この記事は、SEC が発行した記事「デジタル資産の「投資契約」分析のフレームワーク」の主な内容を編集したもので、主に Howey テストを使用して暗号化資産が有価証券であるかどうかを判断する方法について概説しています。 SECはまた、結論の中で、「これらの要素は、暗号資産が投資契約であるか他の種類の証券であるかを評価する際に網羅的であることを意図したものではなく、単一の要素が決定的なものではない」とも述べています。元の改訂日は 2023 年 3 月 8 日です。**投資ファンド**暗号資産を提供および販売する場合、暗号資産は、物理的 (または法定) 通貨、別の暗号資産、またはその他の種類の対価のいずれであっても、有価物として購入または取得されるため、通常、Howey テストの最初の段階が満たされます。(SEC 注: 寄付または投資の唯一の形式は現金ではありません。投資契約は現金なしでも形成できます。いわゆる「エアドロップ」を通じて配布される暗号化資産の場合、たとえ金銭的な対価がなかったとしても、条件が満たされることを意味するわけではありません)投資資金が満たされないため、エアドロップは有価証券の販売または配布に相当する場合があります。いわゆる「エアドロップ」では、通常、暗号資産の流通を促進するために、暗号資産が暗号デジタル資産の所有者に配布されます。）**B ジョイントベンチャー**裁判所は一般に、「共同事業」を投資契約の別個の要素とみなします。暗号資産を評価すると、多くの場合「共通の事業」が存在することがわかります。(SEC 注: これまでの経験に基づくと、暗号資産購入者の運命は相互に、またはオリジネーターの努力の成功に結びついているため、暗号資産への投資は合弁事業への投資に相当します。)**C 他者の努力による利益の期待**一般に、Howey テストに従って暗号資産を分析する場合、主な問題は、購入者が他者の努力から利益 (またはその他の金銭的利益) を合理的に期待しているかどうかです。購入者は、流通市場に参加することによって、または流通市場でプレミアムで販売するなど、資産の価値を評価することによって報酬を得ることを期待する場合があります。プロモーター、スポンサー、またはその他の第三者 (または第三者の関連グループ) (それぞれを「アクティブ参加者」または「AP」と呼びます) が、以下の主要な管理努力を提供する場合、これらからの利益が合理的に期待される場合、このテストは満たされます。尽力。この調査には、「取引の経済的現実」と「提案された条件、流通計画、および見込み客に対する経済的インセンティブに基づいて商取引に与えられる手段の特性」が関係します。そのため、このクエリは客観的であり、取引自体と暗号資産の提供および販売方法に焦点を当てています。以下のプロパティは、Howey テストの 3 番目の部分が満たされているかどうかを分析する場合に特に関連します。**1 他人の努力に頼る**購入者が他者の努力に依存しているかどうかを判断するには、次の 2 つの重要な質問に焦点を当てます。● 購入者は、積極的な参加者 (AP) の努力に依存することを合理的に期待していますか?● これらの取り組みは、本質的に日常的な取り組みではなく、「ビジネスの失敗または成功に影響を与える、否定できないほど重要な経営上の重要な取り組み」ですか?**以下の特徴は必ずしも決定的なものではありませんが、その存在が強ければ強いほど、購入者は「他人の努力」に依存する可能性が高くなります。**● アクティブ参加者 (AP) は、特に暗号資産の購入者がネットワークまたは暗号資産が達成するために必要なことを実行または監督することを AP に期待する場合、ネットワークの開発、改善 (または拡張)、運用、またはプロモーションに責任を負います。意図された目的または機能タスクを維持します。○ ネットワークまたは暗号化資産がまだ開発中で、提供または販売時にネットワークまたは暗号化資産が完全に機能していない場合、購入者は AP がネットワークまたは暗号化資産の機能をさらに (直接的または間接的に) 開発することを合理的に期待します。 。特に、AP が暗号資産の価値を獲得または価値を高めるためにさらなる開発作業に取り組む場合はそうです。● ネットワーク ユーザーの接続されていない分散型コミュニティ (「分散型」ネットワークと呼ばれることが多い) ではなく、AP によって実行される、または実行されることが期待される基本的なタスクや責任がいくつかあります。● AP は、暗号化資産の市場、または暗号化資産の価格を作成またはサポートします。たとえば、AP は、(1) 暗号資産の作成と発行を制御する、または (2) 供給を制限したり、買い戻し、「バーン」、その他のアクティビティ。● AP は、ネットワークまたは暗号化資産の継続的な開発において主導的または中心的な役割を果たします。特に、AP は、ガバナンスの問題、コードの更新、または暗号資産のトランザクションの検証にサードパーティを関与させる方法を決定する際に主導的または中心的な役割を果たします。● AP は、ネットワークまたは暗号化された資産によって表される特性または権利に関する決定において、次のような継続的な管理の役割を果たします。○ ネットワークにサービスを提供する人、またはネットワークの監督を担当する組織または複数の組織に支払いを行うかどうか、またその方法を決定します。○暗号資産を取引する場所を決定する。たとえば、買い手は、流通市場またはプラットフォームで暗号化資産が取引されるように AP が手配した、または手配することを約束したなど、流動性の保証を提供するために AP に合理的に依存する可能性があります。○追加の暗号資産を誰に、どのような条件で受け取るかを決定します。○ 経営陣との取引を行う、または行う○暗号資産の売却により調達した資金の運用方法等の意思決定に貢献。○ ネットワークトランザクションの検証やネットワークの継続的なセキュリティの確保などにおいて主導的な役割を果たす、あるいはネットワークの継続的なセキュリティに責任を負う。○ ネットワークの成功または暗号資産の価値に直接的または間接的に影響を与えるその他の経営上の判断または決定を行う。● 購入者は、AP が自分たちの利益を促進し、ネットワークまたは暗号化資産の価値を高めるために熱心に働くことを合理的に期待します。次に例を示します。○ AP は、暗号資産の価値から資本の増加を達成する能力を持っています。たとえば、AP が暗号資産の株式または権益を保持している場合、購入者は AP が自身の利益を促進するために熱心に働き、ネットワークまたは暗号資産の価値を高めることを合理的に期待するでしょう。○ AP は経営陣への報酬として暗号資産を配布、または AP の報酬は流通市場における暗号資産の価格に連動します。このような場合、補償を受けた個人は、暗号資産の価値を高めるための措置を講じることが期待できます。○ AP は、ネットワークまたは暗号化資産の知的財産権を直接的または間接的に所有または管理します。○ AP は、特に暗号資産の機能が制限されている場合、暗号資産から利益を得ます。以前に有価証券として販売された暗号資産をその後の募集または販売時に再評価する必要があるかどうかを評価する際には、以下を含むがこれらに限定されない「他者の努力」に関連する追加の考慮事項があります。● 後継 AP の取り組みを含む AP の取り組みが、暗号化資産への投資の価値にとって依然として重要であるかどうか。• 購入者が AP が重要な管理や起業家的な取り組みを実行することを合理的に期待しなくなるような方法でネットワークが運用されているかどうか。● AP の取り組みが企業の成功に影響を与えなくなったかどうか。**2. 合理的な利益期待**暗号資産を評価する際には、合理的な利益が期待できるかどうかも考慮する必要があります。利益には、初期投資や事業の発展による資本の増益、または購入者の資金の使用による収益の分配が含まれます。原資産の需要と供給に影響を与える外部市場の力（一般的なインフレ傾向や経済など）のみに起因する価格上昇は、通常、Howey テストでは「利益」とみなされません。以下の特徴が多く存在するほど、合理的な利益期待が存在する可能性が高くなります。● 暗号化資産により、保有者は企業の収益や利益を共有したり、暗号化資産の値上がりを通じて利益を実現したりする権利が得られます。○ そのような機会は、特に暗号資産保有者が暗号資産保有者を売却できる二次取引市場がある場合、ネットワークの運用、促進、改善、またはその他の積極的な開発に起因する暗号資産の価値の増加によって、少なくとも部分的に生じる可能性があります。暗号資産とRealizeのメリット。○これは、暗号資産が保有者に配当または分配金を受け取る権利を与えている場合にも発生する可能性があります。● 暗号資産は二次市場やプラットフォーム上で譲渡または取引できるか、将来的にそうされることが予想されます。● 購入者は、AP の取り組みにより暗号資産の価値が上昇し、購入から利益を得ることができると合理的に期待しています。● 暗号資産は、商品やサービスの意図されたユーザー、またはネットワーク機能を必要とするユーザーではなく、潜在的な購入者に広く提供されます。○暗号資産の募集・購入数は投資意向を示すものであり、ネットワーク利用者数を示すものではありません。たとえば、潜在的なユーザーが合理的に必要とする量よりも大幅に大量に提供および購入したり、ネットワーク内の資産を実際に使用できなくなるほど少量で提供および購入したりする場合です。●暗号資産の売買価格及び募集価格と、暗号資産と交換できる特定の商品やサービスの市場価格との間には、相関性がほとんどありません。● 一般的に取引される暗号資産の量（または購入者が通常購入する量）と、一般的な消費者が使用または消費のために購入する基礎となる商品またはサービスの量との間には、ほとんど相関関係がありません。● AP は、機能するネットワークや暗号資産を構築するために必要な金額を超える資金を調達します。● AP は、一般に配布されているものと同じクラスの暗号資産を保持することで、その努力から利益を得ることができます。● AP は、ネットワークや暗号化された資産の機能や価値を向上させるために収益や運用資金を使用し続けます。● 次のいずれかを直接または間接的に使用した、暗号化資産のマーケティング。○ AP の専門知識、またはネットワークまたは暗号資産の価値を構築または増加させる能力。○ 暗号資産が投資であることを示唆する表現、または勧誘された保有者が投資家であるかのような表現で販売されている。○暗号資産の売却により得た収益の使途は、ネットワーク開発や暗号資産の開発に使用されます。○ ネットワークまたは暗号資産の (現在ではなく) 将来の機能、および AP がその機能を提供するという見通し。○ 既存のネットワーク上で使用するために現在利用可能な商品またはサービスを提供すること以外のビジネスまたは運営を確立するという (暗黙的または明示的な) 約束。○ 暗号資産の譲渡のしやすさは重要なセールスポイントです。○ マーケティングやその他の宣伝資料において、ネットワーク運用の潜在的な収益性、または暗号資産の価値の潜在的な上昇を強調します。○ 暗号資産取引市場の可用性。特に AP が暗黙的または明示的に暗号資産取引市場の作成またはサポートを約束する場合。以前に有価証券として販売された暗号資産が、その後募集または販売されるときに再評価する必要があるかどうかを評価する際には、「利益の合理的な期待」に関連する追加の考慮事項があり、これには以下が含まれますが、これらに限定されません。● 暗号資産を購入する人々は、AP の継続的な開発努力が暗号資産の価値を決定する重要な要素となることを合理的に期待できなくなりました。● 暗号資産の価値は、交換または引き換えられる商品またはサービスの価値と直接的かつ安定した相関関係を示しています。● 暗号化資産の取引量は、交換または償還される商品またはサービスの需要レベルに対応します。● 保有者が暗号化資産を使用して、ネットワークやプラットフォームを介して商品やサービスを購入するなど、期待される機能を実現できるかどうか。● 暗号化資産の価値の上昇から生じる可能性のある経済的利益が、暗号化資産をその意図された機能に使用する権利を取得することの副産物であるかどうか。● AP は重要な非公開情報を取得できません。また、暗号化された資産に関する重要な内部情報を保持しているとみなされることもありません。**3. その他の関連考慮事項**他者の努力から利益が得られるという合理的な期待があるかどうかを評価する際、連邦裁判所は取引の経済的実質を検討します。その際、裁判所は、ツールが使用または消費のために購入者に提供および販売されたかどうかも考慮します。**使用または消費に関する次の特性はどれも決定的なものではありませんが、それらが強く存在するほど、Howey テストが満たされる可能性は低くなります。**● 分散型台帳ネットワークと暗号化された資産が完全に開発され、運用されています。● 暗号資産の保有者は、特にそのような使用を奨励するインセンティブが組み込まれている場合、その暗号資産をその目的の機能のためにネットワーク上ですぐに使用できます。● 暗号資産は、その価値やネットワーク開発についての投機を促すためではなく、ユーザーのニーズを満たすように設計および実装されるように作成および構造化されています。たとえば、暗号資産はネットワーク上でのみ使用でき、通常、購入者の使用目的に応じた量でのみ保持または転送されます。● 暗号化資産の価値が高騰する可能性は限定的です。たとえば、暗号資産の設計では、その価値が一定に保たれるか、時間の経過とともに減少することさえあるため、合理的な購入者は暗号資産を投資として長期保有することを期待しません。● 仮想通貨と呼ばれる暗号資産は、さまざまな場面で即時決済に利用したり、現実のお金（または法定通貨）の代替として利用することができます。○ これは、暗号資産を他の暗号資産やリアルマネーに変換せずに、商品やサービスの支払いに使用できることを意味します。○ 仮想通貨として分類される場合、暗号資産は実際には、保存、取得、および後で価値のあるものと交換できる価値の保存場所として機能します。● 商品やサービスに対する権利を表す暗号化資産については、すでに開発されたネットワークやプラットフォーム上で引き換えて商品やサービスを取得したり使用したりできるようになりました。関連する要因には次のようなものがあります。○ 暗号資産の購入価格と、それが償還または交換される特定の商品またはサービスの市場価格との間の相関関係。○暗号資産は、投資や投機の目的ではなく、消費の目的に応じて段階的に提供されます。○ネットワーク上の暗号資産を利用するだけで、暗号資産に基づく商品やサービスが取得できたり、より効率的に取得できたりすると、暗号資産の消費意図がより顕著になる可能性があります。● 暗号資産の価値の上昇によって得られる経済的利益は、その意図された機能を使用する権利を取得することによって得られる副産物です。● 暗号化資産のマーケティング手法は、暗号化資産の市場価値ではなく、暗号化資産の機能を重視しています。● 潜在的な購入者は、ネットワークを使用し、暗号資産をその意図された機能に使用する (または使用したことがある) 能力を持っています。● 暗号化資産の譲渡可能性に関する制限は、資産の目的と一致しており、投機市場を促進するものではありません。● AP が二次市場の作成を促進する場合、暗号化資産の転送はプラットフォームのユーザーのみが実行できます。このような使用または消費特性を持つ暗号資産は、投資契約である可能性は低いです。ビジネスが繁盛しているオンライン小売業者の例を考えてみましょう。小売業者は、消費者が小売業者のネットワーク上でのみ製品を購入できるように暗号資産を作成し、その暗号資産を販売用のリアルマネーと引き換えに提供し、その暗号資産はそのリアルマネーで価格設定された製品と引き換えられます。これらの取り組みの一環として、この小売業者は自社の暗号資産支払い方法を宣伝し、製品の購入に基づいて暗号資産で顧客に「報酬」を与える可能性があるため、既存の顧客ベースに製品のマーケティングを続けています。暗号化された資産を受け取った後、消費者はすぐにその暗号化された資産を使用してネットワーク上の製品を購入できます。暗号資産は譲渡できず、消費者は小売業者から製品を購入するか、元の購入価格から割引して小売業者に売り戻すためにのみ暗号資産を使用できます。これらの事実に基づくと、暗号資産は投資契約には該当しません。暗号資産がネットワーク上の商品やサービスの購入に使用でき、そのネットワークまたは暗号資産の機能が開発または改善されている場合でも、特に次のような要因がある場合には有価証券取引が行われる可能性があります。または資産を販売する、購入者に提供または販売される暗号資産の量がフェアユースを超える、および/または、特に AP の価値を高めるための継続的な努力の状況において、これらの暗号資産の再販に制限がある、または制限がない暗号資産を流通市場で販売するか、販売促進します。
米国 SEC: Howey テストを使用して暗号化資産が有価証券であるかどうかを判断する方法
この記事は、SEC が発行した記事「デジタル資産の「投資契約」分析のフレームワーク」の主な内容を編集したもので、主に Howey テストを使用して暗号化資産が有価証券であるかどうかを判断する方法について概説しています。 SECはまた、結論の中で、「これらの要素は、暗号資産が投資契約であるか他の種類の証券であるかを評価する際に網羅的であることを意図したものではなく、単一の要素が決定的なものではない」とも述べています。元の改訂日は 2023 年 3 月 8 日です。
投資ファンド
暗号資産を提供および販売する場合、暗号資産は、物理的 (または法定) 通貨、別の暗号資産、またはその他の種類の対価のいずれであっても、有価物として購入または取得されるため、通常、Howey テストの最初の段階が満たされます。
(SEC 注: 寄付または投資の唯一の形式は現金ではありません。投資契約は現金なしでも形成できます。いわゆる「エアドロップ」を通じて配布される暗号化資産の場合、たとえ金銭的な対価がなかったとしても、条件が満たされることを意味するわけではありません)投資資金が満たされないため、エアドロップは有価証券の販売または配布に相当する場合があります。いわゆる「エアドロップ」では、通常、暗号資産の流通を促進するために、暗号資産が暗号デジタル資産の所有者に配布されます。）
B ジョイントベンチャー
裁判所は一般に、「共同事業」を投資契約の別個の要素とみなします。暗号資産を評価すると、多くの場合「共通の事業」が存在することがわかります。
(SEC 注: これまでの経験に基づくと、暗号資産購入者の運命は相互に、またはオリジネーターの努力の成功に結びついているため、暗号資産への投資は合弁事業への投資に相当します。)
C 他者の努力による利益の期待
一般に、Howey テストに従って暗号資産を分析する場合、主な問題は、購入者が他者の努力から利益 (またはその他の金銭的利益) を合理的に期待しているかどうかです。購入者は、流通市場に参加することによって、または流通市場でプレミアムで販売するなど、資産の価値を評価することによって報酬を得ることを期待する場合があります。プロモーター、スポンサー、またはその他の第三者 (または第三者の関連グループ) (それぞれを「アクティブ参加者」または「AP」と呼びます) が、以下の主要な管理努力を提供する場合、これらからの利益が合理的に期待される場合、このテストは満たされます。尽力。この調査には、「取引の経済的現実」と「提案された条件、流通計画、および見込み客に対する経済的インセンティブに基づいて商取引に与えられる手段の特性」が関係します。そのため、このクエリは客観的であり、取引自体と暗号資産の提供および販売方法に焦点を当てています。
以下のプロパティは、Howey テストの 3 番目の部分が満たされているかどうかを分析する場合に特に関連します。
1 他人の努力に頼る
購入者が他者の努力に依存しているかどうかを判断するには、次の 2 つの重要な質問に焦点を当てます。
● 購入者は、積極的な参加者 (AP) の努力に依存することを合理的に期待していますか?
● これらの取り組みは、本質的に日常的な取り組みではなく、「ビジネスの失敗または成功に影響を与える、否定できないほど重要な経営上の重要な取り組み」ですか?
以下の特徴は必ずしも決定的なものではありませんが、その存在が強ければ強いほど、購入者は「他人の努力」に依存する可能性が高くなります。
● アクティブ参加者 (AP) は、特に暗号資産の購入者がネットワークまたは暗号資産が達成するために必要なことを実行または監督することを AP に期待する場合、ネットワークの開発、改善 (または拡張)、運用、またはプロモーションに責任を負います。意図された目的または機能タスクを維持します。
○ ネットワークまたは暗号化資産がまだ開発中で、提供または販売時にネットワークまたは暗号化資産が完全に機能していない場合、購入者は AP がネットワークまたは暗号化資産の機能をさらに (直接的または間接的に) 開発することを合理的に期待します。 。特に、AP が暗号資産の価値を獲得または価値を高めるためにさらなる開発作業に取り組む場合はそうです。
● ネットワーク ユーザーの接続されていない分散型コミュニティ (「分散型」ネットワークと呼ばれることが多い) ではなく、AP によって実行される、または実行されることが期待される基本的なタスクや責任がいくつかあります。
● AP は、暗号化資産の市場、または暗号化資産の価格を作成またはサポートします。たとえば、AP は、(1) 暗号資産の作成と発行を制御する、または (2) 供給を制限したり、買い戻し、「バーン」、その他のアクティビティ。
● AP は、ネットワークまたは暗号化資産の継続的な開発において主導的または中心的な役割を果たします。特に、AP は、ガバナンスの問題、コードの更新、または暗号資産のトランザクションの検証にサードパーティを関与させる方法を決定する際に主導的または中心的な役割を果たします。
● AP は、ネットワークまたは暗号化された資産によって表される特性または権利に関する決定において、次のような継続的な管理の役割を果たします。
○ ネットワークにサービスを提供する人、またはネットワークの監督を担当する組織または複数の組織に支払いを行うかどうか、またその方法を決定します。
○暗号資産を取引する場所を決定する。たとえば、買い手は、流通市場またはプラットフォームで暗号化資産が取引されるように AP が手配した、または手配することを約束したなど、流動性の保証を提供するために AP に合理的に依存する可能性があります。
○追加の暗号資産を誰に、どのような条件で受け取るかを決定します。
○ 経営陣との取引を行う、または行う
○暗号資産の売却により調達した資金の運用方法等の意思決定に貢献。
○ ネットワークトランザクションの検証やネットワークの継続的なセキュリティの確保などにおいて主導的な役割を果たす、あるいはネットワークの継続的なセキュリティに責任を負う。
○ ネットワークの成功または暗号資産の価値に直接的または間接的に影響を与えるその他の経営上の判断または決定を行う。
● 購入者は、AP が自分たちの利益を促進し、ネットワークまたは暗号化資産の価値を高めるために熱心に働くことを合理的に期待します。次に例を示します。
○ AP は、暗号資産の価値から資本の増加を達成する能力を持っています。たとえば、AP が暗号資産の株式または権益を保持している場合、購入者は AP が自身の利益を促進するために熱心に働き、ネットワークまたは暗号資産の価値を高めることを合理的に期待するでしょう。
○ AP は経営陣への報酬として暗号資産を配布、または AP の報酬は流通市場における暗号資産の価格に連動します。このような場合、補償を受けた個人は、暗号資産の価値を高めるための措置を講じることが期待できます。
○ AP は、ネットワークまたは暗号化資産の知的財産権を直接的または間接的に所有または管理します。
○ AP は、特に暗号資産の機能が制限されている場合、暗号資産から利益を得ます。
以前に有価証券として販売された暗号資産をその後の募集または販売時に再評価する必要があるかどうかを評価する際には、以下を含むがこれらに限定されない「他者の努力」に関連する追加の考慮事項があります。
● 後継 AP の取り組みを含む AP の取り組みが、暗号化資産への投資の価値にとって依然として重要であるかどうか。
• 購入者が AP が重要な管理や起業家的な取り組みを実行することを合理的に期待しなくなるような方法でネットワークが運用されているかどうか。
● AP の取り組みが企業の成功に影響を与えなくなったかどうか。
2. 合理的な利益期待
暗号資産を評価する際には、合理的な利益が期待できるかどうかも考慮する必要があります。利益には、初期投資や事業の発展による資本の増益、または購入者の資金の使用による収益の分配が含まれます。原資産の需要と供給に影響を与える外部市場の力（一般的なインフレ傾向や経済など）のみに起因する価格上昇は、通常、Howey テストでは「利益」とみなされません。
以下の特徴が多く存在するほど、合理的な利益期待が存在する可能性が高くなります。
● 暗号化資産により、保有者は企業の収益や利益を共有したり、暗号化資産の値上がりを通じて利益を実現したりする権利が得られます。
○ そのような機会は、特に暗号資産保有者が暗号資産保有者を売却できる二次取引市場がある場合、ネットワークの運用、促進、改善、またはその他の積極的な開発に起因する暗号資産の価値の増加によって、少なくとも部分的に生じる可能性があります。暗号資産とRealizeのメリット。
○これは、暗号資産が保有者に配当または分配金を受け取る権利を与えている場合にも発生する可能性があります。
● 暗号資産は二次市場やプラットフォーム上で譲渡または取引できるか、将来的にそうされることが予想されます。
● 購入者は、AP の取り組みにより暗号資産の価値が上昇し、購入から利益を得ることができると合理的に期待しています。
● 暗号資産は、商品やサービスの意図されたユーザー、またはネットワーク機能を必要とするユーザーではなく、潜在的な購入者に広く提供されます。
○暗号資産の募集・購入数は投資意向を示すものであり、ネットワーク利用者数を示すものではありません。たとえば、潜在的なユーザーが合理的に必要とする量よりも大幅に大量に提供および購入したり、ネットワーク内の資産を実際に使用できなくなるほど少量で提供および購入したりする場合です。
●暗号資産の売買価格及び募集価格と、暗号資産と交換できる特定の商品やサービスの市場価格との間には、相関性がほとんどありません。
● 一般的に取引される暗号資産の量（または購入者が通常購入する量）と、一般的な消費者が使用または消費のために購入する基礎となる商品またはサービスの量との間には、ほとんど相関関係がありません。
● AP は、機能するネットワークや暗号資産を構築するために必要な金額を超える資金を調達します。
● AP は、一般に配布されているものと同じクラスの暗号資産を保持することで、その努力から利益を得ることができます。
● AP は、ネットワークや暗号化された資産の機能や価値を向上させるために収益や運用資金を使用し続けます。
● 次のいずれかを直接または間接的に使用した、暗号化資産のマーケティング。
○ AP の専門知識、またはネットワークまたは暗号資産の価値を構築または増加させる能力。
○ 暗号資産が投資であることを示唆する表現、または勧誘された保有者が投資家であるかのような表現で販売されている。
○暗号資産の売却により得た収益の使途は、ネットワーク開発や暗号資産の開発に使用されます。
○ ネットワークまたは暗号資産の (現在ではなく) 将来の機能、および AP がその機能を提供するという見通し。
○ 既存のネットワーク上で使用するために現在利用可能な商品またはサービスを提供すること以外のビジネスまたは運営を確立するという (暗黙的または明示的な) 約束。
○ 暗号資産の譲渡のしやすさは重要なセールスポイントです。
○ マーケティングやその他の宣伝資料において、ネットワーク運用の潜在的な収益性、または暗号資産の価値の潜在的な上昇を強調します。
○ 暗号資産取引市場の可用性。特に AP が暗黙的または明示的に暗号資産取引市場の作成またはサポートを約束する場合。
以前に有価証券として販売された暗号資産が、その後募集または販売されるときに再評価する必要があるかどうかを評価する際には、「利益の合理的な期待」に関連する追加の考慮事項があり、これには以下が含まれますが、これらに限定されません。
● 暗号資産を購入する人々は、AP の継続的な開発努力が暗号資産の価値を決定する重要な要素となることを合理的に期待できなくなりました。
● 暗号資産の価値は、交換または引き換えられる商品またはサービスの価値と直接的かつ安定した相関関係を示しています。
● 暗号化資産の取引量は、交換または償還される商品またはサービスの需要レベルに対応します。
● 保有者が暗号化資産を使用して、ネットワークやプラットフォームを介して商品やサービスを購入するなど、期待される機能を実現できるかどうか。
● 暗号化資産の価値の上昇から生じる可能性のある経済的利益が、暗号化資産をその意図された機能に使用する権利を取得することの副産物であるかどうか。
● AP は重要な非公開情報を取得できません。また、暗号化された資産に関する重要な内部情報を保持しているとみなされることもありません。
3. その他の関連考慮事項
他者の努力から利益が得られるという合理的な期待があるかどうかを評価する際、連邦裁判所は取引の経済的実質を検討します。その際、裁判所は、ツールが使用または消費のために購入者に提供および販売されたかどうかも考慮します。
使用または消費に関する次の特性はどれも決定的なものではありませんが、それらが強く存在するほど、Howey テストが満たされる可能性は低くなります。
● 分散型台帳ネットワークと暗号化された資産が完全に開発され、運用されています。
● 暗号資産の保有者は、特にそのような使用を奨励するインセンティブが組み込まれている場合、その暗号資産をその目的の機能のためにネットワーク上ですぐに使用できます。
● 暗号資産は、その価値やネットワーク開発についての投機を促すためではなく、ユーザーのニーズを満たすように設計および実装されるように作成および構造化されています。たとえば、暗号資産はネットワーク上でのみ使用でき、通常、購入者の使用目的に応じた量でのみ保持または転送されます。
● 暗号化資産の価値が高騰する可能性は限定的です。たとえば、暗号資産の設計では、その価値が一定に保たれるか、時間の経過とともに減少することさえあるため、合理的な購入者は暗号資産を投資として長期保有することを期待しません。
● 仮想通貨と呼ばれる暗号資産は、さまざまな場面で即時決済に利用したり、現実のお金（または法定通貨）の代替として利用することができます。
○ これは、暗号資産を他の暗号資産やリアルマネーに変換せずに、商品やサービスの支払いに使用できることを意味します。
○ 仮想通貨として分類される場合、暗号資産は実際には、保存、取得、および後で価値のあるものと交換できる価値の保存場所として機能します。
● 商品やサービスに対する権利を表す暗号化資産については、すでに開発されたネットワークやプラットフォーム上で引き換えて商品やサービスを取得したり使用したりできるようになりました。関連する要因には次のようなものがあります。
○ 暗号資産の購入価格と、それが償還または交換される特定の商品またはサービスの市場価格との間の相関関係。
○暗号資産は、投資や投機の目的ではなく、消費の目的に応じて段階的に提供されます。
○ネットワーク上の暗号資産を利用するだけで、暗号資産に基づく商品やサービスが取得できたり、より効率的に取得できたりすると、暗号資産の消費意図がより顕著になる可能性があります。
● 暗号資産の価値の上昇によって得られる経済的利益は、その意図された機能を使用する権利を取得することによって得られる副産物です。
● 暗号化資産のマーケティング手法は、暗号化資産の市場価値ではなく、暗号化資産の機能を重視しています。
● 潜在的な購入者は、ネットワークを使用し、暗号資産をその意図された機能に使用する (または使用したことがある) 能力を持っています。
● 暗号化資産の譲渡可能性に関する制限は、資産の目的と一致しており、投機市場を促進するものではありません。
● AP が二次市場の作成を促進する場合、暗号化資産の転送はプラットフォームのユーザーのみが実行できます。
このような使用または消費特性を持つ暗号資産は、投資契約である可能性は低いです。ビジネスが繁盛しているオンライン小売業者の例を考えてみましょう。小売業者は、消費者が小売業者のネットワーク上でのみ製品を購入できるように暗号資産を作成し、その暗号資産を販売用のリアルマネーと引き換えに提供し、その暗号資産はそのリアルマネーで価格設定された製品と引き換えられます。これらの取り組みの一環として、この小売業者は自社の暗号資産支払い方法を宣伝し、製品の購入に基づいて暗号資産で顧客に「報酬」を与える可能性があるため、既存の顧客ベースに製品のマーケティングを続けています。暗号化された資産を受け取った後、消費者はすぐにその暗号化された資産を使用してネットワーク上の製品を購入できます。暗号資産は譲渡できず、消費者は小売業者から製品を購入するか、元の購入価格から割引して小売業者に売り戻すためにのみ暗号資産を使用できます。これらの事実に基づくと、暗号資産は投資契約には該当しません。
暗号資産がネットワーク上の商品やサービスの購入に使用でき、そのネットワークまたは暗号資産の機能が開発または改善されている場合でも、特に次のような要因がある場合には有価証券取引が行われる可能性があります。または資産を販売する、購入者に提供または販売される暗号資産の量がフェアユースを超える、および/または、特に AP の価値を高めるための継続的な努力の状況において、これらの暗号資産の再販に制限がある、または制限がない暗号資産を流通市場で販売するか、販売促進します。