تقرير قسم البحث في Galaxy Digital بتاريخ 4/6 يقدر أنه حتى 31/3، يوجد أكثر من 39 مليار دولار من الديون المدعومة بأصول رقمية متداولة على التطبيقات الخاصة بالإقراض اللامركزي (DeFi)، والمؤسسات الإقراضية المركزية، وموفري العملات المستقرة المدعومة.
تشكل بروتوكولات DeFi 45.3% من الإجمالي، بينما تشكل المنصات المركزية 34.6%، وتضمن العملات المستقرة 20.1%.
وفقًا للتقرير، قامت العديد من أقسام التداول المركزية بجمع السيولة قصيرة الأجل من قنوات DeFi، ثم اقترضت هذا المبلغ خارج السلسلة.
تسبب هذا التداخل في ظهور الالتزامات الديون في نفس الوقت في بيانات on-chain والدفاتر الخاصة، مما يزيد بشكل مصطنع من أرقام الاقتراض المعلنة ويجعل من الصعب تقييم المخاطر في الوقت الحقيقي عندما يكون السوق متوتراً.
التصفية المتقاطعة للمنصة
عادة ما يؤدي الانخفاض الحاد في الأسعار إلى تفعيل عمليات التصفية التلقائية على منصات DeFi الأولى، حيث تنفذ العقود الذكية قواعد الهامش على الفور.
يمكن أن تتفاعل الكيانات المركزية التي اقترضت من DeFi من خلال استرداد القرض أو تصفية الأصول المضمونة للعملاء على منصات التداول، مما يزيد من ضغط الأسعار التنازلي.
تخلق عمليات البيع الإلزامية هذه رد فعل عنيفا على السوق ، مما يؤدي إلى تعميق التقلبات ويؤدي إلى مزيد من عمليات التصفية على السلسلة ، خاصة مع أصول مثل Bitcoin (BTC) و Ethereum (ETH) و Staked ETH (stETH) المستخدمة على نطاق واسع عبر منصات متعددة.
تظهر توكن Pendle بوضوح التأثير المتبادل في الربع الثاني. عندما سمح Aave للمستخدمين بالاقتراض بمعدل أصول رقمية أعلى، أودع العديد حوالي 1.4 مليار USD من الأصول في المنصة واقترضوا العملات المستقرة. لقد أدى هذا النشاط المتزايد في الاقتراض إلى تجاوز إجمالي أصول DeFi 54 مليار USD في 26/5، مما أثر مباشرة على قيمة وتداول توكن Pendle.
إذا انخفض السعر، يمكن أن تنتشر عمليات التصفية الجماعية مرة أخرى إلى الأقسام المتركزة بمستوى مماثل من المخاطر.
الخزينة الممولة بالديون
في هذه الأثناء، أضافت خزائن الشركات طبقة أخرى من الائتمان إلى النظام.
تقرير يحدد ما لا يقل عن 12.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل والسندات بدون فائدة التي أصدرتها الشركات المدرجة لتمويل حيازات الأصول الرقمية. تشمل قائمة الشركات Strategy وRiot Platforms وTwenty One Capital.
تدين Strategy وحدها بمبلغ 8.2 مليار دولار وتدفع 17.5 مليون دولار كفوائد ربع سنوية. تستحق معظم السندات في الفترة ما بين منتصف عام 2027 إلى نهاية عام 2028، مما يخلق فترة إعادة تمويل تتزامن مع ديون شركات أخرى وفقًا لسياسة الخزانة المماثلة.
لإدارة الالتزامات القصيرة الأجل، تعتمد العديد من الشركات على قروض العملات المستقرة OTC، والتي غالبًا ما تُسعر أعلى بنسبة 2% إلى 4% مقارنة بمعدل الفائدة الحالي في DeFi. هذه الفجوة الضيقة تُظهر أن الأقسام المركزية تشير بدقة إلى معدلات الفائدة في DeFi، وترتبط بتكاليف الائتمان الخاصة مع الشروط على السلسلة.
عندما تتغير أسعار الفائدة في DeFi، تتكيف بسرعة تكاليف الاقتراض في OTC، مما يشدد متطلبات الهامش على الشركات المالية والمشاركين الآخرين.
خلصت Galaxy إلى أنه على الرغم من أن تنويع قنوات الائتمان قد زاد من القدرة على الاقتراض، إلا أنه زاد أيضًا من قدرة نقل الصدمات في النظام ككل.
على خلفية معايير الإفصاح أو التخصيص الواضحة على السلسلة على المستوى التنظيمي ، لا يزال كل من المنظمين والسوق غير واضحين بشأن الحجم الكامل للمخاطر المحتملة في سوق ائتمان العملات المشفرة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحذر Galaxy Digital من زيادة مخاطر النظام بسبب الرفع المالي المرتبط بـ CeFi و DeFi والخزينة
تقرير قسم البحث في Galaxy Digital بتاريخ 4/6 يقدر أنه حتى 31/3، يوجد أكثر من 39 مليار دولار من الديون المدعومة بأصول رقمية متداولة على التطبيقات الخاصة بالإقراض اللامركزي (DeFi)، والمؤسسات الإقراضية المركزية، وموفري العملات المستقرة المدعومة.
تشكل بروتوكولات DeFi 45.3% من الإجمالي، بينما تشكل المنصات المركزية 34.6%، وتضمن العملات المستقرة 20.1%.
وفقًا للتقرير، قامت العديد من أقسام التداول المركزية بجمع السيولة قصيرة الأجل من قنوات DeFi، ثم اقترضت هذا المبلغ خارج السلسلة.
تسبب هذا التداخل في ظهور الالتزامات الديون في نفس الوقت في بيانات on-chain والدفاتر الخاصة، مما يزيد بشكل مصطنع من أرقام الاقتراض المعلنة ويجعل من الصعب تقييم المخاطر في الوقت الحقيقي عندما يكون السوق متوتراً.
التصفية المتقاطعة للمنصة
عادة ما يؤدي الانخفاض الحاد في الأسعار إلى تفعيل عمليات التصفية التلقائية على منصات DeFi الأولى، حيث تنفذ العقود الذكية قواعد الهامش على الفور.
يمكن أن تتفاعل الكيانات المركزية التي اقترضت من DeFi من خلال استرداد القرض أو تصفية الأصول المضمونة للعملاء على منصات التداول، مما يزيد من ضغط الأسعار التنازلي.
تخلق عمليات البيع الإلزامية هذه رد فعل عنيفا على السوق ، مما يؤدي إلى تعميق التقلبات ويؤدي إلى مزيد من عمليات التصفية على السلسلة ، خاصة مع أصول مثل Bitcoin (BTC) و Ethereum (ETH) و Staked ETH (stETH) المستخدمة على نطاق واسع عبر منصات متعددة.
تظهر توكن Pendle بوضوح التأثير المتبادل في الربع الثاني. عندما سمح Aave للمستخدمين بالاقتراض بمعدل أصول رقمية أعلى، أودع العديد حوالي 1.4 مليار USD من الأصول في المنصة واقترضوا العملات المستقرة. لقد أدى هذا النشاط المتزايد في الاقتراض إلى تجاوز إجمالي أصول DeFi 54 مليار USD في 26/5، مما أثر مباشرة على قيمة وتداول توكن Pendle.
إذا انخفض السعر، يمكن أن تنتشر عمليات التصفية الجماعية مرة أخرى إلى الأقسام المتركزة بمستوى مماثل من المخاطر.
الخزينة الممولة بالديون
في هذه الأثناء، أضافت خزائن الشركات طبقة أخرى من الائتمان إلى النظام.
تقرير يحدد ما لا يقل عن 12.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل والسندات بدون فائدة التي أصدرتها الشركات المدرجة لتمويل حيازات الأصول الرقمية. تشمل قائمة الشركات Strategy وRiot Platforms وTwenty One Capital.
تدين Strategy وحدها بمبلغ 8.2 مليار دولار وتدفع 17.5 مليون دولار كفوائد ربع سنوية. تستحق معظم السندات في الفترة ما بين منتصف عام 2027 إلى نهاية عام 2028، مما يخلق فترة إعادة تمويل تتزامن مع ديون شركات أخرى وفقًا لسياسة الخزانة المماثلة.
لإدارة الالتزامات القصيرة الأجل، تعتمد العديد من الشركات على قروض العملات المستقرة OTC، والتي غالبًا ما تُسعر أعلى بنسبة 2% إلى 4% مقارنة بمعدل الفائدة الحالي في DeFi. هذه الفجوة الضيقة تُظهر أن الأقسام المركزية تشير بدقة إلى معدلات الفائدة في DeFi، وترتبط بتكاليف الائتمان الخاصة مع الشروط على السلسلة.
عندما تتغير أسعار الفائدة في DeFi، تتكيف بسرعة تكاليف الاقتراض في OTC، مما يشدد متطلبات الهامش على الشركات المالية والمشاركين الآخرين.
خلصت Galaxy إلى أنه على الرغم من أن تنويع قنوات الائتمان قد زاد من القدرة على الاقتراض، إلا أنه زاد أيضًا من قدرة نقل الصدمات في النظام ككل.
على خلفية معايير الإفصاح أو التخصيص الواضحة على السلسلة على المستوى التنظيمي ، لا يزال كل من المنظمين والسوق غير واضحين بشأن الحجم الكامل للمخاطر المحتملة في سوق ائتمان العملات المشفرة.
ثạch سان