Ethena は 1 月下旬に正式にリリースされる予定で、エアドロップ計画を発表する可能性があります。
トール・ハートヴィグセン著
編集者: ルフィ、フォーサイトニュース
歴史的に、オンチェーンのステーブルコインは、集中型のステーブルコインとの競争で苦戦してきました。その結果、USDC と USDT はステーブルコイン分野で絶対的な支配的な地位を占め、累積市場シェアは 95% 以上となっています。オンチェーン ステーブルコインの問題は、担保が過剰なため拡張が難しいこと、または担保が不足しているためにペッグを維持することが難しいことです。
2023年3月、アーサー・ヘイズは「Dust on the Crust」と呼ばれる記事を書き、ステーブルコインの台頭とトレーダーやマーケットメーカーの間でのその使用について語った。その後、同氏は、ビットコインのロングスポットとショート先物のビットコインエクスポージャーの同量に裏付けられたデルタニュートラルな創造物、1:1の担保付き合成米ドルである、サトシダラーと呼ばれる完全に分散化されたオンチェーンのステーブルコインのアイデアを提案した。
このアイデアは、ETHステーキング利回りと永久スワップに裏付けられた合成ドルであるUSDeを構築しているプロジェクトであるEthena Labsによって実装されました。つまり、USDe は ETH LST (Lido の stETH など) によって 1 対 1 で担保されており、そのリスクは同額の ETH 無期限先物を空売りすることでヘッジされています。 USDe は高い利回り (現在 20% 以上) を生み出し、「インターネット債券」と呼ばれています。
Ethena は、Dragonfly、Wintermute、OKX Ventures、Cobie、Arthur Hayes、Anthony Sassano などの投資家によって支援されています。 Ethena の創設者である Guy とチャットして、メインネットの立ち上げ、DeFi 統合、今後のエアドロップ計画など、基本的な設計と今後のロードマップについて詳しく学ぶことができてうれしかったです。
「ステーブルコインのトリレンマ」は数年前に提案され、ステーブルコインは次の 3 つの特性をすべて同時に持つことはできないと述べています。
Ethena の USDe は 3 つの特性をすべて含めることを目指しており、それによってステーブルコインのトリレンマを解決します。 USDe はまだ一般公開されていません (プレリリース段階ではホワイトリストに登録されたユーザーのみが製品にアクセスできます)。それにもかかわらず、その供給量はわずか 1 か月で 1 億 1,500 万ドル以上に増加しました。仕組みは次のとおりです。
ユーザーは 2 つの方法で USDe を獲得できます。まず、UniswapやCurveなどの分散型取引所を通じて購入します。次に、Ethena プロトコルを介してミントします。一般公開により、ユーザーは Ethena フロントエンド経由でさまざまな資産を使用して USDe を鋳造できるようになります。これらの資産はバックエンドで stETH、mETH、wbETH などの ETH LST に変換され、担保としてカストディアンに預けられ、 used 集中取引所で ETH ショート ポジションを作成します。このヘッジにより、USDe が発行される USD ポジションが作成されます。
USDe の焦点はセキュリティベースレイヤーであるため、担保のショートサイドではレバレッジを使用しません。
「この製品のアイデアは、ベースレイヤーで可能な限り安全にしようとすることです。レバレッジを利用して興味深いことを始めて、何らかの方法で収益を向上させようとすることはできますが、私たちは実際にそれを試みているだけです」他の人が築く強固な基盤を構築し、これを基にして、為替市場や永久 Dex など、他の興味深い方法でレバレッジを活用し始めることができます。」
USDe は裁定取引を通じてペッグを維持します。 Curve、Uniswap、Binance などの取引所で USDe がペッグ以下で取引されている場合、裁定取引者は USDe を購入し、Ethena フロントエンドで担保を 1 ドルで償還して利益を得ることができます。 USDe が取引所のペッグを超えて取引されている場合、裁定取引者は同様の方法で Ethena で USDe を鋳造し、取引所で売却することができます。 USDe が 1:1 の比率で担保されている限り、ペッグは安定したままになります。
ステーブルコインが原資産に固定されたままであるためには、流動性が非常に重要です。 Ethenaは、安定資産の主要DEXであるCurve Financeなど、さまざまな分散型取引所でUSDeの流動性を高めることを目指しています。 1月後半の一般公開で、EthenaはCurve上のUSDeの豊富な流動性を確保するためのインセンティブを導入する予定です。この記事の執筆時点では、USDe/USDC、USDe/FRAX、USDe/crvUSD など、Curve にはいくつかの USDe 流動性プールがあります。
前に概説したように、USDe 担保のロングポジションとショートポジションの両方が収益を生み出し、USDe を賭けることを選択したユーザーに分配されます。収入源は次のとおりです。
ETH プレッジの年率収益率は通常 3 ～ 5% の範囲ですが、ETH デリバティブの資金調達率は激しく変動し、先物取引の市場需要に大きく依存します。以下に示すように、市場が回復するにつれて、ETH 先物調達金利は最近 70% 以上に急上昇しており、ETH をロングしたいトレーダーは、そのようなポジションに対して高い手数料を喜んで支払っています。ファンディング手数料はロングからショートへ支払われます。
非常に強気な資金調達シナリオでは、USDe の担保によって生み出される利回りは 30 ～ 40% を超える可能性があります。しかし、歴史的には、より長い期間で見ると、利回りは 5 ～ 15% APY に近づくことが証明されています。
前述したように、ユーザーはステーブルコインを sUSDe に抵当に入れることによってのみ、USDe によって生成される収入を受け取ることができます。 USDe 担保の利回りが 15% であるが、USDe の半分しか差し入れられていない場合、sUSDe ステーカーは (15%/50%) = 30% APY を受け取ります。
USDeの流動性はCurveなどのDEXで奨励され、さらにさまざまなマネーマーケットや他のDeFiアプリケーションに統合されるため、すべてのUSDeがプロトコルの恩恵を受けるわけではないと予想されます。下図に示すように、担保総利回りは「プロトコル APY」、sUSDe 利回りは「sUSDe APY」となります。
さらに、Ethena は、この製品を他のオンチェーン ステーブルコインと区別し、より広範な採用を生み出す方法として、USDe を集中取引所注文帳に統合することに特別な焦点を当てます。
「私たちは、暗号通貨の最も重要な手段であるステーブルコインを銀行システムから分離したいと考えています。私たちが行うすべての目的は、自立したシステムを構築することですが、最も重要な資産は完全に集中化されています。」
Ethena の中心的な主張は単純です。最大の暗号商品 (ステーブルコイン) を従来の銀行システムから分離するというものです。 USDe では、USDC や米国財務省短期証券などの集中資産による担保リスクはありません。唯一のリスクは、世界で最も分散化され許可のない資産の 1 つである ETH です。
しかし、現在でもエテナには中央集権的な側面が残っている。その 1 つは、集中型取引所で ETH をステーキングするリスクをヘッジすることです。その理由は、流動性のほとんどが依然として集中型取引所にあるためです。 Ethena は完全な分散化に取り組んでいますが、DEX デリバティブが成熟するのをまだ待っています。最初のステップは、この種のヘッジのための最初の DEX として Synthetix と Synthetix フロントエンドを活用することのようで、これは今年後半のロードマップの一部です。
USDe/sUSDe の統合は、いくつかの業種で意味を持ちます。
*USDeは他のステーブルコインの担保として使用できます。 FRAXとDAIはどちらも従来の資産からの収益に大きく依存しており、sUSDeから暗号ネイティブの収益を多様化して獲得したいと考えている可能性があります。
短期的には、Ethena は一般公開の準備を進めており、ユーザーはプロトコル上で USDe を鋳造および償還し、USDe を賭けて担保から生成される収益を受け取ることができます。さらに、Ethena はさまざまな DEX の流動性を奨励し、ユーザーがステーブルコインを最小限のスリッページで売買できるようにします。予定日は1月下旬で、今後のガバナンストークンのエアドロップ計画も発表される可能性がある。
中長期的には、EthenaはUSDeをさまざまなDeFiプロトコルと集中型取引所に統合して、供給を増やし、強力なユーティリティを生み出すことを計画しています。 Ethenaはまた、ショートポジションを集中型取引所からDEXに移すことで、さらなる分散化を計画している。
これに加えて、Ethena は BTC や jitoSOL など、USDe の担保として他の資産も検討します。これらの資産もデルタヘッジされ、統合は最終的にはこれらの資産に深い流動性があるかどうか、また資金調達手数料が利回りの観点から有利かどうかに依存します。
＃＃ 結論は
全体として、私は Ethena の完全なローンチに非常に興奮しています。ステーキングと報酬の資金提供によって生み出される現在の利回りを考慮すると、USDe は仮想通貨で最大のオンチェーン ステーブルコインの 1 つに成長する可能性が高いと思われます。私は個人的に、まず第一に、さまざまな DeFi 統合によって作成された USDe および sUSDe フライホイールを見ること、そして第二に、Ethena がより分散化されたモデルに移行することを楽しみにしています。 USDe が成長するにつれ、Ethena スマート コントラクトが広範に監査され、Ethena がヘッジに使用する CEX が崩壊しないことを祈ります。他のDeFiプロトコルと同様に、EthenaとUSDeには明らかなリスクがありますが、今年のそれらの可能性は楽しみに値します。
13k 人気度
11k 人気度
168k 人気度
23k 人気度
22k 人気度
USDe、次の10億ドルのステーブルコイン?
トール・ハートヴィグセン著
編集者: ルフィ、フォーサイトニュース
歴史的に、オンチェーンのステーブルコインは、集中型のステーブルコインとの競争で苦戦してきました。その結果、USDC と USDT はステーブルコイン分野で絶対的な支配的な地位を占め、累積市場シェアは 95% 以上となっています。オンチェーン ステーブルコインの問題は、担保が過剰なため拡張が難しいこと、または担保が不足しているためにペッグを維持することが難しいことです。
2023年3月、アーサー・ヘイズは「Dust on the Crust」と呼ばれる記事を書き、ステーブルコインの台頭とトレーダーやマーケットメーカーの間でのその使用について語った。その後、同氏は、ビットコインのロングスポットとショート先物のビットコインエクスポージャーの同量に裏付けられたデルタニュートラルな創造物、1:1の担保付き合成米ドルである、サトシダラーと呼ばれる完全に分散化されたオンチェーンのステーブルコインのアイデアを提案した。
このアイデアは、ETHステーキング利回りと永久スワップに裏付けられた合成ドルであるUSDeを構築しているプロジェクトであるEthena Labsによって実装されました。つまり、USDe は ETH LST (Lido の stETH など) によって 1 対 1 で担保されており、そのリスクは同額の ETH 無期限先物を空売りすることでヘッジされています。 USDe は高い利回り (現在 20% 以上) を生み出し、「インターネット債券」と呼ばれています。
Ethena は、Dragonfly、Wintermute、OKX Ventures、Cobie、Arthur Hayes、Anthony Sassano などの投資家によって支援されています。 Ethena の創設者である Guy とチャットして、メインネットの立ち上げ、DeFi 統合、今後のエアドロップ計画など、基本的な設計と今後のロードマップについて詳しく学ぶことができてうれしかったです。
USDe と Ethena の分解
「ステーブルコインのトリレンマ」は数年前に提案され、ステーブルコインは次の 3 つの特性をすべて同時に持つことはできないと述べています。
Ethena の USDe は 3 つの特性をすべて含めることを目指しており、それによってステーブルコインのトリレンマを解決します。 USDe はまだ一般公開されていません (プレリリース段階ではホワイトリストに登録されたユーザーのみが製品にアクセスできます)。それにもかかわらず、その供給量はわずか 1 か月で 1 億 1,500 万ドル以上に増加しました。仕組みは次のとおりです。
ユーザーは 2 つの方法で USDe を獲得できます。まず、UniswapやCurveなどの分散型取引所を通じて購入します。次に、Ethena プロトコルを介してミントします。一般公開により、ユーザーは Ethena フロントエンド経由でさまざまな資産を使用して USDe を鋳造できるようになります。これらの資産はバックエンドで stETH、mETH、wbETH などの ETH LST に変換され、担保としてカストディアンに預けられ、 used 集中取引所で ETH ショート ポジションを作成します。このヘッジにより、USDe が発行される USD ポジションが作成されます。
USDe の焦点はセキュリティベースレイヤーであるため、担保のショートサイドではレバレッジを使用しません。
USDe は裁定取引を通じてペッグを維持します。 Curve、Uniswap、Binance などの取引所で USDe がペッグ以下で取引されている場合、裁定取引者は USDe を購入し、Ethena フロントエンドで担保を 1 ドルで償還して利益を得ることができます。 USDe が取引所のペッグを超えて取引されている場合、裁定取引者は同様の方法で Ethena で USDe を鋳造し、取引所で売却することができます。 USDe が 1:1 の比率で担保されている限り、ペッグは安定したままになります。
米ドルの流動性は増加し続ける
ステーブルコインが原資産に固定されたままであるためには、流動性が非常に重要です。 Ethenaは、安定資産の主要DEXであるCurve Financeなど、さまざまな分散型取引所でUSDeの流動性を高めることを目指しています。 1月後半の一般公開で、EthenaはCurve上のUSDeの豊富な流動性を確保するためのインセンティブを導入する予定です。この記事の執筆時点では、USDe/USDC、USDe/FRAX、USDe/crvUSD など、Curve にはいくつかの USDe 流動性プールがあります。
インカムフライホイール
前に概説したように、USDe 担保のロングポジションとショートポジションの両方が収益を生み出し、USDe を賭けることを選択したユーザーに分配されます。収入源は次のとおりです。
ETH プレッジの年率収益率は通常 3 ～ 5% の範囲ですが、ETH デリバティブの資金調達率は激しく変動し、先物取引の市場需要に大きく依存します。以下に示すように、市場が回復するにつれて、ETH 先物調達金利は最近 70% 以上に急上昇しており、ETH をロングしたいトレーダーは、そのようなポジションに対して高い手数料を喜んで支払っています。ファンディング手数料はロングからショートへ支払われます。
非常に強気な資金調達シナリオでは、USDe の担保によって生み出される利回りは 30 ～ 40% を超える可能性があります。しかし、歴史的には、より長い期間で見ると、利回りは 5 ～ 15% APY に近づくことが証明されています。
デュアルトークン設計
前述したように、ユーザーはステーブルコインを sUSDe に抵当に入れることによってのみ、USDe によって生成される収入を受け取ることができます。 USDe 担保の利回りが 15% であるが、USDe の半分しか差し入れられていない場合、sUSDe ステーカーは (15%/50%) = 30% APY を受け取ります。
USDeの流動性はCurveなどのDEXで奨励され、さらにさまざまなマネーマーケットや他のDeFiアプリケーションに統合されるため、すべてのUSDeがプロトコルの恩恵を受けるわけではないと予想されます。下図に示すように、担保総利回りは「プロトコル APY」、sUSDe 利回りは「sUSDe APY」となります。
さらに、Ethena は、この製品を他のオンチェーン ステーブルコインと区別し、より広範な採用を生み出す方法として、USDe を集中取引所注文帳に統合することに特別な焦点を当てます。
DeFi の統合と分散化への道
Ethena の中心的な主張は単純です。最大の暗号商品 (ステーブルコイン) を従来の銀行システムから分離するというものです。 USDe では、USDC や米国財務省短期証券などの集中資産による担保リスクはありません。唯一のリスクは、世界で最も分散化され許可のない資産の 1 つである ETH です。
しかし、現在でもエテナには中央集権的な側面が残っている。その 1 つは、集中型取引所で ETH をステーキングするリスクをヘッジすることです。その理由は、流動性のほとんどが依然として集中型取引所にあるためです。 Ethena は完全な分散化に取り組んでいますが、DEX デリバティブが成熟するのをまだ待っています。最初のステップは、この種のヘッジのための最初の DEX として Synthetix と Synthetix フロントエンドを活用することのようで、これは今年後半のロードマップの一部です。
USDe/sUSDe の統合は、いくつかの業種で意味を持ちます。
*USDeは他のステーブルコインの担保として使用できます。 FRAXとDAIはどちらも従来の資産からの収益に大きく依存しており、sUSDeから暗号ネイティブの収益を多様化して獲得したいと考えている可能性があります。
2024 年のロードマップ
短期的には、Ethena は一般公開の準備を進めており、ユーザーはプロトコル上で USDe を鋳造および償還し、USDe を賭けて担保から生成される収益を受け取ることができます。さらに、Ethena はさまざまな DEX の流動性を奨励し、ユーザーがステーブルコインを最小限のスリッページで売買できるようにします。予定日は1月下旬で、今後のガバナンストークンのエアドロップ計画も発表される可能性がある。
中長期的には、EthenaはUSDeをさまざまなDeFiプロトコルと集中型取引所に統合して、供給を増やし、強力なユーティリティを生み出すことを計画しています。 Ethenaはまた、ショートポジションを集中型取引所からDEXに移すことで、さらなる分散化を計画している。
これに加えて、Ethena は BTC や jitoSOL など、USDe の担保として他の資産も検討します。これらの資産もデルタヘッジされ、統合は最終的にはこれらの資産に深い流動性があるかどうか、また資金調達手数料が利回りの観点から有利かどうかに依存します。
＃＃ 結論は
全体として、私は Ethena の完全なローンチに非常に興奮しています。ステーキングと報酬の資金提供によって生み出される現在の利回りを考慮すると、USDe は仮想通貨で最大のオンチェーン ステーブルコインの 1 つに成長する可能性が高いと思われます。私は個人的に、まず第一に、さまざまな DeFi 統合によって作成された USDe および sUSDe フライホイールを見ること、そして第二に、Ethena がより分散化されたモデルに移行することを楽しみにしています。 USDe が成長するにつれ、Ethena スマート コントラクトが広範に監査され、Ethena がヘッジに使用する CEX が崩壊しないことを祈ります。他のDeFiプロトコルと同様に、EthenaとUSDeには明らかなリスクがありますが、今年のそれらの可能性は楽しみに値します。