Os produtos negociados em bolsa (ETPs) proporcionam aos investidores de retalho e institucionais uma forma conveniente, regulamentada e de baixo custo de aceder a uma variedade de investimentos subjacentes, sendo as criptomoedas uma delas.

Desde que a Suécia lançou o primeiro produto de rastreamento de Bitcoin em 2015, os ETPs de criptomoeda cresceram da Europa para todo o mundo. O que começou com apenas 17 produtos de ETP de criptomoeda no final de 2020 cresceu para cerca de 180 hoje. À medida que mais instituições financeiras tradicionais se juntam às fileiras das empresas nativas de criptomoeda, os ETPs não só desempenham um papel na expansão do acesso dos investidores às criptomoedas, mas também impulsionam a aceitação geral das criptomoedas nos mercados financeiros globais.

Este artigo fornece uma visão geral dos ETPs de criptomoeda, incluindo tipos de produtos atualmente disponíveis, modelos operacionais, regiões e nosso foco neste espaço em rápido crescimento.

Visão geral do ETP de criptomoeda

O que são ETPs de criptomoeda?

Os produtos negociados em bolsa (ETPs) são uma categoria de produtos financeiros comprados e vendidos diariamente em bolsas de valores regulamentadas durante as horas normais de negociação, acompanhando o retorno de um benchmark, ativo ou portfólio subjacente.

Existem três principais tipos de ETPs: fundos negociados em bolsa (ETFs), notas negociadas em bolsa (ETNs) e commodities negociadas em bolsa (ETCs). Enquanto os ETFs são fundos de investimento, os ETNs e ETCs são títulos de dívida, sendo que os ETCs acompanham commodities físicas como ouro e petróleo e os ETNs são usados para todos os outros tipos de instrumentos financeiros. Desde a criação do primeiro ETF em 1993, há trinta anos este ano, os ETPs evoluíram de rastreadores do mercado de ações para, provavelmente, uma das categorias mais inovadoras de produtos de investimento, proporcionando aos investidores exposição a uma variedade de ativos inovadores subjacentes.

Nota: Embora 'ETPs' seja o termo guarda-chuva para esta categoria de produtos, o termo ETP é por vezes utilizado como termo de categoria para produtos negociados em bolsa de dívida.

Particularmente nos últimos vinte anos, estes tipos de produtos têm registado um crescimento contínuo, atingindo 11.859 produtos e 23.931 listagens globalmente de 718 fornecedores listados em 81 bolsas de 63 países; destes, os ETFs representam a maior parte dos ativos, representando $10,747 Bn ou 98% do total de $10,990 Bn em ativos ETP (dados da ETFGI até o final de novembro de 2023). A Oliver Wyman espera que o crescimento dos ETFs acelere nos próximos anos, prevendo que o mercado cresça entre 13 e 18% ao ano de 2022 a 2027.

Origem: ETFGI

A conveniência e acessibilidade dos ETPs tornam-nos uma ferramenta popular para abrir novas classes de ativos e estratégias de investimento para os investidores — aqui, a criptomoeda não é exceção.

O primeiro ETP Bitcoin foi lançado em 2015 na NASDAQ sueca pela XBT Provider (posteriormente adquirida pela Coinshares). O crescimento no mercado permaneceu relativamente modesto até a segunda metade de 2020, quando um forte aumento no número de produtos começou, o que continua até hoje, tanto de novos entrantes nativos de criptomoedas quanto de emissores tradicionais. Em fevereiro de 2021, o Canadá venceu a corrida pelo primeiro ETF Bitcoin do mundo, com o lançamento do Purpose Bitcoin ETF da Purpose Investments na Bolsa de Valores de Toronto. Enquanto os ETPs de criptomoedas, estruturados como títulos de dívida, ainda superam em muito os ETFs de criptomoedas tanto em número quanto em AUM, esperamos ver isso começar a mudar, principalmente à medida que o mercado de ETFs spot dos EUA se abre.

Fonte: ETFGI

O número de produtos de cripto tem crescido constantemente, especialmente nos últimos três anos, atingindo 176 ETFs e ETPs de cripto até novembro de 2023, com base em dados de ETFGIOs ativos investidos nesses produtos aumentaram 120% nos primeiros 11 meses do ano, crescendo de $5.79 Bn no final de 2022 para $12.73 Bn no final de novembro de 2023.

Porque escolher Crypto ETP?

A ideia de um ETP de cripto pode parecer contraditória para os nativos das criptomoedas: introduzir intermediários, o que esta tecnologia nos permite remover. No entanto, como produtos de investimento bem compreendidos e regulamentados, os ETPs abrem a oportunidade para a exposição à cripto a uma audiência de investidores muito maior que, por várias razões, de outra forma não poderia aceder à classe de ativos. Por exemplo, os investidores a retalho podem não ter as ferramentas, tempo, tolerância ao risco e experiência técnica para investir diretamente em cripto. A estrutura dos ETPs como títulos tradicionais abre-os aos investidores institucionais que podem estar restritos a investir apenas nesses tipos de instrumentos ou que desejam evitar deter diretamente ativos de cripto, seja por razões regulamentares, de conformidade, técnicas ou outras.

Também existem desvantagens e considerações potenciais (uma vez que nem todos os investidores considerariam essas desvantagens) com esses produtos em comparação com a compra direta de criptomoedas. Estas incluem o fato de que até à data os ETPs de criptomoedas têm tido taxas muito mais altas do que é típico para esses produtos (embora essas já estejam a diminuir com a crescente concorrência), a disponibilidade limitada de negociação das bolsas tradicionais em comparação com os mercados de criptomoedas 24/7, restrições de acesso com base na jurisdição e tipo de investidor conforme aprovações regulamentares, contraparte, erro de rastreamento e riscos de taxa de câmbio, e tempos de liquidação.

Nota: exemplos de restrições geográficas incluem que os ETPs de criptomoedas europeias geralmente não estão registados ao abrigo do Securities Act de 1933 dos EUA e, portanto, não podem ser oferecidos a investidores dos EUA; a FCA do Reino Unido proíbe a venda de ETPs de criptomoedas a investidores a retalho

Estrutura do produto

De uma forma geral, os ETPs de criptomoeda dividem-se em duas categorias e tipos de produtos: ETF ou ETP e físico, também conhecido como garantido por ativos, ou sintético.

Estrutura de ETF de criptomoeda

Os ETFs são estruturados como fundos, sendo as participações dos ETFs ações num fundo. Normalmente, existe uma separação legal dos fundos das entidades emitentes através do uso de trusts, sociedades de investimento ou parcerias limitadas para garantir que as participações dos investidores estejam protegidas no caso de falência da empresa-mãe/emissora. Os ETFs estão normalmente sujeitos a regras adicionais e requisitos de transparência, dependendo da sua jurisdição; por exemplo, os ETFs domiciliados na UE e comercializados para investidores da UE geralmente são obrigados a cumprir as regulamentações UCITS (Organismos de Investimento Coletivo em Valores Mobiliários Transferíveis), que trazem requisitos de diversificação, como nenhum ativo único pode representar mais de 10% do fundo.

A maioria dos ETFs de criptomoeda hoje em dia são produtos de spot ou de futuros. Os ETFs de spot têm a propriedade direta dos ativos de criptomoeda subjacentes, garantidos por custódios independentes. Com os ETFs de futuros, os emissores não detêm a criptomoeda subjacente, mas compram contratos futuros dos ativos. Como tal, esses produtos não seguem diretamente o preço de spot dos ativos subjacentes e geralmente são considerados como trazendo maior complexidade e custo, e como sendo menos transparentes e intuitivos para os investidores.

Estrutura de ETP de criptomoeda

Os ETPs de criptomoedas (neste caso, usando o termo para se referir a produtos que não ETFs) são estruturados como títulos de dívida. Embora os requisitos de estruturação sejam menos rigorosos do que os dos ETFs, os requisitos de divulgação são muito semelhantes.

Os ETPs físicos de criptomoeda são obrigações de dívida seguras, 100% garantidas por ativos da criptomoeda subjacente que acompanham. Os ativos de criptomoeda são fisicamente comprados e mantidos com custodiantes independentes de terceiros sob a supervisão e controle de um administrador designado, que detém os direitos e direitos em nome dos detentores do ETP e a responsabilidade de organizar resgates no caso de insolvência do emissor.

Os ETPs sintéticos são obrigações de dívida não garantidas, o que significa que o emissor não é obrigado a deter os ativos subjacentes que o produto está a seguir e, em vez disso, usa derivativos e swaps para acompanhar o desempenho (a estrutura exata e os termos variarão). Os ETPs sintéticos, portanto, possuem um maior risco de contraparte, uma vez que não há requisito legal para que os produtos sejam apoiados 1 a 1 pelo ativo físico subjacente. A XBT Provider (uma empresa da Coinshares) e a Valour são dois emissores de ETPs de criptomoedas que oferecem produtos sintéticos.

Em geral, a maioria dos ETPs de criptomoeda no mercado são produtos físicos, visto que muitos investidores preferem a transparência e o menor risco de contraparte proporcionado por esta estrutura.

Ofertas de Produtos Cripto

Os ETPs de criptomoedas começaram inicialmente como rastreadores de ativos digitais únicos e, hoje, a gama de ETPs de criptomoedas disponíveis no mercado inclui também produtos de cesto, staking, inversos e alavancados, bem como certos índices concebidos para gerir a volatilidade.

Em termos de subjacentes, usando dados recentemente compilados pela BitMEX Research, removendo ações e fundos negociados OTC e adicionando dados adicionais, descobrimos que, de 162 ETPs de criptomoedas, bitcoin, ethereum e produtos de cesto representam 58%, com os restantes 42% consistindo nos ativos digitais únicos de cauda longa, bem como produtos de curta, volatilidade e alavancagem.

Dados para 162 ETPs de criptomoeda (excluindo ações e fundos OTC); Fonte: Pesquisa BitMEX, Pesquisa 1kx

Destes 162 produtos, 121 são ETPs e 41 são ETFs, dos quais 16 são ETFs de futuros e 11 são os ETFs de bitcoin spot dos EUA aguardando lançamento. Produtos de staking, significando que os investidores se beneficiam do rendimento de staking gerado por suas participações, totalizam atualmente 14: treze ETPs e um ETF.

Maior produto por AUM

O maior ETP de cripto por AUM é o ProShares Bitcoin Strategy ETF, um produto de futuros baseado nos EUA que detém ativos de US$1,68 bilhão, com base em dados disponíveis até 2 de janeiro de 2024. Como mostrado na tabela abaixo, nove dos 14 principais ETPs de cripto por ativos acompanham o bitcoin (64%); dos cinco restantes, incluem três ethereum, um solana e um rastreador de Binance coin.

Fonte: Investigação BitMEX, Investigação 1kx

Dos 14 produtos, quatro estão domiciliados na Suíça (todos do emissor 21Shares), três estão domiciliados no Canadá, dois em Jersey, um na Alemanha, um nos EUA e um no Liechtenstein.

Quatro dos 14 principais produtos por ativos são ETFs: três spot e um futuro. Dos ETPs, oito são produtos físicos e dois são produtos sintéticos.

Inovação de Produto

Existem várias restrições a considerar ao lançar novos ETPs de criptomoeda no mercado. Estas incluem requisitos e aprovações regulamentares e da bolsa de valores, requisitos de liquidez, demanda dos investidores e a disponibilidade de dados de preço público e pares de negociação fiat. Dito isto, estamos a assistir a uma contínua inovação de produtos tanto por parte dos emissores como dos fornecedores de índices, à medida que mais intervenientes entram no mercado e procuram capturar quota de mercado e diferenciar-se, e à medida que a compreensão e aceitação regulatórias, por parte dos prestadores de serviços e investidores, desta classe de ativos aumenta.

Modelo Operacional de ETP de Criptomoeda

A criação de um ETP começa com o emitente, ou seja, a empresa de investimento ou trust que irá emitir os produtos, a escrever um documento de prospecto a ser aprovado pelo regulador. Estes podem variar por jurisdição, mas, em geral, incluem os detalhes do emitente, incluindo as identidades dos seus diretores e demonstrações financeiras, o design do produto e programa, incluindo uma visão geral dos ativos subjacentes, mercados pretendidos e prestadores de serviços, visão geral abrangente dos riscos potenciais, detalhes da avaliação dos ativos (NAV) e metodologias de cálculo do NAV, taxas e processos de resgate.

Após a aprovação por uma autoridade reguladora e o envolvimento bem-sucedido dos prestadores de serviços necessários, o emissor deve solicitar a listagem nas bolsas de valores desejadas. As regras relativas aos tipos de produtos, ou seja, lastreados em ativos ou futuros, e aos ativos subjacentes, ou seja, criptoativos, elegíveis para listagem variam de acordo com a bolsa.

O modelo operacional e o leque de prestadores de serviços podem variar de acordo com o tipo de produto, a jurisdição e o design do programa do emissor. Uma visão geral de alto nível de um modelo típico é a seguinte:

No mercado primário, o Emitente troca ações do produto com os APs em troca ou dos ativos criptográficos subjacentes ('em espécie') ou do equivalente em dinheiro, sendo os ativos criptográficos subjacentes entregues e retirados dos depositários designados conforme necessário. Dependendo da estrutura, um agente de transferência e um fiduciário podem estar envolvidos na liquidação da garantia e na transferência de fundos.

À medida que os APs gerem a criação e resgate do mercado primário, os market makers fornecem liquidez no mercado secundário, garantindo uma negociação contínua e eficiente.

Os investidores compram e vendem os produtos no mercado secundário, geralmente colocando as suas ordens através do seu banco ou corretora, que por sua vez executa as suas ordens na bolsa relevante, seja diretamente ou através de outros intermediários.

Partes interessadas e Prestadores de Serviço

Emissor

Os emissores são responsáveis pelo design e criação geral dos ETPs, coordenando e gerindo os intermediários relevantes ao longo do ciclo de vida do produto. A supervisão regulatória dos emissores varia de acordo com a jurisdição e pode não ser necessariamente um requisito. No entanto, o regulador avalia o emissor como parte do processo de aprovação do prospecto, tal como faz a bolsa durante o processo de listagem, onde os requisitos podem incluir governança corporativa, requisitos de capital e auditorias regulares. O emissor geralmente estabelece um veículo de finalidade especial independente (SPV) para emitir os produtos. Inicialmente, a maioria dos emissores de ETPs de cripto era formada por empresas nativas de cripto, como a Coinshares, 21Shares, 3iQ, Hashdex e Valour, juntando-se nos últimos anos a um número crescente de empresas tradicionais de finanças, incluindo WisdomTree, VanEck, Invesco, Fidelity e, com aprovação pendente da SEC, BlackRock e Franklin Templeton.

Custodiante

Os custodiantes detêm a criptomoeda subjacente para produtos suportados fisicamente. Os custodiantes usados pelos emissores de ETP incluem Coinbase, Fidelity Digital Assets, Komainu, BitGo, Copper, Swissquote, Tetra Trust, Zodia Custody e Gemini.

Criadores de Mercado

Os Market Makers (MMs) são os provedores de liquidez contratados pelos emissores para fornecer a liquidez necessária para os ETPs, fornecendo cotações de dois lados nas bolsas nos termos acordados estabelecidos contratualmente. Estes incluem Flow Traders e GHCO.

Participantes Autorizados

Os Participantes Autorizados (APs), normalmente bancos ou corretoras, têm o direito de criar e resgatar ações dos produtos diariamente diretamente com o emitente. Eles fazem isso entregando os ativos subjacentes ou seu equivalente em dinheiro ao emitente em troca de ações de ETP recém-criadas ou devolvendo ações ao emitente em troca dos ativos subjacentes ou dinheiro. O interesse dos APs em se envolver em cripto, em particular para cobrir ativos fora de BTC e ETH, pode variar com base em fatores como incerteza regulatória e condições de mercado. APs que têm sido ativos em ETPs de cripto incluem Flow Traders, GHCO, Virtu Financial, DRW, Bluefin e Enigma Securities. JP Morgan, Jane Street e Cantor Fitzgerald & Co foram recentemente nomeados como APs nos arquivamentos do ETF de bitcoin à vista nos EUA.

Fornecedores de Índices

Os fornecedores de índices são responsáveis por criar, projetar, calcular e manter índices e benchmarks que os ETPs seguem. Estes fornecem transparência e confiabilidade tanto aos emissores como aos investidores. Em certas jurisdições, os fornecedores de índices estão sujeitos a supervisão regulatória, por exemplo, na UE com o Regulamento Europeu dos Índices de Referência (BMR). Os fornecedores de índices ativos em ETPs de criptomoedas incluem os Índices MarketVector, CF Benchmarks (adquirido pela Kraken em 2019), Vinter (um fornecedor de índices nativo de criptomoedas da Suécia), Bloomberg e Compass.

Bolsas e Instalações de Negociação Multilateral (MTFs)

A vontade das bolsas e MTFs em listar ETPs de criptomoedas será primeiramente determinada pelas regulamentações locais e pela aprovação regulamentar do prospecto do emissor, após o que se torna uma decisão de negócio determinada pelos requisitos de elegibilidade do respectivo emissor e produto, que tipicamente inclui a avaliação do ativo subjacente em parâmetros como liquidez, conformidade, informações de preços publicamente disponíveis e mitigação de riscos. As regras relativas aos tipos de produtos elegíveis para listagem variarão de acordo com o local de negociação; por exemplo, Xetra na Alemanha lista apenas ETPs lastreados em ativos, e a SIX Swiss Exchange possui regras específicas relativas aos ativos subjacentes de criptomoedas elegíveis.

Administradores

O administrador é responsável por proteger os ativos e representar os interesses dos detentores ou investidores do ETP. Os seus papéis e responsabilidades específicos podem variar dependendo da estrutura específica e dos acordos legais do ETP. Os administradores ativos em ETPs de criptomoeda incluem a Law Debenture Trust Corporation, Apex Corporate Trust Services, Bankhaus von der Heydt e Griffin Trust.

Administradores

Os administradores apoiam a gestão operacional global do ETP. Os seus serviços podem incluir contabilidade, conformidade regulamentar, relatórios financeiros e serviços aos acionistas. Os administradores ativos em ETPs de criptomoeda incluem State Street, JTC Fund Solutions, CIBC Mellon Global Securities Services e Theorem Fund Services, NAV Consulting, Formidium e BNY Mellon.

Outros Prestadores de Serviços

Outros prestadores de serviços que podem desempenhar um papel no âmbito do programa ETP e ciclo de vida do produto incluem, entre outros, Agentes Pagadores, responsáveis pelo registo de novas unidades dos ETPs e obtenção de ISINs de agências locais, Agentes de Transferência, que podem ser utilizados para manter registos de acionistas e outras responsabilidades, Agentes de Cálculo, para o cálculo do VPD dos ativos subjacentes, e Registadores, para a manutenção de registos de acionistas. Estes vários papéis e responsabilidades podem sobrepor-se e/ou ser cobertos por partes diferentes, dependendo do tipo de produto, emitente e jurisdição.

Uma nota sobre taxas

Os ETPs cobram taxas de gestão, também conhecidas como taxas de despesa ou taxas de patrocinador, para cobrir os custos de gestão e operação dos produtos, que são calculadas anualmente como uma percentagem dos ativos e deduzidas do VAN diariamente ou periodicamente. Muitos dos primeiros ETPs de criptomoeda foram capazes de cobrar taxas elevadas de até 2,5%, enquanto, normalmente, os ETPs situam-se na faixa de 0,05% a 0,75% em termos de taxas. O AUM dos ETPs de criptomoeda que cobram 2,5% quando as alternativas cobram tão baixo quanto 0% fala da aderência e vantagem do primeiro a mover-se destes produtos.

Esperamos que as taxas sejam um diferenciador chave no futuro com novos produtos, como é visto agora com o ETF spot dos EUA. As primeiras taxas anunciadas foram da Invesco/Galaxy, que estão a renunciar às taxas nos primeiros seis meses e nos primeiros $5b em ativos, e da Fidelity, que oferece uma taxa de 0,39%, e a partir de 8 de janeiro, os anúncios dos outros emissores confirmaram que as guerras de taxas estão de fato em andamento:

Fonte: James Seyffart, 8 de janeiro de 2024

Ofertas Regionais

Europa

Os ETPs de criptomoedas tiveram origem na Europa, com o primeiro produto bitcoin lançado na Suécia em 2015, um ETP de rastreador sintético emitido pela XBT Provider (adquirida pela Coinshares em 2017). Na Europa, os emissores de ETP cripto se beneficiam do mercado único, pois uma vez que um prospeto ETP é aprovado pelo regulador de um país europeu, após notificação e aprovação, os produtos também podem ser disponibilizados em outros Estados-membros (referido como "passaporte" do prospeto). O SFSA da Suécia continua sendo uma escolha popular para aprovações de prospetos de ETP cripto europeus. A Alemanha é outra jurisdição que aprovou prospetos de ETP cripto e onde os ETPs cripto têm boa disponibilidade em todos os locais de negociação, por exemplo, dos principais grupos de câmbio, como Deutsche Boerse e Boerse Stuttgart Group.

Os ETPs continuam a ser o tipo de produto dominante na Europa e a razão pela qual não há verdadeiramente um ETF de criptomoeda na Europa deve-se em grande parte aos regulamentos do UCITS (Fundos de Investimento Coletivo em Valores Mobiliários Transferíveis). Em geral, a maioria dos ETFs europeus cumpre o UCITS para beneficiar do passaporte pan-europeu, que permite a sua venda a investidores a retalho noutros Estados-Membros da UE, além do país de registo, e das garantias e proteções aos investidores que estes regulamentos proporcionam. As regras e requisitos do UCITS, no entanto, são atualmente incompatíveis com produtos de rastreamento de ativos únicos como um ETF de bitcoin. Por exemplo, os requisitos de diversificação do UCITS incluem que nenhum ativo único represente mais de 10% do fundo e os ativos subjacentes devem ser um instrumento financeiro qualificado. Em junho de 2023, a Comissão Europeia incumbiu a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) de investigar se são necessárias atualizações às regras do UCITS e a inclusão de ativos criptográficos. No entanto, a intenção deste exercício parece ser determinar se são necessárias mais regras e proteções aos investidores, em vez de expandir os tipos de produtos elegíveis. O prazo para as contribuições da ESMA é 31 de outubro de 2024.

Suíça

Em 2016, a Suíça tornou-se a segunda jurisdição após a Suécia a aprovar e listar um ETP de criptomoeda, um certificado de rastreador de bitcoin pelo Bank Vontobel lançado na SIX Swiss Exchange. O primeiro produto de índice de criptomoeda do mundo foi então lançado na Suíça em novembro de 2018, um ETP de cesta com respaldo físico composto por bitcoin (BTC), ethereum (ETH), ripple (XRP) e litecoin (LTC) do emissor 21Shares (então chamado de Amun). A SIX Swiss Exchange tem regras específicas para ativos subjacentes de criptomoeda, incluindo "que no momento da solicitação de admissão provisória à negociação, a criptomoeda deve estar entre as 15 maiores criptomoedas, medida pela capitalização de mercado em USD" e, de acordo com nossa pesquisa, possui a mais ampla gama de produtos com ativos subjacentes de criptomoeda de qualquer local de negociação global. A bolsa de valores suíça BX Swiss também permite produtos com ativos subjacentes de criptomoeda, com regras incluindo que o ativo subjacente deve estar entre as 50 maiores criptomoedas por capitalização de mercado.

Reino Unido

Em outubro de 2020, a Autoridade de Conduta Financeira (FCA) do Reino Unido proibiu a venda, marketing e distribuição a investidores a retalho de quaisquer derivados ou ETNs que façam referência a "criptoativos transferíveis não regulamentados". Vários ETPs de criptomoeda estão listados no Reino Unido na Bolsa Aquis, disponíveis apenas para investidores profissionais.

Canadá

O Canadá foi o primeiro país a aprovar um ETF de Bitcoin, com o primeiro produto lançado pela Purpose Investments na Bolsa de Valores de Toronto (TSX) em fevereiro de 2021, seguido em abril desse ano pelos ETFs de ethereum. Em outubro de 2023, a 3iQ lançou staking em seu ETF de ethereum, com as recompensas de staking acumuladas no fundo, uma novidade na América do Norte. Outros emissores de ETFs de criptomoeda no Canadá incluem Fidelity Investments Canada, CI Global Asset Management (CI GAM) em parceria com a Galaxy, e Evolve Funds.

Brasil

A aprovação do Canadá de um ETF de bitcoin foi rapidamente seguida pelo Brasil quando a Comissão de Valores Mobiliários (CVM) do Brasil aprovou o primeiro fundo de investimento em bitcoins (ETF) na região da América Latina em março de 2021. Os emissores brasileiros de ETF de criptomoedas incluem os gestores de ativos criptográficos Hashdex e QR Capital, e a Itaú Asset Management em parceria com a Galaxy.

EUA

Até à data, apenas os ETFs de futuros de criptomoedas foram aprovados pela SEC e disponibilizados aos investidores. O primeiro ETF de futuros de Bitcoin, da ProShares, foi lançado em 19 de outubro de 2021 como um dos lançamentos de fundos mais negociados na história do mercado, atraindo mais de $1bn em ativos nos primeiros dias de negociação.

Fonte: Bloomberg , via Twitter de Eric Balchunas, Analista Sênior de ETF da Bloomberg

Dois anos depois, em 2 de outubro de 2023, os primeiros ETFs de futuros de ethereum dos EUA foram lançados pela ProShares, VanEck e Bitwise. Os produtos de futuros geralmente exigem maior compreensão por parte do investidor e acarretam despesas adicionais e riscos de erro de rastreamento e erosão de desempenho devido ao rebalanceamento frequente. O fato de que os contratos futuros subjacentes são negociados na Chicago Mercantile Exchange (CME) sob a regulamentação da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) é uma teoria popular sobre a razão pela qual os ETFs de futuros foram aprovados antecipadamente em relação aos produtos à vista.

A primeira apresentação para um ETF de bitcoin à vista nos EUA foi feita em julho de 2013 pelos irmãos Winklevoss e, ao longo dos anos seguintes, foi repetidamente rejeitada. Uma década depois, em 15 de junho de 2023, a BlackRock, a maior gestora de ativos do mundo, fez sua apresentação para o iShares Bitcoin Trust. O peso de sua marca, juntamente com seu histórico estelar (segundo o analista sênior de ETF da Bloomberg, Eric Balchunas, a BlackRock só foi rejeitada uma vez em 575 pedidos de ETF) mudou o jogo e ajudou a tornar o ETF de bitcoin à vista dos EUA um dos lançamentos mais aguardados de sempre.

As marés mudaram ainda mais em 29 de agosto de 2023, quando o Tribunal de Recurso dos EUA para o Circuito do Distrito de Columbia, no caso Grayscale v. SEC, 22-1142, decidiu a favor da Grayscale, afirmando que a decisão da SEC de bloquear seu ETF proposto de Bitcoin foi "arbitrária e caprichosa".

Avançando até hoje, 11 emissores têm agora pedidos de um ETF de bitcoin spot em análise pela SEC (links para formulários S-1, que são os documentos do prospecto, bem como informações adicionais e exposições recolhidas pela SEC, conforme arquivado em 26, 28 e 29 de dezembro de 2023): BlackRock (iShares), Grayscale (conversão do trust OTC existente), 21Shares e ARK Invest, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco Galaxy, Fidelity, Valkyrie, Hashdex e Franklin Templeton. Nas últimas semanas, as reuniões entre a SEC e os emissores aumentaram, e a SEC exigiu que todos os emissores passassem a criar em dinheiro, significando que a troca de ativos para a criação e resgate de ações de ETF deve ser feita em dinheiro, em oposição à entrega, significando a troca pelo bitcoin subjacente. Normalmente, a troca de ativos entre o AP e o emissor ETF em criações e resgates é feita em espécie por razões de eficiência. Embora a SEC não tenha declarado publicamente sua razão para exigir apenas dinheiro, é muito provável que a SEC não queira ser vista a aprovar APs (tipicamente grandes bancos e corretores) para transacionar em criptomoedas.

Até à noite de sexta-feira, 5 de janeiro de 2024, todos os 11 subscritores tinham submetido as suas 19b-4s alteradas, que propõem alterações às regras das bolsas para permitir a negociação dos produtos. Estas devem ser aprovadas pela Divisão de Negociação e Mercados da SEC.

Excerto do estado do Bitcoin Spot ETF dos EUA conforme a Bloomberg, 5 de jan de 2024

Fonte: Bloomberg via James Seyffart Twitter, 5 de janeiro de 2024

O último passo seria a aprovação final da SEC dos formulários finais S-1. As expectativas atuais do mercado são de que isso aconteça por volta de quarta-feira, 10 de janeiro, e as listagens e negociações poderiam seguir tão rapidamente quanto 24-48 horas após esse período.

Vamos seguir de perto os fluxos de fundos e volumes na primeira semana de negociação para avaliar a dinâmica competitiva que estará em jogo entre os 11 emissores. Os maiores ETFs são preferidos pelos investidores por várias razões, incluindo eficiências de custo, liquidez e risco reduzido. A quantidade de capital inicial em um ETF pode, portanto, fornecer uma vantagem competitiva. A apresentação do S-1 da Bitwise em 29 de dezembro indica um interesse inicial de até $200m e a da Blackrock revela vendas iniciais de $10m. De notar que, em 5 de janeiro, foi rumoreado que poderiam ter $2bn alinhados para a primeira semana de negociação, o que o analista sénior de ETF da Bloomberg, Eric Balchunas, notou como "em linha com a marca" do gestor de ativos, dado o financiamento de outros fundos, embora esse montante exceda em muito os lançamentos anteriores de ETFs.

Os pedidos de ETFs de ethereum nos EUA também foram feitos pela BlackRock, VanEck, Ark & 21Shares, Fidelity, Hashdex, Invesco & Galaxy e Grayscale, para os quais o primeiro prazo final da SEC é 23 de maio de 2024.

Hongkong

Um ano após a SEC dos EUA, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) de Hong Kong aprovou ETFs de futuros de criptomoedas em outubro de 2022, com os dois primeiros fundos, um bitcoin e um ethereum da gestora de ativos CSOP sendo lançados em 16 de dezembro de 2022. Em dezembro de 2023, o SFC e a Autoridade Monetária de Hong Kong emitiram uma circular conjunta estabelecendo diretrizes para produtos de investimento em criptomoedas, observando que "à luz dos últimos desenvolvimentos do mercado", o SFC agora aceitará pedidos para ETFs à vista de criptomoedas. As diretrizes atualizadas do SFC observam que tanto os modelos em espécie quanto os modelos de criação e resgate de caixa serão permitidos. ETPs de criptografia emitidos no exterior e não especificamente aprovados pelo SFC permaneceriam disponíveis apenas para investidores profissionais.

Qual é o próximo para ETPs de criptomoedas?

Um número crescente de investidores deseja criptomoedas em suas carteiras, e os ETPs oferecem uma forma familiar, conveniente e regulamentada de acessar essa exposição. Impulsionados por essa demanda, tanto os gestores de ativos nativos de criptomoedas quanto os tradicionais continuam a se envolver e inovar com esses produtos. Em 2024, as aprovações esperadas de ETFs nos EUA provavelmente servirão como um catalisador para o crescimento e disponibilidade deles em todo o mundo.

À medida que este espaço continua a evoluir, áreas que estaremos a observar incluem:

• Os efeitos do aumento da concorrência do emissor (e a força dessa concorrência) nas taxas, bem como nos fluxos de ETPs em outras geografias e emissores, e, a longo prazo, a consolidação e/ou saída potencial de jogadores menores
• Alterações na consciencialização e aceitação tanto dos consumidores como das instituições em relação às criptomoedas, apoiadas pelo poder de marketing dos principais gestores de ativos globais, como a BlackRock
• Aumento no número de bolsas, gestores de ativos, distribuidores e outros intervenientes institucionais e prestadores de serviços dispostos a trabalhar com criptomoedas como resultado
• O cronograma para aceitação e integração destes produtos nos modelos de consultoria
• Desenvolvimentos no staking institucional, incluindo o crescimento de produtos de staking disponíveis para investidores, bem como o desenvolvimento de soluções de liquidez para emissores, como os Validator NFTs recentemente lançados pelo fornecedor de staking institucional Kiln
• O crescimento dos produtos estruturados onchain: não é segredo que acreditamos que o futuro está onchain e a recente parceria entre a empresa-mãe 21Shares e a Index Coop mostra como os emissores de ETP estão começando a mover-se nesta direção

Nota: Os fundos de criptomoedas fechados de balcão (OTC), como os oferecidos pela Grayscale, não foram incluídos neste estudo.

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