Título original: A Proliferação da Estratégia $Strategy
Autor: Partner de Investimento Nick D. Garcia
Compilação: BitpushNews
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Pontos-chave
A próxima fase do desenvolvimento do Bitcoin chegou: as empresas estão adotando o Bitcoin em seus balanços patrimoniais. Até maio de 2025, 199 entidades possuem um total de 3,01 milhões de BTC (cerca de 315 bilhões de dólares), e esse número continua a crescer rapidamente.
As empresas que têm como principal objetivo a posse de Bitcoin serão consideradas como empresas de holding de Bitcoin, e a sua avaliação será semelhante à da maior empresa de Bitcoin, a Strategy. Para sobreviver, essas empresas devem prestar atenção a um indicador de prêmio chave "Múltiplo sobre o Valor Patrimonial Líquido" (MNAV: Multiple on Net Asset Value) — este é o indicador de medida mais crítico.
O prémio MNAV depende da confiança do mercado na equipa principal e da sua capacidade de execução. Essas equipes devem executar a estratégia da Estratégia de aumentar suas participações de Bitcoin por ação por meio de financiamento de dívida, emissão de ações e reinvestimento de fluxo de caixa. Atualmente, os novos operadores estão a expandir esta abordagem.
A maior ameaça é a duração prolongada do mercado em baixa, que enfraquece o prêmio do MNAV, coincidindo com o vencimento da dívida. As novas empresas de capital de Bitcoin enfrentam riscos maiores, uma vez que as condições para arrecadação de capital são mais rigorosas e os níveis de alavancagem são mais altos.
Uma vez que a indústria comece a enfrentar falências, os jogadores mais fortes podem adquirir empresas em dificuldades e integrá-las. Felizmente, como a maior parte do financiamento é baseada em capital próprio, o risco de contágio é limitado; mas as empresas que dependem fortemente de dívidas representam uma ameaça sistêmica maior.
Nova fase: as empresas estão a adotar o Bitcoin
Temos testemunhado a ascensão do Bitcoin nos últimos anos. Não apenas o preço aumentou, mas também o seu nível de adoção e reconhecimento superou a lacuna. Os pontos-chave incluem:
Em setembro de 2021, El Salvador reconheceu o Bitcoin como moeda de curso legal;
Em janeiro de 2024, a BlackRock lançará o IBIT ETF;
O presidente dos Estados Unidos coloca o Bitcoin como foco estratégico na economia.
E no verão de 2025, a adoção do Bitcoin no balanço patrimonial das empresas disparou.
De acordo com os dados do Bitcointreasuries.net, atualmente há 199 entidades que detêm 3,01 milhões de BTC (315 bilhões de dólares). Destas, 147 empresas privadas e listadas possuem 1,1 milhões de BTC (115 bilhões de dólares).
Recentemente, um grupo de empresas anunciou novas estratégias de tesouraria em Bitcoin. Essas empresas incluem aquelas com balanços diversificados e aquelas especializadas em tesouraria em Bitcoin, abrangendo diferentes países e setores, e são lideradas por equipes confiáveis.
Desde o início de 2024, a quantidade de bitcoins mantida pela empresa mais do que dobrou. A empresa Strategy detém mais de 580.000 BTC, o que representa 53% do total de posições empresariais. Outras empresas que possuem mais de 10.000 BTC incluem:
Block.one (164,000 moedas)
Tether (100.500 tokens)
MARA Holdings (49,140 tokens)
Vinte e Um (31.500 moedas)
Riot Platforms (19,200 moedas)
Galaxy Digital (12,800 moedas)
CleanSpark (12,100 moedas)
Tesla (11.500 moedas)
Hut 8 (10,300 moedas)
Com sua escala, reputação e resistência cíclica, a Strategy está basicamente destinada a continuar sendo a líder entre as empresas que detêm Bitcoin. Mas o mais notável é que o modelo da Strategy está sendo imitado. Cada vez mais empresas estão incorporando Bitcoin em seus balanços patrimoniais, e novas empresas especializadas em ativos financeiros de Bitcoin estão surgindo, o que tem um significado profundo para o Bitcoin.
Mecanismo de operação e método de avaliação
As empresas que, mantendo o seu negócio principal, adicionam Bitcoin ao seu balanço patrimonial, ainda são avaliadas principalmente com base em suas atividades principais. Mas uma vez que o único objetivo da empresa é manter Bitcoin, a avaliação passa a ser principalmente baseada no Bitcoin que possui.
Para atrair investidores a comprar suas ações em vez de deter diretamente o Bitcoin, essas empresas devem alcançar um retorno superior ao desempenho do próprio Bitcoin. Esse retorno excessivo é chamado de "Múltiplo do Valor do Ativo Líquido" (MNAV).
Por exemplo, a empresa Strategy detém 580.250 BTC, avaliados em cerca de 60 bilhões de dólares, enquanto seu valor de mercado é de 104 bilhões de dólares, e o MNAV é de 1,7 vezes.
A volatilidade do MNAV depende de vários fatores, como o tamanho da empresa, a experiência no mercado, outros negócios, entre outros. No entanto, a 2x MNAV mantida historicamente pela Strategy é o padrão de ouro a longo prazo.
O mercado não atribuirá um prémio ao MNAV apenas porque a empresa detém Bitcoin, desde que os investidores acreditem que a gestão da empresa pode continuar a aumentar de forma estável o número de "Bitcoin por ação".
Desde 2020, a Strategy tem demonstrado sua capacidade através de três meios de alavancagem de capital:
Obrigações convertíveis: Emissão de obrigações convertíveis de baixo juro, que só serão convertidas em ações quando o preço das ações subir entre 30% a 50% em relação ao preço de emissão, permitindo assim um financiamento em grande escala a baixo custo, sem diluir facilmente o capital.
Emissão de ações no mercado (ATM): Quando o preço das ações é superior ao MNAV, novas ações são emitidas continuamente através do programa ATM, o que equivale a comprar Bitcoin constantemente usando o método do custo médio.
Reinvestimento do fluxo de caixa operacional: Usar todo o fluxo de caixa livre gerado pelos negócios tradicionais para comprar Bitcoin à vista.
As empresas mais recentes também estão adotando e inovando essa estratégia. Algumas maneiras inovadoras incluem:
Permitir que os detentores de Bitcoin convertam para ações através da troca de ações, evitando a ativação do imposto sobre ganhos de capital;
Adquirir empresas com valor abaixo do valor líquido em caixa e converter seu valor em bitcoin;
Aquisição de reivindicações relacionadas a litígios de Bitcoin em dificuldades;
Aumentar a influência através de mídia e eventos;
Financiar através de PIPE (Private Investment in Public Equity);
Aproveitar a arbitragem regulatória.
Quem são os participantes?
Até o primeiro semestre de 2025, mais de 40 empresas já anunciaram publicamente que adotarão o Bitcoin em seus balanços patrimoniais, arrecadando centenas de bilhões de dólares para executar essas estratégias, com essas empresas variando em setores, regiões, modelos de execução e caminhos de listagem.
Vale a pena notar que:
Metaplanet (Japão): Um dos primeiros participantes internacionais, aproveitando o ambiente de taxas de juros extremamente baixas do Japão;
Semler Scientific e GameStop (EUA): Sua estratégia de tesouraria em Bitcoin chamou a atenção da mídia mainstream;
Twenty One Capital: uma empresa especializada apoiada pela Tether e Cantor;
Strive e Nakamoto: Listagem rápida através de fusão reversa.
Por favor, consulte o gráfico acima para saber mais sobre as empresas que anunciaram estratégias de tesouraria em Bitcoin até maio de 2025.
O modelo é sustentável?
Não existe nenhuma estratégia infalível no setor financeiro - a empresa de ativos de Bitcoin também não é exceção.
A estratégia enfrentou grandes desafios no mercado em baixa de 2022-23:
O Bitcoin caiu 80%, o prémio MNAV desapareceu e novas fontes de capital também se esgotaram. Apesar disso, a empresa sobreviveu, embora Saylor possa não ter dormido bem durante várias noites.
O maior risco de sobrevivência é que o mercado em baixa dure muito tempo, o prémio MNAV seja erosionado e as dívidas venham a vencer. Se o preço das ações cair para ou abaixo do valor líquido dos ativos, e os credores se recusarem a refinanciar, a empresa pode ser forçada a vender Bitcoin para pagar suas dívidas — desencadeando um ciclo vicioso de queda de preços e vendas.
As novas empresas de tesouraria enfrentam riscos mais elevados. Sem a escala, reputação e fluxo de fundos de índice passivos de uma estratégia, as suas condições de financiamento são piores e a alavancagem é maior. Em mercados em queda, essas estruturas podem rapidamente acionar requisitos de margem adicional + venda a desconto de bitcoin, exacerbando ainda mais a queda do mercado.
A próxima direção
A expansão da empresa de ativos em Bitcoin ainda está em fase inicial; mas este modelo já começou a se estender a outros ativos criptográficos —
Por exemplo: Solana: DeFi Development Corp (capitalização de mercado de 100 milhões de dólares, detém mais de 420 mil SOL), Upexi e Sol Strategies; Ethereum: SharpLink Gaming, arrecadou 425 milhões de dólares em uma rodada de financiamento liderada pela Consensys.
Espera-se que mais empresas em todo o mundo adotem este modelo, abrangendo mais ativos e utilizando maior alavancagem para buscar o sucesso.
A maioria das empresas falhará. Felizmente, como a maior parte do financiamento é baseada em capital próprio, o risco de contágio é menor. Mas as empresas que dependem fortemente de dívida representam uma ameaça sistêmica.
No final, apenas algumas poucas empresas conseguem manter um prémio MNAV a longo prazo. Elas precisam de contar com uma liderança forte, uma execução rigorosa, operações de mercado astutas e uma estratégia única, de modo que, independentemente das flutuações do mercado, possam continuar a impulsionar o crescimento do valor por ação do Bitcoin.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Quando as empresas competem para apostar no BTC, o sucesso da estratégia pode ser replicado?
Título original: A Proliferação da Estratégia $Strategy
Autor: Partner de Investimento Nick D. Garcia
Compilação: BitpushNews
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Pontos-chave
A próxima fase do desenvolvimento do Bitcoin chegou: as empresas estão adotando o Bitcoin em seus balanços patrimoniais. Até maio de 2025, 199 entidades possuem um total de 3,01 milhões de BTC (cerca de 315 bilhões de dólares), e esse número continua a crescer rapidamente.
As empresas que têm como principal objetivo a posse de Bitcoin serão consideradas como empresas de holding de Bitcoin, e a sua avaliação será semelhante à da maior empresa de Bitcoin, a Strategy. Para sobreviver, essas empresas devem prestar atenção a um indicador de prêmio chave "Múltiplo sobre o Valor Patrimonial Líquido" (MNAV: Multiple on Net Asset Value) — este é o indicador de medida mais crítico.
O prémio MNAV depende da confiança do mercado na equipa principal e da sua capacidade de execução. Essas equipes devem executar a estratégia da Estratégia de aumentar suas participações de Bitcoin por ação por meio de financiamento de dívida, emissão de ações e reinvestimento de fluxo de caixa. Atualmente, os novos operadores estão a expandir esta abordagem.
A maior ameaça é a duração prolongada do mercado em baixa, que enfraquece o prêmio do MNAV, coincidindo com o vencimento da dívida. As novas empresas de capital de Bitcoin enfrentam riscos maiores, uma vez que as condições para arrecadação de capital são mais rigorosas e os níveis de alavancagem são mais altos.
Uma vez que a indústria comece a enfrentar falências, os jogadores mais fortes podem adquirir empresas em dificuldades e integrá-las. Felizmente, como a maior parte do financiamento é baseada em capital próprio, o risco de contágio é limitado; mas as empresas que dependem fortemente de dívidas representam uma ameaça sistêmica maior.
Nova fase: as empresas estão a adotar o Bitcoin
Temos testemunhado a ascensão do Bitcoin nos últimos anos. Não apenas o preço aumentou, mas também o seu nível de adoção e reconhecimento superou a lacuna. Os pontos-chave incluem:
De acordo com os dados do Bitcointreasuries.net, atualmente há 199 entidades que detêm 3,01 milhões de BTC (315 bilhões de dólares). Destas, 147 empresas privadas e listadas possuem 1,1 milhões de BTC (115 bilhões de dólares).
Recentemente, um grupo de empresas anunciou novas estratégias de tesouraria em Bitcoin. Essas empresas incluem aquelas com balanços diversificados e aquelas especializadas em tesouraria em Bitcoin, abrangendo diferentes países e setores, e são lideradas por equipes confiáveis.
Desde o início de 2024, a quantidade de bitcoins mantida pela empresa mais do que dobrou. A empresa Strategy detém mais de 580.000 BTC, o que representa 53% do total de posições empresariais. Outras empresas que possuem mais de 10.000 BTC incluem:
Com sua escala, reputação e resistência cíclica, a Strategy está basicamente destinada a continuar sendo a líder entre as empresas que detêm Bitcoin. Mas o mais notável é que o modelo da Strategy está sendo imitado. Cada vez mais empresas estão incorporando Bitcoin em seus balanços patrimoniais, e novas empresas especializadas em ativos financeiros de Bitcoin estão surgindo, o que tem um significado profundo para o Bitcoin.
Mecanismo de operação e método de avaliação
As empresas que, mantendo o seu negócio principal, adicionam Bitcoin ao seu balanço patrimonial, ainda são avaliadas principalmente com base em suas atividades principais. Mas uma vez que o único objetivo da empresa é manter Bitcoin, a avaliação passa a ser principalmente baseada no Bitcoin que possui.
Para atrair investidores a comprar suas ações em vez de deter diretamente o Bitcoin, essas empresas devem alcançar um retorno superior ao desempenho do próprio Bitcoin. Esse retorno excessivo é chamado de "Múltiplo do Valor do Ativo Líquido" (MNAV).
Por exemplo, a empresa Strategy detém 580.250 BTC, avaliados em cerca de 60 bilhões de dólares, enquanto seu valor de mercado é de 104 bilhões de dólares, e o MNAV é de 1,7 vezes.
A volatilidade do MNAV depende de vários fatores, como o tamanho da empresa, a experiência no mercado, outros negócios, entre outros. No entanto, a 2x MNAV mantida historicamente pela Strategy é o padrão de ouro a longo prazo.
O mercado não atribuirá um prémio ao MNAV apenas porque a empresa detém Bitcoin, desde que os investidores acreditem que a gestão da empresa pode continuar a aumentar de forma estável o número de "Bitcoin por ação".
Desde 2020, a Strategy tem demonstrado sua capacidade através de três meios de alavancagem de capital:
As empresas mais recentes também estão adotando e inovando essa estratégia. Algumas maneiras inovadoras incluem:
Quem são os participantes?
Até o primeiro semestre de 2025, mais de 40 empresas já anunciaram publicamente que adotarão o Bitcoin em seus balanços patrimoniais, arrecadando centenas de bilhões de dólares para executar essas estratégias, com essas empresas variando em setores, regiões, modelos de execução e caminhos de listagem.
Vale a pena notar que:
Por favor, consulte o gráfico acima para saber mais sobre as empresas que anunciaram estratégias de tesouraria em Bitcoin até maio de 2025.
O modelo é sustentável?
Não existe nenhuma estratégia infalível no setor financeiro - a empresa de ativos de Bitcoin também não é exceção.
A estratégia enfrentou grandes desafios no mercado em baixa de 2022-23: O Bitcoin caiu 80%, o prémio MNAV desapareceu e novas fontes de capital também se esgotaram. Apesar disso, a empresa sobreviveu, embora Saylor possa não ter dormido bem durante várias noites.
O maior risco de sobrevivência é que o mercado em baixa dure muito tempo, o prémio MNAV seja erosionado e as dívidas venham a vencer. Se o preço das ações cair para ou abaixo do valor líquido dos ativos, e os credores se recusarem a refinanciar, a empresa pode ser forçada a vender Bitcoin para pagar suas dívidas — desencadeando um ciclo vicioso de queda de preços e vendas.
As novas empresas de tesouraria enfrentam riscos mais elevados. Sem a escala, reputação e fluxo de fundos de índice passivos de uma estratégia, as suas condições de financiamento são piores e a alavancagem é maior. Em mercados em queda, essas estruturas podem rapidamente acionar requisitos de margem adicional + venda a desconto de bitcoin, exacerbando ainda mais a queda do mercado.
A próxima direção
A expansão da empresa de ativos em Bitcoin ainda está em fase inicial; mas este modelo já começou a se estender a outros ativos criptográficos —
Por exemplo: Solana: DeFi Development Corp (capitalização de mercado de 100 milhões de dólares, detém mais de 420 mil SOL), Upexi e Sol Strategies; Ethereum: SharpLink Gaming, arrecadou 425 milhões de dólares em uma rodada de financiamento liderada pela Consensys.
Espera-se que mais empresas em todo o mundo adotem este modelo, abrangendo mais ativos e utilizando maior alavancagem para buscar o sucesso.
A maioria das empresas falhará. Felizmente, como a maior parte do financiamento é baseada em capital próprio, o risco de contágio é menor. Mas as empresas que dependem fortemente de dívida representam uma ameaça sistêmica.
No final, apenas algumas poucas empresas conseguem manter um prémio MNAV a longo prazo. Elas precisam de contar com uma liderança forte, uma execução rigorosa, operações de mercado astutas e uma estratégia única, de modo que, independentemente das flutuações do mercado, possam continuar a impulsionar o crescimento do valor por ação do Bitcoin.