Título Original: Subtis nuances com grandes consequências: uma análise cruzada entre Curve e Velodrome

Hoje, quero abordar Velodrome/Aerodrome, uma história de sucesso genuína em DeFi. Eu cobri extensivamente as DEXes neste blog, especialmente a Curve: este artigo comparará os dois modelos e explicará como o Velodrome melhorou no modelo veCRV.

Primeiro, deixe-me começar com um aviso: existem dois componentes principais de um DEX que todos precisam estar cientes para entender o que se segue:

1. As estruturas de liquidez que ela fornece (x*y=k, stableswap, CL, stableswap-NG, curve V2, etc.)
2. O modelo de incentivos, que para uma DEX é sinônimo de sua tokenomics.

Esta postagem foca no último, o cerne da inovação da Velodrome. Esta postagem pressupõe familiaridade básica com a veCRV tokenomics da Curve; caso contrário, insto-vos aleia minha escrita anterior sobre isso, postado há três anos, mas ainda útil para entender o modelo.

Cobrança e Distribuição de Taxas A/ veCRV/veVELO

A coleta e redistribuição de taxas são a linha de vida de uma exchange descentralizada. Aqui, a simplicidade geralmente é boa, pois o líder de segmento do DEX, Uniswap, ainda opera sob um modelo extremamente simples, mas brutalmente eficiente, onde 100% do dinheiro arrecadado vai para os provedores de liquidez.

Com o lançamento de seu token CRV em agosto de 2020, a Curve explorou um caminho alternativo, onde 50% das taxas arrecadadas em um par específico vão para os provedores de liquidez e os outros 50% para a “DAO” (taxas de administração), ou seja, os detentores de veCRV. A Curve introduziu o conceito de “medidores de liquidez,” onde os detentores de tokens bloqueados (veCRV) podem direcionar as emissões a serem recebidas pelos provedores de liquidez, criando uma base de incentivos independente do volume processado.

O Velódromo foi lançado dois anos depois, no final de maio de 2022, e explorou mais uma divisão, inspirada em um projeto anterior que iterava no modelo Curve: Solidly. Aqui, os LPs não têm exposição às taxas coletadas nos pares para os quais fornecem liquidez e são totalmente incentivados por emissões de tokens.

A diferença fundamental entre veCRV e veVELO reside em como lidam com as taxas cobradas no nível DEX/DAO, onde observamos diferenças na quantidade de taxas cobradas e seu modelo de distribuição.

Vamos mergulhar nas nuances deste tópico: elas são fundamentais para entender os prós e contras de cada modo.

A.1/ Quantidade de taxas distribuídas: VELO = 2 x Curve

Curve e Velodrome operam sob a mesma lógica base: toda semana, uma quantidade específica de tokens CRV/VELO é emitida e distribuída para provedores de liquidez. Cada pool tem uma calibragem associada para a qual os detentores de veCRV/veVELO podem votar, e a alocação do orçamento semanal segue a proporção do "voto da calibragem": se uma calibragem recebe 1% do total de votos de veCRV/veVELO, 1% de todas as emissões produzidas naquela semana serão direcionadas a ela.

Essas emissões são essencialmente o principal custo para o DEX: o preço pago para atrair e reter liquidez. O que importa então é o que vem do outro lado do balanço - as receitas: no nosso caso, são as taxas cobradas.

Na Curve, as receitas decorrem das 'taxas administrativas' de cada pool, que geralmente são fixadas em 50%. Isso significa que as taxas arrecadadas em um determinado pool são divididas igualmente entre o LP e os detentores de DAO/veCRV, 50/50.

◎ Visão geral das receitas da Curve: o azul claro são taxas administrativas, em amarelo taxas pagas para o LP, e em azul escuro receitas provenientes da stablecoin crvUSD - fonte: curvemonitor.com

Na Velodrome, é simples: os provedores de liquidez não têm exposição às taxas coletadas no pool que fornecem; eles são incentivados apenas através das emissões de $VELO, o que significa que os detentores de DAO/veVELO recebem 100% das taxas geradas na DEX.

Embora essa diferença fundamental já tenha um impacto massivo, a próxima é ainda mais significativa, pois diz respeito à forma como essas taxas são distribuídas aos detentores de veCRV/veVELO.

A.2/ Modelo para a distribuição de taxas: uma abordagem mais justa e eficiente

A Curve aproveita um modelo que poderia ser descrito como um sistema de mutualização de taxas: as taxas que os detentores de veCRV recebem dependem apenas da quantidade de veCRV que controlam. Sem entrar em muitos detalhes técnicos, essas taxas são coletadas nos vários tokens envolvidos no pool (como USDC/USDT/DAI para o 3pool), e toda semana, são colhidas, trocadas pelo token LP do 3pool e depois disponibilizadas para reivindicação pelos detentores de veCRV - como você pode ver, isso significa algo como uma infraestrutura para operar, cujo custo aumenta com o número de pools na DEX da Curve.

Por outro lado, o Velódromo fornece um modelo superior em todas as dimensões, pois alcança uma melhor alinhamento entre DEX/LP/titular do token sem a necessidade de nenhuma infraestrutura. Vamos ver como.

Em poucas palavras, o Velodrome conecta a atividade de votação de calibre com a distribuição de taxas. Aqui, a quantidade de veVELO que se controla importa, mas ainda mais importante é para qual pool se vota, já que os votantes estão expostos apenas às taxas coletadas nos pares em que votam. Eles coletam as taxas assim (ou seja, um votante da pool ETH/USDC recebe ETH e USDC), o que significa que a infraestrutura necessária é muito mais gerenciável.

O Velodrome vincula a distribuição de taxas à atividade de votação do medidor: os detentores de veVELO recebem as taxas coletadas apenas no pool em que votam, pagas todas as semanas. Isso permite uma melhor alinhamento dos detentores de veVELO com o melhor interesse do Velodrome como um DEX em comparação com o Curve.

Esta simples reviravolta cria um interessante ciclo de votação. Os pares de alto volume arrecadam muitas taxas, o que significa altos incentivos para os votantes. Isso leva a muitos votos, que direcionam emissões sensatas para o par, atraindo mais provedores de liquidez, permitindo mais processamento de volume, etc., até que se atinja um ponto de equilíbrio. Isso significa que os pares de alto volume se sustentam sem subornos ou um benevolente baleia-votante necessária para minimizar os lucros, o que não é o caso com a Curve.

Visão geral das receitas do Velódromo - origem: painel 0xkhmer

Visão Geral das Receitas do Aeródromo - origem: painel 0xkhmer

A.3/ O que isso significa na prática

Chega de explicação; vamos ilustrar considerando o caso de um eleitor veCRV/veVELO, que decidiu votar para um par processando volume mínimo (a situação é comum).

Na Curva:

1. Um detentor significativo de veCRV vota em um pool que processa uma quantidade marginal de volume em comparação com seu TVL, seja para receber um suborno ou porque ele deseja apoiar os tokens envolvidos no pool.
2. Sua atividade de votação é prejudicial para a Curve como um DEX, pois ele direciona emissões onde elas são desnecessárias.
3. Ele recebe a mesma quantidade de 3CRV que um eleitor mais alinhado com a Curve com uma sacola equivalente de veCRV tentando direcionar incentivos para maximizar o volume.

Agora no Velódromo:

1. Um detentor significativo de veVELO vota em um pool que processa uma quantidade marginal de volume em comparação com seu TVL, seja para coletar um suborno ou porque ele deseja apoiar os tokens envolvidos no pool.
2. Sua atividade de votação é prejudicial ao Velodrome como uma DEX porque ele direciona emissões onde elas são desnecessárias.
3. Ele recebe uma quantidade marginal de taxas, pois o pool para o qual ele está votando está processando um volume marginal.

A situação é a mesma ao contrário para votar em um pool de alto volume que seria de interesse para a DEX:

• Na Curve, este eleitor alinhado com a DEX receberá a mesma quantidade de 3CRV que qualquer pessoa que tenha a mesma quantidade.
• Na Velodrome, este eleitor alinhado com DEX será bem recompensado, pois será um eleitor majoritário em um par de alto volume: uma situação ideal para maximizar as taxas ganhas.

Em ambos os lados, subornos são pagos aos eleitores e podem levar a situações em que os votos são direcionados para pools que não são ideais em termos de volume processado. No entanto, na Curve, não há penalidade por fazer isso. No Velodrome, os subornadores dessas pools competem com pools de alto volume que oferecem APR atrativo aos eleitores, com ou sem subornos.

A mesma coisa, sob outro ângulo: na Curve, o custo de subornos depende apenas do valor das emissões de CRV. No Velodrome, o preço base que um projeto deve pagar para reunir votos depende dos subornos totais + taxas coletadas em outras pools. Isso significa que pools de alto volume elevam o custo dos subornos, entretem ainda outra engrenagem na engrenagem.

Entender o acima significa compreender a diferença central entre os modelos Curve e Velodrome. No entanto, para obter o quadro completo, mais elementos devem ser considerados. Vamos discutir agora o impulso de LP.

B/ LP boosts & seu impacto no ecossistema

O impulso LP, como é chamado, é uma característica específica da Curve. Muitos protocolos que bifurcam a economia do token veCRV, como o Balancer com seu veBAL, também o utilizam. Isso permite que os detentores de veCRV ganhem mais recompensas CRV em suas LPs, levando em consideração vários elementos, incluindo o tamanho de sua reserva de veCRV e o tamanho de suas várias LPs. Assim, com a propriedade adequada de veCRV, um LP pode obter um “Impulso LP” de até 2,5x em comparação com a taxa de emissão base.

B.1/ LP Boost explicado

Para maximizar o impulso obtido, até 2,5x máximo, é necessário:

1. Possua o máximo possível de veCRV
2. Tenha posições LP em tantas pools quanto possível.
3. Tenha uma quantidade proporcional/equilibrada de TVL em essas várias pools.

Simplesmente, o LP Boost é um jogo robusto desde o início. Não é projetado para beneficiar os detentores individuais de veCRV sobre seus LP, mas para atrair meta-protocolos, como o Convex, que podem alcançar 1+2+3 consistentemente. O crescimento do Convex não é uma história de sucesso; é por design (design da Curve). Se não fosse pelo Convex, outro protocolo similar teria a maior parte do fornecimento de veCRV. Observamos padrões semelhantes com outros protocolos que adotaram o LP Boost: Balancer tem Aura. Convex e Aura controlam > 50% do fornecimento de veCRV/veBAL.

Velódromo e Aeródromo evitam completamente a possibilidade de um novo protocolo absorver o fornecimento ao não ter nenhum mecanismo de impulso. Como vimos com a Curve, a Convex surgiu e capturou a maior parte do fornecimento; agora, todos os LPs estão ganhando com um impulso, e nenhum está se beneficiando de uma quantidade desproporcional de CRV. O sistema convergiu para todos ganharem aproximadamente o mesmo impulso efetivo, ou no caso do Velódromo/Aeródromo, nenhum impulso, já que o resultado futuro teria sido que os LPs ganhariam o mesmo impulso efetivo. O outro fato é que, uma vez que a Convex tem a maioria do CRV bloqueado, eles controlam a governança futura do CRV.

B.2/ Consequências do LP Boost

A existência do LP-Boost exige uma camada semelhante à Convex em cima da DEX; não há como evitar. Neste ponto, alguns poderiam pensar: "Então você tem um protocolo devorando a maioria das suas emissões e as bloqueando para sempre; qual é o problema?"

A resposta é simples: é simplesmente um design ineficiente, uma vez que essas meta-camadas fornecem recursos que poderiam ser entregues de forma menos complicada no nível base (pelo próprio DEX) e sem as taxas.

A Curve precisa do Convex e do mercado de suborno: Votium, Warden e Hidden Hands. Mas também do gerente de delegação de votos/auto-composto: Airforce Union, Concentrator, etc. Você acaba com dezenas de protocolos cobrando algumas taxas aqui e ali para entregar algo que a Velodrome consegue empacotar nativamente. Isso torna a experiência mais complexa para os usuários, que devem conhecer essas dezenas de protocolos e suas sutilezas para aproveitar ao máximo a Curve.

Além disso, lembre-se de como, ao discutir a distribuição da taxa, mencionamos que a Curve exigia uma infraestrutura muito mais densa para operar? Bem, imagine a bagunça em que veCRV+LP Boost está nos bastidores. Há uma razão pela qual tanto a Curve quanto a Balancer estão demorando para serem implementadas em uma nova L2 e, muitas vezes, com funcionalidades parciais (como nenhum impulso de LP, surpresa, surpresa.).

Expandindo perfeitamente além do que a Curve oferece

Na Velodrome, o mercado de subornos é integrado: os projetos podem publicar seus subornos diretamente no frontend da Velodrome e os eleitores podem verificar os subornos disponíveis e votar no mesmo lugar. Novos recursos continuam sendo entregues e adicionados à mesma interface usada por todos os participantes: LPs, projetos e detentores de tokens.

Revezamentos de Velódromo

Eles vão desde melhorias de qualidade de vida / economia de gás, como o "auto-max-lock", salvando armários para aqueles que desejam permanecer max-locked para maximizar seu poder de voto de medidor sem a inconveniência de fazê-lo manualmente, até recursos muito mais extensos, como o Relay, um sistema de gerenciamento de posição veVELO.

É uma ferramenta que atende a projetos que usam o Velodrome para aumentar a liquidez em seus pares. Permite que eles configurem sua estratégia de votação e suborno e a implementem automaticamente: não é mais necessário enviar transações semanais. O Relay tem outra vantagem, já que atualmente, a estratégia disponível é uma veVELO-maxi, combinando todas as taxas e subornos coletados em VELO e relockando para maximizar o poder de voto: isso cria um grande buraco de VELO, diretamente indexado às taxas distribuídas pela exchange.Quase 1/5 de todos os veVELO já estão lá.

À medida que o recurso Relay amadurece, mais estratégias estarão disponíveis para seus usuários, incluindo algumas que compõem todas as taxas e subornos recebidos em veVELO, mas, por exemplo, permitem que sejam reivindicáveis em ETH ou USDC. Será muito conveniente para os detentores de veVELO que não estão procurando apoiar um projeto em particular.

veNFT: Posições bloqueadas tokenizadas

Velodrome tem outras inovações interessantes embutidas, como o ainda subestimado veNFT: com Curve, veCRV é não transferível, tornando seu gerenciamento doloroso. Velodrome pode alcançar o mesmo alinhamento, mas permite transferibilidade: as posições veVELO são representadas por um veNFT que pode ser transferido. Não há como resgatar um veNFT dado pelos tokens VELO subjacentes, além de esperar o bloqueio expirar. No entanto, facilita o gerenciamento de tal posição ao permitir sua transferência. Também não háum mercado de balcão para veVELO veNFTs, onde os detentores podem vender sua posição a compradores interessados com desconto flutuante em comparação com o valor dos tokens VELO subjacentes.

Uma compreensão profunda da natureza do jogo

As exchanges como Curve ou Velodrome são um tipo de produto particular no cenário DeFi. Em termos de negócios regulares, elas podem ser descritas como B2B2C: Business to Business to Consumer. Elas são B2B porque seus primeiros clientes são outros projetos - os vários protocolos em busca de liquidez. Se elas atenderem com sucesso a este mercado, os projetos que elas integrarem à sua DEX farão o trabalho B2C por elas, já que suas pools de liquidez apresentam oportunidades aos detentores de tokens respectivos.

Nesse sentido, sinto que a Curve falhou completamente. Com sua pirâmide de soluções aninhadas umas sobre as outras, a Curve é particularmente hostil para projetos se integrarem. Eles querem suborno? Tudo bem, decidam entre subornos veCRV ou vlCVX em Bribe.crv, Votium, Warden, ou StakeDAO. Eles querem gerenciar seu próprio CRV? Tudo bem, basta escolher entre veCRV, aCRV, cvxCRV, sdCRV, vlCVX, uCRV, etc. Embora essa miríade de opções possa encantar os entusiastas da Curve, ela se transforma, na minha perspectiva, em uma qualidade negativa para o lado B2B das coisas.

Em contraste, a experiência com o Velodrome é perfeita: um lugar onde tudo acontece, uma opção para cada um - sem precisar comparar entre meia dúzia de alternativas crípticas e às vezes enganosas. Aliada às características anteriores dos jogos veCRV discutidos anteriormente, especialmente o LP Boost, isso torna Ecossistema da Curve particularmente hostil aos novos entrantes: quem gostaria de entrar numa corrida manipulada a favor dos primeiros concorrentes três anos após o início?

Além disso, os esforços do Velodrome BD são notáveis; a equipe está amplamente disponível para ajudar na integração de novos projetos, e vários programas são projetados para tornar a experiência o mais simples e atraente possível para novos entrantes, agrupados sob o guarda-chuva 'Tour de OP', que inclui um programa de combinação de suborno, bônus de bloqueio e impulso de voto.

PALAVRAS DE DESPEDIDA

Como você pode ter visto, tanto Velódromo quanto Aeródromo têm atraído muita atenção ultimamente, graças ao seu token ver um momentum positivo: acho que é bem merecido. O lançamento do Slipstream, a implementação do Velódromo de Liquidez Concentrada, aumentará o volume processado por unidade de TVL, desbloqueando a próxima fase de crescimento da roda livre. Aeródromo, o fork do Velódromo na rede Base, tem visto um crescimento espetacular desde que foi lançado há seis meses, demonstrando ainda mais a viabilidade do modelo.

A longo prazo, a equipe do Velodrome está começando a @VelodromeFi/velodrome-the-metadex-48e4af1ef9a4">fazer referência à Velo como um “MetaDEX”, insinuando que a Velodrome se tornará o hub de liquidez base não apenas do Optimism, mas de toda a Superchain: todas as cadeias construídas na pilha OP.

O tempo dirá, mas o Velódromo já é um grande sucesso na Optimism, então gerenciar um DEX cross-chain adequadamente seria um grande diferencial. Isso é especialmente verdade considerando o quanto a Curve & Balancer falharam lá - não porque não tentaram, mas simplesmente porque sua infraestrutura complicada com LP boost torna a implantação cross-chain dolorosa (Olá AuraFinance distribuindo AURA em cadeias onde... não há liquidez para $AURA).

PS: Estou abordando a parte DEX da suíte de produtos aqui, que é o produto completo para o Velodrome, mas não para o Curve, que agora tem crvUSD e Llamalend. Ainda assim, mesmo com crvUSD incluído, Aerodrome está coletando e redistribuindo mais taxas do que Curve, tudo isso enquanto está presente em apenas uma cadeia em comparação com 13 da Curve. Embora o Curve-DEX tenha sido abaixo do esperado por um tempo, a equipe provou repetidamente ser inovadora e capaz de se recuperar. As receitas de crvUSD já superaram as do Curve-DEX, e quem sabe o que Llamalend poderia alcançar.

Vamos lá: vamos esperar para ver.

Aviso legal:

1. Este artigo é reproduzido de [tokenbriceEncaminhe o título original 'Sutilezas com grandes consequências: uma análise cruzada de Curve e Velódromo'. Todos os direitos autorais pertencem ao autor originalTokenBrice]. Se houver objeções a esta reimpressão, por favor entre em contato com o Gate Learnequipe e eles lidarão com isso prontamente.

2. Isenção de Responsabilidade: As visões e opiniões expressas neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.

3. As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe do Gate Learn. A menos que seja mencionado, copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido.