Tiêu đề gốc: Nhưng họ sẽ không bao giờ bắt tôi

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Đây không phải là lời khuyên đầu tư, chỉ là một sự tò mò về cấu trúc của chu kỳ tiền điện tử. Zee Prime rất dài và đây là bài đăng tích cực.

Nhìn lại, mọi thứ có vẻ không thể tránh khỏi. Đôi khi sự khác biệt giữa không thể tránh khỏi và không thể có thể rất nhỏ - có lẽ chỉ là vài tuần hành động giá. Tôi muốn khám phá sự khác biệt đó với lợi ích của việc nhìn lại.

Hai lực tương tác tạo nên thị trường tăng giá tiền điện tử. Luồng tài nguyên (vốn) từ trên xuống và luồng sản phẩm (ý tưởng) từ dưới lên. Kết hôn vốn với ý tưởng phù hợp dẫn đến một kích hoạt sáng tạo hoặc ít nhất là một kích hoạt tưởng tượng. Đây là lúc khám phá biến thành khai thác.

Tôi sẽ chia sẻ những câu chuyện cá nhân từ những năm trước và sau đó thảo luận về sự khác biệt giữa giai đoạn khám phá và khai thác của chu kỳ. Như một lời kết, tôi sẽ kết luận với các tình huống tương lai có thể và một bình luận cá nhân.

Cài đặt: Tài nguyên

Trong thị trường tiền điện tử, chúng ta đã trải qua một sự chuyển đổi nhanh chóng từ cảm giác sợ hãi cao điểm đến cảm giác thờ ơ cao điểm đến một môi trường kỳ vọng cao. Tất cả điều này diễn ra trong khoảng 12 tháng. Chúng ta có thể nói rằng nhóm luôn thể hiện sự thiếu thị lực, nhưng đà tạo ra bởi đám đông đang đẩy quyết định cá nhân vào góc khuất.

Sau cực điểm nỗi sợ vào cuối năm 2022, hầu hết các nhà đầu tư đều e ngại khi bố trí vốn trong khi một số người đã coi tiền điện tử là hoàn toàn vô giá trị. Trong giai đoạn lơ đãng cao điểm của mùa hè năm 2023, nhiều người đã ngần ngại bố trí vốn khi họ suy nghĩ về các ràng buộc vốn - hiện tại và tương lai, khi đà tăng trưởng kinh tế chung vẽ ra triển vọng u ám.

Khi thị trường tăng mạnh vào cuối năm 2023 do các câu chuyện từ trên xuống về ETF và cơ hội từ Solana bị bán quá mức, điều này đã tạo ra một cơn bão hoàn hảo cho những người phân bổ vốn trên thị trường. Nói chuyện với nhiều nhà đầu tư đồng nghiệp trong năm 2023, tôi phải nói rằng ít người, nếu có, thể hiện sự lạc quan. Ít người trong số những người có nguồn lực thực sự đã sử dụng chúng.

Nhiều nhà đầu tư trong tiền điện tử, cả ở phía thanh khoản và phía đầu tư, đã bất ngờ khi mong đợi thêm sáu tháng mùa đông ít nhất khi thị trường đột ngột chuyển từ tiêu cực sang lạc quan. Triển vọng của một chuỗi tăng giá mạnh mẽ xảy ra gần như qua đêm và nhà đầu tư đột nhiên cảm thấy bị góc khuất.

Những người ở phía thanh khoản đều đang vội vàng mua các đồng tiền mà họ nên đã mua cách đây một năm và các nhà đầu tư mạo hiểm, những người có nguồn lực, đang đuổi theo những câu chuyện nổi bật nhất - chủ yếu là L2s và sản phẩm ảo AI. Chúng ta có thể nói điều này bằng cách quan sát số vòng đầu tư.

1. Quá mức đăng ký
2. KOL/angel-only
3. Được định giá cạnh tranh
4. Đóng cửa vào cuối tuần

Những người cảm thấy phân bổ quá mức vào tháng 12 năm 2022 giờ đây cảm thấy thiếu phân bổ vào tháng 3 năm 2024. Dòng vốn vào các quỹ lưu động đã tăng tốc vào cuối năm 2023, tiếp theo là cuộc gọi vốn của các quỹ đầu tư mạo hiểm, những người ít ỏi vẫn còn nguồn lực.

Rút kinh nghiệm từ việc thành lập quỹ tiền điện tử vốn rủi ro từ giữa năm 2023 đến nay, việc tìm LPs đầu tư một cách tích cực gần như là không thể. Trên phía quỹ quỹ (FoF), hầu hết đều gặp khó khăn trong việc huy động vốn cho chính họ, kéo dài việc triển khai vốn hàng quý, và những ít người có tài nguyên đã chọn những tên tuổi lớn hơn.

Vào mùa hè năm 2023, một trong số các GPs tại một FoF lớn nói rằng họ đang đổ mồ hôi vì mỗi chiếc séc 500 nghìn đô la. Một FoF khác tiết lộ trong một cuộc trò chuyện riêng tư rằng họ đã nói chuyện với khoảng 100 quỹ VC tiền điện tử đang tăng trong năm 2023 (tôi thậm chí không thể đặt tên cho nhiều quỹ như vậy) nhưng không phân bổ cho ai. Điều này không chỉ là hiện tượng tiền điện tử mà vốn rủi ro trên toàn bộ thị trường cũng cạn kiệt.

Đối với tiền điện tử, tuy nhiên, đã có một micro-crisis bổ sung đối với sự sụp đổ macro chung - câu chuyện FTX. Ngay trước khi FTX phát nổ, tôi đã có một cuộc trò chuyện với một FoF đặt trụ sở tại Mỹ và họ nói họ đã cam kết hàng chục triệu đô la cho các quản lý tiền điện tử nhưng FoF chính sẽ chỉ bắt đầu gọi vốn vào cuối năm 2022. Tôi chưa nghe về việc họ thực sự gọi vốn thành công. Nhiều LPs đã thấy mình không thể thực hiện cam kết vốn khi các quỹ tiền điện tử gọi vốn.

Tình hình của FTX cũng đã hoãn việc nhập vốn mới vào tiền điện tử, nhiều văn phòng gia đình và quỹ nhỏ và lớn hơn đã rất háo hức muốn tiếp xúc với tiền điện tử nhưng đã mất hứng thú. Ít nhà đầu tư thực sự có khả năng tự suy nghĩ độc lập và đó là lý do tại sao chúng ta có những cơn cuồng loạn và sự thất vọng.

Tuy nhiên, việc so sánh mùa đông tiền điện tử năm 2018 và 2022/23 là TradFi đã đánh giá cao hơn nhiều tiềm năng của tiền điện tử để phục hồi. Thực ra, trước khi có FTX, hầu hết mọi người trong TradFi mà tôi đã nói chuyện, những người không hoạt động trong tiền điện tử hoặc chỉ tham gia một cách cận lân, đều nghĩ rằng tiền điện tử sẽ tồn tại. Điều đó hoàn toàn không phải trường hợp trong năm 2018.

Tóm lại, từ trải nghiệm cá nhân của tôi (hạn chế), các nhà đầu tư và cung cấp thanh khoản đã bị đặt sang một bên bởi sự thay đổi tăng tốc trong tâm trạng. Điều này có nghĩa là một ống hút đã được tạo ra xung quanh các câu chuyện hiện tại và thị trường đang tăng tốc.

Catalysts của thị trường tăng giá là dòng vốn từ trên xuống vào các quỹ ETF và quỹ tiền điện tử lỏng lẻo, định giá lại thị trường phụ (đã xảy ra). Trên mặt trái của vấn đề, tôi dự đoán nguồn lực chảy vào VC tiền điện tử sẽ tăng vào nửa cuối năm 2024, nhưng chủ yếu vào năm 2025, tạo động lực cho thị trường chính cạnh tranh sẵn có.

Cài đặt: Ý tưởng

Thị trường gấu đã biến thành một cuộc thanh lọc nhanh chóng bởi sự sụp đổ của Luna và FTX, những người bán đã bán nhanh và những người vẫn còn ở trong đấu trường vẫn chưa hết sốc. Nếu họ phân bổ, họ cảm thấy không thoải mái. Sự chảy vào của các nhà sáng lập đã cạn kiệt khi nhiều người chuyển hướng nhìn vào xu hướng AI.

Việc thiết lập lại câu chuyện đến nhanh chóng. Thời kỳ vỡ mộng trong tiền điện tử phục vụ cho việc khám phá những ý tưởng mới, chọn những ý tưởng tốt nhất được khai thác trong một câu chuyện chuyển sang hưng cảm. Giai đoạn khám phá đặt bối cảnh cho những gì sau này biến thành một cuộc đua bắt chước. Thăm dò là tìm kiếm "kích hoạt đổi mới" huyền thoại.

Suốt năm 2023, luồng giao dịch là đa dạng nhất vì không có câu chuyện cụ thể nào mạnh mẽ. Đã có một số nhóm quanh ví dụ như ý định, ZK, rollups/L2s, ordinals, và một số cái khác, chủ yếu là phía cơ sở hạ tầng.

Các nhà sáng lập thực sự phải suy nghĩ một lúc trước khi làm cho các nhà đầu tư mạo hiểm hứng thú. Ở thời điểm này, cả hai nhà sáng lập và các nhà đầu tư đều rất háo hức khám phá. Đây là lúc mà tiền điện tử đạt đến điểm sáng tạo tốt nhất của mình. Cải tiến biên không hoạt động nhiều bằng vì không có thứ nào đủ hấp dẫn. Nhưng sự hứng thú với các vấn đề thực sự không kéo dài trong thị trường gấu.

Khi thị trường tăng vọt vào cuối năm 2023, việc tìm kiếm "câu chuyện sáng tạo" kết thúc - mọi thứ đã được xác định. Tôi tin rằng cửa sổ Overton của thị trường bò đã được thiết lập. Tuy nhiên, điều đó không có nghĩa là những người biểu diễn tốt nhất đã tồn tại và có thể đầu tư.

Uniswap có lẽ là một trong những sản phẩm được sao chép nhiều nhất trong chu kỳ vừa qua, tuy nhiên, sản phẩm được sao chép nhiều thứ hai, ông trùm của DeFi 2.0, OlympusDAO, chỉ ra đời vài tháng sau mùa hè DeFi. Vẫn còn không gian để đổi mới, tuy nhiên, người ta phải làm điều đó bằng cách khai thác các câu chuyện hiện tại.

Câu chuyện có tiềm năng cao nhất mà chúng tôi thấy hôm nay:

1. Tiền điện tử AI/Agents
2. Restaking
3. Tầng 2
4. ZK
5. Cơ sở hạ tầng
6. DeSci
7. Xã hội Fi/Web3 Xã hội

Các danh mục trên đều khá không được xác định rõ ràng, giống như những từ ngữ gây sự chú ý phục vụ để định danh mơ hồ những gì mà mọi người đang xây dựng. Nhiều sản phẩm có thể là sự kết hợp của hai hoặc nhiều hơn hai yếu tố trên. Những người chiến thắng sẽ là những người sẽ thành thạo việc thu hút người dùng thông qua hai công cụ truyền thống: lợi suất và đòn bẩy. “Số lên” luôn là trải nghiệm người dùng tốt nhất.

Khám phá so với Khai thác

Hãy thảo luận một cách ngắn gọn về lý thuyết trò chơi của khám phá/khai thác. Có hai hành động cho chu kỳ tiền điện tử. Một hành động mà mọi người bị buộc phải nghĩ ra những điều mới mẻ và một hành động mà mọi người khai thác những điều mới mẻ này với những câu chuyện được thổi phồng.

Trong thị trường gấu, chúng ta đang bị kẹt ở một cực tiểu cục bộ. Khi các câu chuyện cũ đã sụp đổ và họ không thể duy trì thị trường hơn nữa, các nhà sáng lập buộc phải khám phá và các nhà đầu tư đang ngần ngại sẵn lòng theo đuổi. “Kích hoạt sáng tạo” là nơi mà có thể là chân núi của cực đại toàn cầu mới. Điều này trở thành mục tiêu của sự khám phá xung quanh đó có thể xây dựng các câu chuyện mới.

Các nhà sáng lập quay trở lại bảng vẽ vì những ý tưởng trước đó là một con đường cùng, mở rộng không gian khám phá. Khi giá cổ phiếu tiếp tục giảm sâu hoặc tăng trưởng trì trệ, động cơ càng lớn để bỏ an toàn của những câu chuyện cũ và khám phá diện tích lớn hơn cho tiềm năng mới mẻ.

Và đến một lúc nào đó, những người thám hiểm nhìn thấy những gì có thể trở thành một ngọn đồi mới toàn cầu. Thông thường, việc hình thành ngọn đồi là một hàm số của sự mới mẻ và phục hồi giá. Mặc dù điều này có thể là mối tương quan hơn là nguyên nhân - nhưng đó là đủ tốt để bắt đầu leo lên và hình thành cốt truyện lớn.

Việc leo lên tín hiệu cho thấy giai đoạn khám phá đã kết thúc, chúng tôi thiết lập một trạm cơ sở và bắt đầu khai thác đà tăng của thị trường. Tại điểm này, mối quan hệ phản射 giữa sự mới lạ và hành động giá bắt đầu đẩy các cực đại toàn cầu cao hơn. Giá trở thành một chỉ báo hàng đầu của sự chấp nhận.

Vào tháng Ba năm 2024, dường như chúng ta đã tìm thấy chân núi và mọi người đang vội vàng leo núi mới - vì dường như nó mang lại lợi ích tốt hơn để khám phá xa hơn.

Điều tiếp theo là gì?

Giai đoạn khám phá đã kết thúc và với việc hầu hết các nhà đầu tư là phản ứng, họ sẽ không lãng phí thời gian vào việc khám phá mà sẽ tập trung vào việc khai thác gấp đôi vì họ phải bù đắp phần đất đã mất. Các vòng gọi vốn bắt đầu trở nên quá mức đăng ký cho thấy các nhà đầu tư đã ở trong chế độ khai thác đầy đủ.

Năm 2024 tương tự như năm 2020 và 2016 - những năm đánh dấu bởi sự hứng thú nội bộ chủ yếu. Cơ sở bán lẻ tích cực tham gia vào tiền điện tử đã cao hơn so với năm 2020nghĩa là chúng ta đã bắt đầu ở mức độ cao hơn. Mặc dù không sáng tạo nhiều trong hai năm qua, chúng tôi vẫn tiếp tục với tài nguyên.

Những kẻ khai thác tập trung vào tài nguyên trong khi những người khám phá tập trung vào ý tưởng. Có một sự khác biệt tinh tế giữa việc là một nhà đầu tư và "đang hoạt động trong lĩnh vực đầu tư" (nhà đầu tư so với người phân bổ vốn).

Chiến lược khai thác cũng là một chức năng của quy mô. Hầu hết các quỹ có nguồn lực dồi dào chỉ tập trung vào việc khai thác vì sáng tạo hoặc khám phá không tốn nhiều vốn như cạnh tranh trên trục khai thác. Có nhiều tiền ngu ngốc hơn là người ngoài cuộc tin và người trong cuộc thừa nhận.

Với việc trong bất kỳ cuộc sống nào, sự phong phú của vốn tìm kiếm thiên tài hiếm hoi, nhiều người phải thỏa hiệp để đáp ứng mục tiêu triển khai của họ. Hoặc như Hobart & Huberđặt nó: “Mặc dù tài năng hiếm có, nhu cầu của những người tin tưởng sẽ luôn được đáp ứng bởi một nguồn cung cấp lớn của lừa đảo”. Các kỳ vọng được nâng cao và các nhà sáng lập được khuyến khích tham gia vào cuộc chiến tài nguyên, chi trả lợi nhuận của các loại kỳ lạ.

Luồng vốn từ trên xuống cũng sẽ tăng dần khi máy gây quỹ của các nhà đầu tư mạo hiểm đã bắt đầu hoạt động. Sự cạnh tranh nội bộ sớm cho các vòng gây quỹ có nghĩa là cho đến khi người tiêu dùng đến hàng loạt, người nội bộ và tiền thạo sẽ giữ thị trường. Cũng như bán lẻ không phải là một khối lượng đồng nhất mà là các làn sóng khác nhau của việc áp dụng trong một chu kỳ.

Những người sợ hãi nhất đang biến thành những con bò không sợ gì. Nhưng đây chỉ là mặt khác của sự không an toàn. Tốt khi nhớ rằng sự không an toàn là nguồn gốc của sự tham lam và có rất nhiều sự không an toàn trên thị trường ngày nay.

Sự thật là không có nhiều sự đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử trong hai năm qua nên khó để coi đợt tăng giá này là một đợt độc lập so với đợt trước. Về chủ đề, có vẻ như là một phần mở rộng của chu kỳ trước nhưng với quy mô lớn hơn, khi cơ hội lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất trở nên hấp dẫn hơn và cửa chảy vốn từ các tổ chức đã mở ra với ETFs.

Đối với một tâm trạng bùng nổ - một cảm hứng tưởng tượng là một nguyên liệu mạnh mẽ hơn cả cảm hứng sáng tạo. Sự phản ánh đã được thả ra một lần nữa và hầu hết mọi người trong không gian đang ủng hộ kayfabe. Vai trò của tín dụng vẫn chưa kết thúc chu kỳ này.

Một vài tháng trước, tôi đã viết trong lá thư nhà đầu tư của chúng tôi:

Mỗi chu kỳ tiền điện tử thường chết vì sự quá mức của nguyên tắc cơ bản của nó. Năm 2017 đã phá hoại chính mình bằng cách quá mức say mê với cơn sốt ICO, năm 2021 bằng cách vay mượn quá mức câu chuyện DeFi; nguyên tắc cơ bản của mọi cơn sốt là cuộc đua mô phỏng để có được tài sản ngay lập tức.

Sự di chuyển lên này bắt đầu với một luồng vốn tổ chức từ trên xuống. Không có thứ mới lấp lánh thực sự. Nền tảng của cơn cuồng loạn sắp tới có thể là luồng vốn tổ chức (và tín dụng?) và hành động giá chính nó. Liệu chu kỳ này sẽ chấm dứt do tiếp xúc quá mức với tutes?

Disclaimer：

1. Bài viết này được sao chép từ [Sai Nhiều], Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Matti]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Học cửanhóm và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm về trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.