Análisis integral de las oportunidades y desafíos de la vía RWA

Autor: Instituto de Todo

En los últimos cinco años, DeFi ha experimentado un rápido desarrollo, especialmente en 2020-2021, DeFi TVL ha crecido de cientos de millones de dólares a cientos de miles de millones de dólares, conocido como DeFi Summer en la historia. Durante este proceso, se vertió una gran cantidad de fondos en DeFi, surgieron varias aplicaciones innovadoras de DeFi y prevalecieron los lanzamientos desde el aire y los subsidios, creando olas de mitos de riqueza para los primeros participantes. Durante el mercado bajista, DeFi TVL se estabilizó en alrededor de $ 50 mil millones.

TVL (valor total bloqueado) en varias cadenas de bloques de finanzas descentralizadas (DeFi) desde noviembre de 2018 hasta el 24 de abril de 2023 (en miles de millones de dólares estadounidenses) 数据来源：

Recientemente, la pista RWA ha sido objeto de acalorados debates, lo que permite a los profesionales del cifrado ver la oportunidad de expandir aún más el territorio de DeFi. Algunas jurisdicciones amigables con la industria del cifrado están promoviendo activamente la implementación de RWA, y muchas instituciones tradicionales conocidas, como Goldman Sachs, Siemens, Hamilton Lane, Bank of China International y Amazon, también están probando las aguas de RWA. En los últimos tres meses, casi todos los tokens relacionados con el concepto RWA han aumentado, algunos de los cuales han aumentado hasta 10 veces. Citibank predice en su informe de investigación "Money, Tokens and Games" que en 2030, RWA puede aportar 5 billones de dólares estadounidenses en activos a la cadena.

En la primera mitad de 2022-2023, TradFi adopta eventos relacionados con blockchain

| | | | --- | --- | |Hora|Evento| | 31/05/2022 | La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) ha anunciado el lanzamiento de Project Guardian, una iniciativa en asociación con la industria financiera para explorar el potencial económico y los casos de uso de valor agregado de la tokenización de activos. El piloto estará dirigido por DBS Bank Ltd, JP Morgan y Marketnode. | | 2022/9/24 | El gigante de capital privado KKR tokenizó una parte de su Fondo de Crecimiento Estratégico de Atención Médica II ("HCSG II") de $ 4 mil millones en la cadena de bloques Avalanche, lo que permite a los inversores en la cadena invertir en esta clase de activo. | | 2022/12 | UBS Group (UBS) emitió 50 millones de dólares estadounidenses en notas de tasa fija tokenizadas en la cadena de bloques con licencia de las leyes del Reino Unido y Suiza, creando un caso de aplicaciones de cumplimiento financiero de cadena de bloques. | | 11/1/2023 | Goldman Sachs anunció el lanzamiento oficial de su plataforma de activos digitales GS DAP, basada en el lenguaje de contrato inteligente Daml desarrollado por la empresa de software Digital Asset y desarrollado en la cadena de bloques Canton, que respalda la privacidad. En noviembre de 2022, el Banco Europeo de Inversiones (BEI) utilizó la plataforma para emitir un bono digital a dos años por valor de 100 millones de euros. | | 1/2/2023 | Según el blog oficial de Polygon, el Equity Opportunities Fund V de la empresa global de gestión de activos Hamilton Lane está abierto a inversores individuales a través de Securitize, una plataforma de tokenización de valores digitales en la red Polygon. | | 14/02/2023 | El gigante de la ingeniería eléctrica Siemens emitió su primer bono digital de 60 millones de euros en la red Polygon en virtud de la Ley de Valores Electrónicos de Alemania, que entró en vigor en junio de 2021, lo que permite la venta de bonos regionales. | | 2023/6/12 | BOCI, un banco de inversión de propiedad absoluta de Bank of China Limited, anunció recientemente que cooperará con UBS para emitir billetes tokenizados por un valor de 200 millones de RMB, convirtiéndose en la primera institución financiera financiada por China que emite valores tokenizados. En Hong Kong. |

De hecho, lo que RWA aporta a DeFi no es solo una enorme escala de activos, sino también una gran cantidad de tipos de activos, incluidas acciones, bonos, bienes raíces, obras de arte, artículos de lujo, metales preciosos e incluso créditos de carbono. y probar, algunos de los cuales son protocolos DeFi anticuados, como Maker DAO, AAVE, Compound, Maple, Centrifuge y más, son proyectos emergentes en etapa inicial. Se han resuelto muchos informes de investigación. Permítanme repetir.

Los activos son el alma de las finanzas. A medida que más y más tipos de activos se conviertan en los activos básicos en DeFi, se estimularán más casos de uso innovadores en DeFi. Algunos practicantes de criptografía creen que RWA se convertirá en la principal fuerza impulsora de la próxima ronda del mercado alcista.

Sin embargo, algunos analistas son cautelosos acerca de RWA. La cadena de activos reales no es algo nuevo. Desde el nacimiento de DeFi, ha habido esfuerzos para introducir activos del mundo real (RWA) en la cadena, pero estos esfuerzos, aparte from stablecoins Aparte de eso, los demás parecen ser todo truenos y lluvia. Conceptos similares que alguna vez fueron tan discutidos como RWA, como "reforma de la cadena", "activos sintéticos", "tokenización" y "STO", han desaparecido en la tendencia narrativa en constante cambio. Como resultado, durante mucho tiempo, DeFi y TradFi han sido dos mundos paralelos, y la mayoría de los activos en los que se basa DeFi son activos nativos de la cadena.

Entonces, ¿cómo deberíamos ver objetivamente el auge de los RWA? ¿Cuál es exactamente el significado y el valor de RWA? ¿Se acerca el momento de los RWA en cadena a gran escala? ¿Dónde está su desafío?

**¿Cuál es el significado y el valor de RWA? **

Mencionamos anteriormente que RWA traerá una gran escala de activos y ricos tipos de activos a DeFi, y promoverá el desarrollo de DeFi, pero en nuestra opinión, el empoderamiento de la tecnología blockchain para TradFi es mucho mayor que el de RWA para DeFi Empowerment. Blockchain tiene algunas características muy superiores, que pueden resolver algunos inconvenientes importantes en las finanzas tradicionales:

**Primero, reduzca la fricción empresarial. **Las finanzas tradicionales casi pueden considerarse una industria que requiere mucha mano de obra.Muchas transacciones importantes a menudo implican múltiples intermediarios y una gran cantidad de papeleo, lo que requiere que varias partes verifiquen los derechos de propiedad y registren el proceso de transferencia de la propiedad. La esencia de la cadena de bloques es un libro de contabilidad compartido, y todas las partes relevantes pueden acceder a un estado de propiedad de propiedad único e inviolable y registros de transacciones de propiedad. En la cadena de bloques, la transacción se liquida y la compra se confirma. Por lo tanto, blockchain puede reducir en gran medida los costos de transacción, mejorar la eficiencia de la transacción y, al mismo tiempo, eliminar los riesgos de contraparte en el proceso de transacción. El Fondo Monetario Internacional (FMI) mencionó en el Informe de Estabilidad Financiera Global de 2022 que, en comparación con el sistema TradFi, el manejo de los mercados financieros por parte de DeFi ha generado importantes ahorros de costos, reflejados principalmente en ahorros laborales.Un sistema intermediario complejo, a menudo con altos costos operativos.

**Segundo, flexibilidad y componibilidad. **En virtud de la capacidad de programación de la cadena de bloques, los activos de la cadena se pueden dividir y combinar fácilmente, cambiando las formas de los activos o creando nuevos tipos de activos. Por ejemplo, los activos indivisibles se pueden dividir para que los comerciantes con fondos pequeños puedan participar en la transacción, o se pueden combinar múltiples activos en un solo activo, similar a los fondos indexados, no solo eso, sino también opciones, futuros y estructuras financieras más complejas. actas. Aunque se puede lograr un cierto grado de flexibilidad y componibilidad a través de procedimientos de contratos legales fuera de la cadena, es mucho menos conveniente que dentro de la cadena. En comparación con los contratos legales, los contratos inteligentes tienen las características de ejecución automática: los derechos e intereses originales representados por los activos derivados creados por contratos inteligentes están garantizados por código, las transacciones complejas creadas por contratos inteligentes pueden ejecutarse cuando se cumplen las condiciones acordadas. sin riesgo de incumplimiento de contrato, sin costo de documentos legales, costos de litigio y costos de ejecución. Lo que es más atractivo es que todos los datos en la cadena están abiertos y se pueden combinar completamente sin permiso. Cualquiera puede desarrollar libremente sus propios productos y protocolos basados en productos y protocolos existentes. Las finanzas fuera de la cadena deben realizarse a través de una gran cantidad de negocios. procesos.

**Tercero, transparencia y trazabilidad. **La tokenización de activos es similar a la bursatilización de activos, y la operación de bursatilización de activos tiene una larga historia en el campo financiero tradicional. Los productos comunes de bursatilización de activos incluyen MBS y ABS. El primero es un valor respaldado por una hipoteca, y el segundo Otros son valores respaldados por préstamos de tarjetas de crédito y préstamos para automóviles. MBS y ABS son esencialmente derivados financieros empaquetados de préstamos hipotecarios. Al vender MBS y ABS, los bancos pueden obtener diferenciales de tasas de interés con la premisa de transferir completamente los riesgos. Después del éxito de MBS y ABS, se crearon productos financieros más complejos, como CDO, que se empaquetó y revendió capa por capa, y finalmente en manos de los inversores. Puede que no esté claro cuáles son los activos subyacentes, y solo los valores. las ventas se dejan Varios puntos de venta vendidos por comerciantes. Sin embargo, no importa cómo se empaqueten o se deriven los activos tokenizados, el proceso es transparente Los inversores pueden rastrear los activos subyacentes y operar sobre la base de una comprensión completa de los riesgos de los activos. DeFi será más transparente que TradFi, los comerciantes pueden obtener información más completa y pueden prevenir mejor la acumulación de riesgos y crisis sistémicas similares a la "crisis de las hipotecas subprime".

En resumen, creemos que blockchain será una excelente plataforma para llevar servicios financieros. La ejecución automática de contratos inteligentes permitirá a la industria financiera reducir en gran medida la fricción comercial, eliminar los costos de reconciliación y mejorar la liquidez y la componibilidad de los activos. De acuerdo con el informe conjunto "Es hora de explorar DeFi institucional", en coautoría de Oliver Wyman Consulting Forum, DBS Bank, JP Morgan Onyx y SBI, las instituciones financieras tradicionales tendrán los siguientes beneficios significativos al adoptar DeFi (ver la figura a continuación).

Fuente: Oliver Wyman Forum, DBS, Onyx de JP Morgan, SBI Digital Asset Holdings

Desde todas las perspectivas, adoptar la tecnología blockchain es el final inevitable del desarrollo y la evolución de la industria financiera. El tiempo demostrará que DeFi es una forma avanzada del sistema financiero, y los tenedores de activos esperarán cada vez más mantener e intercambiar activos en forma de RWA.

**¿Se acerca el momento del encadenamiento a gran escala de RWA? **

La razón por la cual los intentos anteriores de poner activos reales en la cadena no lograron salirse del círculo se debe principalmente a dos factores: uno es la política regulatoria poco clara o única, y el otro es la infraestructura inmadura de la cadena de bloques. Pero vemos Lo que encontré es que estas dos barreras que dificultan la implementación de RWA están desapareciendo.

En primer lugar, algunas regiones se han dado cuenta claramente del gran poder de la tecnología Web3 para mejorar la industria financiera y han comenzado a adoptar activamente la tecnología Web3, especialmente algunas regiones donde la industria financiera es el pilar de la industria, como Singapur, Suiza, Hong Kong e incluso algunas regiones han comenzado a implementar la moneda digital del banco central (CBDC), proporcionando un ancla de valor más confiable que las monedas estables para el desarrollo de RWA.

En segundo lugar, después de años de desarrollo, la infraestructura en el campo del cifrado ha sido capaz de respaldar completamente el desarrollo de RWA, que incluye principalmente infraestructura de cadena pública y cadena cruzada, estándares de Token, tecnología DID, tecnología ZK, etc.

Supervisión

En comparación con los activos nativos en la cadena, RWA tiene un vínculo de centralización ineludible, que es la custodia de los activos fuera de la cadena.Si los activos fuera de la cadena se pierden, dañan o roban, el token RWA en la cadena se convertirá en aire. Además, el contrato de tipo préstamo también implica la operación de liquidación de los activos del organismo principal bajo la cadena. El procedimiento de contrato en la cadena no puede realizar este paso, y debe basarse en el procedimiento legal bajo la cadena.

El código es ley, pero el código no puede reemplazar todas las leyes.

En la era de la falta de supervisión, DeFi puede experimentar un cierto período de crecimiento brutal, pero para lograr activos fuera de la cadena a gran escala dentro de la cadena, debe estar acompañado de supervisión. El proceso de activos en cadena debe ser reconocido por el regulador para estar protegido por la ley y minimizar el riesgo moral de los custodios. Al mismo tiempo, la transferencia de activos en la cadena también debe ser reconocida por la supervisión antes de que la transferencia sea significativa.

Con el rápido desarrollo de la industria del cifrado, las autoridades de todo el mundo han prestado atención y se han comprometido a regular el mercado del cifrado, y han emitido licencias y entidades de servicios relacionadas con el cifrado supervisadas. Algunos países o regiones, como Corea del Sur, Suiza, Japón, la Unión Europea, los Emiratos Árabes Unidos y el Reino Unido, han formulado o introducido leyes y reglamentos que cubren los activos cifrados y sus servicios relacionados. Aunque en la mayoría de los casos, el objetivo de estas políticas regulatorias es más prevenir delitos económicos como el lavado de dinero y prevenir riesgos financieros sistémicos, proporcionar reglas claras objetivas para los profesionales del cifrado y brindar protección legal para los servicios relacionados con el cifrado. también proporciona protección para la tenencia y transferencia de activos cifrados. Este es un gran beneficio para el desarrollo del campo RWA.

Infraestructura de cadena pública y entre cadenas

Con años de esfuerzos de expansión, el rendimiento de la cadena pública ha experimentado un salto cualitativo y las herramientas de desarrollo relacionadas se han vuelto cada vez más perfectas; con el desarrollo de tecnologías como Layer 2 y parachains, la "emisión de cadena con un solo clic" se ha convertido en una realidad y, bajo el empoderamiento de la seguridad compartida, la nueva cadena no necesita pagar grandes costos y mucho tiempo para motivar a los nodos a unirse para mejorar su propio nivel de descentralización. La tecnología de cadena cruzada permite que cualquier activo circule en múltiples ecologías y se combine e integre en diferentes escenarios, lo que permite que los activos RWA estén completamente encadenados sin tener que elegir una determinada ecología.

Estándar de token

FT (token fungible) y NFT (token no fungible) son los estándares de token más básicos, representados por ERC20 y ERC721 respectivamente. FT representa un activo fluido, que es homogéneo e infinitamente divisible, mientras que NFT representa un sólido con una forma y un límite específicos, que es único e indivisible. ERC20 una vez dio origen al aumento de 1C0, y la aparición de ERC721 también inspiró a NFT Sumer. Los estándares de token continúan evolucionando y han nacido más estándares derivados, que ahora pueden mapear casi todas las cosas y sus relaciones en la realidad. Entre ellos, ERC3525 es especialmente adecuado para expresar facturas financieras, lo que facilitará el encadenamiento de RWA.

La imagen se cita de "From ERC20, 721, 1155 to 3525" de Spinach Spinach, que detalla el camino de RWA hacia la adopción masiva de Web3.

HIZO TECNOLOGÍA

Durante mucho tiempo, todo tipo de cadenas públicas representadas por Ethereum han sido un sistema anónimo con cierta capacidad de resistencia a la supervisión. Además, algunos creyentes en la tecnología de cifrado creen que los genes de la industria del cifrado son el anarquismo, y que el mundo del cifrado y la regulación gubernamental son incompatibles e incompatibles.

Pero creemos que para que la industria de las criptomonedas se desarrolle de manera más sostenible, debe lograr un cierto grado de regulación. No estamos aquí para abogar por la cadena de alianzas, ni pensamos que el sistema de cadena pública deba transformarse completamente en un sistema de licencias de nombre real para que sea compatible con la supervisión.

De hecho, a través de la tecnología DID es completamente posible lograr la supervisión en la cadena pública, y aparece como una opción autónoma para los usuarios encriptados bajo la premisa de proteger la privacidad de los usuarios.

De acuerdo con el esquema Web3 DID propuesto por W3C, los usuarios pueden registrarse ante el organismo regulador con DID para obtener una VC (Credenciales Verificables). Si las políticas regulatorias requieren que algunos servicios en cadena hagan KYC para los usuarios, al proporcionar servicios, puede usar el VC del usuario para solicitar la verificación del emisor de VC, es decir, el organismo regulador, y el organismo regulador solo necesita devolver un mensaje: "Si el usuario puede usar el servicio actual", solo "sí" o "no", sin revelar la información de registro completa del usuario. Por supuesto, en el esquema W3C DID, las instituciones elegibles para emitir VC no se limitan a los organismos reguladores, sino que pueden ser cualquier otra institución emisora, incluidas escuelas, asociaciones industriales, organizaciones DAO en la cadena, etc.

Tenga en cuenta que en este proceso, el usuario tiene derecho a elegir de forma independiente, y el usuario puede optar por no obtener el VC correspondiente. Sin embargo, si un servicio en la cadena requiere que el usuario tenga un VC determinado, y el usuario no lo tiene, no se puede utilizar el servicio. Los usuarios pueden optar por utilizar otros servicios.

Este enfoque no solo brinda a los usuarios una opción, sino que también permite que la entidad que brinda servicios en la cadena acepte la supervisión de una determinada jurisdicción. Las regulaciones como los controles de cambio de divisas, las listas de sanciones y la no exportación de información personal implementadas por algunas jurisdicciones pueden aplicarse en la cadena.

Tecnología ZK

La tecnología ZK se refiere a las tecnologías relacionadas con la prueba de conocimiento cero (Zero-Knowledge). La cadena de bloques sirve como un libro de cuentas público, y la información de las transacciones puede ser consultada públicamente y visible de forma permanente para cualquier persona.

La privacidad de los datos es muy importante para los clientes en algunas áreas de las finanzas tradicionales, ya que no están dispuestos a exponer sus posiciones e historial de transacciones a la red pública. A veces, los analistas de datos experimentados pueden inferir órdenes de inversores o incluso identidades fuera de la cadena a partir de datos públicos. (El autor ha utilizado Zerion, Parsiq y otras herramientas para realizar un seguimiento de las posiciones de las cuentas de ballenas, analizar el mercado y sacar provecho de ello). Esta situación es inaceptable para muchas instituciones tradicionales, cuyos registros de transacciones e información de clientes son negocios que deben mantener confidenciales. datos Cuando la tecnología ZK se usa en blockchain, puede lograr una privacidad controlable sobre la base de un libro mayor abierto. Los usuarios pueden publicar selectivamente cierta información al sujeto autorizado y también pueden declarar al sujeto autorizado que cierta afirmación es verdadera, pero no es necesario revelar ninguna información.

Puede demostrarle a un determinado sujeto que sus activos alcanzan un cierto umbral, pero la cantidad específica de activos no es transparente.También puede demostrar que ha realizado una determinada transacción, pero la información de la contraparte y la cantidad de la transacción no es transparente. Esto no solo garantiza la privacidad, sino que tampoco destruye la apertura y la componibilidad de la cadena de bloques. La aplicación de la tecnología ZK a la privacidad ha progresado mucho en el campo de Web3 y se está adoptando cada vez más.

En resumen, la clarificación de las políticas regulatorias gubernamentales y la mejora de la infraestructura están abriendo el camino del desarrollo de RWA, y la oportunidad para el encadenamiento de RWA a gran escala está madura. **

**¿Dónde están los desafíos para RWA? **

Anteriormente, hemos hablado sobre por qué las finanzas tradicionales deben adoptar la cadena de bloques y por qué ha llegado el momento de desarrollar RWA. A continuación, debemos analizar objetivamente los desafíos que aún enfrenta RWA.

**Uno es la incertidumbre y complejidad de las políticas regulatorias. **Aunque la tendencia global de las políticas regulatorias para la industria del cifrado se está volviendo cada vez más estricta y clara, este es un proceso gradual que no se puede lograr de la noche a la mañana e incluso puede tomar algunos desvíos y retrocesos durante el período. Además, la regulación global aún se encuentra en la etapa de exploración y aún no se han formado estándares, clasificaciones y definiciones unificados, aunque las agencias reguladoras internacionales como el GAFI (Grupo de Trabajo Financiero) y la IOSCO (Organización de la Comisión Nacional Reguladora de Valores) están tomando medidas. esfuerzos, pero es difícil formar una unificación en un corto período de tiempo, lo que obstaculizará la ambición de los proveedores de servicios de RWA para enfrentar el mercado global, y también evitará que las ventajas de la tecnología blockchain abran liquidez global.

**La segunda es la inercia y lastre histórico del sistema financiero tradicional. **Las finanzas tradicionales son independientes. Hay muchas reglas, órdenes y conceptos establecidos, y también involucran a una gran cantidad de partes interesadas y relaciones de intereses entrelazadas. Es difícil cambiar a un nuevo sistema a la vez. Por ejemplo, un país grande como China y Estados Unidos primero debe considerar la estabilidad del orden financiero, en lugar de la exploración y la innovación, y el entusiasmo por adoptar DeFi en las políticas regulatorias no será demasiado alto. China continental ha adoptado una actitud restringida hacia la industria del cifrado y ha abierto la ventana en Hong Kong, lo que también está en línea con la estrategia política constante de China de "cruzar el río tocando las piedras". Estados Unidos todavía tiende a utilizar el marco del sistema financiero tradicional para supervisar activos encriptados Es poco probable que haya luz verde para la criptoindustria. Pensaríamos que, además de Singapur, Hong Kong, Suiza y otras regiones que adoptan activamente la industria del cifrado, las regiones con sistemas financieros tradicionales relativamente débiles, como África, el sudeste asiático, América Latina y el mundo árabe, pueden tener oportunidades relativamente grandes. .

**El tercero es el problema de DeFi en sí. **Hasta ahora, todavía hay problemas de seguridad relativamente serios en el campo DeFi, como lagunas en el código, manipulación de precios, MEV y fugas de claves privadas. En 2022, los ataques de piratería en el campo DeFi han causado más de $ 2 mil millones en pérdidas de activos. . Las finanzas son un campo que trata directamente con el dinero, y el grado de tolerancia a fallas para la seguridad será muy bajo. Muchos protocolos de DeFi adoptan un mecanismo de gobierno descentralizado, lo que da como resultado que no haya un sujeto de recurso, y es posible que nadie cubra las pérdidas causadas por estos problemas de seguridad.

**El cuarto es el problema del sistema de cuentas de Web3. **Si hay una gran cantidad de RWA en la cadena, pero la cantidad de jugadores en la cadena es insuficiente, el desarrollo de RWA seguirá estando restringido. La experiencia del usuario de la cadena de bloques ha sido ampliamente criticada, sin mencionar el complicado e incomprensible proceso de administración de cuentas y secretos, que ha disuadido a muchos blancos ignorantes. Incluso muchos expertos han encontrado claves privadas olvidadas y perdidas. Incluso la miserable experiencia de ser robados. El sistema de cuentas blockchain existente ha impedido en gran medida que los usuarios a gran escala ingresen a Web3. Actualmente, se están desarrollando nuevas tecnologías de cuentas, como carteras MPC y carteras de contrato, pero también requiere un proceso. Si los mil millones de usuarios previstos por Citibank para ingresar a la cadena de bloques se hacen realidad, la experiencia de usuario de las cuentas Web3 debe ser similar a la de Web2.

Resumir

En general, somos optimistas sobre el desarrollo a largo plazo de RWA y creemos que esta es una tendencia inevitable y que la cadena de bloques es un mejor soporte financiero. Pero también debemos ser muy conscientes de los desafíos a corto plazo que enfrenta RWA.

En el corto plazo, todavía podemos ver algo como esto:

• Las instituciones financieras tradicionales pueden no poner su negocio de acciones en la cadena de bloques por el momento, pero consideran la cadena de bloques como un canal comercial incremental;
• Algunos activos de baja calidad, incluso activos con grandes riesgos de custodia, intentarán volcarlos en la cadena, provocando una situación mixta en el campo de RWA;
• En vista de que las políticas regulatorias son más fáciles de implementar en la cadena autorizada, RWA aparecerá primero a gran escala en la cadena autorizada en lugar de la cadena pública.

Esperamos que el desarrollo de RWA pase por un Gartner Hype Cycle, desde un período de explosión a corto plazo hasta un período de burbuja, un período de retorno y, finalmente, un crecimiento constante.

Ciclo de promoción de Gartner