Auteur : Paul Veradittakit, partenaire chez Pantera Capital ; traduit par : AIMan@Jinse Finance
Tout le monde pense que l'ETF Bitcoin remplacera Microstrategy et deviendra le meilleur moyen d'investir dans le Bitcoin sur le marché public. En janvier dernier, les analystes ont prédit que "la prime de l'action Microstrategy par rapport au Bitcoin pourrait passer d'environ 40 % à entre 15 % et 25 %."
Mais ce n'est pas le cas. Aujourd'hui, la capitalisation boursière de Microstrategy est de 104 milliards de dollars, seulement 24 milliards de dollars de moins que la capitalisation boursière totale de tous les ETF Bitcoin. Le prix de l'action de Microstrategy est supérieur de 70 % à la valeur nette du Bitcoin, ce qui montre clairement que le marché public considère que Microstrategy offre une opportunité d'investissement en Bitcoin inégalée.
Il y a deux mois, Janover, une société cotée au NASDAQ, a été acquise et rebaptisée DeFi Development Corp. La société, qui porte le symbole boursier DFDV, a annoncé qu’elle était « la première société cotée en bourse à se concentrer sur Solana (SOL) la capitalisation cumulative ». Il y a un mois, SharpLink Gaming a annoncé la clôture d’un placement privé de 425 millions de dollars. Sous le symbole boursier SBET, la société a annoncé qu’elle « adopterait ETH, l’actif natif de la blockchain Ethereum, comme son principal actif de réserve ».
Au cours des deux derniers mois, deux produits similaires à Microstrategy ont été lancés sur le marché public - DFDV pour Solana et Sharplink pour Ethereum. En tant que principal investisseur de DFDV et Sharplink, Pantera Capital est convaincu que les produits de coffre-fort crypto pour entreprises peuvent offrir des opportunités d'investissement uniques en cryptomonnaie sur le marché public. Maintenant, examinons ce qu'est un coffre-fort crypto (DAT) pour les entreprises et la perspective de Pantera Capital à leur sujet.
Interprétation de la trésorerie des actifs numériques (DAT)
Pour expliquer le type d'exposition des actions DAT aux cryptomonnaies et en quoi cette exposition aux cryptomonnaies diffère de celle des ETF, nous devons d'abord comprendre le fonctionnement du coffre d'actifs numériques (DAT).
La création de DAT est relativement simple sur le papier. L'entreprise n'a besoin que de
Lever des fonds auprès des investisseurs sous forme de dette ou de capitaux propres
Utilisez les fonds levés pour acheter les actifs de coffre-fort de votre choix. Dans le cas de DFDV, vous pouvez acheter Solana.
Comme les actifs de la trésorerie font partie du bilan de l'entreprise, détenir des actions de la société vous donne accès aux actifs financiers ; détenir des actions DFDV permet de détenir des positions Solana.
Une petite échelle d'activité opérationnelle aide les investisseurs à se concentrer sur la valeur des coffres, plutôt que sur l'activité opérationnelle elle-même. Par conséquent, il y a presque pas ou pas du tout d'opérations non liées aux coffres parmi les entreprises cotées au Nasdaq, ce qui les rend les plus adaptées à de telles stratégies, car la majeure partie de la valeur des actions de ces entreprises provient des actifs des coffres.
Explorer en profondeur DAT
À la fin mai, le ratio cours/bénéfice de Microstrategy était de 1,7 fois la valeur de son coffre de bitcoins, celui de DFDV était de 5,6 fois, et celui de Sharplink était de 8,1 fois. Si la valeur d'une entreprise dépend de son coffre, pourquoi son prix de vente en bourse serait-il supérieur à la valeur de l'inventaire ? Comment devrions-nous évaluer la valeur de DAT ?
Indicateurs importants
Pantera se concentre sur deux indicateurs de valorisation : la prime d'actif net et le taux de croissance moyen des actifs par action.
Prime d'actif net
La NAV représente la valeur nette des actifs de la trésorerie détenue par l'entreprise. Pour DFDV, la NAV fait référence à la valeur de Solana qu'elle détient. L'indicateur de prime NAV indique le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour acheter des actions de la trésorerie des actifs numériques, par rapport au prix d'achat direct de l'actif numérique sous-jacent, et le montant de la prime. La méthode de calcul consiste à diviser la capitalisation boursière par la NAV.
Taux de croissance moyen des actifs sous-jacents par action
Pour comprendre la signification de ces indicateurs, nous devons d'abord comprendre comment la prime de la valeur nette d'inventaire (NAV) est générée. Comme l'a écrit le précédent briefing de Pantera, la prime de MSTR existe parce que les investisseurs croient qu'à travers MSTR, au fil du temps, le nombre de bitcoins (BPS) détenus par action pourrait être supérieur à celui de l'achat direct d'un BTC. Faisons un simple calcul mathématique :
Si vous achetez MSTR à deux fois votre VNI (avec une prime de 2,00 fois votre VNI), vous achèterez 0,5 BTC au lieu de 1,0 BTC au comptant. Cependant, si MSTR est en mesure de lever des fonds et que BPS augmente de 50 % par an (il a augmenté de 74 % l’année dernière), alors à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC – plus que si vous aviez acheté au comptant directement.
Dans l’exemple ci-dessus, le taux de croissance moyen par action de l’actif sous-jacent est de 50 %. L’augmentation de 0,5 pb à 1,1 pb est ce que vous gagnez, ce qui justifie votre achat de MSTR à plus du double de votre valeur nette.
Ainsi, la croissance moyenne de l'actif sous-jacent par action reflète la croissance de la valeur du coffre-fort des jetons normalisée en fonction du nombre d'actions émises.
Évaluation DAT
Qu'est-ce que l'actif sous-jacent ?
Pour rendre le DAT attrayant pour les investisseurs, les actifs de la trésorerie doivent répondre aux conditions suivantes :
Actifs bien connus.
Les actifs que les gens souhaitent toucher.
Actifs difficiles à obtenir.
Bitcoin, Solana et Ethereum répondent aux deux premiers points. En ce qui concerne le troisième point, bien que les cryptomonnaies soient difficiles à accéder sur le marché public, ce n'est pas impossible. Cependant, pour de nombreux investisseurs, y compris les fonds communs de placement en actions et les ETF, leur autorisation ne leur permet d'acheter que des entreprises opérationnelles, mais pas d'acheter directement des actifs, ce qui les empêche d'acheter BTC, mais leur permet d'acheter BTC-DAT.
La prime de valeur nette des actifs et le taux de croissance moyen des actifs sous-jacents par action sont-ils raisonnables ?
Comme mentionné dans la section précédente, les gens achètent des DAT à un prix supérieur à la valeur nette de la trésorerie de l'entreprise, espérant que la société accumule plus de jetons, de sorte que le nombre de jetons détenus à l'avenir dépasse l'achat d'une unité du jeton sous-jacent.
Nous pouvons voir que les meilleures options sont celles dont la prime par rapport à la valeur liquidative est plus faible et dont le taux de croissance par action des actifs sous-jacents est plus élevé. Mais comment quantifier la croissance des actifs sous-jacents par action ? Quelles sont les façons courantes dont DAT augmente les coffres-forts ?
Acheter plus de cryptomonnaies
L'un des moyens les plus simples de lever des fonds est d'accroître les actifs du trésor. Il existe de nombreuses façons de lever des fonds ; deux des moyens les plus courants incluent les obligations convertibles et les investissements en capital privé (PIPE). Les investisseurs privés peuvent acheter des obligations et choisir de les convertir en actions lorsque le prix de l'action atteint un certain niveau, ou ils peuvent acheter des actions.
Si une entreprise émet des obligations, le nombre d'actions en circulation ne va pas augmenter, par conséquent, le nombre d'actifs sous-jacents par action va augmenter. Si l'entreprise émet des actions, tant que son prix d'émission est supérieur à la valeur nette des actifs, le nombre d'actifs sous-jacents par action augmentera.
Notamment, en raison de la taille des DAT, ils ont des opportunités qui ne sont pas disponibles pour les investisseurs particuliers. Le mois dernier, par exemple, Upexi a acheté 77 879 SOL bloqués pour 151,50 $ par action, pour un total de 11,8 millions de dollars. Au prix actuel de SOL de 178,26 $, cela donne aux investisseurs un gain intégré de 2,1 millions de dollars (17,7 %). Les tokens verrouillés sont généralement détenus par des investisseurs institutionnels qui sont prêts à vendre leurs tokens à un prix réduit pour libérer des liquidités. Les DAT comme Upexi peuvent profiter de leur besoin de liquidité pour acheter des jetons à un prix réduit.
Validateurs et participants au réseau
Une autre méthode pour une entreprise d'augmenter ses fonds est de les mettre en gage et de les utiliser pour le trading. DFDV est une plateforme DAT qui adopte cette stratégie - ils ont acquis une entreprise de mise en gage et ont mis en gage 500 000 jetons Solana, générant un flux de trésorerie natif au protocole par auto-mise en gage. Étant donné que tous les revenus générés par la mise en gage retournent dans leurs fonds, la mise en gage augmente l'actif sous-jacent par action.
Quels sont les risques ?
La situation que vous voulez éviter est que DAT soit obligé de vendre ses coffres-forts de trésorerie, réduisant ainsi la valeur des actifs sous-jacents par action. Il y a deux raisons principales pour lesquelles DAT a été contrainte de vendre ses pantalons militaires : pour rembourser la dette à mesure qu’elle arrive à échéance ou pour compenser un flux de trésorerie d’exploitation négatif.
Il est donc essentiel d'examiner combien des fonds levés sont des dettes et d'examiner attentivement la structure des échéances de la dette. L'entreprise opérationnelle doit être capable d'être autonome, plutôt que de tomber dans une situation de consommation excessive de liquidités. La capacité et la réputation de l'équipe de direction sont également cruciales, car elles doivent être en mesure d'utiliser efficacement divers outils des marchés de capitaux et de commercialiser efficacement auprès d'un plus large éventail d'investisseurs.
Les caractéristiques uniques de DAT
Ils ne vendent pas
Bien que les ETF visent à suivre les prix des actifs et puissent rééquilibrer ou liquider des positions pour répondre aux exigences de rachat ou de réglementation, la société DAT achète et détient des actifs tels que le Bitcoin, Solana ou Ethereum, en les considérant comme une stratégie à long terme. Par exemple, peu importe le cycle du marché, MicroStrategy continue d'ajouter du Bitcoin à sa trésorerie. Cette approche basée sur la conviction contraste fortement avec la gestion plus passive des ETF.
obtenir une opportunité spéciale
La société DAT pourrait également offrir des opportunités spéciales qui ne sont généralement pas disponibles par le biais des ETF. DFDV utilise sa détention de Solana pour participer aux opérations de staking et de validation, créant des revenus et soutenant la croissance du réseau. La stratégie Ethereum de SharpLink est soutenue par des leaders de l'industrie tels que ConsenSys, ouvrant la voie à des activités de niveau protocolaire (telles que le staking et la participation à la DeFi) qui ne sont pas accessibles aux investisseurs en ETF.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Partenaire de Pantera : vague DAT
Auteur : Paul Veradittakit, partenaire chez Pantera Capital ; traduit par : AIMan@Jinse Finance
Tout le monde pense que l'ETF Bitcoin remplacera Microstrategy et deviendra le meilleur moyen d'investir dans le Bitcoin sur le marché public. En janvier dernier, les analystes ont prédit que "la prime de l'action Microstrategy par rapport au Bitcoin pourrait passer d'environ 40 % à entre 15 % et 25 %."
Mais ce n'est pas le cas. Aujourd'hui, la capitalisation boursière de Microstrategy est de 104 milliards de dollars, seulement 24 milliards de dollars de moins que la capitalisation boursière totale de tous les ETF Bitcoin. Le prix de l'action de Microstrategy est supérieur de 70 % à la valeur nette du Bitcoin, ce qui montre clairement que le marché public considère que Microstrategy offre une opportunité d'investissement en Bitcoin inégalée.
Il y a deux mois, Janover, une société cotée au NASDAQ, a été acquise et rebaptisée DeFi Development Corp. La société, qui porte le symbole boursier DFDV, a annoncé qu’elle était « la première société cotée en bourse à se concentrer sur Solana (SOL) la capitalisation cumulative ». Il y a un mois, SharpLink Gaming a annoncé la clôture d’un placement privé de 425 millions de dollars. Sous le symbole boursier SBET, la société a annoncé qu’elle « adopterait ETH, l’actif natif de la blockchain Ethereum, comme son principal actif de réserve ».
Au cours des deux derniers mois, deux produits similaires à Microstrategy ont été lancés sur le marché public - DFDV pour Solana et Sharplink pour Ethereum. En tant que principal investisseur de DFDV et Sharplink, Pantera Capital est convaincu que les produits de coffre-fort crypto pour entreprises peuvent offrir des opportunités d'investissement uniques en cryptomonnaie sur le marché public. Maintenant, examinons ce qu'est un coffre-fort crypto (DAT) pour les entreprises et la perspective de Pantera Capital à leur sujet.
Interprétation de la trésorerie des actifs numériques (DAT)
Pour expliquer le type d'exposition des actions DAT aux cryptomonnaies et en quoi cette exposition aux cryptomonnaies diffère de celle des ETF, nous devons d'abord comprendre le fonctionnement du coffre d'actifs numériques (DAT).
La création de DAT est relativement simple sur le papier. L'entreprise n'a besoin que de
Comme les actifs de la trésorerie font partie du bilan de l'entreprise, détenir des actions de la société vous donne accès aux actifs financiers ; détenir des actions DFDV permet de détenir des positions Solana.
Une petite échelle d'activité opérationnelle aide les investisseurs à se concentrer sur la valeur des coffres, plutôt que sur l'activité opérationnelle elle-même. Par conséquent, il y a presque pas ou pas du tout d'opérations non liées aux coffres parmi les entreprises cotées au Nasdaq, ce qui les rend les plus adaptées à de telles stratégies, car la majeure partie de la valeur des actions de ces entreprises provient des actifs des coffres.
Explorer en profondeur DAT
À la fin mai, le ratio cours/bénéfice de Microstrategy était de 1,7 fois la valeur de son coffre de bitcoins, celui de DFDV était de 5,6 fois, et celui de Sharplink était de 8,1 fois. Si la valeur d'une entreprise dépend de son coffre, pourquoi son prix de vente en bourse serait-il supérieur à la valeur de l'inventaire ? Comment devrions-nous évaluer la valeur de DAT ?
Indicateurs importants
Pantera se concentre sur deux indicateurs de valorisation : la prime d'actif net et le taux de croissance moyen des actifs par action.
Prime d'actif net
La NAV représente la valeur nette des actifs de la trésorerie détenue par l'entreprise. Pour DFDV, la NAV fait référence à la valeur de Solana qu'elle détient. L'indicateur de prime NAV indique le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour acheter des actions de la trésorerie des actifs numériques, par rapport au prix d'achat direct de l'actif numérique sous-jacent, et le montant de la prime. La méthode de calcul consiste à diviser la capitalisation boursière par la NAV.
Taux de croissance moyen des actifs sous-jacents par action
Pour comprendre la signification de ces indicateurs, nous devons d'abord comprendre comment la prime de la valeur nette d'inventaire (NAV) est générée. Comme l'a écrit le précédent briefing de Pantera, la prime de MSTR existe parce que les investisseurs croient qu'à travers MSTR, au fil du temps, le nombre de bitcoins (BPS) détenus par action pourrait être supérieur à celui de l'achat direct d'un BTC. Faisons un simple calcul mathématique :
Si vous achetez MSTR à deux fois votre VNI (avec une prime de 2,00 fois votre VNI), vous achèterez 0,5 BTC au lieu de 1,0 BTC au comptant. Cependant, si MSTR est en mesure de lever des fonds et que BPS augmente de 50 % par an (il a augmenté de 74 % l’année dernière), alors à la fin de la deuxième année, vous aurez 1,1 BTC – plus que si vous aviez acheté au comptant directement.
Dans l’exemple ci-dessus, le taux de croissance moyen par action de l’actif sous-jacent est de 50 %. L’augmentation de 0,5 pb à 1,1 pb est ce que vous gagnez, ce qui justifie votre achat de MSTR à plus du double de votre valeur nette.
Ainsi, la croissance moyenne de l'actif sous-jacent par action reflète la croissance de la valeur du coffre-fort des jetons normalisée en fonction du nombre d'actions émises.
Évaluation DAT
Qu'est-ce que l'actif sous-jacent ?
Pour rendre le DAT attrayant pour les investisseurs, les actifs de la trésorerie doivent répondre aux conditions suivantes :
Bitcoin, Solana et Ethereum répondent aux deux premiers points. En ce qui concerne le troisième point, bien que les cryptomonnaies soient difficiles à accéder sur le marché public, ce n'est pas impossible. Cependant, pour de nombreux investisseurs, y compris les fonds communs de placement en actions et les ETF, leur autorisation ne leur permet d'acheter que des entreprises opérationnelles, mais pas d'acheter directement des actifs, ce qui les empêche d'acheter BTC, mais leur permet d'acheter BTC-DAT.
La prime de valeur nette des actifs et le taux de croissance moyen des actifs sous-jacents par action sont-ils raisonnables ?
Comme mentionné dans la section précédente, les gens achètent des DAT à un prix supérieur à la valeur nette de la trésorerie de l'entreprise, espérant que la société accumule plus de jetons, de sorte que le nombre de jetons détenus à l'avenir dépasse l'achat d'une unité du jeton sous-jacent.
Nous pouvons voir que les meilleures options sont celles dont la prime par rapport à la valeur liquidative est plus faible et dont le taux de croissance par action des actifs sous-jacents est plus élevé. Mais comment quantifier la croissance des actifs sous-jacents par action ? Quelles sont les façons courantes dont DAT augmente les coffres-forts ?
Acheter plus de cryptomonnaies
L'un des moyens les plus simples de lever des fonds est d'accroître les actifs du trésor. Il existe de nombreuses façons de lever des fonds ; deux des moyens les plus courants incluent les obligations convertibles et les investissements en capital privé (PIPE). Les investisseurs privés peuvent acheter des obligations et choisir de les convertir en actions lorsque le prix de l'action atteint un certain niveau, ou ils peuvent acheter des actions.
Si une entreprise émet des obligations, le nombre d'actions en circulation ne va pas augmenter, par conséquent, le nombre d'actifs sous-jacents par action va augmenter. Si l'entreprise émet des actions, tant que son prix d'émission est supérieur à la valeur nette des actifs, le nombre d'actifs sous-jacents par action augmentera.
Notamment, en raison de la taille des DAT, ils ont des opportunités qui ne sont pas disponibles pour les investisseurs particuliers. Le mois dernier, par exemple, Upexi a acheté 77 879 SOL bloqués pour 151,50 $ par action, pour un total de 11,8 millions de dollars. Au prix actuel de SOL de 178,26 $, cela donne aux investisseurs un gain intégré de 2,1 millions de dollars (17,7 %). Les tokens verrouillés sont généralement détenus par des investisseurs institutionnels qui sont prêts à vendre leurs tokens à un prix réduit pour libérer des liquidités. Les DAT comme Upexi peuvent profiter de leur besoin de liquidité pour acheter des jetons à un prix réduit.
Validateurs et participants au réseau
Une autre méthode pour une entreprise d'augmenter ses fonds est de les mettre en gage et de les utiliser pour le trading. DFDV est une plateforme DAT qui adopte cette stratégie - ils ont acquis une entreprise de mise en gage et ont mis en gage 500 000 jetons Solana, générant un flux de trésorerie natif au protocole par auto-mise en gage. Étant donné que tous les revenus générés par la mise en gage retournent dans leurs fonds, la mise en gage augmente l'actif sous-jacent par action.
Quels sont les risques ?
La situation que vous voulez éviter est que DAT soit obligé de vendre ses coffres-forts de trésorerie, réduisant ainsi la valeur des actifs sous-jacents par action. Il y a deux raisons principales pour lesquelles DAT a été contrainte de vendre ses pantalons militaires : pour rembourser la dette à mesure qu’elle arrive à échéance ou pour compenser un flux de trésorerie d’exploitation négatif.
Il est donc essentiel d'examiner combien des fonds levés sont des dettes et d'examiner attentivement la structure des échéances de la dette. L'entreprise opérationnelle doit être capable d'être autonome, plutôt que de tomber dans une situation de consommation excessive de liquidités. La capacité et la réputation de l'équipe de direction sont également cruciales, car elles doivent être en mesure d'utiliser efficacement divers outils des marchés de capitaux et de commercialiser efficacement auprès d'un plus large éventail d'investisseurs.
Les caractéristiques uniques de DAT
Ils ne vendent pas
Bien que les ETF visent à suivre les prix des actifs et puissent rééquilibrer ou liquider des positions pour répondre aux exigences de rachat ou de réglementation, la société DAT achète et détient des actifs tels que le Bitcoin, Solana ou Ethereum, en les considérant comme une stratégie à long terme. Par exemple, peu importe le cycle du marché, MicroStrategy continue d'ajouter du Bitcoin à sa trésorerie. Cette approche basée sur la conviction contraste fortement avec la gestion plus passive des ETF.
obtenir une opportunité spéciale
La société DAT pourrait également offrir des opportunités spéciales qui ne sont généralement pas disponibles par le biais des ETF. DFDV utilise sa détention de Solana pour participer aux opérations de staking et de validation, créant des revenus et soutenant la croissance du réseau. La stratégie Ethereum de SharpLink est soutenue par des leaders de l'industrie tels que ConsenSys, ouvrant la voie à des activités de niveau protocolaire (telles que le staking et la participation à la DeFi) qui ne sont pas accessibles aux investisseurs en ETF.