في الأسبوع الماضي، تفاجأ العديد من المستثمرين في منتجات الثابت العالمي +، كيف يمكن أن تخسر كل العائدات التي حصلوا عليها في شهرين خلال أسبوع واحد؟ يجب أن نعرف أن هذا النوع من المنتجات كان دائمًا مستقرًا، لكن الربح منه ليس سهلاً، حقًا تجسيد للمثل القديم الذي يصف منتجات الدخل الثابت - "الربح بطيء، والخسارة سريعة".
وعلاوة على ذلك، فإن الجاني هذه المرة هو ما كان يعتبر دائمًا أصولًا آمنة - سندات الخزانة الأمريكية.
الأكثر رعبًا، هناك الكثير من الشائعات -
يدعو دونالد ترامب إلى مواجهة العالم، والجميع يجب ألا يستثمر في السندات الأمريكية.
نحن على وشك الدخول في حرب مالية مع الدول القبيحة، weapon النهائي هو سندات الخزانة الأمريكية التي بحوزتنا
يفهم الملك أنه يجب على حكومة دول الاستثمار العالمية في السندات الحكومية دفع ضريبة الفائدة، والآن الجميع يبيع...
يبدو أن الأمر كذلك، فقد شهدت الولايات المتحدة الأسبوع الماضي "تراجعًا في الأسهم والسندات والعملات"، وهو أمر كان يحدث في السابق فقط في أوقات الأزمات المالية. بالإضافة إلى الانخفاض الحاد في السندات الحكومية طويلة الأجل، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3% الأسبوع الماضي، بينما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 9.08% في الأسبوع الذي قبله.
إذا كان الأمر كذلك، فسيكون هناك فوضى في العالم، فمكانة السندات الأمريكية والأسهم الأمريكية تختلف تمامًا، فمعظم منتجات إدارة الأموال بالعملات الأجنبية ومنتجات السندات QDII تحتفظ بشكل أو بآخر بالسندات الأمريكية، وكلما كانت المنتجات منخفضة المخاطر، زادت نسبة السندات الأمريكية، لذلك هناك الكثير من الناس في دائرة "فكر الثروة الجديد للصلب الكبير" يسألونني: ماذا أفعل إذا لم تنتهِ فترة إدارة الأموال ولا أستطيع استردادها.
الاستنتاج المهم، يجب أن أبدأ بوضوح من البداية: على الأقل في الوقت الحالي، لن يحدث شيء من هذا القبيل، سندات الخزينة الأمريكية لا تزال من الأنواع الآمنة.
بالطبع، ليست هذه الأقوال بلا أساس، حيث أن منطق تداول السندات الأمريكية الحالية يتجه من الأصول الآمنة التقليدية إلى زيادة مخاطر الائتمان القومي الأمريكي، مما أدى إلى بيع جزء من السندات الأمريكية، مما يعكس عدم ثقة المستثمرين العالميين (بما في ذلك المستثمرين المحليين في الولايات المتحدة) في السياسة العامة الأمريكية، مما يضعف مكانة الدولار والسندات الأمريكية كأصول خالية من المخاطر.
حتى الآن، لم تصل الأمور إلى درجة خطيرة تستدعي الانهيار، لذا دعونا نتحدث عن مسألتين هامتين:
السؤال 1: من الذي يبيع بالضبط في أزمة ديون الولايات المتحدة هذه المرة؟
السؤال 2: لماذا لا يجب القلق مؤقتًا بشأن أمان المنتجات المالية التي ترتكز على السندات الأمريكية؟
أولاً، يجب أن نعلم أن هناك انخفاضًا كبيرًا في السندات الأمريكية طويلة الأجل التي تزيد مدتها عن 10 سنوات، وقد حدث ذلك في كل أزمة مالية.
أصول الملاذ الآمن في الأزمات
يبدو أن استثمار السندات بسيط جداً، لكنه في الحقيقة ليس فقط عائقاً مرتفعاً، بل كلما تعمقت فيه، زادت الحاجة إلى قاعدة من الدراسات الاقتصادية. ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين العاديين، يكفي في البداية أن يفهموا مفهومين متناقضين.
ارتفعت أسعار السندات، وانخفض العائد حتى الاستحقاق، وحقق المستثمرون الأرباح
السبب الرئيسي هو أن سعر السند عند الاستحقاق ثابت، مما يعني أن الارتفاع يعني انخفاض العائد حتى الاستحقاق.
مقال عن تحليل السندات، في بعض الأماكن يُستخدم "عائد الاستحقاق"، وفي أماكن أخرى يُستخدم "سعر السند"، الاتجاهان لهما معاني متعارضة تمامًا، إذا كنت لا تفهم هذا تمامًا، فقط احفظ هذا الجواب عن ظهر قلب، وستفهمه ببطء في المستقبل.
بعد فهم العلاقة "غير البديهية" للسندات، يمكن العودة إلى الموضوع.
!
السندات الحكومية عمومًا هي أصول ملاذ آمن، بعد كل شيء، فهي مدعومة من قبل ائتمان الدولة، لذلك عند حدوث المخاطر، ستظهر أولاً ظاهرة "انخفاض عائدات السندات المستحقة، وزيادة أسعار السندات"، والسبب الرئيسي لذلك هو اثنان:
من ناحية ، غالبا ما تؤدي المخاطر الكلية إلى ركود اقتصادي ، وينخفض الطلب على الأموال في السوق ، وتنخفض أسعار الفائدة ، ويخفض البنك المركزي أسعار الفائدة الأساسية لتحفيز الاقتصاد.
من ناحية أخرى، تعتبر مخاطر السندات أقل من مخاطر الأسهم، وعندما تنخفض أسعار الأسهم بشكل كبير، يتم تحويل الأموال من سوق الأسهم إلى سوق السندات، مما يدفع أسعار السندات للارتفاع ويؤدي إلى انخفاض العائد حتى الاستحقاق.
عائدات السندات الحكومية لأجل 10 سنوات في بلدي انخفضت خلال العامين الماضيين من أكثر من 3% إلى أدنى مستوى وهو 1.59%، وهذا يعكس المنطق الأول.
الأزمات المفاجئة على المدى القصير والمتوسط هي كذلك، في بداية عام 2020، في بداية تفشي الوباء، شهدت عائدات السندات الحكومية العالمية انخفاضًا مفاجئًا وكبيرًا، حيث انخفض عائد السندات الحكومية الصينية لمدة 10 سنوات من 3.2% إلى 2.4%، بينما انخفض العائد في الولايات المتحدة إلى 0.5%.
لكن ما سبق هو في الأساس ركود وأزمة عادية، وعندما تصل الأزمة إلى درجة معينة، فإن الأمور تختلف بعد ذلك.
على سبيل المثال، خلال فترة تفشي الوباء في عام 2020، كانت سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، من أواخر فبراير عندما اندلعت الأزمة حتى بداية مارس عندما تفاقمت الأزمة بشكل حاد، تحت ضغط مشترك من الركود الاقتصادي ومشاعر التحوط في السوق، قام المستثمرون بشراء كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية، مما أدى إلى انخفاض العائدات بسرعة، حيث انخفضت لأول مرة إلى أقل من 0.5%، محققة أدنى مستوى تاريخي - كل ذلك يتماشى مع المنطق الاستثماري التقليدي.
ومع ذلك، في الأسبوع الثاني من مارس، ومع تحقيق بعض المستثمرين للأرباح، وزيادة توقعات السوق بشأن التحفيز السياسي، شهدت عائدات السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات انتعاشًا قويًا، حيث ارتفعت بحوالي 40 نقطة أساس خلال الأسبوع، مما زاد من خسائر المستثمرين الذين لجأوا إلى هنا - وهو نفس الوضع الذي حدث الأسبوع الماضي.
في الواقع، تمتلك معظم أصول التحوط هذه السمة.
أكثر الأصول التي تُعتبر ملاذًا آمنًا هي الذهب، ففي بداية أزمة عام 2020، ارتفع أيضًا مثل هذه المرة، لكنه بدأ في الانخفاض لمدة 10 أيام متتالية اعتبارًا من 9 مارس، من 1680 دولارًا إلى 1473 دولارًا، وقد تمكن العديد من الأشخاص من تجنب انخفاض سوق الأسهم الأمريكية، لكنهم وقعوا في فخ الذهب الذي بدا آمنًا.
الين الياباني هو أيضًا أحد الأصول الآمنة التقليدية، في بداية أزمة 2020، سعى المستثمرون إلى الأصول الآمنة، مما دفع الين إلى الارتفاع، حيث ارتفع سعر الدولار مقابل الين من 111.83 في 21 فبراير إلى 103.08، ولكن بعد ذلك، أدى نقص السيولة بالدولار إلى حدوث "ندرة دولارية"، مما أدى إلى انخفاض سريع للين إلى 111.71.
لا يمكن للدولار الأمريكي أن يهرب من مصير التقلبات الكبيرة، حيث انخفض مؤشر الدولار أولاً من 99.9 إلى 94.63 في 9 مارس، ثم ارتفع إلى 103 في 20 مارس، ولكن في 23 مارس، بعد أن قدم الاحتياطي الفيدرالي سيولة وفيرة من الدولار من خلال التيسير الكمي غير المحدود، انخفض مرة أخرى لمدة أربعة أيام إلى 98.34.
أصول ذات خاصية التحوط ليست آمنة تمامًا في الأزمات، حيث أن الصدمة في السيولة هي العامل الرئيسي، مثلما كان سبب انخفاض سندات الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي هو الإغلاق القسري لتجارة "الفارق"، وهو ما حدث في كل الأزمات السابقة.
تجارة الفارق وأزمة السيولة
ما يسمى "تداول الفرق الأساسي" هو الاحتفاظ بمراكز شراء في السندات الأمريكية مع البيع على المكشوف لعقود السندات الحكومية الآجلة ذات العلاوة، لتحقيق هذه العائدات غير المضمونة.
على سبيل المثال، في 14 أبريل، في حوالي الساعة 7، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات 4.44% (سعر السوق الفوري)، ولكن كانت عائدات عقد المستقبل 2505 4.406% (سعر المستقبل)، وبسبب تكلفة فترة الاحتفاظ، فإن عائدات العقود الآجلة عادة ما تكون أقل من عائدات السوق الفوري (أي أن سعر العقود الآجلة أعلى من سعر السوق الفوري)، وهذه الجزء المرتفع يسمى "الفارق".
!
لكن عند يوم التسليم، ستتساوى أسعار العقود الآجلة والفورية، وهذه العملية، إما أن تنخفض عائدات السوق الفوري، أو ترتفع عائدات العقود الآجلة، بغض النظر عن الطريقة، طالما أن فرق السعر يعود إلى الصفر، فإن "تجارة الفرق" هي دائمًا ربح مضمون.
!
على وجه التحديد، تنقسم تداولات الفجوة إلى ثلاث خطوات، أولاً يتم شراء السندات الحكومية (ما يعادل بيع السندات الحكومية في السوق الفورية)، وفي نفس الوقت يتم رهن هذه السندات للمؤسسات المالية، مع استخدام التمويل لبيع أسعار العقود الآجلة (أي شراء عوائد السندات الحكومية الآجلة)، وكسب العائد غير المخاطر من الفرق الوسيط.
لكن الفارق الأساسي صغير جداً، ويجب استخدام رافعة مالية عالية للحصول على عوائد كافية، بالإضافة إلى أن العائدات تقريباً بدون مخاطر، لذلك عادةً ما تكون تداولات الفارق الأساسي للسندات الحكومية برفع مالي يزيد عن 50 مرة.
تداول الفجوة في السوق العادي هو ربح مضمون، ولكن عندما تصل الأمور إلى أزمة مالية، لا يكون الأمر كذلك.
الأزمات المالية عادة ما تبدأ بانخفاض الأسهم، حيث يتم استخدام الكثير من الأموال بالرافعة المالية، وعندما تنخفض إلى حد معين، يجب استرداد الهامش، مما يتطلب من المستثمرين بيع أنواع أخرى من الاستثمارات التي بحوزتهم. وبما أن السندات الحكومية عادة ما ترتفع في ذلك الوقت، فإنها تحقق أرباحًا، وغالبًا ما تصبح من الأنواع الرائدة في السوق.
إذا تفاقمت الأزمة، وزاد عدد الأشخاص الذين يبيعون السندات الحكومية، ستشهد أسعار السندات الحكومية انخفاضًا سريعًا، مما يؤدي إلى ظهور فارق أقل من معدل إعادة الشراء، مما يحول الربح الثابت إلى خسارة ثابتة، مما يزيد من قوة البيع، وقد يؤدي ذلك إلى انحراف أسعار العقود الآجلة عن الأسعار الفورية، وفي هذه الحالة سيطلب كل من سوق العقود الآجلة وسوق إعادة الشراء المزيد من الضمانات، وإذا لم تتمكن صناديق التحوط من تلبية الطلب، سيقوم المقرضون بمصادرة السندات الحكومية المرهونة وبيعها في السوق، مما يؤدي إلى مزيد من ارتفاع عوائد السندات، مما يشكل تغذية راجعة مضاعفة.
تجارة الفرق تكون مربحة عادة بسبب تحمل المؤسسات المالية تكاليف السيولة من أجل تمويل الفوائد. وعندما تندلع الأزمات، تتضخم هذه التكاليف بشكل حاد، وبالتالي تتوقف هذه التجارة.
لذلك، يمكن من خلال الفارق بين معدل إعادة الشراء الضمني ومعدل الفائدة الفيدرالية تقييم حجم صدمة السيولة. في يوم الخميس الماضي، أعلن ترامب عن تأجيل الرسوم الجمركية المعادلة لمدة 90 يومًا، وكان معدل إعادة الشراء الضمني لـ CTD أعلى فقط بـ 20-30 نقطة أساس عن OIS، وهو أقل بكثير من المستوى المتطرف الذي يزيد عن 200 نقطة أساس في عام 2020، وما زال ضمن حدود السيطرة.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن أيضًا الحكم من خلال فرق العوائد بين السندات الحكومية لأجل عامين والسندات الحكومية لأجل عشرة أعوام، لأن سندات الحكومة لأجل عامين تعادل النقد، ولا يوجد لديها تقريبًا أي رافعة مالية، وهي مملوكة بشكل أساسي من قبل الحكومات الأجنبية، وقد ظلت سندات الحكومة لأجل عامين ثابتة تقريبًا في الأسبوع الماضي، وتوسيع فرق العوائد يشير أيضًا إلى أن السبب الرئيسي في انخفاض السندات الطويلة هو صدمة السيولة التي تسببها المؤسسات التجارية العادية.
إذا كانت المشكلة مجرد صدمة سيولة، فإن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة للغاية، ويمكن تخفيف الضغط العام على السيولة تمامًا من خلال تخفيف قيود الرفع المالي للبنوك. لن يرتكب الاحتياطي الفيدرالي نفس الخطأ مرتين في نفس المكان. في عام 2020، من أجل السيولة، قام الاحتياطي الفيدرالي حتى بشراء صناديق الاستثمار المتداولة في السندات الحكومية عالية التصنيف.
ومع ذلك، فإن مخاوف السوق ليست بلا مبرر، فالأزمة الحقيقية ليست في انخفاض السندات طويلة الأجل، بل في "قتل الأسهم والسندات والعملات" - هل حدثت مثل هذه "القتل" من قبل؟
خذ أزمة سوق الأسهم لعام 2020 كمثال، بدأت الأزمة في 21 مارس، في الأسبوعين الأولين، انخفضت الأسهم الأمريكية والدولار معًا، لكن السندات الأمريكية ارتفعت؛ في الأسبوعين الثالث والرابع، انخفضت السندات الحكومية لمدة 10 سنوات ومؤشر S&P 500 معًا، بينما ارتفع مؤشر الدولار؛ وفي الأسبوع الأخير، انخفض الدولار والسندات الأمريكية معًا، بينما بدأت الأسهم الأمريكية في التعافي.
ثلاثة دائمًا يرتفع واحد، مما يعكس تأثير السيولة، حيث يختبئ المال هنا وهناك في أوقات الأزمات، لكنه لم يغادر نظام الدولار.
خصوصاً أن الدولار وسندات الخزانة الأمريكية تراجعتا معاً، فقد حدث هذا تاريخياً أربع مرات فقط، واستمر ذلك سبعة أيام، وعادة ما يكون ذلك بعد أن تتراجع أزمة السيولة بشكل كبير، حيث تتدفق الأصول الآمنة نحو الأصول ذات المخاطر، لكن هذه المرة لا يتماشى هذا الأمر على الإطلاق.
"أسواق الأسهم والسندات والعملات" تعني شيئاً واحداً فقط - هناك أموال تغادر نظام الدولار، مثل الذهب واليورو والين الذين شهدوا ارتفاعاً جنونياً الأسبوع الماضي. لذلك، استخدمت الوزيرة السابقة للخزانة يلين مصطلح "الانتحار الجنوني" لوصف سياسة الرسوم الجمركية هذه.
هل بدأت العديد من وسائل الإعلام الذاتية في التفكير، هل ستبدأ الدول حول العالم في الابتعاد عن الأصول بالدولار، وبالتالي سينهار إمبراطورية الدولار؟
تظهر أحدث بيانات التحفظ الفيدرالي أن الحيازات الأجنبية من السندات الأمريكية انخفضت بمقدار 3.6 مليار دولار فقط من 2 إلى 9 أبريل ، ومتوسط مدة حيازات القطاع الرسمي هو 5 سنوات فقط ، لذلك قد يكون ضغط البيع محدودا.
في الواقع، لم يحدث "ثلاثة مقتل" إلا في يوم 10 أبريل، حيث بدأت سندات الخزانة الأمريكية في الانخفاض في السابع، بينما كانت الأسهم الأمريكية قد توقفت عن الانخفاض في ذلك اليوم. من حيث الأسبوع، كانت الأسهم الأمريكية قد ارتفعت فعليًا بنسبة 5.7% في الأسبوع الماضي، ولم يكن هناك "ثلاثة مقتل"، بل كان ما تم تجسيده أكثر هو خصائص أزمة السيولة.
لذا فإن إجابتي لا تزال واضحة جدًا، قد يحدث ذلك يومًا ما في المستقبل، لكن الظروف الحالية ليست ناضجة، والسبب هو هذه الحرب التجارية، وعدم التوازن التجاري.
هل يمكن لليوان أن يحل محل الدولار الأمريكي؟
يحب الكثير من المستخدمين التفكير في القضايا المالية باستخدام "عقلية الحرب"، ولكن في السوق المالية، يواجه الجميع عدواً مشتركاً - المخاطر.
تمتلك الصين أكثر من 700 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وفي ظل ازدهار الأسواق المالية العام الماضي، باعت لمدة عام، وبلغت مبيعاتها أكثر من 50 مليار دولار، أي أقل من 7%، إذا قامت الصين بهجوم على سندات الخزانة الأمريكية، مثل البيع بكميات كبيرة في فترة قصيرة، فسوف يتسبب ذلك بالتأكيد في بيع المستثمرين العالميين، مما قد يؤدي إلى انهيار سندات الخزانة الأمريكية، لكن في الواقع لن تتمكن من بيع الكثير، حيث سيتسبب ذلك في تدمير ثروتها التي تم تجميعها بشق الأنفس على مدى سنوات من التجارة الخارجية.
علاوة على ذلك ، تمتلك الصين أقل من 2٪ من السندات الأمريكية ، وعدد كبير من السندات الأمريكية في أيدي المستثمرين العالميين ، وانهيار السندات الأمريكية يعادل انهيار السوق المالية العالمية ، وقد تم انتكاسة الاقتصاد العالمي لمدة 20 عاما ، ومقابل كل انخفاض بنسبة 1٪ في النمو الاقتصادي العالمي ، سيزداد عدد الفقراء بمقدار 100 مليون ، وسيزداد عدد القتلى بمقدار مليون ، وهو ما لا يختلف عن بدء الحرب.
الحالة الفعلية أكثر تعقيدًا مما يتصور، إذا لم تحدث تغييرات هيكلية كبيرة في الاقتصاد الصيني في المستقبل، سيكون من الصعب تقليل نسبة حيازته من السندات الأمريكية.
يعود ذلك أساسًا إلى أن العملة التي يتم استخدامها في تسوية التجارة الدولية غالبًا ما يحددها المشتري. إذا لم يتغير مركز الصين كمنطقة تصنيع عالمية، فإن الفائض سيوفر بالتأكيد كميات كبيرة من الدولارات. بعد أن تبيع الشركات الدولار للبنك المركزي، لا يمكن للبنك المركزي الاحتفاظ بها. نظرًا لأن الدولار كان دائمًا في انخفاض، فإن شراء سندات الخزانة الأمريكية يوفر فائدة تزيد عن 4%، بينما توفر السندات اليابانية عائدًا قدره نقطة واحدة فقط، ولا تكفي إصدارات سندات الدول الأخرى.
بالطبع يمكن شراء الذهب أيضًا، لكن الجميع يشتري الذهب، فسعر الذهب يرتفع إلى السماء، لا يزال أصلًا بلا فوائد، وسندات الخزانة الأمريكية لديها فوائد عالية تخفف من التقلبات، بينما تقلبات الذهب هي خسارة بحتة.
وماذا عن المكان الذي ستضع فيه الذهب الذي اشتريته؟ إذا كنت ترغب في إعادته، فقد لا تمتلك الدول ذات العجز ما يكفي منه، وإذا لم تتمكن من إعادته، فهذا يعني أن ثروتك ستكون في أيدي دول أخرى.
لذا فإن السبب الجذري هو الفائض من الدولار في التجارة الدولية، حيث أن الطلب العالمي على الولايات المتحدة هو الأكبر، والجميع مضطرون لشراء السندات الأمريكية، وقد قلصت الصين حيازتها من السندات الأمريكية قدر الإمكان.
هذا مشابه للديون في الواقع، حيث أن الدين الضخم غالبًا ما يكون الدائن هو من يريد الإفلاس، بينما الدائن لا يريد أن ينهار. نحن بطبيعتنا حماة النظام الدولي، هذه ليست مسألة صورة، بل هي مسألة مصالح.
هل من الممكن التعاون مع دول أخرى لاستخدام عملات أخرى في التجارة الدولية؟
بالطبع، هذا ممكن، وبلدنا يعمل على ذلك باستمرار، لكن جذور المشكلة تكمن في أننا دولة إنتاج، وقدرتنا الإنتاجية موجهة للعالم، مما يؤدي حتماً إلى فائض. إذا تم التسوية باليوان، فإن الأموال التي تُنفَق باليوان ستكون دائماً أقل من الأموال التي تُدخَل، لكن فقط نحن يمكننا إصدار اليوان. تستخدم الدولة الآن "مبادلة العملات" لحل هذه المشكلة، لكن الكمية بعيدة جداً عن الكفاية، بالإضافة إلى أن العملات للدول التي نعتبرها مهمة، قد لا ترغب تلك الدول في المبادلة بها، بينما العملات للدول التي ترغب في المبادلة، لا نراها مهمة. هذه هي المفارقة.
كل المشكلة تكمن في الاستهلاك، فقط عندما تصبح مستهلكًا، وتشتري الأشياء من دول أخرى، يتوازن التجارة، عندها فقط يمكن أن يخرج الرنمينبي من البلاد.
كان هناك من يقول في السابق إن الأمريكيين أرسلوا بعض النقود وأخذوا جميع السلع الحقيقية إلى بلادهم، وكسبوا الكثير. في الواقع، لو كانت هناك مثل هذه الأمور الجيدة، لما حدثت هذه الحرب التجارية. كل شيء له ثمن، والعجز المالي للحكومة، والديون المفرطة من قبل المواطنين، وتوسع الفجوة بين الأغنياء والفقراء، وتراجع الصناعة، كلها ثمن مكانة الدولار كعملة احتياطية دولية.
لذلك ، فإن وضع العملة الاحتياطية الدولية هو نتيجة ، وليس رغبة أو هدف جهد. هذه المرة كان اليورو أكثر من غيره، ولكن هل الأوروبيون سعداء؟ لا، لأن الاتحاد الأوروبي لديه فائض تجاري كبير مع الولايات المتحدة، وانخفضت القدرة التنافسية للصادرات. وإذا بدأ الرنمينبي في الارتفاع، فإن ناتجنا المحلي الإجمالي سوف يتجاوز قريبا نظيره في الولايات المتحدة، وسوف يكون الناس الذين يأكلون البطيخ سعداء، ولكن شركات التصدير سوف تبكي. فقط عندما يرتفع الدولار ، لا يشعر شعب الولايات المتحدة بالسوء حيال ذلك ، لأنهم مستوردون ومستهلكون ، والأسعار أرخص.
إذا أرادت الرنمينبي أن تصبح عملة احتياطية عالمية، يجب أن نصبح دولة مستهلكة، وعندما نصبح دولة مستهلكة، فهذا يعني أننا نكرر الطريق الذي تسلكه الولايات المتحدة الآن، فهل نحن مستعدون لذلك؟
المشكلة الآن واضحة، الولايات المتحدة لا ترغب في أن تكون مجرد مستهلك، لذلك نحتاج أيضًا إلى زيادة السوق المحلي، بالتالي سيحدث التغيير. في اليوم الذي يكتشفون فيه أن الصناعة التحويلية لا يمكن أن تعود، وأنهم لا يستطيعون التحكم في الأسعار، ويعودون لخفض الرسوم الجمركية، عندها يمكننا العمل بشكل جيد. علينا زيادة قدرة الهيكل الاقتصادي على التكيف، ففكر الحرب المالية هو مجرد خيال، وليس طريقة لحل المشاكل.
أربعة اقتراحات للتكوين في الآونة الأخيرة
دعني أذكر بعض وجهات النظر حول الاستثمار المالي العملي:
أولاً، لم تنتهِ أزمة السندات طويلة الأجل، حيث إن السوق قد رأى بالفعل أن السندات هي "نقطة ضعف" ترامب، لذلك من المحتمل أن يتم مهاجمة هذا المجال مراراً وتكراراً، مما يزيد من تقلبات السندات - وخاصة السندات طويلة الأجل، ولكن لن تتجاوز الحدود العليا، ولن تخرج الأزمة عن السيطرة، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جداً.
بما أن السوق قد رأت بالفعل أن السندات هي "نقطة ضعف" الرئيس، فقد تتعرض هذه المنطقة لهجمات متكررة في المستقبل، مما قد يزيد من تقلبات السندات - وخاصة السندات طويلة الأجل، ولكن لن تتجاوز الحدود العليا، ولن تخرج الأزمة عن السيطرة، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جداً.
ثانياً، عند النظر إلى ائتمان الدولار، يجب التركيز بشكل أساسي على السندات القصيرة. تقلبات السندات الطويلة ناتجة عن طبيعتها المضاربية، بينما تتأثر السندات القصيرة بشكل أكبر بجاذبية الواقع، مما يجعلها أقل استثماراً وأقل استخداماً للرافعة المالية، وبالتالي أكثر استقراراً. في أزمة الأسهم في مارس 2020، كانت تقلبات السندات القصيرة هي الوحيدة التي ظلت مستقرة بين جميع "أموال الملاذ الآمن".
مرة أخرى، الذهب ليس آمناً تماماً. الذهب هو الآن الأصل الوحيد الذي يعتبر ملاذاً آمناً (السندات قصيرة الأجل الأمريكية تعتبر نصفاً). تتدفق الأموال جميعها في هذا الاتجاه، مما أدى إلى دخول الأموال المضاربة بشكل كبير. ولكن الأصول الآمنة تعني الأمان، وعندما ترتفع الأسعار بسرعة كبيرة، فإن ذلك في حد ذاته يُعتبر عدم أمان. خلال القصف الكبير في تشونغتشينغ أثناء الحرب، لم يُقتل الكثير من الأشخاص الذين بقوا في الشارع، بينما مات أكثر من عشرة آلاف شخص الذين اختبأوا في الملاجئ بسبب نقص الأكسجين. القتل بسبب الأصول الآمنة هو ظاهرة نموذجية في أوقات الأزمات المالية.
أخيرًا، مركز العاصفة، أصبح في الواقع آمنًا مؤقتًا. هذه المرة، كانت حماية السوق جزءًا من تعبئة سياسية شاملة، ولم تخجل الدولة من القيام بذلك، تمامًا كما يحدث أثناء عمليات سحب الأموال من البنوك، حيث يتم وضع الأموال على المنضدة لفتح السحب، من أجل تعزيز ثقة المستثمرين العالميين.
بالطبع، ليست جميع الأسهم A، بل هي فقط جزء صغير من الأسهم المؤشر.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
"الحقيقة حول انهيار السندات الأمريكية": 4 نصائح في أزمة السيولة
المصدر: الإنسان والإله يتعاونان
هل لا تزال السندات الأمريكية آمنة؟
في الأسبوع الماضي، تفاجأ العديد من المستثمرين في منتجات الثابت العالمي +، كيف يمكن أن تخسر كل العائدات التي حصلوا عليها في شهرين خلال أسبوع واحد؟ يجب أن نعرف أن هذا النوع من المنتجات كان دائمًا مستقرًا، لكن الربح منه ليس سهلاً، حقًا تجسيد للمثل القديم الذي يصف منتجات الدخل الثابت - "الربح بطيء، والخسارة سريعة".
وعلاوة على ذلك، فإن الجاني هذه المرة هو ما كان يعتبر دائمًا أصولًا آمنة - سندات الخزانة الأمريكية.
الأكثر رعبًا، هناك الكثير من الشائعات -
يدعو دونالد ترامب إلى مواجهة العالم، والجميع يجب ألا يستثمر في السندات الأمريكية.
نحن على وشك الدخول في حرب مالية مع الدول القبيحة، weapon النهائي هو سندات الخزانة الأمريكية التي بحوزتنا
يفهم الملك أنه يجب على حكومة دول الاستثمار العالمية في السندات الحكومية دفع ضريبة الفائدة، والآن الجميع يبيع...
يبدو أن الأمر كذلك، فقد شهدت الولايات المتحدة الأسبوع الماضي "تراجعًا في الأسهم والسندات والعملات"، وهو أمر كان يحدث في السابق فقط في أوقات الأزمات المالية. بالإضافة إلى الانخفاض الحاد في السندات الحكومية طويلة الأجل، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3% الأسبوع الماضي، بينما انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 9.08% في الأسبوع الذي قبله.
إذا كان الأمر كذلك، فسيكون هناك فوضى في العالم، فمكانة السندات الأمريكية والأسهم الأمريكية تختلف تمامًا، فمعظم منتجات إدارة الأموال بالعملات الأجنبية ومنتجات السندات QDII تحتفظ بشكل أو بآخر بالسندات الأمريكية، وكلما كانت المنتجات منخفضة المخاطر، زادت نسبة السندات الأمريكية، لذلك هناك الكثير من الناس في دائرة "فكر الثروة الجديد للصلب الكبير" يسألونني: ماذا أفعل إذا لم تنتهِ فترة إدارة الأموال ولا أستطيع استردادها.
الاستنتاج المهم، يجب أن أبدأ بوضوح من البداية: على الأقل في الوقت الحالي، لن يحدث شيء من هذا القبيل، سندات الخزينة الأمريكية لا تزال من الأنواع الآمنة.
بالطبع، ليست هذه الأقوال بلا أساس، حيث أن منطق تداول السندات الأمريكية الحالية يتجه من الأصول الآمنة التقليدية إلى زيادة مخاطر الائتمان القومي الأمريكي، مما أدى إلى بيع جزء من السندات الأمريكية، مما يعكس عدم ثقة المستثمرين العالميين (بما في ذلك المستثمرين المحليين في الولايات المتحدة) في السياسة العامة الأمريكية، مما يضعف مكانة الدولار والسندات الأمريكية كأصول خالية من المخاطر.
حتى الآن، لم تصل الأمور إلى درجة خطيرة تستدعي الانهيار، لذا دعونا نتحدث عن مسألتين هامتين:
السؤال 1: من الذي يبيع بالضبط في أزمة ديون الولايات المتحدة هذه المرة؟
السؤال 2: لماذا لا يجب القلق مؤقتًا بشأن أمان المنتجات المالية التي ترتكز على السندات الأمريكية؟
أولاً، يجب أن نعلم أن هناك انخفاضًا كبيرًا في السندات الأمريكية طويلة الأجل التي تزيد مدتها عن 10 سنوات، وقد حدث ذلك في كل أزمة مالية.
أصول الملاذ الآمن في الأزمات
يبدو أن استثمار السندات بسيط جداً، لكنه في الحقيقة ليس فقط عائقاً مرتفعاً، بل كلما تعمقت فيه، زادت الحاجة إلى قاعدة من الدراسات الاقتصادية. ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين العاديين، يكفي في البداية أن يفهموا مفهومين متناقضين.
ارتفعت أسعار السندات، وانخفض العائد حتى الاستحقاق، وحقق المستثمرون الأرباح
انخفضت أسعار السندات ، وارتفعت عوائد الاستحقاق ، وخسر المستثمرون المال
السبب الرئيسي هو أن سعر السند عند الاستحقاق ثابت، مما يعني أن الارتفاع يعني انخفاض العائد حتى الاستحقاق.
مقال عن تحليل السندات، في بعض الأماكن يُستخدم "عائد الاستحقاق"، وفي أماكن أخرى يُستخدم "سعر السند"، الاتجاهان لهما معاني متعارضة تمامًا، إذا كنت لا تفهم هذا تمامًا، فقط احفظ هذا الجواب عن ظهر قلب، وستفهمه ببطء في المستقبل.
بعد فهم العلاقة "غير البديهية" للسندات، يمكن العودة إلى الموضوع.
!
السندات الحكومية عمومًا هي أصول ملاذ آمن، بعد كل شيء، فهي مدعومة من قبل ائتمان الدولة، لذلك عند حدوث المخاطر، ستظهر أولاً ظاهرة "انخفاض عائدات السندات المستحقة، وزيادة أسعار السندات"، والسبب الرئيسي لذلك هو اثنان:
من ناحية ، غالبا ما تؤدي المخاطر الكلية إلى ركود اقتصادي ، وينخفض الطلب على الأموال في السوق ، وتنخفض أسعار الفائدة ، ويخفض البنك المركزي أسعار الفائدة الأساسية لتحفيز الاقتصاد.
من ناحية أخرى، تعتبر مخاطر السندات أقل من مخاطر الأسهم، وعندما تنخفض أسعار الأسهم بشكل كبير، يتم تحويل الأموال من سوق الأسهم إلى سوق السندات، مما يدفع أسعار السندات للارتفاع ويؤدي إلى انخفاض العائد حتى الاستحقاق.
عائدات السندات الحكومية لأجل 10 سنوات في بلدي انخفضت خلال العامين الماضيين من أكثر من 3% إلى أدنى مستوى وهو 1.59%، وهذا يعكس المنطق الأول.
الأزمات المفاجئة على المدى القصير والمتوسط هي كذلك، في بداية عام 2020، في بداية تفشي الوباء، شهدت عائدات السندات الحكومية العالمية انخفاضًا مفاجئًا وكبيرًا، حيث انخفض عائد السندات الحكومية الصينية لمدة 10 سنوات من 3.2% إلى 2.4%، بينما انخفض العائد في الولايات المتحدة إلى 0.5%.
لكن ما سبق هو في الأساس ركود وأزمة عادية، وعندما تصل الأزمة إلى درجة معينة، فإن الأمور تختلف بعد ذلك.
على سبيل المثال، خلال فترة تفشي الوباء في عام 2020، كانت سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، من أواخر فبراير عندما اندلعت الأزمة حتى بداية مارس عندما تفاقمت الأزمة بشكل حاد، تحت ضغط مشترك من الركود الاقتصادي ومشاعر التحوط في السوق، قام المستثمرون بشراء كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية، مما أدى إلى انخفاض العائدات بسرعة، حيث انخفضت لأول مرة إلى أقل من 0.5%، محققة أدنى مستوى تاريخي - كل ذلك يتماشى مع المنطق الاستثماري التقليدي.
ومع ذلك، في الأسبوع الثاني من مارس، ومع تحقيق بعض المستثمرين للأرباح، وزيادة توقعات السوق بشأن التحفيز السياسي، شهدت عائدات السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات انتعاشًا قويًا، حيث ارتفعت بحوالي 40 نقطة أساس خلال الأسبوع، مما زاد من خسائر المستثمرين الذين لجأوا إلى هنا - وهو نفس الوضع الذي حدث الأسبوع الماضي.
في الواقع، تمتلك معظم أصول التحوط هذه السمة.
أكثر الأصول التي تُعتبر ملاذًا آمنًا هي الذهب، ففي بداية أزمة عام 2020، ارتفع أيضًا مثل هذه المرة، لكنه بدأ في الانخفاض لمدة 10 أيام متتالية اعتبارًا من 9 مارس، من 1680 دولارًا إلى 1473 دولارًا، وقد تمكن العديد من الأشخاص من تجنب انخفاض سوق الأسهم الأمريكية، لكنهم وقعوا في فخ الذهب الذي بدا آمنًا.
الين الياباني هو أيضًا أحد الأصول الآمنة التقليدية، في بداية أزمة 2020، سعى المستثمرون إلى الأصول الآمنة، مما دفع الين إلى الارتفاع، حيث ارتفع سعر الدولار مقابل الين من 111.83 في 21 فبراير إلى 103.08، ولكن بعد ذلك، أدى نقص السيولة بالدولار إلى حدوث "ندرة دولارية"، مما أدى إلى انخفاض سريع للين إلى 111.71.
لا يمكن للدولار الأمريكي أن يهرب من مصير التقلبات الكبيرة، حيث انخفض مؤشر الدولار أولاً من 99.9 إلى 94.63 في 9 مارس، ثم ارتفع إلى 103 في 20 مارس، ولكن في 23 مارس، بعد أن قدم الاحتياطي الفيدرالي سيولة وفيرة من الدولار من خلال التيسير الكمي غير المحدود، انخفض مرة أخرى لمدة أربعة أيام إلى 98.34.
أصول ذات خاصية التحوط ليست آمنة تمامًا في الأزمات، حيث أن الصدمة في السيولة هي العامل الرئيسي، مثلما كان سبب انخفاض سندات الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي هو الإغلاق القسري لتجارة "الفارق"، وهو ما حدث في كل الأزمات السابقة.
تجارة الفارق وأزمة السيولة
ما يسمى "تداول الفرق الأساسي" هو الاحتفاظ بمراكز شراء في السندات الأمريكية مع البيع على المكشوف لعقود السندات الحكومية الآجلة ذات العلاوة، لتحقيق هذه العائدات غير المضمونة.
على سبيل المثال، في 14 أبريل، في حوالي الساعة 7، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات 4.44% (سعر السوق الفوري)، ولكن كانت عائدات عقد المستقبل 2505 4.406% (سعر المستقبل)، وبسبب تكلفة فترة الاحتفاظ، فإن عائدات العقود الآجلة عادة ما تكون أقل من عائدات السوق الفوري (أي أن سعر العقود الآجلة أعلى من سعر السوق الفوري)، وهذه الجزء المرتفع يسمى "الفارق".
!
لكن عند يوم التسليم، ستتساوى أسعار العقود الآجلة والفورية، وهذه العملية، إما أن تنخفض عائدات السوق الفوري، أو ترتفع عائدات العقود الآجلة، بغض النظر عن الطريقة، طالما أن فرق السعر يعود إلى الصفر، فإن "تجارة الفرق" هي دائمًا ربح مضمون.
!
على وجه التحديد، تنقسم تداولات الفجوة إلى ثلاث خطوات، أولاً يتم شراء السندات الحكومية (ما يعادل بيع السندات الحكومية في السوق الفورية)، وفي نفس الوقت يتم رهن هذه السندات للمؤسسات المالية، مع استخدام التمويل لبيع أسعار العقود الآجلة (أي شراء عوائد السندات الحكومية الآجلة)، وكسب العائد غير المخاطر من الفرق الوسيط.
لكن الفارق الأساسي صغير جداً، ويجب استخدام رافعة مالية عالية للحصول على عوائد كافية، بالإضافة إلى أن العائدات تقريباً بدون مخاطر، لذلك عادةً ما تكون تداولات الفارق الأساسي للسندات الحكومية برفع مالي يزيد عن 50 مرة.
تداول الفجوة في السوق العادي هو ربح مضمون، ولكن عندما تصل الأمور إلى أزمة مالية، لا يكون الأمر كذلك.
الأزمات المالية عادة ما تبدأ بانخفاض الأسهم، حيث يتم استخدام الكثير من الأموال بالرافعة المالية، وعندما تنخفض إلى حد معين، يجب استرداد الهامش، مما يتطلب من المستثمرين بيع أنواع أخرى من الاستثمارات التي بحوزتهم. وبما أن السندات الحكومية عادة ما ترتفع في ذلك الوقت، فإنها تحقق أرباحًا، وغالبًا ما تصبح من الأنواع الرائدة في السوق.
إذا تفاقمت الأزمة، وزاد عدد الأشخاص الذين يبيعون السندات الحكومية، ستشهد أسعار السندات الحكومية انخفاضًا سريعًا، مما يؤدي إلى ظهور فارق أقل من معدل إعادة الشراء، مما يحول الربح الثابت إلى خسارة ثابتة، مما يزيد من قوة البيع، وقد يؤدي ذلك إلى انحراف أسعار العقود الآجلة عن الأسعار الفورية، وفي هذه الحالة سيطلب كل من سوق العقود الآجلة وسوق إعادة الشراء المزيد من الضمانات، وإذا لم تتمكن صناديق التحوط من تلبية الطلب، سيقوم المقرضون بمصادرة السندات الحكومية المرهونة وبيعها في السوق، مما يؤدي إلى مزيد من ارتفاع عوائد السندات، مما يشكل تغذية راجعة مضاعفة.
تجارة الفرق تكون مربحة عادة بسبب تحمل المؤسسات المالية تكاليف السيولة من أجل تمويل الفوائد. وعندما تندلع الأزمات، تتضخم هذه التكاليف بشكل حاد، وبالتالي تتوقف هذه التجارة.
لذلك، يمكن من خلال الفارق بين معدل إعادة الشراء الضمني ومعدل الفائدة الفيدرالية تقييم حجم صدمة السيولة. في يوم الخميس الماضي، أعلن ترامب عن تأجيل الرسوم الجمركية المعادلة لمدة 90 يومًا، وكان معدل إعادة الشراء الضمني لـ CTD أعلى فقط بـ 20-30 نقطة أساس عن OIS، وهو أقل بكثير من المستوى المتطرف الذي يزيد عن 200 نقطة أساس في عام 2020، وما زال ضمن حدود السيطرة.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن أيضًا الحكم من خلال فرق العوائد بين السندات الحكومية لأجل عامين والسندات الحكومية لأجل عشرة أعوام، لأن سندات الحكومة لأجل عامين تعادل النقد، ولا يوجد لديها تقريبًا أي رافعة مالية، وهي مملوكة بشكل أساسي من قبل الحكومات الأجنبية، وقد ظلت سندات الحكومة لأجل عامين ثابتة تقريبًا في الأسبوع الماضي، وتوسيع فرق العوائد يشير أيضًا إلى أن السبب الرئيسي في انخفاض السندات الطويلة هو صدمة السيولة التي تسببها المؤسسات التجارية العادية.
إذا كانت المشكلة مجرد صدمة سيولة، فإن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة للغاية، ويمكن تخفيف الضغط العام على السيولة تمامًا من خلال تخفيف قيود الرفع المالي للبنوك. لن يرتكب الاحتياطي الفيدرالي نفس الخطأ مرتين في نفس المكان. في عام 2020، من أجل السيولة، قام الاحتياطي الفيدرالي حتى بشراء صناديق الاستثمار المتداولة في السندات الحكومية عالية التصنيف.
ومع ذلك، فإن مخاوف السوق ليست بلا مبرر، فالأزمة الحقيقية ليست في انخفاض السندات طويلة الأجل، بل في "قتل الأسهم والسندات والعملات" - هل حدثت مثل هذه "القتل" من قبل؟
خذ أزمة سوق الأسهم لعام 2020 كمثال، بدأت الأزمة في 21 مارس، في الأسبوعين الأولين، انخفضت الأسهم الأمريكية والدولار معًا، لكن السندات الأمريكية ارتفعت؛ في الأسبوعين الثالث والرابع، انخفضت السندات الحكومية لمدة 10 سنوات ومؤشر S&P 500 معًا، بينما ارتفع مؤشر الدولار؛ وفي الأسبوع الأخير، انخفض الدولار والسندات الأمريكية معًا، بينما بدأت الأسهم الأمريكية في التعافي.
ثلاثة دائمًا يرتفع واحد، مما يعكس تأثير السيولة، حيث يختبئ المال هنا وهناك في أوقات الأزمات، لكنه لم يغادر نظام الدولار.
خصوصاً أن الدولار وسندات الخزانة الأمريكية تراجعتا معاً، فقد حدث هذا تاريخياً أربع مرات فقط، واستمر ذلك سبعة أيام، وعادة ما يكون ذلك بعد أن تتراجع أزمة السيولة بشكل كبير، حيث تتدفق الأصول الآمنة نحو الأصول ذات المخاطر، لكن هذه المرة لا يتماشى هذا الأمر على الإطلاق.
"أسواق الأسهم والسندات والعملات" تعني شيئاً واحداً فقط - هناك أموال تغادر نظام الدولار، مثل الذهب واليورو والين الذين شهدوا ارتفاعاً جنونياً الأسبوع الماضي. لذلك، استخدمت الوزيرة السابقة للخزانة يلين مصطلح "الانتحار الجنوني" لوصف سياسة الرسوم الجمركية هذه.
هل بدأت العديد من وسائل الإعلام الذاتية في التفكير، هل ستبدأ الدول حول العالم في الابتعاد عن الأصول بالدولار، وبالتالي سينهار إمبراطورية الدولار؟
تظهر أحدث بيانات التحفظ الفيدرالي أن الحيازات الأجنبية من السندات الأمريكية انخفضت بمقدار 3.6 مليار دولار فقط من 2 إلى 9 أبريل ، ومتوسط مدة حيازات القطاع الرسمي هو 5 سنوات فقط ، لذلك قد يكون ضغط البيع محدودا.
في الواقع، لم يحدث "ثلاثة مقتل" إلا في يوم 10 أبريل، حيث بدأت سندات الخزانة الأمريكية في الانخفاض في السابع، بينما كانت الأسهم الأمريكية قد توقفت عن الانخفاض في ذلك اليوم. من حيث الأسبوع، كانت الأسهم الأمريكية قد ارتفعت فعليًا بنسبة 5.7% في الأسبوع الماضي، ولم يكن هناك "ثلاثة مقتل"، بل كان ما تم تجسيده أكثر هو خصائص أزمة السيولة.
لذا فإن إجابتي لا تزال واضحة جدًا، قد يحدث ذلك يومًا ما في المستقبل، لكن الظروف الحالية ليست ناضجة، والسبب هو هذه الحرب التجارية، وعدم التوازن التجاري.
هل يمكن لليوان أن يحل محل الدولار الأمريكي؟
يحب الكثير من المستخدمين التفكير في القضايا المالية باستخدام "عقلية الحرب"، ولكن في السوق المالية، يواجه الجميع عدواً مشتركاً - المخاطر.
تمتلك الصين أكثر من 700 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، وفي ظل ازدهار الأسواق المالية العام الماضي، باعت لمدة عام، وبلغت مبيعاتها أكثر من 50 مليار دولار، أي أقل من 7%، إذا قامت الصين بهجوم على سندات الخزانة الأمريكية، مثل البيع بكميات كبيرة في فترة قصيرة، فسوف يتسبب ذلك بالتأكيد في بيع المستثمرين العالميين، مما قد يؤدي إلى انهيار سندات الخزانة الأمريكية، لكن في الواقع لن تتمكن من بيع الكثير، حيث سيتسبب ذلك في تدمير ثروتها التي تم تجميعها بشق الأنفس على مدى سنوات من التجارة الخارجية.
علاوة على ذلك ، تمتلك الصين أقل من 2٪ من السندات الأمريكية ، وعدد كبير من السندات الأمريكية في أيدي المستثمرين العالميين ، وانهيار السندات الأمريكية يعادل انهيار السوق المالية العالمية ، وقد تم انتكاسة الاقتصاد العالمي لمدة 20 عاما ، ومقابل كل انخفاض بنسبة 1٪ في النمو الاقتصادي العالمي ، سيزداد عدد الفقراء بمقدار 100 مليون ، وسيزداد عدد القتلى بمقدار مليون ، وهو ما لا يختلف عن بدء الحرب.
الحالة الفعلية أكثر تعقيدًا مما يتصور، إذا لم تحدث تغييرات هيكلية كبيرة في الاقتصاد الصيني في المستقبل، سيكون من الصعب تقليل نسبة حيازته من السندات الأمريكية.
يعود ذلك أساسًا إلى أن العملة التي يتم استخدامها في تسوية التجارة الدولية غالبًا ما يحددها المشتري. إذا لم يتغير مركز الصين كمنطقة تصنيع عالمية، فإن الفائض سيوفر بالتأكيد كميات كبيرة من الدولارات. بعد أن تبيع الشركات الدولار للبنك المركزي، لا يمكن للبنك المركزي الاحتفاظ بها. نظرًا لأن الدولار كان دائمًا في انخفاض، فإن شراء سندات الخزانة الأمريكية يوفر فائدة تزيد عن 4%، بينما توفر السندات اليابانية عائدًا قدره نقطة واحدة فقط، ولا تكفي إصدارات سندات الدول الأخرى.
بالطبع يمكن شراء الذهب أيضًا، لكن الجميع يشتري الذهب، فسعر الذهب يرتفع إلى السماء، لا يزال أصلًا بلا فوائد، وسندات الخزانة الأمريكية لديها فوائد عالية تخفف من التقلبات، بينما تقلبات الذهب هي خسارة بحتة.
وماذا عن المكان الذي ستضع فيه الذهب الذي اشتريته؟ إذا كنت ترغب في إعادته، فقد لا تمتلك الدول ذات العجز ما يكفي منه، وإذا لم تتمكن من إعادته، فهذا يعني أن ثروتك ستكون في أيدي دول أخرى.
لذا فإن السبب الجذري هو الفائض من الدولار في التجارة الدولية، حيث أن الطلب العالمي على الولايات المتحدة هو الأكبر، والجميع مضطرون لشراء السندات الأمريكية، وقد قلصت الصين حيازتها من السندات الأمريكية قدر الإمكان.
هذا مشابه للديون في الواقع، حيث أن الدين الضخم غالبًا ما يكون الدائن هو من يريد الإفلاس، بينما الدائن لا يريد أن ينهار. نحن بطبيعتنا حماة النظام الدولي، هذه ليست مسألة صورة، بل هي مسألة مصالح.
هل من الممكن التعاون مع دول أخرى لاستخدام عملات أخرى في التجارة الدولية؟
بالطبع، هذا ممكن، وبلدنا يعمل على ذلك باستمرار، لكن جذور المشكلة تكمن في أننا دولة إنتاج، وقدرتنا الإنتاجية موجهة للعالم، مما يؤدي حتماً إلى فائض. إذا تم التسوية باليوان، فإن الأموال التي تُنفَق باليوان ستكون دائماً أقل من الأموال التي تُدخَل، لكن فقط نحن يمكننا إصدار اليوان. تستخدم الدولة الآن "مبادلة العملات" لحل هذه المشكلة، لكن الكمية بعيدة جداً عن الكفاية، بالإضافة إلى أن العملات للدول التي نعتبرها مهمة، قد لا ترغب تلك الدول في المبادلة بها، بينما العملات للدول التي ترغب في المبادلة، لا نراها مهمة. هذه هي المفارقة.
كل المشكلة تكمن في الاستهلاك، فقط عندما تصبح مستهلكًا، وتشتري الأشياء من دول أخرى، يتوازن التجارة، عندها فقط يمكن أن يخرج الرنمينبي من البلاد.
كان هناك من يقول في السابق إن الأمريكيين أرسلوا بعض النقود وأخذوا جميع السلع الحقيقية إلى بلادهم، وكسبوا الكثير. في الواقع، لو كانت هناك مثل هذه الأمور الجيدة، لما حدثت هذه الحرب التجارية. كل شيء له ثمن، والعجز المالي للحكومة، والديون المفرطة من قبل المواطنين، وتوسع الفجوة بين الأغنياء والفقراء، وتراجع الصناعة، كلها ثمن مكانة الدولار كعملة احتياطية دولية.
لذلك ، فإن وضع العملة الاحتياطية الدولية هو نتيجة ، وليس رغبة أو هدف جهد. هذه المرة كان اليورو أكثر من غيره، ولكن هل الأوروبيون سعداء؟ لا، لأن الاتحاد الأوروبي لديه فائض تجاري كبير مع الولايات المتحدة، وانخفضت القدرة التنافسية للصادرات. وإذا بدأ الرنمينبي في الارتفاع، فإن ناتجنا المحلي الإجمالي سوف يتجاوز قريبا نظيره في الولايات المتحدة، وسوف يكون الناس الذين يأكلون البطيخ سعداء، ولكن شركات التصدير سوف تبكي. فقط عندما يرتفع الدولار ، لا يشعر شعب الولايات المتحدة بالسوء حيال ذلك ، لأنهم مستوردون ومستهلكون ، والأسعار أرخص.
إذا أرادت الرنمينبي أن تصبح عملة احتياطية عالمية، يجب أن نصبح دولة مستهلكة، وعندما نصبح دولة مستهلكة، فهذا يعني أننا نكرر الطريق الذي تسلكه الولايات المتحدة الآن، فهل نحن مستعدون لذلك؟
المشكلة الآن واضحة، الولايات المتحدة لا ترغب في أن تكون مجرد مستهلك، لذلك نحتاج أيضًا إلى زيادة السوق المحلي، بالتالي سيحدث التغيير. في اليوم الذي يكتشفون فيه أن الصناعة التحويلية لا يمكن أن تعود، وأنهم لا يستطيعون التحكم في الأسعار، ويعودون لخفض الرسوم الجمركية، عندها يمكننا العمل بشكل جيد. علينا زيادة قدرة الهيكل الاقتصادي على التكيف، ففكر الحرب المالية هو مجرد خيال، وليس طريقة لحل المشاكل.
أربعة اقتراحات للتكوين في الآونة الأخيرة
دعني أذكر بعض وجهات النظر حول الاستثمار المالي العملي:
أولاً، لم تنتهِ أزمة السندات طويلة الأجل، حيث إن السوق قد رأى بالفعل أن السندات هي "نقطة ضعف" ترامب، لذلك من المحتمل أن يتم مهاجمة هذا المجال مراراً وتكراراً، مما يزيد من تقلبات السندات - وخاصة السندات طويلة الأجل، ولكن لن تتجاوز الحدود العليا، ولن تخرج الأزمة عن السيطرة، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جداً.
بما أن السوق قد رأت بالفعل أن السندات هي "نقطة ضعف" الرئيس، فقد تتعرض هذه المنطقة لهجمات متكررة في المستقبل، مما قد يزيد من تقلبات السندات - وخاصة السندات طويلة الأجل، ولكن لن تتجاوز الحدود العليا، ولن تخرج الأزمة عن السيطرة، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جداً.
ثانياً، عند النظر إلى ائتمان الدولار، يجب التركيز بشكل أساسي على السندات القصيرة. تقلبات السندات الطويلة ناتجة عن طبيعتها المضاربية، بينما تتأثر السندات القصيرة بشكل أكبر بجاذبية الواقع، مما يجعلها أقل استثماراً وأقل استخداماً للرافعة المالية، وبالتالي أكثر استقراراً. في أزمة الأسهم في مارس 2020، كانت تقلبات السندات القصيرة هي الوحيدة التي ظلت مستقرة بين جميع "أموال الملاذ الآمن".
مرة أخرى، الذهب ليس آمناً تماماً. الذهب هو الآن الأصل الوحيد الذي يعتبر ملاذاً آمناً (السندات قصيرة الأجل الأمريكية تعتبر نصفاً). تتدفق الأموال جميعها في هذا الاتجاه، مما أدى إلى دخول الأموال المضاربة بشكل كبير. ولكن الأصول الآمنة تعني الأمان، وعندما ترتفع الأسعار بسرعة كبيرة، فإن ذلك في حد ذاته يُعتبر عدم أمان. خلال القصف الكبير في تشونغتشينغ أثناء الحرب، لم يُقتل الكثير من الأشخاص الذين بقوا في الشارع، بينما مات أكثر من عشرة آلاف شخص الذين اختبأوا في الملاجئ بسبب نقص الأكسجين. القتل بسبب الأصول الآمنة هو ظاهرة نموذجية في أوقات الأزمات المالية.
أخيرًا، مركز العاصفة، أصبح في الواقع آمنًا مؤقتًا. هذه المرة، كانت حماية السوق جزءًا من تعبئة سياسية شاملة، ولم تخجل الدولة من القيام بذلك، تمامًا كما يحدث أثناء عمليات سحب الأموال من البنوك، حيث يتم وضع الأموال على المنضدة لفتح السحب، من أجل تعزيز ثقة المستثمرين العالميين.
بالطبع، ليست جميع الأسهم A، بل هي فقط جزء صغير من الأسهم المؤشر.