本日、私の新著『How Nations Go Bankrupt: The Great Cycle』が正式に発売されました。 この投稿の目的は、本書の核となる内容を簡単に共有することです。 私にとって最も重要なことは、この重要な時期に理解を伝えることなので、このニュースレターでは核となるアイデアをミニマルな方法で伝えたいと思っています。
私の経歴
私は50年以上にわたってグローバルマクロ投資に携わってきましたが、ほぼ同じ期間、国債市場に賭けてきましたが、それは見事に行ってきました。 私はこれまで、大きな債務危機が発生するメカニズムやそれに対処するための原則について秘密にしていましたが、私の人生の別の段階に到達し、これらの理解を他の人に伝え、他の人を助けたいという願望を持っています。 これは、米国や他の国々が経済的な「心臓発作」に相当するものに向かっているのを見ると、特に当てはまります。 これが、私が使用するメカニズムと原則を包括的に説明し、その本の概要を簡潔に説明する本である「How Nations Go Broke: The Big Cycle」を書くことにつながりました。
ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者ダリオ：国家はどのように破産に向かうのか
記事の著者：レイ・ダリオ
記事のまとめ:ブロックユニコーン
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イントロダクション
本日、私の新著『How Nations Go Bankrupt: The Great Cycle』が正式に発売されました。 この投稿の目的は、本書の核となる内容を簡単に共有することです。 私にとって最も重要なことは、この重要な時期に理解を伝えることなので、このニュースレターでは核となるアイデアをミニマルな方法で伝えたいと思っています。
私の経歴
私は50年以上にわたってグローバルマクロ投資に携わってきましたが、ほぼ同じ期間、国債市場に賭けてきましたが、それは見事に行ってきました。 私はこれまで、大きな債務危機が発生するメカニズムやそれに対処するための原則について秘密にしていましたが、私の人生の別の段階に到達し、これらの理解を他の人に伝え、他の人を助けたいという願望を持っています。 これは、米国や他の国々が経済的な「心臓発作」に相当するものに向かっているのを見ると、特に当てはまります。 これが、私が使用するメカニズムと原則を包括的に説明し、その本の概要を簡潔に説明する本である「How Nations Go Broke: The Big Cycle」を書くことにつながりました。
メカニズムはどのように機能します
債務のダイナミクスは、政府、個人、または企業で同じように機能しますが、中央政府が中央銀行を持ち、紙幣を印刷でき(これにより通貨が下落する)、税金を通じて人々からお金を得ることができるという違いがあります。 ですから、あなたやあなたが経営する企業がお金を印刷したり、税金でお金を稼いだりした場合、債務のダイナミクスがどのように機能するかを想像できれば、そのダイナミクスを理解できるでしょう。 しかし、あなたの目標は、自分自身だけでなく、すべての市民のために、システム全体をうまく機能させることであることを忘れないでください。
私にとって、信用/市場システムは、市場と経済のすべての部分を養う人体の循環システムのようなものです。 クレジットが効果的に使用されれば、借金や利息を返済するのに十分な生産性と収入を生み出すことができ、これは健全なことです。 しかし、クレジットが誤用され、借金や利息を返済するための収入が不足すると、借金の負担が静脈にプラークのように蓄積し、他の費用が絞り出される可能性があります。 借金の返済額が非常に大きくなると、借金の返済問題が生じ、最終的には借金の持ち主がロールオーバーに消極的で売却したいと考えているため、借金のロールオーバー問題に発展します。 当然のことながら、これは債券などの債務証書の需要不足と供給過剰につながり、その結果、次のことにつながります。
a) 金利の上昇は、市場と経済を押し下げる。
中央銀行が「印刷」して債務を購入することは、通貨価値を低下させ、インフレを引き起こします。印刷はまた、金利を人為的に引き下げ、債権者のリターンを損ないます。
どちらのアプローチも理想的ではありません。 借金が大きすぎて売却され、中央銀行が大量の債券を購入しても金利の上昇を抑えられない場合、中央銀行はお金を失い、キャッシュフローに影響を与えます。 このままでは、中央銀行の純資産はマイナスになります。
事態が深刻化すると、中央政府も中央銀行も借金の利息を支払うために借金をし、自由市場の需要がないために中央銀行が紙幣を印刷して貸付金を供与し、その結果、借金/紙幣印刷/インフレの自己強化スパイラルが生じます。 要約すると、次の古典的な指標に注意を払う必要があります。
これらは通常、長期的な数十年の周期の中で徐々に増加し、収入に対して債務と債務返済コストが絶えず上昇し、持続不可能になるまで続きます。
借金返済費用が他の支出を過度に圧迫している；
債務供給量が需要量に対して過剰であるため、金利が大幅に上昇し、市場と経済に大きな打撃を与えています；
または3)金利の上昇と市場/経済の悪化を避けるために、中央銀行は大量のお金を印刷し、需要の不足を補うために政府債を購入し、通貨の価値を大幅に低下させます。
いかなる状況でも、債券の利回りは非常に悪く、通貨と債務が非常に安価になり、需要を引き寄せるのに十分であるか、または政府が債務を安価で買い戻すまたは再構築できるまで続きます。
これが大債務サイクルの簡単な概要です。
これらの要因を測定できるため、債務のダイナミクスの発生を監視でき、差し迫った問題を簡単に予測できます。 私はこの診断方法を投資に使用し、それを公にしたことは一度もありませんが、今では私の著書「How Nations Go Bankrupt: The Great Cycle」で詳細に説明します。
より具体的には、借金のコストと借金返済が収入に比べて上昇し、借金の供給が需要よりも大きいこと、中央銀行が最初に短期金利を引き下げて刺激し、次に紙幣を印刷して借金を買うことで対応し、最終的に中央銀行がお金を失い、純資産がマイナスになり、中央政府と中央銀行が借金によって借金に利息を支払い、中央銀行が借金をマネタイズすることを見ることができます。 これらすべてが政府の債務危機を引き起こし、債務による支出の制限が循環システムの正常な流れを妨げるため、経済の「心臓発作」に相当します。
大規模な債務サイクルの最終段階の初めに、市場の動きは、長期金利の上昇、通貨の下落(特に金に対する相対)、長期債務に対する需要不足による中央政府の財務省による債券発行の満期の短縮を通じて、このダイナミクスを反映しています。 多くの場合、プロセスの後半でダイナミクスが最悪の状態になると、資本規制を課したり、債権者に債務を売るのではなく買うように強く圧力をかけたりするなど、一見極端な措置が取られます。 私の本では、このダイナミクスを多数のグラフとデータを通じてより包括的に説明しています。
アメリカ政府の現状の概要
今、あなたは「アメリカ政府」という名前の大企業を経営していると想像してください。これにより、アメリカ政府の財政状況とそのリーダーシップの選択を理解するのに役立ちます。
今年の総収入は約5兆ドルですが、総支出は約7兆ドルですので、予算ギャップは約2兆ドルです。 とはいえ、あなたの組織は今年、収益よりも約40%多く支出することになります。 また、支出のほとんどすべてが以前にコミットされているか、必要であるため、支出を削減する能力はほとんどありません。 あなたの組織は長い間、あまりにも多くの借金をしてきたため、年間収入の約6倍(約30兆ドル)という巨額の借金を蓄積しており、これは1世帯あたり約230,000ドルに相当します。
借金に対する利息請求額は約1兆ドルで、これはビジネスの収益の約20%で、これは今年の予算ギャップ(赤字)の半分であり、そのギャップを埋めるために借り入れる必要があります。 しかし、この1兆ドルは債権者に支払わなければならないすべてではありません、なぜなら、利息に加えて、約9兆ドルである元本も返済しなければならないからです。
あなたは、債権者や他の裕福な事業体があなたに再貸し出したり、他の裕福な事業体に貸し出したりできるようにしたいと考えています。 その結果、債務返済のコスト、つまり債務不履行を避けるために返済しなければならない元本と利息は、約10兆ドル、つまり収益の約200%になります。
これが現在の状況です。
では、次に何が起こるのでしょうか？想像してみましょう。赤字がいくらであっても、赤字を補うためにお金を借りなければなりません。
赤字の正確な額については多くの論争があります。 ほとんどの独立した評価者は、負債は10年間で約50〜55兆ドルになると予測しており、これは歳入額(約3〜5兆ドル)の約6.5〜7倍です。 もちろん、今から10年後、この状況に対処する計画がなければ、組織はより多くの債務返済圧力、支出の圧迫、そしてより大きなリスクに直面するでしょう。
これが全体像です。
私の3%三部構成ソリューション
私は、政府の財政が変曲点にあると固く信じています、なぜなら、この問題が今対処されなければ、借金は手に負えないレベルにまで蓄積され、大きなトラウマにつながるからです。 これは、経済が弱いときではなく、システムが比較的強いときに行われるべきであることが特に重要です。 なぜなら、経済が縮小すると、政府の借入需要は大幅に増加するからです。
私の分析によれば、この状況は私が「3%三部構成ソリューション」と呼ぶ方法で対処する必要があります。つまり、以下の3つの方法でバランスよく予算赤字を国内総生産（GDP）の3%にまで減少させることです：
1）支出を削減する、
2）税収を増やす、
3）金利を引き下げる。
1つの調整が大きすぎるのを避けるためには、3つすべてが同時に行う必要があります。なぜなら、どれか1つが大きすぎると、トラウマになる可能性があるからです。 これらの調整は、強制ではなく、優れたファンダメンタルズ調整を通じて達成される必要があります(たとえば、FRBが自然に金利を引き下げない場合、それは非常に不利になります)。 私の予測によれば、歳出削減と税収が現行の計画に比べてそれぞれ約4%増加し、それに対応する金利が約1〜1.5%引き下げられると、今後10年間でGDPの1〜2%の支払利息が平均で減少し、資産価格の上昇と経済活動の好調に拍車がかかり、歳入が増えるという。
以下はよくある質問と私の回答
この本は、世界のすべての主要な変化を推進する「全体的なメガサイクル」(債務/金融/信用サイクル、国内政治サイクル、外部の地政学的サイクル、自然行動、技術の進歩を含む)の説明、起こりうる将来の見通し、およびこれらの変化の間の投資に関するいくつかの視点を含む、ここでカバーできることをはるかに超えています。 しかし、今のところ、私はこの本を議論するときによく聞かれる質問のいくつかに答えるつもりです、そしてあなたにもっと学ぶために完全な本を読むことを勧めます。
) 問題 1：なぜ大規模な政府債務危機と大債務サイクルが発生するのか？
大型政府債務危機と大債務サイクルの発生は、以下の方法で簡単に測定できます：
1）政府の債務返済額が政府の収入に対する比率が受け入れられないレベルに上昇し、政府の基本支出を圧迫した；
2）政府債務の販売量が需要量に対して過剰であるため、金利が上昇し、その結果市場と経済が低下する。
3）中央銀行はこれらの状況に対処するために金利を引き下げ、これにより債券の需要が減少し、その結果中央銀行は政府の債務を購入するために通貨を印刷し、通貨が価値を下げることになります。
これらは通常、長期にわたる数十年の周期の中で徐々に増加し、続行できなくなるまでです。
1）債務返済費用が他の支出を過度に圧迫している；
2）購入する債務の供給量が購入需要に対して過剰であるため、金利が大幅に上昇し、市場と経済に大打撃を与える。
または 3）中央銀行が大量に通貨を印刷し、政府の債務を購入して需要の不足を補うことで、通貨の価値が大幅に下落します。
いかなる場合においても、債券の利回りは非常に悪く、需要を引き付けるのに十分安くなるか、債務が再編成されるまで続きます。これらは簡単に測定でき、近づく債務危機に向かっていることがわかります。債務ファイナンス支出の制約が発生すると、債務が引き起こす経済的な「心臓発作」が起こります。
歴史を通じて、ほぼすべての国がこの種の債務サイクルを経験しており、多くの場合、複数回発生しているため、参照できる歴史的な事例は何百もあります。 言い換えれば、すべての通貨秩序は崩壊し、私が説明した債務循環のプロセスがこれらの崩壊の背後にある理由です。 この状態は、記録された履歴にまでさかのぼります。 これは、以前の英国ポンドやギルダーなどのすべての準備通貨の崩壊につながったプロセスです。 私の本では、最後の35のケースを紹介しています。
問題 2：このプロセスが繰り返される場合、なぜその背後にあるダイナミクスが広く理解されていないのか？
おっしゃる通り、これはあまり理解されていません。 興味深いことに、このプロセスがどのように起こるかについての具体的な研究を見つけることができませんでした。 これが広く理解されていないのは、準備通貨国では、このプロセスは通常、一生に一度程度、つまり通貨秩序が崩壊するときだけであるのに対し、非準備通貨国では、準備通貨国はそのような問題を経験しないと考えられているからではないかと私は推測しています。 私がこのプロセスを見つけた唯一の理由は、それが私のソブリン債市場投資で起こるのを見たからであり、それが私がそれらを適切に対処できるようにするために、歴史を通じて多くの同様のケースを見ることにつながったからです(たとえば、私は2008年の世界金融危機と2010-2015年の欧州債務危機に対処しました)。
質問3:米国の債務問題が勃発するのを待つ間、米国での「心臓発作」のような債務危機について、私たちはどの程度心配すべきでしょうか? 人々は、決して起こらなかった差し迫った債務危機について多くのことを聞いてきました。 今回は何か違いますか?
先に述べたような状況を考えると、私たちは非常に心配すべきだと思います。 状況がそれほど厳しくないときに債務危機を心配している人は正しいと思います、なぜなら、タバコを吸わないように早期に警告したり、食生活を乱すなどの対策を早期に講じることができれば、状況がそれほど悪化するのを避けることができるからです。 したがって、この問題が広く注目されていないのは、人々がそれについて十分に知らないためと、時期尚早な警告によって引き起こされた多くの自己満足的な無頓着さの両方にあると思います。 それは、動脈にプラークが多く、脂肪分の多い食品をたくさん食べ、運動をしない人が医者に「生活習慣を変えないと何かがうまくいかないと警告したけど、まだ心臓発作を起こしていない」と言うようなものです。 なぜ今、あなたを信用しなければならないのですか? ”
問題 4：今日、アメリカの債務危機の触媒は何か、いつ起こるのか、危機はどのようなものになるのか？
触媒は、前述のさまざまな影響要因の収束です。 タイミングについては、政策や大きな政治的変化や戦争などの外部要因が、その発生を加速または遅らせる可能性があります。 例えば、財政赤字が、私やほとんどの人が予測していたGDPの約7%から、約3%に減少すれば、リスクは大幅に減少するでしょう。 大きな外部ショックが発生した場合、危機ははるかに早く発生する可能性があります。 そうでない場合、それはずっと後で起こるか、まったく起こらないかもしれません(適切に管理されている場合)。 私の推測では、おそらく正確ではないでしょうが、現在の道筋を変えなければ、危機は3年以内に発生し、2年間は上がったり下がったりするでしょう。
問題 5：あなたは、予算赤字があなたが述べた方法で大幅に削減され、良い結果を得た類似のケースを知っていますか？
はい、私はいくつかのケースを知っています。 私の計画では、財政赤字をGDPの約4%削減します。 良い結果をもたらした最も類似したケースは、1991年から1998年の間に米国の財政赤字がGDPの5%を削減したときである。 私の本には、いくつかの国での同様のケースもリストされています。
質問6:米国は、世界経済におけるドルの優位性により、一般的に債務関連の問題や危機の影響を受けにくいと主張する人もいます。 このような見方をしている人たちは、何を見落としている、あるいは過小評価していると思いますか?
もし彼らがこれを信じるなら、彼らはメカニズムの理解と歴史の教訓を無視します。 具体的には、歴史を見て、以前のすべての準備通貨がもはや準備通貨ではない理由を理解する必要があります。 簡単に言えば、お金と借金は富の効果的な貯蔵庫でなければならず、そうでなければそれらは切り下げられ、捨てられるでしょう。 私が説明したダイナミクスは、準備金が富の貯蔵庫としての有効性をどのように失うかを説明しています。
質問7:日本は、債務の対GDP比が215%で、先進国の中で最も高い水準にあり、債務危機を経験することなく、国が高水準の債務を許容できるという議論の代表的な例としてよく引き合いに出されます。 なぜ日本の経験はあなたに快適さをもたらさないのですか?
日本の事例は、私が述べてきた問題を例示しており、今後もその一例であり続けるでしょうし、また、私の理論を実際に検証するものでもあります。 より具体的には、日本の債券と債務は、日本政府の過剰債務のために貧弱な投資でした。 低金利での日本の債務資産に対する需要不足を補うために、日本銀行は大量に印刷し、大量の政府債務を購入し、その結果、日本の債券保有者は2013年以降、ドルに対して45%、金に対して60%の債務を失うことになった。 2013年以降、日本人労働者のコストは米国の労働者に比べて58%減少しています。 私の著書には、日本の状況を扱った一章があり、そのことを深く説明しています。
問題 8：財政的な観点から見ると、世界には特に厄介な地域があり、人々がこれらの地域を過小評価している可能性がありますか？
ほとんどの国には同様の債務と赤字の問題があります。イギリス、EU、中国、日本もそうです。これが、ほとんどの国が同様の債務と通貨の価値下落の調整プロセスを経験すると予想している理由であり、また、非政府発行の通貨、例えば金やビットコインが相対的に良好なパフォーマンスを示すと予想する理由でもあります。
質問9：投資家はこのリスクにどのように対処すべきか/将来どのように位置付けるべきか？
財務状況は人それぞれですが、一般的な推奨事項として、P&Lとバランスシートが強く、内外の大きな地政学的対立がない資産クラスや国に分散し、債券などの債務資産への配分を減らし、金と少量のビットコインを追加することをお勧めします。 金に少額の資金を投資することで、ポートフォリオのリスクが軽減され、ポートフォリオのリターンも向上すると思います。
最後に、ここで表現された意見は私個人のものであり、ブリッジウォーター・アソシエイツの意見を必ずしも代表するものではありません。