Odailyは、イーサリアムの初期投資家であり、Lidoの共同創設者であるKonstantin Lomashuk氏と、Cyber•Fundの研究責任者であり、プリンストン大学の数学博士であるArtem Kotelskiy氏が共著した「The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'」と題する詳細な記事を翻訳し、抽出しました。 この記事では、イーサリアムの開発軌道、プロトコルの進化、スケーリングパス、ロールアップ時代におけるその位置付けを体系的に整理し、ETHが「長期間保持する」価値がある理由という重要な質問に答えようとします。
ETHの価値はどこから来るのか？資産ロジックからビジネス戦略までの全解析
著者：コンスタンチン・ロマシュク、アルテム・コテリスキー
コンピレーション:ジングルベル、Odailyプラネットデイリー
編集者注:最近、米国の上場企業はイーサリアムを「再理解」し始めています。 SharpLink Gamingは、株式の売却を通じて、戦略的準備金としてETHに最大10億ドルを投資する予定です。 BTCSはまた、約842万ドルで3、450ETHを購入しました。 これらの動きは、ETHが「オンチェーン燃料」から「エンタープライズグレードの戦略的資産」に転換しているという明確なシグナルを送っているのかもしれません。
開発者コミュニティ向けの実験プラットフォームから、DeFiのインフラストラクチャ、企業財務の長期的な配分まで、イーサリアムの役割は大きく変化しています。 この再評価の波の中で、ETHの背後にある技術的な論理と経済モデルをどのように理解すればよいのでしょうか?
Odailyは、イーサリアムの初期投資家であり、Lidoの共同創設者であるKonstantin Lomashuk氏と、Cyber•Fundの研究責任者であり、プリンストン大学の数学博士であるArtem Kotelskiy氏が共著した「The Ethereum Roadmap: Becoming the Root Chain of the 'World Computer'」と題する詳細な記事を翻訳し、抽出しました。 この記事では、イーサリアムの開発軌道、プロトコルの進化、スケーリングパス、ロールアップ時代におけるその位置付けを体系的に整理し、ETHが「長期間保持する」価値がある理由という重要な質問に答えようとします。
注：原文が長いため、可読性を向上させるために、翻訳者は意味に影響を与えない範囲で一部の内容を削減および最適化しました。
DeFi：イーサリアムが初めて見つけたプロダクトマーケットフィット（PMF）
イーサリアムは誕生当初から、グローバルに共有され、信頼不要の計算プラットフォームの構築に取り組んできました。10年の発展を経て、初期の技術実験から、非中央集権型金融（DeFi）、ブロックスペース市場、さらにはオンチェーンアプリケーションエコシステムのコア基盤へと成長しました。
しかし、ETHがどのようにして今日の地位に至ったのかを理解するためには、重要な転換点であるDeFiのプロダクトマーケットフィット(PMF)から始める必要があります。 当時、それは2018年から2020年の弱気市場と一致し、ERC 20、Uniswap、DAI、Aave、Compound、その他のプロトコルの出現により、イーサリアムは徐々に自己管理可能で、構成可能で、許可のない金融システムに進化しました。 DeFiの爆発的な増加は、技術革新と市場の需要との間の自然な適合です。
2020年の「DeFiサマー」は、ステーキング取引量が急増し、オンチェーン取引量が初めて中央集権的な取引所を上回り、ETHのネットワークの価値が現れ始めたことで、その集大成となりました。 しかし、その後の高額な取引手数料は、イーサリアムのスケーラビリティのボトルネックを露呈し、将来の技術ルートの変革の基礎を築いた。
ETHの価値転換:EIP-1559からマージへ
もしDeFiがイーサリアムに実用的価値を示したとすれば、EIP-1559と合併（The Merge）の2つのアップグレードは、ETHに長期的な価値の論理を与えました。
2021年にはEIP-1559が発売され、イーサリアムの手数料メカニズムに革命をもたらしました。 元の「優先入札」モデルは、マイナーが所有しなくなった基本料金に置き換えられ、直接燃やされます。 これは、ネットワークが活発になればなるほど、ETHの燃焼量が多くなり、インフレ圧力が少なくなり、ETHの価値サポートが強くなることを意味します。
! ETHの価値はどこから来るのか? アセットロジックからビジネス戦略へ
2022年9月、イーサリアムは歴史的かつ重要なアップグレードを完了しました:コンセンサスメカニズムがプルーフ・オブ・ワーク(PoW)からプルーフ・オブ・ステーク(PoS)に切り替えられ、「マージ」が正式に上陸しました。 この変更は技術的に困難ですが、イーサリアムのエネルギー消費量を8,000倍に削減し、サイバーセキュリティに必要な年間発行率を4%から1%未満に削減するという重要な変更でもあります。
これ以降、ETHの「純インフレ率」は相当長い間、負の値に転じました。
! ETHの価値はどこから来るのか? アセットロジックからビジネス戦略へ
ロールアップ時代の長期的信念：協力と寄生？
スケーリングはイーサリアムの核心的な問題であり、分散化、セキュリティ、スケーラビリティのトリレンマに直面したイーサリアムは、ついにロールアップソリューションを選択しました。 Rollupは、トランザクションの実行をオフチェーンに置き、状態の変更とデータのみをメインチェーンに書き込むため、メインチェーンのセキュリティが確保されるだけでなく、トランザクションのスループットも大幅に向上します。
これにより、Ethereumは単なる「実行プラットフォーム」から「セキュリティ層 + データ可用性層」へと転換し、「Rollup中心」のスケーリング路線を形成しました。
ただし、Rollupは技術的な変更であるだけでなく、ETHの価値フローのロジックも変更します。 以前は、ユーザーはメインチェーンに直接手数料を支払っていましたが、現在ではほとんどの取引がロールアップを通じて完了し、メインチェーンでの直接取引の需要が減少しています。 ロールアップはブロックスペースを転売することで収益を得ていますが、カンクンのアップグレード以降、メインチェーンでの直接手数料が大幅に削減され、「寄生」の議論につながっています。 実際、RollupはEthereumの「ビジネス拡張」であり、メインチェーンのセキュリティおよびデータサービスに依存して、より多くのユーザーとトランザクションをもたらします。
メインチェーンの取引需要は減少していますが、メインチェーンの拡張とアップグレードは依然として積極的に推進されており、今後数年間で処理能力を100倍または1,000倍に増やして、L2のセキュリティとデータサポートを強化することを目標としています。 Rollupとメインチェーンは、分業とコラボレーションの両方で補完的なエコシステムを形成し、将来のイーサリアムの持続可能な開発の基盤を築きます。
! ETHの価値はどこから来るのか? 資産ロジックからビジネス戦略までの完全な分析
イーサリアムの現状指標：危機と深層要因の分析
2022年のFTXの破綻以降、暗号業界全体としては成長を維持していますが、ETHはビットコイン(BTC)とソラナ(SOL)を大幅に下回っています。 ETHの価格はイーサリアムのネットワーク手数料と高い相関性があり、2022年以降、特に2018-2022年のサイクルと今回のサイクルのSolanaのパフォーマンスと比較して、手数料の伸びは鈍化しており、収益の圧力は明らかです。 主な理由は3つあります。
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要因A:ロールアップ「寄生」
ロールアップはユーザー手数料を通じて利益を得ていますが、現在のところイーサリアムメインネットに十分な価値を還元していません。
データから判断すると、この要素は存在しますが、現時点では全体的な収益にはほとんど影響を与えていません。 現在、Rollupsの週間総収益はわずか数百万ドルで、手数料が安いのは、Rollupsのシーケンサーがメインネットをはるかに超えるガス制限をサポートできるため、L1ネットワークほど高い料金をユーザーに請求する必要がないためです。
さらに、ロールアップがメインネットにフィードバックされていないことを疑問視するのは時期尚早です。 実際、イーサリアムコミュニティは「予想外に」、できるだけ多くのアグリゲーションレイヤーを引き付けるために、ロールアップにデータアベイラビリティ(DA)スペースを無料で提供する戦略を採用しました。
要因 B：L1 戦略の焦点が DA に移り、メインネットの構築が周縁化される
EthereumはRollup路線が始まって以来、その戦略とユーザー成長の重点がほぼすべてrollupに傾いており、メインネットの拡張と維持は比較的無視されています。
ある程度、このバイアスは真実です。 メインネットの高額な手数料の問題を解決するために、将来的にロールアップに賭けるというイーサリアムの「オールイン」戦略は、L1自体の可能性を無視しています。 今振り返ってみると、ロールアップの断片化が徐々に現れ、実現可能なL1スケーリングパス(アクセスリスト、zkEVM開発など)が徐々に見つかるにつれて、L1の戦略的な過小割り当てが少し過剰である可能性があることがわかります。
しかし、この判断は後見に基づいていることを認めなければなりません。 ロールアップルートは、当時のメインネットの混雑の問題に対処するための実用的な動きであり、zkEVMのような解決策はまだ遠いものでした。 そのため、当時はL1とDAの間でリソースを割り当てることが困難でした。
さらに、L1ガス制限を100倍に増やす明確な道筋ができたとしても、10,000 TPSを超えるパフォーマンスを達成し、包括的なパブリックチェーンコンピューティングプラットフォームをサポートするためには、何らかの形の水平シャーディングが避けられません。 このような背景から、当時はロールアップファースト戦略を選択することは依然として合理的な決定でした。
要因 C：Rollup の DA 需要はまだメインネットの DA 供給を突破していない
これは、現時点で最も重要でありながら見過ごされている問題です:ロールアップ用のデータ利用可能スペース(DA)の需要は、イーサリアムの供給を大幅に上回っていません。
Rollupのソートエンジンは、トランザクションをメインネットにパッケージしてアップロードする際に非常に効率的で、圧縮率が非常に高いため、消費するblobスペースが理論値よりもはるかに少なくなります。さらに、今回のサイクルでは、一部のユーザーアクティビティ（例えば、Memeコイン取引）がTronとSolanaに分流されています。
Pectraのアップグレード前(2025年5月7日)は、イーサリアムのDA供給量はブロックあたり3ブロブで約210TPSでした。 2024年11月まで、この供給は市場の需要を上回ります。 その後需要が増加したとしても、ブロブガスの価格は、その価格が大幅に上昇していないことを示しており、需要が供給を上回っていないことを示しています。 最近、Pectra はブロブ ターゲットを 2 倍の 6 ブロックに増やし、DA の供給は再び増加し、実際の需要をはるかに上回っています。
したがって、因子Cは実際には因子AとBに影響を与える基本変数です。 ロールアップ用のブロブスペースの需要が本当に供給を上回ると、ブロブ料金は市場発見段階に入り、イーサリアムネットワークの全体的な料金体系は質的に変化します。
ETHの価値をどのように評価しますか？イーサリアムのビジネスロジック
ETHは果たして生産性資産なのか、それとも通貨なのか？私たちは、ETHはまず生産性資産であるべきであり、その後に通貨であるべきだと確信しています。
その理由は、イーサリアムの最強の堀は、長年にわたって試されてきた信頼基盤と安定性、分散化によってもたらされる中立性と検閲耐性、主要なDeFiエコシステム、高品質の研究開発と開発者コミュニティ、強力なネットワーク活動保証メカニズムなど、その技術的な利点から来ているからです。 イーサリアムは、本当に止められない「グローバルコンピューター」です。
第二に、テクノロジーの採用に依存する生産的な資産として、ETHの金銭的価値を安定させ、強化することができます。 通貨としてのETHはテクノロジーの反復サイクルを乗り越える方が簡単ですが、最も安全な道は、イーサリアムをテクノロジープラットフォームとして構築し、その経済モデルが持続可能であることを保証することです。 逆に「ETHを通貨として投機する」だけでは、しっかりとした基盤を築くことはできません。
一言で言えば、ETHの価格は、将来の手数料の割引価値、金銭的プレミアム(価値の保存、交換媒体、さらには勘定単位として)、投機的プレミアム(文化的およびミーム的価値を含む)の3つの要素で構成されています。 後者の2つはより大きな影響を与えますが、これら3つを強化するための鍵は、ETHの価値の基盤である基礎となるネットワーク収益を最大化することです。
イーサリアムの長期的なロールアップ戦略：なぜ正しいのか？ソラナとの争いの真実
イーサリアムが「ロールアップ中心」の拡張路線を堅持する理由は非常に明確です。それは、安全性、拡張性、そして中立性を兼ね備えた唯一のアーキテクチャ設計だからです。
技術供給の観点から見ると、イーサリアムは現在、最も安全で分散型のスマートコントラクトプラットフォームです。 検証ブリッジとデータ可用性レイヤー(DA)を通じて、イーサリアムはメインチェーンのセキュリティをロールアップに「卸売り」し、信頼システムを再構築することなく独自のチェーンを構築することができます。
市場の需要の観点から見ると、ユーザーは最終的にどのチェーンを使用しているかを気にせず、「どのチェーンが最も安く、最も安全に取引できるか」だけを気にしています。 長期的には、最も合理的な選択は、ロールアップになり、証券を購入し、DAを購入し、コンセンサスを購入し、イーサリアムと直接接続することです。 これは自然に市場の収束現象につながります:ロールアップは、他のサイロチェーンに分散するのではなく、企業のようにイーサリアムの「中立的な台帳」を中心にサービスを構築します。
イーサリアム vs ソラナ
2024年の手数料収入に基づいて、Solanaがブロックスペース市場でEthereumを追い越し始めたと信じている人がいます。 しかし、Solanaのハードウェア重視の戦略はリスクが高く、ネットワークは定期的に過負荷になります。 Solanaは、ブロックチェーンが金融インフラをオンチェーンで大規模に移行することでその潜在能力を最大限に発揮するためには、最終的にはシャードスケーリングに移行する必要がありますが、Ethereumはすでにセキュリティ、ロールアップインフラストラクチャ、エコシステムの採用をリードしています。
さらに、Solanaのオンチェーン活動のほとんどは、Memecoinの流行から来ています。 データによると、ある時点では、そのような取引はDEXボリュームの50%以上を占めていました。 しかし、Memecoinは短期的なゼロサムゲームの現象であり、ブームが過ぎ去ると、その「高収入」の神話も消えます。
! ETHの価値はどこから来るのか? 資産ロジックからビジネス戦略までの完全な分析
対照的に、イーサリアムはDeFiなどの高い粘性シーンを主力としており、これらのプロトコルは熱狂的な投機によって駆動されるのではなく、実際の金融行動のオンチェーン移行によって駆動されています。
最も重要で重要な違いは、Solanaはバリデーターが集中しているのに対し、Ethereumは世界で最も多様なステーカーのネットワークを持っていることです。 この分散化は、それ自体が最強の堀です。
ロールアップ戦略の問題点
Rollupの方向性が正しければ、イーサリアムの長期的な未来は明るい。なぜETHの価格は芳しくないのか？
技術面で、Rollupの最大の欠陥はデフォルトの相互運用性が欠如しているため、状態が断片化し、ユーザーと開発者の体験に深刻な影響を与えることです。
ビジネスの面で、重要な問題は、イーサリアムがまだロールアップのビジネス戦略を明確に伝えていないことです。
Rollupの事業戦略:拡大、差別化、堀
一、イーサリアムは拡張を優先し、十分で低価格なデータ可用性（DA）を継続的に提供するべきである。
イーサリアムは、競争が激しく、急速に変化するテクノロジーネットワーク市場で運営されており、勝者は強力なネットワーク効果を享受できます。 このような環境では、適切な戦略は、高品質の製品を提供し、非常に低コストまたはほとんどコストをかけずにユーザーベースを迅速に拡大することであり、これは最も成功した技術ネットワークの成長経路でもあります。
したがって、イーサリアムはデータ可用性(DA)の価格を低く抑え、ロールアップの参入障壁を最小限に抑える必要があります。 イーサリアムはカンクンのアップグレード後、3ブロブの容量を提供し、短期的には供給が需要を上回り、価格を効果的に抑制する戦略であり、意図的ではありませんが、うまく機能しました。
2. ロールアップの相互運用性を解決し、ユーザーと開発者のエクスペリエンスを向上させる
相互運用性は、ロールアップ時代におけるイーサリアムの最大の欠如です。 断片化はユーザーと開発者に深刻な影響を及ぼし、相互運用性パフォーマンスの統一されたエクスペリエンスを解決し、統合チェーンとのギャップを狭め、流動性の堀を構築するための鍵です。
コミュニティは、ERC-7683セカンドレベル中規模資産クロスチェーンスワップ、2-of-3 OP + ZK + TEE時間レベル大価値資産クロスチェーンブリッジなどのソリューションを積極的に推進しています。
III. 差別化戦略と堀の建設
イーサリアムは、マージナルロールアップの顧客を引き付けるためにDAサービスを差別化すると同時に、エコロジカルな顧客を囲い込むための堀を構築する必要があります。
鍵となる堀は、信頼、流動性、コンポーザビリティという 3 つのネットワーク効果から生まれます。 ロールアップ間のコンポーザビリティの必要性は現在のところ不明瞭であり、主な価値は信頼性と流動性に焦点を当てており、相互運用性が対処されれば、イーサリアムL1からロールアップエコシステムまで自然にスケールアップします。
信頼の面では、RollupはEthereum DAを通じて最高のセキュリティを享受し、独立したチェーンのセキュリティは弱く、Ethereum DAを採用したRollupのセキュリティは常に強化され、堀は持続的に強化されています。
流動性の観点から、イーサリアム L1 の機関レベルの流動性は Rollup 選択の重要な要素であり、Rollup がイーサリアム DA に接続されると、全エコシステムの機関流動性を得ることができ、資本効率が大幅に向上し、堅実な防御壁が形成されます。
したがって、市場は最高の安全性と流動性を得るために、RollupがEthereum DAを使用することを促進します。Ethereumはこれらの2つの利点を強化し、ブランドと信頼を利用して機関顧客を引き付けるべきです。
価値の流れのパス：『料金の最大化』から『価値の最大化』へ
イーサリアムがデータ可用性(DA)を100万TPSレベルにスケーリングし(例えば、2D PeerDASなどのソリューションを通じて)、ロールアップエコシステムが自発的かつしっかりとイーサリアムDAに縛られると、イーサリアムは多額の手数料収入を得ることができます。
メインチェーンレベルでは、DeFiの広範な採用と企業による採用が主な推進力となり、ロールアップの人気はこの効果をさらに増幅します。 同時に、Rollupsは、相互運用性と決済サービスの料金を支払うことで、収益にさらに貢献しています。
DAレベルで持続可能な経済を実現する鍵は、最低のblob価格を引き上げることです。具体的には、Rollup全体の収入を監視し、Rollupが一定割合の価値をイーサリアムに伝達するために合理的な最低価格を設定します。
例として、今後数年間で、ロールアップがCeDeFi決済市場を支配し、約10,000TPSを処理し、年間数十億ドルの収益を生み出し、イーサリアムDAが10,000TPS以上を供給しているとします。 現時点では、ブロブ取引手数料は市場価格の発見に完全には入りませんが、DA取引のバーンごとに最低手数料を0.3セントに設定することで、ETH保有者の年間収益は約10億ドルを生み出す可能性があります。
さらに高頻取引市場をカバーする、ソーシャル、取引、AIエージェント間の調整、RollupのTPSは3万レベルに達し、もたらされるDA手数料収入は100億ドルを超え、取引コストは依然として1セント未満です。
このタイプの収益は、ETHの価格やその他の要因に影響され、最低価格は動的に調整する必要があり、これは今日のガス制限メカニズムと同様に、コミュニティのコンセンサスによって決定されることが予想されます。 今後は、イーサリアムのL1手数料市場との接続を洗練させるなど、ブロブの最適な価格戦略をさらに検討する必要があります。 さらに、イーサリアムがzkEVMまたはRISC-Vに移行すると、SNARKインフラストラクチャなどの新しいテクノロジーが手数料キャプチャの効率を向上させるのに役立ちます。
重要なのは、この段階では、トランザクションから直接価値を引き出すことを急ぐべきではなく、イーサリアムのブロックとブロブスペースでの価値の高い活動を最大限にサポートし、促進する必要があるということです。 これは、ネットワーク効果を生み出し、強化するだけでなく、イーサリアムがブロックスペースの拡大する市場を捉え、その経済的基盤を強固にするのにも役立ちます。 したがって、価値の本国送還への道筋は明確です。