يتبنى التمويل التقليدي تدريجيا العملات المستقرة ، ويستمر حجم سوقه في التوسع. أصبحت العملات المستقرة الحل الأفضل لبناء التكنولوجيا المالية العالمية بسبب مزاياها الأساسية الثلاث: السرعة العالية ، والتكلفة القريبة من الصفر ، وقابلية البرمجة العالية. إن تحول النماذج التكنولوجية القديمة والجديدة يعني أن منطق العمليات التجارية سيؤذن بإعادة بناء أساسية. ستؤدي هذه العملية أيضا إلى ظهور أنواع جديدة من المخاطر. ففي نهاية المطاف، يختلف "نموذج الوصاية الذاتية"، المقوم بالأصول الرقمية لحاملها (بدلا من ودائع القيد الدفاتر)، اختلافا جوهريا عن النظام المصرفي الذي يعود تاريخه إلى قرون.
إذن، ما هي القضايا النقدية الهيكلية والسياسية الأكبر التي يحتاج رواد الأعمال والجهات التنظيمية والمؤسسات المالية التقليدية إلى التعامل معها من أجل الانتقال بسلاسة؟ سنقوم بإجراء مناقشة عميقة حول ثلاثة تحديات رئيسية لتقديم حلول قابلة للتطبيق للبناء (سواء كانت شركات ناشئة أو مؤسسات تقليدية): وحدة العملة، وممارسات العملات المستقرة بالدولار في الاقتصاديات غير الدولار، وتأثير الضمانات الحكومية على تعزيز قيمة العملة.
تحديات بناء نظام عملة موحد ووحدة العملة
تعني الوحدة النقدية أن جميع أشكال النقود في الاقتصاد ، بغض النظر عن المصدر أو الوديعة ، قابلة للتحويل بحرية بالقيمة الاسمية (1: 1) وتستخدم للدفع والتسعير والعقود. ** جوهر ذلك هو أنه حتى لو كانت هناك مؤسسات أو تقنيات متعددة لإصدار أدوات نقدية ، فلا يزال من الممكن تشكيل نظام نقدي موحد **. من الناحية العملية ، يجب أن يحافظ الدولار الأمريكي لبنك Chase Bank ، والدولار الأمريكي ل Wells Fargo ، وأرصدة حسابات Venmo ، والعملات المستقرة نظريا دائما على علاقة تبادل صارمة 1: 1 - على الرغم من الاختلافات في أساليب إدارة الأصول لكل مؤسسة وغالبا ما يتم التغاضي عن أهمية الوضع التنظيمي. بمعنى ما ، فإن تاريخ الخدمات المصرفية الأمريكية هو تاريخ من التحسين المستمر للنظام لضمان قابلية الدولار للاستبدال.
تُعزى تقديرات البنك الدولي والبنوك المركزية والاقتصاديين والهيئات التنظيمية لخاصية الوحدة النقدية إلى قدرتها الكبيرة على تبسيط المعاملات والعقود والحوكمة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمان وعمليات الدفع اليومية. اليوم، أصبحت الوحدة النقدية أمراً مفروغاً منه من قِبل الشركات والأفراد.
لكن العملات المستقرة الحالية لم تحقق هذه الميزة - بسبب عدم تكاملها الكافي مع البنية التحتية المالية التقليدية. إذا حاولت مايكروسوفت أو البنوك أو شركات البناء أو المشترين تبادل 5 ملايين دولار من العملات المستقرة من خلال صانع السوق التلقائي (AMM)، فإن المبلغ الفعلي المستبدل سيكون أقل من 1:1 بسبب الانزلاق الناتج عن عمق السيولة؛ حتى أن الصفقات الكبيرة قد تؤدي إلى تقلبات في السوق، مما يؤدي إلى أن يحصل المستخدم في النهاية على أقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة تريد تحقيق ثورة مالية، يجب تغيير هذا الوضع.
نظام تبادل القيمة الموحدة هو المفتاح. إذا لم تتمكن العملة المستقرة من العمل كجزء من نظام العملة الموحد، فإن فعاليتها ستتأثر بشكل كبير.
في الوقت الحاضر ، آلية عمل العملات المستقرة هي كما يلي: يقدم المصدرون (مثل Circle و Tether) بشكل أساسي خدمات الاسترداد المباشر للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عملية التحقق (مثل Circle's Circle Mint (حساب الدائرة سابقا) يدعم الشركات لسك واسترداد USDC ؛ يسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم (عادة بحد يزيد عن 100,000 دولار) بالاسترداد مباشرة) ؛ تتيح البروتوكولات اللامركزية مثل MakerDAO سعر صرف DAI مع العملات المستقرة الأخرى (مثل USDC) من خلال وحدة استقرار الربط (PSM) ، والتي تعمل بشكل أساسي كأداة استرداد / تحويل يمكن التحقق منها.
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أن نطاقها محدود، وتتطلب من المطورين تكاملًا معقدًا مع كل جهة إصدار. إذا لم يكن الاتصال المباشر ممكنًا، فإن المستخدمين يمكنهم فقط تبادل العملات المستقرة المختلفة، أو الخروج عن طريق تنفيذ السوق (بدلاً من التسوية بالقيمة الاسمية).
حتى لو كانت الشركات أو التطبيقات تَعِد بفارق سعر ضيق جداً، مثل الحفاظ بدقة على 1 USDC مقابل 1 DAI (فارق سعر لا يتجاوز 1 نقطة أساس)، فإن هذا الالتزام لا يزال مقيداً بالسيولة، وفضاء الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
يمكن أن توحد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) النظام النقدي نظريًا، لكن المشكلات المترتبة على ذلك مثل التسريب المحتمل للخصوصية، والمراقبة المالية، والقيود المفروضة على عرض النقود، وتباطؤ الابتكار، تجعل نماذج التحسين الشبيهة بالنظام المالي القائم أكثر احتمالاً للفوز.
لذلك، التحدي الأساسي الذي يواجهه البناؤون مقارنة بالمؤسسات التقليدية هو: كيف يمكن أن تصبح العملات المستقرة (بجانب الودائع المصرفية، أرصدة التكنولوجيا المالية، والنقد) عملة حقيقية. إن تحقيق هذا الهدف سيوفر الفرص التالية لرواد الأعمال:
**التعدين والاسترداد العالمي: ** التعاون العميق بين المصدرين والبنوك والتكنولوجيا المالية والبنية التحتية الحالية لتحقيق إيداع وسحب سلس، من خلال النظام القائم لحقن القابلية للتبادل في العملات المستقرة، مما يجعلها لا تختلف عن العملات التقليدية؛
منصة تصفية العملات المستقرة: إنشاء آلية تعاون لامركزية (تشبه إصدار العملات المستقرة من ACH أو Visa) لضمان تبادل فوري، بدون احتكاك، وشفاف. النموذج الحالي لـ PSM هو نموذج قابل للتطبيق، لكن توسيع وظائفه لتحقيق تسوية 1:1 بين الجهات المصدرة والعملات التقليدية سيكون أفضل؛
طبقة الضمان المحايدة والموثوقة: نقل القابلية للتحويل إلى طبقة ضمان مستخدمة على نطاق واسع (مثل الودائع البنكية المرمزة أو الأصول المغلفة من السندات الأمريكية)، مما يمكّن الجهة المصدرة من استكشاف العلامة التجارية والسوق واستراتيجيات التحفيز بشكل مرن، بينما يمكن للمستخدمين استرداد القابلية للتحويل حسب الحاجة؛
أفضل تبادل، تنفيذ النوايا، جسر عبر السلاسل وتجريد الحسابات: استغلال النسخ المحسنة من التقنيات الناضجة الحالية، مطابقة تلقائية لأفضل مسارات الإيداع والسحب أو تنفيذ تحويلات بأفضل أسعار الصرف؛ بناء تبادل متعدد العملات بأقل انزلاق. في نفس الوقت إخفاء التعقيد، لضمان أن يتمتع المستخدمون بأسعار متوقعة (حتى مع الاستخدام على نطاق واسع).
عملات مستقرة بالدولار، السياسة النقدية والرقابة على رأس المال
هناك طلب هيكلي ضخم على الدولار الأمريكي في العديد من البلدان: بالنسبة للمقيمين في البلدان ذات التضخم المرتفع أو ضوابط رأس المال الصارمة ، فإن العملات المستقرة بالدولار الأمريكي هي "مظلة ادخار" و "بوابة تجارة عالمية". بالنسبة للشركات ، فإن الدولار الأمريكي هو وحدة الحساب الدولية التي تبسط المعاملات عبر الحدود. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومقبولة على نطاق واسع ومستقرة لتغطية نفقاتهم، لكن التكلفة الحالية للتحويلات عبر الحدود تصل إلى 13٪، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات عالية التضخم بدون عملات مستقرة، و1.4 مليار شخص لا يحصلون على حسابات مصرفية كافية. لا يؤكد نجاح العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الطلب على الدولار الأمريكي فحسب ، بل يعكس أيضا رغبة السوق في عملة أفضل.
بغض النظر عن العوامل السياسية والقومية، فإن أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل الدول تحافظ على عملتها المحلية هو استجابة أدوات السياسة النقدية (تعديل أسعار الفائدة، إصدار النقود) للصدمات الاقتصادية المحلية (مثل انقطاع الإنتاج، انخفاض الصادرات، تقلبات الثقة).
يمكن أن تقوض شعبية العملات المستقرة بالدولار الأمريكي فعالية سياسات الدول الأخرى المتجذرة في الثالوث المستحيل في الاقتصاد: عجز الدولة عن تحقيق الأهداف الثلاثة المتمثلة في تدفقات رأس المال الحرة ، وأسعار الصرف الثابتة / المنظمة بإحكام ، وسياسة أسعار الفائدة المحلية المستقلة.
سوف تؤثر التحويلات اللامركزية من نظير إلى نظير في الوقت نفسه على السياسات الثلاث الكبرى:
تجاوز القيود على رأس المال، وإجبار صمامات تدفق رأس المال على الفتح بالكامل؛
يضعف الدولار من خلال ربطه بوحدات المحاسبة الدولية فعالية سياسات التحكم في سعر الصرف أو أسعار الفائدة المحلية؛
تعتمد الدول على نظام البنوك الوسيطة لتوجيه السكان لاستخدام العملة المحلية، وبالتالي الحفاظ على تنفيذ السياسات.
ومع ذلك، تظل العملات المستقرة بالدولار جذابة للبلدان الأخرى: يمكن للدولار المنخفض التكلفة والقابل للبرمجة أن يعزز التجارة والاستثمار والتحويلات المالية (معظم التجارة العالمية مقومة بالدولار، وتداول الدولار يحسن كفاءة التجارة). لا يزال بإمكان الحكومة فرض ضرائب على الودائع والسحوبات والإشراف على أمناء الحفظ المحليين.
لكن أدوات مكافحة غسيل الأموال، ومكافحة التهرب الضريبي، ومكافحة الاحتيال على مستوى البنوك المراسلة والدفع الدولي لا تزال عقبة تواجه العملات المستقرة. على الرغم من أن العملات المستقرة تعمل على دفاتر حسابات قابلة للبرمجة العامة، مما يسهل تطوير أدوات الأمان، إلا أن هذه الأدوات بحاجة إلى تطبيق فعلي - وهذا يوفر للمبتكرين فرصة لدمج العملات المستقرة في أنظمة الامتثال الدولية القائمة.
إلا إذا تنازلت الدول ذات السيادة عن أدوات السياسة القيمة من أجل تحقيق الكفاءة (احتمال منخفض جدًا)، أو تنازلت عن مكافحة الجرائم المالية (احتمال أقل)، يحتاج رواد الأعمال إلى بناء أنظمة لتحسين دمج العملات المستقرة مع الاقتصاد المحلي.
تتمثل الفجوة الأساسية في: كيفية تعزيز تدابير الحماية (مثل سيولة النقد الأجنبي، وإجراءات مكافحة غسل الأموال (AML)، والاحتياطات الكلية) في الوقت الذي يتم فيه احتضان التكنولوجيا، لتحقيق التوافق بين العملة المستقرة والنظام المالي المحلي. تشمل طرق التنفيذ المحددة ما يلي:
اعتماد العملات المستقرة بالدولار محليًا: ربط العملات المستقرة بالدولار بالبنوك المحلية وأنظمة التكنولوجيا المالية والدفع (بدعم من التحويلات الصغيرة، الاختيارية، والتي قد تخضع للضرائب)، مع تعزيز السيولة المحلية دون التأثير الجذري على العملة المحلية؛
العملة المحلية كجسر بين عمليات الإيداع والسحب: إطلاق عملة مستقرة بالعملة المحلية ذات سيولة عميقة وتكامل عميق في البنية التحتية المالية المحلية. على الرغم من أن غرفة المقاصة أو طبقة الضمان المحايدة مطلوبة للتنشيط (انظر الجزء 1) ، بمجرد دمجها ، ستكون العملة المستقرة المحلية أفضل أداة صرف أجنبي ومسار الدفع الافتراضي عالي الأداء.
سوق الفوركس على السلسلة: بناء نظام مطابقة وتجمع أسعار بين العملات المستقرة والعملات القانونية. قد يحتاج المشاركون في السوق إلى الاحتفاظ بأدوات ذات عائد كمخزون، ودعم استراتيجيات التداول الحالية في الفوركس من خلال الرافعة المالية؛
منتجات منافسة ويسترن يونيون: بناء شبكة قانونية لسحب وإيداع النقد بشكل غير متصل، وتحفيز الوكالات من خلال التسوية بالعملات المستقرة. على الرغم من أن MoneyGram قد أطلقت منتجًا مشابهًا، إلا أن هناك متسعًا للكيانات الأخرى التي تمتلك شبكة توزيع ناضجة؛
ترقية الامتثال: تحسين خطة الامتثال الحالية لدعم مسارات العملات المستقرة. استغلال قابلية برمجة العملات المستقرة لتقديم رؤى غنية ومباشرة حول تدفقات الأموال.
تأثير السندات الحكومية كضمان للعملات المستقرة
تعود شعبية العملات المستقرة إلى خصائصها القريبة من الفورية، والتكلفة المنخفضة، والبرمجة غير المحدودة، وليست بسبب ضمان سندات الدولة. تم اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية أولاً على نطاق واسع لأنها أسهل في الفهم والإدارة والتنظيم. يتم تحفيز طلب المستخدمين من خلال الجدوى (التسوية على مدار الساعة، القابلية للتجميع، الطلب العالمي) والثقة، وليس من خلال هيكل الضمان.
لكن العملات المستقرة الاحتياطية المدعومة بالعملات الورقية يمكن أن تكون في ورطة نتيجة لنجاحها - كيف سيؤثر ذلك على أسواق الضمانات وخلق الائتمان إذا زاد الإصدار عشرة أضعاف (على سبيل المثال ، من 262 مليار دولار اليوم إلى 2 تريليون دولار في غضون سنوات قليلة) وتطلبت اللوائح أن تكون مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills)؟ هذا السيناريو ليس حتميا ، لكن الآثار قد تكون بعيدة المدى.
شهدت حيازة السندات الحكومية قصيرة الأجل زيادة كبيرة
إذا تم استثمار 2 تريليون دولار من العملات المستقرة في سندات الخزانة قصيرة الأجل ، وهي واحدة من الأصول القليلة المدعومة صراحة من قبل المنظمين الحاليين ، فإن المصدرين سيحتفظون بحوالي ثلث مخزون سندات الخزانة قصيرة الأجل البالغ 7.6 تريليون دولار. هذا الدور مشابه لدور صناديق سوق المال الحالية (أصحاب الأصول السائلة منخفضة المخاطر) ، لكن التأثير على سوق الخزانة أكثر أهمية.
سندات الخزانة قصيرة الأجل هي ضمانات عالية الجودة: معترف بها عالميا كأصل منخفض المخاطر وعالي السيولة مقوم بالدولار الأمريكي ، مما يبسط إدارة مخاطر سعر الصرف. لكن إصدار عملة مستقرة بقيمة 2 تريليون دولار يمكن أن يؤدي إلى انخفاض عوائد سندات الخزانة وانكماش السيولة في سوق إعادة الشراء - كل دولار واحد من استثمارات العملات المستقرة الجديدة هو عرض إضافي لسندات الخزانة ، مما يسمح لوزارة الخزانة الأمريكية بإعادة التمويل بتكلفة أقل ، أو يجعل من الصعب على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على ضمانات للسيولة (مما يؤدي إلى زيادة تكاليفها).
الحل المحتمل هو أن يقوم وزارة المالية بتوسيع إصدار الديون قصيرة الأجل (مثل زيادة مخزون السندات الحكومية قصيرة الأجل من 7 تريليونات دولار إلى 14 تريليون دولار)، لكن النمو المستمر في صناعة العملات المستقرة سيظل يعيد تشكيل ديناميات العرض والطلب.
مخاوف نموذج البنوك الضيق
تتمثل التناقضات الأعمق في أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تشبه بشكل كبير "البنوك الضيقة": احتياطي 100% (نقد وما يعادله) وعدم الإقراض. هذه النموذج يعتبر منخفض المخاطر بطبيعته (وهو السبب في اعتراف الجهات الرقابية به في مراحله المبكرة)، لكن زيادة حجم العملات المستقرة بمقدار 10 مرات (احتياطي كامل يبلغ 2 تريليون دولار) ستؤثر على خلق الائتمان.
تستخدم البنوك التقليدية (البنوك الاحتياطية الجزئية) مبلغا صغيرا فقط من الودائع كاحتياطيات نقدية ، ويستخدم الباقي لإقراض الشركات ومشتري المنازل ورجال الأعمال. تحت الإشراف ، تدير البنوك مخاطر الائتمان ومدة القروض لضمان قدرة المودعين على سحب النقود في أي وقت.
السبب الأساسي الذي يعارض فيه التنظيمات انضمام البنوك الضيقة إلى قبول الودائع هو أن مضاعف النقود (Money Multiplier) لديها أقل (حجم الائتمان المدعوم بدولار واحد أقل).
يعمل الاقتصاد على الائتمان - يستفيد المنظمون والشركات والأفراد جميعا من اقتصاد أكثر نشاطا وترابطا. إذا انتقل جزء صغير فقط من قاعدة الودائع البالغة 17 تريليون دولار في الولايات المتحدة إلى العملات المستقرة الاحتياطية الورقية ، فإن مصادر التمويل منخفضة التكلفة للبنوك ستتقلص. تواجه البنوك معضلة: تقليص الائتمان (تقليل الرهون العقارية وقروض السيارات وخطوط ائتمان الشركات الصغيرة والمتوسطة) أو استبدال الودائع المفقودة (ولكن بتكلفة أعلى وبآجال استحقاق أقصر) بتمويل بالجملة (مثل السلف المصرفية لقروض المنازل الفيدرالية).
لكن العملات المستقرة هي عملات أفضل، حيث إن سرعتها في التداول (Velocity) تفوق بكثير العملات التقليدية - يمكن إرسال واستخدام وإقراض عملة مستقرة واحدة من قبل البشر أو البرمجيات على مدار الساعة، مما يحقق استخدامًا عالي التردد.
لا تحتاج العملات المستقرة أيضا إلى الاعتماد على دعم الخزانة: الودائع المرمزة هي مسار آخر - تظل مطالبات العملات المستقرة في الميزانيات العمومية للبنوك ولكنها تنتشر عبر الاقتصاد بسرعة سلاسل الكتل الحديثة. بموجب هذا النموذج ، تظل الودائع جزئيا في النظام المصرفي الاحتياطي ، ويستمر كل رمز مميز ذو قيمة مستقرة في دعم أعمال الإقراض الخاصة بالمصدر. سيعود تأثير مضاعف العملة من خلال إنشاء الائتمان التقليدي (بدلا من سرعة التداول) ، بينما سيظل المستخدمون يتمتعون بتسوية 7 × 24 ، وقابلية التركيب ، وقابلية البرمجة على السلسلة.
عند تصميم عملة مستقرة، إذا أمكن تحقيق النقاط الثلاث التالية، فسوف يكون ذلك أكثر فائدة للنشاط الاقتصادي:
من خلال نموذج الإيداع القائم على الرموز، يتم الاحتفاظ بالإيداعات في نظام احتياطي جزئي؛
تنويع الضمانات (بخلاف سندات الخزانة قصيرة الأجل، تشمل السندات البلدية، والأوراق التجارية ذات التصنيف العالي، وسندات الرهن العقاري المدعومة (MBS)، والأصول الحقيقية (RWAs))؛
أنبوب السيولة التلقائي المدمج (إعادة الشراء على السلسلة، مرافق الطرف الثالث، بركة CDP)، يعيد الاحتياطيات غير المستغلة إلى سوق الائتمان.
هذا ليس تنازلاً للبنوك، بل هو خيار للحفاظ على الحيوية الاقتصادية.
تذكر: هدفنا هو بناء نظام اقتصادي متبادل الاعتماد ونمو مستدام، مما يجعل الحصول على القروض لتلبية الاحتياجات التجارية المعقولة أسهل. يمكن أن يتحقق هذا الهدف من خلال تصميم عملة مستقرة مبتكرة تدعم إنشاء الائتمان التقليدي، وزيادة سرعة التداول، وتطوير الإقراض اللامركزي المدعوم، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن بيئة التنظيم الحالية تحد من إيداعات الرموز المميزة، فإن وضوح الإطار التنظيمي للعملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي النقدي قد فتح الأبواب للعملات المستقرة التي تُستخدم كضمانات مثل الودائع المصرفية.
تسمح العملات المستقرة المدعومة بالودائع للبنوك بالحفاظ على ائتمان العملاء الحالي مع تحسين كفاءة رأس المال والاستمتاع بقابلية البرمجة والتكلفة ومزايا السرعة للعملات المستقرة. يمكن تبسيط وضع تشغيله على النحو التالي: عندما يختار المستخدم سك إيداع لتأييد العملة المستقرة ، يقوم البنك بخصم الرصيد من حساب إيداع المستخدم ويحول المسؤولية إلى الحساب الإجمالي للعملة المستقرة ؛ يمكن إرسال العملات المستقرة التي تمثل مطالبات لحاملها المقومة بالدولار الأمريكي إلى عنوان يحدده المستخدم.
بالإضافة إلى الإيداع المدعوم بالعملات المستقرة، يمكن أن تعزز الحلول الأخرى من كفاءة رأس المال، وتقلل من الاحتكاك في سوق السندات الحكومية، وتزيد من سرعة التداول:
مساعدة البنوك على قبول العملات المستقرة: من خلال إصدار أو قبول العملات المستقرة ، يمكن للبنوك الاحتفاظ بدخل الأصول الأساسية وعلاقات العملاء عندما يسحب المستخدمون الودائع ، مع توسيع أعمال الدفع (بدون وسطاء) ؛
تحفيز الأفراد والشركات على المشاركة في DeFi: مع زيادة عدد المستخدمين الذين يستضيفون العملات المستقرة والأصول المرمزة مباشرة، يحتاج رواد الأعمال إلى مساعدتهم في الحصول على الأموال بشكل آمن وسريع؛
توسيع أنواع الضمانات وتوكنها: توسيع نطاق الضمانات المقبولة (سندات بلدية، سندات شركات ذات تصنيف عالي، MBS، أصول العالم الحقيقي)، وتقليل الاعتماد على سوق واحد، وتوفير الائتمان للمقترضين خارج الحكومة الأمريكية، مع ضمان جودة الضمانات وسرعتها في التداول؛
تحسين السيولة من خلال توكنيزه الضمانات: تحويل العقارات، السلع الأساسية، الأسهم، والسندات الحكومية إلى توكنات، لبناء نظام بيئي أكثر تنوعًا للضمانات؛
مركز الدين المضمون (CDP): يعتمد على نموذج DAI من MakerDAO (باستخدام الأصول المتنوعة على السلسلة كضمان)، مما يعيد إنتاج التوسع النقدي للبنوك على السلسلة مع تقليل المخاطر. يجب أن تخضع هذه العملات المستقرة لتدقيق صارم من طرف ثالث وإفصاح شفاف للتحقق من استقرار نموذج الضمان.
الخاتمة
التحديات كبيرة، لكن الفرص أكبر. رواد الأعمال وصانعو السياسات الذين يفهمون التفاصيل الدقيقة للعملات المستقرة سيشكلون مستقبلًا ماليًا أكثر ذكاءً وأمانًا وفعالية.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
خطوات الشطرنج 3: كم تبعد العملات المستقرة عن التنظيم لتصبح عملة؟
مؤلف النص الأصلي: سام برونر
تجميع | Odaily Daily (@OdailyChina)
المترجم | إيثان（@ethanzhang_web3）
يتبنى التمويل التقليدي تدريجيا العملات المستقرة ، ويستمر حجم سوقه في التوسع. أصبحت العملات المستقرة الحل الأفضل لبناء التكنولوجيا المالية العالمية بسبب مزاياها الأساسية الثلاث: السرعة العالية ، والتكلفة القريبة من الصفر ، وقابلية البرمجة العالية. إن تحول النماذج التكنولوجية القديمة والجديدة يعني أن منطق العمليات التجارية سيؤذن بإعادة بناء أساسية. ستؤدي هذه العملية أيضا إلى ظهور أنواع جديدة من المخاطر. ففي نهاية المطاف، يختلف "نموذج الوصاية الذاتية"، المقوم بالأصول الرقمية لحاملها (بدلا من ودائع القيد الدفاتر)، اختلافا جوهريا عن النظام المصرفي الذي يعود تاريخه إلى قرون.
إذن، ما هي القضايا النقدية الهيكلية والسياسية الأكبر التي يحتاج رواد الأعمال والجهات التنظيمية والمؤسسات المالية التقليدية إلى التعامل معها من أجل الانتقال بسلاسة؟ سنقوم بإجراء مناقشة عميقة حول ثلاثة تحديات رئيسية لتقديم حلول قابلة للتطبيق للبناء (سواء كانت شركات ناشئة أو مؤسسات تقليدية): وحدة العملة، وممارسات العملات المستقرة بالدولار في الاقتصاديات غير الدولار، وتأثير الضمانات الحكومية على تعزيز قيمة العملة.
تحديات بناء نظام عملة موحد ووحدة العملة
تعني الوحدة النقدية أن جميع أشكال النقود في الاقتصاد ، بغض النظر عن المصدر أو الوديعة ، قابلة للتحويل بحرية بالقيمة الاسمية (1: 1) وتستخدم للدفع والتسعير والعقود. ** جوهر ذلك هو أنه حتى لو كانت هناك مؤسسات أو تقنيات متعددة لإصدار أدوات نقدية ، فلا يزال من الممكن تشكيل نظام نقدي موحد **. من الناحية العملية ، يجب أن يحافظ الدولار الأمريكي لبنك Chase Bank ، والدولار الأمريكي ل Wells Fargo ، وأرصدة حسابات Venmo ، والعملات المستقرة نظريا دائما على علاقة تبادل صارمة 1: 1 - على الرغم من الاختلافات في أساليب إدارة الأصول لكل مؤسسة وغالبا ما يتم التغاضي عن أهمية الوضع التنظيمي. بمعنى ما ، فإن تاريخ الخدمات المصرفية الأمريكية هو تاريخ من التحسين المستمر للنظام لضمان قابلية الدولار للاستبدال.
تُعزى تقديرات البنك الدولي والبنوك المركزية والاقتصاديين والهيئات التنظيمية لخاصية الوحدة النقدية إلى قدرتها الكبيرة على تبسيط المعاملات والعقود والحوكمة والتخطيط والتسعير والمحاسبة والأمان وعمليات الدفع اليومية. اليوم، أصبحت الوحدة النقدية أمراً مفروغاً منه من قِبل الشركات والأفراد.
لكن العملات المستقرة الحالية لم تحقق هذه الميزة - بسبب عدم تكاملها الكافي مع البنية التحتية المالية التقليدية. إذا حاولت مايكروسوفت أو البنوك أو شركات البناء أو المشترين تبادل 5 ملايين دولار من العملات المستقرة من خلال صانع السوق التلقائي (AMM)، فإن المبلغ الفعلي المستبدل سيكون أقل من 1:1 بسبب الانزلاق الناتج عن عمق السيولة؛ حتى أن الصفقات الكبيرة قد تؤدي إلى تقلبات في السوق، مما يؤدي إلى أن يحصل المستخدم في النهاية على أقل من 5 ملايين دولار. إذا كانت العملات المستقرة تريد تحقيق ثورة مالية، يجب تغيير هذا الوضع.
نظام تبادل القيمة الموحدة هو المفتاح. إذا لم تتمكن العملة المستقرة من العمل كجزء من نظام العملة الموحد، فإن فعاليتها ستتأثر بشكل كبير.
في الوقت الحاضر ، آلية عمل العملات المستقرة هي كما يلي: يقدم المصدرون (مثل Circle و Tether) بشكل أساسي خدمات الاسترداد المباشر للعملاء المؤسسيين أو المستخدمين الذين اجتازوا عملية التحقق (مثل Circle's Circle Mint (حساب الدائرة سابقا) يدعم الشركات لسك واسترداد USDC ؛ يسمح Tether للمستخدمين الذين تم التحقق منهم (عادة بحد يزيد عن 100,000 دولار) بالاسترداد مباشرة) ؛ تتيح البروتوكولات اللامركزية مثل MakerDAO سعر صرف DAI مع العملات المستقرة الأخرى (مثل USDC) من خلال وحدة استقرار الربط (PSM) ، والتي تعمل بشكل أساسي كأداة استرداد / تحويل يمكن التحقق منها.
على الرغم من أن هذه الحلول فعالة، إلا أن نطاقها محدود، وتتطلب من المطورين تكاملًا معقدًا مع كل جهة إصدار. إذا لم يكن الاتصال المباشر ممكنًا، فإن المستخدمين يمكنهم فقط تبادل العملات المستقرة المختلفة، أو الخروج عن طريق تنفيذ السوق (بدلاً من التسوية بالقيمة الاسمية).
حتى لو كانت الشركات أو التطبيقات تَعِد بفارق سعر ضيق جداً، مثل الحفاظ بدقة على 1 USDC مقابل 1 DAI (فارق سعر لا يتجاوز 1 نقطة أساس)، فإن هذا الالتزام لا يزال مقيداً بالسيولة، وفضاء الميزانية العمومية، والقدرة التشغيلية.
يمكن أن توحد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) النظام النقدي نظريًا، لكن المشكلات المترتبة على ذلك مثل التسريب المحتمل للخصوصية، والمراقبة المالية، والقيود المفروضة على عرض النقود، وتباطؤ الابتكار، تجعل نماذج التحسين الشبيهة بالنظام المالي القائم أكثر احتمالاً للفوز.
لذلك، التحدي الأساسي الذي يواجهه البناؤون مقارنة بالمؤسسات التقليدية هو: كيف يمكن أن تصبح العملات المستقرة (بجانب الودائع المصرفية، أرصدة التكنولوجيا المالية، والنقد) عملة حقيقية. إن تحقيق هذا الهدف سيوفر الفرص التالية لرواد الأعمال:
**التعدين والاسترداد العالمي: ** التعاون العميق بين المصدرين والبنوك والتكنولوجيا المالية والبنية التحتية الحالية لتحقيق إيداع وسحب سلس، من خلال النظام القائم لحقن القابلية للتبادل في العملات المستقرة، مما يجعلها لا تختلف عن العملات التقليدية؛
منصة تصفية العملات المستقرة: إنشاء آلية تعاون لامركزية (تشبه إصدار العملات المستقرة من ACH أو Visa) لضمان تبادل فوري، بدون احتكاك، وشفاف. النموذج الحالي لـ PSM هو نموذج قابل للتطبيق، لكن توسيع وظائفه لتحقيق تسوية 1:1 بين الجهات المصدرة والعملات التقليدية سيكون أفضل؛
طبقة الضمان المحايدة والموثوقة: نقل القابلية للتحويل إلى طبقة ضمان مستخدمة على نطاق واسع (مثل الودائع البنكية المرمزة أو الأصول المغلفة من السندات الأمريكية)، مما يمكّن الجهة المصدرة من استكشاف العلامة التجارية والسوق واستراتيجيات التحفيز بشكل مرن، بينما يمكن للمستخدمين استرداد القابلية للتحويل حسب الحاجة؛
أفضل تبادل، تنفيذ النوايا، جسر عبر السلاسل وتجريد الحسابات: استغلال النسخ المحسنة من التقنيات الناضجة الحالية، مطابقة تلقائية لأفضل مسارات الإيداع والسحب أو تنفيذ تحويلات بأفضل أسعار الصرف؛ بناء تبادل متعدد العملات بأقل انزلاق. في نفس الوقت إخفاء التعقيد، لضمان أن يتمتع المستخدمون بأسعار متوقعة (حتى مع الاستخدام على نطاق واسع).
عملات مستقرة بالدولار، السياسة النقدية والرقابة على رأس المال
هناك طلب هيكلي ضخم على الدولار الأمريكي في العديد من البلدان: بالنسبة للمقيمين في البلدان ذات التضخم المرتفع أو ضوابط رأس المال الصارمة ، فإن العملات المستقرة بالدولار الأمريكي هي "مظلة ادخار" و "بوابة تجارة عالمية". بالنسبة للشركات ، فإن الدولار الأمريكي هو وحدة الحساب الدولية التي تبسط المعاملات عبر الحدود. يحتاج الناس إلى عملة سريعة ومقبولة على نطاق واسع ومستقرة لتغطية نفقاتهم، لكن التكلفة الحالية للتحويلات عبر الحدود تصل إلى 13٪، ويعيش 900 مليون شخص في اقتصادات عالية التضخم بدون عملات مستقرة، و1.4 مليار شخص لا يحصلون على حسابات مصرفية كافية. لا يؤكد نجاح العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الطلب على الدولار الأمريكي فحسب ، بل يعكس أيضا رغبة السوق في عملة أفضل.
بغض النظر عن العوامل السياسية والقومية، فإن أحد الأسباب الرئيسية التي تجعل الدول تحافظ على عملتها المحلية هو استجابة أدوات السياسة النقدية (تعديل أسعار الفائدة، إصدار النقود) للصدمات الاقتصادية المحلية (مثل انقطاع الإنتاج، انخفاض الصادرات، تقلبات الثقة).
يمكن أن تقوض شعبية العملات المستقرة بالدولار الأمريكي فعالية سياسات الدول الأخرى المتجذرة في الثالوث المستحيل في الاقتصاد: عجز الدولة عن تحقيق الأهداف الثلاثة المتمثلة في تدفقات رأس المال الحرة ، وأسعار الصرف الثابتة / المنظمة بإحكام ، وسياسة أسعار الفائدة المحلية المستقلة.
سوف تؤثر التحويلات اللامركزية من نظير إلى نظير في الوقت نفسه على السياسات الثلاث الكبرى:
ومع ذلك، تظل العملات المستقرة بالدولار جذابة للبلدان الأخرى: يمكن للدولار المنخفض التكلفة والقابل للبرمجة أن يعزز التجارة والاستثمار والتحويلات المالية (معظم التجارة العالمية مقومة بالدولار، وتداول الدولار يحسن كفاءة التجارة). لا يزال بإمكان الحكومة فرض ضرائب على الودائع والسحوبات والإشراف على أمناء الحفظ المحليين.
لكن أدوات مكافحة غسيل الأموال، ومكافحة التهرب الضريبي، ومكافحة الاحتيال على مستوى البنوك المراسلة والدفع الدولي لا تزال عقبة تواجه العملات المستقرة. على الرغم من أن العملات المستقرة تعمل على دفاتر حسابات قابلة للبرمجة العامة، مما يسهل تطوير أدوات الأمان، إلا أن هذه الأدوات بحاجة إلى تطبيق فعلي - وهذا يوفر للمبتكرين فرصة لدمج العملات المستقرة في أنظمة الامتثال الدولية القائمة.
إلا إذا تنازلت الدول ذات السيادة عن أدوات السياسة القيمة من أجل تحقيق الكفاءة (احتمال منخفض جدًا)، أو تنازلت عن مكافحة الجرائم المالية (احتمال أقل)، يحتاج رواد الأعمال إلى بناء أنظمة لتحسين دمج العملات المستقرة مع الاقتصاد المحلي.
تتمثل الفجوة الأساسية في: كيفية تعزيز تدابير الحماية (مثل سيولة النقد الأجنبي، وإجراءات مكافحة غسل الأموال (AML)، والاحتياطات الكلية) في الوقت الذي يتم فيه احتضان التكنولوجيا، لتحقيق التوافق بين العملة المستقرة والنظام المالي المحلي. تشمل طرق التنفيذ المحددة ما يلي:
تأثير السندات الحكومية كضمان للعملات المستقرة
تعود شعبية العملات المستقرة إلى خصائصها القريبة من الفورية، والتكلفة المنخفضة، والبرمجة غير المحدودة، وليست بسبب ضمان سندات الدولة. تم اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية أولاً على نطاق واسع لأنها أسهل في الفهم والإدارة والتنظيم. يتم تحفيز طلب المستخدمين من خلال الجدوى (التسوية على مدار الساعة، القابلية للتجميع، الطلب العالمي) والثقة، وليس من خلال هيكل الضمان.
لكن العملات المستقرة الاحتياطية المدعومة بالعملات الورقية يمكن أن تكون في ورطة نتيجة لنجاحها - كيف سيؤثر ذلك على أسواق الضمانات وخلق الائتمان إذا زاد الإصدار عشرة أضعاف (على سبيل المثال ، من 262 مليار دولار اليوم إلى 2 تريليون دولار في غضون سنوات قليلة) وتطلبت اللوائح أن تكون مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills)؟ هذا السيناريو ليس حتميا ، لكن الآثار قد تكون بعيدة المدى.
شهدت حيازة السندات الحكومية قصيرة الأجل زيادة كبيرة
إذا تم استثمار 2 تريليون دولار من العملات المستقرة في سندات الخزانة قصيرة الأجل ، وهي واحدة من الأصول القليلة المدعومة صراحة من قبل المنظمين الحاليين ، فإن المصدرين سيحتفظون بحوالي ثلث مخزون سندات الخزانة قصيرة الأجل البالغ 7.6 تريليون دولار. هذا الدور مشابه لدور صناديق سوق المال الحالية (أصحاب الأصول السائلة منخفضة المخاطر) ، لكن التأثير على سوق الخزانة أكثر أهمية.
سندات الخزانة قصيرة الأجل هي ضمانات عالية الجودة: معترف بها عالميا كأصل منخفض المخاطر وعالي السيولة مقوم بالدولار الأمريكي ، مما يبسط إدارة مخاطر سعر الصرف. لكن إصدار عملة مستقرة بقيمة 2 تريليون دولار يمكن أن يؤدي إلى انخفاض عوائد سندات الخزانة وانكماش السيولة في سوق إعادة الشراء - كل دولار واحد من استثمارات العملات المستقرة الجديدة هو عرض إضافي لسندات الخزانة ، مما يسمح لوزارة الخزانة الأمريكية بإعادة التمويل بتكلفة أقل ، أو يجعل من الصعب على المؤسسات المالية الأخرى الحصول على ضمانات للسيولة (مما يؤدي إلى زيادة تكاليفها).
الحل المحتمل هو أن يقوم وزارة المالية بتوسيع إصدار الديون قصيرة الأجل (مثل زيادة مخزون السندات الحكومية قصيرة الأجل من 7 تريليونات دولار إلى 14 تريليون دولار)، لكن النمو المستمر في صناعة العملات المستقرة سيظل يعيد تشكيل ديناميات العرض والطلب.
مخاوف نموذج البنوك الضيق
تتمثل التناقضات الأعمق في أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تشبه بشكل كبير "البنوك الضيقة": احتياطي 100% (نقد وما يعادله) وعدم الإقراض. هذه النموذج يعتبر منخفض المخاطر بطبيعته (وهو السبب في اعتراف الجهات الرقابية به في مراحله المبكرة)، لكن زيادة حجم العملات المستقرة بمقدار 10 مرات (احتياطي كامل يبلغ 2 تريليون دولار) ستؤثر على خلق الائتمان.
تستخدم البنوك التقليدية (البنوك الاحتياطية الجزئية) مبلغا صغيرا فقط من الودائع كاحتياطيات نقدية ، ويستخدم الباقي لإقراض الشركات ومشتري المنازل ورجال الأعمال. تحت الإشراف ، تدير البنوك مخاطر الائتمان ومدة القروض لضمان قدرة المودعين على سحب النقود في أي وقت.
السبب الأساسي الذي يعارض فيه التنظيمات انضمام البنوك الضيقة إلى قبول الودائع هو أن مضاعف النقود (Money Multiplier) لديها أقل (حجم الائتمان المدعوم بدولار واحد أقل).
يعمل الاقتصاد على الائتمان - يستفيد المنظمون والشركات والأفراد جميعا من اقتصاد أكثر نشاطا وترابطا. إذا انتقل جزء صغير فقط من قاعدة الودائع البالغة 17 تريليون دولار في الولايات المتحدة إلى العملات المستقرة الاحتياطية الورقية ، فإن مصادر التمويل منخفضة التكلفة للبنوك ستتقلص. تواجه البنوك معضلة: تقليص الائتمان (تقليل الرهون العقارية وقروض السيارات وخطوط ائتمان الشركات الصغيرة والمتوسطة) أو استبدال الودائع المفقودة (ولكن بتكلفة أعلى وبآجال استحقاق أقصر) بتمويل بالجملة (مثل السلف المصرفية لقروض المنازل الفيدرالية).
لكن العملات المستقرة هي عملات أفضل، حيث إن سرعتها في التداول (Velocity) تفوق بكثير العملات التقليدية - يمكن إرسال واستخدام وإقراض عملة مستقرة واحدة من قبل البشر أو البرمجيات على مدار الساعة، مما يحقق استخدامًا عالي التردد.
لا تحتاج العملات المستقرة أيضا إلى الاعتماد على دعم الخزانة: الودائع المرمزة هي مسار آخر - تظل مطالبات العملات المستقرة في الميزانيات العمومية للبنوك ولكنها تنتشر عبر الاقتصاد بسرعة سلاسل الكتل الحديثة. بموجب هذا النموذج ، تظل الودائع جزئيا في النظام المصرفي الاحتياطي ، ويستمر كل رمز مميز ذو قيمة مستقرة في دعم أعمال الإقراض الخاصة بالمصدر. سيعود تأثير مضاعف العملة من خلال إنشاء الائتمان التقليدي (بدلا من سرعة التداول) ، بينما سيظل المستخدمون يتمتعون بتسوية 7 × 24 ، وقابلية التركيب ، وقابلية البرمجة على السلسلة.
عند تصميم عملة مستقرة، إذا أمكن تحقيق النقاط الثلاث التالية، فسوف يكون ذلك أكثر فائدة للنشاط الاقتصادي:
هذا ليس تنازلاً للبنوك، بل هو خيار للحفاظ على الحيوية الاقتصادية.
تذكر: هدفنا هو بناء نظام اقتصادي متبادل الاعتماد ونمو مستدام، مما يجعل الحصول على القروض لتلبية الاحتياجات التجارية المعقولة أسهل. يمكن أن يتحقق هذا الهدف من خلال تصميم عملة مستقرة مبتكرة تدعم إنشاء الائتمان التقليدي، وزيادة سرعة التداول، وتطوير الإقراض اللامركزي المدعوم، والإقراض الخاص المباشر.
على الرغم من أن بيئة التنظيم الحالية تحد من إيداعات الرموز المميزة، فإن وضوح الإطار التنظيمي للعملات المستقرة المدعومة بالاحتياطي النقدي قد فتح الأبواب للعملات المستقرة التي تُستخدم كضمانات مثل الودائع المصرفية.
تسمح العملات المستقرة المدعومة بالودائع للبنوك بالحفاظ على ائتمان العملاء الحالي مع تحسين كفاءة رأس المال والاستمتاع بقابلية البرمجة والتكلفة ومزايا السرعة للعملات المستقرة. يمكن تبسيط وضع تشغيله على النحو التالي: عندما يختار المستخدم سك إيداع لتأييد العملة المستقرة ، يقوم البنك بخصم الرصيد من حساب إيداع المستخدم ويحول المسؤولية إلى الحساب الإجمالي للعملة المستقرة ؛ يمكن إرسال العملات المستقرة التي تمثل مطالبات لحاملها المقومة بالدولار الأمريكي إلى عنوان يحدده المستخدم.
بالإضافة إلى الإيداع المدعوم بالعملات المستقرة، يمكن أن تعزز الحلول الأخرى من كفاءة رأس المال، وتقلل من الاحتكاك في سوق السندات الحكومية، وتزيد من سرعة التداول:
الخاتمة
التحديات كبيرة، لكن الفرص أكبر. رواد الأعمال وصانعو السياسات الذين يفهمون التفاصيل الدقيقة للعملات المستقرة سيشكلون مستقبلًا ماليًا أكثر ذكاءً وأمانًا وفعالية.