Ethena diperkirakan akan diluncurkan secara resmi pada akhir Januari dan mungkin mengumumkan rencana airdrop.
Ditulis oleh THOR HARTVIGSEN
Disusun oleh: Luffy, Berita Pandangan ke Depan
Secara historis, stablecoin on-chain mengalami kesulitan bersaing dengan stablecoin terpusat. Hasilnya, USDC dan USDT menempati posisi dominan di bidang stablecoin, dengan pangsa pasar kumulatif lebih dari 95%. Masalah dengan stablecoin on-chain adalah sulitnya untuk diukur karena sifatnya yang memiliki jaminan yang berlebihan, atau sulit untuk mempertahankan patokannya karena tidak adanya jaminan.
Pada bulan Maret 2023, Arthur Hayes menulis artikel berjudul "Debu di Kerak" yang membahas tentang kebangkitan stablecoin dan penggunaannya di kalangan pedagang dan pembuat pasar. Dia kemudian mengusulkan gagasan stablecoin on-chain yang sepenuhnya terdesentralisasi yang disebut Satoshi Dollar, ciptaan delta netral yang didukung oleh eksposur Bitcoin berjangka panjang dan berjangka pendek dalam jumlah yang sama, USD sintetis yang dijaminkan 1:1.
Ide ini telah diterapkan oleh Ethena Labs, sebuah proyek yang membangun USDe, dolar sintetis yang didukung oleh hasil staking ETH dan pertukaran abadi. Singkatnya, USDe dijaminkan 1:1 oleh ETH LST (seperti stETH Lido), dan risikonya dilindung nilai dengan melakukan short terhadap kontrak berjangka ETH abadi dalam jumlah yang sama. USDe menghasilkan imbal hasil yang tinggi (saat ini lebih dari 20%), dan telah diberi label "obligasi internet".
Ethena didukung oleh investor termasuk Dragonfly, Wintermute, OKX Ventures, dan Cobie, Arthur Hayes, dan Anthony Sassano. Saya senang mengobrol dengan pendiri Ethena, Guy, untuk mempelajari lebih lanjut tentang desain dasar dan peta jalan yang akan datang, termasuk peluncuran mainnet, integrasi DeFi, dan rencana airdrop yang akan datang.
Pembongkaran USDe dan Ethena
“Trilema stablecoin” diusulkan beberapa tahun yang lalu, dan menyatakan bahwa stablecoin tidak dapat memiliki ketiga properti berikut secara bersamaan:
Pertahankan hubungan dengan aset dasar
Dapat diskalakan
Desentralisasi
Stablecoin seperti USDC dan USDT dapat diskalakan dan tetap dipatok terhadap dolar AS, namun tidak terdesentralisasi.
LUSD dari Likuiditas, di sisi lain, sangat terdesentralisasi dan mempertahankan patokannya terhadap dolar AS dengan sangat baik, namun kesulitan untuk berkembang karena jaminan yang berlebihan.
*UST Terra terdesentralisasi (sampai batas tertentu) dan sangat terukur, namun tidak dapat mempertahankan patokannya.
USDe Ethena bertujuan untuk memasukkan ketiga properti tersebut, sehingga memecahkan trilema stablecoin. USDe belum tersedia untuk umum (hanya pengguna yang masuk daftar putih yang memiliki akses ke produk selama fase pra-rilis), namun meskipun demikian, pasokannya telah meningkat menjadi lebih dari $115 juta hanya dalam waktu sebulan. Begini cara kerjanya:
Pengguna bisa mendapatkan USDe dengan dua cara. Pertama, beli melalui bursa terdesentralisasi seperti Uniswap atau Curve. Kedua, cetak melalui protokol Ethena. Dengan peluncuran publik, pengguna akan dapat mencetak USDe dengan berbagai aset melalui frontend Ethena, yang diubah menjadi ETH LST di backend, seperti stETH, mETH dan wbETH, yang kemudian disimpan sebagai jaminan ke kustodian dan digunakan Buat posisi short ETH di bursa terpusat. Lindung nilai ini menciptakan posisi USD yang menjadi dasar penerbitan USDe.
Sisi pendek dari agunan tidak menggunakan leverage karena fokus USDe adalah menjadi lapisan dasar keamanan:
"Ide dari produk ini adalah mencoba membuatnya seaman mungkin di lapisan dasar. Anda dapat mulai melakukan beberapa hal menarik dengan leverage dan mencoba meningkatkan pengembalian dengan cara tertentu, tetapi kami sebenarnya hanya mencoba untuk ciptakan landasan yang kokoh sehingga orang lain dapat membangunnya dan mulai menggunakan leverage dengan cara menarik lainnya, baik di pasar mata uang atau Dex abadi."
USDe mempertahankan patokannya melalui arbitrase. Jika USDe diperdagangkan di bawah pasak di bursa seperti Curve, Uniswap, atau Binance, arbitrase dapat membeli USDe dan menebus agunan seharga $1 di front-end Ethena untuk mendapatkan keuntungan. Jika USDe diperdagangkan di atas pasak di bursa, arbitrase dapat mencetak USDe di Ethena dengan cara yang sama dan menjualnya di bursa. Selama USDe dijaminkan dengan rasio 1:1, pasaknya akan tetap stabil.
Likuiditas USD terus meningkat
Agar stablecoin tetap terikat pada aset dasar, likuiditas sangatlah penting. Ethena bertujuan untuk meningkatkan likuiditas USDe di berbagai bursa terdesentralisasi seperti Curve Finance, DEX utama untuk aset stabil. Pada peluncuran publiknya pada bulan Januari nanti, Ethena akan menerapkan insentif untuk memastikan likuiditas USDe yang dalam di Curve. Saat tulisan ini dibuat, ada beberapa kumpulan likuiditas USDe di Curve, termasuk USDe/USDC, USDe/FRAX, dan USDe/crvUSD.
Roda gila pendapatan
Seperti diuraikan sebelumnya, posisi long dan short pada agunan USDe menghasilkan keuntungan yang didistribusikan kepada pengguna yang memilih untuk mempertaruhkan USDe. Sumber pendapatannya adalah:
Spot long: Hasil staking Ethereum (hadiah lapisan konsensus dan lapisan eksekusi).
Kontrak Berjangka Pendek: Biaya pendanaan dan basis yang diperoleh dari posisi derivatif.
Tingkat pengembalian tahunan untuk janji ETH biasanya berkisar antara 3-5%, sedangkan tingkat pendanaan untuk derivatif ETH sangat berfluktuasi dan sangat bergantung pada permintaan pasar untuk perdagangan berjangka. Seperti yang ditunjukkan di bawah ini, seiring dengan pulihnya pasar, tingkat pembiayaan berjangka ETH baru-baru ini melonjak hingga lebih dari 70%, dan pedagang yang ingin mengambil posisi beli ETH bersedia membayar biaya tinggi untuk posisi tersebut. Biaya pendanaan dibayar dengan posisi long ke short.
Dalam skenario pendanaan yang sangat bullish, imbal hasil yang dihasilkan oleh agunan USDe kemungkinan akan melebihi 30-40%. Namun, secara historis, dalam jangka waktu yang lebih lama, imbal hasil terbukti mendekati APY 5-15%.
Desain Token Ganda
Seperti disebutkan sebelumnya, pengguna hanya dapat menerima pendapatan yang dihasilkan oleh USDe dengan menggadaikan stablecoin mereka ke sUSDe. Jika hasil jaminan USDe adalah 15%, tetapi hanya setengah dari USDe yang dijaminkan, maka pemegang saham sUSDe akan menerima (15%/50%) = 30% APY.
Karena likuiditas USDe akan diinsentifkan pada DEX seperti Curve dan selanjutnya diintegrasikan ke dalam berbagai pasar uang dan aplikasi DeFi lainnya, diperkirakan tidak semua USDe akan menerima manfaat protokol. Seperti terlihat pada gambar di bawah, total hasil agunan adalah "Protokol APY" dan hasil sUSDe adalah "sUSDe APY".
Selain itu, Ethena akan memberikan fokus khusus pada pengintegrasian USDe ke dalam buku pesanan pertukaran terpusat sebagai cara untuk membedakan produk dari stablecoin on-chain lainnya dan menciptakan adopsi yang lebih luas.
Jalan menuju integrasi dan desentralisasi DeFi
"Kami ingin memisahkan instrumen terpenting dalam mata uang kripto, yaitu stablecoin, dari sistem perbankan. Tujuan dari semua yang kami lakukan adalah untuk menciptakan sistem mandiri, namun aset terpenting sepenuhnya terpusat."
Argumen inti Ethena sederhana: pisahkan produk kripto terbesar (stablecoin) dari sistem perbankan tradisional. Dengan USDe, tidak ada risiko agunan dengan aset terpusat seperti USDC atau surat utang Treasury AS. Satu-satunya risiko adalah ETH, salah satu aset paling terdesentralisasi dan tanpa izin di dunia.
Namun saat ini Ethena masih memiliki sisi terpusat. Salah satunya adalah melakukan lindung nilai terhadap risiko staking ETH di bursa terpusat. Alasannya adalah sebagian besar likuiditas masih berada di bursa terpusat. Ethena sedang berupaya menuju desentralisasi penuh tetapi masih menunggu turunan DEX matang. Langkah pertama tampaknya adalah memanfaatkan Synthetix dan frontend Synthetix sebagai DEX pertama untuk lindung nilai semacam ini, yang merupakan bagian dari peta jalan akhir tahun ini.
Integrasi USDe/sUSDe masuk akal dalam beberapa vertikal:
USDe dapat digunakan sebagai jaminan untuk stablecoin lainnya. FRAX dan DAI keduanya sangat bergantung pada pengembalian dari aset tradisional, dan mereka mungkin ingin melakukan diversifikasi dan memperoleh pengembalian asli kripto dari sUSDe.
Pasar uang, seperti platform pinjaman seperti Aave. Strategi siklus leverage dapat memberikan potensi keuntungan yang tinggi bagi pemegang sUSDe dengan meningkatkan leverage.
sUSDe sebagai jaminan hasil tinggi untuk perdagangan leverage CEX dan DEX
Peta Jalan 2024
Dalam jangka pendek, Ethena sedang mempersiapkan peluncuran publik, dengan pengguna dapat mencetak dan menukarkan USDe pada protokol, dan mempertaruhkan USDe untuk menerima pengembalian yang dihasilkan dari agunan. Selain itu, Ethena akan memberi insentif pada likuiditas di berbagai DEX untuk memastikan pengguna dapat membeli dan menjual stablecoin dengan slippage minimal. Tanggal yang diharapkan adalah akhir Januari, ketika rencana airdrop untuk token tata kelola yang akan datang juga dapat diumumkan.
Dalam jangka menengah hingga panjang, Ethena berencana untuk mengintegrasikan USDe ke dalam berbagai protokol DeFi dan bursa terpusat untuk meningkatkan pasokan dan menciptakan utilitas yang kuat. Ethena juga berencana untuk melakukan desentralisasi lebih lanjut dengan memindahkan posisi short dari bursa terpusat ke DEX.
Selain itu, Ethena juga akan menjajaki aset lain sebagai jaminan USDe, seperti BTC dan jitoSOL. Aset-aset ini juga akan dilindung nilai secara delta, dengan integrasi yang pada akhirnya bergantung pada apakah aset-aset ini memiliki likuiditas yang dalam dan apakah biaya pendanaan menguntungkan dari sudut pandang hasil.
Kesimpulannya
Secara keseluruhan, saya sangat gembira dengan peluncuran penuh Ethena. Mempertimbangkan hasil saat ini yang dihasilkan dari staking dan pendanaan hadiah, USDe tampaknya akan tumbuh menjadi salah satu stablecoin on-chain terbesar dalam mata uang kripto. Saya pribadi berharap untuk pertama-tama melihat roda gila USDe dan sUSDe dibuat dengan berbagai integrasi DeFi, dan kedua, Ethena beralih ke model yang lebih terdesentralisasi. Seiring pertumbuhan USDe, kami berdoa agar kontrak pintar Ethena telah diaudit secara ekstensif dan CEX yang digunakan oleh Ethena untuk lindung nilai tidak runtuh. Seperti protokol DeFi lainnya, ada risiko yang jelas pada Ethena dan USDe, namun potensinya tahun ini patut dinantikan.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
USDe, stablecoin bernilai miliaran dolar berikutnya?
Ditulis oleh THOR HARTVIGSEN
Disusun oleh: Luffy, Berita Pandangan ke Depan
Secara historis, stablecoin on-chain mengalami kesulitan bersaing dengan stablecoin terpusat. Hasilnya, USDC dan USDT menempati posisi dominan di bidang stablecoin, dengan pangsa pasar kumulatif lebih dari 95%. Masalah dengan stablecoin on-chain adalah sulitnya untuk diukur karena sifatnya yang memiliki jaminan yang berlebihan, atau sulit untuk mempertahankan patokannya karena tidak adanya jaminan.
Pada bulan Maret 2023, Arthur Hayes menulis artikel berjudul "Debu di Kerak" yang membahas tentang kebangkitan stablecoin dan penggunaannya di kalangan pedagang dan pembuat pasar. Dia kemudian mengusulkan gagasan stablecoin on-chain yang sepenuhnya terdesentralisasi yang disebut Satoshi Dollar, ciptaan delta netral yang didukung oleh eksposur Bitcoin berjangka panjang dan berjangka pendek dalam jumlah yang sama, USD sintetis yang dijaminkan 1:1.
Ide ini telah diterapkan oleh Ethena Labs, sebuah proyek yang membangun USDe, dolar sintetis yang didukung oleh hasil staking ETH dan pertukaran abadi. Singkatnya, USDe dijaminkan 1:1 oleh ETH LST (seperti stETH Lido), dan risikonya dilindung nilai dengan melakukan short terhadap kontrak berjangka ETH abadi dalam jumlah yang sama. USDe menghasilkan imbal hasil yang tinggi (saat ini lebih dari 20%), dan telah diberi label "obligasi internet".
Ethena didukung oleh investor termasuk Dragonfly, Wintermute, OKX Ventures, dan Cobie, Arthur Hayes, dan Anthony Sassano. Saya senang mengobrol dengan pendiri Ethena, Guy, untuk mempelajari lebih lanjut tentang desain dasar dan peta jalan yang akan datang, termasuk peluncuran mainnet, integrasi DeFi, dan rencana airdrop yang akan datang.
Pembongkaran USDe dan Ethena
“Trilema stablecoin” diusulkan beberapa tahun yang lalu, dan menyatakan bahwa stablecoin tidak dapat memiliki ketiga properti berikut secara bersamaan:
USDe Ethena bertujuan untuk memasukkan ketiga properti tersebut, sehingga memecahkan trilema stablecoin. USDe belum tersedia untuk umum (hanya pengguna yang masuk daftar putih yang memiliki akses ke produk selama fase pra-rilis), namun meskipun demikian, pasokannya telah meningkat menjadi lebih dari $115 juta hanya dalam waktu sebulan. Begini cara kerjanya:
Pengguna bisa mendapatkan USDe dengan dua cara. Pertama, beli melalui bursa terdesentralisasi seperti Uniswap atau Curve. Kedua, cetak melalui protokol Ethena. Dengan peluncuran publik, pengguna akan dapat mencetak USDe dengan berbagai aset melalui frontend Ethena, yang diubah menjadi ETH LST di backend, seperti stETH, mETH dan wbETH, yang kemudian disimpan sebagai jaminan ke kustodian dan digunakan Buat posisi short ETH di bursa terpusat. Lindung nilai ini menciptakan posisi USD yang menjadi dasar penerbitan USDe.
Sisi pendek dari agunan tidak menggunakan leverage karena fokus USDe adalah menjadi lapisan dasar keamanan:
USDe mempertahankan patokannya melalui arbitrase. Jika USDe diperdagangkan di bawah pasak di bursa seperti Curve, Uniswap, atau Binance, arbitrase dapat membeli USDe dan menebus agunan seharga $1 di front-end Ethena untuk mendapatkan keuntungan. Jika USDe diperdagangkan di atas pasak di bursa, arbitrase dapat mencetak USDe di Ethena dengan cara yang sama dan menjualnya di bursa. Selama USDe dijaminkan dengan rasio 1:1, pasaknya akan tetap stabil.
Likuiditas USD terus meningkat
Agar stablecoin tetap terikat pada aset dasar, likuiditas sangatlah penting. Ethena bertujuan untuk meningkatkan likuiditas USDe di berbagai bursa terdesentralisasi seperti Curve Finance, DEX utama untuk aset stabil. Pada peluncuran publiknya pada bulan Januari nanti, Ethena akan menerapkan insentif untuk memastikan likuiditas USDe yang dalam di Curve. Saat tulisan ini dibuat, ada beberapa kumpulan likuiditas USDe di Curve, termasuk USDe/USDC, USDe/FRAX, dan USDe/crvUSD.
Roda gila pendapatan
Seperti diuraikan sebelumnya, posisi long dan short pada agunan USDe menghasilkan keuntungan yang didistribusikan kepada pengguna yang memilih untuk mempertaruhkan USDe. Sumber pendapatannya adalah:
Tingkat pengembalian tahunan untuk janji ETH biasanya berkisar antara 3-5%, sedangkan tingkat pendanaan untuk derivatif ETH sangat berfluktuasi dan sangat bergantung pada permintaan pasar untuk perdagangan berjangka. Seperti yang ditunjukkan di bawah ini, seiring dengan pulihnya pasar, tingkat pembiayaan berjangka ETH baru-baru ini melonjak hingga lebih dari 70%, dan pedagang yang ingin mengambil posisi beli ETH bersedia membayar biaya tinggi untuk posisi tersebut. Biaya pendanaan dibayar dengan posisi long ke short.
Dalam skenario pendanaan yang sangat bullish, imbal hasil yang dihasilkan oleh agunan USDe kemungkinan akan melebihi 30-40%. Namun, secara historis, dalam jangka waktu yang lebih lama, imbal hasil terbukti mendekati APY 5-15%.
Desain Token Ganda
Seperti disebutkan sebelumnya, pengguna hanya dapat menerima pendapatan yang dihasilkan oleh USDe dengan menggadaikan stablecoin mereka ke sUSDe. Jika hasil jaminan USDe adalah 15%, tetapi hanya setengah dari USDe yang dijaminkan, maka pemegang saham sUSDe akan menerima (15%/50%) = 30% APY.
Karena likuiditas USDe akan diinsentifkan pada DEX seperti Curve dan selanjutnya diintegrasikan ke dalam berbagai pasar uang dan aplikasi DeFi lainnya, diperkirakan tidak semua USDe akan menerima manfaat protokol. Seperti terlihat pada gambar di bawah, total hasil agunan adalah "Protokol APY" dan hasil sUSDe adalah "sUSDe APY".
Selain itu, Ethena akan memberikan fokus khusus pada pengintegrasian USDe ke dalam buku pesanan pertukaran terpusat sebagai cara untuk membedakan produk dari stablecoin on-chain lainnya dan menciptakan adopsi yang lebih luas.
Jalan menuju integrasi dan desentralisasi DeFi
Argumen inti Ethena sederhana: pisahkan produk kripto terbesar (stablecoin) dari sistem perbankan tradisional. Dengan USDe, tidak ada risiko agunan dengan aset terpusat seperti USDC atau surat utang Treasury AS. Satu-satunya risiko adalah ETH, salah satu aset paling terdesentralisasi dan tanpa izin di dunia.
Namun saat ini Ethena masih memiliki sisi terpusat. Salah satunya adalah melakukan lindung nilai terhadap risiko staking ETH di bursa terpusat. Alasannya adalah sebagian besar likuiditas masih berada di bursa terpusat. Ethena sedang berupaya menuju desentralisasi penuh tetapi masih menunggu turunan DEX matang. Langkah pertama tampaknya adalah memanfaatkan Synthetix dan frontend Synthetix sebagai DEX pertama untuk lindung nilai semacam ini, yang merupakan bagian dari peta jalan akhir tahun ini.
Integrasi USDe/sUSDe masuk akal dalam beberapa vertikal:
Peta Jalan 2024
Dalam jangka pendek, Ethena sedang mempersiapkan peluncuran publik, dengan pengguna dapat mencetak dan menukarkan USDe pada protokol, dan mempertaruhkan USDe untuk menerima pengembalian yang dihasilkan dari agunan. Selain itu, Ethena akan memberi insentif pada likuiditas di berbagai DEX untuk memastikan pengguna dapat membeli dan menjual stablecoin dengan slippage minimal. Tanggal yang diharapkan adalah akhir Januari, ketika rencana airdrop untuk token tata kelola yang akan datang juga dapat diumumkan.
Dalam jangka menengah hingga panjang, Ethena berencana untuk mengintegrasikan USDe ke dalam berbagai protokol DeFi dan bursa terpusat untuk meningkatkan pasokan dan menciptakan utilitas yang kuat. Ethena juga berencana untuk melakukan desentralisasi lebih lanjut dengan memindahkan posisi short dari bursa terpusat ke DEX.
Selain itu, Ethena juga akan menjajaki aset lain sebagai jaminan USDe, seperti BTC dan jitoSOL. Aset-aset ini juga akan dilindung nilai secara delta, dengan integrasi yang pada akhirnya bergantung pada apakah aset-aset ini memiliki likuiditas yang dalam dan apakah biaya pendanaan menguntungkan dari sudut pandang hasil.
Kesimpulannya
Secara keseluruhan, saya sangat gembira dengan peluncuran penuh Ethena. Mempertimbangkan hasil saat ini yang dihasilkan dari staking dan pendanaan hadiah, USDe tampaknya akan tumbuh menjadi salah satu stablecoin on-chain terbesar dalam mata uang kripto. Saya pribadi berharap untuk pertama-tama melihat roda gila USDe dan sUSDe dibuat dengan berbagai integrasi DeFi, dan kedua, Ethena beralih ke model yang lebih terdesentralisasi. Seiring pertumbuhan USDe, kami berdoa agar kontrak pintar Ethena telah diaudit secara ekstensif dan CEX yang digunakan oleh Ethena untuk lindung nilai tidak runtuh. Seperti protokol DeFi lainnya, ada risiko yang jelas pada Ethena dan USDe, namun potensinya tahun ini patut dinantikan.