著者: SAM ANDREW、コンパイラー: Deep Tide TechFlow

イーサリアムを企業の視点から見ると、どのような企業なのでしょうか？

2023年第2四半期、デイリーアクティブユーザー数は34万人、粗利は7億米ドル相当（45万3,000ETH）、粗利率は84％、純利益は4億2千万米ドル相当(227,000 ETH)、前四半期比 187% 増加しました。

強力なネットワーク効果により、ETHの燃焼速度は0.3%から0.8%に加速されました。 ShapellaのアップグレードがETHの下落を引き起こすことなく正常に実装されたため、イーサリアムエコシステム（L2を含む）の指標は全体的に成長しています。

この記事は、2023年第2四半期のイーサリアムの非公式データレポートです。主に以下の内容について分析・解説しており、イーサリアムの運営と財務状況をデータレベルから包括的に理解することができます。

1. イーサリアムの運用指標;
2. イーサリアムエコシステム (L2 インジケーターを統合);
3. イーサリアムの損益計算書。
4. 主な影響。

2023 年第 2 四半期の運用指標

**DAU:**第 2 四半期の DAU は 340,588 人で、前年同期比 3% 減となり、2023 年第 1 四半期および 2022 年第 4 四半期の約 10% から改善しました。 7 月の最初の数日間、1 日あたりの平均アクティブ ユーザー数は、2023 年の第 2 四半期と比較して 12% 減少しました。デイリーアクティブユーザーの減少は、イーサリアムを日常的に使用する人が減っていることを意味します。

1 日の平均トランザクション数: 1 日の平均トランザクション数は 1,046,592 件で、前年比 4% 減少しました。過去２四半期と比べて減少率は鈍化した。 1 日の平均トランザクション数は -1% でほぼ安定しています。 1 日あたりの平均トランザクション数が減少したのは、1 日あたりのアクティブ ユーザー数が減少したためです。 7 月の第 1 週は、1 日の平均取引額が減少傾向にありました。

ステーキングETH: ステーキングされたETHは総供給量の17%を占めます。ステークされたETHの量は前年比で58%、前四半期比で13%増加しました。

Shapella のアップグレードは、2023 年 4 月 12 日に正常に実行されました。一部の懸念に反して、シャペラ後にETHは下落しなかった。

*ステーキングされたETHの量は増加し続けています。しかし、成長は鈍化しています。週当たりの ETH の増分量は、Shapella の前後で減少しました (以下のグラフを参照)。 4月には約180万ETH、5月には400万ETH、6月には220万ETHがステーキングされました。

**価格: 第 2 四半期の平均価格は 1861 ドルで、**ETH は年初から 55%、四半期から 4% 上昇しています。 ETHは四半期内で大きく変動します。 ETHは当四半期中に最高値から最低値まで22%下落し、その後反発しました。

トータルバリューロック(TVL): ETHのTVLは前年比41%減少しており、減少傾向は依然として悪化しています。 TVLは2023年第1四半期の14%減と同水準となっている。

イーサリアムエコシステム

イーサリアムの健全性は、イーサリアムエコシステムの状態によってますます評価されるようになっています。イーサリアムのエコシステムには、第 2 層のスケーリング ソリューションが含まれています。 Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVM、StarkNet、および zkSync Era は、イーサリアムの第 2 層の健全性を判断するために使用されます。イベントは第 2 レイヤーに移行され、より安価かつ迅速なトランザクションの決済が可能になります。イーサリアムのベース層と第 2 層のアクティビティを含むイーサリアムのエコシステムを評価すると、異なる状況が見えてきます。 **イーサリアムエコシステムにおけるデイリーアクティブユーザー（DAU）と平均一日トランザクション数は増加しています。 **

イーサリアムのデイリーアクティブユーザー（DAU）の伸びは2021年以来停滞している。過去 1 年間で、イーサリアム エコシステムの DAU の数は 400,000 から約 800,000 に増加しました (上のグラフを参照)。ただし、イーサリアム エコシステムにおける DAU の増加は、必ずしもイーサリアム エコシステム内でより多くの人々が交流していることを意味するわけではありません。より可能性の高い説明は、イーサリアムの DAU の一部がイーサリアムの DAU の第 2 層にもなっているということです。

Polygon PoS のデータはイーサリアム エコシステムには含まれません。 Polygon PoS はイーサリアムのサイドチェーンです。 Polygon PoS のユーザーは、徐々に Polygon zkEVM チェーンに移行する可能性があります。 Polygon の焦点は zkEVM チェーンです。この移行はイーサリアムのエコシステムにとって有益となる可能性があります。 Polygon PoS には 360,000 の DAU があり、イーサリアムの 300,000 DAU を上回っています。移行後もイーサリアムの DAU は 2 倍にはなりません。 Polygon PoS の DAU のかなりの数がイーサリアムの DAU となる可能性があります。

第 2 層の出現により、イーサリアム エコシステムでは DAU によって実行されるトランザクションがますます増えています。 2020年後半以降、イーサリアムにおける1日の平均トランザクション数は100万件前後で推移している。イーサリアムのトランザクション数は 1 日あたり約 100 万件に制限されています。 2 番目のレイヤーでは、1 日あたり最大 200 万のトランザクションが追加されます。イーサリアムエコシステムにおけるトランザクションの総数は、過去 1 年間でほぼ 4 倍に増加しました (下のグラフを参照)。 **イーサリアムで 1 つのトランザクション、レイヤー 2 で 2 つのトランザクション。 **

Polygon の PoS チェーンは、1 日あたり平均 240 万件のトランザクションを処理します。これらのトランザクションが Polygon zkEVM チェーンまたは別のイーサリアムの第 2 レイヤーに移行された場合、イーサリアム エコシステムにおける 1 日あたりのトランザクション数はほぼ 2 倍になります。

イーサリアム エコシステム全体の 1 日あたりの平均取引量は、2023 年第 1 四半期の 200 万件から、2023 年第 2 四半期には 300 万件に達すると予想されます。イーサリアム エコシステム全体の 1 日あたりの平均トランザクション量の増加率は、2023 年第 1 四半期の 17% から 50% に加速しました。 2023 年第 2 四半期には、イーサリアム エコシステムの 1 日あたりの平均取引量は前年比 139% 増加しました (下のグラフを参照)。

イーサリアムエコシステム上で発生する1日の平均トランザクション量は300万で、Solana以外のプログラマブルブロックチェーンの1日の総トランザクション量の16%を占めます（下のグラフを参照）。 Solana の取引データを他のチェーンと直接比較することはできません。 Solana は 1 日に 2,000 万件のトランザクションを実行します。これはおそらく最もパフォーマンスの高いブロックチェーンの 1 つです。ただし、トランザクションのスループットが非常に高く、手数料が低いため、これらのトランザクションの大部分はスパムです。

Polygon PoS を考慮に入れると、総トランザクション量に占めるイーサリアム エコシステムのシェアは 2 倍の約 30% になります。 BNB と Tron を考慮しないと、イーサリアム エコシステムは毎日の取引量で 60% の市場シェアを持っています。 BNB と Tron は、より集中化されているという点で、このグループの他のブロックチェーンとは大きく異なります。

イーサリアム損益計算書

合計手数料: 第 2 四半期の合計手数料は 453,235 ETH (8 億 4,3470,335 ドル) で、前年比 17% 減少しました。そのうち取引手数料は 13% 減少し、取引量は 4% 減少しました。総経費は前四半期比で 56% 増加しました。前四半期に続いての増加は、取引量が 1% 減少した一方で、取引あたりの手数料が 57% 増加したことによるものです。合計料金は、イーサリアムに投稿されたすべてのトランザクションを処理するためにユーザーが支払う合計コストを表します。従来の財務用語では、これは「会社」が生み出す総収益を指します。

粗利益: 当四半期の粗利益は 381,565ETH (7 億 1009 万 2465 ドル)、粗利益は 84% でした。これは、手数料総額の 84% が消費されたことを意味します。粗利益は、「ネットワーク収益」と呼ばれることがよくあります。トークン所有者によって発生した合計手数料の一部が徴収されます。売上総利益と総経費は前年同期比で増加しました。

5 月には、1 日あたりのコストと粗利益 (収益) が 3 倍になりました (下のグラフを参照)。この成長は、ペペ氏が推進するミームコインマニアによって推進されています。その後、経費と売上総利益（収益）は通常の水準に戻りました。別の一時的な支出要因がなければ、支出は 2022 年第 3 四半期に連続的に減少するはずです。 2023 年の第 2 四半期の 1 日あたりの平均コストと比較して、7 月の第 1 週の 1 日あたりの平均コストは 27% 減少しました。

*純利益: 第 3 四半期の純利益は 227,147ETH (4 億 2,2720,567 米ドル) で、前四半期比増加でほぼ 3 倍でした。純利益の増加は、総経費が前四半期比で 56% 増加したことによるものです。純利益の連続的な増加は、イーサリアムの営業レバレッジを示しています。イーサリアムのコストは、合計料金に応じて増加することはありません。イーサリアムのコストは、合計料金に応じて増加することはありません。合計手数料は前月比 56% 増加しましたが、イーサリアムの固定費 (バリデーターにトークンを発行するコスト) は前月比 5% 減少しました。その結果、純利益は前四半期比 187% 増加しました。

イーサリアムは、PoS が導入されて以来、四半期ごとに利益を上げています。 **収益の大幅な改善は、トークン発行コストの 90% 削減によるものです。 **

発行されるトークン: イーサリアムは、2023 年第 2 四半期に、発行するトークンよりも多くのトークンを燃やす予定です。発行されるトークンは1億2,045万から1億2,022万に減少しました。純発行済みトークン（年換算の純発行済みトークンを期首残高で割って計算）は、一桁台前半の割合から -0.8% まで低下しました。イーサリアムは2022年にトークン発行数を約3％増やす。現在、流通しているトークンの数は約 1% 減少しています。

イーサリアムの損益計算書をどう解釈するか?

合計料金は、イーサリアム ブロックチェーンにトランザクションを投稿するためにユーザーが支払う料金を表します。合計料金には 基本料金とチップが含まれます。チップはパススルー料金であり、バリデーターに支払われます。チップ項目はバリデーターに支払われる料金項目と同じ番号であることに注意してください。変動費です。使用量に比例して増加します。ユーザーは取引を優先してもらうためにチップを支払います。

基本料金は、取引を処理するためにユーザーが支払う料金です。基本経費の数値は売上総利益の数値と同じであることに注意してください。 粗利益は、イーサリアム ブロックチェーンが処理するトランザクションによってどれだけのお金を稼ぐかを表します (ETH 単位)。 「ネットワーク収入」と呼ばれることもあります。粗利益は、イーサリアム手数料の総額のうちどれだけが消費されるかを示します。燃えたトークンは流通から削除されます。これは自社株買いと似ています。

トークンの発行コストは、ネットワークを安全に保つためにバリデーターに支払われるものです。これは固定費です。使用量に比例して増加するわけではありません。

純利益は、基本料金（つまり、粗利）と新しく発行されたトークンの差額です。イーサリアムは2023年第2四半期に227,147 ETHを獲得しました。これは、新規発行トークンよりも227,147多くの基本料金を徴収したことを意味します。その結果、イーサリアムが発行するトークンの数は 227,147 減少しました。

イーサリアムが生み出す純利益が増えるほど、より多くのETHが燃やされ、発行されるトークンが少なくなります。他のすべてが等しい場合、発行されるトークンが少ないほど、各トークンの価値は高くなります。

＃ 結論は

1. 第 2 四半期の総支出の急増は短期間でした

第 2 四半期の手数料総額の急増とその結果としてのトークンバーンは短期間でした。それは一度きりの出来事、つまりミームコインマニアによって引き起こされました。急増は約２週間続いた。 2023 年第 3 四半期の業績は低下すると予想されます。

2. L2 ソリューションに焦点を当てる

レイヤ 2 スケーリング ソリューションを含むイーサリアム エコシステムの運用指標は、ネットワークが健全で成長していることを示しています。対照的に、イーサリアムの独立した運用指標は、ネットワークが停滞していることを示唆しています。イーサリアムの成長は、レイヤー 2 スケーリング ソリューションによって推進されています。彼らの成功はイーサリアムにとって極めて重要です。今後の EIP-4844 の実装は、レイヤー 2 スケーリング ソリューションとイーサリアムに大きな影響を与えるでしょう。

短期的には、イーサリアムの手数料を引き上げる唯一の方法は、トランザクションごとの手数料の引き上げ、つまりガス価格の引き上げです。現在、イーサリアムの最大トランザクション数は1日あたり約100万回です。レイヤ 2 トランザクションは大幅に増加すると考えられています。レイヤ 2 トランザクションは、イーサリアムベースレイヤへの入力としてバッチ処理されます。 1 つの高価な Ethereum トランザクションのコストは、レイヤー 2 トランザクションの多くの手数料支払い者に分散されます。

3. 約束されたETHの数が鈍化

Shapella の実装が成功する前後で、ステークされた ETH の量は劇的に増加しました。成長鈍化の傾向は、ステーキングされたETHの量が以前に予想されていたほど50%以上のペースで増加しない可能性を示唆しています。 50% のプレッジ比率を達成するには、約 4,000 万 ETH の追加プレッジが必要です。現在の毎月約 100 万 ETH の追加誓約率では、誓約額の 50% に達するまでに 40 か月、つまり 3 年 4 か月かかります。

これはETHステーカーにとって必ずしも悪いことではありません。ステーキング比率が低いほど、バリデーターに支払われるステーキング報酬が高くなり、したがってETHの収益率も高くなります。 ETH 利回りは、ステーキング、利回り、MEV 利回り、およびトークン供給のインフレまたはデフレの合計です。経済的に最も魅力的な状況は、出資比率が低いため出資利回りが高く、手数料が高いため利回りが高い状況です。最も経済的に魅力のないケースはその逆です。 ETHの価値を左右するのは経済的観点だけではありません。プレッジ比率が高いほどブロックチェーンのセキュリティが高くなり、理論的にはETHの価値が高くなります。

約束されたETH数の伸びの鈍化により、LidoとRocket Poolのパフォーマンスが低下しました。同四半期中、LDOとRPLはそれぞれ17％、18％下落したが、ETHはほぼ横ばいとなった。 ETH プレッジ数の増加の鈍化と Rocket Pool ミニプールのサイズの縮小は、RPL の購入者が少ないことを意味します。

4. イーサリアムの運用レバレッジは大規模な炎上につながる

イーサリアムの収益性とバーンメカニズムは非常に重要です。 イーサリアムは、1 日あたり 2,200 万ドルの売り圧力 (ETH 価格 1,860 ドルの場合) から、1 日あたり 500 万ドルの買い需要まで上昇し、その差は 2,800 万ドルです。この2,800万ドルの動きはイーサリアムの時価総額の4.5％に相当します。

イーサリアムのPoWモデルには2つの経済的問題があります。まず、イーサリアムはマイナーに 1 日あたり 17,000 トークンを発行していましたが、これは年間希薄化率 5% に相当します。第二に、これらのトークンの 70% は、高価なマイニングを賄うために直ちに売却されると推定されています。 ETH価格が1860ドルの場合、マイナーへのトークンの発行とその後の販売により、1日当たり2200万ドルの売り圧力が生じた。

PoS とバーン メカニズムの導入により、1 日あたり 2,200 万ドルの売り圧力が 1 日あたり 500 万ドルの買い圧力に変わりました。 **イーサリアムは現在、1 日あたり 500 万ドル相当のトークンを燃焼 (つまり買い戻し) していますが、以前は 1 日あたり 2,200 万ドル相当の ETH トークンを販売していました。以下の表は、PoW から PoS への予想損益をまとめたものです。

ほとんどの人はイーサリアムの運用レバレッジを誤解しています。営業レバレッジは、収益をはるかに上回る速度で利益を成長させる資産を表すために使用される伝統的な金融用語です。 収益が増加する一方、営業コストは増加していないため、利益は大幅に増加しました。技術者は、オペレーティング レバレッジを理解していないことがよくあります。従来の金融投資家は暗号通貨を理解していません。

上のグラフの「予測」列は、イーサリアムの運用レバレッジを示しています。予測列では、総コストが 5 倍に増加すると想定しています。経費の 5 倍の増加により、純利益は 9.9 倍に増加しました。イーサリアムの固定運営コスト、つまりバリデーターにトークンを発行するコストは、手数料の合計が増加しても増加しません。最終的な結果は、イーサリアムのデフレ率が9.9倍に増加することです。現在の0.4％のデフレ率と比較すると、イーサリアムは収入が5倍になれば、年間4.2％発行トークン数が減少することになる。購入需要は1日あたり500万ドルから2,800万ドルへと5.2倍に増加します。