執筆者: TechFlow4月23日、トランプが中国に対する関税を引き下げると発表したことで、このニュースは再び市場の感情を燃え上がらせました。投資家はリスク資産に対する信頼を急速に回復し、BTCは静かに7%上昇し、価格は94,000ドルに戻りました。すべてが、まるで一晩で戻ってきたかのようです。BTCは年初の10万ドルの歴史的高値突破にまた一歩近づき、Twitterには新たなブルマーケットへの期待が溢れ、二次市場のトレーダーたちは追い上げや売り下げに忙しく、市場はまるで2021年の狂熱の春に戻ったかのようです。しかし、この感情の回帰は誰にでも属するものではありません。賑やかなのは彼らであり、一次投資家たちは牛の回帰の兆しに直面しても、沈黙を守っているかもしれない。牛はロックアップで死ぬBTCが94000ドルに戻ったという知らせは、二次市場の投資家を歓喜させるが、一次市場の投資家にとっては、この狂乱は遠い幻のように感じられる。彼らのトークンの大半はロックアップ状態にあり、自由に取引することができませんが、過去1年間の市場パフォーマンスは彼らに大きな損失をもたらしました。STIX (@stix\_co)からのグラフがこの厳しい現実を明らかにしています。@stix\_co は、暗号通貨のOTC（店頭取引）取引に特化したプラットフォームで、ロックされたトークンに流動性サポートを提供しています。上の図は、複数のトークンの2024年5月と2025年4月の評価の変化を比較しています：2024年5月はこれらのトークンが場外取引での評価（つまり、ロックアップ時にプライベート投資家が売却できる価格）であり、2025年4月はこれらのトークンの公開市場での実際の評価（現在の市場価格）です。結果は、平均してこれらのトークンの評価が1年以内に50％下落したことを示しています。具体的な例をいくつか見てみましょう。BLASTの昨年のオフチェーン評価額は2.5億ドルで、現在の市場評価額は0.3億ドルに減少し、88%の下落となりました；EIGENは6億ドルから1.5億ドルに下落し、75%の減少です；SCRはさらに厳しく、1.7億ドルから0.255億ドルに下がり、85%の下落です。ほとんどすべてのトークンが大幅に下落する中、JTOだけが例外で、1億ドルから1.75億ドルに75%上昇しました。しかし、これは特例に過ぎず、全体の厳しい状況を隠すことはできません。簡単に言えば、これらの一級投資者が持っているトークンは、昨年OTCの場外取引で売却しなかった場合、保有しているトークンの平均価値は直接半分に削減され、一部はわずか1、2割しか残っていない。背景知識を挿入すると、 OTC取引は、トークンがアンロックされる前に、プライベートな取引を通じて初期投資家が事前に売却できることを指し、通常は割引が適用されます。Taranは上の画像の投稿で、昨年これらのトークンが店外取引を行っていた際、価格は概ね評価の80%から90%程度であったと述べています。つまり、もし彼らが昨年売却していれば、10%-20%の損失で済んだか、場合によっては損失がなかったかもしれません。しかし、一部の投資家は1年間保持することを選び、解放を待ちましたが、その結果、トークンの価値は平均して50%下落し、場合によっては70%-80%も下落し、財産が大幅に減少しました。あなたは言うかもしれません、彼らの投資コストが低いため、これほど下がってもまだ利益があると。しかし問題は、経済学には機会費用と呼ばれるものがあるということです。投資家として、少しの利益が減ること（場合によっては損失も）よりも、理論的に機会費用の損失の方が辛いのです。理論上最適な状況では、過去12か月でビットコイン（BTC）は45%上昇しました。もし一次投資家が昨年トークンを売却してBTCに換えた場合、彼らの資金は現在おそらく元の1.45倍に増えている可能性があります。しかし今、彼らのトークンの価値は0.5倍にしかなっておらず、将来的にアンロックされた後でも、売るためにはさらに半額にしなければならないかもしれず、最終的には0.25倍の価値しかない可能性があります。言い換えれば、BTCの上昇幅と比べると、彼らの実際の損失は82.8%にも達します；ドル換算でも75%の損失です。これはまるで他の人が大金を稼いでいるのを見ているのに、自分の手元にある資産がどんどん小さくなっていくようなものです。「牛回」は、彼らにとってロックアップによって死んでしまった可能性があります。ロックアップ一年、半分の損失、この件で最も腹が立つのは：研究、比較、識別し、プロジェクトに投資するために努力した後、直接BTCを持っている方がはるかにお得です。クラシックな投資書『ウォール街の歩き方』には、有名な「ゴリラがダーツを投げる理論」があります。著者バートン・マルキールは、猩猩に目隠しをしてランダムにダーツを投げさせて株のポートフォリオを選ばせた場合、その長期的なリターンは専門の投資家が慎重に選んだものとそれほど変わらないかもしれないと提案しています。この理論は元々、株式市場における過剰分析の無効性を皮肉るために用いられていましたが、今や暗号通貨市場に置かれると、特に皮肉に感じられます。一次投資家は、ホワイトペーパーを研究し、プロジェクトの見通しを分析し、高いリターンを得るために1年間ロックアップすることさえ厭わずに、多くの時間と労力を費やすが、その結果は、ビットコインにダーツを投げるだけの方がましということかもしれない。BTCは過去1年間で45％上昇しましたが、ロックされたトークンは平均で50％、場合によってはそれ以上下落しました。全体のアルトコインの評価と投資論理は、再構築が急務かもしれない。春は戻らない次の波の暗号山寨コインの遊び方は、やはりこのようにロックアップするのでしょうか？VCは低価格で参入し、ロックアップメカニズムは本来プロジェクトの初期を保護し、初期投資家による大量売却が価格崩壊を引き起こすのを防ぐためのものでした。しかし、過去1年間のデータを見ると、このメカニズムは一次投資家にも大きなリスクを負わせています。上記の図表の元の投稿でも言及されているように、今後400億ドル以上のロックアップされたトークンが次々とアンロックされる予定であり、これは市場がさらなる売却圧力に直面する可能性があることを意味します。もし新しいトークンが高い評価でロックアップされ続けるなら、投資家は再び「一年ロックアップして半分の損失」という悪循環に陥る可能性があります。明らかに、ロックアップというプレイスタイルは現在の市場環境にはもはや適していません。暗号市場の一次投資はまだ熱いのでしょうか？一次投資の春は戻ってくるのでしょうか？現状を見る限り、答えは楽観的ではないかもしれません。過去数年、アルトコインの高評価はしばしば市場の熱狂と流動性プレミアムに基づいていましたが、市場が徐々に成熟するにつれて、投資家はプロジェクトの実際の価値と流動性により重点を置き始めました。ロックされたトークンの高リスクは、一次投資家を遠ざけるため、ますます多くの人々がより透明で流動的なプロジェクトを選択する可能性があります。いくつかの新たなトレンドが現れています：例えば、より短いロックアップ期間、より低い評価倍率、さらにはミームを直接発信することによって、一次投資のバブルを減少させることさえあります；もちろん、新しいボトルに古い酒が入っている可能性もあります。Memeコインのより公平な外見の下では、依然として第一級の論理が存在し、ゲームを組織し、あなたに第一級の存在を見せないようにするだけです。暗号市場全体にとって、より透明なメカニズムが非常に重要になっています。ロックアップメカニズムも、プロジェクトの初期を保護しつつ、投資家が過度なリスクを負わないように、より良いバランスを見つける必要があります。しかし問題が起こります。第一レベルは損をしない、第二レベルも損をしない、素人も損をしない、では誰が損をするのでしょうか？暗号通貨は価値を生み出すのではなく、価値を移転するものである。誰かが利益を得れば、必ず誰かが損をする。一波の人々の春は、必然的に別の波の人々の寒冬となる。
BTCは94,000に戻ったが、一次投資家の春は戻ってこない
執筆者: TechFlow
4月23日、トランプが中国に対する関税を引き下げると発表したことで、このニュースは再び市場の感情を燃え上がらせました。
投資家はリスク資産に対する信頼を急速に回復し、BTCは静かに7%上昇し、価格は94,000ドルに戻りました。
すべてが、まるで一晩で戻ってきたかのようです。
BTCは年初の10万ドルの歴史的高値突破にまた一歩近づき、Twitterには新たなブルマーケットへの期待が溢れ、二次市場のトレーダーたちは追い上げや売り下げに忙しく、市場はまるで2021年の狂熱の春に戻ったかのようです。
しかし、この感情の回帰は誰にでも属するものではありません。
賑やかなのは彼らであり、一次投資家たちは牛の回帰の兆しに直面しても、沈黙を守っているかもしれない。
牛はロックアップで死ぬ
BTCが94000ドルに戻ったという知らせは、二次市場の投資家を歓喜させるが、一次市場の投資家にとっては、この狂乱は遠い幻のように感じられる。
彼らのトークンの大半はロックアップ状態にあり、自由に取引することができませんが、過去1年間の市場パフォーマンスは彼らに大きな損失をもたらしました。
STIX (@stix_co)からのグラフがこの厳しい現実を明らかにしています。
@stix_co は、暗号通貨のOTC（店頭取引）取引に特化したプラットフォームで、ロックされたトークンに流動性サポートを提供しています。
上の図は、複数のトークンの2024年5月と2025年4月の評価の変化を比較しています：2024年5月はこれらのトークンが場外取引での評価（つまり、ロックアップ時にプライベート投資家が売却できる価格）であり、2025年4月はこれらのトークンの公開市場での実際の評価（現在の市場価格）です。
結果は、平均してこれらのトークンの評価が1年以内に50％下落したことを示しています。
具体的な例をいくつか見てみましょう。
BLASTの昨年のオフチェーン評価額は2.5億ドルで、現在の市場評価額は0.3億ドルに減少し、88%の下落となりました；EIGENは6億ドルから1.5億ドルに下落し、75%の減少です；SCRはさらに厳しく、1.7億ドルから0.255億ドルに下がり、85%の下落です。
ほとんどすべてのトークンが大幅に下落する中、JTOだけが例外で、1億ドルから1.75億ドルに75%上昇しました。
しかし、これは特例に過ぎず、全体の厳しい状況を隠すことはできません。
簡単に言えば、これらの一級投資者が持っているトークンは、昨年OTCの場外取引で売却しなかった場合、保有しているトークンの平均価値は直接半分に削減され、一部はわずか1、2割しか残っていない。
背景知識を挿入すると、 OTC取引は、トークンがアンロックされる前に、プライベートな取引を通じて初期投資家が事前に売却できることを指し、通常は割引が適用されます。
Taranは上の画像の投稿で、昨年これらのトークンが店外取引を行っていた際、価格は概ね評価の80%から90%程度であったと述べています。
つまり、もし彼らが昨年売却していれば、10%-20%の損失で済んだか、場合によっては損失がなかったかもしれません。しかし、一部の投資家は1年間保持することを選び、解放を待ちましたが、その結果、トークンの価値は平均して50%下落し、場合によっては70%-80%も下落し、財産が大幅に減少しました。
あなたは言うかもしれません、彼らの投資コストが低いため、これほど下がってもまだ利益があると。
しかし問題は、経済学には機会費用と呼ばれるものがあるということです。投資家として、少しの利益が減ること（場合によっては損失も）よりも、理論的に機会費用の損失の方が辛いのです。
理論上最適な状況では、過去12か月でビットコイン（BTC）は45%上昇しました。
もし一次投資家が昨年トークンを売却してBTCに換えた場合、彼らの資金は現在おそらく元の1.45倍に増えている可能性があります。
しかし今、彼らのトークンの価値は0.5倍にしかなっておらず、将来的にアンロックされた後でも、売るためにはさらに半額にしなければならないかもしれず、最終的には0.25倍の価値しかない可能性があります。
言い換えれば、BTCの上昇幅と比べると、彼らの実際の損失は82.8%にも達します；ドル換算でも75%の損失です。
これはまるで他の人が大金を稼いでいるのを見ているのに、自分の手元にある資産がどんどん小さくなっていくようなものです。
「牛回」は、彼らにとってロックアップによって死んでしまった可能性があります。
ロックアップ一年、半分の損失、この件で最も腹が立つのは：
研究、比較、識別し、プロジェクトに投資するために努力した後、直接BTCを持っている方がはるかにお得です。
クラシックな投資書『ウォール街の歩き方』には、有名な「ゴリラがダーツを投げる理論」があります。
著者バートン・マルキールは、猩猩に目隠しをしてランダムにダーツを投げさせて株のポートフォリオを選ばせた場合、その長期的なリターンは専門の投資家が慎重に選んだものとそれほど変わらないかもしれないと提案しています。
この理論は元々、株式市場における過剰分析の無効性を皮肉るために用いられていましたが、今や暗号通貨市場に置かれると、特に皮肉に感じられます。
一次投資家は、ホワイトペーパーを研究し、プロジェクトの見通しを分析し、高いリターンを得るために1年間ロックアップすることさえ厭わずに、多くの時間と労力を費やすが、その結果は、ビットコインにダーツを投げるだけの方がましということかもしれない。
BTCは過去1年間で45％上昇しましたが、ロックされたトークンは平均で50％、場合によってはそれ以上下落しました。
全体のアルトコインの評価と投資論理は、再構築が急務かもしれない。
春は戻らない
次の波の暗号山寨コインの遊び方は、やはりこのようにロックアップするのでしょうか？
VCは低価格で参入し、ロックアップメカニズムは本来プロジェクトの初期を保護し、初期投資家による大量売却が価格崩壊を引き起こすのを防ぐためのものでした。しかし、過去1年間のデータを見ると、このメカニズムは一次投資家にも大きなリスクを負わせています。
上記の図表の元の投稿でも言及されているように、今後400億ドル以上のロックアップされたトークンが次々とアンロックされる予定であり、これは市場がさらなる売却圧力に直面する可能性があることを意味します。もし新しいトークンが高い評価でロックアップされ続けるなら、投資家は再び「一年ロックアップして半分の損失」という悪循環に陥る可能性があります。
明らかに、ロックアップというプレイスタイルは現在の市場環境にはもはや適していません。
暗号市場の一次投資はまだ熱いのでしょうか？一次投資の春は戻ってくるのでしょうか？現状を見る限り、答えは楽観的ではないかもしれません。
過去数年、アルトコインの高評価はしばしば市場の熱狂と流動性プレミアムに基づいていましたが、市場が徐々に成熟するにつれて、投資家はプロジェクトの実際の価値と流動性により重点を置き始めました。
ロックされたトークンの高リスクは、一次投資家を遠ざけるため、ますます多くの人々がより透明で流動的なプロジェクトを選択する可能性があります。
いくつかの新たなトレンドが現れています：例えば、より短いロックアップ期間、より低い評価倍率、さらにはミームを直接発信することによって、一次投資のバブルを減少させることさえあります；
もちろん、新しいボトルに古い酒が入っている可能性もあります。Memeコインのより公平な外見の下では、依然として第一級の論理が存在し、ゲームを組織し、あなたに第一級の存在を見せないようにするだけです。
暗号市場全体にとって、より透明なメカニズムが非常に重要になっています。ロックアップメカニズムも、プロジェクトの初期を保護しつつ、投資家が過度なリスクを負わないように、より良いバランスを見つける必要があります。
しかし問題が起こります。第一レベルは損をしない、第二レベルも損をしない、素人も損をしない、では誰が損をするのでしょうか？
暗号通貨は価値を生み出すのではなく、価値を移転するものである。誰かが利益を得れば、必ず誰かが損をする。
一波の人々の春は、必然的に別の波の人々の寒冬となる。