アメリカの「新サブプライム」大爆発 ハーバードとイェールが引き金？

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

現在、ウォール街のプライベートエクイティ業界は完璧な嵐に直面しており、資産が固定され、取引が停滞し、評価危機と流動性の枯渇という困難に陥っています。

トランプと大学との対立はますます激化しており、アイビーリーグの巨額寄付基金への投資が「嵐の中心」となっている。後者の投資判断は通常、プライベートマーケットの風向きの指標と見なされている。

今、アメリカのアイビーリーグの大学がプライベートエクイティの売却を開始し、新しいサブプライム危機がゆっくりと幕を開けようとしているのか？

日曜日、メディアは情報筋の話を引用して、トランプ政権からの圧力と免税資格に対する脅威に直面して、イェール大学がそのプライベートエクイティ投資ポートフォリオの大規模な売却を模索していると報じた。取引規模は最大600億ドルに達する可能性があり、これは同大学の414億ドルの寄付基金の15%に相当する。これはイェールが二次市場で初めて売却を行うものである。

ただイェール大学だけではなく、その免税地位が引き続き取り消される場合、ハーバード大学が流動資産（株式など）を売却し始めるのも時間の問題であり、さらなる債務を発行する可能性もある。

現在のプライベートエクイティ業界でリスクが蓄積されている中で、この心理的な信号を伝えることは非常に重要です、この嵐はおそらくより大きな危機—新たな「サブプライム危機」を引き起こし、ヘッジファンドの先行取引やプライベートエクイティのディスカウント再評価、さらには寄付基金によって支えられたベンチャーキャピタル部門にまで波及する可能性があります。

分析によれば、問題の核心は高いエクスポージャーだけでなく、寄付基金が本来「長期投資」の模範であることにあります：流動性が欠如し、税制上の優遇を享受し、政治的干渉を受けない。

そして今、この隔離は崩壊しつつあり、ハーバードがプレッシャーの下で売却すれば、これはただのニュースヘッドラインになるだけでなく、シグナルフレアとなり、防御的ローテーション、リスクの去仲介化、プライベートエクイティの評価における信頼危機の新しい段階の始まり。

01 トランプが「アイビーリーグ」に切り込む、ハーバード大学とイェール大学が売却圧力に直面

CCTVニュースによると、最近アメリカ連邦政府は連邦資金の凍結を脅しとして、多くの大学に「是正」を要求しましたが、アメリカの著名な私立大学ハーバード大学は「硬派な対応」を選びました。

アメリカのハーバード大学は14日、トランプ政権が提案したその管理構造、採用及び入学政策の大幅な改革要求を拒否しました。アメリカ政府は直ちに同大学に対して約22.6億ドルの連邦資金を凍結することを発表しました。

15日、トランプは再び脅威を発し、ハーバード大学の免税資格を取り消すとし、その大学に謝罪を求めた。

現地時間4月16日、アメリカ国土安全保障省のクリスティ・ノーム長官は、ハーバード大学に対して270万ドルを超える2件の助成金をキャンセルすることを発表しました。

厳しい財政的課題に直面する中、報道によれば、イェール大学は最大600億ドルのプライベートエクイティポートフォリオを売却せざるを得なくなった。2024年6月時点で、この基金の寄付基金の規模は414億ドルであり、売却された割合は寄付基金総額の約15%に相当する。

FOXのシニアビジネスジャーナリストがXで言った：

大学への寄付ビジネスに関心を持つウォール街の幹部は、免税の地位が引き続き取り消される場合、ハーバードがその投資ポートフォリオの流動資産（つまり株式）を売却し始めるのは時間の問題であり、さらなる債務を発行する可能性もある。

未確認の市場報告によると、売却が始まった。ハーバードのプライベートエクイティへの投資規模はかなり大きく、寄付基金のほぼ40％に近い。

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このような大規模な売却は、教育寄付基金の歴史の中で非常に稀であり、アイビーリーグが前例のない財政的圧力に直面していることを示していると分析されている。

02 寄付基金の規模は国家のGDPに匹敵し、プライベートエクイティに重点を置く

言うまでもなく、ハーバードなどのエリート大学は「国に匹敵するほどの豊かさ」を持っており、ハーバード大学の寄付金総額は約520億ドルに達し、多くの国のGDPよりも大きいです。これらの大学は巨額の富をリスクの高い資産に投資することを好みますが、このモデルにはリスクも伴います。

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歴史的に見ると、大学の寄付基金の投資は伝統的に非常に保守的でしたが、1950年代初頭にハーバード大学はその配分を60%の株式と40%の債券に調整し、より多くのリスクを取ることで、より多くの上昇機会を生み出しました。

他の大学もすぐに続き、イェール大学は1990年代に「イェールモデル」を先駆けて導入しました。このモデルは多様な投資を核心に、多額の資金をオルタナティブ資産、特にプライベートエクイティに配分しています。

イェール大学は世界のプライベートエクイティ投資家の中で27位にランクインしており、この資産クラスへの投資額は200億ドルを超えています。

ハーバード大学の年次報告によると、寄付金の大部分はプライベート・エクイティ（39%）に配分されており、ハーバードは過去7年間でポートフォリオの配分に大きな調整を行いました。ハーバード・マネジメント・カンパニーは、寄付金の不動産および天然資源への投資比率を2018年の25%から6%に引き下げました。この削減により、プライベート・エクイティ投資を増やすことが可能になりました。

さらに、ハーバード大学は75億ドルの課税債券を発行し、満期日は2035年9月です。今年の2月には同校が24.4億ドルの免税債券を発行しました。プリンストン大学やコルゲート大学を含む多くの大学も、今年の春に債券を発行しました。

現在、ムーディーズはハーバード大学の債券のAAA格付けを更新していません。しかし、全体的な高等教育に関して、この格付け機関はそれほど楽観的ではなく、3月に見通しをネガティブに引き下げました。

「新債王」ジェフリー・ガンドラックは、以前のインタビューで次のように述べました、

ハーバード大学は、元本を投資できる年次基金からのキャッシュフローで、給料と電気代を支払うために数十億ドルを調達するために債券市場に行かなければなりませんでした。 彼らは流動性をまったく持たず、彼らのお金は完全に動かない場所に閉じ込められています。

03 大学の動乱は「新しいサブプライム」の大爆発を引き起こすのか？

プライベートエクイティ業界にとって、アイビーリーグは常に最も重要な投資家の一つです。彼らは大量の資金を提供するだけでなく、その投資決定は通常、市場の風向きの指標と見なされています。

これらの大学基金の撤退は業界の資金流動パターンを変え、評価のリセットを引き起こす可能性があります。

特に、現在ウォール街のプライベートエクイティ業界は完璧な嵐に直面しており、資産が閉じ込められ、取引の膠着状態が続き、評価危機、流動性の枯渇という困難に陥っています。

アポロ、ブラックストーン、KKRなどのプライベートエクイティの巨人たちは、今年の株価が20％以上暴落し、S&P 500指数の下落幅を大きく上回っています。取引の行き詰まりが続く中、これらの企業が年金や寄付基金などの顧客に資金を返還する難易度が日々増しています。

「新債王」ガンドラックは警告した、アメリカは新たな「サブプライム危機」に直面している可能性がある、プライベートマーケットのリスクが深刻に過小評価されている。

アナリストのマルコ・コラノビッチはXで次のように述べています：

**プライベートアセットの潜在的なボラティリティは長年にわたり隠されてきました。**2020年、プライベートアセットは注目を集めましたが、各国の中央銀行が大量の流動性を供給したため、最終的には問題が発生しませんでした。

その後、プライベートエクイティ資産の規模は引き続き増加しています。しかし、長期的な関税の下落サイクルが発生し、中央銀行の救済がない場合、何が起こるのでしょうか？さらに、現在の大学の寄付基金の状況も加わります。

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04 「長期資本」の神話は打ち砕かれ、伝達される心理的シグナルは決定的である

EndGame Macro は、より深い意味合いを分析します。

ハーバード寄付基金の事件は、アメリカの機関資本のより深い構造的亀裂を反映しており、単なる大学のニュースヘッドラインではありません。もし事実であれば、政治的要因によって免税地位が撤回され、ハーバードが最も流動的な資産である株式を売却せざるを得なくなった場合、エリート寄付基金の投資ポートフォリオ構築および地政学的リスクへの対応方法にパラダイムシフトが起こることを意味します。

問題の核心は、レバレッジ(プライベート・エクイティ・エクスポージャーの40%)だけでなく、基金が「長期投資」のモデルであり、流動性が低く、税制上の優遇措置があり、政治的干渉から保護されているという事実にあります。 そして今、その孤立は崩れつつあります。

歴史的に、イェールとハーバードはデイヴィッド・スヴェンソンの指導の下で「寄付基金モデル」を開発しました。これは、公開市場の株式配分を減少させ、プライベートエクイティに重点を置き、投資対象の専門性が高く不透明であり、長期投資の視野に特化して最適化されています。しかし、このモデルは流動性プレミアムに大きく依存しています。

現在、税制優遇の撤廃の脅威が浮上する中、流動性はむしろ負担となっています。脆弱な市場環境で公開市場の株式を売却せざるを得なくなった場合、二次効果を引き起こす可能性があります：ヘッジファンドの先行取引、プライベートエクイティの割引再評価、さらには寄付基金が支援するベンチャーキャピタル部門（テクノロジーインキュベーターや初期の暗号通貨ファンドに関連する部分など）にまで及ぶかもしれません。

2022年のイギリスのギルト（金利保証債券）危機の際の年金基金の流動性争奪戦や、CalPERSのプライベートエクイティの減損サイクルを振り返ると、これらの一連の出来事はエリート機関によるリスク回避の類似したパターンを示しています。

分析中可能存在一个誤解、すなわちハーバードの全体の投資ポートフォリオがリスクにさらされていると仮定することです。実際、過去1年間、ハーバードは慎重な資産再配置を通じて政治的リスクをヘッジしてきた可能性があります。しかし、他の機関（例えばマサチューセッツ工科大学、プリンストン大学、さらには企業財団）に伝えられる心理的信号は重要です。流動性防御の姿勢は資本市場を通じて無言の引き締め効果を生み出し、層に伝わります。

この出来事は、機関投資家の評判リスク時代の幕開けを示しています。 現在、政治的要因はポートフォリオリスクの一部となり、「永久資本」の神話は崩壊しました。ハーバードは圧力の下で株式を売却し、これはニュースの見出しになるだけでなく、防御的なローテーション、リスクの非仲介化、モデルベースのプライベートエクイティ評価に対する信頼危機の新しい段階の始まりを示す信号弾にもなります。

次に、クローズドエンドファンドとプライベートエクイティの二次市場オークションは停滞する可能性があり、注視する価値があります。

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