akan memberikan fungsionalitas tersebut.
○ Janji (tersirat atau tersurat) untuk mendirikan bisnis atau operasi selain menawarkan barang atau layanan yang tersedia saat ini untuk digunakan di jaringan yang ada.
○ Kemudahan transfer aset kripto adalah fitur penjualan utama.
○ Tekankan dalam pemasaran atau materi promosi lainnya potensi profitabilitas operasi jaringan, atau potensi apresiasi nilai aset kripto.
○ Ketersediaan pasar untuk perdagangan aset kripto, terutama ketika AP secara implisit atau eksplisit berjanji untuk membuat atau mendukung pasar untuk perdagangan aset kripto.
Dalam menilai apakah aset kripto yang sebelumnya dijual sebagai sekuritas perlu dinilai ulang ketika kemudian ditawarkan atau dijual, ada pertimbangan tambahan terkait dengan "perkiraan keuntungan yang wajar", termasuk namun tidak terbatas pada:
● Orang yang membeli aset kripto tidak dapat lagi berharap bahwa upaya pengembangan berkelanjutan dari AP akan menjadi faktor kunci dalam menentukan nilai aset kripto.
● Nilai aset kripto telah menunjukkan korelasi langsung dan stabil dengan nilai barang atau jasa yang dapat ditukar atau ditebus.
● Volume perdagangan aset terenkripsi sesuai dengan tingkat permintaan barang atau jasa yang dapat ditukar atau ditebus.
● Apakah pemegang dapat menggunakan aset terenkripsi untuk mencapai fungsi yang diharapkan, seperti membeli barang dan layanan melalui jaringan atau platform.
● Apakah manfaat ekonomi apa pun yang mungkin timbul dari peningkatan nilai aset terenkripsi merupakan produk sampingan dari memperoleh hak untuk menggunakannya untuk fungsi yang dimaksudkan.
● Tidak ada AP yang dapat memperoleh informasi penting non-publik, atau dapat dianggap memiliki informasi orang dalam yang penting tentang aset terenkripsi.
3. Pertimbangan relevan lainnya
Dalam menilai apakah ada ekspektasi keuntungan yang masuk akal dari upaya pihak lain, pengadilan federal melihat substansi ekonomi dari transaksi tersebut. Dengan demikian, pengadilan juga mempertimbangkan apakah alat tersebut ditawarkan dan dijual kepada pembeli untuk digunakan atau dikonsumsi.
Meskipun tidak satu pun dari karakteristik berikut sehubungan dengan penggunaan atau konsumsi yang konklusif, semakin kuat karakteristik tersebut, semakin kecil kemungkinan uji Howey akan terpenuhi:
● Jaringan ledger terdistribusi dan aset terenkripsi sepenuhnya dikembangkan dan beroperasi.
● Pemegang aset kripto dapat langsung menggunakannya di jaringan untuk fungsi yang dimaksudkan, terutama bila ada insentif bawaan untuk mendorong penggunaan tersebut.
● Aset Kripto dibuat dan disusun untuk dirancang dan diimplementasikan untuk memenuhi kebutuhan penggunanya, bukan untuk mendorong spekulasi tentang nilainya atau pengembangan jaringan. Misalnya, aset kripto hanya dapat digunakan di jaringan dan umumnya hanya dimiliki atau ditransfer dalam jumlah yang sesuai dengan tujuan penggunaan pembeli.
● Kemungkinan apresiasi nilai aset terenkripsi terbatas. Misalnya, desain cryptoassets menetapkan bahwa nilainya akan tetap konstan atau bahkan menurun dari waktu ke waktu, jadi pembeli yang wajar tidak akan berharap untuk memegang cryptoassets sebagai investasi untuk jangka panjang.
● Sehubungan dengan aset terenkripsi yang dikenal sebagai mata uang virtual, ini dapat digunakan untuk pembayaran dalam berbagai situasi dengan segera, atau sebagai pengganti uang riil (atau fiat).
○ Ini berarti bahwa aset kripto dapat digunakan untuk membayar barang atau jasa tanpa terlebih dahulu mengonversinya menjadi aset kripto lain atau uang sungguhan.
○ Jika diklasifikasikan sebagai mata uang virtual, maka aset kripto sebenarnya bertindak sebagai penyimpan nilai yang dapat disimpan, diambil, dan ditukar dengan sesuatu yang bernilai di lain waktu.
● Sehubungan dengan aset terenkripsi yang mewakili hak atas barang atau layanan, aset tersebut sekarang dapat ditukarkan pada jaringan atau platform yang sudah dikembangkan untuk memperoleh atau menggunakan barang atau layanan tersebut. Faktor terkait mungkin termasuk:
○ Korelasi antara harga pembelian aset kripto dan harga pasar barang atau layanan tertentu yang dapat ditebus atau ditukar.
○ Aset Kripto ditawarkan secara bertahap sesuai dengan niat konsumsi, bukan tujuan investasi atau spekulatif.
○ Niat untuk menggunakan aset kripto mungkin lebih jelas jika barang atau layanan berbasis aset kripto dapat diperoleh atau diperoleh secara lebih efisien hanya dengan menggunakan aset kripto di jaringan.
● Manfaat ekonomi apa pun yang dapat diperoleh dari apresiasi nilai aset kripto adalah produk sampingan dari memperoleh hak untuk menggunakan fungsi yang dimaksud.
● Metode pemasaran aset terenkripsi menekankan fungsi aset terenkripsi daripada nilai pasar aset terenkripsi.
● Calon pembeli memiliki kemampuan untuk menggunakan jaringan dan menggunakan (atau telah menggunakan) aset kripto untuk fungsi yang dimaksudkan.
● Pembatasan transferabilitas aset terenkripsi konsisten dengan tujuan aset dan tidak mempromosikan pasar spekulatif.
● Jika AP memfasilitasi pembuatan pasar sekunder, transfer aset terenkripsi hanya dapat dilakukan oleh pengguna platform.
Cryptoassets dengan jenis penggunaan atau karakteristik konsumsi ini tidak mungkin menjadi kontrak investasi. Ambil contoh pengecer online dengan bisnis yang berkembang pesat. Pengecer membuat aset kripto bagi konsumen untuk membeli produk hanya di jaringan pengecer, menawarkan aset kripto dengan imbalan uang nyata untuk dijual, dan aset kripto dapat ditukarkan dengan produk yang dihargai dengan uang nyata tersebut. Sebagai bagian dari upaya ini, pengecer terus memasarkan produknya ke basis pelanggan yang sudah ada, menggembar-gemborkan metode pembayaran aset kripto dan berpotensi "menghadiahi" pelanggan dengan aset kripto berdasarkan pembelian produk. Setelah menerima aset terenkripsi, konsumen dapat langsung menggunakan aset terenkripsi untuk membeli produk di jaringan. Aset kripto tidak dapat dialihkan; sebagai gantinya, konsumen hanya dapat menggunakannya untuk membeli produk dari pengecer atau menjualnya kembali ke pengecer dengan harga diskon dari harga pembelian awal. Berdasarkan fakta ini, aset kripto tidak akan menjadi kontrak investasi.
Bahkan jika aset kripto dapat digunakan untuk membeli barang atau layanan di jaringan, dan fungsionalitas jaringan atau aset kripto tersebut sedang dikembangkan atau ditingkatkan, mungkin ada transaksi dalam sekuritas jika, di antara faktor-faktor lain: Pembeli menawarkan atau menjual aset; jumlah aset kriptografi yang ditawarkan atau dijual kepada pembeli melebihi penggunaan yang wajar; dan/atau ada batasan atau tidak ada batasan pada penjualan kembali aset kriptografi ini, terutama dalam konteks upaya berkelanjutan AP untuk meningkatkan nilai aset kriptografi atau promosikan di pasar sekunder.