原著者:Sam Broner
コンパイル | Oデイリーデイリー (@OdailyChina)
翻訳者 | イーサン(@ethanzhang_web3)
従来の金融は徐々にステーブルコインを受け入れており、その市場規模は拡大し続けています。 ステーブルコインは、高速、ほぼゼロのコスト、高いプログラマビリティという3つの主要な利点により、グローバルなフィンテックを構築するための最良のソリューションとなっています。 新旧のテクノロジーパラダイムの変革は、ビジネスオペレーションロジックが根本的な再構築の先駆けとなることを意味します。 このプロセスは、新しいタイプのリスクも引き起こします。 結局のところ、(ブックエントリー預金ではなく)デジタル無記名資産で表示される「セルフカストディモデル」は、何世紀にもわたる銀行システムとは根本的に異なります。
! 3つの動き:ステーブルコインが正式化から通貨になるまでの道のりは?
では、起業家、規制当局、伝統的な金融機関が円滑な移行を行うために対処する必要がある、よりマクロ的な金融構造および政策上の問題は何でしょうか。 新興企業であろうと従来の機関であろうと、建設業者に現在の焦点となるソリューションを提供するための3つの主要な課題、すなわち、通貨の統一性、非米ドル経済における米ドルステーブルコインの実践、そして通貨価値に対する財務省の裏付けの強化効果について掘り下げます。
貨幣統一とは、発行者や預金に関係なく、経済におけるあらゆる形態の貨幣が額面(1:1)で自由に交換可能であり、支払い、価格設定、契約に使用されることを意味します。 これの本質は、貨幣商品を発行する機関や技術が複数あっても、統一された貨幣システムを形成することができるということです。 実際には、チェース銀行の米ドル、ウェルズ・ファーゴの米ドル、Venmo口座の残高、ステーブルコインは、各機関の資産運用方法の違いや規制状況の重要性が見落とされがちであるにもかかわらず、理論的には常に厳格な1対1の交換関係を維持する必要があります。 ある意味で、米国の銀行の歴史は、ドルの代替可能性を確保するためのシステムの継続的な最適化の歴史です。
世界銀行、中央銀行、経済学者および規制当局が通貨の単一性を推奨する理由は、それが取引、契約、ガバナンス、計画、価格設定、会計、安全性、日常の支払いプロセスを大幅に簡素化できるからです。今日、企業と個人は通貨の単一性を当然のこととして受け入れています。
しかし、現在のステーブルコインは、従来の金融インフラとの統合がないため、まだこの機能を達成できていません。 Microsoft、銀行、建設会社、または住宅購入者がAutomated Market Maker(AMM)を通じて500万ドルのステーブルコインを交換しようとすると、流動性の深さがずれるため、実際の交換額は1:1未満になります。 大規模な取引は、市場のボラティリティを引き起こすことさえあり、その結果、ユーザーの収入は500万ドル未満になります。 ステーブルコインが金融革命を成し遂げるためには、この状況を変えなければなりません。
統一された額面交換システムは重要です。ステーブルコインが統一通貨システムの一部として機能できない場合、その効用は大幅に低下します。
現在、ステーブルコインの動作メカニズムは次のとおりです:発行者(CircleやTetherなど)は、主に機関投資家または検証プロセスに合格したユーザーに直接償還サービスを提供します(CircleのCircle Mint(旧Circle Account)は、企業がUSDCを鋳造および償還することをサポートします。 Tetherは、確認済みのユーザー(通常は100,000ドルを超えるしきい値を持つユーザー)が直接引き換えることを許可します。 MakerDAOのような分散型プロトコルは、PEGスタビリティモジュール(PSM)を通じてDAIと他のステーブルコイン(USDCなど)との交換レートを可能にし、基本的に検証可能な償還/変換ツールとして機能します。
これらのソリューションは有効ですが、カバレッジが限られており、開発者は各発行者との煩雑な接続を要求されます。直接接続できない場合、ユーザーは異なるステーブルコイン間で交換するか、市場で実行（額面決済ではなく）して退出するしかありません。
たとえ企業やアプリケーションが極めて狭いスプレッド、例えば1 USDC対1 DAI（スプレッドはわずか1ベーシスポイント）を厳格に維持することを約束したとしても、この約束は流動性、バランスシートのスペース、運営能力に制約される。
中央銀行デジタル通貨（CBDC）は理論的には通貨システムを統一できるが、それに伴うプライバシーの漏洩、金融監視、通貨供給の制限、革新の停滞などの問題により、既存の金融システムの最適化モデルがより成功する可能性が高い。
したがって、ビルダーと従来の機関の核心的な課題は、**安定コイン（銀行預金、フィンテック残高、現金と並ぶ）が本当に通貨になる方法です。**この目標の達成は、起業家に次の機会を創造します：
ユニバーサルミントと償還:発行者は、銀行、フィンテック、その他の既存のインフラストラクチャと緊密に連携してシームレスな入出金を実現し、既存のシステムを通じてステーブルコインに代替可能な機能を注入して、従来の通貨と区別がつかないようにします。
**ステーブルコイン清算所：**分散型協力メカニズムを構築（ACHやVisaのステーブルコイン版のように）、即時、摩擦のない、透明な交換を確保する。現在のPSMは実行可能なモデルだが、発行者と法定通貨の1:1の清算を実現するためにその機能を拡張することがより優れている。
**信頼できる中立的な担保層：**広く採用されている担保層（例えば、トークン化された銀行預金や米国債パッケージ資産）に流動性を移行することで、発行者はブランド、市場、インセンティブ戦略を柔軟に探求でき、ユーザーは必要に応じて解包して交換できる。
より良い交換、インテント実行、クロスチェーンブリッジ、およびアカウントの抽象化:既存の実績のあるテクノロジーのアップグレードバージョンを活用して、最適な入出金パスを自動的に一致させるか、最高の為替レート変換を実行します。 スリッページを最小限に抑えた多通貨両替を構築します。 複雑さを隠蔽し、ユーザーが大規模であっても予測可能な料金を享受できるようにします。
多くの国で米ドルに対する巨大な構造的需要があります:高インフレまたは厳格な資本規制のある国の居住者にとって、米ドルステーブルコインは「貯蓄の傘」であり、「世界貿易のゲートウェイ」です。 企業にとって、米ドルは国境を越えた取引を簡素化する国際勘定単位です。 人々は生活費を稼ぐために、迅速で広く受け入れられ、安定した通貨を必要としていますが、現在の国境を越えた送金のコストは13%にも上り、9億人が安定した通貨のない高インフレ経済に住んでおり、14億人が不十分な銀行に加入しています。 米ドルステーブルコインの成功は、米ドルの需要を確認するだけでなく、より良い通貨に対する市場の要望も反映しています。
政治的要因やナショナリスト的要因に加えて、各国が自国通貨を維持する主な理由の一つは、金融政策ツール(金利調整、通貨発行)を通じて、現地の経済ショック(生産の混乱、輸出の減少、信認の変動など)に対応することです。
米ドルのステーブルコインの普及は、他国の政策の有効性を弱める可能性がある——その根源は経済学における不可能の三角（Impossible Trinity）にある：ある国は自由な資本移動、固定または厳格に管理された為替レート、国内金利政策の独立した策定という三つの目標を同時に実現することはできない。
分散型P2P送金は、同時にこの3つの政策に影響を与えます：
しかし、米ドルステーブルコインは他の国々にとって依然として魅力的です：コストが低く、プログラム可能な米ドルは貿易、投資、送金を促進できます（世界の大多数の貿易は米ドルで計算されており、米ドルの流通は貿易効率を向上させます）；政府は引き出しと入金の段階で課税することができ、地元の保管機関を監視することができます。
しかし、コルレス銀行や国際決済のレベルでのマネーロンダリング防止、脱税防止、詐欺防止ツールは、依然としてステーブルコインの障害となっています。 ステーブルコインは、公的にプログラム可能な台帳上で動作し、セキュリティツールは開発と構築が容易ですが、起業家が既存の国際決済コンプライアンスシステムに統合する機会を提供するために、実装する必要があります。
主権国家が効率を追求するために貴重な政策手段を放棄する（可能性は極めて低い）か、金融犯罪を取り締まることを放棄する（可能性はさらに低い）場合を除き、起業家はステーブルコインと地域経済の融合を最適化するためのシステムを構築する必要があります。
核心的な矛盾は、ステーブルコインと現地の金融システムとの間の互換性を実現するために、セーフガード(外国為替流動性、マネーロンダリング防止(AML)規制、マクロプルーデンシャルバッファーなど)を強化しながら、テクノロジーをどのように受け入れるかということです。 具体的な実装パスには、次のものが含まれます。
ステーブルコインの人気は、財務省の債券に裏打ちされているのではなく、ほぼ瞬時に、ほぼゼロのコストで、無限にプログラム可能な性質に起因しています。 法定通貨準備ステーブルコインが最初に広く採用された理由は、理解、管理、規制が容易だからです。 ユーザーの需要は、担保構造ではなく、ユーティリティ(7×24の決済、コンポーザビリティ、グローバル需要)と信頼性によって推進されます。
しかし、法定通貨に裏打ちされたリザーブ・ステーブルコインは、その成功の結果として問題になる可能性があります - もし発行が10倍に増加し(例えば、現在の2,620億ドルから数年で2兆ドルに増加)、規制によって短期米国債(T-Bills)による裏付けが義務付けられた場合、これは担保市場や信用創造にどのような影響を与えるのでしょうか? このシナリオは避けられないわけではありませんが、その影響は広範囲に及ぶ可能性があります。
2兆ドルのステーブルコインが、現在の規制当局によって明示的に支援されている数少ない資産の1つである短期国債に投資された場合、発行者は7.6兆ドルの短期国債の株式の約3分の1を保有することになります。 この役割は、現在のマネーマーケットファンド(流動性のある低リスク資産の集中保有者)の役割と似ていますが、財務市場への影響はより深刻です。
短期国債は高品質の担保であり、米ドル建ての低リスクで流動性の高い資産として世界的に認められており、為替レートのリスク管理を簡素化します。 しかし、2兆ドルのステーブルコインの発行は、米国債の利回りの低下とレポ市場の流動性の縮小につながる可能性があります - 新しいステーブルコイン投資の1ドルごとに国債の追加入札となり、米国財務省がより低コストで借り換えることを可能にしたり、他の金融機関が流動性のための担保を取得するのを困難にしたりします(コストを押し上げます)。
考えられる解決策は、財務省が短期債の発行を拡大すること(例えば、7兆ドルから14兆ドル)ですが、ステーブルコイン業界の継続的な成長は、依然として需給の状況を再形成するでしょう。
より深いパラドックスは、法定通貨準備ステーブルコインが「ナローバンク」と非常によく似ているということです:100%の準備金(現金同等物)と貸付はありません。 このモデルは本質的に低リスクですが(そして、規制当局が早期に受け入れた理由でもあります)、ステーブルコインのサイズが10倍に増加する(全準備金で2兆ドル)と、信用創造に打撃を与えます。
伝統的な銀行（部分準備金銀行）は、少量の預金を現金準備として保持し、残りは企業、住宅購入者、起業家に貸し出します。規制の下で、銀行は信用リスクと貸付期間を管理し、預金者がいつでも現金を引き出せるようにします。
規制が狭義の銀行が預金を吸収することに反対する主な理由は、そのマネー・マルチプライヤー（Money Multiplier）が低いことです（単一のドルが支える信用規模が小さい）。
経済は信用で動いており、規制当局、企業、個人はすべて、より活発でつながりのある経済の恩恵を受けています。 米国の17兆ドルの預金基盤のごく一部が不換紙幣準備ステーブルコインに移行すれば、銀行の低コストの資金源は縮小するでしょう。 銀行はジレンマに直面しています:信用を縮小する(住宅ローン、自動車ローン、中小企業の信用枠を減らす)か、失われた預金を置き換える(ただし、コストが高く、満期が短い)ホールセールファイナンス(連邦住宅ローン銀行の前払いなど)。
しかし、ステーブルコインはより優れた通貨であり、その速度は従来の通貨よりもはるかに速く、1つのステーブルコインを人間やソフトウェアが24時間送ったり、使ったり、借りたりすることができ、頻繁に使用することができます。
また、ステーブルコインは財務省の支援に頼る必要はありません:トークン化された預金は別の道です - ステーブルコインの請求権は銀行のバランスシートに残りますが、現代のブロックチェーンの速度で経済を循環します。 このモデルでは、預金は部分的に準備銀行システムに残り、各安定価値トークンは引き続き発行者の貸付業務をサポートします。 通貨乗数効果は、(流通速度ではなく)従来のクレジット作成を通じて戻りますが、ユーザーは引き続き7×24の決済、構成可能性、およびオンチェーンプログラマビリティを享受できます。
ステーブルコインを設計する際、以下の3つのポイントを実現できれば、経済の活力をより高めることができます：
これは銀行に妥協することではなく、経済の活力を維持する選択肢です。
覚えておいてください：私たちの目標は、相互依存し、持続的に成長する経済システムを構築することです。合理的なビジネスニーズに基づく融資をより容易に得られるようにします。革新的なステーブルコインの設計は、伝統的な信用創造を支援し、流通速度を向上させ、担保型の分散型貸付や直接的な私的貸付を発展させることによって、この目標を達成します。
現在の規制環境はトークン化された預金を制限していますが、法定通貨準備型ステーブルコインの規制フレームワークの明確化は、銀行預金と同じ担保のステーブルコインの道を開きました。
預金担保型ステーブルコインは、銀行が既存の顧客の信用を維持しながら、資本効率を向上させ、ステーブルコインのプログラマビリティ、コスト、スピードのメリットを享受することを可能にします。 その操作モードは次のように簡略化できます:ユーザーがステーブルコインを裏書きするために預金を鋳造することを選択した場合、銀行はユーザーの預金口座から残高を差し引き、負債をステーブルコインの合計口座に移します。 米ドル建ての無記名債権を表すステーブルコインは、ユーザーが指定したアドレスに送ることができます。
預金担保のステーブルコインを除いて、他のソリューションも資本効率を向上させ、国債市場の摩擦を減少させ、流通速度を高めることができます。
挑戦は大きいが、機会はさらに豊富である。ステーブルコインの微細な部分を理解している起業家や政策立案者が、よりスマートで安全で高品質な金融の未来を形作るだろう。
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棋看3步：ステーブルコインが正規化から通貨になるまであとどれくらい遠いのか？
原著者:Sam Broner
コンパイル | Oデイリーデイリー (@OdailyChina)
翻訳者 | イーサン(@ethanzhang_web3)
従来の金融は徐々にステーブルコインを受け入れており、その市場規模は拡大し続けています。 ステーブルコインは、高速、ほぼゼロのコスト、高いプログラマビリティという3つの主要な利点により、グローバルなフィンテックを構築するための最良のソリューションとなっています。 新旧のテクノロジーパラダイムの変革は、ビジネスオペレーションロジックが根本的な再構築の先駆けとなることを意味します。 このプロセスは、新しいタイプのリスクも引き起こします。 結局のところ、(ブックエントリー預金ではなく)デジタル無記名資産で表示される「セルフカストディモデル」は、何世紀にもわたる銀行システムとは根本的に異なります。
! 3つの動き:ステーブルコインが正式化から通貨になるまでの道のりは?
では、起業家、規制当局、伝統的な金融機関が円滑な移行を行うために対処する必要がある、よりマクロ的な金融構造および政策上の問題は何でしょうか。 新興企業であろうと従来の機関であろうと、建設業者に現在の焦点となるソリューションを提供するための3つの主要な課題、すなわち、通貨の統一性、非米ドル経済における米ドルステーブルコインの実践、そして通貨価値に対する財務省の裏付けの強化効果について掘り下げます。
通貨の単一性と統一通貨システムの構築課題
貨幣統一とは、発行者や預金に関係なく、経済におけるあらゆる形態の貨幣が額面(1:1)で自由に交換可能であり、支払い、価格設定、契約に使用されることを意味します。 これの本質は、貨幣商品を発行する機関や技術が複数あっても、統一された貨幣システムを形成することができるということです。 実際には、チェース銀行の米ドル、ウェルズ・ファーゴの米ドル、Venmo口座の残高、ステーブルコインは、各機関の資産運用方法の違いや規制状況の重要性が見落とされがちであるにもかかわらず、理論的には常に厳格な1対1の交換関係を維持する必要があります。 ある意味で、米国の銀行の歴史は、ドルの代替可能性を確保するためのシステムの継続的な最適化の歴史です。
世界銀行、中央銀行、経済学者および規制当局が通貨の単一性を推奨する理由は、それが取引、契約、ガバナンス、計画、価格設定、会計、安全性、日常の支払いプロセスを大幅に簡素化できるからです。今日、企業と個人は通貨の単一性を当然のこととして受け入れています。
しかし、現在のステーブルコインは、従来の金融インフラとの統合がないため、まだこの機能を達成できていません。 Microsoft、銀行、建設会社、または住宅購入者がAutomated Market Maker(AMM)を通じて500万ドルのステーブルコインを交換しようとすると、流動性の深さがずれるため、実際の交換額は1:1未満になります。 大規模な取引は、市場のボラティリティを引き起こすことさえあり、その結果、ユーザーの収入は500万ドル未満になります。 ステーブルコインが金融革命を成し遂げるためには、この状況を変えなければなりません。
統一された額面交換システムは重要です。ステーブルコインが統一通貨システムの一部として機能できない場合、その効用は大幅に低下します。
現在、ステーブルコインの動作メカニズムは次のとおりです:発行者(CircleやTetherなど)は、主に機関投資家または検証プロセスに合格したユーザーに直接償還サービスを提供します(CircleのCircle Mint(旧Circle Account)は、企業がUSDCを鋳造および償還することをサポートします。 Tetherは、確認済みのユーザー(通常は100,000ドルを超えるしきい値を持つユーザー)が直接引き換えることを許可します。 MakerDAOのような分散型プロトコルは、PEGスタビリティモジュール(PSM)を通じてDAIと他のステーブルコイン(USDCなど)との交換レートを可能にし、基本的に検証可能な償還/変換ツールとして機能します。
これらのソリューションは有効ですが、カバレッジが限られており、開発者は各発行者との煩雑な接続を要求されます。直接接続できない場合、ユーザーは異なるステーブルコイン間で交換するか、市場で実行（額面決済ではなく）して退出するしかありません。
たとえ企業やアプリケーションが極めて狭いスプレッド、例えば1 USDC対1 DAI（スプレッドはわずか1ベーシスポイント）を厳格に維持することを約束したとしても、この約束は流動性、バランスシートのスペース、運営能力に制約される。
中央銀行デジタル通貨（CBDC）は理論的には通貨システムを統一できるが、それに伴うプライバシーの漏洩、金融監視、通貨供給の制限、革新の停滞などの問題により、既存の金融システムの最適化モデルがより成功する可能性が高い。
したがって、ビルダーと従来の機関の核心的な課題は、**安定コイン（銀行預金、フィンテック残高、現金と並ぶ）が本当に通貨になる方法です。**この目標の達成は、起業家に次の機会を創造します：
ユニバーサルミントと償還:発行者は、銀行、フィンテック、その他の既存のインフラストラクチャと緊密に連携してシームレスな入出金を実現し、既存のシステムを通じてステーブルコインに代替可能な機能を注入して、従来の通貨と区別がつかないようにします。
**ステーブルコイン清算所：**分散型協力メカニズムを構築（ACHやVisaのステーブルコイン版のように）、即時、摩擦のない、透明な交換を確保する。現在のPSMは実行可能なモデルだが、発行者と法定通貨の1:1の清算を実現するためにその機能を拡張することがより優れている。
**信頼できる中立的な担保層：**広く採用されている担保層（例えば、トークン化された銀行預金や米国債パッケージ資産）に流動性を移行することで、発行者はブランド、市場、インセンティブ戦略を柔軟に探求でき、ユーザーは必要に応じて解包して交換できる。
より良い交換、インテント実行、クロスチェーンブリッジ、およびアカウントの抽象化:既存の実績のあるテクノロジーのアップグレードバージョンを活用して、最適な入出金パスを自動的に一致させるか、最高の為替レート変換を実行します。 スリッページを最小限に抑えた多通貨両替を構築します。 複雑さを隠蔽し、ユーザーが大規模であっても予測可能な料金を享受できるようにします。
ドルステーブルコイン、通貨政策と資本規制
多くの国で米ドルに対する巨大な構造的需要があります:高インフレまたは厳格な資本規制のある国の居住者にとって、米ドルステーブルコインは「貯蓄の傘」であり、「世界貿易のゲートウェイ」です。 企業にとって、米ドルは国境を越えた取引を簡素化する国際勘定単位です。 人々は生活費を稼ぐために、迅速で広く受け入れられ、安定した通貨を必要としていますが、現在の国境を越えた送金のコストは13%にも上り、9億人が安定した通貨のない高インフレ経済に住んでおり、14億人が不十分な銀行に加入しています。 米ドルステーブルコインの成功は、米ドルの需要を確認するだけでなく、より良い通貨に対する市場の要望も反映しています。
政治的要因やナショナリスト的要因に加えて、各国が自国通貨を維持する主な理由の一つは、金融政策ツール(金利調整、通貨発行)を通じて、現地の経済ショック(生産の混乱、輸出の減少、信認の変動など)に対応することです。
米ドルのステーブルコインの普及は、他国の政策の有効性を弱める可能性がある——その根源は経済学における不可能の三角（Impossible Trinity）にある：ある国は自由な資本移動、固定または厳格に管理された為替レート、国内金利政策の独立した策定という三つの目標を同時に実現することはできない。
分散型P2P送金は、同時にこの3つの政策に影響を与えます：
しかし、米ドルステーブルコインは他の国々にとって依然として魅力的です：コストが低く、プログラム可能な米ドルは貿易、投資、送金を促進できます（世界の大多数の貿易は米ドルで計算されており、米ドルの流通は貿易効率を向上させます）；政府は引き出しと入金の段階で課税することができ、地元の保管機関を監視することができます。
しかし、コルレス銀行や国際決済のレベルでのマネーロンダリング防止、脱税防止、詐欺防止ツールは、依然としてステーブルコインの障害となっています。 ステーブルコインは、公的にプログラム可能な台帳上で動作し、セキュリティツールは開発と構築が容易ですが、起業家が既存の国際決済コンプライアンスシステムに統合する機会を提供するために、実装する必要があります。
主権国家が効率を追求するために貴重な政策手段を放棄する（可能性は極めて低い）か、金融犯罪を取り締まることを放棄する（可能性はさらに低い）場合を除き、起業家はステーブルコインと地域経済の融合を最適化するためのシステムを構築する必要があります。
核心的な矛盾は、ステーブルコインと現地の金融システムとの間の互換性を実現するために、セーフガード(外国為替流動性、マネーロンダリング防止(AML)規制、マクロプルーデンシャルバッファーなど)を強化しながら、テクノロジーをどのように受け入れるかということです。 具体的な実装パスには、次のものが含まれます。
国債をステーブルコインの担保として使用する影響
ステーブルコインの人気は、財務省の債券に裏打ちされているのではなく、ほぼ瞬時に、ほぼゼロのコストで、無限にプログラム可能な性質に起因しています。 法定通貨準備ステーブルコインが最初に広く採用された理由は、理解、管理、規制が容易だからです。 ユーザーの需要は、担保構造ではなく、ユーティリティ(7×24の決済、コンポーザビリティ、グローバル需要)と信頼性によって推進されます。
しかし、法定通貨に裏打ちされたリザーブ・ステーブルコインは、その成功の結果として問題になる可能性があります - もし発行が10倍に増加し(例えば、現在の2,620億ドルから数年で2兆ドルに増加)、規制によって短期米国債(T-Bills)による裏付けが義務付けられた場合、これは担保市場や信用創造にどのような影響を与えるのでしょうか? このシナリオは避けられないわけではありませんが、その影響は広範囲に及ぶ可能性があります。
短期国債の保有高が急増
2兆ドルのステーブルコインが、現在の規制当局によって明示的に支援されている数少ない資産の1つである短期国債に投資された場合、発行者は7.6兆ドルの短期国債の株式の約3分の1を保有することになります。 この役割は、現在のマネーマーケットファンド(流動性のある低リスク資産の集中保有者)の役割と似ていますが、財務市場への影響はより深刻です。
短期国債は高品質の担保であり、米ドル建ての低リスクで流動性の高い資産として世界的に認められており、為替レートのリスク管理を簡素化します。 しかし、2兆ドルのステーブルコインの発行は、米国債の利回りの低下とレポ市場の流動性の縮小につながる可能性があります - 新しいステーブルコイン投資の1ドルごとに国債の追加入札となり、米国財務省がより低コストで借り換えることを可能にしたり、他の金融機関が流動性のための担保を取得するのを困難にしたりします(コストを押し上げます)。
考えられる解決策は、財務省が短期債の発行を拡大すること(例えば、7兆ドルから14兆ドル)ですが、ステーブルコイン業界の継続的な成長は、依然として需給の状況を再形成するでしょう。
狭義の銀行モデルの懸念
より深いパラドックスは、法定通貨準備ステーブルコインが「ナローバンク」と非常によく似ているということです:100%の準備金(現金同等物)と貸付はありません。 このモデルは本質的に低リスクですが(そして、規制当局が早期に受け入れた理由でもあります)、ステーブルコインのサイズが10倍に増加する(全準備金で2兆ドル)と、信用創造に打撃を与えます。
伝統的な銀行（部分準備金銀行）は、少量の預金を現金準備として保持し、残りは企業、住宅購入者、起業家に貸し出します。規制の下で、銀行は信用リスクと貸付期間を管理し、預金者がいつでも現金を引き出せるようにします。
規制が狭義の銀行が預金を吸収することに反対する主な理由は、そのマネー・マルチプライヤー（Money Multiplier）が低いことです（単一のドルが支える信用規模が小さい）。
経済は信用で動いており、規制当局、企業、個人はすべて、より活発でつながりのある経済の恩恵を受けています。 米国の17兆ドルの預金基盤のごく一部が不換紙幣準備ステーブルコインに移行すれば、銀行の低コストの資金源は縮小するでしょう。 銀行はジレンマに直面しています:信用を縮小する(住宅ローン、自動車ローン、中小企業の信用枠を減らす)か、失われた預金を置き換える(ただし、コストが高く、満期が短い)ホールセールファイナンス(連邦住宅ローン銀行の前払いなど)。
しかし、ステーブルコインはより優れた通貨であり、その速度は従来の通貨よりもはるかに速く、1つのステーブルコインを人間やソフトウェアが24時間送ったり、使ったり、借りたりすることができ、頻繁に使用することができます。
また、ステーブルコインは財務省の支援に頼る必要はありません:トークン化された預金は別の道です - ステーブルコインの請求権は銀行のバランスシートに残りますが、現代のブロックチェーンの速度で経済を循環します。 このモデルでは、預金は部分的に準備銀行システムに残り、各安定価値トークンは引き続き発行者の貸付業務をサポートします。 通貨乗数効果は、(流通速度ではなく)従来のクレジット作成を通じて戻りますが、ユーザーは引き続き7×24の決済、構成可能性、およびオンチェーンプログラマビリティを享受できます。
ステーブルコインを設計する際、以下の3つのポイントを実現できれば、経済の活力をより高めることができます：
これは銀行に妥協することではなく、経済の活力を維持する選択肢です。
覚えておいてください：私たちの目標は、相互依存し、持続的に成長する経済システムを構築することです。合理的なビジネスニーズに基づく融資をより容易に得られるようにします。革新的なステーブルコインの設計は、伝統的な信用創造を支援し、流通速度を向上させ、担保型の分散型貸付や直接的な私的貸付を発展させることによって、この目標を達成します。
現在の規制環境はトークン化された預金を制限していますが、法定通貨準備型ステーブルコインの規制フレームワークの明確化は、銀行預金と同じ担保のステーブルコインの道を開きました。
預金担保型ステーブルコインは、銀行が既存の顧客の信用を維持しながら、資本効率を向上させ、ステーブルコインのプログラマビリティ、コスト、スピードのメリットを享受することを可能にします。 その操作モードは次のように簡略化できます:ユーザーがステーブルコインを裏書きするために預金を鋳造することを選択した場合、銀行はユーザーの預金口座から残高を差し引き、負債をステーブルコインの合計口座に移します。 米ドル建ての無記名債権を表すステーブルコインは、ユーザーが指定したアドレスに送ることができます。
預金担保のステーブルコインを除いて、他のソリューションも資本効率を向上させ、国債市場の摩擦を減少させ、流通速度を高めることができます。
まとめ
挑戦は大きいが、機会はさらに豊富である。ステーブルコインの微細な部分を理解している起業家や政策立案者が、よりスマートで安全で高品質な金融の未来を形作るだろう。