《GENIUS法案》の潜在的リスクを深く分析する

最近、暗号通貨の世界で最もホットな話題は、最近法律として署名された《GENIUS法案》です。多くの人々は、これが暗号通貨、特にステーブルコインのコンプライアンスの扉を開いたと考えています。支持者は、この動きがドルの世界的地位を強化し、同時に消費者に強力な保護を提供すると主張しています。

しかし、この法案は本当に見た目通りに「天才的」なのでしょうか？それとも、その華やかな条項の裏に、私たちがまだ予見していないリスクが隠れているのでしょうか？

私たちは、わかりやすい言葉を使って、『GENIUS法案』がもたらす可能性のある悪影響について包括的に分析しましょう。

暗号通貨の世界の参加者として、私はこの法案の成立を歓迎しています。これはブロックチェーンと暗号技術を一般の人々の日常生活に押し上げ、大規模な採用に向けた重要な一歩を踏み出し、グローバル化の進展に対する保障を追加しました。したがって、この記事に列挙されたさまざまな欠点は、"盛世危言"とみなすこともできれば、一つの思考の練習とみなすこともできます。読者は一度耳を傾け、笑い飛ばしてみてはいかがでしょうか。

ドルの罠:製造業の回帰の夢はステーブルコインによって打ち砕かれる可能性がある

法案の核心目標の一つは、米ドルのステーブルコインをグローバルデジタル経済の「ハードカレンシー」とすることで、米ドルの主導的地位を維持することです。すべてのコンプライアンスに準拠したステーブルコイン発行者は、高品質の流動資産(、主に短期の米国債)を用いて1:1の担保準備を行う必要があります。

想像してみてください、全世界がドル安定通貨を使用しているとき、どれほど大規模なアメリカ国債が準備金として必要になるでしょうか？これはアメリカ国債に対する巨大で持続的な需要プールを生み出します。世界中の資金がアメリカに流れ込み、国債を購入することで、ドルは自然とさらに強くなるでしょう。

これはアメリカに有利に聞こえますが、その中には巨大な逆説が隠れており、特に製造業の回帰に関しては、ほぼ釜底抽薪です。

アメリカの製造業の「空洞化」の一因は、長期的な貿易赤字です。アメリカの輸入は輸出を大きく上回り、多くのドルが全世界に流出しています。他の国々はこれらのドルを主にアメリカ国債やウォール街の金融商品を購入するために使っています。

これは悪循環を形成しています: 外国資本がウォール街に流入 → ドル為替レートが上昇 → 強いドルが「アメリカ製」を海外で高くする → 輸出がさらに困難になり、輸入商品はより安くなる → 貿易赤字がさらに拡大 → 国内製造業の競争力が持続的に弱まる。

《GENIUS法案》は、この悪循環にスーパーチャージャーを取り付けることに相当します。ステーブルコインの世界的普及は、アメリカが全世界に"デジタルドル"を発行することを意味し、これが世界中でドルとアメリカ国債に対するかつてない需要を引き起こします。ドルの価値は前例のない高みに押し上げられるでしょう。

これはアメリカの国内製造業にとってさらなる痛手となります。同時に、海外収入の割合が高いアメリカの多国籍企業、特に大手テクノロジーおよび工業巨頭にとっても大きな打撃です。彼らが海外で得た外貨利益は、強いドルに換算される際に、財務諸表上の数字が大幅に縮小します。これは企業の収益性に直接影響を及ぼし、株式評価を押し下げ、さらには主要株価指数の全体的なパフォーマンスを引きずる可能性すらあります。

いわゆる「製造業の回帰」は、強いドルという大山の前では、さらに遠く、非現実的な夢にしかならないだろう。GENIUS法案はドルの金融覇権を強化する一方で、自国の実体経済を犠牲にしている可能性がある。

ドル覇権のパラドックス: 押さえつけようとすればするほど、"ドル離れ"が加速する?

《GENIUS法案》の核心経済論拠は、ドルの世界的な支配的地位を強化することです。しかし、長期的には、この強引な行動が逆に世界のドルからの離反傾向を加速させる可能性があります。

ステーブルコインが現れる前から、ドルはすでにアメリカが経済制裁を実施し、地政学的な力を投影するための道具でした。「GENIUS法案」はデジタル通貨エコシステムの核心を、さらにドルとその規制の境界内に集中させようとしています。しかし、「月が満ちれば欠け、川が満たされれば溢れる」という言葉が示すように、アメリカが金融システムを武器化することへの恐れが、世界各国が「新たに立ち上がる」主要な原動力となっています。

例えば、ステーブルコインがクロスボーダー決済において持つ巨大な可能性は、SWIFTを置き換えるかもしれません。しかし、「SWIFT」という言葉は広く知られており、ロシアの「追放」事件がロシアとウクライナの戦争の中で起こったことで、多くの国々が警戒心を抱くようになりました。もし将来、ステーブルコインがSWIFTを置き換えてクロスボーダー決済の主流手段になるなら、ドルの覇権は自ら手足を断つことになるのでしょうか?

したがって、《GENIUS法案》は実際にアメリカの競争相手に明確なシグナルを発信しました: SWIFTを代表とする旧秩序が崩壊しつつある中で、ステーブルコインを代表とする新秩序がまだ完全に成熟していない今、新しいデジタルドル体系が根付く前に代替案を構築するウィンドウが到来したのです。

短期的にドルの覇権を揺るがすことはほぼ不可能ですが、局所市場での「ドル脱却」は完全に実行可能です。ロシアと中国が主導し、インド、イランなどのBRICS諸国や他の新興市場が応じる「ドル脱却」の波は、かつてない速度で進展しています。これらの国が取っている措置には、二国間貿易での本国通貨決済への移行、ドル資産の代替としての金の増持、SWIFTを回避するための非ドルのデジタル通貨決済システムの積極的な開発と普及が含まれています。

借金と信用力:政府の「小さな財源」と「家事」

まずは「お金の袋」——抜け出せない借金の罠

ステーブルコインはアメリカ国債に対する巨大な需要を生み出しました。これはアメリカ政府にとって、借金が前例のないほど容易になることを意味します!

通常の場合、政府が過度に借り入れを行うと、市場はその返済能力を懸念し、リスク補償としてより高い金利を要求します。これは自然な「ブレーキ」メカニズムです。しかし現在、ステーブルコイン発行者という「鉄板買い手」グループの存在により、全世界の人々が米国債の買い手となり、意図的に借入コストを押し下げています。政府はより容易かつ安価により多くの資金を借り入れることができ、財政規律の拘束力が大幅に弱まり、借金が一層中毒的になっています。

これは経済学的に、「債務の貨幣化」の一種の変形と見なすことができます。中央銀行が政府に直接印刷するわけではありませんが、その効果は非常に似ています。民間企業が「デジタルドル」(ステーブルコイン)を発行し、一般の資金を使って国債を購入します。これは本質的に貨幣供給を拡大することによって政府の赤字をファイナンスすることになります。最終的な結果は、非常に可能性が高いのはインフレーションであり、この「隠れた税金」が知らず知らずのうちに私たちのポケットから富を移転させることになります。

より危険なのは、それがインフレリスクを周期的な政策選択から金融システムの構造的特徴へと変えてしまう可能性があることです。伝統的に、大規模な債務の貨幣化は中央銀行が深刻な危機(、例えば2008年の金融危機や新型コロナウイルスのパンデミック)に対処する際に用いる非常手段、臨時的なツールでした。しかし、《GENIUS法案》は経済サイクルから切り離された政府債務の需要源を永続的に創出しました。これは、債務の貨幣化がもはや危機対応策ではなく、金融システムの日常的な運用に「埋め込まれる」ことを意味します。これにより、経済システムに潜在的かつ持続的なインフレ圧力が植え付けられ、将来的にインフレを制御する任務が非常に困難になるでしょう。

次に「鉄鎖連舟」——新しい金融の不安定伝達メカニズム

この一連のステーブルコインブームにおいて、さまざまな勢力が参入し、一時的にUSDT、USDC、USDe、USDs、USD1などのさまざまなステーブルコインの記号が目を引き、さらには「USD」の後に続くサフィックスには26文字では足りないと冗談を言う人もいます。

しかし、《GENIUS法案》の後、あなたの"USD"の後に何のサフィックスが付いていても、アメリカという世界最大の資本市場で合法的に運営したいのであれば、米国債をコアの準備資産としなければなりません。これが本節のタイトル"鉄の鎖で繋がれた舟"の由来です: 異なるステーブルコインは"舟"ですが、"米国債"という鎖でしっかりと繋がれています。"鉄の鎖で繋がれた舟"の結果は何か、アメリカ人はあまり知らないかもしれませんが、中国人はよく知っています。

《GENIUS法案》はそれによって前例のない、新たな金融不安定性の伝導経路を創出しました。これはデジタル通貨市場の運命をアメリカ国債市場の健康状態と、かつてない方法で密接に結びつけています。

一方で、もし主要なステーブルコインに信頼危機が発生すると、大規模な償還ラッシュを引き起こし、その発行者は短期間で大量の米国債を売却せざるを得なくなる。このような「投げ売り」行為は、グローバル金融システムの基盤である米国債市場を混乱させるのに十分であり、金利の急騰やより広範な金融恐慌を引き起こす可能性がある。

一方で、アメリカの国債市場自体に危機が発生した場合(、例えば、債務上限の行き詰まりや国の信用格付けの引き下げ)は、すべての主要なステーブルコインの準備金の安全性に直接危険をもたらし、デジタルドルエコシステム全体のシステミックな"取り付け騒ぎ"を引き起こす可能性があります。

この法案は、リスクを増幅できる双方向の感染経路を生み出しました。さらに、ステーブルコインは新しいものであり、一般の認識はまだ浅いため、何かの風が吹くことで引き起こされるパニックは、このリスク伝導チェーンの中で急激に増幅される可能性があります。

最後は"面子"——無視できない信用リスク

今回の《GENIUS法案》では、投票過程において両党の対立が非常に大きい。大きな論点の一つは、大統領の利益相反問題を直接指摘している。法案には、国会議員及びその家族がステーブルコインビジネスから利益を得ることを禁止する条項がある——これは良いことだ、疑念を避けるために。しかし奇妙なことに、この禁止令は大統領及びその家族には適用されていない。

この点がなぜこれほど敏感なのか？それは、トランプ家族が暗号業界に深く関与していることが広く知られているからです。彼らの家族が株式を保有するWorld Liberty Financial社は、USD1という名のステーブルコインを発行し、短期間で急成長を遂げました。トランプ本人は2024年の財務開示で、この会社から数千万ドルの収入を得たと報告しました。

"World Liberty Financial"を検索すると、その公式サイトのタイトルには"Inspired by Trump, Powered by USD1"と大きく書かれているのが目に入ります。一国の元首が暗号通貨のために立ち上がるというこの"公器私用"の感覚は、あまりにも濃厚です(。こんなことをした国の元首は、アルゼンチンの大統領ハビエル・ミレーであり、彼は"小トランプ"と呼ばれています)。一方では、大統領がステーブルコインの合法化を強く推進し、もう一方では自国のステーブルコインビジネスが活況を呈しています。このことは、法案自体に"利益供与"の影を落とすだけでなく、Web3や暗号業界全体の評判も損なわれているようで、まるで政治的権力者たちが利益を得るための道具に堕してしまったかのようです。

より深いリスクは、明らかに党派的かつ個人的な利益が色濃く反映された法案が、その安定性に疑問を投げかけることです。今回、共和党の主導の下で通過したとはいえ、民主党からの批判の声は絶えません。将来的に政権が交代した場合、新たに就任した政府が現職大統領に対して「清算」を行わないと誰が保証できるでしょうか。その時、彼らは法案の背後にある利益の絡み合いを嫌って、「お風呂の水と子供を一緒に捨てる」という選択をし、全てのステーブルコインの枠組みを直接廃止または覆すことを選ぶのでしょうか。このような政治的な不確実性は、長期的な安定した予測が極めて求められる業界にとって、確実に時限爆弾となるでしょう。

権力ゲーム: "革新の楽園" それとも "巨人の裏庭"?

法案は「革新を促進する」と主張しているが、その規則を詳しく調べると、まったく逆の結論に達する可能性がある。

法案はステーブルコイン発行者に対して、銀行並みの厳しい規制基準を設定しました: マネーロンダリング(AML)、顧客確認(KYC)、頻繁な監査、銀行レベルのセキュリティシステム......これらすべては、非常に高額なコンプライアンスコストを意味します。研究によると、金融テクノロジー企業の93%がコンプライアンス要件を満たすことに頭を悩ませています。

スタートアップにとって、これはほぼ越えられない高い壁です。それでは、誰が簡単に対処できるのでしょうか？答えは明白です：すでに大規模なウォール街の巨人や成熟したフィンテック企業です。彼らは既存の法務コンプライアンスチーム、豊富な資本、そして規制当局とのやり取りに関する豊富な経験を持っています。

結果はおそらく、この法案は「イノベーション促進」と名付けられているが、実際には業界の巨人たちのためのものである。