著者: デュオデュオ、LDキャピタルデリバティブDEXの分野では競争が激しく、トップにはGMX、DYDX、SNXがあり、2位にはGains、MUX、Level、ApolloXが存在します。Vertex は、より優れたパフォーマンスを備えた新しいデリバティブ DEX 契約であり、2023 年 4 月末の開始以来、最近の 1 日の取引量は資本プール モデルのデリバティブ DEX 市場の約 10% ～ 15% を占めており、6 月の Wintermute で優勝しました。 2023年の戦略的投資。出典: 砂丘※注：このチャートにはDYDXのデータは含まれておらず、キャピタルプールモデルのデリバティブDEXとの比較となります。 *### 1. ビジネスデータ**l 取引高**: 主に取引インセンティブにより比較的高い取引高が生まれており、過去 7 日間の 1 日あたりの平均取引高は約 4,000 万米ドルです。紫色の部分がデリバティブ、黄色の部分がスポットで、主にデリバティブ取引が対象となります。1日の出来高は主要デリバティブDEX（DYDX/GMX/SNX）よりも低く、2次デリバティブDEXの1日の出来高は同程度でした。過去 7 日間の取引高から判断すると、Vertex はすでにトップ 10 に入っています。出典: 砂丘**TVL**: 622 万米ドル、規模は比較的小さく、4 種類のトークンが含まれます。具体的な構成は次のとおりです。出典: 砂丘**DAU**: 累計ユーザー数は 1842 人、過去 7 日間のデイリーアクティブユーザー数は約 200 人です。比較すると、GMX の毎日のアクティブ ユーザー数は 1,000 人を超え、DYDX は約 700 人、SNX は約 500 人です。出典: 砂丘**建玉**: 合計 7 つの取引ペアがあり、BTC と ETH が主要な株式を占めており、現在の建玉は約 537 万米ドルです。保有額も比較的少ないです。DYDX は約 3 億、GMX は約 1 億 5,000 万から 2 億、Gain Network は約 3,000 万から 5,000 万、Mux は約 2,000 万から 5,000 万を保持します。出典: 砂丘料金: 累計総収入は約 540,000 米ドル、メーカーへのリベート 86,000 米ドルを差し引いた純利益は 460,000 米ドルとなります。出典: 砂丘### 2. チームと投資家共同創設者のダリウスは主に社外のマーケティング活動を担当しています。共同創設者のAlwin Peng氏は、以前はジャンプトレーディングでブロックチェーンエンジニアとして働いていました。Vertex は、2023 年 6 月に Wintermute Ventures から戦略的投資を受けました。Wintermute Ventures は、暗号通貨マーケット メーカーである Wintermute のベンチャー キャピタル部門です。 Wintermute は、Arb、OP、Blur などの多くの有名なプロジェクトにマーケットメイク サービスを提供します。「Vertexは、TradFi市場とDeFi市場で実績のあるトレーダーとエンジニアの強力なチームによって率いられており、スマートコントラクトと市場イノベーションの最前線に立っている」とWintermuteはVertexへの投資を発表した際に述べた。以前、2022年4月にVertexは、Hack VCおよびDexterity Capital、Collab+Currency、GSR、Jane St.、Hudson River Trading、Huobi、JST Capital、Big Brain、Lunatic Capital、および他の人もそれに続きました。 **初期の投資家はトークンの 8.5% を受け取りました。これは、Vertex シードラウンドの評価額が 1 億米ドルであることを意味します。 **Vertex はもともと Terra 上に構築されたプロジェクトでしたが、Terra がクラッシュした後、プロトコルは Arbitrum に移行されました。### 3. 製品スポット、コントラクト、レンディング市場を含むDeFiビジネスをワンストップで提供 主にコントラクト市場を中心に事業を展開 取引のほとんどが永久契約取引である スポットとレンディングは契約サービスに近いためデリバティブに分類されるデックス。**流動性供給モード: ハイブリッド オーダーブック-AMM モード**流動性供給モデルは、Vertex と他のデリバティブ DEX の主な違いです。 Vertex は、オフチェーンのオーダーブックが FIFO (先入れ先出し) を通じて処理されるため、MEV 攻撃が軽減され、トランザクションの実行速度が向上すると考えています。チェーン上のAMMは許可なく流動性サポートを提供し、トレーダーは強制的に取引を行うことができ、オーダーブックの流動性が不十分な場合には効率的な取引の実行が保証されます。**Vertex は、次のコンポーネントを通じてハイブリッド注文帳-AMM モデルを実装します。*** オンチェーン取引会場 (AMM);* 迅速な清算のためのオンチェーンリスクエンジン。* 注文照合のためのオフチェーンソーター。* 図: Vertex コアコンポーネントのアーキテクチャ出典: 頂点これは、**Vertex 取引プラットフォームには 2 種類の流動性があり、1 つはマーケット メーカーが API を通じて提供するオーダーブック流動性、もう 1 つはスマート コントラクトによって提供される LP 資金であることを意味します。 **これら 2 種類の流動性はソーターによって結合され、ページのフロントエンドに表示されるのは、利用可能な最良の価格に従って取引される統合された流動性です。以下の図は、注文者がトランザクションを完了するためにオーダーブックの流動性と LP の流動性をどのように使用するかを示しています。出典: 頂点出典: 頂点プロセス分析:ETH-USDCペアは1,200ドルで取引されています。アリスは市場で 75 ETH を購入し、最大スリッページを 1% に設定したいと考えています。オーダーブックには 25 ETH 相当の $1200 の未決注文があるため、取引の 3 分の 1 が $1200 で約定されます。次の売り注文グループ (合計 60ETH) は $1210 です。ただし、1,200 ドルから 1,210 ドルの価格帯の ETH には 25 の LP ポジションがあります。次に、取引の次の 3 分の 1 は、1200 ドルから 1210 ドルの間の価格での LP ポジションからの購入でした。取引の最後の 3 分の 1 は 1210 ドルで約定されました。**資本効率: ユニバーサルクロスマージンにより証拠金範囲が拡大**バーテックスは資本利用の効率化を図り、主に証拠金の範囲を拡大することを目的とした「ユニバーサルクロスマージン」の概念を提案しました。現在、デリバティブ取引には 2 つの一般的な証拠金モデルがあります。 1 つは分離マージン モード (分離マージン) で、取引ペアは独立した分離マージン口座です。特定の分離証拠金口座では、取引ペアの通貨のみを転送、保持、借用できます。各分離口座には独立したリスク率があり、取引ペアで保有されている資産と負債に基づいて独立して計算されます。各分離証拠金口座のリスク分離は、一旦清算のリスクが発生すると、他の分離証拠金口座に影響を与えることはありません。もう 1 つはクロスマージンモード (クロスマージン) です。通常、ユーザーはクロスマージン口座を 1 つだけ持ち、サポートされているすべての通貨を取引できます。口座内の資産は相互に保証され、相互に共有されます。リスク率は基準に基づいています。クロスマージン口座のすべての資産を対象として、資産と負債が計算されます。清算が行われると、口座内のすべての資産が清算されます。クロスマージンモードの資金利用効率は、独立マージンモードよりも高いことがわかります。これに基づいて、Vertex はユニバーサル クロス マージンを提案しました。**プラットフォーム上のユーザーのすべての資金（預金、ポジション、投資損益）は、スポット、無期限契約、通貨市場でのオープンポジションを含む証拠金として使用できます。 **例えば、ユーザーはスポット資金プールに流動性を提供し、手数料を獲得できる一方で、このLP資金を契約取引の証拠金として使用することもできます。これにより資金の利用効率が向上します。**ユニバーサルクロスマージンでは、未実現利益を未実現損失を相殺するために使用したり、既存のポジションまたは新しいポジションを開くためのマージンとして使用したりできるポートフォリオマージンも可能です。 **ユーザーが自分のアカウントのリスクをより適切に管理できるようにするために、Vertex は、ページ上でアカウントの健全性を直接確認できるアカウント リスク レベルのリマインダーも提供します。アカウントは、初期状態とメンテナンス状態の 2 つの状態に分類できます。初期状態では証拠金と負債の比率に応じて中リスク、低リスク、高リスクの3種類に分けることもできます。メンテナンス ステータスは、初期証拠金の使用量が 100% を超えており、これ以上ポジションを開くことができないことを意味します。できるだけ早く証拠金を補充する必要があります。補充しない場合、強制決済される可能性があります。**ユニバーサルクロスマージンのため、清算もクロスマージンモードであり、**ポジションは次の順序でクローズされます。注文はキャンセルされ、注文資金は解放されます。LP アセットはリリースおよび販売されます。資産は清算されます（スポット残高/契約ポジション）。負債は清算（借り入れ）されます。清算プロセス中にアカウントの初期状態が 0 を超えると、清算は停止します。出典: 頂点**低額の取引手数料**Vertex の取引手数料は低水準です。スポット、契約を問わず、現在メーカー手数料は0、テイカー手数料は0.01％～0.04％となっております。出典: 頂点メーカー取引を促進するため、特定期間（28日、1エポック）内に取引量が総取引量の0.25％を超えたメーカーもリベートを受け取ることができます。還元率は以下の通りです。出典: 頂点いくつかの主要なデリバティブ DEX 市場と比較して、GMX の取引手数料は比較的高く、開始手数料と終了手数料は両方とも 0.1%、DYDX の取引手数料は 0.02% ～ 0.05% であり、取引量の増加に応じて減少します。取引手数料は0.02%から0.06%の範囲です。### 4. トークン経済モデル**VRTX は Vertex Protocol のガバナンス トークンであり、総供給量は 10 億個で、そのうちトークンの 90.08% は 5 年以内に配布されます。 **トークンの配分は下図のとおりで、合計46%がコミュニティインセンティブに使用され、そのうち9%が初期段階のトークンインセンティブに使用され、37%が継続的インセンティブに使用され、合計41%がトークンインセンティブとして使用されます。チーム、財務、環境基金、将来の寄付者に使用され、8.5% が初期投資家に割り当てられ、さらに 4.5% が流動性のために割り当てられます。なお、この分布図は2022年6月初旬に公開されたものであり、Wintermuteの出資は含まれていない。通常の状況では、財務省から新規投資家に分配される場合があります。出典: 頂点**Vertex トークンはメインネットのローンチから 6 か月後に配布され、2023 年 10 月に発行される予定です。 **トークンのリリーススケジュールは次のとおりです。出典: 頂点**初期トークンフェーズのトークンの一部は、トークンが発行される前のトランザクションインセンティブとして使用されます。**ユーザーは Vertex アプリの報酬ページでそれらを追跡できます。公式 Web サイトには、関連するインセンティブが 10 月に請求できると明記されています2023年。出典: 頂点初期トークンフェーズには合計 6 つのエポックがあり、各エポックは 28 日で、各エポックは 1,500 万トークンを報酬として与えます。これは現在 3 番目のエポックです。取引インセンティブトークンの割合は主に取引手数料の重みを考慮しています。さらに、以下の図に示すように、異なる取引ペアには異なる報酬があります。出典: 頂点**Vertex プロトコル トークンはまだ発行されておらず、トランザクション インセンティブの存在により、ブラシ トランザクションの存在を避けることはできません。 **現時点では、デリバティブ DEX プロトコルの立ち上げはトランザクション インセンティブに依存する必要があります。たとえば、Vela は、トランザクション量の増加を刺激するために、ベータ版にトランザクション インセンティブを実装しました。ほとんどの契約がオンラインになった後も、DYDX、Kwenta などの取引インセンティブは維持されます。 Vertex は現段階でより多くの採用を得ることができており、ファンドがプロトコル トークンに対して前向きな見方をしていることを示しています。### 5. まとめデリバティブDEXの競争はすでにレッドオーシャンだ。多数のプロジェクトのモデル Fork GMX は新しいパブリック チェーンまたは第 2 レイヤーにデプロイされ、より高い APR を与え、資金を集めて利益を獲得しようとしています。比較すると、Vertex はいくつかのメカニズムの革新を提供しており、より優れた流動性とより高い資本利用効率を生み出したい場合には注目に値します。注意すべきリスクは、ユニバーサルクロスマージンは資本利用の効率を向上させる一方で、ユーザー資産のリスクエクスポージャーも増大させるため、トレーダーはそれに対応するリスク管理を適切に行う必要があることです。
Vertex: デリバティブ DEX の新人で、1 日の取引高で約 10% の市場シェアを誇る
著者: デュオデュオ、LDキャピタル
デリバティブDEXの分野では競争が激しく、トップにはGMX、DYDX、SNXがあり、2位にはGains、MUX、Level、ApolloXが存在します。
Vertex は、より優れたパフォーマンスを備えた新しいデリバティブ DEX 契約であり、2023 年 4 月末の開始以来、最近の 1 日の取引量は資本プール モデルのデリバティブ DEX 市場の約 10% ～ 15% を占めており、6 月の Wintermute で優勝しました。 2023年の戦略的投資。
出典: 砂丘
※注：このチャートにはDYDXのデータは含まれておらず、キャピタルプールモデルのデリバティブDEXとの比較となります。 *
1. ビジネスデータ
l 取引高: 主に取引インセンティブにより比較的高い取引高が生まれており、過去 7 日間の 1 日あたりの平均取引高は約 4,000 万米ドルです。紫色の部分がデリバティブ、黄色の部分がスポットで、主にデリバティブ取引が対象となります。
1日の出来高は主要デリバティブDEX（DYDX/GMX/SNX）よりも低く、2次デリバティブDEXの1日の出来高は同程度でした。過去 7 日間の取引高から判断すると、Vertex はすでにトップ 10 に入っています。
出典: 砂丘
TVL: 622 万米ドル、規模は比較的小さく、4 種類のトークンが含まれます。具体的な構成は次のとおりです。
出典: 砂丘
DAU: 累計ユーザー数は 1842 人、過去 7 日間のデイリーアクティブユーザー数は約 200 人です。比較すると、GMX の毎日のアクティブ ユーザー数は 1,000 人を超え、DYDX は約 700 人、SNX は約 500 人です。
出典: 砂丘
建玉: 合計 7 つの取引ペアがあり、BTC と ETH が主要な株式を占めており、現在の建玉は約 537 万米ドルです。保有額も比較的少ないです。
DYDX は約 3 億、GMX は約 1 億 5,000 万から 2 億、Gain Network は約 3,000 万から 5,000 万、Mux は約 2,000 万から 5,000 万を保持します。
出典: 砂丘
料金: 累計総収入は約 540,000 米ドル、メーカーへのリベート 86,000 米ドルを差し引いた純利益は 460,000 米ドルとなります。
出典: 砂丘
2. チームと投資家
共同創設者のダリウスは主に社外のマーケティング活動を担当しています。
共同創設者のAlwin Peng氏は、以前はジャンプトレーディングでブロックチェーンエンジニアとして働いていました。
Vertex は、2023 年 6 月に Wintermute Ventures から戦略的投資を受けました。Wintermute Ventures は、暗号通貨マーケット メーカーである Wintermute のベンチャー キャピタル部門です。 Wintermute は、Arb、OP、Blur などの多くの有名なプロジェクトにマーケットメイク サービスを提供します。
「Vertexは、TradFi市場とDeFi市場で実績のあるトレーダーとエンジニアの強力なチームによって率いられており、スマートコントラクトと市場イノベーションの最前線に立っている」とWintermuteはVertexへの投資を発表した際に述べた。
以前、2022年4月にVertexは、Hack VCおよびDexterity Capital、Collab+Currency、GSR、Jane St.、Hudson River Trading、Huobi、JST Capital、Big Brain、Lunatic Capital、および他の人もそれに続きました。 **初期の投資家はトークンの 8.5% を受け取りました。これは、Vertex シードラウンドの評価額が 1 億米ドルであることを意味します。 **
Vertex はもともと Terra 上に構築されたプロジェクトでしたが、Terra がクラッシュした後、プロトコルは Arbitrum に移行されました。
3. 製品
スポット、コントラクト、レンディング市場を含むDeFiビジネスをワンストップで提供 主にコントラクト市場を中心に事業を展開 取引のほとんどが永久契約取引である スポットとレンディングは契約サービスに近いためデリバティブに分類されるデックス。
流動性供給モード: ハイブリッド オーダーブック-AMM モード
流動性供給モデルは、Vertex と他のデリバティブ DEX の主な違いです。 Vertex は、オフチェーンのオーダーブックが FIFO (先入れ先出し) を通じて処理されるため、MEV 攻撃が軽減され、トランザクションの実行速度が向上すると考えています。チェーン上のAMMは許可なく流動性サポートを提供し、トレーダーは強制的に取引を行うことができ、オーダーブックの流動性が不十分な場合には効率的な取引の実行が保証されます。
Vertex は、次のコンポーネントを通じてハイブリッド注文帳-AMM モデルを実装します。
出典: 頂点
これは、**Vertex 取引プラットフォームには 2 種類の流動性があり、1 つはマーケット メーカーが API を通じて提供するオーダーブック流動性、もう 1 つはスマート コントラクトによって提供される LP 資金であることを意味します。 **
これら 2 種類の流動性はソーターによって結合され、ページのフロントエンドに表示されるのは、利用可能な最良の価格に従って取引される統合された流動性です。以下の図は、注文者がトランザクションを完了するためにオーダーブックの流動性と LP の流動性をどのように使用するかを示しています。
出典: 頂点
出典: 頂点
プロセス分析:
ETH-USDCペアは1,200ドルで取引されています。
アリスは市場で 75 ETH を購入し、最大スリッページを 1% に設定したいと考えています。
オーダーブックには 25 ETH 相当の $1200 の未決注文があるため、取引の 3 分の 1 が $1200 で約定されます。
次の売り注文グループ (合計 60ETH) は $1210 です。
ただし、1,200 ドルから 1,210 ドルの価格帯の ETH には 25 の LP ポジションがあります。次に、取引の次の 3 分の 1 は、1200 ドルから 1210 ドルの間の価格での LP ポジションからの購入でした。
取引の最後の 3 分の 1 は 1210 ドルで約定されました。
資本効率: ユニバーサルクロスマージンにより証拠金範囲が拡大
バーテックスは資本利用の効率化を図り、主に証拠金の範囲を拡大することを目的とした「ユニバーサルクロスマージン」の概念を提案しました。
現在、デリバティブ取引には 2 つの一般的な証拠金モデルがあります。 1 つは分離マージン モード (分離マージン) で、取引ペアは独立した分離マージン口座です。特定の分離証拠金口座では、取引ペアの通貨のみを転送、保持、借用できます。各分離口座には独立したリスク率があり、取引ペアで保有されている資産と負債に基づいて独立して計算されます。各分離証拠金口座のリスク分離は、一旦清算のリスクが発生すると、他の分離証拠金口座に影響を与えることはありません。
もう 1 つはクロスマージンモード (クロスマージン) です。通常、ユーザーはクロスマージン口座を 1 つだけ持ち、サポートされているすべての通貨を取引できます。口座内の資産は相互に保証され、相互に共有されます。リスク率は基準に基づいています。クロスマージン口座のすべての資産を対象として、資産と負債が計算されます。清算が行われると、口座内のすべての資産が清算されます。
クロスマージンモードの資金利用効率は、独立マージンモードよりも高いことがわかります。これに基づいて、Vertex はユニバーサル クロス マージンを提案しました。
**プラットフォーム上のユーザーのすべての資金（預金、ポジション、投資損益）は、スポット、無期限契約、通貨市場でのオープンポジションを含む証拠金として使用できます。 **例えば、ユーザーはスポット資金プールに流動性を提供し、手数料を獲得できる一方で、このLP資金を契約取引の証拠金として使用することもできます。これにより資金の利用効率が向上します。
**ユニバーサルクロスマージンでは、未実現利益を未実現損失を相殺するために使用したり、既存のポジションまたは新しいポジションを開くためのマージンとして使用したりできるポートフォリオマージンも可能です。 **
ユーザーが自分のアカウントのリスクをより適切に管理できるようにするために、Vertex は、ページ上でアカウントの健全性を直接確認できるアカウント リスク レベルのリマインダーも提供します。
アカウントは、初期状態とメンテナンス状態の 2 つの状態に分類できます。初期状態では証拠金と負債の比率に応じて中リスク、低リスク、高リスクの3種類に分けることもできます。メンテナンス ステータスは、初期証拠金の使用量が 100% を超えており、これ以上ポジションを開くことができないことを意味します。できるだけ早く証拠金を補充する必要があります。補充しない場合、強制決済される可能性があります。
**ユニバーサルクロスマージンのため、清算もクロスマージンモードであり、**ポジションは次の順序でクローズされます。
注文はキャンセルされ、注文資金は解放されます。
LP アセットはリリースおよび販売されます。
資産は清算されます（スポット残高/契約ポジション）。
負債は清算（借り入れ）されます。
清算プロセス中にアカウントの初期状態が 0 を超えると、清算は停止します。
出典: 頂点
低額の取引手数料
Vertex の取引手数料は低水準です。スポット、契約を問わず、現在メーカー手数料は0、テイカー手数料は0.01％～0.04％となっております。
出典: 頂点
メーカー取引を促進するため、特定期間（28日、1エポック）内に取引量が総取引量の0.25％を超えたメーカーもリベートを受け取ることができます。還元率は以下の通りです。
出典: 頂点
いくつかの主要なデリバティブ DEX 市場と比較して、GMX の取引手数料は比較的高く、開始手数料と終了手数料は両方とも 0.1%、DYDX の取引手数料は 0.02% ～ 0.05% であり、取引量の増加に応じて減少します。取引手数料は0.02%から0.06%の範囲です。
4. トークン経済モデル
**VRTX は Vertex Protocol のガバナンス トークンであり、総供給量は 10 億個で、そのうちトークンの 90.08% は 5 年以内に配布されます。 **
トークンの配分は下図のとおりで、合計46%がコミュニティインセンティブに使用され、そのうち9%が初期段階のトークンインセンティブに使用され、37%が継続的インセンティブに使用され、合計41%がトークンインセンティブとして使用されます。チーム、財務、環境基金、将来の寄付者に使用され、8.5% が初期投資家に割り当てられ、さらに 4.5% が流動性のために割り当てられます。なお、この分布図は2022年6月初旬に公開されたものであり、Wintermuteの出資は含まれていない。通常の状況では、財務省から新規投資家に分配される場合があります。
出典: 頂点
**Vertex トークンはメインネットのローンチから 6 か月後に配布され、2023 年 10 月に発行される予定です。 **トークンのリリーススケジュールは次のとおりです。
出典: 頂点
**初期トークンフェーズのトークンの一部は、トークンが発行される前のトランザクションインセンティブとして使用されます。**ユーザーは Vertex アプリの報酬ページでそれらを追跡できます。公式 Web サイトには、関連するインセンティブが 10 月に請求できると明記されています2023年。
出典: 頂点
初期トークンフェーズには合計 6 つのエポックがあり、各エポックは 28 日で、各エポックは 1,500 万トークンを報酬として与えます。これは現在 3 番目のエポックです。取引インセンティブトークンの割合は主に取引手数料の重みを考慮しています。さらに、以下の図に示すように、異なる取引ペアには異なる報酬があります。
出典: 頂点
**Vertex プロトコル トークンはまだ発行されておらず、トランザクション インセンティブの存在により、ブラシ トランザクションの存在を避けることはできません。 **現時点では、デリバティブ DEX プロトコルの立ち上げはトランザクション インセンティブに依存する必要があります。たとえば、Vela は、トランザクション量の増加を刺激するために、ベータ版にトランザクション インセンティブを実装しました。ほとんどの契約がオンラインになった後も、DYDX、Kwenta などの取引インセンティブは維持されます。 Vertex は現段階でより多くの採用を得ることができており、ファンドがプロトコル トークンに対して前向きな見方をしていることを示しています。
5. まとめ
デリバティブDEXの競争はすでにレッドオーシャンだ。多数のプロジェクトのモデル Fork GMX は新しいパブリック チェーンまたは第 2 レイヤーにデプロイされ、より高い APR を与え、資金を集めて利益を獲得しようとしています。比較すると、Vertex はいくつかのメカニズムの革新を提供しており、より優れた流動性とより高い資本利用効率を生み出したい場合には注目に値します。
注意すべきリスクは、ユニバーサルクロスマージンは資本利用の効率を向上させる一方で、ユーザー資産のリスクエクスポージャーも増大させるため、トレーダーはそれに対応するリスク管理を適切に行う必要があることです。