Encaminhar o Título Original: Guia Completo para Bolsas Descentralizadas de Contratos Perpétuos: Tecnologia, Tendências e Previsões

Autor (Estudante)|@elliett2077

Instrutor|@CryptoScott_ETH

Primeira data de lançamento | 2023.8.11

1. Os derivados incluem contratos perpétuos, opções, taxas de juros, ativos sintéticos, índice de oscilação, etc. Este artigo discute principalmente as tecnologias, mercado e desenvolvimentos de vanguarda das trocas de contratos perpétuos descentralizadas dentro do setor de derivativos.
2. Nos últimos anos, o desenvolvimento de rastreadores DEX derivativos cresceu rapidamente, com um valor de mercado superior a $2 bilhões, representando aproximadamente 7.9% do valor total do mercado DeFi. O Verão DeFi e o fracasso da FTX aceleraram o crescimento rápido do DEX derivativo, mas do ponto de vista da estrutura de mercado, a negociação de derivativos é predominantemente monopolizada pela CEX, com o DEX representando apenas 3% do volume total de negociação.
3. A forte concorrência da CEX, as restrições nos livros de ordens on-chain, etc., impedem o avanço da DEX derivada. Entretanto, a significativa demanda de negociação de derivados e a baixa taxa de penetração da DEX são fatores impulsionadores para o desenvolvimento da indústria.
4. Em termos de concorrência, quase 90% da negociação de derivados on-chain ocorre na Camada 2; livro de ordens DEX supera pool de liquidez DEX, com dYdX dominando o mercado; GMX e dYdX têm alta receita de taxas, mas gTrade tem maior rentabilidade.
5. Contratos perpétuos DEX normalmente se enquadram em duas categorias: livro de ordens e pool de liquidez:

a. Livro de Ordens

O livro de ordens é essencialmente um mecanismo de correspondência que corresponde a ordens de compra e venda. No entanto, depende de fornecedores de liquidez, o que coloca riscos regulatórios. Projeto representativo: dYdX.

b. Pool de Liquidez

Ativo único DAI como LP: Sem retornos garantidos e possui mecanismo de amortecimento. Projeto representativo: gTrade

Cesto de ativos como LP: Fornece liquidez global. Projeto representativo: GMX

Ativos sintéticos: usados como dívida global e podem reduzir o atrito à vista. Projeto representativo: Kwenta

Modelo vAMM: usado para proteger garantias, sem perda impermanente. Projeto representativo: Protocolo Perpetua

1. Existe uma concorrência acirrada na DEX de contrato perpétuo e, para fazer avanços, é necessário: em primeiro lugar, alavancar a atualização do Ethereum para melhoria de desempenho; em segundo lugar, fornecer os melhores preços de mercado através de liquidez agregada; em terceiro lugar, desenvolver a cópia de negociação on-chain para atrair mais usuários e expandir os volumes de negociação; em quarto lugar, integrar ativos tradicionais para abordar as deficiências das bolsas de futuros e atender a diversas demandas.

   1. Visão Geral da Indústria

1.1 Evolução histórica

Em 2018, nasceu o DeFi, e atingiu alturas sem precedentes durante o Verão DeFi de 2020. À medida que as DEXs spot continuavam a amadurecer, as DEXs derivadas começaram a florescer. Hoje, três anos após o Verão DeFi, as DEXs derivadas lideradas pela dYdX, GMX e SNX têm uma capitalização de mercado combinada superior a $2 mil milhões, representando aproximadamente 7.9% da capitalização de mercado total do DeFi.

Se o Verão DeFi foi o big bang das DEXs derivativas, onde tudo nasceu com um estrondo após um período de silêncio, então a falência da FTX pode ser vista como uma explosão de supernova no desenvolvimento das DEXs derivativas. A explosão iluminou todo o mercado cripto, e o material e a energia que deixou para trás desencadearam a formação de "novas estrelas". A queda da FTX levou a um ceticismo sem precedentes sobre as exchanges centralizadas, sinalizando a chegada da era das exchanges derivativas descentralizadas.

1.2 Visão Geral do Mercado

Atribuída a bolhas de avaliação e saídas massivas de capital, a capitalização de mercado total dos protocolos DeFi caiu 72,9% de 2022 para 2023, atingindo $17,9 bilhões. Embora 2022 tenha sido um inverno dos protocolos DeFi, em comparação com as quedas significativas dos protocolos de empréstimos e agregadores de rendimento em 80,5% e 85,3%, respetivamente, a situação de mercado para derivativos era relativamente otimista, com uma diminuição global ano a ano de 65,0%, mas um aumento de quota de mercado para 7,9%, ultrapassando os agregadores de rendimento, graças ao forte crescimento das bolsas descentralizadas de contratos perpétuos como GMX e Gains Network.

Visão Geral do Mercado de Derivativos: Crescimento rápido no volume de negociação de derivativos, superando em muito o volume à vista.

Nas categorias tradicionais de ativos, o volume de negociação de derivados supera em muito o do mercado à vista. Tomando o mercado forex como exemplo, o volume de negociação de derivados é três vezes maior do que o do mercado à vista. Nos últimos anos, influenciado pela pandemia e pelas flutuações econômicas, a negociação de derivados aumentou significativamente. Em 2022, o volume de negociação global de futuros e opções atingiu 83,848 bilhões de contratos, um aumento de 33,98% em relação ao ano anterior.

No mundo das criptomoedas, de acordo com dados da TokenInsight, a negociação de derivativos agora representa 68,77% de todo o mercado de criptomoedas, apenas o dobro do spot, uma proporção menor do que os ativos tradicionais. O Bloco mostra que a relação de volume de negociação spot-to-derivative para os dois principais criptoativos convencionais, Ethereum e Bitcoin, é de 0,13 e 0,23, respectivamente, com o volume de derivativos muito acima do spot.

Em janeiro de 2023, o volume de negociação de derivativos de criptomoedas aumentou 76,1% em comparação com dezembro de 2022, atingindo US$ 2,04 trilhões. À medida que o mercado de criptomoedas melhora e amadurece gradualmente, sua tendência de desenvolvimento é semelhante à dos mercados financeiros tradicionais, com a escala de vários produtos derivativos em contínua expansão, muito superior ao spot e com enorme potencial.

Comparação Horizontal: A grande maioria das negociações de derivativos ocorre em CEXs, com DEXs tendo uma participação de mercado muito baixa.

Atualmente, apenas 3% de todo o volume de negociação de derivativos ocorre em DEXs, com os restantes 97% do volume de negociação de derivativos executados em CEXs. Entre os dez principais volumes de negociação de derivativos, apenas a dYdX está presente. O mercado de derivativos é dominado esmagadoramente por CEXs, com os DEXs de derivativos ocupando apenas uma pequena parte do mercado e não representando uma ameaça para a posição dos CEXs.

Comparação Vertical: A quota de mercado das DEXs de derivados é significativamente menor do que a das DEXs à vista.

No mercado de derivados, o volume de negociação na DEX representa apenas 1,3% do volume total de negociação; enquanto no mercado à vista, essa proporção está perto de 6%, com a maior bolsa centralizada Binance detendo apenas 16,95% de participação de mercado, metade de sua participação no mercado de derivativos. Isso indica que dentro das bolsas descentralizadas, os derivativos são muito menos maduros do que a negociação à vista, com um espaço significativo para crescimento.

1.3 Barreiras da Indústria

Intensa Competição de Exchanges Centralizadas

Embora o incidente da FTX tenha realmente abalado a confiança dos utilizadores nas exchanges centralizadas e aumentado a consciencialização sobre os riscos associados às agências de custódia central, as DEXs ainda estão atrás das CEXs em muitos aspetos, incluindo taxas de negociação mais elevadas e barreiras à entrada, funcionalidades de negociação limitadas e riscos de perda de fundos. Portanto, as DEXs ainda têm um longo caminho a percorrer antes de alcançar uma adoção generalizada.

Restrições dos Livros de Ordens On-Chain

Embora o modelo do livro de ordens tenha um bom desempenho em termos de profundidade de liquidez e descoberta de preços, implementar um sistema de livro de ordens totalmente on-chain é desafiador até mesmo para DEXs de contratos perpétuos como o dYdX, devido a limitações técnicas. Portanto, o dYdX precisa confiar nos Serviços da Web da Amazon para correspondência de pedidos off-chain em vez de correspondência completa on-chain.

Além disso, o modelo de livro de ordens enfrenta potenciais riscos regulatórios. O bom funcionamento do modelo de livro de ordens depende fortemente da profundidade de liquidez, dependendo assim muito dos market makers. Nos Estados Unidos, os market makers estão sujeitos a uma supervisão rigorosa por parte das autoridades financeiras, como a Securities and Exchange Commission (SEC) e a Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), e precisam cumprir as leis de valores mobiliários e os requisitos governamentais de combate à lavagem de dinheiro. O incidente da FTX expôs ainda mais os riscos enfrentados pelos market makers, o que poderia afetar diretamente a estabilidade das bolsas de livros de ordens como a dYdX.

Falta de Modelos Viáveis

Embora o modelo atual de AMM tenha muitos designs inovadores e melhorias para lidar com suas deficiências, como os criadores de mercado automatizados virtuais (vAMM), AMM híbrido e AMM de captura de MEV, os designs atuais ainda precisam ser melhorados e exigem muitos testes e iterações contínuas do produto.

Além disso, a maioria dos protocolos de derivativos atuais são inspirados no modelo de mercado à vista Uniswap V2, apresentando um pool de liquidez ilimitado e um modelo automatizado de criador de mercado. No entanto, as deficiências deste modelo residem nos seus elevados requisitos para sistemas de gestão de risco de LP e incentivos de LP, exigindo um forte controlo de risco e elevados incentivos para se proteger contra riscos mais elevados e estimular a motivação de LP.

1.4 Impulsionadores da Indústria

Necessidade urgente de inovação de mecanismos e melhoria da experiência do usuário

O sucesso do modelo GMX levou muitas equipas a imitá-lo, resultando no surgimento de inúmeros clones GMX no mercado, como a Vela Exchange, Mummy Finance, Level Finance e outros. No entanto, devido à semelhança nos mecanismos e métodos de implementação, estes produtos lutam para se destacar e têm dificuldade em ultrapassar os imitadores em termos de volume de negociação e receita de taxas. Além disso, muitas vezes ficam aquém em termos de experiência do utilizador em comparação com as bolsas centralizadas, que oferecem serviço ao cliente 24/7 e mecanismos robustos de recuperação de fundos.

Maior procura por negociação de derivativos em comparação com o spot

Seguindo a progressão natural das coisas, espera-se que os volumes de negociação de derivativos de criptomoedas ultrapassem em muito os volumes de negociação à vista, o que indica um potencial significativo para derivativos. Além disso, no âmbito das exchanges descentralizadas, os volumes de negociação de plataformas como Uniswap e Pancakeswap já estão próximos de igualar aqueles das exchanges centralizadas em seus picos. No entanto, os volumes de negociação de derivativos descentralizados ainda estão significativamente atrás de seus equivalentes centralizados por várias ordens de grandeza (o volume de negociação de derivativos diário da Binance ultrapassou US$ 50 bilhões, enquanto o volume de negociação diário combinado de todas as exchanges de derivativos descentralizadas ainda está em torno de US$ 100 milhões).

Baixa Taxa de Penetração de DEXs

No mercado de derivativos, as bolsas centralizadas como a Binance, OKX e Bybit dominam a maioria da quota de mercado. Enquanto o protocolo líder de contratos perpétuos, dYdX, representa apenas 0,86% do volume de negociação de derivativos, ele detém uma quota de mercado de 89,67% dentro do nicho de contratos perpétuos. Isso indica uma taxa de penetração de mercado extremamente baixa para as DEXs de derivativos, sugerindo um espaço significativo para o desenvolvimento das DEXs.

Ciclos de mercado

Um mercado volátil é mais adequado para negociação de derivativos. As intensas flutuações de mercado não só aumentam a receita de taxas de protocolo, mas também proporcionam mais oportunidades para derivativos. Durante os mercados em baixa, os derivativos são frequentemente mais populares, pois podem ser usados para oportunidades de venda a descoberto e cobertura de riscos para reduzir exposição.

Além disso, a volatilidade do mercado mina a confiança do usuário, levando-os a estar mais preocupados com os riscos associados à negociação centralizada e, assim, inclinando-se para plataformas DEX derivadas para negociação. Pelo contrário, durante períodos prolongados de estabilidade do mercado, os usuários podem prestar menos atenção aos riscos potenciais das bolsas centralizadas e estar mais dispostos a aceitar a conveniência e eficiência oferecidas pelas plataformas CEX.

Conformidade e Regulamentação

A maior competição para as DEXs de derivativos não vem umas das outras, mas sim dos gigantes das exchanges centralizadas como Binance, Bybit e OKX, cada uma das quais supera individualmente o volume total de negociação das DEXs. Para as DEXs de derivativos, a chave está em como "conquistar uma fatia do bolo" das exchanges centralizadas.

Felizmente, políticas regulatórias cada vez mais rigorosas têm proporcionado uma réstia de esperança para as DEXs. Eventos como o debacle da FTX e as investigações da SEC em exchanges como Binance e Coinbase têm deixado os utilizadores cautelosos em relação ao potencial encerramento de exchanges centralizadas pelas autoridades regulatórias, levando-os a explorar oportunidades de negociação alternativas. Espera-se que isto crie uma procura a curto prazo por DEXs. No entanto, a longo prazo, a chave para reter os utilizadores reside em como as DEXs podem reduzir os custos de negociação e melhorar a experiência do utilizador.

1.5 Paisagem Competitiva

Distribuição da Cadeia Pública:

A negociação de derivativos ocorre principalmente na Camada 2, onde o Optimismo lidera com um volume mensal de transações on-chain de $9.01 bilhões, representando metade da participação de mercado, enquanto o Arbitrum segue com $6.3 bilhões, representando 35%. A BSC contribui com $1.33 bilhão em volume de transações on-chain, capturando 8% da participação de mercado, com as demais blockchains públicas coletivamente detendo 10% da participação de mercado. Notavelmente, no último mês, o volume de negociação de derivativos on-chain na era zkSync aumentou dez vezes, atingindo um volume total de transações de $39.4 milhões em julho, quatro vezes o volume de Solana.

Vale a pena mencionar que muitos protocolos derivados líderes de camada 1 e outras cadeias públicas estão gradualmente a expandir-se para a Camada 2. Por exemplo, o Level Finance, nascido na BSC, lançou recentemente na Arbitrum, e o projeto nativo Avalanche Futureswap está a implementar a sua versão V3 na Arbitrum. A Camada 2 não só tem nutrido novos protocolos com o seu desempenho superior e custos baixos, como também tem atraído implementações de protocolos estabelecidos.

Volume de Negociação:

Em termos de volume de negociação de 24 horas, as DEXs de livro de ordens superam significativamente as DEXs baseadas em pool de liquidez. Entre as DEXs de livro de ordens, a dYdX detém uma dominância absoluta, ostentando o maior e mais amplamente utilizado mercado de contratos perpétuos, com um volume de negociação diário de $873,94 milhões, 1,5 vezes o volume de negociação total de todas as DEXs de contratos perpétuos baseadas em pool de liquidez. Entre as DEXs de pool de liquidez, Kwenta, GMX e Vertex cada uma excede $100 milhões em volume de negociação diário, representando 20% do volume de negociação total, enquanto gTrade captura 12%, totalizando $68 milhões.

Capitalização de mercado e TVL:

Em termos de capitalização de mercado, dYdX continua a ser líder, representando um terço do valor de mercado total do DEX derivativo com $339 milhões. GMX e gTrade seguem, com $258 milhões e $131 milhões, respetivamente. Em termos de Valor Total Bloqueado (TVL), GMX supera todos os outros protocolos com ativos totalizando $560 milhões. A razão para o TVL mais elevado da GMX em comparação com o dYdX, apesar de um volume de negociação mais baixo, é que o dYdX opera com um mecanismo de livro de ordens, com liquidez fornecida por market makers, exigindo assim menos LP. (A liquidez do Kwenta é garantida pela Synthetix e, portanto, não está incluída nas estatísticas).

Vale ressaltar que, embora o limite de mercado da MUX seja de apenas $40 milhões, o valor bloqueado ultrapassa o da gTrade, atingindo $58 milhões. Isso se deve ao seu mecanismo exclusivo de distribuição de lucros; deter $MCB e $MUX não gera renda diretamente, pois apenas o staking de $veMUX permite aos usuários compartilhar os lucros da plataforma, com a proporção de staking ponderada pelo tempo de staking.

Taxas:

Em termos de taxas, GMX sobressai-se, com um rendimento acumulado de $26.6 milhões nos últimos 90 dias, mantendo um desempenho sólido desde o ano passado, especialmente durante mercados de urso. No entanto, devido a 70% da receita de taxas da GMX ser alocada para incentivar o GLP, o potencial de receita para a GMX é relativamente limitado, com apenas $8 milhões de rendimento nos últimos 90 dias. Embora as taxas de transação do dYdX não sejam tão impressionantes como as da GMX, totalizando apenas $16.2 milhões, todas as suas taxas vão diretamente para o protocolo. Além disso, enfrentando uma intensa concorrência, o dYdX aloca $16 milhões para incentivos de token, resultando em rentabilidade moderada.

Atualmente, a dYdX ainda não alcançou totalmente a descentralização, mas planeia alocar taxas aos utilizadores na versão V4. O nível ocupa o terceiro lugar em termos de taxas, atingindo $12,1 milhões, mas 45% é usado para incentivar a liquidez e 20% é usado para recompensar os stakers. Nos últimos 90 dias, foram alocados $12,2 milhões para incentivos de tokens, resultando no protocolo perder efetivamente $5,6 milhões. A gTrade cobra taxas na abertura e no encerramento de posições, com 40% das taxas de ordens de mercado e 15% das taxas de ordens limitadas alocadas aos stakers de $GNS. Apesar de gerar menos receitas de taxas do que a GMX, com $4,4 milhões, a gTrade acaba por ultrapassar a GMX em rentabilidade, ganhando $3,7 milhões.

Em resumo, GMX e dYdX têm uma alta renda de taxas e uma forte capacidade de captura de taxas, mas o gTrade demonstra uma lucratividade mais forte.

Origem: Tokenterminal （2023.8.2）

Fonte: Tokenterminal （2023.8.2）

Mecanismos de Implementação e Suas Características

Com base em princípios de implementação diferentes, os protocolos de contrato perpétuo mainstream no mercado podem ser divididos em duas categorias: modo de Livro de Ordens e modo de Pool de Liquidez. O modo de Pool de Liquidez pode ser dividido ainda em LP de Ativo Único, LP de Ativo de Cesta, Ativo Sintético e modo vAMM.

Livro de Ordens 1.6.1

Livro de Ordens:

O livro de ordens é também conhecido como Peer-to-Peer. Ele fornece liquidez através de market makers, onde os usuários e os market makers atuam como contrapartes, e a plataforma corresponde às ordens de compra e venda. Os preços são determinados pela dinâmica do mercado. O mecanismo de livro de ordens é comumente usado pela maioria das bolsas centralizadas, oferecendo uma liquidez mais profunda do que outros modos, mas vem com certas desvantagens de centralização.

Projeto Representativo: dYdX.

Características:

1. Descoberta de Preço: Os participantes do mercado podem determinar livremente os preços dos ativos através de ordens de compra e venda no livro de ordens, sem controle de instituições centralizadas.
2. Transparência: O livro de ordens exibe publicamente ordens de compra e venda no mercado, permitindo aos traders compreender claramente a oferta, a procura e os níveis de preço do mercado.
3. Custos de Negociação Mais Elevados: Em situações de baixa liquidez de mercado, podem ocorrer spreads significativos entre os preços de compra e venda, obrigando os utilizadores a esperar mais tempo para concluir as negociações.
4. Experiência do Utilizador Suave: O modo de livro de ordens oferece uma experiência do utilizador mais próxima da de uma CEX tradicional, suportando vários tipos de ordens como ordem de mercado, ordem de limite e ordem de stop-loss, com barreiras de entrada relativamente baixas.
5. Altos custos de gás: O modelo de correspondência off-chain e liquidação on-chain frequentemente requer operações on-chain, resultando em altas taxas de gás, especialmente durante períodos congestionados na mainnet ETH, dissuadindo muitos traders a retalho.

1.6.2 Pool de Liquidez

Pode ser chamado de Peer-to-Pool, também conhecido como Point-to-Pool. É um mecanismo em que os protocolos atraem fornecedores de liquidez (LPs) para formar um pool de liquidez. Os usuários negociam com o pool de liquidez, com preços fornecidos pela oracle.

1) Single Asset LP:

Os fornecedores depositam um único ativo (frequentemente uma stablecoin como DAI) na cúpula para formar o pool de liquidez. Os utilizadores negociam com o protocolo, sendo o fornecedor de liquidez a contraparte. Os fornecedores obtêm lucros com as perdas dos negociantes.

Projeto Representativo: gTrade

Recursos:

1. Sobrecolateralização: A razão de valor inicial entre DAI e gDAI é de 1:1. Se, no geral, os traders na plataforma estiverem em perda, o saldo de DAI no pool de seguro aumenta, excedendo o montante total de DAI depositado pelos fornecedores, formando sobrecolateralização (taxa de colateral do pool de seguro >1).
2. Teoricamente, sem retornos garantidos: A maior diferença em relação ao modelo tradicional de LP é que os provedores de LP podem enfrentar perdas diretas (não apenas perdas impermanentes). Ao apostar DAI como contrapartes de traders, a sua rentabilidade depende de os traders incorrerem em perdas. Se a plataforma incorrer em perdas, teoricamente, os apostadores podem não ser capazes de recuperar todos os seus ativos.
3. Mecanismo de Reserva: Embora teoricamente não seja protegido de forma principal para os fornecedores de LP, uma parte das taxas de transação é usada como reserva pela pool de cofres quando o lucro/prejuízo geral é negativo. Estes fundos entram em gDAI para proteger os fundos dos fornecedores e incentivá-los a permanecer na pool de cofres.

2) Ativo de Cesta LP:

Os utilizadores fornecem liquidez a um cesto de ativos, deixando de fornecer dois tokens na mesma proporção (como apostar $100 em ETH e $100 em USDT). Em vez disso, eles compram um cesto de ativos para fornecer 'liquidez global'. No caso da GMX, os utilizadores compram e apostam diretamente GLP, o token de liquidez emitido pelo protocolo da GMX, cujo índice é composto por preços de vários ativos como ETH, WBTC, LINK, UNI, USDC, etc.

Origem: GMX (2023.7.20)

Em resumo, os utilizadores fornecem liquidez global ao apostar GLP e ao participar na provisão de liquidez da GMX.

Recursos:

1. Zero Deslizamento: As negociações são feitas contra um cesto de ativos, com preços fornecidos por oráculos, para que mesmo negociações grandes não incorram em deslizamento.
2. Liquidez Infinita: Enquanto houver ativos no GLP, qualquer par de negociação tem liquidez, e a profundidade é integrável.
3. Sem necessidade de permissão: Qualquer pessoa pode participar de forma justa na prestação de liquidez da plataforma, e os lucros são distribuídos igualmente com base na participação de GMX e GLP.
4. Especuladores e Cassinos: Traders e pools de liquidez são contrapartes em um jogo de soma zero. Os lucros obtidos pelos traders são perdas incorridas pela pool de liquidez, e vice-versa. A longo prazo, as perdas incorridas pelos traders na GMX resultam em uma rentabilidade anual superior à média de mercado para a GLP. Do ponto de vista estatístico, as falhas dos traders são eventos de alta probabilidade; os jogadores consistentemente perdem para a casa de jogo, e a alavancagem mais alta aumenta a probabilidade de perdas.

3) Ativos sintéticos

Ativos sintéticos refletem os preços dos ativos-alvo. Por exemplo, sUSD representa o preço do dólar americano, e sGold representa o preço do ouro. Essencialmente, são tokens derivativos indexados aos preços de outros ativos fornecidos por oráculos. Sua liquidez vem de um pool de dívidas compartilhado e requer protocolos DeFi para ajudar os usuários a emiti-los, existindo em forma de token padronizada na blockchain.

Projeto representativo: Synthetix——Kwenta

Este modelo é composto por duas partes: cunhagem e negociação.

Primeiro, os criadores de moeda colateralizam excessivamente um determinado ativo no protocolo para criar ativos sintéticos estáveis. Os criadores de moeda podem então ganhar taxas proporcionais às taxas de ativos e suportar uma dívida global variável proporcional.

Em segundo lugar, os comerciantes podem obter ativos sintéticos através de cunhagem ou negociação de balcão para ir longo ou curto.

Por exemplo, Ellie aposta $500 em SNX na Synthetix e cunha $100 em sUSD. Supondo que o pool total de dívidas seja avaliado em $200 e consista inteiramente em sUSD. Neste ponto, o perfil da Synthetix de Ellie mostra ativos de $500 em SNX, passivos de $100 em sUSD, uma taxa de colateral de 500%, e uma taxa de dívida de 50%.

Cenário 1: Ellie está otimista com o BTC, então ela troca todos os US$ 100 de sUSD por sBTC. Uma semana depois, o preço do BTC sobe 50%, e o valor total do pool de dívida aumenta para US$ 250. Como Ellie suporta 50% da dívida global, seu perfil na Synthetix mostra ativos de US$ 500 em SNX, passivos de US$ 125 em sUSD, uma taxa de garantia de 400% e um lucro de US$ 25 (sBTC - sUSD). Enquanto isso, ela precisa adicionar garantias ou reembolsar sUSD para aumentar sua taxa de garantia.

1. Cenário 2: Ellie escolhe manter $100 em sUSD. Uma semana depois, o preço do BTC sobe 50%, e a dívida global sobe para $250. Semelhante ao Cenário 1, Ellie suporta 50% da dívida, resultando numa perda de $25 (sUSD). Neste caso, o lucro vai para os utilizadores que detêm sBTC.

1. Em resumo, as características deste modelo são:

1. A dívida global flutua: Todos os ativos sintéticos formam o pool de dívida, e o valor da dívida global muda com a quantidade, variedade e alterações de preço dos ativos sintéticos no pool.
2. Os fornecedores de garantias suportam o risco de todas as dívidas do sistema.
3. Todos os fornecedores de garantias SNX são contrapartes na negociação.

4) Modo AMM

Os market makers pré-depositam uma certa quantidade de ativos como base para formar um pool de negociação, eliminando a necessidade de os utilizadores fazerem pedidos. Em vez disso, algoritmos, frequentemente referidos como 'robôs', calculam as taxas de câmbio em tempo real entre dois ou mais ativos, facilitando a negociação instantânea sem a necessidade de esperar que os pedidos sejam colocados.

5) modo vAMM

É uma inovação construída sobre o AMM, o Fabricante de Mercado Automatizado Virtual (vAMM). Armazena os fundos dos provedores de liquidez numa cofre de contrato inteligente. Os utilizadores realizam transações exclusivamente dentro de uma piscina de ativos virtuais, separando os fundos das transações e mitigando eficazmente os riscos.

Projeto representativo: Protocolo Perpétuo

Plataforma de Negociação AMM = Algoritmo de Cotação Automatizada AMM + Provedores de Liquidez (LP)

Plataforma de Negociação vAMM = Algoritmo de Cotação Automatizado AMM

O modelo básico de vAMM é: x * y = K. No entanto, o próprio vAMM não armazena o pool de ativos real (K). O valor de K é definido manualmente pelo operador de vAMM no arranque e pode ser ajustado livremente de acordo com as últimas condições de mercado. Os ativos reais são armazenados num cofre de contrato inteligente, que gere todo o colateral do vAMM, e o operador não tem autoridade para mover o colateral.

Usando o Protocolo Perpétuo como exemplo. A sua V2 utiliza Uniswap V3 como camada de execução, aproveitando a liquidez agregada para a criação de mercados. Os utilizadores devem usar USDC como garantia, que é armazenada na caixa-forte. O protocolo atualiza o vAMM com base nos dados da caixa-forte, e o vAMM fornece cotações.

Origem: Perpetual Protocol

Em resumo, o vAMM serve apenas como um mecanismo de preços e não fornece liquidez por si só; sua LP depende de outros protocolos.

Características:

1. Eficiência de negociação extremamente alta: A automação do vAMM elimina a necessidade de esperar que os criadores de mercado ajustem manualmente os preços e forneçam ordens, em vez disso, executam negociações em tempo real através de contratos inteligentes, aumentando assim a velocidade e a eficiência das transações.
2. Perda impermanente zero: Como não há liquidez real e não há provedores de LP (os traders atuam como provedores de liquidez), o vAMM serve apenas como um mecanismo de descoberta de preços, eliminando a questão da perda impermanente.
3. Negociação alavancada: Com a separação de fundos e negociações, os traders podem participar de negociações alavancadas dentro do pool virtual através de um mecanismo de liquidação razoável, maximizando a eficiência da utilização de capital.
4. Liquidez limitada: Dependendo da profundidade do LP, a liquidez para diferentes pares de negociação não pode ser partilhada.

2. Principais participantes / Introdução do Produto do Protocolo

dydx

dYdX é uma plataforma de negociação de contratos perpétuos descentralizada e não custodial que oferece uma exposição abrangente a mais de 35 ativos, com alavancagem de até 20x. A sua equipa principal é composta por engenheiros de software de empresas de criptomoeda de renome, como a Coinbase.

Apesar de ser uma troca descentralizada, semelhante à maioria das trocas centralizadas, a dYdX adota livros de ordens off-chain e liquidação on-chain para negociação, tornando-se um dos poucos protocolos DeFi que ainda não lançou um token de governança.

dYdX apresenta empréstimos, negociação com margem e contratos perpétuos. A negociação com margem inclui funcionalidade de empréstimo, onde os fundos depositados pelos utilizadores formam automaticamente um pool de liquidez. Se os fundos forem insuficientes durante a negociação, os utilizadores automaticamente emprestam e pagam juros. Vale a pena notar que a negociação com margem da dYdX é apenas amigável para grandes negociações. Ordens menores que 20 ETH só podem ser executadas como ordens de mercado, incorrendo em altas taxas para compensar os custos de gás.

Os contratos perpétuos da dYdX operam tanto na Camada 1 quanto na Camada 2, sendo que a Camada 2 utiliza a solução de camada 2 da StarkWare. A testnet pública do dYdX V4 foi lançada em 5 de julho de 2023, com planos de afastamento do Ethereum e desenvolvimento de uma blockchain independente dentro do ecossistema Cosmos para aumentar a escalabilidade.

Desde o seu lançamento em 2017, a dYdX tem experimentado um rápido crescimento e tem mantido consistentemente a sua posição de liderança entre as plataformas derivadas DEX, com volumes de negociação muito superiores aos dos seus concorrentes. Até 4 de agosto, a plataforma acumulou um total de 101.288 usuários únicos, com depósitos USDC totalizando US$ 4,7 milhões. O volume de depósitos flutuou significativamente, atingindo seu pico em US$ 142,7 milhões em setembro de 2021. O volume acumulado anual de negociação da plataforma atingiu US$ 275,46 bilhões, com uma taxa de crescimento de 26%. No entanto, apesar de gerar US$ 66,99 milhões em taxas de negociação acumuladas anuais, a plataforma incorreu em uma perda líquida de US$ 15,8 milhões nos últimos 365 dias devido ao gasto de US$ 96,5 milhões em incentivos de token.

Fonte: Dune Analytics@impossiblefinance（2023.8.4）

Origem: Terminal de Tokens（2023.8.4）

2.2 DAI de ativo único como LP

gtrade (Rede de Ganhos)

A Gains Network é uma plataforma descentralizada de negociação alavancada nas cadeias Polygon e Arbitrum, sendo o gTrade o protocolo de negociação nesta plataforma. A sua liquidez é fornecida através de uma vault DAI, oferecendo pares de negociação incluindo criptomoedas, commodities e forex.

A vantagem principal da Gate.io está nos seus múltiplos mecanismos sofisticados de gestão de risco. A Gate.io gere os riscos do lado da negociação através de um mecanismo triplo de salvaguarda que envolve o Impacto do Preço, a Taxa de Roll-Over e a Taxa de Financiamento.

1. Impacto no preço: Isso refere-se ao spread adicional onde posições de abertura maiores e menor liquidez de ativos resultam em preços aumentados. É usado para prevenir riscos de manipulação do oráculo e facilitar a listagem de moedas com baixo valor de mercado.
2. Taxa de rollover: Isto controla a utilização de alavancagem mais baixa pelos traders.
3. Taxa de financiamento: Isso minimiza a diferença entre contratos abertos longos e curtos para evitar exposição significativa ao risco de um lado.

Depois do Gate.io ter sido lançado, apresentou um desempenho medíocre na fase inicial. Até 1 de janeiro de 2023, após a expansão para a rede Arbitrum, o Gate.io viu o volume de negociação do gTrade aumentar significativamente. Atualmente, o Gate.io tem uma quota de mercado de cerca de 12-15%, com 15.959 utilizadores únicos e um volume de negociação acumulado de $39.51 biliões.

Origem: Dune@shogun(2023.8.4)

2.3 Cesto de ativos como LP

GMX

GMX é um contrato perpétuo de negociação DEX, inicialmente implantado no BSC, lançado publicamente na Arbitrum em 2021, e integrado com a rede Avalanche em 2022.

Zero deslizamento: GMX abandonou o modelo de criador de mercado automatizado (AMM) e adotou uma abordagem de precificação baseada em oráculo. GMX só precisa injetar fundos no pool, e os usuários podem completar uma transação de contrato perpétuo contando com cotações de oráculo. O protocolo irá trocar com base nos preços reais do oráculo, eliminando os custos de deslizamento durante o processo de troca e evitando o problema do mecanismo de negociação precisar corresponder pedidos fora da cadeia. Ele fornece negociação à vista e de margem sem deslizamento.

Piscina de liquidez GLP: A piscina GLP é uma piscina multi-ativos que contém tokens mainstream como USDC/BTC/AVAX, suportando as demandas de contratos longos ou curtos dos usuários. Quando os usuários apostam a longo prazo no Bitcoin, é equivalente a "alugar" Bitcoin da piscina. Por outro lado, quando os usuários apostam a curto prazo no Bitcoin, é equivalente a "alugar" stablecoins da piscina. Isso permite que a piscina GLP ganhe taxas de LP para o protocolo, e todos os lucros serão distribuídos para os detentores de GMX e GLP.

Completamente descentralizado: Os dados da troca GMX estão totalmente na cadeia e não é necessário KYC. Todos os ativos são mantidos por contratos inteligentes, que são de código aberto, e todos os dados operacionais estão disponíveis de forma transparente.

A inovação única do produto e a antecipação da distribuição aérea do Arbitrum impulsionaram o rápido crescimento do GMX. Até 4 de agosto de 2023, o volume de negociação anual acumulado do GMX atingiu $34.63 biliões. Nos últimos três meses, a quota de mercado do GMX na categoria de DEX de derivativos de fundos de pool diminuiu ligeiramente, atingindo o pico em abril de 2023, com 50%. A plataforma conta com uma base de utilizadores de 117,097 utilizadores independentes. Com uma receita acumulada de taxas de $81.8 milhões nos últimos 180 dias, o GMX ocupa o 8º lugar entre todos os protocolos, ultrapassando até protocolos estabelecidos como Pancakeswap e dYdX.

Origem: Tokenterminal （2023.8.4）

Origem: Dune@shogun (2023.8.4)

2.4 Ativos sintéticos

Kwenta

Kwenta é uma plataforma de negociação de derivativos baseada no protocolo Synthetix, que suporta criptomoedas, forex, bem como commodities como ouro e prata. Kwenta atua como o frontend para Synthetix, com Synthetix servindo como a reserva de liquidez por trás da Kwenta. Os traders na Kwenta podem negociar contra a reserva de dívida Synthetix, que é composta por sUSD fornecido pelos detentores de SNX.

Synthetix gere a liquidez subjacente e fornece os contratos, enquanto Kwenta se concentra na experiência do usuário e no design da interface. Atualmente, Kwenta oferece mais de 42 pares de criptomoedas, forex e commodities, com alavancagem de até 50x.

Liquidez infinita e zero deslizamento: Kwenta utiliza o modelo de pool dinâmico de dívida da Synthetix, proporcionando liquidez quase infinita para todos os pares de negociação dentro das margens de segurança do protocolo. Além disso, semelhante ao GMX, o Kwenta usa oráculos para alimentar diretamente os preços do índice como preço de referência, eliminando spreads e evitando assim o deslizamento.

Em outubro de 2020, o Kwenta foi lançado na cadeia pública Optimism e, desde fevereiro de 2023, seu negócio teve um rápido crescimento, com o maior volume de negociação em um único dia atingindo US$ 2,8 milhões. O volume acumulado anual de negociação é de US$ 55,21 bilhões, com receita anual de taxas de US$ 22,59 milhões. A plataforma atraiu 154.560 usuários independentes, com o euro, sBTC e sETH sendo seus principais pares de negociação.

Origem: Tokenterminal （2023.8.4）

Origem: Dune@impossiblefinance (2023.8.4)

2.5 Comparação de Ativos Subjacentes

1. Procurando uma saída

O Verão Defi tem impulsionado a emergência de inúmeros novos protocolos, intensificando a competição entre as DEXs de contratos perpétuos. Tanto os protocolos novos como os estabelecidos estão a ponderar como iterar e inovar. Quando confrontados com desafios, acreditamos que a solução reside em quatro aspectos: em primeiro lugar, tirando partido da atualização do Ethereum para melhorar o desempenho; em segundo lugar, fornecendo preços de mercado ótimos através da liquidez agregada; em terceiro lugar, desenvolvendo a cópia de trading on-chain para atrair mais utilizadores e expandir o volume de negociação; em quarto lugar, integrando ativos tradicionais para compensar as falhas das bolsas de futuros e satisfazer as diversas exigências.

3.1 Atualização do Ethereum

3.1.1 Camada 2

No passado, muitos protocolos DEX foram implantados em soluções alternativas de Camada 1, como BSC e Solana, em busca de custos de transação mais baixos e maior throughput. No entanto, isso veio ao custo de sacrificar certas medidas de segurança. Por exemplo, em maio deste ano, a Level Finance na cadeia BSC foi atacada, resultando em uma perda de $1 milhão.

Mas, com o desenvolvimento da Camada 2, muitos projetos nativos da Camada Alt 1 têm migrado para a Camada 2. Exemplos incluem Level Finance e GMX, ambos dos quais foram implementados no Arbitrum. A Camada 2, baseada no Ethereum, oferece segurança incomparável em comparação com a Camada Alt 1. Aliado a custos reduzidos e maior velocidade após atualizações, a Camada 2 atrairá mais protocolos DEX, fornecendo-lhes uma infraestrutura subjacente melhor.

3.1.2 Atualização Cancun do Ethereum

Comparado com CEX, DEX tem duas desvantagens principais: velocidades de transação lentas e custos de transação elevados. Isto deve-se à menor capacidade de processamento da Ethereum, mas as atualizações e escalabilidade da Ethereum são esperadas para resolver este problema. A próxima atualização de Cancun no final de 2023 irá introduzir "Transações de Blob," esperando-se poupar 90% dos custos de armazenamento. Isto irá reduzir significativamente as taxas de GAS para transações on-chain, diminuindo os custos de transação DEX. À medida que a Ethereum adiciona mais Blobs a blocos futuros, espera-se um aumento adicional da capacidade de processamento, melhorando significativamente as velocidades de transação.

Solução de Pilha de Camada 2 3.1.3

dYdX escolheu deixar o Ethereum e mudar para a cadeia de aplicativos da Cosmos porque queriam uma maior modularidade na camada de consenso de sua cadeia. Eles sacrificaram um pouco de segurança pela escalabilidade no “Trilema”. No entanto, com soluções de Camada 2 como Optimism e zkSync introduzindo soluções Stack, o “Trilema” parece menos impossível de ser resolvido.

Tomando OP Stack como exemplo, permite aos desenvolvedores construir blockchains modulares que podem ser facilmente personalizadas para atender às necessidades específicas do projeto, enquanto ainda dependem do Ethereum para garantir segurança. A solução Stack equilibra a segurança enquanto aprimora a escalabilidade do Ethereum, oferecendo melhores opções de DEX na Camada 2. Grandes DEXs podem até mesmo implantar cadeias de aplicativos da Camada 2 com base no Stack da Camada 2.

3.2 Agregador

De uma perspectiva de dados, em 2022, devido à crise da FTX, a confiança dos traders foi severamente afetada, levando a saídas das bolsas centralizadas mainstream e a uma queda de 72,9% na capitalização de mercado dos tokens Defi. No entanto, os agregadores de spot não foram afetados e até mesmo registraram crescimento. Tomando a Network 1inch como exemplo, houve um aumento de 13% nos usuários independentes no quarto trimestre, superando 2,4 milhões.

Fonte: Dune@1inch (2023.8.10)

No mercado geral de DeFi, o volume de negociação dos agregadores é quase 20.000 vezes maior do que o da DEX. Tal diferença significativa no volume de negociação também comprova as vantagens únicas e insubstituíveis dos agregadores. No entanto, por outro lado, ainda não existe um produto relativamente maduro para os agregadores de derivativos, o que indica um enorme potencial de desenvolvimento. Vale ressaltar que, em 17 de julho, a Uniswap, o maior protocolo DEX em termos de escala, lançou um protocolo chamado UniswapX, que agrega liquidez de pools de negociação descentralizados.

Este protocolo apresenta novas funcionalidades como agregação de liquidez, Preenchedores de terceiros e negociação cruzada com um clique, que podem fornecer aos traders os melhores preços que as únicas pools de liquidez não conseguem atingir. Como a principal DEX da indústria, Uniswap representa 65% do volume total de negociação de DEX. O fato de que até mesmo DEX com um volume de negociação tão grande está a mover-se em direção à agregação indica ainda mais que DEX derivativos também precisam de se mover em direção à agregação.

Similar aos agregadores spot como 1inch, Odos e DeFillamaSwap, o objetivo dos agregadores de derivativos é usar seus algoritmos para comparar vários protocolos e encontrar a melhor plataforma de negociação em termos de preço e taxas, facilitando os caminhos de negociação mais eficientes.

Os agregadores de derivados oferecem várias vantagens:

1. Experiência de negociação suave: Os agregadores servem apenas como front-ends, focando na otimização de interfaces e experiências do usuário, tornando a experiência do usuário mais próxima da das bolsas centralizadas.
2. Utilizador
3. Oferecendo liquidez que rivaliza com CEX: os agregadores podem integrar liquidez de DEX, CEX, LP, fundos e market makers, oferecendo profundidade comparável à DEX tradicional.
4. Ricas categorias de ativos: Devido a considerações de profundidade de liquidez e gestão de risco, um único DEX pode ter menos tipos de ativos, e a adição de ativos frequentemente requer permissão. Os agregadores podem fundir várias categorias de ativos de inúmeros DEX, permitindo a negociação de ativos que não cumprem as condições em muitos protocolos de contrato perpétuo.
5. Rentabilidade sustentável: A DEX de derivativos tradicionais precisa alocar parte das taxas de negociação para os LPs ou pagar juros para atrair depósitos. No entanto, os agregadores em si não precisam fornecer liquidez, portanto, não há necessidade de aumentar as taxas de rendimento e as taxas de negociação para atrair LPs.
6. Evitar de forma eficaz a inflação de tokens: Como mencionado anteriormente, os agregadores não precisam atrair liquidez dividindo receitas ou distribuindo tokens como recompensas aos utilizadores. Todas as receitas de taxas pertencem ao protocolo, e os tokens não enfrentam inflação e pressão de venda. Isto melhora significativamente a capacidade de captura de valor do token, tornando-o mais digno de investimento.
7. Baixo limiar de implementação para novas cadeias: As DEX de contratos perpétuos tradicionais são apenas aplicadas a uma ou duas cadeias públicas. A principal dificuldade reside no alto custo de atrair liquidez ao expandir para novas cadeias, o que, até certo ponto, restringe a expansão dos protocolos. Os agregadores podem poupar incentivos de liquidez em novas cadeias e podem adicionar várias cadeias a baixo custo sem restrições de liquidez.
8. Receita ótima e neutralidade Delta: Atualmente, existem inúmeras Forks GMX no mercado de contratos perpétuos, com arquiteturas técnicas e mecanismos de implementação semelhantes, o que torna difícil diferenciá-las. No entanto, os agregadores podem encontrar a DEX de maior rendimento entre muitas Forks GMX, otimizando os lucros para os traders. Além disso, cada pool de liquidez agregado serve como proteção de contraparte, protegendo contra a exposição a riscos de vários ativos por meio de várias combinações de ativos on-chain, proporcionando neutralidade Delta para os LPs.

Desafios para os agregadores: Diferenças de preço potenciais entre protocolos. Devido a fatores como taxas de financiamento, profundidade de liquidez e contagens longas/curtas, o mesmo par de negociação pode ter preços diferentes em diferentes protocolos. Para os agregadores de derivativos, o objetivo não é apenas integrar a liquidez na interface da frente, mas também equilibrar as diferenças de preço entre vários protocolos e fornecer aos traders uma precificação unificada.

Sem preços unificados, os agregadores são como uma compilação de páginas web Defi, recolhendo preços de vários protocolos, mas sem os integrar fundamentalmente. A fixação de preços unificada é a essência da agregação e integração. Não só melhora significativamente a experiência do utilizador, mas também reduz a curva de aprendizagem, maximizando os benefícios do utilizador. Quanto a como suavizar as diferenças de preço, isso depende das capacidades dos agregadores individuais, seja confiando em algoritmos ou colaborando com os protocolos subjacentes.

Em resumo, os agregadores de derivativos combinam efetivamente as vantagens de ambos os CEX e DEX, oferecendo a fluidez do CEX e a confiabilidade do DEX, juntamente com grande liquidez e alta composabilidade. Esses fatores proporcionam-lhes um espaço significativo para desenvolvimento, embora permaneçam desafios na unificação dos preços dos ativos.

Atualmente, os agregadores de derivativos representam um mercado vasto e em grande parte inexplorado, com poucos produtos maduros. Os principais protocolos incluem Uniswap X, UniDEX, MUX e o agregador DEX do Sushiswap.

3.2.1 MUX

MUX, originalmente conhecido como MCDEX, é uma bolsa descentralizada de contratos perpétuos alimentada por um AMM implementado na Arbitrum. Em 1 de dezembro de 2022, o MCDEX encerrou oficialmente e foi rebrandado como Protocolo MUX. MUX está implementado na Arbitrum, BSC, Avalanche e Fantom, com mecanismos semelhantes ao GMX, permitindo alavancagem de até 100x. Sua versão V2 introduziu o Roteamento de Liquidez, onde o agregador MUX compara dinamicamente os preços de negociação oferecidos por vários protocolos quando um trader abre uma posição no MUX e recomenda o protocolo subjacente com a profundidade de liquidez mais adequada para minimizar os custos gerais do trader.

As suas vantagens incluem:

1. Partilha de liquidez entre cadeias: Na próxima versão V3, a MUX também irá suportar a agregação entre cadeias, permitindo que os seus produtos sejam utilizados em cadeias públicas como Arbitrum, Optimism, BSC, Avalanche e Fantom. As pools MUXLP em diferentes cadeias públicas podem emprestar umas às outras e partilhar a profundidade da liquidez.
2. Preço Unificado: Para resolver as disparidades de preços, a MUX irá empregar dois métodos: colaboração profunda com os protocolos subjacentes e absorção das diferenças de preço por si própria. Isso garante preços uniformes para os traders que procuram posições cross-chain. Os traders não precisam se distrair com os provedores de liquidez por trás do agregador; podem focar exclusivamente na interface de negociação unificada. Atualmente, a MUX alcançou um volume de negociação de 7 dias de $159 milhões, ultrapassando o Perpetual Protocol, indicando um momento de crescimento promissor.

Origem: Estatísticas MUX

3.3 Copy Trading

A cópia de negociação, também conhecida como negociação social, permite aos usuários replicar as estratégias de negociação de traders ou KOLs na plataforma. Este método é comumente usado em exchanges centralizadas para construir a marca da exchange, atrair tráfego, reduzir os custos operacionais do usuário, aproveitar oportunidades de negociação e ajudar os provedores de sinal a ganhar comissões.

Em termos de dados, tomando Bitget como exemplo, em 2022, impulsionado pela negociação de cópia e negociação de contratos, o volume total de negociação da Bitget cresceu mais de 300%. O produto de negociação por cópia de um clique da plataforma atraiu mais de 80.000 traders e mais de 338.000 seguidores, com negociações lucrativas superiores a 42 milhões, tornando a Bitget a única CEX a alcançar um crescimento contra a tendência na negociação de derivativos dentro de seis meses do colapso da FTX.

Origem: Nansen

As transações de cópia de negociação off-chain geralmente ocorrem em dois modos: o primeiro é a exibição de negociação de plataformas de agregação, e o segundo é a negociação de cópia com um clique em plataformas de negociação.

O primeiro tipo de plataforma de agregação foca no modelo de negócio de 'negociação + comunidade', com exemplos típicos sendo CoinCoin e Snowball. Estas plataformas agregam dados das principais exchanges através de APIs, reunindo dados de negociação em tempo real de muitos traders profissionais e KOLs. Investidores comuns podem ver as operações em tempo real de especialistas em suas contas através destas plataformas, as quais são mais transparentes e reais em comparação com as tradicionais 'capturas de tela de ordens'.

Além disso, as plataformas de agregação também criam uma comunidade de comunicação onde os utilizadores podem identificar intuitivamente verdadeiros especialistas em negociação a partir de dados através de salas de chat e tabelas de classificação de desempenho. Os utilizadores também podem receber orientação e conselhos de especialistas. Para traders profissionais e KOLs, as plataformas de agregação são as melhores ferramentas de promoção, e as taxas de subscrição podem trazer receitas substanciais. Para os utilizadores, estas plataformas funcionam como comunidades de aprendizagem autoritativas apoiadas por dados. Para a plataforma, alcança os objetivos de atrair utilizadores para construir a notoriedade da marca ao mesmo tempo que fornece educação de utilizadores alternativa e prática.

Origem: Coin

O segundo tipo são os produtos de cópia de negociação oferecidos pelas principais bolsas, com exemplos típicos sendo Bitget e Bybit. Os utilizadores podem candidatar-se a tornar-se fornecedores de sinais quando cumprem critérios específicos, geralmente com base no desempenho e seguidores. Os fornecedores de sinais mostram as suas posições para atrair outros utilizadores para a cópia de negociação e partilham cerca de 10% dos lucros líquidos dos seus seguidores.

Origem: Bybit

Ambos os modelos têm os seus prós e contras. As vantagens das plataformas agregadoras residem na sua capacidade de integrar dados de várias exchanges, proporcionando conveniência e abrangência. Além disso, promovem o envolvimento da comunidade, oferecendo formas alternativas de educação do utilizador e melhorando a fidelização do utilizador. No entanto, uma desvantagem é que a cópia de negociações não é conveniente e requer acesso a dados externos.

Por outro lado, as vantagens da cópia de negociação baseada em exchange residem na sua facilidade de operação. Os mecanismos de seleção e promoção de traders líderes, juntamente com controlos robustos de risco, oferecem aos utilizadores uma sensação de segurança para os seus fundos. No entanto, uma desvantagem é que os utilizadores podem seguir cegamente negociações baseadas unicamente na rentabilidade, sem compreender a reputação, lógica de negociação e métricas quantitativas dos traders líderes. Esta falta de compreensão pode aumentar os riscos de investimento até certo ponto e dificultar a retenção de utilizadores.

As plataformas de cópia de negociação on-chain podem ser vinculadas a agregadores para combinar as vantagens dos dois modos mencionados acima.

1. Integrar dados de negociação de todos os protocolos, compilar um quadro de líderes de desempenho dos traders e em seguida, combinar os melhores seguidores com base na profundidade de liquidez do DEX;
2. Ao estabelecer uma comunidade para comunicação e ligar endereços de carteira a contas de redes sociais como o Twitter, a lógica de investimento e perspetivas da indústria de traders líderes podem ser realçadas;
3. A cópia de negociação on-chain não requer permissão, permitindo que qualquer pessoa se torne um líder e reproduza as estratégias de negociação de outros.

Atualmente, não existem muitos projetos com funcionalidade de cópia de negociação em DEXes de contratos perpétuos, sendo os principais protocolos o Perpy Finance e o SFTX.

3.3.1 Perpy

Perpy é um protocolo de cópia de negociação on-chain baseado na GMX. Qualquer negociante pode criar um cofre no Perpy, atrair seguidores através do Twitter e ligar o cofre diretamente à GMX através de contratos inteligentes. Os negociantes podem ser vistos como gestores de fundos que estabelecem os seus próprios fundos no Perpy para atrair seguidores para investimento por subscrição através das redes sociais. Como gestores de fundos, são responsáveis por gerir negociações e cobrar certas taxas de gestão. Em essência, a relação entre os negociantes e os seguidores espelha a dos gestores de fundos e investidores, com os seguidores a confiarem os seus fundos aos negociantes para gestão e investimento.

Desde o seu lançamento em 2023, a Perpy Finance acumulou um volume total de negociação de $50 milhões, enquanto outro protocolo, STFX, atingiu $7.7 milhões em volume de negociação. Apesar dos volumes de negociação relativamente baixos de ambos os protocolos, a trilha para a negociação de cópias on-chain de derivativos ainda está em seus estágios iniciais de desenvolvimento.

3.4 Derivative DEX + Ativos Tradicionais

Em 2022, os volumes globais de negociação de futuros e opções em ativos tradicionais atingiram níveis recordes por cinco anos consecutivos, mostrando forte impulso. No entanto, seja CEX ou DEX, a maioria dos produtos são predominantemente criptoativos. A DEX pode se libertar do mundo das criptomoedas e entrar no mercado mais amplo de derivativos de ativos tradicionais?

Tomando o gTrade como exemplo, em 1 de agosto, o volume pendente de ativos tradicionais (commodities e forex) no gTrade era de 16 milhões de dólares, representando 42% do volume total. No auge, o volume pendente de ativos tradicionais atingiu três vezes o das criptomoedas, contribuindo significativamente para as taxas. No entanto, este volume representa apenas uma pequena fração do mercado de derivativos de ativos tradicionais, com muito mais potencial a ser explorado.

Comparado com as bolsas tradicionais de futuros de commodities e CEX, DEX tem as seguintes vantagens:

1. DEX é sem permissão, ou seja, qualquer pessoa pode desenvolver qualquer novo produto no protocolo sem qualquer autorização e aprovação, e qualquer um pode negociar o produto sem certificação KYC. Isso significa mais flexibilidade e facilidade em adicionar categorias de negociação a ativos tradicionais.
2. DEX é também resistente à censura e pode resistir eficazmente à manipulação por parte de instituições centralizadas. Sob a tendência de uma revisão e retirada de agências centrais cada vez mais rigorosas, a DEX tem um mercado potencial mais amplo.
3. DEX pode ser negociado 24/7, atendendo totalmente às necessidades de cobertura personalizadas do mercado e compensando as restrições de tempo das bolsas de futuros tradicionais. No futuro, além do BTC e ETH, os derivados da DEX também podem ser produtos agrícolas (soja, milho e óleo de palma), metais (zinco, ouro e níquel), energia (petróleo bruto, asfalto, carvão coque) e assim por diante.

Diante de uma demanda tão ampla de hedge para ativos tradicionais, as DEXes de contrato perpétuo têm a oportunidade de expandir a negociação de ativos tradicionais e diferenciar-se na competição interna. DEX não precisa se tornar o próximo Binance, mas sim a primeira Bolsa de Mercadorias de Chicago descentralizada (CME).

1. Conclusão e Perspetivas

A competição entre plataformas de negociação de contratos perpétuos descentralizados intensificou-se e, enfrentando desafios, os incentivos de token e LP são apenas medidas temporárias. Inovar e romper mecanismos é a solução fundamental.

1. Aproveitando a oportunidade, alavancando a atualização do Ethereum para melhorar a infraestrutura da DEX e aumentar os limites de throughput;
2. Integração e otimização, melhorando a experiência operacional ao agregar liquidez de múltiplas fontes e unificar preços através de agregadores;
3. Aprender com as exchanges centralizadas, implementar funcionalidades de cópia de negociação on-chain para simplificar os passos de investimento e baixar as barreiras de negociação;
4. Explorar novos caminhos, expandindo para além do mundo das criptomoedas para abraçar a enorme procura por derivados de ativos tradicionais usando as vantagens da blockchain.

As exchanges descentralizadas já têm vantagens, como recursos não custodiais e alta transparência. Se eles puderem fornecer a mesma qualidade de experiência do usuário e liquidez que as exchanges centralizadas além dessas vantagens, então a era das exchanges descentralizadas pode estar ao virar da esquina.

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