LD Capital: Analisis dan wawasan investasi dari Marathon Digital Holdings selama musim dingin penambangan Bitcoin

2023-10-21 10:40:18

Penulis asli: Yilan

! [LD Capital: Analisis dan Wawasan Investasi dari Marathon Digital Holdings di Musim Dingin Penambangan Bitcoin] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7f230462a9-3582dbb397-dd1a6f-69ad2a.webp)

Bisnis utama dari saham konsep blockchain yang terdaftar dibagi menjadi pertambangan, penjualan mesin penambangan, manufaktur chip, manajemen aset digital, penyediaan teknologi blockchain, platform pembayaran dan perdagangan, dll., Karena perbedaan model bisnis, mereka memiliki tingkat efek leverage BTC yang berbeda, yang berarti bahwa fluktuasi harga saham mereka biasanya lebih ganas daripada pasar spot Bitcoin dan faktor amplifikasinya berbeda, di antaranya, saham pertambangan (Mara, Riot, BTBT, dll.) adalah penguat harga BTC yang lebih efektif daripada saham mesin penambangan atau saham model bisnis lainnya, MISALNYA, MARA MEMILIKI KORELASI DAN ELASTISITAS HARGA YANG LEBIH TINGGI TERHADAP HARGA BTC DARIPADA COIN (COIN VS. Korelasi MARA 0,76 vs 0,83, standar deviasi tahunan 92% vs 170%).

** Korelasi harga dan standar deviasi oleh saham pertambangan dan BITO (BITO sesuai dengan harga BTC)**

Harga Mara naik 100% dalam reli dari 15 Juni hingga 13 Juli, sementara BTC hanya naik 30%, tetapi Mara juga turun 55% dalam koreksi BTC berikutnya (selain alasan penurunan BTC, EPS-0.13 jauh lebih sedikit dari yang diharapkan setelah rilis laporan pendapatan kuartal kedua pada 8 Agustus, yang juga didorong oleh tren penurunan), dan BTC turun 12%. Melihatnya seperti ini, faktor amplifikasi Mara untuk harga BTC di pasar tahun ini mendekati 300%, meskipun standar deviasi tahunan hanya 170%.

MARA vs. Harga BTC naik atau turun

Sejarah EPS Mara

Artikel ini terutama menganalisis status operasi dan risiko investasi Marathon Digital (MARA), dan membandingkannya dengan perusahaan pertambangan lain untuk menentukan apakah Mara adalah target dengan tren korslet terkuat.

SAYA. Logika investasi

1. Model bisnis dan status operasional

Bisnis utama Marathon adalah penambangan bitcoin yang dioperasikan sendiri. Strateginya adalah (membiayai) membeli rig penambangan untuk menyebarkan peternakan pertambangan, membayar biaya operasi tunai produksi dan menahan Bitcoin sebagai investasi jangka panjang. Perbedaan antara model bisnis membeli rig penambangan dan menimbun koin (Mara, Hut 8, Riot) dan memproduksi dan menjual rig penambangan (Cannan) adalah bahwa pengeluaran R&D kecil, tetapi belanja modal besar, dan pendapatan tidak tangguh, dan hanya dapat mengandalkan peningkatan efisiensi penambangan BTC dan apresiasi BTC untuk menghasilkan keuntungan, rasio utang yang lebih tinggi, leverage yang lebih besar, sehingga pendapatan perusahaan yang terdaftar di pertambangan dan korelasi harga bitcoin lebih kuat, fluktuasi harga lebih ganas, dan pasar beruang menghadapi potensi ancaman kebangkrutan.

Ilustrasi posisi keuangan Marathon pada tahun fiskal 2022

Dalam hal pendapatan, pada tahun fiskal 2022, Marathon menghasilkan 4144 BTC dan memperoleh 117 juta, tetapi pendapatan tersebut tidak dapat menutupi pengeluaran sama sekali, dengan 72 juta energi pertambangan dan biaya lainnya dan 78 juta depresiasi dan amortisasi rig penambangan, ditambah 630 juta biaya operasional seperti personel dan pemeliharaan, dan kerugian bersih 687 mlm. Oleh karena itu, model bisnis pembiayaan pembelian mesin penambangan Bitcoin adalah ujian besar kemampuan manajemen arus kas perusahaan di pasar beruang.

Dalam hal efisiensi dan operasi penambangan, hashrate peluncuran Marathon pada kuartal kedua meningkat sebesar 54% dari 11,5 EH / s pada akhir tahun lalu menjadi 17,7 EH / s. Peningkatan produksi Bitcoin dengan meningkatkan tingkat hash lebih cepat dan meningkatkan uptime (2.926 BTC diproduksi di Q2, atau sekitar 3,3% dari hadiah jaringan Bitcoin selama periode tersebut). Di sisi operasional, profil utang perusahaan yang tinggi (22 Q4 insolvency) telah berdampak pada kesehatan neraca. Meskipun Q1 dan Q2 karena pemulihan harga koin dan peningkatan daya komputasi dimasukkan ke dalam produksi, efisiensi penambangan, kinerja harga saham lebih baik. Namun, harga BTC terus tertekan pada 23 Q3 dan diperkirakan akan tetap tertekan hingga setidaknya tahun depan, sehingga Marathon membayar sebagian besar obligasi konversi pada bulan September tahun ini untuk mengurangi dampak arus kas yang merugikan dari bunga pinjaman, dan total jumlah pokok yang tersisa dari catatan adalah $ 331 juta.

Sementara pendapatan meningkat karena peningkatan daya komputasi dan peningkatan efisiensi dalam menambang BTC, Marathon mencatat kerugian $21,3 juta atau $0,13 per saham dalam tiga bulan yang berakhir 30 Juni 2023, dibandingkan dengan kerugian bersih $212,6 juta dan kerugian $1,94 per saham pada periode yang sama tahun lalu, tetapi masih belum menguntungkan, dan tagihan listrik yang besar dan biaya penyebaran tambang terus melemahkan neraca Marathon di tengah arus kas yang ketat.

2. Arus kas dan pembakaran uang tunai

Dari arus kas Marathon, dapat dilihat bahwa sumber kas sepenuhnya dari pembiayaan, pada Q4 2022, arus kas operasi perusahaan adalah -92 juta, arus kas investasi -22 juta, arus kas pembiayaan adalah 163 juta, menghasilkan arus kas bersih perusahaan sebesar 48 juta untuk mengatasi pajak bunga pada kuartal berikutnya, dll., arus kas yang dibawa oleh pembiayaan sepenuhnya berasal dari penerbitan saham biasa, dan penerbitan saham secara terus menerus, pasar dapat mengurangi penilaian perusahaan, menghasilkan Marathon Hadapi biaya modal yang lebih tinggi saat mengumpulkan dana di masa depan. Selain itu, menerbitkan lebih banyak saham biasa dapat menghasilkan laba per saham (EPS) yang lebih rendah karena pendapatan didistribusikan kepada lebih banyak pemegang saham, yang juga akan berdampak negatif terhadap penilaian Marathon.

Pada akhir kuartal kedua tahun 2023, Marathon masih memegang kas dan setara kas senilai 113 juta, termasuk 12.538 BTC, dan cash outing bunga pada Marathon pada Q2 2023 mencapai 3 juta, yang hampir sama dengan arus kas bersih yang tersedia di buku (arus kas bersih Marathon yang tersedia hanya 3 juta, yang merupakan sisa arus kas bersih setelah penerbitan 163 juta dan 65 juta saham biasa masing-masing di Q1 dan Q2), Dapat dilihat bahwa terlalu banyak uang tunai yang digunakan dalam operasi dan investasi, dan tidak ada uang tunai baru yang dihasilkan, sehingga Marathon perlu terus menjual BTC untuk menutupi biaya operasional selain membayar secara aktif untuk mengurangi beban bunga, dan Marathon memang menjual 63% dari BTC yang diproduksi pada Q2 2023, dengan total $23,4 juta.

3. Ekspansi panik pasar bull menjadi perhatian di pasar beruang - akuisisi dan penyebaran tambang

Marathon mengerahkan dan memasang penambang S 19 baru pada awal Agustus, dan hashrate yang dipasang di China telah mencapai target 23 EH / s. Tambang yang baru dipasang berada di City Garden (TX), di mana penyedia hosting mengatakan hampir diluncurkan. Usaha patungan Marathon di Abu Dhabi telah mulai menghitung tingkat hash dan menghasilkan Bitcoin. Namun, dengan biaya $ 0,12 / kwh, rig penambangan yang saat ini digunakan hanya impas bahkan jika dimulai pada harga BTC saat ini, dan bahkan memiliki sedikit kerugian (hitung saja biaya variabel listrik).

Dan keseluruhan biaya investasi konstruksi tambang tetap tinggi, dan valuasi tambak tambang pada tahun 2021 bahkan bisa mencapai 1 juta dolar AS / MW, dan harga satuan pembelian mesin pertambangan antara 55 – 105 dolar AS / T. Di bawah pukulan ganda dari penurunan harga mata uang dan kenaikan biaya listrik, input aset awal terdepresiasi lebih banyak, dan pendapatan juga menurun secara signifikan, sehingga sulit bagi banyak perusahaan pertambangan untuk mempertahankannya.

Marathon berencana untuk terus memperluas kepemimpinannya dalam penambangan Bitcoin di kuartal mendatang. Namun pada kenyataannya, ekspansi seperti itu di pasar beruang menimbulkan lebih banyak kekhawatiran tentang posisi arus kasnya, dan apakah ia dapat terus mengumpulkan dana menentukan apakah rencana ekspansinya dapat dilakukan dengan lancar (praktik penerbitan ekuitas tambahan akan mengurangi nilai per sahamnya).

4. Profil utang dan status operasional Marathon

Penurunan pasar dapat berdampak negatif pada perusahaan dengan utang yang signifikan, terutama dalam lingkungan suku bunga tinggi, kewajiban Marathon menempatkan beban bunga tambahan pada arus kas, sehingga Marathon memilih untuk membayar di muka sebagian besar obligasi konversi untuk mengatasi harga mata uang rendah saat ini dan tekanan operasi yang disebabkan oleh BTC halving tahun depan (Marathon $ 417 juta dari catatan konversi dikonversi dengan diskon sekitar 21%, yang menghemat Marathon sekitar $ 101 juta dalam bentuk tunai, Biaya transaksi tidak termasuk. Transaksi menambahkan sekitar $ 0,55 per saham kepada pemegang saham yang ada. ), sambil meningkatkan opsi keuangan/pembiayaan Marathon. Ketika beban utang berkurang, perusahaan lebih siap untuk menanggapi turbulensi jangka pendek.

Di pasar beruang, penurunan harga mata uang, pesanan mesin penambangan, belanja modal pertambangan dan utang telah membawa tekanan besar pada operasi perusahaan, di samping itu, persaingan sengit di antara para penambang dan kenaikan harga energi semakin memperburuk krisis kelangsungan hidup perusahaan pertambangan. Meskipun 63% dari total produksi Q2 BTC telah terjual, CEO Marathon mengungkapkan dalam panggilan Q2 bahwa mereka akan terus menjual BTC untuk menjaga perusahaan tetap berjalan.

5. Status pasar beruang penambang

Saham pertambangan menghadapi tantangan berat di pasar beruang, dan korelasi kuat serta karakteristik elastisitas BTC yang tinggi juga menyebabkan tekanan ke bawah yang lebih besar pada harga mereka di pasar beruang, karena model operasi yang sangat leverage, perusahaan yang terdaftar di pertambangan dengan satu sumber pendapatan juga terancam bangkrut. Banyak perusahaan yang terdaftar di pertambangan bitcoin mengambil banyak pinjaman selama pasar bull pada tahun 2021, mengakibatkan dampak yang sangat negatif pada profitabilitas mereka selama pasar beruang berikutnya, pada kenyataannya, Core Scientific dengan jumlah pinjaman terbesar dan rasio utang terhadap aset tertinggi di antara perusahaan pertambangan telah mencari perlindungan kebangkrutan dan restrukturisasi utang pada akhir tahun 2022, dan sepanjang tahun 2022 sebelum kebangkrutan, Core Scientific menjual BTC untuk mengatasi biaya pembelian mesin penambangannya, biaya konstruksi pertanian pertambangan yang dioperasikan sendiri, Penyebaran biaya operasi skala besar seperti listrik dan bunga pinjaman, tetapi akhirnya dinyatakan bangkrut karena rencana ekspansi 2022 yang agresif (lebih dari 320.000 rig penambangan dikerahkan pada akhir 2022, mengakibatkan kerugian $ 53.000 per hari dalam biaya fotovoltaik) dan dampak dari insiden Celsius.

Harga Bitcoin dan kesulitan jaringan berbeda secara signifikan, dan pasar memberi penghargaan kepada penambang untuk kekuatan hash masa depan mereka di pasar bull, menjadi narasi penting bagi penambang untuk mengumpulkan dana di pasar bull, tetapi di pasar beruang, karena harga Bitcoin turun, pertumbuhan kekuatan hash membuat situasi ekonomi penambang sangat menantang, karena penambang harus membeli pesanan penambangan yang ditandatangani sebelumnya ketika harga BTC turun secara signifikan dan hashrate terus tumbuh. Penambang telah membayar belanja modal rig, jadi dari sudut pandang mereka, masuk akal untuk terus melaksanakan rencana pertumbuhan selama biaya penambangan marjinal mereka tetap positif. Tren ini semakin memperburuk penurunan tajam harga hash sejak awal tahun.

Ketika harga bitcoin anjlok, penilaian sebagian besar saham pertambangan telah turun secara signifikan, dan beberapa perusahaan pertambangan mengumpulkan dana dengan menjual BTC, menerbitkan saham biasa, dan secara signifikan menipiskan ekuitas pemegang saham yang ada, membuatnya sangat dilutif untuk meningkatkan modal saham tambahan dan mahal untuk meningkatkan modal utang. Dengan uang yang ketat, penambang juga mencari solusi alternatif, seperti menawarkan layanan escrow untuk aliran pendapatan yang lebih tinggi, menjual peralatan untuk lebih banyak uang, dan bahkan mempertimbangkan merger dan akuisisi. Penambang yang konservatif selama pasar bull dan tidak overleverage sekarang memiliki kesempatan untuk mengambil pendekatan oportunistik, yaitu penambang dengan manajemen arus kas yang baik atau kesempatan untuk membeli saingan lain yang berjuang dengan utang dengan harga rendah.

Dalam kasus rasio utang terhadap modal MARA yang buruk (yaitu, ketika probabilitas kebangkrutan meningkat), korelasi terbalik dengan BTC dapat menurun. Jika perlakuan utang Mara baru-baru ini membuat neracanya sehat ke pasar bull BTC, berdasarkan situasi pasar yang lebih luas saat ini (terus menurun), situasi utang terhadap ekuitas Marathon (utang terhadap ekuitas terlalu tinggi), situasi penilaian (P / B masih memiliki kerugian besar, MC / hashrate lebih tinggi dari rekan-rekan), rekomendasi investasi adalah menjual dengan kuat dalam waktu 12 bulan, dengan PB sebagai 1 sebagai target bearish, dan target harga saham sekitar $ 3. Pada harga saat ini $ 8, itu terlalu tinggi 166%. Tetapi berdasarkan elastisitas harga tertinggi, ia dapat memperoleh keuntungan ayunan ketika memantul kembali dan mendapatkan keuntungan yang lebih baik daripada membeli BTC. Ada dua skenario yang dapat menyebabkan harga saham naik: akuisisi dan reli jangka pendek di pasar beruang BTC.

II. Latar belakang perusahaan dan pengenalan bisnis

Marathon Digital Holdings, Inc. dan anak perusahaannya ("Perusahaan" atau "Marathon") adalah perusahaan teknologi aset digital yang berfokus pada ekosistem blockchain dan generasi atau "penambangan" aset digital. Perusahaan ini didirikan di Nevada pada tanggal 23 Februari 2010, dengan nama saat ini Verve Ventures, Inc. Pada bulan Oktober 2012, perusahaan mulai mengoperasikan lisensi kekayaan intelektual dan mengubah namanya menjadi Marathon Patent Group, Inc. Pada 2017, perusahaan membeli peralatan penambangan aset digital dan membangun pusat data di Kanada untuk menambang aset digital. Namun, perusahaan menghentikan operasinya di Kanada pada tahun 2020 dan mengkonsolidasikan semua operasi ke Amerika Serikat pada saat itu. Perusahaan sejak itu telah memperluas kegiatan penambangan bitcoin di Amerika Serikat dan internasional. Perseroan berganti nama menjadi Marathon Digital Holdings, Inc. pada 1 Maret 2021. Per 30 Juni 2023, bisnis utama Perusahaan berfokus pada penambangan Bitcoin dan peluang tambahan di ekosistem Bitcoin. Strateginya adalah menahan Bitcoin sebagai investasi jangka panjang setelah membayar biaya operasi tunai produksi. Memegang Bitcoin adalah strategi sebagai penyimpan nilai, didukung oleh arsitektur open source yang kuat dan terbuka untuk umum yang tidak terikat dengan kebijakan moneter negara mana pun, dan karena itu berfungsi sebagai penyimpan nilai di luar kendali pemerintah. Marathon percaya bahwa karena persediaan Bitcoin yang terbatas, ia juga memberikan peluang tambahan untuk menghargai nilainya karena terus diadopsi. Dimungkinkan juga untuk mengeksplorasi peluang untuk berpartisipasi dalam bisnis lain yang terkait dengan bisnis penambangan Bitcoin ketika kondisi dan peluang pasar yang menguntungkan muncul.

Bisnis anak perusahaan adalah bisnis yang terkait dengan ekosistem Bitcoin tetapi tidak terkait langsung dengan penambangan itu sendiri. Bisnis tambahan yang terkait langsung dengan penambangan dapat mencakup, tetapi tidak terbatas pada, mengelola fasilitas penambangan bitcoin pemilik pihak ketiga, menyediakan layanan konsultasi dan konsultasi kepada pihak ketiga yang ingin membangun dan mengoperasikan fasilitas penambangan bitcoin, dan usaha patungan yang melakukan proyek penambangan bitcoin di Amerika Serikat dan dalam hukum internasional, seperti proyek Perusahaan di Abu Dhabi (Uni Emirat Arab). Marathon juga akan berusaha untuk berpartisipasi dalam proyek-proyek terkait Bitcoin, termasuk tetapi tidak terbatas pada pengembangan teknologi imersif, perangkat keras, firmware, kolam penambangan dan sidechains menggunakan kriptografi blockchain, dan juga dapat berpartisipasi dalam proyek-proyek pembangkit listrik seperti menangkap listrik dari sumber daya energi terbarukan atau gas metana untuk digunakan oleh proyek penambangan Bitcoin.

Sejarah

Pada tanggal 23 Februari 2010, perusahaan ini didirikan di Nevada sebagai Verve Ventures, Inc.

Pada tanggal 7 Desember 2011, Perusahaan mengubah namanya menjadi American Strategic Minerals Corporation untuk terlibat dalam eksplorasi dan pengembangan potensi mineral uranium dan vanadium.

Pada bulan Juni 2012, perusahaan menghentikan bisnis pertambangannya dan mulai berinvestasi di real estat di California Selatan;

Pada bulan Oktober 2012, perusahaan mengubah namanya menjadi Marathon Patent Group, Inc. dan memulai bisnis lisensi kekayaan intelektual.

2017.11.1 , Perusahaan menandatangani perjanjian merger dengan Global Bit Ventures, Inc. ("GBV") untuk fokus pada penambangan pan-blockchain; Simpul ini merupakan simbol penting transformasi Marathon Digital dari kebangkrutan menjadi perusahaan pertambangan terkemuka secara bertahap. Marathon mengakuisisi 1.300 penambang Bitmain S 9 milik GBV dan 1.000 penambang grafis. Setelah membiasakan diri dengan prosesnya, Marathon membeli 1.400 S 9 lagi dan menyewa situs 2 MW untuk operasi penambangan. Tidak lama setelah itu, pasar crypto memasuki pasar beruang, dan Marathon mengakhiri kemitraannya dengan GBV.

2019.9.30 – 2020.12.23, perusahaan membeli tambang pan-blockchain dengan menandatangani kontrak;

Efektif 1 Maret 2021, perusahaan mengubah namanya menjadi Marathon Digital Holdings, Inc.

Peristiwa penting di tahun 2022

Perkembangan pasar kripto yang signifikan dan dampaknya terhadap perusahaan 2022 adalah tahun yang menantang bagi industri kripto secara keseluruhan, karena kondisi ekonomi makro, termasuk inflasi tinggi dan lingkungan kenaikan suku bunga relatif terhadap beberapa tahun terakhir, menyebabkan pasar saham yang lebih lemah dan sentimen "penghindaran risiko" yang meluas, berdampak negatif pada harga Bitcoin. Selain itu, lingkungan yang menantang secara makro pada tahun 2022 lebih lanjut dipengaruhi oleh serangkaian peristiwa angsa hitam tak terduga yang berdampak pada seluruh industri, termasuk:

Keruntuhan de-anchoring $LUNA-UST pada kuartal kedua tahun 2022 menyebabkan kebangkrutan pemain signifikan di ruang aset digital, termasuk Three Arrows Capital, Voyager dan Celsius;

Runtuhnya FTX pada kuartal keempat tahun 2022 menyebabkan kebangkrutan terkait kredit tambahan dan penurunan signifikan dalam harga Bitcoin dan peralatan penambangan Bitcoin. Dampak dari peristiwa angsa hitam ini pada hasil operasi Marathon termasuk penurunan pembayaran di muka.

Penurunan nilai peralatan penambangan Bitcoin dan uang muka ke pemasok: Pada kuartal keempat tahun 2022, nilai wajar peralatan penambangan Bitcoin menurun secara signifikan. Akibatnya, Perusahaan menilai apakah ketentuan penurunan nilai diperlukan untuk peralatan penambangan Bitcoin (disimpan sebagai aset tetap) dan uang muka ke pemasok (sebagai aset likuid, mewakili deposito untuk pengiriman peralatan penambangan di masa depan). Marathon membuat ketentuan penurunan nilai untuk peralatan penambangan Bitcoin dan pembayaran di muka kepada pemasok, dengan total sekitar $ 332.933.000.

Aset Digital — Penurunan Nilai dan Penurunan Nilai Buku: Marathon mengalami penurunan nilai sebesar $173.215.000 pada tahun 2022, kerugian yang direalisasi dan yang belum direalisasi sebesar $85.017.000 pada aset digital dalam dana investasi, dan $14.460.000 dalam kerugian yang belum direalisasi pada aset digital yang disimpan di neraca konsolidasi.

Penurunan total laba: Profitabilitas operasi maraton menurun karena jatuhnya harga Bitcoin dan keterlambatan dalam memperluas bisnisnya. Total laba untuk tahun ini adalah kerugian $ 33.673.000, dibandingkan dengan keuntungan $ 116.768.000 pada periode yang sama tahun lalu, penurunan $ 150.441.000.

Dampak Langsung dari Pengajuan Kebangkrutan Pemasok: Pada 22 September 2022, Compute North mengajukan restrukturisasi berdasarkan Bab 11 Kode Kepailitan AS. Akibatnya, Perseroan mencatat provisi penurunan nilai sebesar $39.000.000 pada kuartal ketiga tahun 2022. Pada kuartal keempat tahun 2022, Perusahaan memperkirakan bahwa deposit tambahan sebesar $16.674.000 mungkin telah terganggu dan oleh karena itu mencatat provisi penurunan nilai tambahan.

Aset digital digunakan sebagai jaminan — Penurunan nilai wajar dan persyaratan jaminan tambahan: Pada 9 November 2022, harga Bitcoin turun ke level terendah tahunan baru karena kekhawatiran tentang ketidakstabilan keuangan di industri karena kehancuran FTX. Oleh karena itu, Perusahaan diminta untuk memberikan tambahan 1.669 bitcoin (masing-masing senilai $ 16.213) sebagai jaminan untuk pinjaman yang belum dibayar di bawah fasilitas Pinjaman Berjangka dan Kredit Bergulir (RLOC) Silvergate Bank, dengan total saldo jaminan 9.490 bitcoin (atau sekitar $ 153.861.000 dalam nilai wajar). Pada 9 November 2022, total kepemilikan Bitcoin Perusahaan adalah 11.440 BTC, di mana 1.950 (sekitar $31.615.000) tidak dibatasi. Pada bulan November dan Desember 2022, Perusahaan melunasi pinjaman RLOC sebesar $5.000.000. Pembayaran ini memungkinkan Perusahaan untuk mengurangi bitcoin yang digunakannya sebagai jaminan menjadi sekitar 4.416 bitcoin (nilai wajar sekitar $73.074.000) hingga 31 Desember 2022.

Dampak kebangkrutan dan keruntuhan FTX pada pemberi pinjaman utama Marathon: Sebelum penghentian fasilitas pinjaman pada 8 Maret 2023, Silvergate Bank adalah pemberi pinjaman untuk fasilitas Marathon Term Loan dan RLOC, di mana Marathon berhak meminjam hingga $200.000.000, asalkan Bitcoin yang cukup digunakan sebagai jaminan. Pada tanggal 1 Maret 2023, Silvergate Bank mengajukan pengungkapan SEC mengenai posisi keuangannya yang tertekan, termasuk keraguan tentang kemampuannya untuk melanjutkan kelangsungan hidup, dan memberi tahu tentang keterlambatan dalam mengajukan Formulir 10-K karena pengurangan yang signifikan dalam simpanan pelanggannya dan modal yang tidak mencukupi. Hal ini menyebabkan pelanggan bisnis crypto meninggalkan bank, menciptakan kesenjangan kredit dan risiko reputasi bagi pelanggan crypto. Pada 8 Maret 2023, Silvergate mengumumkan niatnya untuk menghentikan operasi dan secara sukarela melikuidasi bank. Pada tanggal 6 Februari 2023, Marathon memberi Silvergate Bank pemberitahuan 30 hari yang diperlukan tentang niat Marathon untuk membayar kembali saldo terutang fasilitas Pinjaman Berjangkanya dan niat Marathon untuk mengakhiri fasilitas Pinjaman Berjangka. Marathon dan Silvergate Bank kemudian setuju untuk mengakhiri fasilitas RLOC. Pada tanggal 8 Maret 2023, Perseroan melunasi Term Loan dan mengakhiri fasilitas RLOC dengan Silvergate Bank.

Signature Bank Ditutup: Pada 12 Maret 2023, Signature Bank ditutup oleh otoritas berlisensi negara, Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York. Pada hari yang sama, FDIC ditunjuk untuk mengambil alih dan mentransfer semua simpanan dan hampir semua simpanan Signature Bank dan hampir semua asetnya ke Signature Bridge Bank, bank layanan lengkap yang dioperasikan oleh FDIC. Perusahaan secara otomatis menjadi pelanggan Signature Bridge Bank sebagai bagian dari tindakan ini. Per 12 Maret 2023, Perusahaan memiliki sekitar $142.000.000 dalam bentuk deposito tunai di Signature Bridge Bank. Normal banking dilanjutkan pada 13 Maret 2023.

Peristiwa penting di tahun 2023

Pada tanggal 27 Januari 2023, Perusahaan dan FS Innovation, LLC ("FSI") menandatangani perjanjian pemegang saham ("Perjanjian") mengenai pembentukan Abu Dhabi Global Market Company ("Entitas ADGM") untuk tujuan bersama-sama (a) membangun dan mengoperasikan fasilitas penambangan untuk satu atau lebih Aset Digital; dan (b) menambang aset digital (secara kolektif, "Bisnis"). Proyek awal ADGM Entity akan mencakup dua lokasi penambangan aset digital sebesar 250 MW di Abu Dhabi, kepemilikan ekuitas awal ADGM Entity adalah 80% dari FSI dan 20% dari Marathon, dan kontribusi modal, termasuk uang tunai dan barang, dengan total sekitar US $ 4.060.000 akan dibuat dalam proporsi ini selama periode pengembangan 2023. FSI akan menunjuk empat direktur untuk bergabung dengan dewan direksi Entitas ADGM, sementara perusahaan akan menunjuk satu direktur. Kecuali diwajibkan lain oleh hukum yang berlaku, aset digital yang ditambang oleh Entitas ADGM akan didistribusikan setiap bulan kepada Perusahaan dan FSI secara proporsional dengan kepentingan ekuitasnya di Entitas ADGM. Perjanjian tersebut berisi ketentuan pasar tentang masalah keuangan dan pajak. Perjanjian akan diakhiri lebih awal dengan persetujuan tertulis dengan suara bulat dari para pihak, likuidasi Entitas ADGM, atau kepemilikan pemegang saham atas semua kepentingan ekuitas yang beredar di Entitas ADGM. Perjanjian tersebut berisi ketentuan pasar mengenai pengalihan saham, hak memesan efek terlebih dahulu dan kepentingan insidental dan menyertainya tertentu dalam penjualan Entitas ADGM. Selain itu, perjanjian tersebut berisi perjanjian pembatasan lima tahun yang mencakup ketentuan yang melarang Marathon bersaing dengan bisnis atau FSI atau pihak tertentu di UEA dan bisnis FSI dengan Marathon di Amerika Serikat. "

20 September 2023 Marathon telah menyelesaikan perjanjian transaksi yang diumumkan sebelumnya untuk 1,00% Convertible Senior Notes yang telah diumumkan sebelumnya yang jatuh tempo pada tahun 2026 dan pemegang tertentu. Rata-rata, transaksi ini sekitar 21 persen dari nilai nominal, menghemat perusahaan sekitar $ 101 juta tunai sebelum dikurangi biaya transaksi.

Secara total, Marathon mengubah jumlah pokok agregat sebesar $417 juta dari Notes yang dipegang oleh pemegang menjadi total 31,7 juta saham biasa Marathon yang baru diterbitkan. Akibatnya, perusahaan mengurangi utang konversi jangka panjangnya sekitar 56% dan menghemat sekitar $ 101 juta tunai sebelum dikurangi biaya transaksi. Jumlah pokok total yang tersisa dari Notes adalah $ 331 juta, yang masih beredar.

III. Analisis keuangan

1. Pertumbuhan pendapatan

Model bisnis berdasarkan apresiasi BTC dan peningkatan efisiensi penambangan membuat Marathon memulai pertumbuhan pendapatan negatif setelah memasuki pasar beruang di pasar kripto setelah 2021.

Pada tahun 2022, pendapatan Marathon adalah $117.753.000, dibandingkan dengan $159.163.000 pada tahun 2021. Penurunan pendapatan sebesar $41.410.000 terutama disebabkan oleh penurunan pendapatan sebesar $77.286.000 karena penurunan harga Bitcoin pada tahun 2022, sebagian mengimbangi peningkatan $44.570.000 karena peningkatan produksi tahunan. Pada tahun 2022, pendapatan juga turun $8.694.000 karena perusahaan berhenti mengoperasikan kolam penambangan yang mencakup pihak ketiga. Terlepas dari peningkatan produksi dari tahun ke tahun secara keseluruhan, perusahaan mengalami stagnasi produksi yang signifikan pada kuartal kedua dan ketiga karena penundaan yang disebutkan di atas dalam keluar dari elektrifikasi Hardin dan King Mountain. Volume produksi pada kuartal ketiga turun 50% dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Kuartal produksi terbaik Marathon untuk tahun 2022 adalah Q1 dan Q4.

Pada 31 Desember 2022, ia memegang sekitar 12.232 BTC di neracanya dengan nilai buku $190.717.000. Dari jumlah tersebut, sekitar 4.416 bitcoin (nilai buku $ 68.875.000) digunakan sebagai jaminan untuk meminjam dan diklasifikasikan sebagai aset digital terbatas. Sisa 7.816 bitcoin, dengan nilai buku $ 121.842.000, adalah kepemilikan tak terbatas dan diklasifikasikan sebagai aset digital.

Untuk pertama kalinya pada kuartal pertama tahun 2023, saldo BTC Marathon berkurang 766 koin sebagai tanggapan atas memburuknya neraca.

Pendapatan Q2 2023 adalah $81,8 juta, naik dari $24,9 juta pada Q2 2022, karena peningkatan 314% dalam produksi Bitcoin lebih dari mengimbangi penurunan 14% dalam harga rata-rata Bitcoin selama periode yang sama tahun ini. Marathon menjual 63% BTC yang diproduksi pada kuartal kedua (1.843 BTC), mencatat kerugian $21,3 juta, atau $0,13 per saham, dalam tiga bulan yang berakhir 30 Juni 2023, dibandingkan dengan kerugian bersih $212,6 juta atau $1,94 per saham pada periode yang sama tahun lalu.

Penjualan Bitcoin berlanjut menjadi $ 23,4 juta karena perusahaan menjual 63% dari bitcoin yang dihasilkan selama kuartal tersebut untuk menutupi biaya operasi. Selain itu, karena kenaikan umum harga Bitcoin selama tahun berjalan, penurunan nilai buku aset digital menurun sebesar $ 8,4 juta. Selain itu, tidak ada lagi kerugian $ 79 juta dalam dana investasi aset digital dan keuntungan $ 54 juta pada penjualan peralatan dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu, yang juga berkontribusi pada perbandingan tahun ini.

EBITDA yang disesuaikan adalah $ 25,6 juta, dibandingkan dengan kerugian $ 167,1 juta pada kuartal tahun lalu. Selain keuntungan ini dan penurunan nilai yang lebih rendah, laba kotor sebelum depresiasi dan amortisasi meningkat menjadi $ 26,5 juta, naik dari $ 8,2 juta pada kuartal tahun lalu.

Sorotan Produksi Q2 2023:

Produksi Bitcoin: Q2 – 23 2926, Q2 – 22 707, naik 314%, Q2 – 23 2926, Q1 – 23 2195, naik 33%.

Rata-rata produksi Bitcoin harian: Q2 – 23 32.2, Q2 – 22 7.8, naik 314%, Q2 – 23 32.2, Q1 – 23 24.4, naik 32%.

Hashrate (EH/s) untuk operasi/start-up 1: Q2–23 17,7 EH/s, Q2–22 0,7 EH/s, naik 2429%, Q2–23 17,7 EH/s, Q1–23 11,5 EH/s, naik 54%.

Rata-rata Hashrate Operasi (EH / s) 1: Q2 - 23 12,1 EH / s, tidak berlaku pada periode yang sama tahun lalu, Q2 - 23 12,1 EH / s, Q1 - 23 6,9 EH / s, naik 75%.

Hashrate instalasi (EH/s) 1: Q2 – 23 21.8 EH/s, tidak berlaku pada periode yang sama tahun lalu, Q2 – 23 21.8 EH/s, Q1 – 23 15.4 EH/s, naik 42%.

Meskipun commissioning peralatan penambangan telah menyebabkan peningkatan efisiensi penambangan yang signifikan dibandingkan dengan periode yang sama tahun lalu, harga BTC masih rendah dan ekspansi agresif telah menyebabkan biaya operasional Marathon yang berlebihan dan masih di ambang bahaya.

2. Pembongkaran laba dan biaya

Total laba Marathon adalah -$33.67 juta pada tahun fiskal 2022, dibandingkan dengan $117 juta pada periode yang sama tahun fiskal 2021, turun $150 juta.

Beban pokok pendapatan Marathon untuk tahun fiskal 2022, termasuk energi, hak asuh, dan biaya lainnya, mencapai $72.71 juta, dibandingkan dengan $27.49 juta untuk periode yang sama pada tahun 2021. Peningkatan $ 45,23 juta terutama disebabkan oleh biaya produksi yang lebih tinggi, yang meningkatkan biaya produksi sebesar $ 30 juta per bitcoin yang ditambang, keluar lebih awal dari Hardin menghasilkan biaya percepatan sebesar $ 18,21 juta, dan dampak biaya dari volume produksi bitcoin yang lebih tinggi sebesar $ 5,56 juta. Peningkatan biaya ini sebagian diimbangi oleh penurunan biaya pendapatan sebesar $8,69 juta untuk kumpulan penambangan pihak ketiga yang dinonaktifkan pada tahun 2022. Beban Pokok Pendapatan – Depresiasi dan amortisasi meningkat sebesar $63,805,000 menjadi $78.71 juta pada tahun 2022 dibandingkan dengan $14.9 juta pada periode yang sama tahun 2021. Hal ini terutama disebabkan oleh keluarnya Marathon dari Hardin, peningkatan penyusutan sebesar $ 36.032.000 terkait dengan fasilitas MT, dan peningkatan biaya penyusutan yang terkait dengan lebih banyak peralatan pertambangan yang beroperasi sebesar $ 27.773.000.

Marathon mencatat kerugian bersih sebesar $687 juta pada tahun 2022, dibandingkan dengan kerugian bersih sebesar $37.09 juta untuk periode yang sama pada tahun 2021. Kerugian meningkat sebesar $ 649 juta, terutama karena total penurunan $ 318 juta dalam nilai buku aset digital Marathon dan total penurunan nilai $ 333 juta dalam pembayaran di muka untuk peralatan dan pemasok penambangan Bitcoin.

EBITDA yang disesuaikan adalah -$534 juta, dibandingkan dengan $162 juta untuk periode yang sama pada tahun 2021. Depresiasi dan amortisasi sebesar $ 86,64 juta, cadangan hukum sebesar $ 26,13 juta, dan biaya umum dan administrasi, tidak termasuk peningkatan $ 18,57 juta dalam biaya kompensasi berbasis saham non-tunai. Ini sebagian diimbangi oleh hasil dari penjualan peralatan penggalian sebesar $ 83,88 juta dan peningkatan $ 1,57 juta dalam pendapatan non-operasional.

Q2 Marathon 2023 mencatat kerugian bersih sebesar $19.13 juta, dibandingkan dengan kerugian bersih $21.26 juta pada periode yang sama tahun lalu. Peningkatan kerugian bersih sekitar 91% terutama disebabkan oleh perbedaan yang menguntungkan dalam hasil dari penjualan Aset Digital dan penurunan nilai Aset Digital, serta perbedaan yang menguntungkan terkait dengan penurunan nilai Aset Digital dan kerugian Aset Digital dalam Dana Investasi, sebagian diimbangi oleh total margin keuntungan yang lebih rendah.

EBITDA yang disesuaikan Marathon untuk Q2 2023 adalah $25,63 juta, dibandingkan dengan -$167 juta pada kuartal tahun lalu, dan peningkatan EBITDA yang disesuaikan terutama disebabkan oleh dampak positif dari penjualan aset digital ($23,35 juta) dan penurunan nilai aset digital yang lebih rendah ($12,32 juta). EBITDA yang disesuaikan juga diuntungkan dari tidak adanya beberapa biaya yang tercatat pada kuartal tahun lalu, termasuk hilangnya aset digital dalam Dana Aset Digital dan keuntungan atas penjualan Aset Digital dan hilangnya piutang dari pinjaman aset digital, yang sebagian diimbangi oleh total margin yang lebih rendah (tidak termasuk depresiasi dan amortisasi) dan biaya manajemen dan administrasi yang lebih tinggi tidak termasuk kompensasi ekuitas.

Menganalisis kembali dampak penerapan penambangan Marathon terhadap biaya dan keuntungan. Saat ini, rig penambangan diselenggarakan oleh pihak ketiga, dan Marathon membayarnya.

McCamey, TX — Sekitar 63.000 S 19 j Pro saat ini dikerahkan dan beroperasi di lokasi, dengan tambahan 4.000 S 19 j Pro dijadwalkan untuk pengiriman dan penyebaran pada tahun 2023. Kontrak Marathon untuk fasilitas tersebut berakhir pada Agustus 2027.

Garden City, Texas – Sekitar 28.000 S 19 XP saat ini dipasang di lokasi dan saat ini sedang menunggu persetujuan peraturan akhir untuk daya. Rencana ekspansi Marathon saat ini mencakup penyebaran 19 MW unit perendaman pada tahun 2023, yang disediakan oleh kapasitas baru dan unit pengganti berpendingin udara. Kontrak untuk fasilitas tersebut berakhir pada Juli 2027.

ELLENDALE, North Dakota — Sekitar 57.000 S 19 XP diperkirakan akan dikerahkan di lokasi tersebut pada paruh pertama tahun 2023. Power-up diharapkan akan dimulai pada akhir kuartal pertama tahun 2023. Kontrak untuk lokasi tersebut berakhir pada Juli 2027.

Jamestown, North Dakota — Sekitar 5.600 S 19 XP saat ini dikerahkan dan beroperasi di lokasi, dengan rencana untuk mengerahkan 10.400 unit berpendingin udara tambahan pada kuartal pertama tahun 2023. Selain pemasangan unit berpendingin udara ini, perusahaan berencana untuk mengerahkan 768 unit perendaman di lokasi tersebut pada kuartal kedua tahun 2023. Kontrak untuk penyebaran imersi berakhir pada Agustus 2026 dan untuk peralatan berpendingin udara pada Desember 2027.

Granbury, Texas — Sekitar 12.500 S 19 j Pro dan 4.400 XP saat ini dikerahkan dan dinyalakan di fasilitas tersebut. Saat ini tidak ada rencana untuk memperluas fasilitas.

COSHOCTON, OH — Sekitar 2.800 S 19 Pro saat ini digunakan dan beroperasi di fasilitas ini. Kontrak Marathon untuk fasilitas tersebut berakhir pada Juni 2023 dan tidak bermaksud untuk memperpanjang kontrak melebihi tanggal pemutusan tersebut.

Plano, Texas — Sekitar 345 S 19 Pro saat ini dikerahkan dan beroperasi di fasilitas tersebut. Saat ini tidak ada rencana untuk memperluas fasilitas, dan kontrak untuk fasilitas tersebut berakhir pada Juni 2027.

Kearney, Nebraska — Sekitar 2.300 S 19 J Pro saat ini dikerahkan dan beroperasi di lokasi. Perusahaan berencana untuk menyebarkan 1.300 perangkat MicroBT tambahan di lokasi tersebut pada tahun 2023.

South Sioux City (SD) — Sekitar 660 S 19 Pro saat ini dikerahkan di lokasi. Kontrak Perusahaan untuk fasilitas tersebut berakhir pada awal 2023 dan keluar dari fasilitas tersebut. Pada 27 Januari 2023, Marathon dan FSI menandatangani perjanjian untuk mendirikan Perusahaan Pasar Global Abu Dhabi untuk tujuan bersama-sama (a) membangun dan mengoperasikan satu atau lebih fasilitas penambangan aset digital; dan (b) menambang aset digital. Proyek pertama entitas ADGM akan mencakup dua stasiun penambangan aset digital di Abu Dhabi dengan total 250 MW pembangkit imersi dengan rasio ekuitas awal 80% diberikan kepada FSI dan 20% diberikan kepada Marathon. Fasilitas ini diharapkan akan beroperasi pada paruh kedua tahun 2023.

Sebagian besar S 19 XP yang dimasukkan ke dalam produksi pada kuartal pertama tahun ini adalah S 19 XP, dan dari perspektif profitabilitas setiap rig penambangan, S 19 XP saat ini masing-masing memiliki keuntungan kecil, $ 0,08 per hari. Oleh karena itu, peningkatan daya komputasi mungkin tidak secara fundamental meningkatkan profitabilitas Marathon tahun ini.

Karena keuntungan penambang = hadiah Bitcoin x harga BTC — biaya listrik — harga hashrate; Oleh karena itu, harga pasar bitcoin, biaya listrik dan harga tingkat hash sangat penting untuk profitabilitas Marathon.

· Hadiah Bitcoin

Hadiah Bitcoin sangat terpengaruh oleh peristiwa halving. Bitcoin halving adalah fenomena yang terjadi setiap empat tahun atau lebih di jaringan Bitcoin, dan halving juga merupakan bagian penting dari protokol Bitcoin, yang digunakan untuk mengontrol pasokan keseluruhan dan mengurangi risiko inflasi aset digital menggunakan algoritma konsensus proof-of-work. Pada ketinggian blok yang telah ditentukan, imbalan penambangan dibelah dua, maka istilah "halving". Untuk Bitcoin, hadiah awalnya ditetapkan pada 50 hadiah mata uang Bitcoin per blok. Sejak pembuatannya, blockchain Bitcoin telah mengalami tiga halving, sebagai berikut: (1) pada tanggal 28 November 2012, pada ketinggian blok 210.000; (2) pada tanggal 9 Juli 2016, pada ketinggian blok 420.000; (3) Pada 11 Mei 2020, pada ketinggian blok 630.000, ketika hadiah dikurangi menjadi 6, 25 bitcoin saat ini per blok. Halving berikutnya dari blockchain Bitcoin diperkirakan akan terjadi sekitar Maret 2024 dengan ketinggian blok sekitar 840.000. Proses ini akan diulang hingga jumlah total hadiah mata uang Bitcoin yang dikeluarkan mencapai 21.000.000 dan pasokan teoritis Bitcoin baru habis, yang diperkirakan akan terjadi sekitar tahun 2140. Halving Bitcoin pada tahun 2024 akan mengurangi imbalan penambangan dan membahayakan profitabilitas penambang dengan margin yang sangat tipis. Hanya kenaikan harga BTC yang signifikan yang dapat melihat peningkatan pendapatan yang signifikan.

· Biaya listrik

Dalam hal biaya listrik, biaya penambangan sangat bervariasi di berbagai negara, dengan negara-negara Eropa menghadapi biaya tertinggi karena kenaikan harga listrik. Dampak harga energi yang lebih tinggi pada penambang AS lebih kecil daripada di Eropa, tetapi juga memperburuk tekanan biaya listrik pada penambang AS. Harga listrik Texas sebesar $ 0,12 / kWh adalah 34% lebih rendah dari harga listrik rata-rata AS sebesar $ 0,18 / kWh, dan meskipun demikian, sebagian besar model rig penambangan sulit mencapai titik impas pada harga listrik dan mata uang saat ini (ini tanpa memperhitungkan subsidi, dan beberapa peternakan pertambangan mungkin masih menguntungkan di bawah keuntungan subsidi).

· Hashrate dan kesulitan jaringan

Secara umum, kemungkinan rig penambangan Bitcoin memecahkan blok pada blockchain Bitcoin dan mendapatkan hadiah Bitcoin adalah fungsi dari tingkat hash rig penambangan relatif terhadap tingkat hash jaringan global (yaitu, jumlah daya komputasi yang digunakan untuk mendukung blockchain Bitcoin pada waktu tertentu). Karena permintaan Bitcoin meningkat, hashrate jaringan global meningkat pesat. Selain itu, dengan penyebaran peralatan penambangan yang semakin kuat, kesulitan jaringan Bitcoin telah meningkat. Kesulitan jaringan, ukuran seberapa sulit untuk menyelesaikan blok pada blockchain Bitcoin, disesuaikan setiap blok 2016 (kira-kira setiap dua minggu) untuk memastikan bahwa waktu rata-rata antara setiap blok tetap sekitar sepuluh menit. Kesulitan yang tinggi berarti bahwa memecahkan blok dan mendapatkan hadiah Bitcoin baru akan membutuhkan lebih banyak daya komputasi, yang pada gilirannya membuat jaringan Bitcoin lebih aman dan membatasi kemungkinan penambang atau kolam penambangan mengambil kendali jaringan. Oleh karena itu, karena penambang baru dan yang sudah ada menyebarkan hashrate tambahan, hashrate jaringan global akan terus meningkat, yang berarti bahwa jika penambang gagal menerapkan hashrate tambahan dengan kecepatan yang mengimbangi industri, maka pangsa penambang dari hashrate jaringan global (dan karena itu kesempatan untuk mendapatkan hadiah Bitcoin) akan menurun. Dapat dilihat bahwa karena persaingan yang ketat di antara para penambang, pada awal tahun 2022, pendapatan per TH adalah $0,25/TH, yang kini telah turun menjadi sekitar $0,06/TH.

Marathon, sebagai perusahaan pertambangan terbesar yang terdaftar dalam daya komputasi jaringan, terus meningkatkan EH / s untuk tetap kompetitif. Tingkat hash operasionalnya meningkat dari 13,2 EH / s di 22 Q3 menjadi 17,7 EH / s di 23 Q2, dengan tujuan mencapai 23,1 EH / s tahun ini.

Peta jalan pertumbuhan hashrate maraton

Marathon mengoperasikan pertumbuhan hashrate

Oleh karena itu, dikombinasikan dengan hadiah Bitcoin, harga BTC, biaya listrik, dan harga hashrate, halving tidak disertai dengan kenaikan harga BTC, dan pengurangan biaya listrik dan hadiah untuk penambang akan menantang operasi mereka, yang bukan hal yang baik untuk perusahaan pertambangan dengan hashrate yang lebih tinggi dan ekspansi yang lebih agresif.

3. Struktur modal, biaya pembiayaan dan pinjaman (per FY2022)

Di sini kami fokus pada empat dimensi, struktur modal (rasio utang terhadap ekuitas), pembiayaan, dan Capex (belanja modal).

Rasio utang terhadap ekuitas maraton

Marathon 债务权益比: total utang/ekuitas umum= 783 juta/386 juta= 2,03 (TA 2022);total utang/ekuitas biasa= 735 juta/594 juta= 1,23 (Q2 2023)

Bahkan setelah mengurangi obligasi konversi senilai $ 414 juta yang dibayar di muka bulan ini, rasio utang terhadap ekuitas terbaru Marathon adalah 0,54

Pembiayaan: Total utang sebesar 783 juta tercatat pada akhir tahun 2022, yang sebagian besar adalah 747 juta obligasi konversi yang diterbitkan pada tahun 2021, dengan 414 juta dilunasi pada September 2023.

Arus kas dari aktivitas pendanaan Q2 2023 Marathon adalah $410.655.000, terutama dari $361.486.000 dari penerbitan reguler saham biasa Perusahaan berdasarkan rencana perdagangan harga pasar Perusahaan dan $49.250.000 dari pinjaman yang diterbitkan berdasarkan perjanjian pinjaman jangka panjang.

Jumlah maksimum yang dapat dipinjam Marathon untuk tahun yang berakhir pada 31 Desember 2022 adalah $70,000,000. Total pinjaman dan pembayaran berdasarkan Perjanjian Kredit Bergulir adalah $120.000.000 selama tahun yang berakhir pada 31 Desember 2022, sementara tidak ada pinjaman terutang berdasarkan Perjanjian Kredit Bergulir per 31 Desember 2022.

Arus kas dari aktivitas pendanaan berjumlah $ 1.037.333.000, didanai terutama oleh hasil $ 728.406.000 dari penerbitan obligasi konversi dan $ 312.196.000 dari penerbitan saham biasa. Untuk tahun yang berakhir pada tanggal 31 Desember 2021, total pinjaman dan pembayaran berdasarkan Perjanjian Kredit Bergulir 2021 Perusahaan berjumlah $77.500.000, dan pada tanggal 31 Desember 2021, tidak ada pinjaman yang belum dibayar berdasarkan Perjanjian Kredit Bergulir. Bagian Atas Formulir

Beban bunga: Peningkatan beban bunga obligasi konversi yang diterbitkan pada November 2021 sebesar $13.410.000, yang mencakup $6.633.000 dengan bunga lebih tinggi yang terkait dengannya, dan $3.664.000 amortisasi biaya penerbitan utang dan beban bunga lainnya terutama terkait dengan fasilitas pinjaman berjangka dan kredit bergulir ("RLOC") Perusahaan. Dengan kas dan setara kas saat ini, Marathon tidak memiliki tekanan untuk membayar kembali beban bunga.

Marathon FY 2018 – FY2022 Struktur Modal

Selama tahun fiskal 2018-2022, belanja modal Marathon mengalami perubahan signifikan, mulai dari $ 5 juta, $ 5.000, $ 83 juta, $ 708 juta hingga $ 525 juta. Terutama dari tahun 2021, belanja modal meningkat secara signifikan, yang sesuai dengan pembiayaan besar yang dilakukan perusahaan tahun itu. Belanja modal yang moderat dapat meningkatkan produktivitas perusahaan, mendorong inovasi, dan meningkatkan daya saing pasar. Namun, selama penurunan pasar, peningkatan biaya tetap perusahaan, terutama bila disertai dengan penurunan pendapatan yang signifikan, sering menyebabkan tekanan signifikan pada arus kas.

Belanja modal Marathon untuk tahun fiskal 2018-2022

Belanja Modal Marathon untuk FY2018 – 2022

Situasi pesaing (lihat bagian penilaian untuk detailnya, terutama melihat rasio utang terhadap ekuitas dan belanja modal di sini)

Rasio utang terhadap ekuitas Riot = 22 juta/1240 juta= 0,017 (Q2 2023), jauh di bawah Marathon 1,23 (0,54 untuk utang konversi yang dilunasi tidak tercermin dalam laporan pendapatan terbaru)

Pada TA 2018-2022, Capex Riot masing-masing adalah 20 juta, 6,4 juta, 41 juta, 421 juta, 343 juta; Riot 23 Q2 memiliki belanja modal sebesar 56 juta

Rasio utang terhadap ekuitas Hut 8 = 35 juta / 259 juta = 0,135 (FY 2022), yang juga jauh di bawah Marathon 1,23 (0,54 untuk utang yang tidak dilunasi dalam laporan keuangan terbaru)

Canaan Technology FY 2018 – Belanja Modal 2022

Belanja Modal BTBT TA 2018 – TA 2022

Dapat dilihat bahwa tingkat rasio utang terhadap ekuitas memiliki dampak yang menentukan pada kelangsungan hidup bisnis dalam kasus lingkungan pendapatan yang buruk, dan Capex historis yang tinggi biasanya berarti bahwa rasio utang terhadap ekuitas juga akan lebih tinggi tanpa pembayaran utang yang agresif. Jika pengeluaran Capex tidak berkontribusi pada arus kas positif B / S, itu dianggap sebagai sinyal negatif dalam lingkungan eksternal seperti itu. Core Scientific, sebagai perusahaan tambang dengan rasio utang terhadap ekuitas tertinggi, telah menyatakan pailit pada akhir tahun 2022 dan saat ini tengah menjalani restrukturisasi pailit.

IV. Penilaian

Analisis Comps

Dikombinasikan dengan liabilitas keuangan masing-masing perusahaan, rasio utang terhadap ekuitas terbaik adalah Canaan, Ebang International, dan Riot, dengan rasio utang terhadap ekuitas masing-masing 0,0056, 0,018 dan 0,018; Marathon dan Argo memiliki lebih banyak utang daripada ekuitas, dengan rasio utang terhadap ekuitas masing-masing 1,2 dan 5,5.

Dari perspektif P / B, yang paling undervalued di pasar adalah SOS limited (0,08), Ebang International (0,14), Canaan Technology (0,73), Iris energy (0,68), Bitdeer (0,98), HUT 8 ( 1.22)； Namun, lebih besar dari 0, 5 dari mereka dapat dianggap sehat secara operasional dan tidak ada ancaman kebangkrutan.

PB di bawah 1 menunjukkan bahwa pasar memiliki ekspektasi negatif terhadap perusahaan (misalnya, kebangkrutan, nilai ekuitas yang sangat terdiskonto), investor mungkin memiliki pandangan negatif terhadap kinerja masa depan perusahaan, percaya bahwa aset bersih perusahaan (yaitu, nilai buku) dapat rusak di masa depan, dan karena itu membeli saham perusahaan dengan harga di bawah nilai buku, tetapi itu juga berarti bahwa jika kinerja perusahaan melebihi ekspektasi, rebound akan jauh lebih kuat daripada target serupa.

Melihat target penambangan saja, dikombinasikan dengan rasio utang terhadap ekuitas dan nilai P / B, rasio utang terhadap ekuitas Mara (1,2) > Hut 8 ( 0,135)>Kerusuhan( 0,018)>BTBT( 0); Nilai P/B BTBT(2.24)>Mara(2.21)>Riot(1.33)>Hut 8( 1.22); Pemain terbaik adalah Hut 8, dengan tingkat utang yang sehat dan nilai P / B terendah. Kedua adalah Riot.

Perbandingan vertikal P/B maraton

Dari data P/B historis Marathon, 2,21 masih dinilai terlalu tinggi dan memiliki ruang besar untuk penurunan (tetapi telah berkurang setengahnya dari 5,15 pada akhir Juli)

**Hut 8 P / B perbandingan longitudinal **

** Kerusuhan PB 1.5 **

BTBT P/B 2,24

ARGO P/B 10.95 terlalu tinggi

Saran penilaian

Berdasarkan P/B yang lebih tinggi, pertumbuhan daya komputasi yang tidak menguntungkan, ekuitas utang yang tinggi, saran investasi untuk Marathon adalah menjual dengan kuat dalam waktu 12 bulan, di mana BTC jelas rebound bisa lama Mara untuk mendapatkan leverage yang lebih besar.

Dalam kasus rasio utang terhadap modal MARA yang buruk (yaitu, ketika probabilitas kebangkrutan meningkat), korelasi terbalik dengan BTC dapat menurun. Jika perlakuan utang Mara baru-baru ini membuat neracanya sehat ke pasar bull BTC, berdasarkan situasi pasar yang lebih luas saat ini (terus menurun), situasi utang terhadap ekuitas Marathon (utang terhadap ekuitas terlalu tinggi), situasi penilaian (P / B masih memiliki kerugian besar, MC / hashrate lebih tinggi dari rekan-rekan), rekomendasi investasi adalah menjual dengan kuat dalam waktu 12 bulan, dengan PB sebagai 1 sebagai target bearish, dan target harga saham sekitar $ 3. Pada harga saat ini $ 8, itu terlalu tinggi 166%. Tetapi berdasarkan elastisitas harga tertinggi, ia dapat melakukan perubahan jangka pendek ketika rebound pasar, dan dapat memperoleh pengembalian yang lebih baik daripada membeli BTC.

V. risiko

Altman Z-Score digunakan untuk menilai kesehatan keuangan perusahaan dan risiko kebangkrutan, terutama untuk menilai kemungkinan kebangkrutan perusahaan dalam dua tahun ke depan. Z-score memperhitungkan berbagai rasio keuangan dan memberikan skor numerik tunggal yang dibagi menjadi tiga kategori berbeda, masing-masing mencerminkan tingkat risiko kebangkrutan yang berbeda.

Berdasarkan Altman Z-score Marathon, -0,47 telah jatuh ke "zona kemungkinan kebangkrutan" (Z-score < 1,8 - kemungkinan kebangkrutan; 1,81 < Z-score < 3 - zona tidak dinilai; Z-score > 3 - sehat). Z-score perusahaan telah di bawah 3 berkali-kali selama empat tahun terakhir dan baru-baru ini turun menjadi -0,47.

VI. ringkasan

Saham pertambangan memiliki elastisitas harga terbesar di antara saham-saham yang terdaftar terkait kripto, yang berarti bahwa harga mereka akan terus bergerak secara signifikan lebih rendah di pasar beruang berikutnya, tetapi reli bertahap juga akan lebih jelas dalam target ini.

Rendahnya harga koin di pasar beruang menyebabkan penurunan nilai aset digital di neraca dan mengurangi pendapatan, dan pengeluaran biaya tidak dapat dikurangi, yang merupakan situasi umum yang dihadapi oleh penambang di pasar beruang. Rencana ekspansi agresif pada tahun 2021 menyebabkan peningkatan signifikan dalam kewajiban Capex perusahaan pertambanganDalam situasi pendapatan saat ini, banyak perusahaan pertambangan tidak dapat memenuhi kebutuhan dan harus menjual BTC untuk menutupi biaya operasional, dengan fokus pada situasi keuangan perusahaan pertambangan seperti Marathon telah sampai pada kesimpulan bahwa harga pasar status quo laba negatif dan berinvestasi pada PB yang lebih rendah, tetapi situasi keuangan Marathon lebih buruk daripada Riot, dan P/B masih relatif tinggi dan ada ruang untuk terus menurun.

Tidak dapat disangkal bahwa pertumbuhan hashrate memang telah membawa Marathon peningkatan efisiensi penambangan yang signifikan, dan jika situasi keuangan dipertahankan, Marathon dan yang lainnya akan mendapatkan hasil dari tata letak penambangan ketika mereka datang ke pasar bullish, dan menempatkan harga saham selama pasar beruang dibandingkan dengan penurunan serupa dari pembalikan dilema, untuk mencapai klik ganda. Namun, berdasarkan skor Altman-z dalam kisaran kebangkrutan yang mungkin, meskipun pertukaran utang terhadap ekuitas mengurangi rasio leverage untuk meringankan krisis utang sampai batas tertentu, belanja modal terlalu tinggi, dan mesin penambangan yang sebelumnya ditata secara signifikan tidak menguntungkan, dan arah umum pasar beruang perlu mempersingkat Mara, tetapi dapat memenangkan rebound bertahap.

Pertanyaan apakah Mara adalah target terkuat untuk korslet, Argo tampaknya lebih berlebihan daripada Mara. Tapi Mara memang target terkuat untuk shorting dibandingkan dengan Riot dan Hut 8, dan Mara kurang berisiko dibandingkan BTBT, tetapi nilai P/B lebih diperkirakan.

2024 akan menjadi tahun yang lebih sulit bagi para penambang, dengan harga dipertahankan dan produksi berkurang setengahnya yang menyebabkan kerugian lebih dalam (harga mata uang rendah menyebabkan penurunan nilai neraca harga mata uang mengurangi pendapatan dan biaya biaya tidak dapat dikurangi), yang merupakan situasi umum yang dihadapi oleh penambang di pasar beruang. Secara umum, pembersihan penambang adalah sinyal penting di awal bull.

Lihat Asli

Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.

2 Suka

Hadiah
2
Komentar
Bagikan

Komentar

0/400

Tidak ada komentar

Topik
1/3
1CandyDrop Airdrop Event 6.0
30k Popularitas
2White House Crypto Report
38k Popularitas
3Join Alpha RION Airdrop to Earn $40
20k Popularitas
4Fed Holds Rates Decision
8k Popularitas
5July Spark Program TOP 10 Creators Announced
2k Popularitas

Sematkan

peta situs