ソシエテジェネラル債券発行（2019年）：ソシエテジェネラルのFORGEは、イーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保付き債券を発行しました。これは、規制された証券がパブリックブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、仲介機関の関与を最小限に抑えています。
EIB Digital Bond (2021年):EIBはゴールドマン・サックス、サンタンデール、ソシエテ・ジェネラルと提携し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタルボンドを発行しました。 この債券は、フランス銀行が発行する中央銀行デジタル通貨(CBDC)を使用して決済され、完全に統合された資本市場におけるイーサリアムの可能性を浮き彫りにしています。
イーサリアムがRWA市場での主導的地位を詳解する
著者:Chi Anh、Ryan Yoon 出典:Tiger Research 翻訳:Shanoba、Golden Finance
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1. RWA マーケットは現在どのような面で発展していますか？
現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も顕著なトピックの1つになっています。 ボストン・コンサルティング・グループ(BCG)などのグローバル・コンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、タイガー・リサーチはインドネシアなどの新興市場について詳細な分析を行い、このセクターの重要性が高まっていることを強調しています。
では、リスク加重資産(RWA)とは正確には何ですか? これらは、不動産、債券、商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。 このトークン化プロセスには、ブロックチェーンインフラストラクチャが必要です。 現在、イーサリアムはそのような取引をサポートする主要なインフラストラクチャです。 **
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競争の激化にもかかわらず、イーサリアムはリスクの高い資産運用(RWA)市場での優位性を維持しています。 RWA専用のブロックチェーンがいくつか登場し、DeFi空間で地位を確立したSolanaのようなプラットフォームはRWA空間に拡大しています。 それでも、イーサリアムは依然として市場活動の50%以上を占めており、その確固たる市場ポジションを浮き彫りにしています。
本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占める重要な要因を調査し、次の成長段階や競争に影響を与える可能性のある変化する条件を探ります。
2. イーサリアムはなぜリードし続けるのか？
2.1. 先行者利益と機関投資家の信頼
イーサリアムが機関投資家向けトークン化のデフォルトのプラットフォームである理由は簡単に理解できます。 スマートコントラクトの導入を先駆し、リスク加重資産市場に積極的に準備しています。 **
非常に活発な開発者コミュニティに支えられて、イーサリアムは競合するプラットフォームが登場するずっと前に、ERC-1400やERC-3643などの主要なトークン化標準を確立しました。 この初期の基盤は、パイロット プロジェクトに必要な技術的および規制上の基盤を提供します。
したがって、多くの機関は代替案を検討する前に、イーサリアムの評価を始めました。2010年代後半のいくつかの重要な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの地位を検証するのに役立ちました：
J.P.モルガンのQuorumとJPM Coin(2016-2017):企業のユースケースをサポートするために、J.P.モルガンはイーサリアムの許可されたフォークであるQuorumを開発しました。 銀行間送金用のJPMコインの発売は、イーサリアムのアーキテクチャが、プライベートな形式でも、データ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。
これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を強化しました。 金融機関にとって、信頼は実証済みのユースケースと、他の規制対象者からの推奨事項に基づいています。 イーサリアムの実績は、引き続き関心を集め、採用のサイクルを強め続けています。
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例えば、2018年にSecuritizeは公式文書で、デジタル証券の全ライフサイクルを管理するためのツールをイーサリアム上に構築することを発表しました。この取り組みは、ブラックロックが最終的に発表するBUIDL（現在イーサリアム上で発行されている最大のトークン化ファンド）の基盤を築くものでした。
2.2. 実体資本の流動プラットフォーム
イーサリアムがリスク加重資産(RWA)市場で優位に立ち続けているもう一つの主な理由は、オンチェーンの流動性を実際の購買力に変換する能力です。 現実世界の資産のトークン化は、単なる技術的なプロセスではありません。 市場が機能するためには、これらの資産を積極的に投資し、取引できる資本が必要です。 この点で、イーサリアムは、深くて展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームとして際立っています。
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これは、Ondo、Spark、Ethenaなどのプラットフォームで特に顕著で、いずれもイーサリアム上に大量のトークン化されたBUIDL資金を保有しています。 これらのプラットフォームは、トークン化された米国債ベースの商品、ステーブルコインベースの融資、合成利回りベースのドル商品を提供することで、数億ドルの資金を集めています。
これらの例は、イーサリアムが単なる資産をトークン化するためのプラットフォームではないことを示しています。 真の投資と資産運用をサポートする強力な流動性基盤を提供します。 対照的に、多くの新興のリスク資産管理プラットフォームは、トークンオファリングの初期段階以降、流入や流通市場活動を確保するのに苦労しています。
この違いの原因は明らかです。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、およびコンプライアンスインフラを統合しています。これにより、発行、取引、および決済がすべてオンチェーンで行える包括的な金融環境が生まれました。
したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購買活動に変換する最も効率的な環境です。これは、単なる市場シェアを超えた構造的な利点を与えます。
2.3. 中央集権を通じて信頼を実現する
地方分権化は、信頼を築く上で重要な役割を果たします。 現実世界の資産をトークン化するには、価値の高い資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに転送する必要があります。 その際、同機関はシステムの信頼性と透明性に重点を置いています。 そこで、イーサリアムの分散型アーキテクチャの出番です。
イーサリアムは、世界中の何千もの独立して運営されているノードに支えられたパブリックチェーンです。 このネットワークは誰にでも開かれており、すべての変更は中央集権的な管理ではなく、参加者のコンセンサスによって決定されます。 その結果、単一障害点を回避し、ハッキングや検閲に対するレジリエンスを確保し、中断のない稼働時間を維持します。
リスクウェイト資産(RWA)市場では、この構造が有形の価値を生み出します。 取引は不変の台帳に記録されるため、詐欺のリスクが軽減されます。 スマートコントラクトは、仲介者なしでトラストレスな取引を可能にします。 ユーザーは、一元化された承認なしに、サービスにアクセスし、契約を締結し、財務活動に参加できます。
透明性、セキュリティ、アクセシビリティなどの機能により、イーサリアムは資産のトークン化を検討する機関にとって理想的な選択肢となっています。 その分散型システムは、リスクの高い金融環境で運用するための主要な要件を満たしています。 **
3. 新興チャレンジャーが構図を再構築
イーサリアムのメインネットは、トークン化された金融の実行可能性を証明しています。 しかし、それは成功した一方で、より広範な機関による採用を妨げてきたいくつかの構造的な制限も露呈しました。 主なハードルには、トランザクションスループットの制限、レイテンシーの問題、予測不可能な料金体系などがあります。 **
これらの課題に対処するために、Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVMなどのレイヤー2ロールアップソリューションが登場しました。 Merge(2022年)、Dencun(2024年)、近日公開予定のPectra(2025年)などのメジャーアップグレードにより、スケーラビリティが向上しました。 ただし、ネットワークはまだ従来の金融インフラストラクチャに匹敵することはできません。 例えば、Visaは毎秒65,000件以上の取引を処理していますが、イーサリアムはまだそのレベルに達していません。 これらのパフォーマンスのギャップは、高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする金融機関にとって、依然として主要な制約となっています。
遅延と最終確認も課題となります。ブロック生成には平均して12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認を加えると、最終確認には通常3分までかかります。ネットワークが混雑している場合、遅延はさらに増加し、時間に敏感な金融業務に挑戦をもたらします。
さらに、ガス料金の変動性は引き続き懸念事項です。 ピーク時には取引手数料は50ドルを超え、通常の状況でも手数料は20ドルを超えることがよくあります。 この手数料の不確実性は、事業計画を複雑にし、イーサリアムベースのサービスの競争力を損なう可能性があります。
Securitizeはその好例です。 イーサリアムの限界に直面した後、同社はSolanaやPolygonなどの他のプラットフォームに拡大し、独自のブロックチェーンであるConverageも開発しました。 イーサリアムは初期の機関投資家の実験において重要な役割を果たしましたが、現在では、より成熟し、パフォーマンスに敏感な市場のニーズを満たすというプレッシャーが高まっています。 **
3.1. 高速かつ経済的な汎用ブロックチェーンの台頭
**イーサリアムの限界がますます明らかになる中、ますます多くの機関がイーサリアムに代わる汎用ブロックチェーンを模索しています。**これらのプラットフォームは、特に取引速度、コストの安定性、最終確定時間においてイーサリアムの重要なパフォーマンスのボトルネックを補うことができます。
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しかし、機関投資家との継続的なパートナーシップにもかかわらず、これらのプラットフォーム上のトークン化された資産(ステーブルコインを除く)の実際のサイズは、まだイーサリアムよりもはるかに低くなっています。 多くの場合、ユニバーサルチェーン上でローンチされたトークン化された資産は、依然としてイーサリアムの支配的なマルチチェーン展開戦略の一部です。
それでもなお、意味のある進展があったことを示すいくつかの兆候があります。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが湧き上がっています。例えば、zkSync上では、Tradableプラットフォームが注目を集めており、その分野で18%以上の活動シェアを占めており、イーサリアムに次ぐものです。
この段階では、ユニバーサルブロックチェーンは足場を固め始めたばかりです。 DeFiエコシステムが急速な成長を遂げているSolanaのようなプラットフォームは、この勢いをRWAスペースでの持続可能な地位にどのように変換するかという戦略的な問題に直面しています。 **優れた技術的性能を持っているだけでは不十分です。 イーサリアムと競争するには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応えるインフラストラクチャとサービスが必要です。
最終的に、これらのブロックチェーンのRWA市場における成功は、もはや元のスループットに依存するのではなく、それらが提供する有形の価値の能力に大きく依存することになります。各チェーンの独自の強みを基に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における彼らの長期的なポジショニングを決定するでしょう。
3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現
ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を放棄し、特定の分野に焦点を当てています。この傾向は RWA の分野でも明らかで、新たな専用チェーンが登場しており、これらのチェーンは現実世界の資産のトークン化に特化して最適化されています。
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RWAの専用ブロックチェーンの背後にある考え方は明確です。 現実世界の資産をトークン化するには、既存の金融規制との直接的なインターフェースが必要であり、多くの場合、汎用のブロックチェーンインフラストラクチャを使用することは困難です。 専門的な技術要件は、特に規制コンプライアンスに関しては、根本的に対処する必要があります。
コンプライアンス処理は重要な分野です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローに不可欠ですが、これらのプログラムは従来オフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式でラッピングするだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。
現在のシフトは、これらのコンプライアンス機能を完全にオンチェーン化することです。 所有権を記録するだけでなく、プロトコルレベルでの規制要件をネイティブに実施するブロックチェーンネットワークに対する需要が高まっています。
応じて、RWAに特化したいくつかのブロックチェーンは、オンチェーンコンプライアンスモジュールの提供を開始しています。例えば、MANTRAは、インフラストラクチャーレイヤーでコンプライアンスを実行することを支援する分散型アイデンティティ(DID)機能を含んでいます。その他の専門ブロックチェーンも同様の取り組みを行うことが期待されています。
コンプライアンスを除いて、多くのこのようなプラットフォームは特定の資産クラスをターゲットにし、深い分野の専門知識を持っています。Maple Financeは機関向けの貸出と資産管理に焦点を当て、Centrifugeは貿易金融に特化し、Polymeshは規制された証券に注力しています。これらのブロックチェーンは国債やステーブルコインなどの広く保有されている資産をトークン化するのではなく、垂直専門化を競争戦略として採用しています。
それにもかかわらず、多くのそのようなプラットフォームはまだ初期段階にあります。一部のプラットフォームはまだメインネットを立ち上げておらず、ほとんどのプラットフォームは規模と採用の面でまだ限られています。汎用チェーンがRWA分野で注目を集め始めたとすれば、専用チェーンはまだスタートラインにいると言えます。
4. 次の段階を誰がリードしますか？
リスク加重資産(RWA)市場におけるイーサリアムの優位性は、現状を維持する可能性は低いでしょう。 現在、トークン化された資産市場の規模は、予想される可能性の2%未満であり、業界がまだ初期段階にあることを示唆しています。 イーサリアムのこれまでの強みの多くは、製品と市場の適合性が(PMF)であることを早期に発見したことに由来しています。 しかし、市場が成熟し、規模が拡大するにつれて、競争環境は大きく変化すると予想されます。
この変化の兆候はすでに現れています。 機関投資家はもはやイーサリアムだけに焦点を当てているわけではありません。 汎用ブロックチェーンとRWA固有のブロックチェーンの両方が評価されており、ますます多くのサービスがカスタムチェーンの展開を模索しています。 もともとイーサリアムで発行されていたトークン化された資産は、現在ではマルチチェーンエコシステムに拡大しており、以前の独占を打破しています。 **
重要なターニングポイントは、オンチェーンコンプライアンスの使用です。 ブロックチェーンファイナンスが真にイノベーションを具現化するためには、KYCやAMLなどの規制プロセスがオンチェーンで直接行われる必要があります。 プロフェッショナルチェーンがスケーラブルなプロトコルレベルのコンプライアンスを成功裏に提供し、業界全体での採用を推進できれば、現在の市場環境は完全に一変する可能性があります。
**同様に重要なのは、実際の購買力の存在です。**活発な資本がトークン化された資産を購入する意欲があるときのみ、それらは投資価値を持ちます。どのような技術を採用しても、有効な流動性がなければ、トークン化の有用性は制限されます。したがって、次世代のRWAプラットフォームは、トークン化された資産に基づく強力なサービスエコシステムを構築し、ユーザーが強力な流動性への参加を持つことを保証しなければなりません。
要するに、成功の条件はますます明確になっています。次のリーディングRWAプラットフォームは、おそらく次の3つの目標を同時に達成できるでしょう：
RWA市場はまだ始まったばかりです。イーサリアムはこの概念を検証しました。今、機会は卓越したソリューションを提供できるプラットフォームにあります。それは、機関のニーズを満たすだけでなく、トークン化された経済の中で新しい価値を解放できるプラットフォームです。