Paul Veradittakit氏、Pantera Capitalのパートナー。 コンパイラ: AIMan@ Golden Financeすべての人がビットコインETFがMicrostrategyに取って代わり、公開市場でビットコインに投資する最良の手段になると考えています。昨年1月、アナリストは「Microstrategyの株式のビットコインに対するプレミアムは約40%から15%から25%の間に低下する可能性がある」と予測しました。しかし、そうではありません。 現在、マイクロストラテジーの時価総額は1,040億ドルで、これはすべてのビットコインETFの時価総額の合計よりもわずか240億ドル少ないだけです。 マイクロストラテジーはビットコインの純資産に対して70%のプレミアムで取引されており、公開市場がマイクロストラテジーがビットコインに投資する比類のない機会を提供すると信じていることは明らかです。2か月前、NASDAQ上場企業であるJanoverが買収され、DeFi Development Corp.に社名が変更されました。 ティッカーシンボルDFDVを掲げる同社は、「Solanaの累積複利に焦点を当てた最初の上場企業」(SOL)発表しました。 1か月前、SharpLink Gamingは4億2500万ドルの私募の完了を発表しました。 ティッカーシンボルSBETの下で、同社は「イーサリアムブロックチェーンのネイティブ資産であるETHを主要な準備資産として採用する」と発表しました。過去2ヶ月間、Microstrategyに似た2つの製品が公開市場に登場しました——Solana向けのDFDVとEthereum向けのSharplinkです。DFDVとSharplinkのリード投資家であるPantera Capitalは、企業向けの暗号資産保管製品が公開市場にユニークな暗号通貨投資機会をもたらすと信じています。さて、暗号資産保管（DAT）企業とは何か、そしてPantera Capitalがそれらについてどう考えているのかを分析してみましょう。## デジタル資産トレジャリー(DAT)の解釈DAT株が暗号通貨に対するエクスポージャーの種類を説明し、そのエクスポージャーがETFとどのように異なるかを理解するためには、まずデジタル資産金庫(DAT)の仕組みを理解する必要があります。DATの作成は紙の上では非常に簡単です。会社はただ必要です1. 投資家から債務または株式の形で資金を調達する2. 集めた資金を使って、選択した金庫資産を購入します。DFDV の場合、Solana を購入できます。金庫資産は会社のバランスシートの一部であるため、会社の株式を持つことで財務資産にアクセスできます。DFDV株を保有することで、Solanaを保有できます。運営業務の規模が小さいことは、投資家が運営業務自体ではなく金庫の価値に注目するのに役立ちます。したがって、ナスダック上場企業の中には、ほとんどまたはまったく金庫に関連しない事業を運営していない企業があり、これらの企業の大部分の株式価値は金庫資産に由来しているため、このような戦略を採用するのが最適です。## DATを深く探る5月末の時点で、マイクロストラテジーはビットコイン保管庫保有額の1.7倍、DFDVは5.6倍、シャープリンクは8.1倍で取引されていました。 会社の価値がその金庫に依存しているなら、なぜその株式は在庫の価値よりも高い価格で取引されるのでしょうか? DAT の価値をどのように評価しますか?### 重要なメトリクスパントラは、2つの評価指標に注目しています——純資産プレミアムと1株当たり資産の平均成長率。**純資産プレミアム**NAVは、会社が保有するボールトの純資産価値を表します。 DFDVの場合、NAVはSolanaの保有価値を指します。 NAVプレミアム指標は、投資家がデジタル資産保管庫の株式に対して、原資産であるデジタル資産を完全に購入する場合と比較して、プレミアムで支払う意思がいくらあるかを示します。 これは、株式の時価総額をNAVで割ることによって計算されます。**1株当たりの原資産の平均成長率**これらの指標が何を意味するのかを理解するには、まず、純資産(NAV)プレミアムがどのように生成されるかを理解する必要があります。 パンテラの以前のブリーフィングが書いたように、投資家はMSTRを通じて、時間の経過とともに1株あたり保有されるビットコイン(BPS)の量が個々のBTCを完全に購入するよりも大きくなる可能性があると信じているため、MSTRはプレミアムで存在します。 簡単な計算をしてみましょう。MSTRをNAVの2倍(NAVの2.00倍のプレミアム)で購入した場合、スポットでは1.0BTCではなく0.5BTCを購入することになります。 しかし、MSTRが資金を調達でき、BPSが年間50%の成長(昨年は74%の成長)であれば、2年目の終わりには1.1BTCとなり、スポットアウトを完全に購入した場合よりも多くなります。上記の例では、1株あたりの基礎資産の平均成長率は50%です。0.5BPSから1.1BPSまでの成長はあなたが得た利益であり、これはあなたが資産の純価値の2倍の価格でMSTRを購入することが合理的であることを証明しています。したがって、基礎資産の1株あたりの平均成長は、発行株数で標準化されたトークン価値の金庫の成長を反映しています。## DAT評価### 対象資産とは何ですか？DATが投資家に魅力的であるためには、金庫資産は以下の条件を満たす必要があります。1. 誰もが知っている資産。2. 人々が触れたい資産。3.取得が困難な資産。ビットコイン、Solana、そしてイーサリアムは最初の2点を満たしています。3点目については、暗号通貨は公開市場にアクセスするのが難しいですが、不可能ではありません。しかし、株式共同ファンドやETFを含む多くの投資家にとって、彼らの認可は運営会社の購入のみを許可し、資産を直接購入することはできないため、BTCを購入することはできませんが、BTC-DATを購入することは可能です。### 資産の純価値プレミアムと1株あたりの基礎資産の平均成長率は妥当ですか？前のセクションで述べたように、人々は金庫の純資産を上回る価格でDATを購入し、会社がより多くのトークンを蓄積することを希望しています。そうすることで、将来的にあなたの持株が1単位の基礎トークンを超えるトークンの数を保持できるようになります。! [MtnMBIP1lmc3UxZ11gKvWKLeapsq2kiojZIfiBiV.png](https://img.gateio.im/social/moments-aa02fcebe75c38dd0dff53a2e5445948 "7373685")私たちは、最良の選択肢は資産純資産に対してプレミアムが低く、1株当たりの基礎資産の成長率が高いDATであることを確認できます。しかし、1株当たりの基礎資産の成長をどのように定量化するのでしょうか？DATが金庫を増やす一般的な方法には何がありますか？### より多くの暗号通貨を購入より多くの資金を調達する最も簡単な方法の1つは、財務資産を拡大することです。 資本を調達する方法はたくさんあります。 2つの一般的な方法には、転換社債と(PIPE)へのプライベートエクイティ投資が含まれます。 個人投資家は、債券を購入し、株価が一定の価格に達したときに株式に転換するか、株式を購入するかを選択できます。会社が債券を発行すると、流通株式の数は増加しないため、1株あたりの対象資産の数は増加します。会社が株式を発行するとき、発行価格が純資産価値を上回る限り、1株あたりの対象資産の数は増加します。特に、DATの規模により、個人投資家にはない機会があります。 例えば、先月、Upexiは77,879のロック付きSOLを1株あたり151.50ドル、合計1,180万ドルで購入しました。 SOLの現在の価格である178.26ドルでは、投資家は210万ドル(17.7%)の組み込み利益を得ることができます。 ロックされたトークンは通常、流動性を解放するためにトークンを割引価格で販売することをいとわない機関投資家によって保持されます。 UpexiのようなDATは、流動性の必要性を利用して、トークンを割引価格で購入できます。### バリデーターとネットワーク参加者企業が資金を増やすもう一つの方法は、その資金でステーキングし、取引することです。 DFDVは、この戦略を持つDATプラットフォームであり、ステーキング事業会社を買収し、500,000ソラナトークンをステーキングし、セルフステーキングを通じてプロトコルネイティブのキャッシュフローを生み出しました。 ステーキングによる収益はすべて彼らの資金に還流するため、ステーキングにより1株当たりの原資産が増加します。### にはどのようなリスクがありますか？避けたい状況は、DATが財務金庫の売却を余儀なくされ、それによって1株当たりの原資産の価値が減少することです。 DATが軍用パンツの売却を余儀なくされた主な理由は2つあります:満期を迎えるにつれて借金を返済するため、またはマイナスの営業キャッシュフローを補うためです。したがって、調達された資金のうちどれだけが負債であるかを確認し、負債の満期構造を慎重に見直すことが重要です。 運営会社は、お金が燃えるような状況に陥らず、自給自足できなければなりません。 経営陣の能力と評判も重要であり、さまざまな資本市場商品を効果的に活用し、より広範な投資家に効果的にマーケティングを行う必要があります。## DATのユニークな点### 彼らは売っていないETFは資産価格を追跡するように設計されており、償還または規制要件を満たすためにポジションをリバランスまたは清算する場合がありますが、DAT企業は長期的な戦略としてビットコイン、ソラナ、イーサリアムなどの資産を購入して保有します。 たとえば、MicroStrategyは、市場サイクルに関係なく、常にビットコインを保管庫に追加します。 この信念に基づくアプローチは、ETFのより消極的な運用スタイルとはまったく対照的です。### 特別な機会を得るDAT企業は、ETFが通常利用できない特別な機会を提供する場合もあります。 DFDVは、保有するSolanaを活用してステーキングとバリデーターの運用に参加し、利回りを生み出し、ネットワークの成長をサポートします。 SharpLinkのイーサリアム戦略は、ConsenSysなどの業界リーダーに支えられており、ETF投資家にはないステーキングやDeFiへの参加など、プロトコルレベルの活動への扉を開きます。
パンテラのパートナー：DATの波
Paul Veradittakit氏、Pantera Capitalのパートナー。 コンパイラ: AIMan@ Golden Finance
すべての人がビットコインETFがMicrostrategyに取って代わり、公開市場でビットコインに投資する最良の手段になると考えています。昨年1月、アナリストは「Microstrategyの株式のビットコインに対するプレミアムは約40%から15%から25%の間に低下する可能性がある」と予測しました。
しかし、そうではありません。 現在、マイクロストラテジーの時価総額は1,040億ドルで、これはすべてのビットコインETFの時価総額の合計よりもわずか240億ドル少ないだけです。 マイクロストラテジーはビットコインの純資産に対して70%のプレミアムで取引されており、公開市場がマイクロストラテジーがビットコインに投資する比類のない機会を提供すると信じていることは明らかです。
2か月前、NASDAQ上場企業であるJanoverが買収され、DeFi Development Corp.に社名が変更されました。 ティッカーシンボルDFDVを掲げる同社は、「Solanaの累積複利に焦点を当てた最初の上場企業」(SOL)発表しました。 1か月前、SharpLink Gamingは4億2500万ドルの私募の完了を発表しました。 ティッカーシンボルSBETの下で、同社は「イーサリアムブロックチェーンのネイティブ資産であるETHを主要な準備資産として採用する」と発表しました。
過去2ヶ月間、Microstrategyに似た2つの製品が公開市場に登場しました——Solana向けのDFDVとEthereum向けのSharplinkです。DFDVとSharplinkのリード投資家であるPantera Capitalは、企業向けの暗号資産保管製品が公開市場にユニークな暗号通貨投資機会をもたらすと信じています。さて、暗号資産保管（DAT）企業とは何か、そしてPantera Capitalがそれらについてどう考えているのかを分析してみましょう。
デジタル資産トレジャリー(DAT)の解釈
DAT株が暗号通貨に対するエクスポージャーの種類を説明し、そのエクスポージャーがETFとどのように異なるかを理解するためには、まずデジタル資産金庫(DAT)の仕組みを理解する必要があります。
DATの作成は紙の上では非常に簡単です。会社はただ必要です
金庫資産は会社のバランスシートの一部であるため、会社の株式を持つことで財務資産にアクセスできます。DFDV株を保有することで、Solanaを保有できます。
運営業務の規模が小さいことは、投資家が運営業務自体ではなく金庫の価値に注目するのに役立ちます。したがって、ナスダック上場企業の中には、ほとんどまたはまったく金庫に関連しない事業を運営していない企業があり、これらの企業の大部分の株式価値は金庫資産に由来しているため、このような戦略を採用するのが最適です。
DATを深く探る
5月末の時点で、マイクロストラテジーはビットコイン保管庫保有額の1.7倍、DFDVは5.6倍、シャープリンクは8.1倍で取引されていました。 会社の価値がその金庫に依存しているなら、なぜその株式は在庫の価値よりも高い価格で取引されるのでしょうか? DAT の価値をどのように評価しますか?
重要なメトリクス
パントラは、2つの評価指標に注目しています——純資産プレミアムと1株当たり資産の平均成長率。
純資産プレミアム
NAVは、会社が保有するボールトの純資産価値を表します。 DFDVの場合、NAVはSolanaの保有価値を指します。 NAVプレミアム指標は、投資家がデジタル資産保管庫の株式に対して、原資産であるデジタル資産を完全に購入する場合と比較して、プレミアムで支払う意思がいくらあるかを示します。 これは、株式の時価総額をNAVで割ることによって計算されます。
1株当たりの原資産の平均成長率
これらの指標が何を意味するのかを理解するには、まず、純資産(NAV)プレミアムがどのように生成されるかを理解する必要があります。 パンテラの以前のブリーフィングが書いたように、投資家はMSTRを通じて、時間の経過とともに1株あたり保有されるビットコイン(BPS)の量が個々のBTCを完全に購入するよりも大きくなる可能性があると信じているため、MSTRはプレミアムで存在します。 簡単な計算をしてみましょう。
MSTRをNAVの2倍(NAVの2.00倍のプレミアム)で購入した場合、スポットでは1.0BTCではなく0.5BTCを購入することになります。 しかし、MSTRが資金を調達でき、BPSが年間50%の成長(昨年は74%の成長)であれば、2年目の終わりには1.1BTCとなり、スポットアウトを完全に購入した場合よりも多くなります。
上記の例では、1株あたりの基礎資産の平均成長率は50%です。0.5BPSから1.1BPSまでの成長はあなたが得た利益であり、これはあなたが資産の純価値の2倍の価格でMSTRを購入することが合理的であることを証明しています。
したがって、基礎資産の1株あたりの平均成長は、発行株数で標準化されたトークン価値の金庫の成長を反映しています。
DAT評価
対象資産とは何ですか？
DATが投資家に魅力的であるためには、金庫資産は以下の条件を満たす必要があります。
ビットコイン、Solana、そしてイーサリアムは最初の2点を満たしています。3点目については、暗号通貨は公開市場にアクセスするのが難しいですが、不可能ではありません。しかし、株式共同ファンドやETFを含む多くの投資家にとって、彼らの認可は運営会社の購入のみを許可し、資産を直接購入することはできないため、BTCを購入することはできませんが、BTC-DATを購入することは可能です。
資産の純価値プレミアムと1株あたりの基礎資産の平均成長率は妥当ですか？
前のセクションで述べたように、人々は金庫の純資産を上回る価格でDATを購入し、会社がより多くのトークンを蓄積することを希望しています。そうすることで、将来的にあなたの持株が1単位の基礎トークンを超えるトークンの数を保持できるようになります。
! MtnMBIP1lmc3UxZ11gKvWKLeapsq2kiojZIfiBiV.png
私たちは、最良の選択肢は資産純資産に対してプレミアムが低く、1株当たりの基礎資産の成長率が高いDATであることを確認できます。しかし、1株当たりの基礎資産の成長をどのように定量化するのでしょうか？DATが金庫を増やす一般的な方法には何がありますか？
より多くの暗号通貨を購入
より多くの資金を調達する最も簡単な方法の1つは、財務資産を拡大することです。 資本を調達する方法はたくさんあります。 2つの一般的な方法には、転換社債と(PIPE)へのプライベートエクイティ投資が含まれます。 個人投資家は、債券を購入し、株価が一定の価格に達したときに株式に転換するか、株式を購入するかを選択できます。
会社が債券を発行すると、流通株式の数は増加しないため、1株あたりの対象資産の数は増加します。会社が株式を発行するとき、発行価格が純資産価値を上回る限り、1株あたりの対象資産の数は増加します。
特に、DATの規模により、個人投資家にはない機会があります。 例えば、先月、Upexiは77,879のロック付きSOLを1株あたり151.50ドル、合計1,180万ドルで購入しました。 SOLの現在の価格である178.26ドルでは、投資家は210万ドル(17.7%)の組み込み利益を得ることができます。 ロックされたトークンは通常、流動性を解放するためにトークンを割引価格で販売することをいとわない機関投資家によって保持されます。 UpexiのようなDATは、流動性の必要性を利用して、トークンを割引価格で購入できます。
バリデーターとネットワーク参加者
企業が資金を増やすもう一つの方法は、その資金でステーキングし、取引することです。 DFDVは、この戦略を持つDATプラットフォームであり、ステーキング事業会社を買収し、500,000ソラナトークンをステーキングし、セルフステーキングを通じてプロトコルネイティブのキャッシュフローを生み出しました。 ステーキングによる収益はすべて彼らの資金に還流するため、ステーキングにより1株当たりの原資産が増加します。
にはどのようなリスクがありますか？
避けたい状況は、DATが財務金庫の売却を余儀なくされ、それによって1株当たりの原資産の価値が減少することです。 DATが軍用パンツの売却を余儀なくされた主な理由は2つあります:満期を迎えるにつれて借金を返済するため、またはマイナスの営業キャッシュフローを補うためです。
したがって、調達された資金のうちどれだけが負債であるかを確認し、負債の満期構造を慎重に見直すことが重要です。 運営会社は、お金が燃えるような状況に陥らず、自給自足できなければなりません。 経営陣の能力と評判も重要であり、さまざまな資本市場商品を効果的に活用し、より広範な投資家に効果的にマーケティングを行う必要があります。
DATのユニークな点
彼らは売っていない
ETFは資産価格を追跡するように設計されており、償還または規制要件を満たすためにポジションをリバランスまたは清算する場合がありますが、DAT企業は長期的な戦略としてビットコイン、ソラナ、イーサリアムなどの資産を購入して保有します。 たとえば、MicroStrategyは、市場サイクルに関係なく、常にビットコインを保管庫に追加します。 この信念に基づくアプローチは、ETFのより消極的な運用スタイルとはまったく対照的です。
特別な機会を得る
DAT企業は、ETFが通常利用できない特別な機会を提供する場合もあります。 DFDVは、保有するSolanaを活用してステーキングとバリデーターの運用に参加し、利回りを生み出し、ネットワークの成長をサポートします。 SharpLinkのイーサリアム戦略は、ConsenSysなどの業界リーダーに支えられており、ETF投資家にはないステーキングやDeFiへの参加など、プロトコルレベルの活動への扉を開きます。