Selama beberapa dekade, supremasi global dolar telah dibangun pada “Sistem Bretton Woods - Petrodolar - Utang AS + Sistem Swift.” Namun, saat kita memasuki era Web3, teknologi keuangan terdesentralisasi mulai menantang sistem pembayaran dan penyelesaian tradisional, dengan stablecoin yang terkait dengan dolar muncul sebagai alat baru untuk memperluas jangkauan dolar secara internasional.

Di lanskap ini, stablecoin telah berkembang di luar masalah kepatuhan semata dalam ruang kripto; mereka mungkin mewakili kelanjutan digital dari 'dominasi Dolar' di era Web3.

Pada 26 Maret 2025, Kongres AS memperkenalkan "STABLE Act" (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act), yang untuk pertama kalinya secara sistematis menetapkan standar untuk penerbitan, regulasi, dan sirkulasi stablecoin dolar AS. Sampai sekarang, RUU tersebut telah membersihkan Komite Jasa Keuangan DPR pada 2 April dan menunggu persetujuan lebih lanjut dari DPR dan Senat untuk menjadi undang-undang. Langkah ini tidak hanya mengatasi kesenjangan peraturan yang sudah berlangsung lama di pasar stablecoin tetapi juga bisa menjadi langkah penting menuju pembangunan "infrastruktur institusional" untuk jaringan pembayaran dolar AS generasi berikutnya.

Masalah apa yang ingin diatasi oleh undang-undang baru ini? Bagaimana perbedaannya dengan MiCA, dan apakah ini mencerminkan pendekatan institusional strategis AS? Apakah ini membuka jalan bagi dominasi dolar Web3?

Topik-topik ini akan dieksplorasi oleh Pengacara Mankun dalam artikel ini.

Jenis stablecoin dolar AS seperti apa yang ingin didirikan oleh Undang-Undang STABLE?

RUU tersebut bertujuan untuk menetapkan kerangka kepatuhan yang jelas khususnya untuk "payment stablecoins." Berikut adalah lima poin kunci:

1. Mendefinisikan fokus regulasi pada "payment stablecoins"

STABLE Act pertama-tama mengklarifikasi target peraturan utama: stablecoin yang dipatok dolar AS yang dikeluarkan untuk umum dan dapat langsung digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian. Pada dasarnya, peraturan ini berfokus pada aset crypto yang digunakan sebagai "pengganti dolar" on-chain, daripada semua token yang mengklaim pasak dolar.

Untuk mengurangi risiko, RUU tersebut tidak termasuk beberapa model token yang berisiko tinggi atau tidak stabil. Misalnya, stablecoin algoritmik, stablecoin sebagian didukung, atau "pseudo-stablecoin" dengan ciri-ciri spekulatif dan mekanisme kompleks tidak tercakup dalam RUU ini. Hanya stablecoin yang sepenuhnya didukung 1:1 oleh aset dolar Amerika Serikat, transparan dalam struktur cadangannya, dan digunakan dalam transaksi sehari-hari dianggap sebagai "payment stablecoin" dan tunduk pada regulasi ini.

Oleh karena itu, Undang-Undang STABLE lebih berkaitan dengan "penyalur teknis" stablecoin dan lebih berkaitan dengan apakah mereka membangun jaringan pembayaran "Dolar on-chain." Ini bertujuan untuk mengatur penerbitan dan operasi "dolar digital," bukan semua token dengan USD dalam namanya.

2. Membentuk mekanisme "hak penarikan kembali" dengan dukungan dolar 1:1

Di luar entri peraturan dan kualifikasi penerbit, Undang-Undang STABLE menekankan "hak penebusan" untuk pemegang stablecoin, memastikan publik dapat menebus stablecoin dengan dolar AS dengan rasio 1: 1, dengan penerbit berkewajiban untuk menghormati ini setiap saat. Ini dirancang untuk mencegah stablecoin menjadi "aset pseudo-anchored" atau "token sistem loop tertutup."

Selain itu, untuk melindungi diri dari krisis likuiditas atau run, RUU tersebut menentukan persyaratan cadangan aset dan manajemen likuiditas yang jelas. Penerbit harus memiliki aset dolar Amerika yang berkualitas tinggi dan likuid (seperti obligasi pemerintah, uang tunai, deposito bank sentral) dalam rasio 1:1 dan tunduk pada pengawasan Federal Reserve yang terus berlanjut. Ini berarti penerbit tidak dapat “menginvestasikan dana pengguna dalam aset berisiko tinggi” atau mengandalkan algoritma atau struktur derivatif untuk mempertahankan kaitannya.

Dibandingkan dengan model stablecoin awal dengan "cadangan parsial" dan "pengungkapan yang tidak jelas," Undang-Undang STABLE menggabungkan "1:1 dapat ditukar" ke dalam hukum federal, menetapkan standar yang lebih tinggi untuk kredibilitas "alternatif dolar digital" di AS. Ini menangani kekhawatiran publik tentang stablecoin "kehilangan peg" atau "gagal" dan bertujuan untuk membentuk kerangka jaminan institusi dan kepercayaan hukum untuk stablecoin dolar AS, mendukung peran jangka panjangnya dalam sistem keuangan global.

Ini tidak hanya menanggapi kekhawatiran masyarakat tentang “pengaitan” dan “ledakan” stablecoin, tetapi juga bertujuan untuk membuat sistem pengikat dari jaminan institusi + kepercayaan hukum untuk stablecoin Dolar AS guna mendukung penggunaannya dalam jaringan kliring global dalam jangka panjang.

3. Memperkuat pengawasan dana dan cadangan untuk mencegah "kepercayaan yang menganggur"

Berdasarkan persyaratan bahwa "stablecoin harus dapat ditebus 1:1," Undang-Undang STABLE dengan jelas mendefinisikan jenis aset cadangan, metode manajemen, dan mekanisme audit untuk mengendalikan risiko sejak awal dan menghindari bahaya dari "penurunan tetapi sebenarnya menganggur." Secara khusus, Undang-Undang mewajibkan semua penerbit stablecoin pembayaran:

• Menjaga jumlah yang setara dari “aset likuid berkualitas tinggi,” seperti uang tunai, obligasi Amerika Serikat jangka pendek, dan deposito rekening Federal Reserve, untuk memenuhi permintaan penarikan;
• Dilarang menggunakan aset cadangan untuk pinjaman, investasi, atau tujuan lain untuk mencegah risiko sistemik dari 'mencari pengembalian dengan dana cadangan';
• Menjalani audit independen secara berkala dan memenuhi kewajiban pelaporan, termasuk transparansi dalam cadangan, laporan paparan risiko, dan penjelasan portofolio aset, memastikan baik publik maupun regulator diinformasikan tentang aset yang mendukung stablecoin;
• Simpan aset cadangan secara terpisah di bank yang diasuransikan oleh FDIC atau akun kustodian yang sesuai lainnya untuk mencegah dicampurnya dengan dana penerbit.

Pengaturan ini memastikan bahwa "peg" adalah nyata, dapat diverifikasi, dan sepenuhnya didukung, bukan hanya "pegging klaim dengan keuntungan on-chain mengambang." Secara historis, pasar stablecoin telah menghadapi krisis kredit akibat cadangan palsu, penyalahgunaan dana, atau pengungkapan yang tidak memadai. Undang-Undang STABLE bertujuan untuk menutup celah risiko ini secara institusional, memperkuat "dukungan institusional" dari dolar peg. Selain itu, Undang-Undang memberikan Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan regulator yang ditunjuk pengawasan jangka panjang atas manajemen cadangan, termasuk membekukan akun yang tidak patuh, menangguhkan hak penerbitan, dan menegakkan penebusan, menciptakan lingkaran kredit komprehensif untuk stablecoin.

4. Menerapkan "sistem pendaftaran," membawa semua emiten di bawah peraturan

STABLE Act memilih sistem registrasi yang disatukan daripada 'manajemen klasifikasi lisensi,' yang berarti semua entitas yang ingin menerbitkan stablecoin pembayaran, baik bank maupun bukan, harus mendaftar dengan Federal Reserve dan menjalani pengawasan regulasi federal. Undang-undang tersebut menguraikan dua jalur hukum untuk penerbit: institusi deposito yang diatur secara federal atau negara (Institusi Deposit Diasuransikan) dapat langsung mengajukan untuk menerbitkan stablecoin pembayaran, sementara institusi non-deposito (Institusi Kepercayaan Nondeposito) juga dapat mendaftar sebagai penerbit jika mereka memenuhi standar kehati-hatian Federal Reserve. Undang-undang tersebut menekankan bahwa Federal Reserve dapat menyetujui, menolak, atau mencabut registrasi berdasarkan kekhawatiran risiko sistemik. Ini juga memberikan pengawasan berkelanjutan kepada Fed atas struktur cadangan penerbit, solvabilitas, rasio modal, dan kebijakan manajemen risiko. Ini berarti semua penerbitan stablecoin pembayaran dolar AS di masa depan harus menjadi bagian dari kerangka regulasi federal, menghilangkan kemungkinan untuk menghindari pengawasan melalui 'registrasi hanya negara' atau 'netralitas teknologi.' Dibandingkan dengan proposal lebih fleksibel sebelumnya (seperti GENIUS Act, yang memungkinkan startup yang diatur negara), STABLE Act menunjukkan konsistensi regulasi yang lebih kuat dan kepemimpinan federal, bertujuan untuk menetapkan batas hukum untuk stablecoin dolar AS dengan 'sistem regulasi registrasi nasional.'

5. Membangun Sistem Lisensi Federal dengan Beragam Jalur Regulasi

STABLE Act menciptakan sistem lisensi federal untuk penerbit stablecoin, menawarkan berbagai opsi kepatuhan untuk berbagai jenis penerbit. Pendekatan ini mempertahankan struktur "jalur ganda federal-negara bagian" peraturan keuangan AS sambil memberikan fleksibilitas dalam persyaratan kepatuhan.

Undang-undang menjabarkan tiga jalur untuk menerbitkan “payment stablecoins”:

• Pertama, menjadi penerbit stablecoin pembayaran yang diakui secara federal, yang diawasi dan dilisensikan oleh regulator perbankan federal seperti OCC dan FDIC;
• Kedua, menerbitkan stablecoins sebagai bank tabungan atau komersial berlisensi, mendapatkan keuntungan dari kepercayaan yang lebih tinggi namun tetap mematuhi modal perbankan tradisional dan kontrol risiko;
• Ketiga, beroperasi di bawah lisensi negara tetapi mematuhi "pendaftaran dan pengawasan" federal, memenuhi standar terpadu untuk cadangan, transparansi, dan anti pencucian uang.

Desain ini mendorong penerbit stablecoin untuk mendaftar secara legal dan menjadi bagian dari kerangka regulasi, tanpa mewajibkan integrasi bank penuh, seimbang antara kontrol risiko dan inovasi.

Undang-Undang STABLE juga memberikan Federal Reserve dan Departemen Keuangan kekuasaan yang lebih luas untuk memberlakukan persyaratan tambahan pada penerbitan dan perdagangan koin stabil berdasarkan risiko sistemik atau kebutuhan kebijakan.

Pada intinya, sistem ini membangun kerangka regulasi multi-lapisan yang fleksibel untuk stablecoin di AS, meningkatkan ketahanan dan memberikan landasan standar bagi stablecoin untuk berkembang secara global.

Tidak seperti MiCA, Amerika Serikat telah memilih jalur yang berbeda

Dalam perlombaan global untuk regulasi stablecoin, UE memimpin dengan kerangka kerja komprehensif. Undang-undang MiCA-nya, efektif pada 2023, mengatur semua token kripto yang terikat aset melalui kategori 'EMT' dan 'ART', berfokus pada makro-prudensi dan stabilitas keuangan untuk menciptakan 'firewall' selama perubahan keuangan digital.

Namun, Undang-Undang STABLE AS Amerika Serikat mengambil pendekatan yang berbeda: tidak mengatur semua stablecoin secara luas, juga tidak membangun sistem yang lengkap dari risiko keuangan, tetapi berfokus pada 'payment stablecoins' untuk membuat jaringan pembayaran generasi berikutnya pada rantai dolar.

Logika di balik undang-undang pilihan ini cukup sederhana—dolar tidak perlu mendominasi semua area stablecoin; itu hanya perlu mengamankan skenario kunci: pembayaran lintas batas, transaksi on-chain, dan aliran dolar global.

Oleh karena itu, Undang-Undang STABLE tidak bertujuan untuk menyiapkan sistem aset komprehensif seperti MiCA tetapi berfokus pada dukungan dolar 1:1, kemampuan pembayaran nyata, dan penggunaan publik yang luas dari "dolar on-chain."

Dalam hal desain, kedua pendekatan tersebut berbeda secara signifikan:

• RuScope Regulasi: MiCA bertujuan untuk mencakup semua model stablecoin, termasuk yang merujuk pada aset berisiko tinggi, sementara U.S. STABLE Act mempersempit fokusnya pada aset yang digunakan untuk pembayaran yang mencerminkan "fungsi Dolar."
• Tujuan regulasi: Uni Eropa menekankan keteraturan keuangan dan perlindungan konsumen, sementara Amerika Serikat bertujuan untuk mendefinisikan secara hukum aset yang dapat berfungsi sebagai "dolar on-chain," membangun kerangka hukum untuk infrastruktur pembayaran dolar.
• Penerbit: MiCA mewajibkan penerbitan oleh perusahaan uang elektronik atau perusahaan kepercayaan yang diatur, membatasi akses ke lembaga keuangan, sedangkan Undang-Undang STABLE memungkinkan entitas non-bank untuk menerbitkan stablecoin setelah pemeriksaan kepatuhan, mendukung inovasi Web3.
• Mekanisme cadangan: AS menuntut 100% uang tunai dolar atau Surat Utang jangka pendek, kecuali leverage atau aset tidak likuid; UE mengizinkan berbagai aset, seperti deposito bank dan obligasi, yang menunjukkan ketatnya regulasi yang berbeda.
• Adaptasi untuk startup Web3: Ketergantungan MiCA pada lisensi keuangan tradisional menciptakan hambatan bagi startup kripto, sementara U.S. STABLE Act, meskipun ketat, memberikan ruang untuk inovasi, mendorong pertumbuhan “dolar on-chain” melalui kepatuhan.

Intinya, AS belum memilih pendekatan "regulasi komprehensif" tetapi memilih "aset pembayaran dolar yang memenuhi syarat" melalui lisensi kepatuhan. Ini tidak hanya mencerminkan penerimaan teknologi Web3 AS yang terus berkembang tetapi juga bertindak sebagai "perpanjangan digital" dari strategi mata uang globalnya.

Ini sebabnya Undang-Undang STABLE dilihat lebih dari sekadar alat regulasi keuangan; ini adalah awal dari institusionalisasi sistem dolar digital.

Ringkasan oleh Pengacara Mankiw

Tujuan strategis sebenarnya di balik Undang-Undang STABLE mungkin adalah untuk "membuat dolar menjadi unit patokan untuk Web3 global."

Pemerintah AS sedang mencoba membangun "jaringan dolar digital generasi berikutnya" yang dapat dikenali, diaudit, dan diintegrasikan secara terprogram melalui stablecoin, yang bertujuan untuk menetapkan protokol dasar untuk pembayaran Web3.

Meskipun mungkin tidak sempurna, hal ini penting pada saat ini.

Secara mencolok, di panggung internasional, edisi ketujuh dari Manual Neraca Pembayaran IMF (BPM7), yang dirilis pada tahun 2024, menyertakan stablecoin dalam sistem statistik aset internasional untuk pertama kalinya, menyoroti peran baru mereka dalam pembayaran lintas batas dan aliran keuangan global. Perkembangan ini tidak hanya memberikan 'legitimitas institusional global' untuk kepatuhan berdaulat stablecoin tetapi juga menawarkan dukungan institusional dan validasi eksternal bagi AS dalam membangun kerangka regulasi stablecoin dan memperkuat peran penancapan dolar.

Secara global, penerimaan institusi terhadap stablecoin menjadi prelud bagi persaingan kedaulatan dalam era mata uang digital.

Seperti yang diamati oleh Pengacara Mankiw: Narasi kepatuhan Web3 pada akhirnya berpuncak pada perlombaan dalam pengembangan institusi, dengan stablecoin Dolar mewakili medan perang yang paling praktis signifikan dalam perlombaan ini.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [PANews]. Semua hak cipta milik penulis asli [Iris, Pengacara Mankiw]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkanGate.io, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel-artikel yang diterjemahkan dilarang.