**原作者: ローレンス・リー*****2023; 年; 4 月; 月; 13; 日, イーサリアムの Shapella (実行層; 上海; およびコンセンサス層; Capella) アップグレードが正式に開始されました. このアップグレードは主にプレッジ; ETH; 取得機能をサポートします。この時点で、ETH; PoS; プロセスは最終的に「完了」としてカウントされます。この記事では、「ETHステーキング、将来の収益率の変化の可能性、ステーキング、細分化されたトラックの競争状況、および「LSDfi」が「ETHステーキング」エコロジーに及ぼす潜在的な影響について説明します。 ***### ETH ステーキング、過去と現在始める前に、「ステーキング」の「ETH」について簡単に確認する必要があります。現在オンラインになっている大多数の「PoS」パブリックチェーンとは異なり、イーサリアムの「PoS」はチェーンネイティブのプロキシ委託をサポートしておらず、また単一ノード（収益性）の最大プレッジサイズを「32」（ETH）に制限しています。このプレッジ方法の利点は明らかで、単一のエンティティが大規模なノードを制御することでイーサリアムのコンセンサスを直接制御する可能性を最小限に抑え、イーサリアム ネットワークを可能な限り分散化した状態に保つことができます。しかし、ノード操作の操作複雑性は一般ユーザーにとって非常に高いため、実際にはユーザー自身が誓約した「ソロステーキング」に加えて、他の「3」種類の「ステーキング」方法が徐々に登場しています：ステーキングプール、リキッドステーキング、cexステーキング、この4つの特徴、プレッジ方法は以下の通りです。* ソロステーキング、つまり、プレッジユーザーがすべてのプレッジプロセスとその後のメンテナンスを自分で行う方法であり、主な欠点は、設備、資金、知識、ネットワークに対する高い要件です。* ステーキング プール。プレッジ ユーザーはネットワークやハードウェアの必要性をある程度免除されます。プレッジ利用者は一定の手数料を支払うだけで、専門のプレッジサービス提供者に自身が提供した;32;ETH;をプレッジして収入を得ることができます。同時に、この方法では、出金秘密鍵が依然として質権者自身によって管理されていることを保証することができ、資金の管理も比較的高度になります。ただし、質権者の資金と知識には依然として高い要件があります。分類によっては、この誓約方法は「サービスとしてのステーキング」とも呼ばれます。* リキッドステーキング; ノードの特定の運用をプロのノードオペレーターにアウトソーシングする「staas」に基づいて、プレッジプールを使用してユーザーのプレッジ操作用の「ETH」を収集し、ユーザーは任意の金額でプレッジできるようになります。同時に、プレッジプールはユーザーにプレッジデリバティブ、LSD（リキッドステーキングデリバティブ/トークン、以下では「LSD」と置き換えます）を発行します、LSDはすでに「DeFi」で豊富なユースケースを持っており、後で詳しく説明します。もちろん、リキッド ステーキング モードでは、基本的にすべての質権された資金は質権プールの契約に属しており、質権ユーザーは質権プールを信頼する必要があります。分類によっては、この質権方法は「プールステーキング」とも呼ばれます。* Cex ステーキングは、「cex;」によってプレッジ プロセス全体を処理し、ユーザーが任意の金額をプレッジできるようにし、通常はプレッジ証明書 (「Coinbase」、cbETH、binance、bETH など) をユーザーに発行します。下: ETHステーキング、相対シェアの歴史的変化*出典: **; (注: 統計が複雑なため、ソロステーキングの割合を数えるのは困難です。プレッジ分類のほとんどの統計では、「未確認」のカテゴリーが存在します (; 上の図では未確認) )、最近の **評価分析** によると、現在のプレッジ総額は;6.5%;提供:ソロ ステーカー;)*上の図から、ビーコン チェーンが開始されたばかりの 2 か月を除いて、2022 年 4 か月前までは、「Cex」には必然的に多くのユーザーが管理されているという事実により、ETH が管理されていることがはっきりとわかります。 , 自然な関心を生み出すチャネルとして、「CEX ステーキング」はすぐに「ステーキング」のリーダーになりましたが、この状況はイーサリアム財団やコミュニティメンバーが望んでいることではありません。 「Paradigm」やその他の機関投資を伴い、Lido、「stETH」は徐々に優れた流動性と構成可能性を構築し、Lidoは急速に発展し、その後「リキッドステーキング」タイプ全体の開発につながりました。これまでトラックでは「リキッドステーキング」が主流でした。「Shapella」のローンチが成功した後、CEX;のステーキングシェアは大幅に低下し、もともと「ETH」を「cex」でステーキングしていたかなりの数のユーザーが「リキッドステーキング」や「ソロステーキング（未確認）」に切り替え始めました。特定のプレッジエンティティによると、Lido は現在プレッジ市場全体の 31.8% を占め、3 位から 5 位にランクされ、3 番目の集中型取引所は 6 位にランクされ、もう 1 つの「リキッド ステーキング」サービス プロバイダーである Rocket Pool は 7 位にランクされています。 -10」はすべて「ステーキングプール」です。*ソース：*### ETH ステーキング、将来の収益率一般ユーザーがステーキングに参加する場合、ステーキング報酬のレベルが決め手となりますが、「ETHステーキング」の開発にはステーキング報酬の構成と今後の開発動向を理解することが必要であり、将来を模索しています。 「マージ」後、イーサリアムをステーキングすると、コンセンサス層の報酬だけでなく、実行層の報酬も獲得できることがわかっています。これら 2 つの部分の現在の「APR」は合計「5.4%」になります。*ソース;*コンセンサス層の報酬はイーサリアムネットワークによって発行されます; ETH、その報酬のリリースは誓約総額の増加に応じて増加しますが、誓約された「APR」は誓約された「ETH」の総額の増加に伴って減少します"。報酬; APR; は; 3.4%;、現在の市場は一般に、今年末には; ETH; プレッジ率は約 25-30% になると推定しています。プレッジ率が 30% に達すると、コンセンサス層の APR 報酬はおよそ 2.4% です。この報酬は、ほとんどの「PoS」チェーンの報酬よりもはるかに低く、イーサリアム財団の「ETH、流通最小化」原則の表れでもあります。イーサリアムのプレッジ実行層の報酬には 2 つの部分が含まれます; 1; はネットワークの優先料金 (Priority Fee) であり、破壊されることを除いてユーザーが支払う ;gas; の一部です; 2; は; MEV 。これら 2 つの部分の共通点は、ETH の誓約数が増加しても収入が増加しないことです。この部分は ETH ステーキングであり、報酬の主な変数であり、さらに研究する必要があります。*ソース;**出典: **; このうち、CL\_APR; はコンセンサス層の収入を表し、EL\_APR; は実行層の収入を表します*フラッシュボット; 合併以降の提案者 (つまり、検証者) の総収入をカウントします。 Lido; こちらもカウント; Merge; 以降; Lido; コンセンサス層の収入と実行層の収入; APR; ; 詳細分析用。「マージ」後、コンセンサス層の「APR」はプレッジ総額の増加に伴って緩やかに減少しているのに対し、実行層の「APR」は比較的大きな変化があり、平均で約「1.5％」となり、誓約金の収入は5％に達します。そして、チェーン上のアクティビティが頻繁に行われる場合 (5 か月、ミームシーズンなど)、実行層からの「APR」はコンセンサス層の「APR」をさらに超え、約束されたイーサリアムの収益率が近くなります。に; 10%;。ステーキング; イーサリアム ネットワークの「リスクのない収益率」としての収入 (***Mint Clips | 暗号化された世界におけるネイティブ ベンチマーク金利を定義するにはどうすればよいですか? ***; を参照)、「ETH; ステーキング」の魅力。ホルダーは巨大です。では、役員の収入は将来どのように変化するのでしょうか?まず、優先権手数料と、質権者のエグゼクティブ層の収益の割合としての「MEV」を理解する必要があります。 2023 年のイーサリアム実行層エコロジーにおける各役割の収入データの詳細な分析については、MEV、データ サービス プロバイダー、Eigenphi を参照できます: 1、月-2:*ソース：*「2」か月では、優先料と「MEV」が基本的に; 55%;:;45%; (4412; million:; 3472; million) の比率でエグゼクティブ層のエーテルを構成していることがわかります。平方誓約収入 (バリデーター手数料)。次に、優先料金と MEV の将来の傾向を調査します。*イーサリアムネットワークの優先料金源:*優先手数料に関しては、「EIP-1559」の導入以来、現在の市場は強気相場と弱気相場の転換の波が続いており、優先手数料は市場の人気と密接に関係していることがわかります。 1 日あたりの平均優先料は 10 億米ドル近くになる可能性があり、22 年間の弱気市場では、1 日あたりの平均優先料は約 80 万米ドルで、今年の 5 月のミーム シーズンでは、1 日あたりの平均優先料に到達する可能性があります。 300;百万ドルかそこら。将来的にも優先手数料は市場の変動に応じて変動し、収入のこの部分は「ETH」に基づいており、今後も市場に応じて変動し続けることになります。「MEV」に関しては、より複雑です。チェーンから完全に分析できない「MEV」を除いて、その構成は主にアービトラージ、サンドイッチ攻撃、清算が含まれます。「Merge」では「MEV」に関する情報は見つかりませんでした。 ; 将来に向けた最新トレンドデータ。しかし、イーサリアム財団は長い間、MEV に対して比較的否定的な態度をとっており、数年前に PBS (提案者と構築者の分離) 計画を提案しました。その目的の 1 つは、MEV の少額のステーカー利益への影響を排除することです。近い将来、イーサリアム財団の研究所であるジャスティン・ドレイクは、イーサリアムのデフレのもう一つの要因として、今後 3 ～ 5 年以内にすべての「MEV」を破壊する計画である MEV バーンと呼ばれる計画を提案しました。この計画はまだ計画段階にあり、多くの利害のトレードオフを伴いますが、イーサリアムが「PoW」から「PoS」への移行に成功したという観点から見ると、エコロジーの主要な利害関係者に利害を放棄するよう「説得」しました。イーサリアムのロードマップを実装します。したがって、現在のプレッジ収入総額の約20％を占めるMEVは、イーサリアム財団の価値指向に沿わないため、中長期的には縮小、あるいは消滅する可能性があります。もう 1 つの注目すべき限界要因は L2 です。 「ロールアップ」を中心としたイーサリアムのロードマップにより、イーサリアムのL1からL2に転送されるトランザクションがますます増加し、必然的にイーサリアムメインネット上の「MEV」および優先手数料が削減されます。現在、L2のMEV/優先手数料が処理されます。 L2 自体によるものであり、イーサリアムメインネットの誓約者とは何の関係もありません。特にカンクンのアップグレードによりETH L2のコストがさらに引き下げられた後は、L2のさらなる発展が活発になる可能性があり、L1が取得できる全体の手数料+MEVもさらに引き下げられる可能性があります。まとめると、「ETHステーキング」の収入構成は、「MEVバーン」やL2の影響を総合的に考慮すると、「ETH;プレッジ比率が30%に達すると、ETH;プレッジの収入は減少する可能性が高い」となります。から; 3 %; レベル (コンセンサス層の収益 2.4% およびエグゼクティブ層の収益 0.6% を含む)。この収益率は、ユーザーのステーキングに対する熱意に大きな影響を与えます。### リキッドステーキング; 今後もステーキングの主流となり、その濃度はさらに向上する可能性がありますShapella;アップグレードにより、「ETH」の出金機能が有効になり、「ソロステーキング」と「ステーキングプール」が担保され、「ETH;」にも流動性が得られます。 「リキッド・ステーキング」が「21;-22」年で急速に発展する可能性がある理由は、「リキッド・ステーキング」契約が「LSD」に流動性を提供し、それによって偽装誓約の撤回が実現できることが核心要因であるためである。したがって、「Shapella」のアップグレードは明らかに「リキッドステーキング」の利点を減らします。 「ソロ ステーキング」にはまだかなりの運用しきい値がありますが、現在「ソロ ステーカー」を提供するツールの数は日に日に増加しており、ソロ ステーキングのしきい値は徐々に低下し、「ソロ ステーキング」は分散化も維持します。イーサリアム ネットワーク この正統性はイーサリアム財団によって強力にサポートされています。「リキッド ステーキング」がステーキング トラックでの支配的な地位を維持し、さらに濃度がさらに向上する可能性さえあるとなぜ私たちは考えるのでしょうか?主な理由は組み立てやすさです。 LSDは構成性に優れており、より高い収益・資本効率が得られる可能性があります。 「ステーキング」に参加するユーザーは当然収入に敏感であり、より収入の高いプレッジ方法を選択する傾向があります。 「LSD」の高い組み合わせ性により、実際に約束したユーザーにはより高いリターンが提供されます。ステーキングのベーシックインカムが 5.6% である時点で、LSD は簡単に 10% の年利を得ることができます。 ;Lido; の ;stETH; を例として取り上げます。*ソース：*現在; stETH LP; 簡単に取得できる; 50%; 以上; APR、一致する資産の資本占有を考慮して、合計; コインの合計; Asymetrix (LSD; 一緒にプール); リボン (オプション プロトコル) であることがわかります。も利用可能です; 25%; 上記; APR (ただし、いくつかのリスクに直面する可能性があります)、スタック内; stETH; それ自体; 5.6%; ;APR により、ユーザーはステーキングの合計利益を得ることができます;lido;toリーチ;30%; 。高いリターンに加えて、stETH は DeFi にも広く統合されており、優良チップ プロトコル: Maker、Aave、および Compound をすべてサポートしており、担保として stETH (wstETH) をサポートしており、ETH とのギャップはありません。住宅ローンパラメータはそれほど多くはありませんが、「Curve」の「stETH-ETH」にはまだ11億ドル以上の流動性があり、直接「スワップ」であろうと住宅ローン融資であろうと「stETH」を保持することでより便利に流動性を得ることができます。 。これらの利点は、「ソロステーキング」および「ステーキングプール」から「ステーキングプール」では利用できません。特に、「ETH」の誓約収益率がわずか 3% に低下した場合、前述したように、「ソロステーカー」と時間と労力を考慮すると、人々はよりシンプルで収益性の高いソリューションを選択する可能性が高くなります。イーサリアムコミュニティのユーザーはイーサリアムの分散化を維持することに前向きですが、機会費用も考慮する必要があります。 「イーサリアムの分散化を維持することは重要でクールですが、それでも 30% を選択したいのです。」### LSD; 付き; LSD-Fi「Shapella」のアップグレード後、多くの「LSDfi」プロジェクトが市場に登場しましたが、それらの共通の特徴は、「LSD」預金やさまざまな金融アプリケーションにユーザーを引き付けることです。多くの人は、LSDfi の夏に出会えるだろうと思っていました。*ソース：*私の考えでは、LSDfi は特定のビジネス カテゴリを作成するものではなく、多くのビジネスの担保として「LSD」を使用することを許可するだけであるため、この記事では特定の「LSDfi」プロジェクトの長所と短所については説明しません。私たちが行っているビジネスは、依然として安定した通貨、収入の集計、Dex、および金利サービスです。ビジネスをうまく立ち上げることができるかどうかは、依然として、安定した通貨、所得集約、Dex、および金利サービス市場に対する理解にかかっています。実際に製品をリリースした「LSDfi」プロジェクトの中で、「フォーク」や純粋な「イールドファーミング」ゲームを排除できるプロジェクトは見たことがありません。もちろん、まだ立ち上がっていない高品質な「LSDfi」プロジェクトはまだまだあり、今後も「LSD」をベースにしたさらなるイノベーションが登場することが期待されます。私たちが議論したいのは、「LSDfi」が「ステーキング」業界全体に与える影響です。LSD の保有者は 2 つの特徴を持っている必要があります: ETH を保有していること、およびチェーン上の「DeFi」を理解していること、利回りに敏感であること (したがって、誓約することになります)。そして、これらの 2 つの特徴により、彼らはイーサリアム ネットワーク上のあらゆる DeFi 起業家のターゲット ユーザーになります: チェーンを保持する; ETH を持っているのでチェーン上で運営でき、また彼らは自分たちのビジネスを理解している可能性があります; 彼らは収入に敏感ですしたがって、ユーザーのこの部分の行動は、インセンティブを通じて影響を受ける可能性があります。実際、「DeFi」が今日の比較的成熟した段階にまで発展したとき、依然として集中型取引所でのみ「ETH」を保有している「ETH」保有者が多数存在します。*ソース：*この「LSDfi;」の波に基づいて、最初に開始される「LSD;」プロジェクトはますます多くなり、それらはすべて真新しいトークンを持っており、これは真新しい市場予算を持っていることを意味します。 「unshETH、Agility、Lybra」で起こったことは、今後 3 ～ 6 か月以内に「LSDfi」で上演され、LSD はチェーン上で「ETH」よりもはるかに多く出現し続けるでしょう。 ;LSD; ;LSD;ますます;LSD;インセンティブ;DeFi;プロトコル間のフライホイール効果を強化することで、これらのユーザーをターゲットにし、プロトコルのコールドスタート段階を通過できるように高い利益を提供することでこれらのユーザーを引き付けます。結局のところ、すべての「DeFi」プロトコルは多かれ少なかれ「LSDfi」をサポートしているため、すべての「DeFi」プロトコルは広義の「LSDfi」と呼ばれる可能性があります（実際、いくつかのステーブルコインプロトコルを除いて、ほとんどの「DeFi」プロトコルは;LSD;に関連しています）。どうやら、LSDはベータ版のLSDfiをキャプチャできるようです。 LSDfi の人気により、トラック全体のシェアの「ステーキング」に占める「リキッド ステーキング」の割合がさらに高まるでしょう。### イーサリアム財団の姿勢「ステーキング」に関する問題について、イーサリアム財団の態度は次のとおりです。1. あまり多くの「ETH」を入れたくない; ステーキング、あまりにも多くの「ETH」を入れたくない; 逆に、イーサリアムの経済帯域幅（経済帯域幅とは、「バンクレス」が提唱する概念であり、すべての「Dapp」操作をサポートする「Layer; 1」の流動的な市場価値に換算します。ベース)。2.MEVに対する否定的な見方。すべてのイーサリアム誓約者にとって、MEV; は非常に低い確率でいつでも空から降ってくる可能性がある莫大な報酬であり、介入がなければ簡単に集中化（BTC; や ETH; など; PoW）を強いられる; マイニングプール）、したがって、イーサリアムコンセンサスの上に新しいアライアンス（現在の MEV ブーストなど）を構築するため、コンセンサス層に不必要かつ必ずしも安全ではない複雑さが生じます。中長期的には、イーサリアム財団は MEV の破棄を、少数のバリデーターの特権からすべての ETH 保有者への共通の報酬へと推進します。3. イーサリアムメインネット上で ETH を「置き換える」のに十分なほど強力な LSD は見たくない。これはまた、「ETH」にさらなる不必要なセキュリティリスクをもたらすことになります。イーサリアムのアイデアの背後にある主な方針は、イーサリアムネットワークの主要な住宅ローン資産としての「ETH」自体の特性に影響を与えることなく、分散型コンセンサスレイヤーを維持することですワークショップによって構築されたプロトコルの影響。*ソース;*stETH; は現在、イーサリアムネットワーク上で最大の非ネイティブ非安定通貨資産です。 ;stETH;;USDT;および;USDC よりも上位にランクされており、そのユースケースは確かに非常に広範ですが、基本的には;Tether;および;Circle;イーサリアムのクレジットによって維持されており、大きな影響力を持っていますが、イーサリアム クレジットを消費しません。ただし、「stETH」の特徴は、「ETH」と同様に担保としてほぼすべての「DeFi」プロトコルに統合されている点です。 「Lido Finance」のコントラクトが攻撃された場合、ビーコンチェーン内の「Lido」のすべての秘密鍵がハッカーによって制御されることになるので、思考実験をしてみましょう。では、イーサリアムには;DAO;イベントのようなハードフォークが必要になるのでしょうか?誰もこれを見たくないので、イーサリアム財団がサポートに懸命に取り組む必要がある理由を理解できます; ソロステーキング、イーサリアムコミュニティが Lido の規模を制限するかどうかについて議論している理由; Lido が分散化を自分たちのものとして採用する理由を理解するのは難しくありません次のメインタスク。しかし、問題は、大規模な「リキッドステーキング」サービスプロバイダーの出現が、邪悪な中央集権組織によって意図的に行われたのではなく、市場ゲームの自然な結果であるということです。たとえイーサリアム財団/コアコミュニティが何らかの形で「Lido」の規模を制御できたとしても、その誓約のシェリングポイントとなる「Mido」や「Nido」が出現することになる。私たちの前には 2 つの世界があります。1. 1 つは、イーサリアム財団が当初の設計で望んでいたものです: ETH、質権の割合はセキュリティを維持するのに十分高くなく、そのほとんどは ETH、さまざまな維持のためにメイン ネットワーク上の住宅ローン資産として依然として使用されています、Dapp ; の通常の操作、誓約の本体は、; ソロステーカー;2. もう 1 つは、私たちが実際に目にする可能性が高いものです: 1 つ (または複数) の強力な ;LSD; より多くの ;ETH; それぞれの担保となる; DAPP; かなりの程度、これ (またはこれらのいくつか) が存在するためです。 LSDはETHに「なります」。現在の観点からすると、後者の可能性がはるかに高くなります。### 参考文献:
Shapella アップグレード後: 収量、競争、LSD-Fi の長期的な影響
原作者: ローレンス・リー
***2023; 年; 4 月; 月; 13; 日, イーサリアムの Shapella (実行層; 上海; およびコンセンサス層; Capella) アップグレードが正式に開始されました. このアップグレードは主にプレッジ; ETH; 取得機能をサポートします。この時点で、ETH; PoS; プロセスは最終的に「完了」としてカウントされます。この記事では、「ETHステーキング、将来の収益率の変化の可能性、ステーキング、細分化されたトラックの競争状況、および「LSDfi」が「ETHステーキング」エコロジーに及ぼす潜在的な影響について説明します。 ***
ETH ステーキング、過去と現在
始める前に、「ステーキング」の「ETH」について簡単に確認する必要があります。現在オンラインになっている大多数の「PoS」パブリックチェーンとは異なり、イーサリアムの「PoS」はチェーンネイティブのプロキシ委託をサポートしておらず、また単一ノード（収益性）の最大プレッジサイズを「32」（ETH）に制限しています。このプレッジ方法の利点は明らかで、単一のエンティティが大規模なノードを制御することでイーサリアムのコンセンサスを直接制御する可能性を最小限に抑え、イーサリアム ネットワークを可能な限り分散化した状態に保つことができます。しかし、ノード操作の操作複雑性は一般ユーザーにとって非常に高いため、実際にはユーザー自身が誓約した「ソロステーキング」に加えて、他の「3」種類の「ステーキング」方法が徐々に登場しています：ステーキングプール、リキッドステーキング、cexステーキング、この4つの特徴、プレッジ方法は以下の通りです。
下: ETHステーキング、相対シェアの歴史的変化
*出典: *; (注: 統計が複雑なため、ソロステーキングの割合を数えるのは困難です。プレッジ分類のほとんどの統計では、「未確認」のカテゴリーが存在します (; 上の図では未確認) )、最近の 評価分析 によると、現在のプレッジ総額は;6.5%;提供:ソロ ステーカー;)
上の図から、ビーコン チェーンが開始されたばかりの 2 か月を除いて、2022 年 4 か月前までは、「Cex」には必然的に多くのユーザーが管理されているという事実により、ETH が管理されていることがはっきりとわかります。 , 自然な関心を生み出すチャネルとして、「CEX ステーキング」はすぐに「ステーキング」のリーダーになりましたが、この状況はイーサリアム財団やコミュニティメンバーが望んでいることではありません。 「Paradigm」やその他の機関投資を伴い、Lido、「stETH」は徐々に優れた流動性と構成可能性を構築し、Lidoは急速に発展し、その後「リキッドステーキング」タイプ全体の開発につながりました。これまでトラックでは「リキッドステーキング」が主流でした。
「Shapella」のローンチが成功した後、CEX;のステーキングシェアは大幅に低下し、もともと「ETH」を「cex」でステーキングしていたかなりの数のユーザーが「リキッドステーキング」や「ソロステーキング（未確認）」に切り替え始めました。
特定のプレッジエンティティによると、Lido は現在プレッジ市場全体の 31.8% を占め、3 位から 5 位にランクされ、3 番目の集中型取引所は 6 位にランクされ、もう 1 つの「リキッド ステーキング」サービス プロバイダーである Rocket Pool は 7 位にランクされています。 -10」はすべて「ステーキングプール」です。
ソース：
ETH ステーキング、将来の収益率
一般ユーザーがステーキングに参加する場合、ステーキング報酬のレベルが決め手となりますが、「ETHステーキング」の開発にはステーキング報酬の構成と今後の開発動向を理解することが必要であり、将来を模索しています。 「マージ」後、イーサリアムをステーキングすると、コンセンサス層の報酬だけでなく、実行層の報酬も獲得できることがわかっています。これら 2 つの部分の現在の「APR」は合計「5.4%」になります。
ソース;
コンセンサス層の報酬はイーサリアムネットワークによって発行されます; ETH、その報酬のリリースは誓約総額の増加に応じて増加しますが、誓約された「APR」は誓約された「ETH」の総額の増加に伴って減少します"。報酬; APR; は; 3.4%;、現在の市場は一般に、今年末には; ETH; プレッジ率は約 25-30% になると推定しています。プレッジ率が 30% に達すると、コンセンサス層の APR 報酬はおよそ 2.4% です。この報酬は、ほとんどの「PoS」チェーンの報酬よりもはるかに低く、イーサリアム財団の「ETH、流通最小化」原則の表れでもあります。
イーサリアムのプレッジ実行層の報酬には 2 つの部分が含まれます; 1; はネットワークの優先料金 (Priority Fee) であり、破壊されることを除いてユーザーが支払う ;gas; の一部です; 2; は; MEV 。これら 2 つの部分の共通点は、ETH の誓約数が増加しても収入が増加しないことです。この部分は ETH ステーキングであり、報酬の主な変数であり、さらに研究する必要があります。
ソース;
*出典: *; このうち、CL_APR; はコンセンサス層の収入を表し、EL_APR; は実行層の収入を表します
フラッシュボット; 合併以降の提案者 (つまり、検証者) の総収入をカウントします。 Lido; こちらもカウント; Merge; 以降; Lido; コンセンサス層の収入と実行層の収入; APR; ; 詳細分析用。
「マージ」後、コンセンサス層の「APR」はプレッジ総額の増加に伴って緩やかに減少しているのに対し、実行層の「APR」は比較的大きな変化があり、平均で約「1.5％」となり、誓約金の収入は5％に達します。そして、チェーン上のアクティビティが頻繁に行われる場合 (5 か月、ミームシーズンなど)、実行層からの「APR」はコンセンサス層の「APR」をさらに超え、約束されたイーサリアムの収益率が近くなります。に; 10%;。ステーキング; イーサリアム ネットワークの「リスクのない収益率」としての収入 (***Mint Clips | 暗号化された世界におけるネイティブ ベンチマーク金利を定義するにはどうすればよいですか? ***; を参照)、「ETH; ステーキング」の魅力。ホルダーは巨大です。
では、役員の収入は将来どのように変化するのでしょうか?まず、優先権手数料と、質権者のエグゼクティブ層の収益の割合としての「MEV」を理解する必要があります。 2023 年のイーサリアム実行層エコロジーにおける各役割の収入データの詳細な分析については、MEV、データ サービス プロバイダー、Eigenphi を参照できます: 1、月-2:
ソース：
「2」か月では、優先料と「MEV」が基本的に; 55%;:;45%; (4412; million:; 3472; million) の比率でエグゼクティブ層のエーテルを構成していることがわかります。平方誓約収入 (バリデーター手数料)。
次に、優先料金と MEV の将来の傾向を調査します。
イーサリアムネットワークの優先料金源:
優先手数料に関しては、「EIP-1559」の導入以来、現在の市場は強気相場と弱気相場の転換の波が続いており、優先手数料は市場の人気と密接に関係していることがわかります。 1 日あたりの平均優先料は 10 億米ドル近くになる可能性があり、22 年間の弱気市場では、1 日あたりの平均優先料は約 80 万米ドルで、今年の 5 月のミーム シーズンでは、1 日あたりの平均優先料に到達する可能性があります。 300;百万ドルかそこら。将来的にも優先手数料は市場の変動に応じて変動し、収入のこの部分は「ETH」に基づいており、今後も市場に応じて変動し続けることになります。
「MEV」に関しては、より複雑です。チェーンから完全に分析できない「MEV」を除いて、その構成は主にアービトラージ、サンドイッチ攻撃、清算が含まれます。「Merge」では「MEV」に関する情報は見つかりませんでした。 ; 将来に向けた最新トレンドデータ。しかし、イーサリアム財団は長い間、MEV に対して比較的否定的な態度をとっており、数年前に PBS (提案者と構築者の分離) 計画を提案しました。その目的の 1 つは、MEV の少額のステーカー利益への影響を排除することです。近い将来、イーサリアム財団の研究所であるジャスティン・ドレイクは、イーサリアムのデフレのもう一つの要因として、今後 3 ～ 5 年以内にすべての「MEV」を破壊する計画である MEV バーンと呼ばれる計画を提案しました。この計画はまだ計画段階にあり、多くの利害のトレードオフを伴いますが、イーサリアムが「PoW」から「PoS」への移行に成功したという観点から見ると、エコロジーの主要な利害関係者に利害を放棄するよう「説得」しました。イーサリアムのロードマップを実装します。
したがって、現在のプレッジ収入総額の約20％を占めるMEVは、イーサリアム財団の価値指向に沿わないため、中長期的には縮小、あるいは消滅する可能性があります。
もう 1 つの注目すべき限界要因は L2 です。 「ロールアップ」を中心としたイーサリアムのロードマップにより、イーサリアムのL1からL2に転送されるトランザクションがますます増加し、必然的にイーサリアムメインネット上の「MEV」および優先手数料が削減されます。現在、L2のMEV/優先手数料が処理されます。 L2 自体によるものであり、イーサリアムメインネットの誓約者とは何の関係もありません。特にカンクンのアップグレードによりETH L2のコストがさらに引き下げられた後は、L2のさらなる発展が活発になる可能性があり、L1が取得できる全体の手数料+MEVもさらに引き下げられる可能性があります。
まとめると、「ETHステーキング」の収入構成は、「MEVバーン」やL2の影響を総合的に考慮すると、「ETH;プレッジ比率が30%に達すると、ETH;プレッジの収入は減少する可能性が高い」となります。から; 3 %; レベル (コンセンサス層の収益 2.4% およびエグゼクティブ層の収益 0.6% を含む)。この収益率は、ユーザーのステーキングに対する熱意に大きな影響を与えます。
リキッドステーキング; 今後もステーキングの主流となり、その濃度はさらに向上する可能性があります
Shapella;アップグレードにより、「ETH」の出金機能が有効になり、「ソロステーキング」と「ステーキングプール」が担保され、「ETH;」にも流動性が得られます。 「リキッド・ステーキング」が「21;-22」年で急速に発展する可能性がある理由は、「リキッド・ステーキング」契約が「LSD」に流動性を提供し、それによって偽装誓約の撤回が実現できることが核心要因であるためである。したがって、「Shapella」のアップグレードは明らかに「リキッドステーキング」の利点を減らします。 「ソロ ステーキング」にはまだかなりの運用しきい値がありますが、現在「ソロ ステーカー」を提供するツールの数は日に日に増加しており、ソロ ステーキングのしきい値は徐々に低下し、「ソロ ステーキング」は分散化も維持します。イーサリアム ネットワーク この正統性はイーサリアム財団によって強力にサポートされています。
「リキッド ステーキング」がステーキング トラックでの支配的な地位を維持し、さらに濃度がさらに向上する可能性さえあるとなぜ私たちは考えるのでしょうか?
主な理由は組み立てやすさです。 LSDは構成性に優れており、より高い収益・資本効率が得られる可能性があります。 「ステーキング」に参加するユーザーは当然収入に敏感であり、より収入の高いプレッジ方法を選択する傾向があります。 「LSD」の高い組み合わせ性により、実際に約束したユーザーにはより高いリターンが提供されます。
ステーキングのベーシックインカムが 5.6% である時点で、LSD は簡単に 10% の年利を得ることができます。 ;Lido; の ;stETH; を例として取り上げます。
ソース：
現在; stETH LP; 簡単に取得できる; 50%; 以上; APR、一致する資産の資本占有を考慮して、合計; コインの合計; Asymetrix (LSD; 一緒にプール); リボン (オプション プロトコル) であることがわかります。も利用可能です; 25%; 上記; APR (ただし、いくつかのリスクに直面する可能性があります)、スタック内; stETH; それ自体; 5.6%; ;APR により、ユーザーはステーキングの合計利益を得ることができます;lido;toリーチ;30%; 。
高いリターンに加えて、stETH は DeFi にも広く統合されており、優良チップ プロトコル: Maker、Aave、および Compound をすべてサポートしており、担保として stETH (wstETH) をサポートしており、ETH とのギャップはありません。住宅ローンパラメータはそれほど多くはありませんが、「Curve」の「stETH-ETH」にはまだ11億ドル以上の流動性があり、直接「スワップ」であろうと住宅ローン融資であろうと「stETH」を保持することでより便利に流動性を得ることができます。 。
これらの利点は、「ソロステーキング」および「ステーキングプール」から「ステーキングプール」では利用できません。特に、「ETH」の誓約収益率がわずか 3% に低下した場合、前述したように、「ソロステーカー」と時間と労力を考慮すると、人々はよりシンプルで収益性の高いソリューションを選択する可能性が高くなります。
イーサリアムコミュニティのユーザーはイーサリアムの分散化を維持することに前向きですが、機会費用も考慮する必要があります。 「イーサリアムの分散化を維持することは重要でクールですが、それでも 30% を選択したいのです。」
LSD; 付き; LSD-Fi
「Shapella」のアップグレード後、多くの「LSDfi」プロジェクトが市場に登場しましたが、それらの共通の特徴は、「LSD」預金やさまざまな金融アプリケーションにユーザーを引き付けることです。多くの人は、LSDfi の夏に出会えるだろうと思っていました。
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私の考えでは、LSDfi は特定のビジネス カテゴリを作成するものではなく、多くのビジネスの担保として「LSD」を使用することを許可するだけであるため、この記事では特定の「LSDfi」プロジェクトの長所と短所については説明しません。私たちが行っているビジネスは、依然として安定した通貨、収入の集計、Dex、および金利サービスです。ビジネスをうまく立ち上げることができるかどうかは、依然として、安定した通貨、所得集約、Dex、および金利サービス市場に対する理解にかかっています。実際に製品をリリースした「LSDfi」プロジェクトの中で、「フォーク」や純粋な「イールドファーミング」ゲームを排除できるプロジェクトは見たことがありません。もちろん、まだ立ち上がっていない高品質な「LSDfi」プロジェクトはまだまだあり、今後も「LSD」をベースにしたさらなるイノベーションが登場することが期待されます。
私たちが議論したいのは、「LSDfi」が「ステーキング」業界全体に与える影響です。
LSD の保有者は 2 つの特徴を持っている必要があります: ETH を保有していること、およびチェーン上の「DeFi」を理解していること、利回りに敏感であること (したがって、誓約することになります)。そして、これらの 2 つの特徴により、彼らはイーサリアム ネットワーク上のあらゆる DeFi 起業家のターゲット ユーザーになります: チェーンを保持する; ETH を持っているのでチェーン上で運営でき、また彼らは自分たちのビジネスを理解している可能性があります; 彼らは収入に敏感ですしたがって、ユーザーのこの部分の行動は、インセンティブを通じて影響を受ける可能性があります。実際、「DeFi」が今日の比較的成熟した段階にまで発展したとき、依然として集中型取引所でのみ「ETH」を保有している「ETH」保有者が多数存在します。
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この「LSDfi;」の波に基づいて、最初に開始される「LSD;」プロジェクトはますます多くなり、それらはすべて真新しいトークンを持っており、これは真新しい市場予算を持っていることを意味します。 「unshETH、Agility、Lybra」で起こったことは、今後 3 ～ 6 か月以内に「LSDfi」で上演され、LSD はチェーン上で「ETH」よりもはるかに多く出現し続けるでしょう。 ;LSD; ;LSD;ますます;LSD;インセンティブ;DeFi;プロトコル間のフライホイール効果を強化することで、これらのユーザーをターゲットにし、プロトコルのコールドスタート段階を通過できるように高い利益を提供することでこれらのユーザーを引き付けます。
結局のところ、すべての「DeFi」プロトコルは多かれ少なかれ「LSDfi」をサポートしているため、すべての「DeFi」プロトコルは広義の「LSDfi」と呼ばれる可能性があります（実際、いくつかのステーブルコインプロトコルを除いて、ほとんどの「DeFi」プロトコルは;LSD;に関連しています）。どうやら、LSDはベータ版のLSDfiをキャプチャできるようです。 LSDfi の人気により、トラック全体のシェアの「ステーキング」に占める「リキッド ステーキング」の割合がさらに高まるでしょう。
イーサリアム財団の姿勢
「ステーキング」に関する問題について、イーサリアム財団の態度は次のとおりです。
2.MEVに対する否定的な見方。すべてのイーサリアム誓約者にとって、MEV; は非常に低い確率でいつでも空から降ってくる可能性がある莫大な報酬であり、介入がなければ簡単に集中化（BTC; や ETH; など; PoW）を強いられる; マイニングプール）、したがって、イーサリアムコンセンサスの上に新しいアライアンス（現在の MEV ブーストなど）を構築するため、コンセンサス層に不必要かつ必ずしも安全ではない複雑さが生じます。中長期的には、イーサリアム財団は MEV の破棄を、少数のバリデーターの特権からすべての ETH 保有者への共通の報酬へと推進します。
イーサリアムのアイデアの背後にある主な方針は、イーサリアムネットワークの主要な住宅ローン資産としての「ETH」自体の特性に影響を与えることなく、分散型コンセンサスレイヤーを維持することですワークショップによって構築されたプロトコルの影響。
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stETH; は現在、イーサリアムネットワーク上で最大の非ネイティブ非安定通貨資産です。 ;stETH;;USDT;および;USDC よりも上位にランクされており、そのユースケースは確かに非常に広範ですが、基本的には;Tether;および;Circle;イーサリアムのクレジットによって維持されており、大きな影響力を持っていますが、イーサリアム クレジットを消費しません。
ただし、「stETH」の特徴は、「ETH」と同様に担保としてほぼすべての「DeFi」プロトコルに統合されている点です。 「Lido Finance」のコントラクトが攻撃された場合、ビーコンチェーン内の「Lido」のすべての秘密鍵がハッカーによって制御されることになるので、思考実験をしてみましょう。では、イーサリアムには;DAO;イベントのようなハードフォークが必要になるのでしょうか?
誰もこれを見たくないので、イーサリアム財団がサポートに懸命に取り組む必要がある理由を理解できます; ソロステーキング、イーサリアムコミュニティが Lido の規模を制限するかどうかについて議論している理由; Lido が分散化を自分たちのものとして採用する理由を理解するのは難しくありません次のメインタスク。しかし、問題は、大規模な「リキッドステーキング」サービスプロバイダーの出現が、邪悪な中央集権組織によって意図的に行われたのではなく、市場ゲームの自然な結果であるということです。たとえイーサリアム財団/コアコミュニティが何らかの形で「Lido」の規模を制御できたとしても、その誓約のシェリングポイントとなる「Mido」や「Nido」が出現することになる。
私たちの前には 2 つの世界があります。
1 つは、イーサリアム財団が当初の設計で望んでいたものです: ETH、質権の割合はセキュリティを維持するのに十分高くなく、そのほとんどは ETH、さまざまな維持のためにメイン ネットワーク上の住宅ローン資産として依然として使用されています、Dapp ; の通常の操作、誓約の本体は、; ソロステーカー;
もう 1 つは、私たちが実際に目にする可能性が高いものです: 1 つ (または複数) の強力な ;LSD; より多くの ;ETH; それぞれの担保となる; DAPP; かなりの程度、これ (またはこれらのいくつか) が存在するためです。 LSDはETHに「なります」。
現在の観点からすると、後者の可能性がはるかに高くなります。
参考文献: