Foresight Ventures：通往Asgard，NFT AMM能否架起一道新的彩虹橋？

原文作者: Jeff@Foresight Ventures

一、環繞Asgard 的城牆固若金湯，如何提高鏈上資產流動性是一個永恆的話題

Defi 的出現打開了一條直通Asgard 的彩虹橋，在那裡流動性得到了充分的釋放。以提高NFT 流動性為目的設計創新交易模型，也是所有NFT 交易平台的努力方向。雖然當前NFT 市場還未出現成熟統一的定價模型，但是從藍籌NFT 的交易量數據中可以看到，“撮合買賣盤”（Order Book）模型的交易市場（Marketplace）佔據了95% 以上的交易量；**而基於AMM 模型的一眾Marketplace 只佔據不足5% 的成交量。 **

圖：平台交易量佔比，Resource：數據截取時間2023 年6 月27 日

二、參考Fungible Token(FT)的CEX 與DEX 交易量比例，我們十分期待基於AMM 交易模型的NFT 交易量的巨大上漲空間

與FT 不同的是，NFT 種類繁多，定價規則和交易習慣決定了只有部分NFT 適合使用AMM 解決流動性問題，此處按照功能性將NFT 劃分為如下四類：圖片藝術品類（PFP）/ 虛擬資產類（土地遊戲裝備）/ 鏈上資產（RWA）/鏈上身份（域名/門票等），根據其發行數量和持有者交易需求來看，**PFP 和虛擬資產類NFT 在現階段更適用於AMM 交易模型。 **

**三、為什麼我們長期看好NFT-AMM 賽道？ **

**a) 潛在用戶基數大。 **從全鏈生態來看，Defi 的用戶是NFT-AMM 賽道的潛在用戶，目前Defi 生態的月均活躍用戶為約為100 萬人，而NFT 獨立Trader 數量只有約20 萬人。 **通過NFT-AMM 的交易模型可以將注入流動性的用戶範圍擴大，從NFT 持有者和NFT 交易用戶，拓展至所有Defi 生態參與者。 **

圖：Defi 月活用戶, Resource：數據截取時間2023 年6 月27 日

圖：NFT 月活Trader 數量, Resource：數據截取時間2023 年6 月27 日

**b) NFT 資產種類和數量有巨大增長空間。 **NFT 有功能性和可組合性的不斷創新，用戶數量仍然有較大增長潛力。 2023 年5 月，幾乎Opensea 中的所有交易都源自於Top 100 的NFT，而這一佔比在2022 年2 月只有65% （OpenSea），說明行情萎靡的情況下，市場十分需要NFT 新品類的刺激。此外，AAA 遊戲的資產型NFT 也將在2023-2024 年迎來上線高峰，為NFT 的活躍交易對提供了充足的空間。

**c) NFT 的AMM 賽道可以作為NFT 資產和FT 資產的橋樑。 **與Defi 工具類似，其可組合性的創新空間代表著增長上限。 FT 資產的流動性在Defi 興起之前也只能受限於Order Book 形式的中心化交易所，以Curve/Uniswap 為代表的AMM 工具，解放了鏈上資產的活動範圍，同時也獲得了新的價值認同。同理，NFT 資產需要通過AMM 工具，實現新的價值認同，創造新的定價模型。我們設想NFT 的AMM 模型可以有如下方向的創新：

1. 與衍生品的結合：NFT 衍生品亦是創新聚集的細分賽道，在“IOSG Weekly Brief｜從商品投機到金融投機：NFT 衍生品的符號遊戲#174 ”一文中，作者Sally 將交易需求分為如下幾類：投機（用小資金賺取NFT 價格波動收益）、收益槓桿（加槓桿提高資金利用率）、對沖風險、分散投資組合併使其標準化。在諸多市場需求的驅動下，通過創造可加槓桿的投機市場，**NFT-AMM 交易模型可以創造流動性池內的動態博弈，為市場提供動態鏈上數據進而擴大博弈空間**。我們期待，通過與衍生品的結合，NFT-AMM 交易模型可能創造新的NFT 定價規則。
2. 與抵押借貸平台的結合：以BendDAO/Paraspace 為首的抵押借貸平台現仍在使用傳統模式，即用戶抵押NFT 資產，通過地板價計算借借貸金額的抵押模型。即使Blur 加入了這場廝殺後，競爭格局也沒有發生明顯變化。 **我們期待看到，在NFT-AMM 模型得到市場和資金的支持後，可以將LP token 作為一種新的可生息的、可抵押的、具有流動性的資產證明。 **通過盤活LP token 的流動性，改變抵押借貸市場的現有格局，吸引不持有NFT 的玩家通過注入流動性的方式入局。
3. 通過NFT-AMM 交易模型幫助項目方的減少流動性管理成本。特別的，對於遊戲類NFT 如果單純採用Order Book 的交易模型，項目方不得不花費大量精力用於關注地板價，流動性也無法得到自動化管理。我們期待在NFT-AMM 的模型中，項目方可以在池子中註入對應的資產，從而能夠動態的、批量調整NFT 流動性策略。

四、現有的AMM 市場格局中，眾多平台在向不同方向做嘗試

在此我們藉由幾個例子闡述市場現存的產品亮點及對應問題。

**a) 以NFT 碎片化為交易基礎的NFTX 是較早嘗試將AMM 模型引入NFT 交易的平台。 **

他們希望將NFT 的碎片化Token 作為流動性池中的一種資產，用戶可以注入ETH 等資產與之配對，組合成為交易對。這是一種大膽的創新，並且在短時間內獲得了市場關注。但是隨著NFT 種類增多，用戶開始發現這樣的交易模式，只能提高NFT 的價格波動空間，卻喪失了NFT 原有的最重要的稀缺屬性，用犧牲收藏價值換取交易空間，漸漸的喪失了市場的認可。

**b) 在Uniswap V 1 的基礎上，以Sudoswap 為代表的平台嘗試將Uni-V 3 引入NFTAMM 市場。 **

Sudoswap 嘗試將Uni-V 3 機制引入了NFT 流動性市場，並創新的提出了適用於NFT 交易的多樣化乘積曲線，以供不同的用戶需求。用戶可以在選定的交易密集的價格區間（通常為地板價附近）創建流動性池，從而提高資金效率。該池子的初始流動性只能由創建者決定，且只有創建者可以向池子中註入流動性。於是在價格曲線上我們可以看到，Sudoswap 創建了諸多個按照最優成交價格排列的子流動性池，且每個價格區間對應的子池數量和深度也有所不同，池子之間的流動性也不互通。

**c) Midaswap 在上述AMM 模型的基礎上引入了Trader Joe V 2 的Liquidity Book 模式。 **

用戶可以在Midaswap 中選擇價格範圍提供流動性。由於價格在每一個Bin 中是固定的，所以在該模型下所有LPs 的交易對頭寸都被聚合到同一個流動性池子中，從而提升了流動性池子的深度。且LPs 只需要單邊添加流動性，即可獲得ERC 721 LP token 作為流動性憑證。巧妙地利用ERC 721 LP token 的tokenid 來鎖定LPs 在流動性池中添加的NFT 流動性，從而可以實現兩種創新功能，**既將NFT 流動性匯聚在一個Pool 中又不丟失NFT 原有的稀缺屬性，兼容了NFTX 和Sudoswap 的長處。 **同時，Midaswap 在探索將LP token 與NFT 借貸協議進行跨平台結合，從而實現跨平台抵押借貸，或者根據項目方需求進行流動性挖礦。

五、在上述產品的創新中，用戶將用鏈上數據給出市場反饋，雖然我們認為仍有一些問題沒有充分解決，但相較於1 年前的單調市場，已經有了很大提升

以下是一些仍需提升的方向：

a) 由於流動性池互相隔離，流動性離散問題在NFT 交易中顯得較為突出。在上述平台的AMM 設計中，同系列的NFT 流動性池子由多個交易池構成，且大多圍繞在地板價附近。這就導致了各個交易池之間的流動性並不聯通，當價格波動或者預言機被攻擊時，每個獨立的流動性池都可能被擊穿。由於流動性和交易深度只是在局部被提高，用戶只能在小池子中進行交易，所以該模型無法承載大批量出售/買入的功能。

b) 地板價仍然直接影響流動池價格區間，沒有辦法形成新的定價模型。離散流動性導致LP 創造流動性池的時候只能參考市場的地板價，池子只能被動的跟踪Order Book 平台的地板價，失去了成為新的定價模型的機會。

c) 與上述問題類似，當交易池價格區間過度依賴地板價的時候，交易池便容易被操控攻擊。由於交易池不連通，當出現大額買單/賣單的時候，價格容易被攻擊，導致平台內的交易機器人的策略錯亂。

d) **資產池缺少多樣性，導致可組合性有待提升。 **引入AMM 模型的目的是將更多的鏈上資產引入交易池，從而激發更大的交易需求。但是現有的的AMM 模型仍舊只能使用ETH 或其他一種生態資產作為交易對，喪失了其他資產進入NFT 交易市場做LP 的可能。

六、在總結了上述問題和市場痛點後，我們預測未來的NFT-AMM 爆款項目應具有如下特性或有效解決如下問題

a) 容納更多資產類別和用戶類別，不持有NFT 的用戶也可以將他們的資產注入進流動性池中。

b) 與其他Defi 工具可組合，通過LP token 橋接多元的Defi 平台，通過多樣的計息方式，引入Defi 用戶資產。

c) 與NFTFi 資產具有可組合性，即與抵押借貸/期權/期貨等平台實現資產互認，提高抵押物類目，提高資金效率。

d) 形成新的定價模型，即通過AMM 提高用戶的掃貨效率，不再單純依賴預言機餵價，形成自己的定價權。

七、雖然現有的市場產品不夠完美，但我們仍保持樂觀，NFT 流動性和可組合性終將出現完美的解決方案

海姆達爾的輪盤已經開始顫動，期待NFT AMM 能夠架起一道新的彩虹橋。

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