要するに

• Aaveは、ダイナミックな利率モデルや流動性プールを通じて暗号資産のP2C（ピア・ツー・コントラクト）貸付を実現することを主要な事業とするマルチチェーンレンディングプロトコルです。現在、総ロック総額（TVL）の点でDeFiプロジェクトの中で3位を占めており、特に貸出カテゴリーでリーダーシップを取っています。Aaveの親会社であるAvaraは、クロスチェーンレンディング、ステーブルコイン、オープンソーシャルプロトコル、機関投資プラットフォームなど、新たな領域に事業を拡大しています。

• AAVEトークンの総供給量は1600万で、そのうち1300万がトークン保有者に割り当てられ、残りの300万がAaveエコシステムの準備金に注入されています。現在市場に流通しているAAVEトークンの総数はおおよそ1480万です。

• Aaveの事業が拡大し成熟するにつれて、2024年の市場回復の背景に対してAAVEのTVLと価格が増加するでしょう。Avaraは5月にAave V4バージョンのアップグレード計画を発表し、Aaveの流動性と資産利用のさらなる向上に注力します。

• Aave V3はV2を大部分置き換え、そのビジネスモデルとユーザーベースがより安定し、TVL、取引量、およびサポートされるチェーンの数において、Aaveを他の貸出プロトコルよりもはるかに先駆けさせています。

• Avaraはビジネスのスケーリングに苦戦しています。現在、主な収入源はまだ伝統的な貸付ビジネスに依存しています。ステーブルコインGHOは、一時的にアンカリング解除された後、最近ペッグを回復しました。機関投資家向けの貸出プラットフォームであるAave ArcのTVLは、急激な下落後、長期間にわたり低水準で取引されています。

• Aaveの将来の開発については、クロスチェーンレンディングソリューションをさらに最適化し、ステーブルコイン事業を強化し、Aaveプラットフォームと深く統合し、AaveのDeFi機能をソーシャルプラットフォームなどの新興ビジネスに組み込み、現在比較的独立したビジネスセグメントを包括的なエコシステムに統合することなどが提案されています。

紹介

2024年第1四半期、DeFi市場は著しい成長と活力を示し、手数料と収益の両方が年間最高値に達しました。前四半期、DeFi市場は手数料で16億ドル以上を集め、総収益は4億6700万ドルを超えました。特に、3月の月間収益は2億3000万ドルに達し、年間最高値を更新しました。

暗号通貨エコシステムの中核機能の1つである貸出は、スマートコントラクトを使用して、借り手と貸し手のマッチング、資産ロック、利子の計算、返済の実行などの機能を実現しています。 defillamaのデータによると、2024年5月中旬時点で、貸出分野の総TVL価値は295.86億ドルに達し、全体のDeFi分野のTVLの36%を占めています。

この背景の中で、DeFi貸出市場における重要な参加者として、Aaveのパフォーマンスは特に注目に値します。Aaveの総借入額は2024年第1四半期に61億ドルに達し、前の四半期比で79%増加し、市場平均を大幅に上回る成長率となりました。

さらに、Aaveの貸出収益は四半期に40%増加し、3,490万ドルに達し、DeFi貸出市場でのリーディングポジションを維持し続けています。ライバルからの激しい競争に直面しながらも、Aaveは総ロックバリュー（TVL）や収益面で依然として支配的地位を維持しています。

DeFi市場でのAaveのパフォーマンスを研究することは、DeFi市場全体の発展トレンドと将来のポテンシャルを理解する上でも非常に重要です。Aaveの成功事例と運営モデルは、他のDeFiプロジェクトにとっての参考およびインスピレーションとなることもあります。

1. プロジェクトについて

2017年5月、スタニ・クレチョフはETHLendプロジェクトを設立しました。最初、ETHLendは運営中に深刻な流動性の課題に直面しました。2018年末に、ETHLendは戦略的な変革を経験し、P2P（点対点）モデルからP2C（点対契約）モデルに変更し、流動性プールモデルを導入し、正式にその名前をAaveに変更しました。この変革は、2020年にAaveの正式なローンチを実現しました。

2023年11月、Aave CompaniesはAaveにリブランドされることを発表しました。Aaveは、ステーブルコインGHO、ソーシャルネットワークプロトコルLens、機関融資プラットフォームAave Arcなどの新しい事業を徐々に立ち上げ、暗号ウォレット、ゲームなどの分野で戦略的なレイアウトを開始しました。

現在のAave V3バージョンは安定して使用されており、そのサービスは12種類の異なるブロックチェーンに拡大されています。同時に、Aave Labsは貸出プラットフォームをさらにアップグレードし、2024年5月にV4バージョンへのアップグレード提案を発表しました。

Defillamaによる提供データによると、2024年5月15日時点で、AAVEはDeFi（分散型金融）分野における総ロックバリュー（TVL）で3位にランクインし、10.694億ドルに達しました。

2. チームのバックグラウンドと資金調達状況

2.1 チームのバックグラウンド

Aaveの親会社であるアバラは、イギリスのロンドンに本社を置いています。それは18人のイノベーションチームから始まり、現在はLinkedInによると合計96人の従業員がいます。

• 創業者兼最高経営責任者（CEO）：Stani Kulechovはヘルシンキ大学で法学修士号を取得しました。彼の修士論文のテーマは、技術を活用して商業契約の効率を向上させることでした。また、彼はシリアル起業家としての経験を持つWeb 3実践者でもあります。
• 最高執行責任者（COO）：ジョーダン・ラザロ・グスターヴは10歳を超えた頃にコーディングに触れ、パリXナンテール大学リスク管理学部で修士号を取得しました。
• 最高財務責任者（CFO）：Peter Kerrはマッシー大学とオックスフォード大学を卒業しました。HSBC、Deutsche Bank、Sonali Bankなどで働いており、2021年にAvaraのCFOとして参加しました。
• Institutional Business Leader: Ajit TripathiはIMD Business SchoolとIndian Institute of Technologyを卒業し、Binance、ConsenSys、PwCで働いています。

2.2 資金調達状況

• 2017年、ETHLendはICOを通じて1620万ドルを調達し、その間にAave Companiesは10億ユニットのLENDトークンを販売しました。
• 2018年、プロジェクトブランドはAaveにアップグレードされました。
• 2020年7月、AaveはThree Arrows CapitalをリードとするシリーズA投資で300万ドルを受け取りました。
• 2020年10月、AaveはシリーズB投資で2,500万ドルを受け取り、ガバナンストークン$AAVEを発表しました。
• 2021年5月、AAVEプロトコルがPolygonに展開され、1年以内にPolygonから提供される2億ドル相当のMaticレンディングマイニングリワードを受け取ります。

3. 歴史的なイベント＆Kラインチャート

図1：Aaveの歴史的な出来事

分散型レンディングプロトコルの価格と総ロックバリュー（TVL）には、主要なイベントや発表が大きな影響を与える傾向があります。たとえば、2020年末にAave V2がローンチされた後、AAVEの価格とTVLは大幅に増加しました。このトレンドはDeFi Summer of 2021でも続き、レンディングと借入プロトコルがステーキングや借入の拡大を続け、Aaveの高い価格水準を維持しました。2022年3月には、Aave V3のローンチが再びAAVEの価格とTVLの大幅な成長をもたらしました。しかし、続くUSTの切り離しイベントとベアマーケットにより、AAVEのTVL全体が縮小し、価格も下落しました。

2023年11月5日、AaveはAaveプロトコルの機能上の問題の報告を受けた後、一時的にAave V2の取引を停止し、AAVE価格とTVLが一時的に下落した。しかし、全体的な市場の改善とGHOが徐々にアンカリングに戻るにつれて、AAVEの価格とTVLは近い将来明確な上昇トレンドを示している。

図2：Aave価格＆歴史的なイベント

図3：Aave TVL＆歴史的なイベント

4. ビジネスセクターと実装メカニズム

4.1 コアレンディングビジネス

4.4.1 Aaveアーキテクチャの変更- V3は効率モード、分離モード、およびクロスチェーン転送ポータルを介した資本利用の向上を実現します

2020年1月にAaveがデビューして以来、そのレンディングプール、aTokenモデル、革新的な金利メカニズム、フラッシュローン機能などのコア機能を持ち、分散型金融（DeFi）分野で重要な地位を確立してきました。AaveはV1からV3に進化するにつれ、その貸出ビジネスモデルは継続的かつ着実な発展を示しています。

2020年12月、AaveはV2バージョンをリリースし、アーキテクチャを簡素化および最適化し、債務トークン化やフラッシュローンV2などの機能を導入することにより、ユーザーエクスペリエンスを大幅に向上させました。公式ホワイトペーパーによると、V2のアーキテクチャ最適化により、ガスコストが約15%から20%削減される見込みです。2023年1月、AaveはV2に基づいた資本利用のさらなる強化を目指し、全体的なアーキテクチャは大幅に変更されていません。V3バージョンでは、Eモード、アイソレーションモード、ポータルの3つの革新的な機能が導入されています。

2024年5月、AaveはV4バージョン提案を提案しました。新バージョンの設計に新しいアーキテクチャを採用し、統合された流動性レイヤー、ぼやけた制御金利、GHOネイティブ統合、Aave Networkなどを導入する予定です。V4バージョンの関連メカニズムは具体的です。詳細は後続のセクション4.1.6で詳述されます。

図4: AaveプロトコルV2およびV3のアーキテクチャ変更

4.1.2 Aave利率モデル - 動的利率モデルを使用してファンドプール内の流動性を調整します

借入金利

Aaveは、各種の準備に特化した利率戦略契約を設計しています。具体的には、基本戦略契約で以下が定義されています:

変動金利計算式は次のとおりです:

利子モデルを分析することで、特定の市場において現在の利用率が最適利用率よりも低い場合、借入金利はゆっくりと上昇することがわかります。しかし、現在の利用率が最適利用率を超えると、利用率の上昇に伴い貸付金利が急激に上昇します。つまり、取引プールの流動性が高い場合、低金利は貸出を促進します。流動性が低い場合は、高金利が流動性を維持します。

図5：Aave預金金利の変動トレンド

各資産には、事前に決められた最適利用率があります。上記の金利モデルに基づいて、Aave V3は異なる資産のリスク状況に応じて、3つの金利モデル戦略に分割されています。

図6：Aave V3での3つの金利モデル戦略の比較

4.1.3 Aave貸出プロセスと清算メカニズム

Aaveのインタラクティブなプロセスでは、貸出プロセスは次のようになります:

• Aaveの資産プールにトークンを預け入れることで、預入者は対応するaTokenを取得できます。 これらのaTokenは預入証明書として機能するだけでなく、二次市場で自由に取引や転送が可能です。
• 借り手は、過剰担保またはフラッシュローンを通じて暗号通貨を借りることができます。借り手が借金を返済する準備ができたとき、元本を返済するだけでなく、資産利用と市場の供給と需要に基づいて計算された利息も支払う必要があります。借金が返済されると、借り手は担保となっている資産を償還するだけでなく、担保となっている資産にリンクされたaTokenもそれに応じて燃やされます。

Aaveの清算メカニズムは次のとおりです：

Aaveの清算メカニズムは、担保資産の市場価値が低下したり借入資産の価値が増加したりして、借り手の担保価値が設定された清算基準を下回った場合にトリガーされます。異なるトークンには、リスク特性に基づいて異なる貸出価値比率（Loan to Value、LTV）および清算基準があります。清算が発生すると、元本と利子の支払いに加えて、借り手は清算を行う第三者に一定割合の清算ボーナスを支払う必要があります。

関連するパラメータ：

• 貸借比率（LTV）：借り手が貸し出すことができる資産の最大額を決定します。たとえば、70％のLTVは、100 USDTの担保価値に対して、借り手が最大70 USDTを借りることができることを意味します。
• 健康指標：借入ポジションの安全レベルを反映します。健康指標が高いほど、借り手の支払能力が強化されます。逆に、健康指標が低いほど、支払能力が弱まります。健康指標が1未満に下がると、担保物が清算の対象になっている可能性があることを示します。

• 清算閾値：担保資産の価値と借入資産の価値の間の最小比率を設定します。 借り手のポジションがこの閾値に達すると、その担保が清算の危険にさらされます。

4.1.4 フラッシュローンメカニズム

Aaveプロトコルでは、Flash Loansは、イーサリアム取引のアトミックな性質に依存する画期的な金融革新です。取引内のすべての操作は完全に実行されるか、まったく実行されません。このメカニズムにより、参加者は担保を提供せずに大量の資産を借りることができます。借り手は、1ブロック（約13秒）の時間枠内でAaveから資金を借り、同じブロック内で返済を完了し、迅速なクローズドループの貸出プロセスを実現しています。

フラッシュローンは、価格の裁定取引、自動取引戦略、およびその他の分散型金融（DeFi）取引を大幅に簡略化し、効果的に流動性リスクを回避します。Aave V3プロトコルでは、各フラッシュローン取引の取り扱い手数料が0.05％であり、これはUniswap V2の0.3％よりも格段に低く、ユーザーにより経済的な貸出オプションをもたらします。

4.1.5 クレジット委任メカニズム

図7：信用委任メカニズム

Aaveは2020年8月にクレジット委任メカニズムを導入しました。 クレジット委任を通じて、預金者は未使用の信用枠を他のユーザーに委任することができ、借り手はこれを利用して追加の借入能力を得ることができます。

さらに、Opiumは2020年9月にAaveのクレジット委任メカニズム向けにクレジットデフォルトスワップ（CDS）を開始しました。リスク管理ツールとして、CDSは特定の借り手によるデフォルトリスクを投資家が転送できることで、クレジット委任メカニズムに追加の保護層を提供します。次に、Aaveが提供するケースを使用して、クレジット委任メカニズムの操作および実装の詳細を説明します。

図8：Aaveクレジット委任ケース

1. 預金者として、KarenはAaveに1百万ドルのUSDTを預け入れます。Aaveの設定によると、彼女の年間利回り（APY）は5％です。Karenは預金の証拠として1百万ドル相当のaUSDTを受け取ります。
2. 信用委託メカニズムにさらに参加するために、Karen は CDV (Credit Delegation Vault) スマートコントラクトを作成する必要があります。この契約により、Karen は aUSDT として 100 万ドル相当を預け入れ、信用限度額を含むさまざまなパラメータを設定することができます。これを行うには、Karen は 3% の ETH 安定料金を支払う必要があります。
3. 彼女が設定したパラメータに基づいて、KarenとChadはOpenLawプラットフォームを通じて貸付条件に同意し、年間利益率（APR）8%での借入を合意しました。両当事者は合意し、正式に署名しました。
4. Karenは、Chadの支払いアドレスをCDVのホワイトリストに追加し、Chadが担保資産を提供せずにこの信用枠に基づいてCDVから75万ドル相当のETHを借りることができるようにします。
5. この場合、Karenの実際の年率換算利回り（APY）は、元の5%から3%の安定料金を引いた後に8%の借入金利を加えて計算されます。つまり、5% - 3% + 8% = 10% です。この利回りは、Aaveを介して直接預け入れた場合よりも高くなります。Chadは、担保なしで750,000ドル相当のETHを借り入れ、年利率8%で支払うことに同意しました。

4.1.6 Aave V4が新機能をもたらします

Aave V4のプロトコル開発提案の説明によると、Aave V4は新しいアーキテクチャを使用して構築され、効率的でモジュラーなデザインを採用し、第三者に与える影響を最小限に抑えつつ、第三者が作業を拡大するためのより便利な条件を提供します。

流動性レイヤー

• 統合流動性層
  流動性レイヤーは、PortalコンセプトのAave V3バージョンの上に設計されています。Aaveを例に取ると、現在のAave V2とAave V3はバージョンの更新により流動性が分散しており、V2からV3への全体の流動性の移行には時間がかかっています。V4が提案する流動性レイヤーは、供給および貸付制限、金利、資産、インセンティブを均一に管理することを目的としており、他のモジュールがそこから流動性を引き出すことを可能にします。つまり、Aave DAOが将来新しい機能モジュールを追加または削除する場合（例：孤立プール、RWAモジュール、CDPなど）、流動性を移行する必要はありません。各種のモジュールは、統一された流動性レイヤーから単純に流動性を引き出すことができます。

図9：統合流動性レイヤー

• 流動性プレミアム
  Aave V4は、担保リスクプロファイルに基づいて借入金利を調整する流動性プレミアム機能を導入しています。リスク要因が各資産に割り当てられ、市場および外部リスク要因に基づいて動的に調整されます。低リスク資産（例：Ethereumなど）は低い貸出金利を享受し、高リスク資産（例：オルトコインなど）は比較的高い借入コストを負担します。

図10：流動性プレミアム

ファジー制御利子率

現在、Aaveの金利設定は、ガバナンスの複雑さを増すだけでなく、資本効率にも影響を与えています。Aave V4バージョンの提案では、ふんわりとした金利を使用して金利曲線の傾きと変曲点を動的に調整する完全自動金利メカニズムを導入しています。この金利管理の革新的なアプローチにより、Aaveはリアルタイムの市場需要に基づいてベースレートを柔軟に増減させることができ、預金者や借入者により最適化された金利を提供できるようになります。

図11：ファジー制御金利

Aave V4 Lending Module

Aave V4バージョンは、貸出に関連するセキュリティとユーザーエクスペリエンスを最適化し、革新的な機能を導入することでガバナンスプロセスを簡素化します。

• スマートアカウントとボルトのデザインは、ユーザーエクスペリエンスを大幅に向上させます。スマートアカウントを使用すると、ユーザーは1つのウォレットを通じて複数のポジションを管理できます。スマートアカウントによって実装されたボルト機能により、ユーザーは流動性レイヤーに直接担保を提供せずにお金を借りることができます。担保は借入が有効な状態であるか、清算イベントが発生した場合にロックされ、ユーザーのインタラクションの利便性とセキュリティが向上します。
• V4バージョンでは、市況が変化するとリスクパラメータを調整するための動的リスク割り当ても提案されています。ユーザーは借入時の資産の現在の割り当てにリンクされ、新しい資産の割り当ては新規ユーザーに提供され、既存の借り手に影響を与えません。さらに、V4では資産の自動廃止メカニズムを導入し、資産の廃止プロセスを簡素化しています。

過剰債務保護メカニズム

共有流動性による不良債務の拡大リスクを考慮して、Aave V4は証拠金不足のポジションを追跡し、自動的にその蓄積された超過債務を処理する新しいメカニズムを導入しています。このメカニズムは債務の閾値を設定し、この閾値を超えると、対応する資産は自動的に借入能力を失い、不良債務の拡大を防ぎ、共有流動性モデルを伝染病から保護します。

GHOネイティブ統合ソリューション

Aave V4は、GHOとの統合を強化し、ユーザーエクスペリエンスを向上させ、ステーブルコインプロバイダーの収益を増やすための計画を提案しています。

1. ネイティブGHOキャスティング：V4バージョンは、流動性レイヤーでのGHOの効率的なネイティブキャスティングを提案しています；
2. GHO「ソフト」清算：crvUSDの清算モデルから借用して、V4は貸出-清算自動マーケットメーカー（LLAMM）を導入し、清算プロセスを簡略化します。市場が下落しているときはGHOに変換するか、市場が上昇しているときに担保を買い戻すことができます。
3. ステーブルコインの利息はGHOで支払われます：V4は預金者がGHOで利息を受け取るのをサポートします。ステーブルコインの預金者がこのオプションを選択すると、利息支払いはV4のPCV（プロトコル制御価値）に変換され、利息支払いプロセスはGHOの安定性を向上し、資本効率を向上させることもできます。
4. 緊急償還メカニズム：V4では、極端なデペッグ状況に対処するための緊急償還メカニズムが導入されます。このメカニズムがトリガーされると、最も健全でないポジションに対応する担保がGHOに償還され、その債務の返済に使用されます。

Aave Network

同時に、AaveチームはAave Networkのコンセプトを提案しました。Aaveチームは、AaveおよびGHOの主要なハブとして機能するAaveネットワークの開発を予定しています。このネットワークはAave V4で動作し、支払いにはGHOが使用され、Aave Governance V3を介しコミュニティ投票によって運営され、Ethereumからネットワークセキュリティを継承します。現在、このコンセプトは設計段階にあり、AaveチームはL1およびL2関連技術に注目し、対応する実装ソリューションを選択する予定だと述べています。

4.2ステーブルコインGHO - Aaveの安定性を向上し、AaveとGHOの相互運用性を通じてGHOの開発を促進する

GHOステーブルコインの借入金利はAaveDAOによって決定され、経済サイクルの変動や資本の供給と需要の変化に適応するように、市況に応じて動的に調整されることがあります。

GHOステーブルコインの革新的な特徴は、主に以下の重要な側面に現れています:

1. ファシリテーター:GHOのミントとバーニングのメカニズムを制御するプロトコル、エンティティ、またはプロジェクト。AaveはGHOの最初のファシリテーターです。
2. 資産バケット：GHO保有の上限は、コミュニティの投票によって設定されます。この上限は、GHO価格の安定性と流動性を維持するためです。
3. ディスカウントモード：ステーキングAAVEの保有数量に基づいて貸出金利が調整および割引されます。

Aave V3バージョンのアップデートは、特にGHOステーブルコインの運用にもポジティブな影響を与えており、具体的には次のように反映されています：

1. 孤立モード：GHOは孤立モードを使用して、Aaveプロトコルでサポートされているさまざまな資産を使用して生成することをユーザーに許可し、市場の変動がシステムの安定性に与える影響を軽減します。
2. 効率モード：効率モードでは、ユーザーは非変動担保資産を使用してより多くのGHOを借りることができ、ポジションをバランスさせることができます。これにより、市場におけるGHOの供給が増加し、需要圧力が軽減されます。
3. クロスチェーンポータル：ポータル機能は、GHOがマルチチェーンエコシステムで拡大する理想的な方法を提供し、それによってクロスチェーン相互作用のリスクを減らす。

図12：GHOメカニズム

4.3オープンソーシャルプロトコル - ソーシャルエンゲージメントにおける参加者がすべてのコンテンツをモジュラ化された基盤プロトコルを介して保持していることを確認

Lens Protocolは、AaveによってPolygonブロックチェーン上で開始された革新的なソーシャルネットワークプロトコルです。これは、コミュニティの拡大と継続的な開発を促進するために設計されたモジュラーな基盤プロトコルとして機能します。このプロトコルは、開発者がそれをベースにさまざまなソーシャルアプリケーションを構築することを奨励し、同時にユーザーがコンテンツとソーシャル関係に完全な制御を持つことを保証します。

4.3.1 NFTへの振る舞いの変換

Lens Protocolの核心的なイノベーションは、ソーシャルメディアの行動をNFT（不換性トークン）に変換することであり、主に以下の点に反映されています。

1. プロフィールNFT：これはレンズエコシステム内のユーザーのアイデンティティ証明書であり、ユーザーは鋳造または購入することで取得できます。ユーザーのすべての投稿、ミラー、コメントなどの履歴を含み、これらのコンテンツに完全な制御を提供します。
2. NFTを収集します：これはLensエコシステム内のクリエイター向けのコンテンツ収益モデルです。フォロワーはクリエイターが作成したコンテンツを購入することができます。
3. NFTフォロー：これはLensエコシステム内のユーザーのフォローモードです。Lensプロトコルでプロフィールをフォローすると、NFTフォローを受け取ります。

Lens Protocolの機能モジュール4.3.2

Lens Protocolの機能モジュールには、次のものが含まれています:

1. 投稿：投稿、コメント、およびリポストの3つのタイプに分かれています。投稿はユーザーのプロフィールNFTに直接公開され、ユーザーが作成したすべてのコンテンツがユーザー所有となることを確認します。
2. コメント: ユーザーは他の人の出版物にコメントを残すことができます。コメントはユーザーのNFTにも存在し、そのためユーザーが完全に所有しています。
3. ミラー：伝統的なソーシャルメディアの転送機能に相当します。他の出版物を参照しているため、元の出版物の参照モジュールの条件に従う必要があり、収集することはできません。

4.3.3 レンズ製品およびデータの分析

Lens Protocolを基に開発されたさまざまな社会関連アプリケーションが現在開発されており、分散型のTwitter代替Lenster.xyz、動画コンテンツプラットフォームLenstube.xyz、分散型の履歴書プラットフォームOrb.acなどがあります。これらのアプリケーションは、Lens Protocolがソーシャルメディアのインタラクションを再構築する潜在力を示しています。

図13: レンズプロトコルの生態系パノラマ

4.4機関向け貸出プラットフォームAave Arc - 伝統的な金融市場向けの貸出オープンソーシャルプロトコルを提供

分散型金融（DeFi）が世界の金融市場で重要性と影響力を増すにつれて、伝統的な金融テクノロジー企業、ヘッジファンド、ファミリーオフィス、資産管理企業の間でDeFiソリューションへの需要が増加しています。この市場のニーズに応えて、Aaveは厳格な規制要件を満たす機関投資家向けのプライベート流動性プールソリューションであるAave Arcを立ち上げました。

Aave Arcが提供するプライベートプールは、Aaveの既存の公共流動性プールとは独立しており、参加者が規制基準を遵守した環境で安全に市場に参加できることを保証しています。

Aave Arcエコシステムでは、USDCが提供される唯一のステーブルコインです。その選択理由は、USDCが厳格な監督の対象であり、機関投資家に適したステーブルコインと広く認識されているためです。USDCに加えて、Aave ArcはBitcoin（BTC）、Ethereum（ETH）、およびAAVEという他の3つの主要アセットもサポートしています。

機関投資家が規制リスクに対する懸念を満たすために、Aave Arcは厳格な顧客識別（KYC）手続きと「ホワイトリスト」メカニズムを導入しています。これにより、プラットフォームのセキュリティとコンプライアンスがさらに強化されるだけでなく、機関レベルのユーザーに高い信頼性と信頼性が提供されます。

図14：Aave Arc

Defillamaのデータによると、Aave ArcのTVLは2022年11月に急落した後も低水準のままであり、最近の進捗情報はありません。

図15：Aave Arc TVL

1. プロトコル収益ストリーム - レンディング領域で、トークンインセンティブ費用を一貫してカバーできるプロトコルはほとんどありません。

Tokenterminalのデータによると、2024年5月15日時点で、Aave V3プロトコルによって生成された累積借入手数料は1億4660万ドルに達しました。この累積手数料の大部分を占めるのは、イーサリアムネットワーク上の借入手数料であり、4560万ドルに達しました。

図15：Aave手数料

2023年と2024年の間に、Aave V2のV3との合計年間プロトコル収益は2022年から2023年にかけての2092万6000ドルから3.2%減の2026万4600ドルとなりました。収益が若干減少しましたが、2022年12月時点で、Aaveプロトコルはトークンインセンティブ費用を賄い、黒字を達成していることが確認され、Aaveの財務管理の健全性を示す兆候となっています。

Aaveプロトコルの主な収入は、以下の4つのカテゴリに分けることができます。

図16：Aave年間収益分析

• 借入収入（すなわち、プロトコル収入）：借り手にローンを提供する際に徴収される手数料
• フラッシュローン取り扱い手数料：フラッシュローン機能を利用するユーザーに請求される取り扱い手数料。Aave V3プロトコルは、各フラッシュローン取引に対して0.05%の手数料を請求します。
• その他の機能料金：クリアリング、ポータルブリッジ、Aave Arcなどを通じてAaveが得るその他の料金
• GHOの鋳造手数料

6.1 Defi レンディング

貸付業界は分散型金融（DeFi）分野で重要な役割を果たしており、その総ロックバリュー（TVL）は、リキッドステーキング業界に次いで、すべてのDeFiセクターの中で2位にランクされています。Defillamaが提供するデータによると、現在市場には379の貸付プロトコルが存在しています。これらのプロトコルの中で、主要な貸付プロトコルには、AAVE、JustLend、Spark、Compound、Venus、Morphoなどが含まれています。

Aaveは、現在の10億2500万ドルのTVLでDeFiスペースの重要なリーダーとして目立っています。トップ5の貸出プロトコルの中で、Aaveは12の異なるブロックチェーンネットワークに正常にログインしました。一方、他のプロトコルの中で最も多くのログインチェーンを持っているCompoundは、わずか4つしかありません。

各チェーンごとに、Aave（V2/V3）は、Ethereum、Arbitrum、Avalanche、Polygon、およびOptimismの最大の貸出プロトコルであり、BSCでは5位です。

図17: デフィの貸出セクターの比較

6.2 フラッシュローン

DeFiエコシステムにおける重要なイノベーションとして、フラッシュローンは全体の分散型金融システムの発展において重要な役割を果たしています。Duneのデータによると、過去1か月でのフラッシュローン取引の総額は約$248,596に達しました。多くのフラッシュローンツールの中で、Balancer、Aave、Uniswapがトップ3にランクインし、市場において支配的な力となっています。

市場シェアの観点から、BalancerとAaveは過去3ヶ月で特に優れたパフォーマンスを発揮しています。彼らの市場シェアはUniswapよりも高い約40％程度です。

異なるブロックチェーンネットワークの状況に特化して、AaveのEthereum、Avalanche、Optimism、Arbitrumでの市場シェアはBalancerよりわずかに低いです。しかし、Polygonネットワークでは、Aaveの市場シェアは他のフラッシュローンツールを大きくリードし、チェーン上での強力な競争力とユーザーベースを示しています。

図18：フラッシュローンセクターの比較

6.3 クロスチェーン貸付

前述のように、Aave V3バージョンはPortals機能を導入し、Aave V4はPortalsに基づく流動性レイヤーのコンセプトをさらに設計し、クロスチェーンの流動性と資産の利用を向上させることを目指しています。これはDeFiエコシステムにおける重要なイノベーションです。市場にはRadiant Capital、Cedro Finance、Flux V3、Prime Protocol、Paribusなどの類似製品や機能があります。一部のクロスチェーンレンディングソリューションがDeFiエコシステムで登場していますが、この分野はまだ全体としては開発段階にあります。

Radiant Capital V2は、LayerZeroのOmnichainテクノロジーを活用してフルチェーンの相互運用性を先駆けて開発しました（ただし、2024年1月にはセキュリティ上の懸念からRadiant Capitalは一時的にArbitrumの貸出市場を一時停止しました）。

全体的に、クロスチェーンの貸出は徐々に成熟し、急速な発展を遂げている分野です。先行者利益を活かすRadiant Capitalは、市場の成熟度とユーザーエンゲージメントにおいて一定のリーディングポジションを保持しています。一方、他の競合他社と比較して著しく高いTVLを持つAaveは、クロスチェーンの貸出スペースにおいて莫大なポテンシャルを示しています。

図19：クロスチェーンレンディングトラックの比較

6.4 ステーブルコイン

Aaveは2023年7月に安定通貨GHOを発表して以来、GHOの価格は長い間1ドル以下で推移しています。2023年11月にAaveはGHOのアンカー価値を回復するための一連の措置を発表し、これらの取り組みは2024年2月7日にAaveの創設者Stani Kulechovによって最終的に確認され、GHOがアンカーを復元したことが発表されました。

現在、GHOは非暗号通貨担保ステーブルコイン市場の約0.504％を占めています。市場における他のより成熟した非暗号通貨担保ステーブルコインと比較すると、新興ステーブルコインであるGHOは比較的小さな時価総額です。主な使用シナリオには、Aaveプラットフォームでのステーキングによる収入の獲得、または他のステーブルコインとの交換が含まれます。

総じて、GHOの開発はまだ初期段階にあります。Aaveは、GHOの安定性を向上させるための様々な措置を講じており、発行限度額を5000万コインに引き上げました。これらの取り組みを通じて、Aaveは、GHOをAaveプラットフォームとより深く統合し、そのステーブルコインの使用をさらに幅広いアプリケーションシナリオで促進する取り組みを行っていることがわかります。

図20：ステーブルコイン領域の比較

1. 経済モデル

7.1 AAVEトークンの割り当てとロック解除期間

AAVEトークンは、Aaveプラットフォームのネイティブガバナンストークンとして、プラットフォームのガバナンスにおいて中心的な役割を果たしており、ステーキング報酬メカニズムの重要な構成要素でもあります。AAVEトークンの前身は、2017年にETHLendプロジェクトによって発行されたLENDトークンであり、初期総供給量は13億トークンでした。

Aaveエコシステムが進化し続ける中、2020年にはAaveがV1バージョンをリリースし、リブランディングを行い、LENDトークンが比率1:100でAAVEトークンに変換されました。 このプロセス中に、追加で300万のAAVEトークンが鋳造され、Aaveエコシステムの開発をさらに支援・促進しました。 これにより、AAVEトークンの総供給量は1600万に設定されました。

Coinmarketcapの最新データによると、市場で流通しているAAVEトークンの現在の供給量は約1470万トークンです。これは、AAVEトークンの流通供給量がその総供給量の大部分を占めており、Aaveコミュニティの積極的な参加とDeFiエコシステムにおけるガバナンストークンの重要性を反映しています。

図21：AAVEトークンエコノミクス

Aaveのトップ10の保有アドレスの中で、9番目だけが大口の通貨保有者で、約2.275を占めています。

図22：AAVE保有の分析

7.2 AAVEトークンの使用と価値の獲得（ステーキングメカニズムとガバナンス投票ルール）

Aaveエコシステムでは、AAVEトークンは重要な二重の役割を果たします。まず、Aaveプロトコルのガバナンスに参加し、次に、セーフティモジュールにステーキングされてプロトコルの利益配当を受け取ります。

図23：AAVEトークンの使用

7.2.1 Governance

Aaveプロトコルのガバナンスは、ガバナンストークンの保有者によって分散型自律組織（DAO）の形で運営および管理されており、これにはAAVE、stkAAVE、aAAVEが含まれます。ガバナンストークン保有者は、AAVE、stkAAVE、aAAVEの保有残高の合計に基づいてガバナンスウェイトが割り当てられ、それに応じた提案権と投票権が与えられます。Aave Governance V3では、各提案が投票ネットワークを指定し、すべての投票がそのネットワークで行われます。

図24：AAVEガバナンスプロセス

7.2.2 ステーキング報酬

Aaveプロトコルは、AAVEトークン保有者向けに2つのステーキングオプションを提供しています：純粋なAAVEステーキングとAave Balancer Pool Tokens（ABPT）ステーキングプールで、後者は80%がAAVE、20%がETHで構成されています。

ユーザーは、AAVEトークンを直接Aaveのセーフティモジュールにステーキングするか、AAVEとETHを提供してBalancerプールに流動性を提供してABPTを取得し、それをAaveのセーフティモジュールにステーキングすることができます。この方法により、ユーザーはステーキング報酬を得るだけでなく、追加のBAL報酬と取引手数料を受け取る機会が得られます。

図25：セキュリティモジュールメカニズム

Aaveのステーキングメカニズムは、投資家にとってリスクとリターンのバランスを提供します。AAVEトークンをステーキングすることで、ユーザーは安全インセンティブを得るためにある程度のリスクを負うことを望んでいます。安全モジュールは、財務上の問題が発生した場合にAaveプロトコルに資金支援を提供することを目指しています。資金が損失を補うのに不十分な場合、プロトコルは「回復発行」メカニズムを開始し、追加のAAVEトークンを発行して資金を補充します。

Aaveプロトコルのオークションモジュールは、ステークされた資金の市場発行を管理する責任があるダッチオークションを採用しています。必要に応じて、市場の安定性を確保するためにAAVEとETHをオークションにかけて資金を調達します。

ステーキングに参加するユーザーは、ステーキングの証明として機能するERC-20トークンであるstkAAVEトークンを受け取ります。stkAAVEトークンの保有者は投票権を行使したり、ステーキングを通じてGHOを取得する際に割引を受けたりすることができます。

図26：ステーキングメカニズム

8. オペレーション

8.1 TVL

2021年5月15日時点で、イーサリアム上のAaveプロトコルは強力なTVLを示し、102.52億ドルに達しています。DeFiレンディングプロトコルのランキングでは、Aaveがトップで、次いでCompound、Venus、Radiantの順に続きます。これら4つの主要プロトコルの合計TVLは154.08億ドルです。

図27：Aave V3＆V2のTVL比較

Aave V3のローンチ以来、Aave V2の総ロックバリュー(TVL)は徐々に下降トレンドを経験しています。 Aave V3のTVLは、約半年の変動の後、安定成長段階に入り、2023年9月にV2のTVLを成功裏に上回りました。

Aaveプロトコルの全体的な時価総額/総価値ロック(MCap/TVL)比率は、一貫して比較的低い水準に保たれており、これはしばしばポジティブなシグナルと見なされます。より低いMCap/TVL比率は、プロトコルの時価総額がプラットフォームにロックされた価値と比較して比較的合理的であることを示し、少ない市場バブルとより高い内在価値を意味します。

8.2 ユーザー

図28：貸出市場のユーザー比較

2021年以降、Aaveプラットフォームのユーザーベースは、Aave V3バージョンのローンチや2023年後半の市場回復のポジティブな影響、そしてAaveのネイティブステーブルコインGHOのローンチによって推進され、2回の大幅な成長を経験しました。2024年5月15日時点で、Aave V2には186人のユーザーが記録されていましたが、Aave V3にはなんと14,752人のユーザーがおり、ユーザーの間でV3バージョンの人気が明確に示されています。

Aave V3の現在のユーザーベースの大部分は、流動性を提供し、預入れや引き出しを行うユーザーから成り立っています。これはV3バージョンの資本効率の向上と多様な機能に起因するものと考えられます。一方、Aave V2のユーザーの中には、引き出しや単発取引を行うユーザーの割合が高く、V2ユーザーには一回限りの取引やよりシンプルな貸出活動にそのバージョンを使用する傾向が反映されている可能性があります。

8.3 トレーディングボリューム

図29：貸出市場取引高比較

2024年4月、Aaveの取引高は2658.8億ドルに達し、3月から16.9%増加しました。これは、AaveがDeFiレンディング分野で最も高い取引高を持っているだけでなく、最近の成長率も最も速いことを示しています。この著しい成長トレンドは、市場の回復期において投資家の高い信頼とAaveプラットフォームへの好みを反映しています。

8.4 ファンド利用率

図表30:貸出市場利用率の比較

Aave V3は、効率的なモード（E-Mode）を通じて資産利用を大幅に改善しています。この機能により、Aave V3は類似のDeFiレンディングプロトコルの中で全体的な資産利用において優位に立ちます。個々の資産の利用率に特化すると、Radiantプラットフォームでは、WBTCとWETHの利用率が特に高いです。 Aave V2はステーブルコインに関してRadiantと同様の成績を収めていますが、Aave V3は利用率に関して他のプロトコルを大幅に上回っています。

9. リスク

9.1 クロスチェーン貸出しリスク

現在、Radiantなどのプロトコルがクロスチェーンレンディング市場でリードを取っています。クロスチェーンレンディング分野の製品安定性は強化する必要がありますが、その潜在的な市場スペースは巨大です。Aave V3のローンチは競合他社よりもやや遅れており、これはこの分野での競争力に影響を与える可能性があります。

9.2 競争リスク

Aaveは貸出市場での先導的な地位を維持していますが、フラッシュローンやクロスチェーンの貸出など革新的な貸出ソリューションを提供するプロトコルからの増加する競争に直面しています。これらの革新は、Aaveのユーザー成長と市場シェアに課題を提起する可能性があります。そのため、Aaveはユーザーを引きつけ、維持し、市場リーダーシップを維持するために独自の価値提案を提供する必要があります。

9.3 ステーブルコインリスク

ローンチ以来、Aaveエコシステム内のステーブルコインGHOはわずかな外れを経験してきましたが、最近では安定しています。ただし、現在、GHOはAaveの貸出機能とは密接に統合されておらず、Aaveエコシステム内での役割が十分に実現されていません。

概要

分散型金融（DeFi）レンディング部門のリーダーとして、Aaveは資産利用、市場シェア、取引高において圧倒的な優位性を持ち、重要な役割を果たしています。しかし、Aaveの首位は揺るぎません。RadiantやCompoundなどのプロトコルは、強力な成長ポテンシャルを示し、有望な新バージョンを展開しています。市場ポジションを強化するために、Aaveは以下の戦略を採用できます：コアレンディング事業を強化し、GHOのさらなる開発を推進し、Aaveと完全に統合し、V4で設計されたAave Networkを確立し、レンディング活動を超えたエコシステムを拡大する。

ステートメント：

1. この記事は元々「ETHLend から Aave V4 へ: 借り入れのリーディングエコシステムの構築計画」 というタイトルで、[ から転載されていますGryphsis Academy]. すべての著作権は元の著者に帰属します [@Elias201179]. If you have any objection to the reprint, please contact the Gate Learnチーム、チームはできるだけ早く対処します。

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