Keuangan tradisional secara bertahap merangkul stablecoin, dan ukuran pasarnya terus berkembang. Stablecoin telah menjadi solusi terbaik untuk membangun fintech global karena tiga keunggulan intinya: kecepatan tinggi, biaya mendekati nol, dan kemampuan pemrograman yang tinggi. Transformasi paradigma teknologi lama dan baru berarti bahwa logika operasi bisnis akan mengantarkan rekonstruksi yang mendasar. Proses ini juga akan memunculkan jenis risiko baru. Lagi pula, "model self-custody", yang didenominasi dalam aset pembawa digital (bukan deposito book-entry), pada dasarnya berbeda dari sistem perbankan berusia berabad-abad.
Jadi, tantangan makro apa yang perlu dihadapi oleh para pengusaha, regulator, dan lembaga keuangan tradisional untuk melakukan transisi yang mulus? Kami akan membahas tiga tantangan utama secara mendalam, memberikan solusi yang dapat difokuskan saat ini untuk para pembangun (baik itu startup maupun lembaga tradisional): kesatuan mata uang, praktik stablecoin dolar di ekonomi non-dolar, dan efek penguatan nilai mata uang dari dukungan utang negara.
Tantangan Kesatuan Mata Uang dan Pembangunan Sistem Mata Uang yang Terintegrasi
Kesatuan mata uang merujuk pada semua bentuk mata uang dalam suatu ekonomi (terlepas dari penerbit atau cara penyimpanannya) yang dapat ditukarkan secara bebas pada nilai nominal (1:1) dan digunakan untuk pembayaran, penetapan harga, dan kontrak. Esensinya adalah bahwa meskipun ada berbagai lembaga atau alat mata uang yang diterbitkan berdasarkan teknologi, masih dapat terbentuk suatu sistem mata uang yang seragam. Dalam praktiknya, dolar AS dari JPMorgan, dolar dari Wells Fargo, saldo akun Venmo, dan stablecoin seharusnya secara teoritis selalu mempertahankan hubungan pertukaran yang ketat 1:1—meskipun ada perbedaan dalam cara lembaga mengelola aset, dan pentingnya status pengaturan sering diabaikan. Dalam arti tertentu, sejarah perbankan AS adalah sejarah yang terus mengoptimalkan sistem untuk memastikan keterukuran dolar.
Bank Dunia, bank sentral, ekonom, dan regulator mempromosikan kesatuan moneter karena secara dramatis menyederhanakan transaksi, kontrak, tata kelola, perencanaan, penetapan harga, akuntansi, keamanan, dan pembayaran sehari-hari. Saat ini, bisnis dan individu menerima begitu saja singularitas moneter
Namun, stablecoin saat ini belum mencapai fitur ini karena kurangnya integrasinya dengan infrastruktur keuangan tradisional. Jika Microsoft, bank, perusahaan konstruksi, atau pembeli rumah mencoba untuk menukar stablecoin senilai $5 juta melalui Automated Market Maker (AMM), jumlah pertukaran aktual akan kurang dari 1:1 karena selip kedalaman likuiditas; Transaksi besar bahkan dapat memicu volatilitas pasar, yang mengakibatkan pengguna berakhir dengan kurang dari $5 juta. Jika stablecoin ingin mencapai revolusi keuangan, ini harus berubah.
Sistem pertukaran nilai nominal yang seragam adalah kunci. Jika stablecoin tidak dapat berfungsi sebagai bagian dari sistem mata uang yang seragam, maka kegunaannya akan berkurang secara signifikan.
Saat ini, mekanisme kerja stablecoin adalah sebagai berikut: penerbit (seperti Circle dan Tether) terutama menyediakan layanan penebusan langsung untuk pelanggan institusional atau pengguna yang telah lulus proses verifikasi (seperti Circle Mint Circle (sebelumnya Akun Circle) mendukung perusahaan untuk mencetak dan menebus USDC; Tether memungkinkan pengguna terverifikasi (biasanya dengan ambang batas lebih dari $100.000) untuk menebus secara langsung); Protokol terdesentralisasi seperti MakerDAO memungkinkan nilai tukar DAI dengan stablecoin lain (seperti USDC) melalui modul stabilitas peg (PSM), yang pada dasarnya bertindak sebagai alat penebusan/konversi yang dapat diverifikasi.
Meskipun solusi ini efektif, jangkauannya terbatas, dan memerlukan pengembang untuk menghubungkan setiap penerbit dengan rumit. Jika tidak dapat terhubung langsung, pengguna hanya dapat menukar antar stablecoin yang berbeda, atau keluar melalui eksekusi pasar (dan bukan penyelesaian nilai nominal).
Meskipun perusahaan atau aplikasi berjanji untuk menjaga spread harga yang sangat ketat, seperti mempertahankan 1 USDC terhadap 1 DAI (spread hanya 1 basis poin), janji ini tetap terpengaruh oleh likuiditas, ruang neraca, dan kapasitas operasional.
Mata uang digital bank sentral (CBDC) secara teori dapat menyatukan sistem moneter, tetapi masalah seperti kebocoran privasi, pengawasan keuangan, keterbatasan pasokan uang, dan perlambatan inovasi membuat model optimisasi yang mirip dengan sistem keuangan yang ada lebih mungkin untuk unggul.
Oleh karena itu, tantangan inti bagi para pembangun dan lembaga tradisional adalah: bagaimana membuat stablecoin (bersama dengan simpanan bank, saldo fintech, dan uang tunai) benar-benar menjadi mata uang. Pencapaian tujuan ini akan menciptakan peluang berikut bagi para pengusaha:
Pencetakan dan Penebusan Universal: Penerbit bekerja sama secara mendalam dengan bank, teknologi finansial, dan infrastruktur yang ada lainnya untuk mencapai pengisian dan penarikan tanpa hambatan, dengan menyuntikkan keterukuran pada stablecoin melalui sistem yang ada, sehingga setara dengan mata uang tradisional;
**Bursa Stablecoin: **Membangun mekanisme kolaborasi terdesentralisasi (versi stablecoin dari ACH atau Visa), untuk memastikan pertukaran yang instan, tanpa gesekan, dan transparan. PSM saat ini adalah model yang layak, tetapi memperluas fungsinya untuk mencapai penyelesaian 1:1 antara penerbit dan fiat akan lebih baik;
Lapisan Jaminan yang Dapat Dipercaya dan Netral: Memindahkan konversibilitas ke lapisan jaminan yang banyak digunakan (seperti setoran bank yang ditokenisasi atau paket aset utang AS), memungkinkan penerbit untuk dengan fleksibel menjelajahi merek, pasar, dan strategi insentif, sementara pengguna dapat menukarnya sesuai kebutuhan;
Bursa yang lebih baik, eksekusi yang dimaksudkan, jembatan lintas rantai, dan abstraksi akun: Memanfaatkan versi upgrade dari teknologi yang sudah matang, secara otomatis mencocokkan jalur pengisian dan penarikan terbaik atau mengeksekusi pertukaran dengan nilai tukar terbaik; membangun bursa multi-koin dengan selip minimal. Sambil menyembunyikan kompleksitas, memastikan pengguna menikmati tarif yang dapat diprediksi (bahkan saat digunakan secara besar-besaran).
Stablecoin Dolar, Kebijakan Moneter, dan Regulasi Modal
Ada permintaan struktural yang sangat besar untuk dolar AS di banyak negara: untuk penduduk negara-negara dengan inflasi tinggi atau kontrol modal yang ketat, stablecoin dolar AS adalah "payung tabungan" dan "gerbang perdagangan global"; Untuk bisnis, dolar AS adalah unit akun internasional yang menyederhanakan transaksi lintas batas. Orang-orang membutuhkan mata uang yang cepat, diterima secara luas, dan stabil untuk memenuhi kebutuhan, tetapi biaya pengiriman uang lintas batas saat ini mencapai 13%, 900 juta orang hidup dalam ekonomi dengan inflasi tinggi tanpa mata uang yang stabil, dan 1,4 miliar orang tidak memiliki rekening bank yang memadai. Keberhasilan stablecoin USD tidak hanya menegaskan permintaan dolar AS, tetapi juga mencerminkan keinginan pasar untuk mata uang yang lebih baik.
Selain faktor politik dan nasionalis, salah satu alasan utama bagi negara-negara untuk mempertahankan mata uang mereka adalah untuk menanggapi guncangan ekonomi lokal (misalnya, gangguan produksi, penurunan ekspor, fluktuasi kepercayaan) melalui alat kebijakan moneter (penyesuaian suku bunga, penerbitan mata uang).
Penyebaran stablecoin dolar mungkin melemahkan efektivitas kebijakan negara lain—akar permasalahan ini terletak pada segitiga yang tidak mungkin dalam ekonomi (Impossible Trinity): sebuah negara tidak dapat mencapai tiga tujuan sekaligus, yaitu aliran modal bebas, kurs tetap/terkendali, dan kebijakan suku bunga domestik yang mandiri.
Transfer uang peer-to-peer terdesentralisasi akan secara bersamaan mempengaruhi tiga kebijakan besar ini:
Menghindari pengendalian modal, memaksa pintu aliran modal terbuka sepenuhnya;
Dollarization melemahkan efektivitas kebijakan pengendalian suku bunga domestik atau kurs mata uang dengan mengikat unit akuntansi internasional;
Negara-negara bergantung pada sistem bank pengantara untuk mengarahkan penduduk menggunakan mata uang lokal, sehingga mempertahankan pelaksanaan kebijakan.
Namun, stablecoin dolar masih menarik bagi negara lain: biaya yang lebih rendah, dolar yang dapat diprogram dapat mendorong perdagangan, investasi, dan pengiriman uang (sebagian besar perdagangan global dihitung dalam dolar, peredaran dolar meningkatkan efisiensi perdagangan); pemerintah masih dapat mengenakan pajak pada proses deposit dan penarikan, serta mengawasi lembaga kustodian lokal.
Namun, alat anti pencucian uang, anti penghindaran pajak, dan anti penipuan di tingkat bank koresponden dan pembayaran internasional masih menjadi kendala bagi stablecoin. Meskipun stablecoin berjalan pada buku besar yang dapat diprogram secara publik dan alat keamanan lebih mudah dikembangkan dan dibangun, stablecoin perlu diimplementasikan – memberikan kesempatan kepada pengusaha untuk mengintegrasikan stablecoin ke dalam sistem kepatuhan pembayaran internasional yang ada.
Kecuali negara berdaulat melepaskan alat kebijakan berharga demi mengejar efisiensi (kemungkinan sangat rendah), atau melepaskan upaya melawan kejahatan keuangan (kemungkinan lebih rendah), wirausahawan perlu membangun sistem untuk mengoptimalkan integrasi stablecoin dengan ekonomi lokal.
Kontradiksi inti terletak pada: bagaimana memperkuat langkah-langkah perlindungan (seperti likuiditas valuta asing, pengawasan anti pencucian uang (AML), dan buffer makro-prudent) sambil mengadopsi teknologi, untuk mencapai kompatibilitas antara stablecoin dan sistem keuangan lokal. Jalur implementasi spesifik meliputi:
Adopsi Lokal Stablecoin Dolar AS: Menghubungkan stablecoin dolar AS ke bank lokal, fintech, dan sistem pembayaran (mendukung pertukaran kecil, opsional, dan mungkin dikenakan pajak), meningkatkan likuiditas lokal tanpa mengganggu mata uang lokal secara menyeluruh;
Mata Uang Lokal Sebagai Jembatan Deposit dan Penarikan: Meluncurkan stablecoin mata uang lokal yang memiliki likuiditas mendalam dan terintegrasi secara mendalam dengan infrastruktur keuangan lokal. Meskipun memerlukan peluncuran clearing house atau layer collateral netral (lihat bagian pertama), tetapi setelah terintegrasi, stablecoin lokal akan menjadi alat tukar valuta asing yang paling optimal dan jalur pembayaran berkinerja tinggi secara default;
Pasar Valas On-Chain: Membangun sistem pencocokan dan agregasi harga antara stablecoin dan fiat. Peserta pasar mungkin perlu memegang instrumen yang menghasilkan bunga sebagai cadangan, dan mendukung strategi perdagangan valas yang ada melalui leverage;
Pesaing Western Union: Bangun jaringan setoran dan penarikan tunai offline yang sesuai dan memberi insentif kepada agen melalui penyelesaian stablecoin. Meskipun MoneyGram telah meluncurkan produk serupa, ada ruang untuk perusahaan lain dengan jaringan distribusi yang mapan;
Peningkatan Kepatuhan: Mengoptimalkan skema kepatuhan yang ada untuk mendukung jalur stablecoin. Memanfaatkan pemrograman stablecoin untuk memberikan wawasan aliran dana yang lebih kaya dan real-time.
Dampak Obligasi Negara sebagai Jaminan Stablecoin
Popularitas stablecoin berasal dari sifatnya yang hampir seketika, biaya mendekati nol, dan dapat diprogram tanpa batas, daripada didukung oleh obligasi Treasury. Alasan mengapa stablecoin cadangan fiat adalah yang pertama diadopsi secara luas adalah karena mereka lebih mudah dipahami, dikelola, dan diatur. Permintaan pengguna didorong oleh utilitas (penyelesaian 7 × 24, komposabilitas, permintaan global) dan kepercayaan, bukan struktur jaminan.
Tetapi stablecoin cadangan yang didukung fiat bisa berada dalam masalah sebagai akibat dari keberhasilan mereka – bagaimana hal ini akan berdampak pada pasar agunan dan penciptaan kredit jika penerbitan meningkat sepuluh kali lipat (misalnya, dari $262 miliar hari ini menjadi $2 triliun dalam beberapa tahun) dan peraturan mengharuskannya didukung oleh Treasury AS jangka pendek (T-Bills)? Skenario ini tidak dapat dihindari, tetapi implikasinya bisa sangat luas.
jumlah kepemilikan obligasi pemerintah jangka pendek meningkat pesat
Jika 20 triliun dolar AS dalam stablecoin diinvestasikan dalam obligasi pemerintah jangka pendek (salah satu aset yang saat ini didukung jelas oleh sedikit regulator), penerbit akan memiliki sekitar 1/3 dari total obligasi pemerintah jangka pendek senilai 7,6 triliun dolar AS. Peran ini mirip dengan dana pasar uang saat ini (pemegang terkonsentrasi aset berisiko rendah likuiditas), tetapi dampaknya terhadap pasar obligasi pemerintah lebih signifikan.
Treasury jangka pendek adalah jaminan berkualitas tinggi: diakui secara global sebagai aset berisiko rendah dan sangat likuid yang dalam denominasi dolar AS, menyederhanakan manajemen risiko nilai tukar. Tetapi penerbitan stablecoin senilai $2 triliun dapat menyebabkan imbal hasil Treasury yang lebih rendah dan kontraksi likuiditas di pasar repo – setiap $1 investasi stablecoin baru adalah tawaran tambahan untuk Treasuries, memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk membiayai kembali dengan biaya lebih rendah, atau mempersulit lembaga keuangan lain untuk mendapatkan jaminan untuk likuiditas (menaikkan biaya mereka).
Solusi potensial adalah Kementerian Keuangan memperluas penerbitan utang jangka pendek (seperti meningkatkan jumlah obligasi negara jangka pendek dari 7 triliun dolar menjadi 14 triliun dolar), tetapi pertumbuhan berkelanjutan industri stablecoin akan tetap membentuk kembali pola permintaan dan penawaran.
Kekhawatiran dari model bank yang sempit
Paradoks yang lebih dalam adalah bahwa stablecoin cadangan fiat sangat mirip dengan "bank sempit": cadangan 100% (setara kas) dan tidak ada pinjaman. Model ini pada dasarnya berisiko rendah (dan alasan penerimaan peraturan awal), tetapi peningkatan 10x dalam ukuran stablecoin ($2 triliun dalam cadangan penuh) akan memukul penciptaan kredit.
Bank tradisional (bank dengan cadangan sebagian) hanya menyimpan sebagian kecil dari simpanan sebagai cadangan kas, sementara sisanya digunakan untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan, pembeli rumah, dan wirausahawan. Di bawah pengawasan, bank mengelola risiko kredit dan jangka waktu pinjaman, memastikan bahwa deposan dapat mencairkan uang mereka kapan saja.
Alasan utama regulasi menentang bank sempit dalam menerima simpanan adalah karena pengganda uang (Money Multiplier) mereka lebih rendah (skala kredit yang didukung oleh satu dolar lebih kecil).
Ekonomi berjalan dengan kredit – regulator, bisnis, dan individu semuanya mendapat manfaat dari ekonomi yang lebih aktif dan terhubung. Jika hanya sebagian kecil dari basis simpanan $ 17 triliun di AS yang pindah ke stablecoin cadangan fiat, sumber pendanaan berbiaya rendah bank akan menyusut. Bank menghadapi dilema: mengecilkan kredit (mengurangi hipotek, pinjaman mobil, dan jalur kredit usaha kecil dan menengah) atau mengganti simpanan yang hilang (tetapi dengan biaya yang lebih tinggi dan dengan jatuh tempo yang lebih pendek) dengan pembiayaan grosir (seperti uang muka bank Pinjaman Rumah Federal).
Namun stablecoin adalah mata uang yang lebih unggul, dengan kecepatan peredarannya (Velocity) jauh lebih tinggi dibandingkan mata uang tradisional—satu stablecoin dapat dikirim, dibelanjakan, dan dipinjam oleh manusia atau perangkat lunak sepanjang waktu, memungkinkan penggunaan yang frekuent.
Stablecoin juga tidak perlu bergantung pada dukungan Treasury: deposito token adalah jalan lain – klaim stablecoin tetap ada di neraca bank tetapi beredar melalui ekonomi dengan kecepatan blockchain modern. Di bawah model ini, simpanan tetap sebagian dalam sistem perbankan cadangan, dan setiap token bernilai stabil terus mendukung bisnis pinjaman penerbit. Efek pengganda mata uang akan kembali melalui penciptaan kredit tradisional (bukan kecepatan sirkulasi), sementara pengguna masih akan menikmati penyelesaian 7 × 24, komposabilitas, dan pemrograman on-chain.
Saat merancang stablecoin, jika dapat mencapai tiga poin berikut, akan lebih menguntungkan bagi vitalitas ekonomi:
Melalui model penyimpanan tokenisasi, menyimpan deposit dalam sistem cadangan sebagian;
Diversifikasi jaminan (selain obligasi pemerintah jangka pendek, termasuk obligasi kota, surat berharga korporasi berkualitas tinggi, sekuritas berbasis hipotek (MBS), dan aset dunia nyata (RWAs));
Saluran likuiditas otomatis bawaan (pembelian kembali on-chain, fasilitas pihak ketiga, kolam CDP), akan mengembalikan cadangan yang tidak terpakai ke pasar kredit.
Ini bukan kompromi terhadap bank, melainkan opsi untuk menjaga vitalitas ekonomi.
Ingat: tujuan kami adalah membangun ekonomi yang saling bergantung dan berkembang yang membuat pinjaman untuk kebutuhan bisnis yang sah lebih mudah diakses. Desain stablecoin yang inovatif dapat mencapai hal ini dengan mendukung penciptaan kredit tradisional, meningkatkan kecepatan sirkulasi, dan mengembangkan pinjaman terdesentralisasi yang dijamin dan pinjaman pribadi langsung.
Meskipun lingkungan regulasi saat ini membatasi deposito tokenisasi, klarifikasi kerangka regulasi stablecoin yang didukung oleh cadangan mata uang fiat telah membuka pintu bagi stablecoin yang dijaminkan dengan simpanan bank.
Stablecoin yang didukung deposito memungkinkan bank untuk mempertahankan kredit pelanggan yang ada sambil meningkatkan efisiensi modal dan menikmati manfaat programabilitas, biaya, dan kecepatan stablecoin. Mode operasinya dapat disederhanakan sebagai berikut: ketika pengguna memilih untuk mencetak deposit untuk mendukung stablecoin, bank memotong saldo dari rekening deposito pengguna dan mentransfer kewajiban ke total akun stablecoin; Stablecoin yang mewakili klaim pembawa dalam mata uang USD dapat dikirim ke alamat yang ditentukan oleh pengguna.
Selain stablecoin yang didukung oleh deposito, solusi lain juga dapat meningkatkan efisiensi modal, mengurangi gesekan di pasar obligasi pemerintah, dan meningkatkan kecepatan sirkulasi:
**Mendukung bank menerima stablecoin: ** Bank dapat menerbitkan atau menerima stablecoin, menjaga keuntungan aset dasar dan hubungan dengan pelanggan saat pengguna menarik simpanan, sekaligus memperluas bisnis pembayaran (tanpa perantara);
Mendorong partisipasi individu dan perusahaan dalam DeFi: Dengan semakin banyak pengguna yang langsung mengelola stablecoin dan aset ter-tokenisasi, pengusaha perlu membantu mereka untuk mendapatkan dana dengan aman dan cepat;
Perluas jenis agunan dan tokenisasi: Perluas jangkauan agunan yang dapat diterima (obligasi kota, surat utang perusahaan berperingkat tinggi, MBS, aset dunia nyata) untuk mengurangi ketergantungan pada pasar tunggal dan memberikan kredit kepada peminjam di luar pemerintah AS sambil memastikan kualitas dan likuiditas agunan;
Meningkatkan Likuiditas dengan Mengonversi Jaminan ke Dalam Blockchain: Mengonversi real estate, komoditas, saham, obligasi negara, dan jaminan lainnya menjadi token, membangun ekosistem jaminan yang lebih kaya;
Collateralized Debt Position (CDP) :* mengadopsi model DAI MakerDAO (dijamin oleh aset on-chain yang terdiversifikasi) untuk mendiversifikasi risiko sambil mereproduksi ekspansi moneter bank secara on-chain. Stablecoin semacam itu tunduk pada audit pihak ketiga yang ketat dan pengungkapan transparan untuk memverifikasi stabilitas model agunan.
Kesimpulan
Tantangan memang besar, tetapi kesempatan lebih melimpah. Para pengusaha dan pembuat kebijakan yang memahami nuansa stablecoin akan membentuk masa depan keuangan yang lebih cerdas, lebih aman, dan lebih baik.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Catur lihat 3 langkah: Seberapa jauh stablecoin dari regulasi menjadi mata uang?
Penulis asli: Sam Broner
Disusun | Odaily Planet Daily（@OdailyChina）
Penerjemah | Ethan（@ethanzhang_web3）
Keuangan tradisional secara bertahap merangkul stablecoin, dan ukuran pasarnya terus berkembang. Stablecoin telah menjadi solusi terbaik untuk membangun fintech global karena tiga keunggulan intinya: kecepatan tinggi, biaya mendekati nol, dan kemampuan pemrograman yang tinggi. Transformasi paradigma teknologi lama dan baru berarti bahwa logika operasi bisnis akan mengantarkan rekonstruksi yang mendasar. Proses ini juga akan memunculkan jenis risiko baru. Lagi pula, "model self-custody", yang didenominasi dalam aset pembawa digital (bukan deposito book-entry), pada dasarnya berbeda dari sistem perbankan berusia berabad-abad.
Jadi, tantangan makro apa yang perlu dihadapi oleh para pengusaha, regulator, dan lembaga keuangan tradisional untuk melakukan transisi yang mulus? Kami akan membahas tiga tantangan utama secara mendalam, memberikan solusi yang dapat difokuskan saat ini untuk para pembangun (baik itu startup maupun lembaga tradisional): kesatuan mata uang, praktik stablecoin dolar di ekonomi non-dolar, dan efek penguatan nilai mata uang dari dukungan utang negara.
Tantangan Kesatuan Mata Uang dan Pembangunan Sistem Mata Uang yang Terintegrasi
Kesatuan mata uang merujuk pada semua bentuk mata uang dalam suatu ekonomi (terlepas dari penerbit atau cara penyimpanannya) yang dapat ditukarkan secara bebas pada nilai nominal (1:1) dan digunakan untuk pembayaran, penetapan harga, dan kontrak. Esensinya adalah bahwa meskipun ada berbagai lembaga atau alat mata uang yang diterbitkan berdasarkan teknologi, masih dapat terbentuk suatu sistem mata uang yang seragam. Dalam praktiknya, dolar AS dari JPMorgan, dolar dari Wells Fargo, saldo akun Venmo, dan stablecoin seharusnya secara teoritis selalu mempertahankan hubungan pertukaran yang ketat 1:1—meskipun ada perbedaan dalam cara lembaga mengelola aset, dan pentingnya status pengaturan sering diabaikan. Dalam arti tertentu, sejarah perbankan AS adalah sejarah yang terus mengoptimalkan sistem untuk memastikan keterukuran dolar.
Bank Dunia, bank sentral, ekonom, dan regulator mempromosikan kesatuan moneter karena secara dramatis menyederhanakan transaksi, kontrak, tata kelola, perencanaan, penetapan harga, akuntansi, keamanan, dan pembayaran sehari-hari. Saat ini, bisnis dan individu menerima begitu saja singularitas moneter
Namun, stablecoin saat ini belum mencapai fitur ini karena kurangnya integrasinya dengan infrastruktur keuangan tradisional. Jika Microsoft, bank, perusahaan konstruksi, atau pembeli rumah mencoba untuk menukar stablecoin senilai $5 juta melalui Automated Market Maker (AMM), jumlah pertukaran aktual akan kurang dari 1:1 karena selip kedalaman likuiditas; Transaksi besar bahkan dapat memicu volatilitas pasar, yang mengakibatkan pengguna berakhir dengan kurang dari $5 juta. Jika stablecoin ingin mencapai revolusi keuangan, ini harus berubah.
Sistem pertukaran nilai nominal yang seragam adalah kunci. Jika stablecoin tidak dapat berfungsi sebagai bagian dari sistem mata uang yang seragam, maka kegunaannya akan berkurang secara signifikan.
Saat ini, mekanisme kerja stablecoin adalah sebagai berikut: penerbit (seperti Circle dan Tether) terutama menyediakan layanan penebusan langsung untuk pelanggan institusional atau pengguna yang telah lulus proses verifikasi (seperti Circle Mint Circle (sebelumnya Akun Circle) mendukung perusahaan untuk mencetak dan menebus USDC; Tether memungkinkan pengguna terverifikasi (biasanya dengan ambang batas lebih dari $100.000) untuk menebus secara langsung); Protokol terdesentralisasi seperti MakerDAO memungkinkan nilai tukar DAI dengan stablecoin lain (seperti USDC) melalui modul stabilitas peg (PSM), yang pada dasarnya bertindak sebagai alat penebusan/konversi yang dapat diverifikasi.
Meskipun solusi ini efektif, jangkauannya terbatas, dan memerlukan pengembang untuk menghubungkan setiap penerbit dengan rumit. Jika tidak dapat terhubung langsung, pengguna hanya dapat menukar antar stablecoin yang berbeda, atau keluar melalui eksekusi pasar (dan bukan penyelesaian nilai nominal).
Meskipun perusahaan atau aplikasi berjanji untuk menjaga spread harga yang sangat ketat, seperti mempertahankan 1 USDC terhadap 1 DAI (spread hanya 1 basis poin), janji ini tetap terpengaruh oleh likuiditas, ruang neraca, dan kapasitas operasional.
Mata uang digital bank sentral (CBDC) secara teori dapat menyatukan sistem moneter, tetapi masalah seperti kebocoran privasi, pengawasan keuangan, keterbatasan pasokan uang, dan perlambatan inovasi membuat model optimisasi yang mirip dengan sistem keuangan yang ada lebih mungkin untuk unggul.
Oleh karena itu, tantangan inti bagi para pembangun dan lembaga tradisional adalah: bagaimana membuat stablecoin (bersama dengan simpanan bank, saldo fintech, dan uang tunai) benar-benar menjadi mata uang. Pencapaian tujuan ini akan menciptakan peluang berikut bagi para pengusaha:
Pencetakan dan Penebusan Universal: Penerbit bekerja sama secara mendalam dengan bank, teknologi finansial, dan infrastruktur yang ada lainnya untuk mencapai pengisian dan penarikan tanpa hambatan, dengan menyuntikkan keterukuran pada stablecoin melalui sistem yang ada, sehingga setara dengan mata uang tradisional;
**Bursa Stablecoin: **Membangun mekanisme kolaborasi terdesentralisasi (versi stablecoin dari ACH atau Visa), untuk memastikan pertukaran yang instan, tanpa gesekan, dan transparan. PSM saat ini adalah model yang layak, tetapi memperluas fungsinya untuk mencapai penyelesaian 1:1 antara penerbit dan fiat akan lebih baik;
Lapisan Jaminan yang Dapat Dipercaya dan Netral: Memindahkan konversibilitas ke lapisan jaminan yang banyak digunakan (seperti setoran bank yang ditokenisasi atau paket aset utang AS), memungkinkan penerbit untuk dengan fleksibel menjelajahi merek, pasar, dan strategi insentif, sementara pengguna dapat menukarnya sesuai kebutuhan;
Bursa yang lebih baik, eksekusi yang dimaksudkan, jembatan lintas rantai, dan abstraksi akun: Memanfaatkan versi upgrade dari teknologi yang sudah matang, secara otomatis mencocokkan jalur pengisian dan penarikan terbaik atau mengeksekusi pertukaran dengan nilai tukar terbaik; membangun bursa multi-koin dengan selip minimal. Sambil menyembunyikan kompleksitas, memastikan pengguna menikmati tarif yang dapat diprediksi (bahkan saat digunakan secara besar-besaran).
Stablecoin Dolar, Kebijakan Moneter, dan Regulasi Modal
Ada permintaan struktural yang sangat besar untuk dolar AS di banyak negara: untuk penduduk negara-negara dengan inflasi tinggi atau kontrol modal yang ketat, stablecoin dolar AS adalah "payung tabungan" dan "gerbang perdagangan global"; Untuk bisnis, dolar AS adalah unit akun internasional yang menyederhanakan transaksi lintas batas. Orang-orang membutuhkan mata uang yang cepat, diterima secara luas, dan stabil untuk memenuhi kebutuhan, tetapi biaya pengiriman uang lintas batas saat ini mencapai 13%, 900 juta orang hidup dalam ekonomi dengan inflasi tinggi tanpa mata uang yang stabil, dan 1,4 miliar orang tidak memiliki rekening bank yang memadai. Keberhasilan stablecoin USD tidak hanya menegaskan permintaan dolar AS, tetapi juga mencerminkan keinginan pasar untuk mata uang yang lebih baik.
Selain faktor politik dan nasionalis, salah satu alasan utama bagi negara-negara untuk mempertahankan mata uang mereka adalah untuk menanggapi guncangan ekonomi lokal (misalnya, gangguan produksi, penurunan ekspor, fluktuasi kepercayaan) melalui alat kebijakan moneter (penyesuaian suku bunga, penerbitan mata uang).
Penyebaran stablecoin dolar mungkin melemahkan efektivitas kebijakan negara lain—akar permasalahan ini terletak pada segitiga yang tidak mungkin dalam ekonomi (Impossible Trinity): sebuah negara tidak dapat mencapai tiga tujuan sekaligus, yaitu aliran modal bebas, kurs tetap/terkendali, dan kebijakan suku bunga domestik yang mandiri.
Transfer uang peer-to-peer terdesentralisasi akan secara bersamaan mempengaruhi tiga kebijakan besar ini:
Namun, stablecoin dolar masih menarik bagi negara lain: biaya yang lebih rendah, dolar yang dapat diprogram dapat mendorong perdagangan, investasi, dan pengiriman uang (sebagian besar perdagangan global dihitung dalam dolar, peredaran dolar meningkatkan efisiensi perdagangan); pemerintah masih dapat mengenakan pajak pada proses deposit dan penarikan, serta mengawasi lembaga kustodian lokal.
Namun, alat anti pencucian uang, anti penghindaran pajak, dan anti penipuan di tingkat bank koresponden dan pembayaran internasional masih menjadi kendala bagi stablecoin. Meskipun stablecoin berjalan pada buku besar yang dapat diprogram secara publik dan alat keamanan lebih mudah dikembangkan dan dibangun, stablecoin perlu diimplementasikan – memberikan kesempatan kepada pengusaha untuk mengintegrasikan stablecoin ke dalam sistem kepatuhan pembayaran internasional yang ada.
Kecuali negara berdaulat melepaskan alat kebijakan berharga demi mengejar efisiensi (kemungkinan sangat rendah), atau melepaskan upaya melawan kejahatan keuangan (kemungkinan lebih rendah), wirausahawan perlu membangun sistem untuk mengoptimalkan integrasi stablecoin dengan ekonomi lokal.
Kontradiksi inti terletak pada: bagaimana memperkuat langkah-langkah perlindungan (seperti likuiditas valuta asing, pengawasan anti pencucian uang (AML), dan buffer makro-prudent) sambil mengadopsi teknologi, untuk mencapai kompatibilitas antara stablecoin dan sistem keuangan lokal. Jalur implementasi spesifik meliputi:
Dampak Obligasi Negara sebagai Jaminan Stablecoin
Popularitas stablecoin berasal dari sifatnya yang hampir seketika, biaya mendekati nol, dan dapat diprogram tanpa batas, daripada didukung oleh obligasi Treasury. Alasan mengapa stablecoin cadangan fiat adalah yang pertama diadopsi secara luas adalah karena mereka lebih mudah dipahami, dikelola, dan diatur. Permintaan pengguna didorong oleh utilitas (penyelesaian 7 × 24, komposabilitas, permintaan global) dan kepercayaan, bukan struktur jaminan.
Tetapi stablecoin cadangan yang didukung fiat bisa berada dalam masalah sebagai akibat dari keberhasilan mereka – bagaimana hal ini akan berdampak pada pasar agunan dan penciptaan kredit jika penerbitan meningkat sepuluh kali lipat (misalnya, dari $262 miliar hari ini menjadi $2 triliun dalam beberapa tahun) dan peraturan mengharuskannya didukung oleh Treasury AS jangka pendek (T-Bills)? Skenario ini tidak dapat dihindari, tetapi implikasinya bisa sangat luas.
jumlah kepemilikan obligasi pemerintah jangka pendek meningkat pesat
Jika 20 triliun dolar AS dalam stablecoin diinvestasikan dalam obligasi pemerintah jangka pendek (salah satu aset yang saat ini didukung jelas oleh sedikit regulator), penerbit akan memiliki sekitar 1/3 dari total obligasi pemerintah jangka pendek senilai 7,6 triliun dolar AS. Peran ini mirip dengan dana pasar uang saat ini (pemegang terkonsentrasi aset berisiko rendah likuiditas), tetapi dampaknya terhadap pasar obligasi pemerintah lebih signifikan.
Treasury jangka pendek adalah jaminan berkualitas tinggi: diakui secara global sebagai aset berisiko rendah dan sangat likuid yang dalam denominasi dolar AS, menyederhanakan manajemen risiko nilai tukar. Tetapi penerbitan stablecoin senilai $2 triliun dapat menyebabkan imbal hasil Treasury yang lebih rendah dan kontraksi likuiditas di pasar repo – setiap $1 investasi stablecoin baru adalah tawaran tambahan untuk Treasuries, memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk membiayai kembali dengan biaya lebih rendah, atau mempersulit lembaga keuangan lain untuk mendapatkan jaminan untuk likuiditas (menaikkan biaya mereka).
Solusi potensial adalah Kementerian Keuangan memperluas penerbitan utang jangka pendek (seperti meningkatkan jumlah obligasi negara jangka pendek dari 7 triliun dolar menjadi 14 triliun dolar), tetapi pertumbuhan berkelanjutan industri stablecoin akan tetap membentuk kembali pola permintaan dan penawaran.
Kekhawatiran dari model bank yang sempit
Paradoks yang lebih dalam adalah bahwa stablecoin cadangan fiat sangat mirip dengan "bank sempit": cadangan 100% (setara kas) dan tidak ada pinjaman. Model ini pada dasarnya berisiko rendah (dan alasan penerimaan peraturan awal), tetapi peningkatan 10x dalam ukuran stablecoin ($2 triliun dalam cadangan penuh) akan memukul penciptaan kredit.
Bank tradisional (bank dengan cadangan sebagian) hanya menyimpan sebagian kecil dari simpanan sebagai cadangan kas, sementara sisanya digunakan untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan, pembeli rumah, dan wirausahawan. Di bawah pengawasan, bank mengelola risiko kredit dan jangka waktu pinjaman, memastikan bahwa deposan dapat mencairkan uang mereka kapan saja.
Alasan utama regulasi menentang bank sempit dalam menerima simpanan adalah karena pengganda uang (Money Multiplier) mereka lebih rendah (skala kredit yang didukung oleh satu dolar lebih kecil).
Ekonomi berjalan dengan kredit – regulator, bisnis, dan individu semuanya mendapat manfaat dari ekonomi yang lebih aktif dan terhubung. Jika hanya sebagian kecil dari basis simpanan $ 17 triliun di AS yang pindah ke stablecoin cadangan fiat, sumber pendanaan berbiaya rendah bank akan menyusut. Bank menghadapi dilema: mengecilkan kredit (mengurangi hipotek, pinjaman mobil, dan jalur kredit usaha kecil dan menengah) atau mengganti simpanan yang hilang (tetapi dengan biaya yang lebih tinggi dan dengan jatuh tempo yang lebih pendek) dengan pembiayaan grosir (seperti uang muka bank Pinjaman Rumah Federal).
Namun stablecoin adalah mata uang yang lebih unggul, dengan kecepatan peredarannya (Velocity) jauh lebih tinggi dibandingkan mata uang tradisional—satu stablecoin dapat dikirim, dibelanjakan, dan dipinjam oleh manusia atau perangkat lunak sepanjang waktu, memungkinkan penggunaan yang frekuent.
Stablecoin juga tidak perlu bergantung pada dukungan Treasury: deposito token adalah jalan lain – klaim stablecoin tetap ada di neraca bank tetapi beredar melalui ekonomi dengan kecepatan blockchain modern. Di bawah model ini, simpanan tetap sebagian dalam sistem perbankan cadangan, dan setiap token bernilai stabil terus mendukung bisnis pinjaman penerbit. Efek pengganda mata uang akan kembali melalui penciptaan kredit tradisional (bukan kecepatan sirkulasi), sementara pengguna masih akan menikmati penyelesaian 7 × 24, komposabilitas, dan pemrograman on-chain.
Saat merancang stablecoin, jika dapat mencapai tiga poin berikut, akan lebih menguntungkan bagi vitalitas ekonomi:
Ini bukan kompromi terhadap bank, melainkan opsi untuk menjaga vitalitas ekonomi.
Ingat: tujuan kami adalah membangun ekonomi yang saling bergantung dan berkembang yang membuat pinjaman untuk kebutuhan bisnis yang sah lebih mudah diakses. Desain stablecoin yang inovatif dapat mencapai hal ini dengan mendukung penciptaan kredit tradisional, meningkatkan kecepatan sirkulasi, dan mengembangkan pinjaman terdesentralisasi yang dijamin dan pinjaman pribadi langsung.
Meskipun lingkungan regulasi saat ini membatasi deposito tokenisasi, klarifikasi kerangka regulasi stablecoin yang didukung oleh cadangan mata uang fiat telah membuka pintu bagi stablecoin yang dijaminkan dengan simpanan bank.
Stablecoin yang didukung deposito memungkinkan bank untuk mempertahankan kredit pelanggan yang ada sambil meningkatkan efisiensi modal dan menikmati manfaat programabilitas, biaya, dan kecepatan stablecoin. Mode operasinya dapat disederhanakan sebagai berikut: ketika pengguna memilih untuk mencetak deposit untuk mendukung stablecoin, bank memotong saldo dari rekening deposito pengguna dan mentransfer kewajiban ke total akun stablecoin; Stablecoin yang mewakili klaim pembawa dalam mata uang USD dapat dikirim ke alamat yang ditentukan oleh pengguna.
Selain stablecoin yang didukung oleh deposito, solusi lain juga dapat meningkatkan efisiensi modal, mengurangi gesekan di pasar obligasi pemerintah, dan meningkatkan kecepatan sirkulasi:
Kesimpulan
Tantangan memang besar, tetapi kesempatan lebih melimpah. Para pengusaha dan pembuat kebijakan yang memahami nuansa stablecoin akan membentuk masa depan keuangan yang lebih cerdas, lebih aman, dan lebih baik.